身背百亿短期借款 盈利能力低于同行 上市能否解决中电港困局？|IPO观察

（原标题：身背百亿短期借款 盈利能力低于同行 上市能否解决中电港困局？|IPO观察）

财联社3月31日讯（记者 王碧微）作为首批主板注册制新股之一，中电港本次上市颇受关注，其近日披露的申购结果显示，回拨后网上有效申购倍数达1530倍。

不过，由于中电港短期借款高企、存货周转慢等问题凸显，其未来资金状况也引起部分投资者的担忧。有电子元器件分销业内人士表示，分销是重资金行业，资金链的稳定对企业至关重要。此外，中电港远低于同行的毛利率水平亦受关注，上述人士表示：分销行业差异其实很大，在目前行情下，如没有设计服务类业务加持，相关企业业绩或难以好转。

盈利能力远低于同行

作为电子元器件行业30年的“老玩家”，中电港营收可观。据招股书，中电港在2018-2022年实现的营业收入分别为143.17亿元、171.83亿元、260.26亿元、383.91亿元与433.03亿元。

然而，在规模不断上升的营收背后，中电港的盈利能力却表现平平。

2019年-2022年，中电港的毛利总额分别为6.38亿元、10.06亿元、13.54亿元和15.8亿元，综合毛利率分别为3.72%、3.87%、3.53%和3.65%，稳定在3.5%左右。

而根据招股书，中电港的竞争对手们，深圳华强(000062.SZ)、英唐智控（300131.SZ）等十家电子元器件分销商在2019年-2022年上半年的平均毛利率达9.40%、 8.87%、 7.89%、 7.90%，较中电港高出一倍余。

一家电子元器件分销上市企业的高管告诉记者，实际上，电子元器件分销的业务模式可分成两大类，不同企业的利润率可能差得很大。

“一种是纯市场分销，简单买入卖出叠加供应链业务，产品多为通用型产品，虽然会因为类似此前缺芯之类的事件有价格涨跌，毛利整体会比较低，这类（企业）再根据是否拿到原厂资源分为授权与非授权，其利润也会再有差别；第二种叫技术服务型，会帮助企业一起完成后端的市场、技术方案推广、封测等，这类（企业）毛利比较高，高的会做到20%左右，低的也有8%-10%”。

根据招股书，中电港的收入来源主要有授权分销、非授权分销、设计链、协同配套及产业数据服务等。

目前，2021年毛利率高达43.68%的技术服务类业务即“协同配套及产业数据服务”，在中电港的业务量占比逐年下降，由2019年的49.09%，逐渐降至2022年上半年的27.99% ；而2021年毛利率仅2.49%、“走量”为主的非授权分销，仍在2022年上半年占据了中电港27.47%的业务量。

对比同类企业深圳华强的2022年半年报，该公司毛利率7.39%的电子元器件授权分销部分占到业务量的82.29%，毛利率水平明显高于中电港的非授权分销。其他业务方面，深圳华强毛利率分别为20.79%、65.11%的产业互联网分部业务、终端产品实体交易市场部分，分别占到15.63%及1.61%的业务量。

资金链稳定受质疑

此外，上述人士告诉记者，分销行业需要大量资金、库存，存货也需要保持在安全水位。因此存货周转率、资产周转率等数据相较于营利更能反映出企业的真实情况。

根据Choice金融终端，2019年-2022年，中电港的存货周转率为8.78、10.55、5.70、4.17次，下降趋势明显，而2022年上半年，行业平均的存货周转率为6.19次。

存货周转变慢，伴随着行业下行，中电港的存货大量被计提。根据招股书，2019-2022年上半年，中电港计提存货跌价损失分别为3401.14万元、1.21亿元、2.07亿元、1124.32万元。

存货难以变现，中电港的资金周转压力不小。2019-2022年上半年，中电港的负债总额分别为57.76亿元、103.25亿元、179.04亿元、230.01亿元，资产负债率分别为75.82%、83%、88.13%、89.98%。

其中，2019年-2022年上半年，中电港短期借款分别为35.83亿元、66.43亿元、96.95亿元、157.76亿元，而同期的货币资金余额分别为9.43亿元、26.76亿元、14.79亿元、13.61亿元，偿债压力较大。

对比深圳华强2021年及2022年上半年的短期借款，分别为48.2亿元、53.6亿元，货币资金余额分别为25.4亿元、32.3亿元。

针对公司现金流、毛利率等问题，记者已向中电港发送采访提纲，但截至发稿未有回复。

目前，中电港即将登陆主板，但对于公司来说，未来的经营状况、现金流状况能否好转，仍是未知数。

据悉，中电港此次募集的15亿资金拟用于电子元器件新领域应用创新及产品线扩充项目、数字化转型升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款三方面。

此外，上述业内人士还进一步表示，目前分销行业的创新升级以业务整合为主，即收购中小企业扩大业务占有率，技术难度不高，更重要的是“人”。但目前业内头部集中趋势明显，中电港业务扩张难度不小。

从整个电子元器件行业角度来看，2023年行业的环境仍相对低迷。CINNO Research半导体事业部总经理Elvis Hsu告诉记者，今年初半导体延续去年低迷的行情，尚未有脱离寒冬的信号出现。

在“内忧外患”下，成功IPO能否为中电港带来曙光，财联社记者将持续关注。

（编辑：曹婧晨）