从制度供给层面解决新三板流动性问题

2016年对于新三板而言是一个名副其实的政策年，今年以来股转系统密集出台了一系列相关制度和措施，但新三板市场存在的流动性顽疾仍未得到明显改善，甚至新三板成指和做市指数正纷纷逼近历史低点。2016年的新三板发展可以说是“一半海水，一半火焰”，目前新三板发展过程中究竟存在哪些问题？我们如何来激活新三板？在日前召开的新三板发展高峰论坛上，多位专业人士给出了自己的见解，从制度供给层面解决新三板流动性问题成为共识。

流动性问题是新三板发展重要一环

企巢新三板研究院院长程晓明指出，新三板如今确实面临很多问题，最大的问题是融资的问题，而融资的核心是流动性。虽然2015年新三板融资规模达到1200亿元，2016年至今也有近800亿的融资规模，这并不能说明新三板融资功能已经变好。很多人搞错了一个概念：融到资只是一个融资结果，而正向的融资功能则是一种预期，不是表现在融了多少资，而是表现在定价交易上，即交易变得活跃则定价功能变强，定价功能变强则融资功能变强。

如今新三板虽然融资功能不强，却提高了企业知名度、规范了公司结构和治理，以及并购、股权激励等行为。但这些作用要得以实现，也要以提高流动性为前提，比如重组的核心仍然是定价问题。

程晓明同时指出，新三板市场交易不活跃主要是股权不分散，为提高挂牌企业股权分散的程度，私募参与做市等方法效用有限，最佳方法还是降低投资者门槛，比如把个人门槛从500万降到300万是可行的，300万的投资门槛，意味着投资者家庭资产普遍在2000万以上，绝不同于一般散户，也并不会变成投机、赌博的市场，只不过是为新三板挂牌的公司融资的时候提供竞价交易，可以很大程度上提高交易活跃度。

“新三板发展分三步战略：第一，高速扩容；第二以退市制度为核心，完善制度建设；第三，逐步解决流动性的问题。这个顺序不能变，不能错。2015年、2016年是新三板大扩容期，今年同时也是完善退出机制，大家可以发现退市的压力越来越大。此外，从今年8月份开始，从国务院到证监会、到股转公司，多次提到关于新三板流动性的问题，以前从来不谈这个问题的。”程晓明指出。

此外，程晓明表示，企业要创新就要靠股权，不能靠债权，因为债权的协议主要是解决流动资金问题，解决产能扩大问题，不能解决流动性的问题。因为新三板交易不活跃，企业解决不了定价的问题，所以新三板挂牌公司的融资依然是贴现甚至搞对赌协议，实际就变成债权。

从制度供给层面解决流动性问题

新三板企业致生联发董事长卜巩岸表示，作为一个新三板的明星企业，致生联遇到了自己的困惑。“企业到新三板来挂牌，是为了体现自我价值，并得到第三方的价值认可，同时在交易过程中向投资者展现企业发展预期。但是由于交易价格偏低，对于新三板企业而言，融资成本正变得越来越高，越来越多的企业变得不敢融资。从我们2014年挂牌之后进行了四次定向增发，募集了将近5亿的资金，即使企业每天平均有500到1000多万的交易，但交易价格还是偏低，如果我要再融资成本就太高了，实际控制人的股权会被稀释的过快，原来我作为实际控制人有70%的股权，现在已经稀释到只有20%的股权了，现在来找我希望跟我们融资的人有很多，但是我确实不敢融了。”卜巩岸表示。

对此，同创伟业董事总经理张文军认为，虽然说新三板去年和今年一共融资近2000亿，但融资环境正变得越来越差，因为交易问题没有解决，定价无法实现，没有基本的流动性，不准确的定价导致没法融资。“我们在投一些新三板企业的过程中，发现他们做市的价格比我们谈的价格还要低，最近有不少这样的案子了，这样一来新三板上挂牌对企业融资意义就不大了，这也会导致一个问题，从我们的对手方来讲，我投了一个公司在新三板上挂牌之后，如果利润也增长了，企业的价值也提升了，我怎么退出呢？长此以往，我也会对三板失去信心，所以对新三板的机制、定位的改变要有准确的说法。”

天星资本执行总裁蔡志明表示，新三板有三大功能：融资功能、并购功能、交易功能，没有交易显然就无法定价，没有定价那么融资就很难进行，交易不活跃，资本很难有退出的预期，也很难再进来，整个市场的融资功能就会消失。应该从制度供给层面解决现有问题，或者说通过三点来支撑流动性：第一，提高市场的参与度，降低投资者门槛，门槛降到多少可以商榷；第二，从股票发行层面要加大，要突破35人，正如要竞价一样，如果股东就是那么几个人，交易仍然起不来，所以有必要突破35人，未来新三板创新层完全可以走向公开市场；第三，在交易制度上可以大胆创新，进行竞争性的做市交易的制度，或者采取混合做市商制度。

从制度供给层面解决现有问题：第一，提高市场的参与度，降低投资者门槛，门槛降到多少可以商榷；第二，从股票发行层面要加大，要突破35人，未来新三板创新层完全可以走向公开市场；第三，在交易制度上可以大胆创新，进行竞争性的做市交易制度，或者采取混合做市商制度。