国寿安保陶尹斌：“模糊正确”方能守正出奇

（原标题：国寿安保陶尹斌：“模糊正确”方能守正出奇）

“我管基金五年了，从客户的诉求来看，债基投资者更重视中长期回报以及基金回撤。如果能在极端行情下让基金净值回撤小一些，长期把产品的夏普比例做高一些，持有基金的体验感会更好。”

日前，在接受采访时，陶尹斌介绍了自己能够长期博取超额收益的投资思路：即在行情不明朗的时候，采取“模糊正确”的操作跟随同业，而在有较强把握的时间节点果断加仓。站在当下时间点，陶尹斌认为，债券市场后期仍有行情，但投资过程中需要更精细地挑选券种，对于流动性和信用风险则更要关注。

陶尹斌，北京大学经济学硕士，拥有10年证券从业经验，5年投资管理经验，曾任中国人寿资产管理有限公司研究员，兴全基金管理有限公司投资经理，现任国寿安保基金投资管理二部基金经理，截至2023年二季度末，公募基金资产管理规模逾250亿元。

“模糊正确”方能守正出奇

陶尹斌坦言道，自己日常工作即是精细化自己的资产组合，一是力争自己的组合持续保持竞争力；二是能在回撤时离“门口”更近一点，更好控制风险。

巴菲特说过：“模糊的正确远胜于精确的错误。”对此，陶尹斌也做到了知行合一。具体操作步骤来看，第一，在对市场走向难以判断的时候，或相对比较亢奋或躁动的行情下，保证“模糊正确”，即可以基本跟随市场甚至还能略微战胜市场，“这几年债市行情不错，我们在贝塔收益的基础上，大部分时间做的比市场更好一点。”

第二，在券种选择层面做一些深耕或挖掘。“经过长时间的积累，我们对相对性价比较高的主体有一个比较完整的名单储备，同时用利差分位数数据库监测各品种性价比变化情况，这些数据信息是实时更新的，因此在信用挖掘和品种切换方面会有优势。”

第三，在杠杆层面，对于定开式产品，陶尹斌会将杠杆放的相对高一些，当有套利空间时，会更多地左侧布局、用杠杆撬动更高的收益率，而开放式的产品更偏向于右侧布局，以期跟上市场节奏。

第四，作为交易较为频繁的基金经理，不管是利率债还是信用债都需要花长时间去盯盘，因此基金经理需要对个券、主体、定价有比较清晰的认识，陶尹斌日常颇为擅长挖掘细微定价偏离的交易性机会，“积小胜为大胜，时间拉长累计收益就会比较可观。”陶尹斌如是说。

上述投资策略体现在平稳的行情中时，陶尹斌所管产品净值超额收益缓慢积攒，短期内并不明显；但在行情比较极端的时候，能够有效控制回撤，在行情回暖之时净值能够迅速跟上行情，从而在中长期竞争中获得优势。“一旦遇见了确定性很强的机会时，我的决心和动力也会比较足。”陶尹斌表示。

性格与投资风格需要“自洽”

陶尹斌认为，基金经理投资风格需要与本身性格“自洽”，“对于我而言，性格不是那么激进，相对会更稳健、沉稳一些，所以在债基投资过程中可以更好地做自己。”

陶尹斌表示，这样的性格做债基有两点好处：一是在相对比较平缓的市场里，可以通过精挑细选抓住相对性价比更高的一类资产，尤其时间拉长看，可以实现做大组合里夏普比率的目标。二是在比较极端的行情中，持仓能够保持定力，不会激进地追涨杀跌，冒险布局一些风险较高的品种或者流动性较差的债券，在市场下跌时有更灵活的仓位去应对。

“我更喜欢在各类资产中根据性价比去挑相对更优的债券品种或者做结构性的调整，这占据了我日常更多的精力。”

陶尹斌日益精进的投资框架与他的职业生涯成长路径息息相关。从北京大学毕业后，他面临着两个“主流”选择：一个是走学术道路，与其他多数同学一样读PHD，另一个方向是进入实体行业打拼。经过慎重思考，他觉得后者是更适合自己的道路，但根据自己的性格做了折中的选择。“因为本身性格和我自己的能力圈还是偏研究类，所以选择了中间路线，就是金融行业里偏研究类的岗位。”

至于投研的方向，陶尹斌毕业于北京大学国家发展研究院，在偏宏观的课程熏陶下，经济领域内更多地涉及债券方向，因此毕业入行后的方向就选择了与之高度契合的债券研究员。

在入职国寿安保前，陶尹斌先后在中国人寿资产管理公司与兴全基金任职。陶尹斌认为得益于在职业生涯的起步阶段进入国寿资管这样的大型国企，自己职业理念和工作态度被很好地定型，思考事情不会过于极端，并培养了中规中矩、踏实肯干的工作态度。

随后在兴全基金这样高度市场化的公募基金公司，陶尹斌则被锻炼出更强的抗压能力。“很多新入行的基金经理都没有过这种经历。白天要去进行交易，晚上还要看个券，无论是研究或交易层面都是面临高压的状态，但是能力提高很快。”

而来到了国寿安保基金，公司的品牌积累和投研平台则给了陶尹斌更多的施展空间，尤其在债券领域能够把之前积淀的一些框架和想法兑现，“对不同类型债券基金的投资思路一直在完善，受益于此，这两年我管理的基金规模持续快速增长。”陶尹斌说。

当前需向精细化方向调整

多月以来，债市走出了跌宕起伏的行情，但在上半年债强股弱、投资者风险偏好降低的背景下，不少债基已经完成了净值修复。站在当下时间点，陶尹斌直言，信用债大的整体行情或许已经走完，“年初时可以比较乐观、甚至粗放式的去买一些相对期限长一点的信用债，现在仍有机会，但需要更精细一点，甚至要把期限稍微压缩，对于流动性和信用风险上则更要关注，布局的态度和方向上需要呈现一个偏收缩和偏谨慎的思路，对于利率债或高等级的资产会逐渐重视起来。”

此外，还要更多关注持仓的流动性。陶尹斌表示，从中期来看，市场有利的因素还是比较多的，目前央行对于市场流动性的呵护态度非常明显，从这个角度来看，债券市场整体没有面临特别大的风险。

“在较为宽裕的流动性基础之上，我会维持偏中性的仓位。但是对于今年以来上涨相对较多的品种适当可以做一些减配或调仓的操作。”陶尹斌表示。

至于券种的选择，陶尹斌介绍，他会尽量优选基本面较好的国企债，以规避踩雷、违约、信用风险事件等，“虽然国企也未必都不会违约，但是违约概率会相对低一些”。多年“零踩雷”的核心原因即是他对发行人的严格风险甄别，从未因规模或业绩压力去放松这个标准。

第二，根据期限不同，他对债券的选择会各有侧重。对于期限较短的，比如1年或1.5年以内短期限的品种，陶尹斌会对其资质和流动性要求比较高，他希望这类品种能够随时变现；对于期限较长的底仓品种，会在考虑信用风险的基础上做适当的、有限度的下沉；此外陶尹斌还会结合这两类品种的持仓配一些长期品种，比如10年或30年的国开债或国债。

最后，根据久期目标确定三类资产的比例，并持续动态优化。陶尹斌会根据估值的情况，选择各期限品种，使整体久期达到预期值，同时会持续进行动态优化。（CIS）