新三板定增趋理性　潮落之时谁在布局

新三板定增认购者发生结构性变化

⊙见习记者 吴柳雯

受多种因素影响，近期新三板二级市场凉意阵阵，截至昨日收盘，三板做市指数收报1198点，创历史新低。诸多挂牌公司的股价纷纷跌破定增价，而且这股凉风已传导至定增市场。以融资上限计算，2016年前四个月新三板披露的定增预案拟融资总额约820亿，而2015年8月至12月这个数字是1790亿，腰斩有余。有意思的是，在市场回归理性之时，一股新势力——产业资本却悄然入局，其认购金额之大，直逼各类股权投资机构。

定增市场降温

自新三板于2013年底全国扩容起，定增就成为市场各方关注及博弈之域。以融资上限计算，2013年发布的定增预案涉资24亿元，2014年这个数字猛增至223亿元，2015年则飙升至3057亿元。单个企业融资金额屡创新高，并在九信资产推出300亿元定增计划时达到高潮。

虚热之后是理性回归。从今年元旦开始，随着资本市场整体回调，新三板定增频频出现破发现象。据东财Choice数据显示，截至2016年5月11日，可统计涨跌幅的3465次定增案例中，约1577个定增价格可以盈利，约1469个定增价格处于浮亏状态，其中约341个定增价格浮亏50%以上。

与此同时，投资者参与定增愈加谨慎。“直接在二级市场就可以买到比定增价格还便宜的筹码，何须参与定增？”有个人投资者如此反问。

另据中信证券(600030,股吧)跟踪，4月新三板单笔融资时长上升至113天，较去年底的94天延长了近20天。考虑到企业融资需求的相对刚性，因此资金供给强度的变化是造成此现象的主要原因。

东方证券场外市场部总经理姚春潮告诉记者：“目前企业融资确实比较困难，融资时间长度在拉大，企业估值也在下调。不少企业去年三、四月抛出的融资价格非常高，机构投资者也给予了很高的期待，而现在年报出来，业绩远远低于当初的承诺，这是导致他们再融资遇冷的原因之一。”姚春潮还指出，受二级市场交易寡淡拖累，投资者对于企业的挑选更加严格，理性的钱都流向他们认为是高成长性的企业，冰火两重天的现象很突出。

产业资本入局

尽管定增市场整体降温，但参与定增的投资者结构却出现了可喜变化。

记者根据东财Choice数据统计发现，与2015年全年相比，今年前四个月参与定增认购的投资者中，8家产业基金认购金额占总认购金额的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%，而私募、基金专户、信托、证券公司及其资产管理计划所占比例均有不同程度的下降，其中证券公司直接参与认购的比例由7.96%降至4.47%。另外，各类资产管理公司参与认购的比例也缩减超过一半。

值得注意的是，“其他”一项中，包含了诸多产业公司，而该比例的上升与这些产业资本密切相关。比如今年以来单笔认购金额最大的案例是大丰电器26.4亿元认购ST亚锦26.4亿股，另外比较突出的还有上市公司华邦健康(002004,股吧)斥资11.95亿元认购颖泰生物2.06亿股定增，华策影视(300133,股吧)2.5亿元认购景域文化450万股定增。这些认购方都被归结为“其他”统计项，同时这三个认购案例都跻身今年以来前十大单笔认购金额榜单中。

在中泰证券研究所总经理、新三板首席分析师张帆看来，参与定增机构的结构变化很明显，也体现了新三板融资市场的冷静回归和价值凸显。

一方面，公私募和资管等投资机构面临“锁仓”的困境，二级市场流动性不佳，投资的产品即使有收益也无法兑现，而新产品难以募资，因此手中“弹药”明显不足。同时，定增破发频现，加上年报密集披露，无论是机构投资者还是个人投资者，都非常谨慎。

另一方面，张帆认为，新三板成为产业资本并购扩张“标的池”的功能正在凸显，并且还会继续发展。“我觉得大家是盯上了一些好公司。这么多新三板公司，经过两年时间有些已经冒出来了，业绩能看得到，财务也相对规范， 在市场上运行了一两年，相对来说比较干净和清楚，有些还是细分行业的龙头。经过下半年以来的动荡洗涤，一些股票已经慢慢洗出价值来了。看好或者是长期关注这些票的产业资本力量，他们没有持有时间的限制，受市场波动影响小，当觉得足够便宜时，当然会出手。”

一个颇为典型的案例是，专注于芯片设计的新三板公司东芯通信，在2016年2月被创业板公司全志科技(300458,股吧)以定增方式“入主”。

定增“二八分化”

有人欢喜有人忧。越来越多的挂牌企业其定增面临“胎死腹中”的尴尬处境。据记者统计，截至4月30日，今年已有141个定增计划发布了“中止”、“终止”的公告。其中，有的止步于董事会，有的被股东大会表决撤销，有12个被证监会“中止或终止”。该数字在去年同期仅有24家，而且没有一例是被证监会层面叫停。2015年8月至12月这个数字也只有113个，其中3个被证监会按下暂停键。

尽管市场景气度不佳，但上述三位市场人士均认为，这并不代表定增市场没有热点。一些主板没有的稀缺标的、细分行业优质企业，价格依然昂贵，且不乏投资者热捧。如教育、移动互联网、传媒影视等领域，被投资人普遍看好。

据上海一家主流券商投行人士透露，今年来陆续有优质企业对投资方提出了相对“苛刻”的要求，包括股权投资机构的主投领域、以往投资成果、资金实力等等。

新三板挂牌公司中瑞教育则告诉记者，公司更倾向于接受教育产业基金的合作。“从我们企业的角度讲，融资只是合作的开始，我们更看重机构的投后管理能力，最重要的是资源整合能力。”

安信证券分析师诸海滨认为，挂牌企业对于新三板融资的认识已有较深刻变化。“2015年在当时热烈的市场环境下，确实出现了一些不规范的现象。比如对利益相关方以高折价定增，但是这些认购方往往是短线逐利的，他们的抛售行为给企业股价带来了很大影响。吃过亏之后，现在挂牌公司谨慎了，实际控制人很珍惜手上的筹码。更重要的是，他们开始注重通过定增引入稳定的战略投资人，帮助企业整合产业链、引进人才、拓展业务。”