机构点评汇总：小鹏汽车前景争议大

【海外机构】小鹏汽车前景争议大

最近，卖方分析师对CZ股票的最大争论集中在一个价值310亿美元的问题上：小鹏公司的前景如何？这一分歧让公司的股价坐上了过山车。

在MSCI CZ指数成员中，这家CZ电动汽车制造商的目标股价差距最大，分析师预测该股在未来12个月内可能飙升至196港元，也可能跌至18港元。

截至周五收盘，该股涨幅为169%，跌幅为75%。6月至7月间，该股暴涨近180%，随后三周下跌30%。

在欧盟通过潜在关税反击CZ电动汽车进口后，该股可能面临进一步波动。

虽然这对该行业的股价造成了短暂的伤害，但这家汽车制造商在国内面临着更大的问题。

今年整个行业的降价损害了利润率，同时分析师对大众汽车最近向小鹏投资7亿美元的计划所带来的收益持谨慎态度。这导致该公司目标价格极值之间出现了约310亿美元的市值差距，凸显了经济放缓带来的不确定性。

鉴于CZ市场激烈的价格战，市场对小鹏的前景存在一些分歧。UOB Kay Hian Hong Kong Ltd执行董事史蒂文-梁（Steven Leung）认为："在小鹏最近与大众汽车合作之后，这种分歧扩大了。他认为，“对这家汽车制造商进行适当估值具有挑战性”。

对于多头来说，分析师认为，该公司在开发自动驾驶软件方面的努力，以及最近与大众汽车达成的合作协议，有助于提升对未来业绩的信心。汇丰控股上个月对该公司的评级提升，也将提振其前景。

“考虑到在智能驾驶领域的领先优势和软件业务的收入贡献，我们认为XPeng应该享有与特斯拉相当的较高估值倍数，”东吴证券（Soochow Securities)的黄熙立的目标股价在业内是最高的。

不过，我们也有理由保持谨慎。在七月初的回调之后，该股的卖空活动正在堆积。根据IHS Markit的数据，沽空活动约占美国流通美国存托凭证的43%。

投资者也可能对小鹏保持谨慎，因为该公司以销售低价车型而牺牲利润著称。UOB认为，鉴于小鹏的负毛利率以及其车型面临的进一步定价压力，该公司到2025年仍将处于亏损状态。

目前，投资者认为该公司的命运将取决于一系列关键指标，包括利润率和生产前景。这些基本面可能是决定股价走向的最佳途径。

LW Asset Management Advisors Ltd.的基金经理安迪-黄（Andy Wong）说：“在小鹏克服生产瓶颈并提高营业利润率之前，我的目标股价将处于较低的区间，而不是非常乐观的区间。”

【太平洋传媒】分众传媒：梯媒龙头地位稳固，蓄势迎接产业新动能

公司龙头地位稳固，主要系公司具备双边网络优势：

1）庞大点位资源网，公司拥有业内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源，具备规模优势。

2）庞大客群网，公司高线城市核心点位渗透率高，具备规模优势促使下游各行业广告主具有长期稳定的投放需求。

行业趋势：广告行业回暖，品效协同下梯媒价值进一步凸显从广告行业整体来看，广告行业属顺周期行业，社零总额同比增长带动了刊例花费的回升，消费复苏下整体广告行业需求回暖。

从子版块梯媒来看，随着国内互联网广告流量见顶，广告主获客成本提升逐步压缩广告主盈利空间，效果广告ROI持续下降。

广告主需求已从主投效果广告迁移至品效协同投放策略。

而梯媒的被动属性天然与品牌广告适配，同时为效果广告提供二次拉动。

因此，随着广告主提升品牌广告投放占比，梯媒价值日益凸显。

盈利预测、估值与评级我们认为，公司龙头地位稳固，海内外积极扩张优质点位，AI赋能+优化客户结构带来客户增量驱动刊挂率与刊例价齐升贡献盈利弹性。

因此，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为127.3/148.9/166.2亿元，同比增长35.1%/17.0%/11.6%；

归母净利润分别为48.6/59.3/67.0亿元，同比增长74.1%/22.1%/13.0%。

我们给予公司2023年25x PE估值，对应目标市值为1214亿元，目标价格为8.50元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

【信达能源】中国石化：“一基两翼三新”及“技术先导”引领石化航母启新程

“一基两翼三新”战略布局，一体化龙头优势显著。

公司起步于国家石化产业孱弱之际，担当了加快发展我国石化工业、实现自立自强的历史使命。

历经40年发展，公司已成为上游勘探开发、中游炼油化工、下游营销分销等一体化石化产业布局的龙头，近年来，公司还持续发力新能源、新材料及新经济，开拓“一基、两翼、三新”全新发展格局。

得益于一体化布局持续深化，公司具备良好的业绩协同能力，推动公司盈利行稳致远，形成了较强的抗油价波动能力。

公司稳定良好的财务状况和充沛的现金流，助力公司资本开支稳步释放，在上游增储上产、炼油结构优化布局和化工新材料等领域深化资本投入，并着力打造“技术先导型”公司，为夯实公司石化龙头地位、增强长期发展竞争力注入不竭动力。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年的营业收入将分别达到31498.23、33161.99和34057.11亿元，同比增速分别为-5.1%、5.3%和2.7%。

2023-2025年归母净利润分别为859.64、1133.03和1241.05亿元，同比增速分别为29.7%、31.8%、9.6%，EPS（摊薄）分别为0.72、0.95和1.04元/股。

对应2023年9月15日收盘价，我们预计2023-2025年中国石化A股PE分别为8.49、6.44、5.88倍，中国石化H股PE分别为5.45、4.13、3.77倍，低于行业平均水平。

考虑到公司一体化优势显著，盈利抗油价波动较强，行业龙头地位稳固，叠加公司持续加大资本开支及研发投入，内生成长性有望持续释放，2023-2025年公司业绩或将稳步增长，对公司A股及H股给予“买入”评级。

【中泰银行】江苏银行: 核心竞争力如何支撑持续增长

小微业务：历史禀赋与金融科技结合。

江苏银行小微业务长期行业领先，全口径小微近五年增速维持10%+，普惠维持20%+，并贡献较高的贷款收益，核心竞争力在于：

一是拥有经验丰富、高质量的小微队伍以及量大布广的网点。

二是对金融科技长期重视和积累，数据风控模型长期沉淀和迭代，金融科技效能正不断释放。

三是江苏省民营经济贡献持续提升且韧性强，为江苏银行小微业务提供可持续增长的肥沃土壤。

对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南苏中是发力重心，苏北较同业竞争力更强。

江苏银行在苏北较同业竞争力强，苏北债务可控且承接省内产业转移，未来可期；

同时公司更加重视提升苏南竞争力，苏南苏北均有增量空间。

一是苏南方面，从江苏银行2022资产和员工增幅来看，均是苏中>苏南>苏北，体现其加强苏南苏中竞争力的战略。

二是苏北方面，债务角度来看，苏北财力较苏南偏弱，但债务水平位于全国中游，偿债能力并不算差；

发展角度来看，受省内政策红利逐步“筑巢引凤”承接省内产业转移，未来可期。

零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。

1、规模是零售的长期竞争力，江苏银行零售已初具“护城河”：消费信贷规模稳城商行居第一，股份行仅次于平安。

零售客户规模、AUM均稳居城商行首位，户均非储AUM位列第二，苏银理财绝对规模稳居城商理财第一；三年信用卡贷款余额维持20%+高增速。

2、作为市场先行者，消费信贷风控经历周期检验：

一是可投放区域是消费信贷需求最旺盛且资产质量最优质的区域；

二是平台合作贷款以头部合作为主，业务模式主要是无增信的助贷分润，自主风控经历周期检验；三是作为头部城商行拥有充裕的资金和规模效应，在平台方流量分发上更有话语权。

投资建议：高增长持续性强，高性价比。

2023E、2024E、2025E PB 0.54X/0.47X/0.41X；PE 3.45X/2.90X/2.45X。

横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB左右的水平，有较大上涨空间，维持“买入”评级。

【德邦轻工】周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值

家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复。

2023年上半年，66家家居用品公司合计实现营业收入1074.55亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润93.07亿元，同比+21.80%。

其中，定制家居企业随着Q2工厂出货、订单落地，释放业绩，Q2业绩大多实现正增长，头部公司欧派家居、索菲亚、志邦家居和金牌厨柜在基本盘稳定的情况下，受益于配套品、木门、卫浴等产品品类和零售渠道的增长，业绩增速领先行业。

软体家居企业在国内外需求修复下，Q2业绩较Q1有较大改善，其中，匠心家居和顾家家居表现优异，但整体仍静待内外需进一步修复。

展望2023年下半年，近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、首套房“认房不认贷”等内容，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十的到来，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提升，我们建议关注地产后周期机会。

建议关注：志邦家居、匠心家居、居然之家。

造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖。

2023年H1造纸板块营收901.83亿元，同比下降9.59%；归母净利润9.59亿元，同比下降78.78%。

部分大宗纸企Q2已率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。

按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行业处于主动去库存阶段，预计明年行业开始被动去库，复苏在途。

文化纸挺价优秀盈利有望率先复苏，白卡纸企涨价意愿强烈，在上行周期盈利弹性大。

建议关注：太阳纸业、博汇纸业、华旺科技。

包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。

2023年H1申万二级分类下包装板块营收572.68亿元，同比下降5.81%；归母净利润 31.28 亿元，同比下降0.78%。

随着包装行业下游消费需求稳健复苏，白卡纸、铝材等主要原材料的价格回落，23Q2包装行业盈利迎来边际改善。

我们认为卡位景气赛道，整合行业资源、绑定下游客户的行业龙头有望脱颖而出。

建议关注多元化布局、智能制造优势突出的大包装龙头裕同科技。