股价打6折，3倍PE也愿意发行|精选层发行底价大起底

（原标题：股价打6折，3倍PE也愿意发行|精选层发行底价大起底）

从发行底价来看，精选层基本和国际成熟市场接轨。

据读懂新三板数据研究中心不完全统计，截至目前共有65家冲刺精选层的公司公布发行底价或发行价格区间。以发行底价计算，65家公司发行前市盈率中位数为13.28倍！

具体来看，超过8成的公司，发行底价对应的市盈率低于20倍，其中传味股份发行底价对应的市盈率，仅有3.43倍。

对于投资者而言，或许会有不错的投资机会。与5月11日收盘价相比，这65家公司发行底价较二级市场股价的折价率中位数为0.61。也就是说，发行底价基本是当前股价的6折。

当然，发行底价并不意味着是最终的发行价格。考虑到首批精选层企业拥有市场红利，最终发行价大概率都会超过发行底价。

但话又说回来，发行底价也是这批公司精选层IPO能够接受的最低价格。由此看来，冲刺精选层的公司当下的关注点更多在于能不能发行成功，而不是价格。

从这个角度来说，精选层当前的生态，已经更接近于海外成熟资本市场。

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平均较二级市场股价打6折，

3倍市盈率也愿意发

全国股转公司规定，发行价格最终未在事先披露的价格范围的公司，将被中止发行。这一规定，使发行底价成为公司能否顺利登陆精选层的关键因素之一。

从发行底价来看，这65家冲刺精选层的公司对精选层IPO的定价略显保守。以发行底价计算，65家公司发行前市盈率中位数为13.28倍！

因为定价涉及自身市值和融资规模，拟IPO公司自然是希望发行价越高越好。尽管A股传统板块对IPO价格有所限定，但上限也有23倍市盈率。科创板放开定价权后，IPO企业发行价对应的市盈率基本不低于40倍：

科创板首批企业发行价对应的市盈率中位数达到46倍。目前已经上市的100余家企业，发行价对应的市盈率中位数依然高达48倍。

而从精选层发行底价来看，没有最低，只有更低。按发行底价对应的市盈率，超过8成的申报精选层的公司，发行底价对应的市盈率低于20倍。其中传味股份发行底价对应的市盈率，甚至只有3.43倍。具体来看，65家拟精选层挂牌公司发行底价对应的IPO前市盈率：

在10倍以下的公司有12家，占比18.5%；

介于10—20倍之间的公司有42家，占比64.6%；

在20—30倍之间的公司有9家，占比13.8%；

超过30倍的公司仅有2家。

当然，之所以与A股市场差距巨大，主要是因为A股发行价虚高，尤其是科创板。熟悉科创板市场的投资者应该知道，当下很多上市较早的科创板公司，都已经接近跌破发行价。

严格意义上来说，冲刺精选层的公司当下的IPO定价策略，更接近于成熟资本市场。在香港联交所、美国纽交所以及纳斯达克，以十几倍市盈率发行实属正常。

以港股市场为例，2019年至今成功上市的公司，IPO发行价对应的市盈率中位数仅有16.49倍。其中，有41家公司低于10倍。

对于投资者而言，拟精选层企业发行价格和国际成熟市场接轨，显然是一件好事儿。这意味着，投资者将会有更多的投资机会。

实际上，对比当下二级市场的股价，申报精选层的公司发行底价普遍有所折价。与5月11日收盘价相比，65家公司发行底价较二级市场折价率中位数为0.61。也就是说，发行底价基本是当前股价的6折。

当然，发行底价并不意味着就是最终的发行价格。考虑到首批精选层企业拥有市场红利，最终发行价大概率都会超过发行底价。

但话又说回来，发行底价也是这批公司精选层IPO能够接受的最低价格。由此看来，冲刺精选层的公司当下的关注点更多在于能不能发行成功，而不是价格。就此而言，精选层的生态基本已经和国际市场接轨。

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价格不重要，发的出去才是关键，

精选层IPO发行更加市场化

从业绩来看，这65家公司质地并不差。

2019年，65家公司营收中位数为3.55亿元，净利润为4911万元。其中10家公司2019年净利润甚至超过1亿元，与当前IPO排队的公司并无显著差距。不过这10家公司的发行底价对应的市盈率中位数，仅有13.28倍。

从发行底价来看，价格高低与各家公司经营业务有一定关联性。比如从事文昌鸡养殖的传味股份，2019年营收4.72亿元，净利润8084万元。目前其总股本为3857万股，发行底价为7.2元/股。若以底价发行，发行前市值为2.78亿，对应市盈率只有3.43倍。

农业公司在A股并不受欢迎，此前创业板注册制改革也明确限制“农林渔牧”行业上市。这在很大程度上，会限制传味股份最终的定价结果。

当然，公司最终定价要取决于公司和机构博弈的结果。目前，以公司最近二级市场成交的价格计算，市盈率为9.54倍。要想传味股份以“白菜价”发行，难度或许不小。

另外，个别公司即便行业性感，但受限于多种因素短期内不能登陆A股，这也会限制其定价结果。比如全球锂电池负极材料龙头企业贝特瑞，虽然行业地位突出，但由于是上市公司子公司，且不符合上市拆分条件。根据公司公告，贝特瑞发行底价对应的市盈率为15.83倍，而在从事相同业务的A股公司璞泰来市盈率为56倍。

但最重要的是，当下精选层IPO与A股还是两个完全不同的生态。

一方面，A股投资者要明显多于精选层。截至去年11月份，参与科创板投资的人数为440万。当前，精选层投资者还只有70余万户。不过考虑到目前精选层投资者新增数量还在激增，预计到开板将会超过100万，届时会拉近与科创板的距离。

投资者数量多少决定参与资金的规模。从资金成交量来看，A股2019年每天的成交都在3000亿元以上，活跃时超万亿。改革至今，新三板二级市场活跃度逐渐上升，成交额随着增加。2020年至今，新三板二级市场成交额为356亿元。虽然同比有所增长，但由于生态不同，注定两个市场会有明显的差距。

另一方面，A股打新还处于巨大财富效应的良性循环中。不管是主板、创业板还是科创板，当前参与IPO打新依然有诱人的赚钱效应：

2020年至今，A股传统板块新股上市首日基本都会达到44%的涨幅上限，仅京沪高铁由于盘子过大，未能在上市首日封住“涨停板”；科创板新股上市首日涨幅中位数更是高达179%。上市后财富效应明显，自然不愁IPO发行。

综合来看，冲刺精选层的公司在IPO定价层面更加谨慎也可以理解。毕竟一个成熟的资本市场，由于定价等多方面原因，发行失败的情形并不罕见。

2020年，港股发行失败的公司有18家。在足够市场化的环境中，IPO发行失败可以说是常态。

某种程度上，冲刺精选层的公司没有选择跟随A股的步伐，正是为了避免出现这种情况。从这个角度来看，当下精选层的IPO生态正不断接近成熟资本市场。

当然，我们也不用太担心，精选层IPO低价发行会成为常态。对于一个成熟的资本市场来说，最大的特点就是会自我调节。

若首批精选层企业能够获得市场认可，获得不错的定价，自然会带动整个市场定价水平的提升。这是成熟资本市场遵循的自然规律，这也是监管层持续推进资本市场改革所追求的目标。

不难预见，随着中国资本市场改革的持续推进，这样的现象不仅存在于新三板，也将成为A股市场的常态。