年报：政策预期转换 股债强弱切换

（原标题：年报：政策预期转换 股债强弱切换）

政策预期转换 股债强弱切换

摘要

2020年国债期货V型反转，先扬后抑。央行货币政策的转换、经济基本面预期的变化、资金面的边际收紧和信用债违约事件是主要驱动力量。

2020年股市整体呈震荡走高特征，股市的结构化多头行情表现比较明显。创业板注册制的推出、专项债加码及国务院多项政策推动上市公司质量改善、经济基本面改善和资金面宽松是推动其上涨的主要动能。

多项经济指标表明2021经济复苏仍然可期，今年基数低，明年增长属恢复性增长，预计明年中国经济增速有望达8.5%-9%，经济整体前高后低。明年预计温和再通胀，年中预计是年内通胀高点，但考虑政策的逐步退出，PPI反弹高点有限。明年驱动经济增长的引擎或由基建转向制造业，伴随着全球经济复苏预期的增强，制造业相对乐观。

中央政治局会议首提需求侧改革，十四五规划和经济工作会议都强调内需发展，未来扩大内需会形成新的政策思路和政策储备，有望逐步落地，推动内需扩张。这会从政策角度利多IF和IH。

目前债券收益率估值处在三年的中高位置，且期限价差仍然偏高，预计2021年收益率仍会继续上行，但空间有限。10年期国债收益率预计先上后下，整体在3.0%-3.6%区间波动。

综合考虑明年的经济特征和企业盈利情况，预计明年上半年股市仍偏乐观，但目前主要指数估值偏高，伴随着通胀预期的释放和经济基本面的转弱，明年二季度后股市或由强转弱，本轮股强债弱的格局有望打破。

风险提示：政策过早收紧，导致复苏受损；经济疲弱，引发企业违约风险。