减持违规遭通报！扣非净利下滑28%，强依赖经销商安井食品何以解忧？

（原标题：减持违规遭通报！扣非净利下滑28%，强依赖经销商安井食品何以解忧？）

《投资时报》研究员  王子西

日前，福建安井食品股份有限公司（拟更名为安井食品集团股份有限公司，下称安井食品，603345.SH）公告，因减持违规，上交所对公司股东、董事长刘鸣鸣予以通报批评。而这已是该公司董监高成员第二次因减持相关问题，被予以纪律处分。两次处分，仅事隔一年。

董监高成员屡因减持预披露被通报并是一个好的现象。从业绩来看，今年前三季度，安井食品实现营收、归母净利润分别为60.96亿元、4.94亿元，同比增长35.92%、30.25%。但今年第三季度，该公司扣非后归母净利润同比增速仍延续上季度为负的情况，且降幅加大，由第二季度的-3.99%变动为-28.36%，仅录得0.77亿元。

不仅如此，该公司前三季度各项盈利指标，诸如综合毛利率、净利率也有所下降，且加权平均净资产收益率近乎回到2018年、2019年同期水平。

值得注意的是，安井食品的“销售重地”是华东地区，可为公司贡献超过一半的收入。不过，近年来该地区的收入比持续下降，或因基数过大，今年前三季度的同比增幅位于各地区最末。

同时，强依赖经销商模式、大客户销售，或加剧公司资金周转风险。数据显示，2020年、2021年前三季度，安井食品应收账款周转天数已经拉长，周转率也有所下降。

在二级市场上，安井食品股价已由上市初期的每股三、四十元，攀升至两百元左右，最高峰值为283.99元/股（不复权，下同）。不过截至2021年12月22日，该公司股价收盘于176.82元/股，已有明显下滑，总市值约432亿元。

中短期来看，该公司在业绩新增长点预制菜“赛道”能否胜出？其盈利能力能否支撑近曾高达两百元的股价？针对公司内控管理、销量情况、预制菜方面的相关情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

董事长违规

根据公告，截至2018年 5月25日，刘鸣鸣持有安井食品股份2731.45万股，占公司总股本的12.64%。此后，刘鸣鸣通过大宗交易、集中竞价方式减持，截至2020年7月2日，所持股份变动比例占总股本5.03%（主动减持部分占4.129%、被动稀释部分占0.901%），达到应披露简式权益变动报告书的标准。

但刘鸣鸣未及时停止减持并进行信披，且于2020年7月13日至2021年6月30日，继续减持，减持变动比例占总股本的1.28%（主动减持部分1.06%、被动稀释部分0.22%）。直至2021年7月3日，方才披露相关信息。根据相关规定，上交所对刘鸣鸣予以通报批评。

梳理相关资料，《投资时报》研究员注意到，刘鸣鸣首次减持时间为2018年5月25日，彼时正是他所持股份解除限售期满三个月之际，该年5月25日至11月13日，刘鸣鸣减持约340万股，此期间，安井食品股价多在30元/股至45元/股箱体中震荡。如若按交易均价37.5元/股计算，该期间，刘鸣鸣套现金额或为1.28亿元。

此后，刘鸣鸣又在2019年1月18日至10月25日、2020年1月6日至7月2日、2020年7月13日至该年12月11日先后减持。根据年报，2019年、2020年，刘鸣鸣减持股份数量为442.74万股、400.10万股。若按上市公司各年度首个交易日、最后一个交易日收盘价粗略计算，均价则为47.34元/股、125.95元/股。那么，上述两年，刘鸣鸣套现金额或为2.10亿元、5.04亿元。

截至2021年9月30日，刘鸣鸣持股1548.6万股，占总股本6.34%，已较2018年5月25日持股比例减少6.3个百分点。

事实上，首发上市股份解除限售期后，该公司总经理张清苗、副总经理黄清松、黄建联均有不同程度减持。其中，黄清松、黄建联两人曾因减持未履行预披露义务，在2020年12月2日被上交所做出纪律处分决定。

一年时间，公司董监高成员相继被予以通报批评，且均因减持预披露问题违规，安井食品内控堪忧。

盈利指标下滑

公开资料显示，安井食品于2017年2月上市，目前主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发和产销。

2017年至2020年，该公司营收由34.84亿元增至69.65亿元，同比增速为16.27%、22.25%、23.66%、32.25%；归母净利润则由2.02亿元增至6.04亿元，同比增速依次为14.11%、33.50%、38.14%、61.73%。数据来看，安井食品的业绩表现较为稳健。

时至2021年前三季度，该公司营收与归母净利润虽仍录得“双位数”增长，但盈利指标却出现向下变动。综合毛利率、净利率分别为21.98%、8.14%，低于2020年3.7个、0.53个百分点；加权平均净资产收益率为10.88%，也近乎回到2018年、2019年同期水平。

值得注意的是，2021年第三季度，安井食品营收、归母净利润为22.03亿元、1.46亿元，同比增长34.92%、22.44%；但扣非后归母净利润却同比下滑28.36%，仅为0.77亿元。这也是该公司自上市以来，第二次单季度扣非归母净利润同比增速为负，上一次是今年第二季度。

分产品来看，今年1—9月，该公司面米制品、肉制品、鱼糜制品分别贡献14.07亿元、14.21亿元、23.15亿元收入，同比增幅介于24%—28.5%，而菜肴制品收入为9.18亿元，同比增幅达126.15%。显然，除了预制菜表现较为亮眼，其他三类增势温和，而公司也对外表示，预制菜肴将是下一个增长点。

但在预制菜肴赛道，前有“速冻一哥”三全食品（002216.SZ），后有专注于半成品菜的味知香（605089.SH）、面向餐饮企业的千味央厨（001215.SZ）等，安井食品能否抢占更多市场份额？盈利水平能否稳健增长？

安井食品2017年以来营收及归母净利润同比增速

数据来源：wind

依赖经销商

安井食品的“销售重地”是华东地区，2017年至2020年，该地区收入占比分别为55.96%、56.07%、53.19%和50.89%，占比波动下降。时至2021年前三季度，华东地区虽贡献收入30.27亿元，但同比增幅却在各地区中垫底，且收入占比继续下滑1.24个百分点。

资料显示，安井食品经销模式主要是经销商、商超、特通和电商，但该公司显然更依赖前者。2018年至2020年，通过经销商销售带来的收入为36.43亿元、45.29亿元、58.70亿元，占收入比均为85%左右。也就是说，通过商超、特通和电商渠道合计销售占比不到两成。

不仅如此，处于头部位置的大客户，对公司收入更是起到重要作用。数据显示，上述三年，该公司前五名客户销售额为3.82亿元、4.98亿元、6.77亿元，分别占到年度销售总额的8.96%、9.44%和9.72%，近乎一成比例。

对经销模式、大客户的依重，或带来回款风险。《投资时报》研究员注意到，截至2019年末、2020年末、2021年9月末，安井食品的应收账款为1.69亿元、3.50亿元、2.59亿元，分别占总资产比例为2.98%、4.93%和3.14%，波动提高。

应收款的周转天数，由2018年、2019年的不到10天，拉长至2020年、2021年前三季度的13.41天、13.48天；应收账款的周转率（wind计算）则由36.77、36.79降至26.84、20.03。两项指标的下降，或说明营运资金呆滞在应收款上增多，资金周转有所放慢。

此外，近年来，安井食品实施“销地产”建厂策略，辖区销售达到一定规模后就地布局建厂。一方面，节约运费，提高市场反应速度；但另一方面，公司的固定资产也在逐年走高，已由2017年末的11.50亿元，增至2021年9月末的26.76亿元。未来，固定资产折旧也会对利润产生一定影响。

安井食品近年来各销售渠道营收情况（单位：亿元）

数据来源：公司财报