久易股份即将创业板上会，毛利率逐年下滑，资产负债率远超同行

（原标题：久易股份即将创业板上会，毛利率逐年下滑，资产负债率远超同行）

公开信息显示，3月31日，安徽久易农业股份有限公司（以下简称“久易股份”）将在创业板首发上会，保荐人为国元证券股份有限公司。

公司主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。招股书显示，沈运河直接持有公司股份占公司总股本的62.85%，沈运河的配偶孙玉文直接持有公司股份占公司总股本的4.67%。沈运河与孙玉文夫妇合计控制公司股份比例为67.52%，为公司的实际控制人，沈运河为公司控股股东。

发行前股权结构图，图片来源：招股书

本次申请上市，公司拟募集资金约9.38亿元，用于5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目。

募资使用情况，图片来源：招股书

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毛利率逐年下滑

招股书显示，报告期内，久易股份营业收入分别约5.29亿元、6.66亿元、9.28亿元，归母净利润分别为2673.06万元、3873.23万元、7616.84万元。

据经审阅的财务数据，2022年公司实现营业收入约14.73亿元，较上年增长58.61%，归属于母公司净利润2.16亿元，较上年增长183.89%。公司业绩大幅增长主要是当期丙硫菌唑产品市场需求旺盛，收入较上年大幅增长，同时公司2022年推出的新产品环磺酮也销售良好，进一步提高了公司营收。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

报告期内，久易股份的综合毛利率分别为21.07%、19.68%、18.87%和25.91%，2019-2021年呈逐年下滑趋势，且低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因系公司与可比上市公司农药类产品种类不尽相同，不同农药产品由于市场供求、工艺和技术水平、销售区域等区别较大导致。

公司综合毛利率与同行业可比上市公司的比较情况，图片来源：招股书

报告期内，公司收入主要来源于原药和制剂。具体来看，公司主导产品为丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆和苯磺隆的原药及制剂。其中丙硫菌唑为全球前十大杀菌剂品种之一，环磺酮为新一代HPPD抑制剂类玉米田苗后除草剂。

公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书

报告期内，久易股份取得杀菌剂产品丙硫菌唑原药及制剂、除草剂产品环磺酮原药及制剂在国内的首批登记。2019年至2021年，公司丙硫菌唑产品分别实现销售收入约0.9亿元、1.99亿元、3.92亿元，实现较高的增速，且保持了较高的毛利率水平；公司环磺酮产品自2022年开始销售，并在2022年上半年实现销售收入约1.49亿元，产品毛利率达到37.33%。

由于上述两款产品均属于非专利农药，并已分别在全球上市销售18年和15年，在国内市场随着公司取得登记并已开始上市销售。由于丙硫菌唑产品巨大的商业价值，自久易股份2019年首批在国内取得丙硫菌唑原药登记后，目前国内共有15家企业取得丙硫菌唑原药登记，竞相参与竞争。环磺酮原药也有4家企业取得原药登记。未来随着新竞争者的加入，市场竞争将进一步加剧，可能会影响这两块新品的毛利率和销售增速。

此外，公司还面临着丙硫菌唑原药欧盟再评审的风险。报告期内，公司主营业务收入中外销收入占比分别为18.70%、23.45%、39.71%、31.69%，占比不断增加。公司境外销售区域主要包括欧盟（比利时、波兰、德国）、英国、澳大利亚、印度、尼日利亚等。

其中，久易股份的丙硫菌唑原药对欧盟国家的销售占比较高。欧盟正在根据2018年颁布的最新再评审法规，对丙硫菌唑进行再评审，且已将丙硫菌唑再评审批准期限延长至2023年7月31日，如果未来丙硫菌唑未能通过欧盟活性物质的再评审，可能会影响公司丙硫菌唑原药产品在欧盟国家的销售。

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资产负债率远超同行

久易股份生产使用的部分原材料有易燃、易爆、腐蚀、有毒等性质，产品生产过程中涉及部分危险工艺，对设备安全性及人工操作适当性要求较高，存在着因物品保管及操作不当等原因造成意外安全事故的风险。公司曾在2020年9月发生过安全生产事件，按照要求停产整改直到2020年12月才开始陆续复产，未来公司依然存在安全生产的风险。

报告期内，公司研发费用分别为1614.67万元、2748.12万元、2879.73万元和1957.54万元，占营业收入的比例分别为3.06%、4.13%、3.10%和2.19%，低于同行业可比上市公司平均值。

公司研发费用率与同行业可比上市公司对比情况，图片来源：招股书

报告期各期末，公司存货账面价值分别约1.09亿元、1.04亿元、2.01亿元、1.49亿元，占流动资产比例分别为43.17%、34.34%、38.12%和25%。其中，2021年公司存货规模猛增。久易股份的存货主要由原材料、库存商品和发出商品构成，一旦市场环境发生变化，可能发生存货减值风险。

报告期各期末，久易股份的资产负债率分别为52.96%、50.64%、56.88%和41.59%，高于同行业可比上市公司平均水平，同时公司流动比率、速动比率低于同行业可比上市公司平均水平，短期偿债能力有待提升。

公司主要偿债能力指标与同行业可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书

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结语

近几年，虽然久易股份的营收规模在不断扩大，但增长的背后，同样暗藏经营隐忧。作为农药原药及制剂厂商，公司存在安全生产风险，同时公司毛利率已出现下滑趋势，新产品丙硫菌唑及环磺酮面临着竞争加剧的风险。公司还是得加大研发投入，持续进行技术创新，来提升产品竞争力。