立昂技术：通信+MCN，两帆并发，扬帆起航

立昂技术以信息技术服务起家,致力向云生态综合服务提供商转变。
    立昂技术致力于为广大运营商提供通信、网络、信息技术等服务,是新疆领先的信息技术服务商,公司在19年1月完成对沃驰科技和大一互联100%股权收购,拓宽公司在移动增值电信领域、互联网数据中心领域以及MCN平台的业务。12月,子公司沃驰科技旗下青橙玩家获得金麦奖(杭州市政府、省商务厅、浙报集团主办,阿里巴巴旗下内贸平台1688参与评审)的短视频带货最佳运营奖。公司股东结构清晰,截至19年9月30日,公司实际控制人兼董事长王刚合计持有公司总股数26.31%,金泼、钱炽锋分别为子公司沃驰科技和大一互联的负责人,分别持有公司股份11.06%及4.04%股份。2019年公司公布全年业绩预告有高增长弹性,稳定市场信心,2019年预计归母净利为1.22亿-1.34亿元,同比增长193.95%-223.95%。19年1月并表后,19H1信息服务业务营收占比下降至28.74%,IDC服务和新增的运营商业务占比分别为32.19%和22.30%。
    通信、安防、IDC--受益5G建设浪潮,将迎来持续向上景气周期。
    新疆2017、2018年集中安防项目仍处于质保期内,随着3-5年的质保期之后,疆内安防运维市场预计将放量增长,公司作为新疆内本土份额最大公司之一将持续受益;5G赋能视频物联网,势必将给安防行业带来新的发展契机,公司积极推进安防+AI,联合商汤、依图共同开拓市场,有望打开更广阔空间。公司通过收购大一互联快速拓展IDC业务,目前公司上架的IDC机柜可售与已售机柜合计约有8000个左右,未来三五年有望扩充至3-5万个机柜,部署地点集中在一线城市,未来成长空间广阔。
    MCN--行业风口快速增长,加大投入,立足电商直播打造流量矩阵。
    公司通过收购沃驰科技致力打造“渠道推广”+“数字营销”+“游戏发行平台”+“IP孵化”的泛娱乐生态型文化企业。旗下的青橙玩家目前已经成为新浪微博、秒拍、腾讯微视、头条抖音、火山、西瓜视频、酷狗音乐等各大平台的MCN机构,有“胡桃佳子LJ”等头部主播资源,日均曝光量突破一千万次,单日最大曝光量突破六千万。公司通过打造自有流量矩阵、明星合作(笑果文化旗下艺人程璐、思文、卡姆等)、MCN平台合作(如涵合作)等,并在19年底与阅文合作开拓移动阅读业务快速成长。
    投资建议:公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,同比增长219%/208%/38%,对应估值为90x/29x/21x,而我们选取的6家可比公司19-20年平均PE为154x/52x/38x,我们给予公司20年52x目标估值,对应目标价75.4元,给予“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。

锐科激光:进军高端制造领域，龙头地位持续夯实

快速成长的国内光纤激光器龙头，市占率不断提升。公司以光纤激光器起家，伴随我国激光产业的发展，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-21年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速67.15%。2021年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业IPG公司在国内的收入，2021年全年公司国内市占率提升到27%、市场份额与IPG仅差1pct。
    激光赛道高成长，下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速，激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升，激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021年我国光纤激光器市场规模达到124.8亿元、同比+32.48%，2014-21年复合增速达21.74%；考虑到疫情影响，预计22年整个市场将会继续增长到138亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率，更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力；行业有望在较长时间保持双位数增长。
    持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发，已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21年公司30kW、40kW、100kW超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量2380台、同比+243%，6kW及以上激光器销量超5900台，同比+175%。与此同时，公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发23款新产品，使得公司2021年高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为，随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓，公司有望逐渐抢占IPG在全球高端制造领域的份额（21年欧洲和中国收入共9.39亿美元），打开公司长期成长空间。我们预计，2022-24年公司连续光纤激光器收入增速分别为30%/28%/25%。
    超快激光器领域市场持续高增长。19年公司通过收购国神光电进入超快激光领域，18-21年国神光电收入平均增长率为81.16%。21年公司超快激光器收入1.12亿元、同比+103.55%，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；超快业务毛利率达52%，对公司盈利水平有显著帮助。
    盈利预测及估值：预计公司2022-24年归母净利润为6/8/10亿元，对应PE分别为23/17/14倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升，给予公司2022年28倍PE，则合理估值为170亿元、对应股价38.97元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；毛利率下滑的风险；限售股解禁风险

当代文体：非公开发行提升流动性，公司基本面迎拐点

事件：2020年9月28日晚间公告，公司拟向新星汉宜非公开发行1.75亿股（含本数），拟募集资金总额不超过10.54亿元。
    点评：定增有效缓解财务压力，大股东认购彰显信心。公司控股股东新星汉宜将以现金方式全额认购上述增发股份，锁定期36个月，发行完成后， 新星汉宜及其一致行动人持股比例将从31.27%提升至47.13%。此次非公开发行所募集到的资金主要用于偿还有息负债及补充流动资金，将有效缓解公司财务压力并提升流动性，同时大股东全部认购，表现出对于公司未来成长及体育行业的坚定信心。
    亚足联赛事获国家重视，赛事资源价值成长。2020年9月28日，国务院办公厅同意成立2023年亚足联亚洲杯中国组委会，由体育总局局长苟仲文、北京市市长陈吉宁担任主席，体育总局副局长杜兆才担任执行主席。该项举措体现了国家在政策环境上对于足球行业尤其是亚洲杯赛事的支持和重视，也意味公司的亚足联资源包价值将不断提升。
    大型赛事频出带领体育行业进入强周期，亚足联项目将持续变现。
    2021-2023年，欧洲杯、奥运会、世界杯、亚洲杯（中国举办）等大型赛事频出，足球项目曝光度持续得到提升，体育行业进入强周期。2021年开始，公司亚足联项目进入变现周期，伴随体育景气度提升，公司业绩预计将迎来爆发式增长。
    影视剧业务逐步回暖，助力公司业绩平稳过渡。9月19日，公司出品、郑晓龙导演、赵丽颖主演的当代农村题材电视剧《幸福到万家》开机。
    与《幸福到万家》共同入选《广电总局第三批“百部规划”重点选题》并同样由公司出品、郑晓龙先生任总导演的另一部电视剧《功勋》中《孙家栋》、《张富清》单元也已于九月陆续开机拍摄。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为-10.31/2.82/3.64亿，同比增速-1081.31%/127.31%/29.38%，EPS 为-1.76/0.48/0.62元。对应2020-2022年PE 分别为-4/14/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。

金运激光：盲盒新发优势布局享Z世代成长红利

首次覆盖,目标价75.48元 元 ,增持评级。公司通过深度布局盲盒业务,有望全面受益于盲盒行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费主力的强消费能力红利。预计 2019-2021年 EPS0.14/1.49/2.44元,目标价 75.48元,首次覆盖,给予增持评级。
    拓 依托传统激光业务积极开拓 IP 运营 , 新零售+IP 实现提供全方位变现。公司通过战略转型,集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源,将业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术,打造 OMO(线上线下融合)新零售。2017年,公司以 IP 衍生品售卖作为智能无人零售终端应用突破口的经营规划,参股 5%投资“玩偶一号”(旗下拥有 IP 小站),已拥有包括 Sonny Ange 在内的超过 700个 IP 品牌 授权,并在商场院线及高校周边开设 500多台终端机。
    盲盒行业依托二次元+ 收藏属性吸引 Z 世代消费群体。Z 世代文娱消费支出占比为 28.9%,娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。在天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》中,潮玩手办的烧钱指数位列第一,成为 95后年轻人中热度最高、也最烧钱的爱好。公司有望充分享受盲盒行业高速发展红利。
    无人零售终端助力打造盲盒新生态。IP 小站推出 IP 盲盒机,把无人零售和潮玩结合,为粉丝购买提供便利,开启盲盒销售新潮流;通过加盟机制,可以快速形成价值网络,对“城市合伙人”提供选址、渠道、运营一体化的解决方案,令消费终端与用户可无缝对接,快速嵌入生活零售,可实现高频消费、高速回报的良性循环。
    风险提示:政策监管风险,IP 引入与流量吸引不达预期 风险

金发科技：改性塑料持续优化，新材料业务高速增长

公司2021年上半年实现营收192.88亿元，同比+13.92%，实现归母净利润15.81亿元，同比-34.11%，扣非后净利润14.62亿元，同比-38.70%，其中Q2实现营收102.30亿元，实现归母净利8.17亿元。公司上半年毛利率19.86%，净利率为8.23%，主要系原材料涨价所致。
    改性塑料产品结构持续优化，再生塑料、电子电气材料等大幅增长。改性塑料方面，2021年Q2销售42.63万吨，环比+1.74%，上半年销售84.53万吨，同比+25.20%，上半年实现营收120.28亿元，同比+23.85%，单吨均价为14918元/吨。其中车用材料28.60万吨，同比+57.14%；家电材料15.10万吨，同比+17.00%；再生塑料销售8.08万吨，同比+44.30%，报告期加快建立回收渠道和提升前处理能力，预计新增3个前处理车间；电子电气材料销售7.40万吨，同比+60%；其他改性材料销量达25.35万吨，实现较大增长。海外四大基地共销售5.54万吨，表现亮眼。
    可降解、新材料销量稳步攀升。新材料上半年销售5.48万吨，同比+47.92%，产品销售均价同比+32.92%，Q2实现销量2.29万吨，销售6.50亿元。上半年完全生物降解产品销售4.41万吨，同比+40.32%；特种工程塑料销售0.87万吨（LCP 销售0.13万吨），同比+97.61%，报告期内LCP 产能已达0.6万吨/年，高温尼龙0.4万吨提前投产，千吨级PPSU/PES中试产线基本达产；碳纤维及复合材料销售0.74亿元，同比+98.92%。
    产业链上游进一步补强，拟收购宝来新材料。绿色石化板块销售25.14万吨，同比-41.29%，系停产改进设备所致，其“120万吨/年PTPE 及改性塑料”装置设计工作展开，长周期设备订货已完成，项目进展顺利；拟收购宝来新材料，预计明年新增60万吨PDH、60万吨ABS、26万吨丙烯腈、10万吨MMA，丙烯腈为丁腈原材料，延伸手套上游，进一步强化成本优势，目前公司32条丁腈手套生产线平稳投产。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023年营业收入分别为431.47/545.05/594.73亿元（原值为445.21/558.04/583.68亿元），调整2021-2023年归母净利分别为35.27/51.10/59.64亿元（原值为51.15/65.06/71.29亿元），对应PE 为15X/10X/9X。维持买入评级。
    风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

智莱科技：智能快递柜“隐形冠军”

政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务,国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。
    从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组,预计远期2025年快递入柜率提升至33%,快递柜存量规模可达200万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。
    公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55%,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77%,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74%,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。
    “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7%以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的“按单生产”的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90%以上,最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。
    投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值,在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),深厚积累20年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,EPS分别为2.73/3.74/4.88元,对应PE为29x、21x,16x,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
    风险提示:
    1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。
    2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。
    3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。
    4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。
    5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。
    6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。
    7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。

中广天择：再融资扩张MCN核心竞争力

维持目标价48.08元,维持增持评级。公司依托前期深耕综艺及影视领域带来的丰富创意制作经验,积极开展短视频MCN业务,有望全面受益于短视频广告及直播电商业务的行业红利。预计2019-2021年EPS0.05/0.64/0.97元,维持目标价48.08元,维持增持评级。
    事件:公司发布非公开发行预案,发行对象为云图资管、方正富邦、前海无锋、长城基金、华昌盛投资等五名战略投资者,均以现金方式认购,发行价格为24.20元,募集资金总额不超过4.9亿元,发行股票数量不超过2024.79万股,自发行结束之日起18个月内不得转让。
    募集资金将投向新媒体内容制作及运营(3.66亿元)和马栏山视频文创产业园总部基地(1.24亿元)2个项目。其中新媒体制作与运营项目总投资金额为4.66亿元,预计新增年净利润约7000余万元。
    依托影视内容制作基因开拓MCN,原创KOL孵化能力突出。公司以综艺节目制作起家,业务逐步拓展至综艺、剧集和电影,在强大制作团队和成熟业务模式基础上积累了丰富的内容制作和运营经验。
    2018年开始布局MCN业务,制定“千号计划”发展战略,构建原创型IP孵化生态系统,旗下原创IP众多,孵化了“疯狂特效师”、“晏大小姐Vivi”、“玛栗小酥”等优质KOL,显示了公司MCN机构专业的原创IP研发和爆款优质内容制作能力。
    催化剂:直播电商渗透率提升,直播电商供应链恢复
    风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

宇晶股份首次覆盖报告：掌握切片设备+金刚线+工艺，布局HJT专用硅片前景可期

硬脆材料切割领域优质企业，积极切入光伏领域公司专业从事多线切割机、研磨抛光机等硬脆材料加工机床的研发、设计、生产与销售，下游覆盖消费电子、光伏和半导体产业。近年来公司积极切入光伏领域，业务取得快速增长。2022Q1公司营收达 1.84亿元，同比增长134.86%，归母净利润达 0.18亿元，实现扭亏为盈。
    拟定增 3.42亿元夯实竞争力，股权激励彰显成长信心2021年 11月公司拟定增 3.42亿元，加大光伏领域的投入及市场开拓力度，增强公司的核心竞争力。2022年公司发布股权激励计划，拟激励公司及子公司的高级管理人员和核心骨干员工 43人，行权条件为 2022-2024年公司营业收入分别不低于 6/8/10亿元，或 2022-2024年归母净利润分别不低于 0.60/0.96/1.20亿元。股权激励的出台显示公司对未来业绩持续增长的信心，并有助于员工利益与公司利益的深度绑定。
    切割设备+耗材+工艺三位一体布局，光伏业务快速增长公司面向光伏行业的产品涵盖光伏切割设备、金刚石线和热场系统系列产品，其中公司的光伏切割设备具有兼容 105-230mm 硅片尺寸以及PERC/Topcon/HJT 半片、高产能、高良率、高线速的特点，性能达到行业领先水平。光伏硅片大尺寸、薄片化趋势对切片环节提出了更高的要求。当前落后切片产能面临淘汰叠加切片机芯片紧缺，优质切片产能供不应求。公司虽然是行业的后进入者，但却是业内少有的具备切割设备+金刚石线+工艺三位一体布局的企业，竞争优势日益凸显。
    布局切片代工和 HJT 专用硅片，打造业绩新增长点公司与双良节能、永信新材合作，建设 25GW 光伏大尺寸硅片项目，布局切片代工服务和 HJT 专用硅片赛道。未来 HJT 将通过超薄半棒半片硅片的量产导入以及银包铜技术的量产导入实现产业链的降本，随着 HJT 持续的降本增效，该赛道有望迎来爆发，并大幅提升对 HJT 专用硅片的需求。公司在 25GW 盐城双晶项目中，采用可兼容不同硅片尺寸和电池组件技术的光伏切割设备，可以兼顾普通单晶硅片切片代工业务以及 HJT 专用硅片的生产。伴随公司产能的逐步投产，公司有望打造业绩新增长点。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 10.97/32.87/50.64亿元，归母净利润分别为 1.26/4.83/8.12亿元，当前股价对应 PE 分别为 35.0/9.1/5.4。
    参考可比公司平均 PE，我们给予宇晶股份 2023年 35倍 PE，对应目标股价 169元，未来成长空间巨大。
    风险提示市场竞争加剧风险，产品的销售价格持续下降风险，新产能投产不及预期风险，光伏硅片需求不及预期风险。

浙江富润：聚焦2B MCN新模式，驱动业绩持续高速成长

剥离传统纺织、钢管等主业，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道，迈入发展新轨道。
    浙江富润是老牌纺织、钢管重点企业，1997年上市以来，公司经营稳健，管理团队成本费用控制能力突出。2016年12月29日公司完成对泰一指尚100%股权的收购，实现大数据和互联网营销产业的布局。2020年8月3日，公司挂牌转让子公司浙江富润印染46%股权、浙江富润纺织51%股权，转让价格20139.10万元，竞拍人为控股股东富润控股集团，交易完成后将完成传统纺织主业的剥离，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道。
    MCN行业进入高速成长阶段，但面临头部主播议价能力强、腰部信誉度及变现能力较弱等痛点。
    随着直播带货等模式的加速发展，MCN行业处于快速收发展阶段，整体行业规模超百亿。但随着头部网红主播掌握大量粉丝和品牌渠道，头部主播在分成比例、更换MCN平台领域话语权很强，导致MCN机构议价能力被削弱。另一方面，腰部网红由于带货的产品信誉度不足、粉丝数量有限，导致变现能力较弱，同时将腰部网红培育成头部网红的难度和不确定性较大，投入产出的风险较高。随着MCN行业的持续发展，行业面临的痛点也逐渐凸显。
    公司结合大数据、区块链、5G套餐等产品和技术积累，打造2BMCN新模式，有望解决行业瓶颈。
    公司旗下子公司泰一指尚、富润数链等在大数据、区块链、5G套餐等产品和技术有着多年的积累，在政府、商业等领域有丰富的客户储备。公司基于自身资源禀赋，创新2BMCN模式，打造账号可控的B端MCN新模式，将零售商超、品牌商等B端客户与MCN、区块链、5G等技术相结合，有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题，以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈。随着公司2BMCN在商场等B端客户逐步落地，有望推动公司业绩加速成长。
    投资建议及盈利预测
    公司剥离传统纺织、钢管主业，全面聚焦以大数据、区块链及5G通信等为核心技术支撑的互联网营销新赛道，着力打造2BMCN新模式，有望在商场等场景加速落地，受益线上营销加速发展的新趋势以及基于账号体系构建的壁垒较高的2BMCN新模式，有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司2020-2022年经营性净利润（不考虑持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益）分别为3.04、4.53、6.53亿元，对应20年26倍、21年17倍市盈率。参考同行业平均2021年37倍市盈率，公司目标市值169亿元，对应股价32.19元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：业务转型风险、应收账款余额较大的风险、市场竞争超预期的风险、商誉减值风险、传统业务剥离仍需董事会审批。

通策医疗：业绩超预期，口腔医疗服务航母彰显发展韧性与活力

事件： 8月9日晚，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%，比2019年同期增长55.61%；归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%，比2019年同期增长68.75%；扣非后净利润3.42亿元，同比增长148.64%。上半年营业收入和净利润均实现快速增长。Q2单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长23.14%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长13.27%。
    点评：
    主营业务深耕细作，管理效率持续提升 2021年上半年公司业务持续保持稳定增长，口腔医疗服务营业面积达到17万平米（2020年为16万平方米），开设牙椅2101台（2020年为1986台），口腔医疗门诊量134.37万人次（2020年全年口腔医疗门诊量为219.07万人）。报告期内，公司毛利率达46.75%，同比大幅提升6.34个百分点，净利率达30.11%，同比大幅提升8.50个百分点。报告期内，公司管理效率持续提升，管理费用率为9.08%，同比下降3.58个百分点，比2019H1下降1.85个百分点。
    区域分院增长更为强劲，种植和正畸业务占比持续提升 分区域看，2021年上半年公司业务中，区域总院（杭口）收入3.54亿元（+59.13%），区域分院收入7.74亿元（+79.14%），区域集团（浙江）收入11.28亿元（+72.34%），区域分院增长更为强劲。报告期内，公司种植业务实现收入2.09亿元，收入占比达16.83%，正畸业务实现收入2.32亿元，收入占比达18.66%，种植和正畸业务占收入的比重分别同比持续提升。
    蒲公英项目进展顺利，成都存济即将试运营，彰显发展韧性与活力 2021年上半年，富阳、温州等多家蒲公英医院已开始运营，另有余姚、慈溪等分院完成工商登记，蒲公英项目进展顺利，紫金港医院项目目前正在设计中，预计2022 年投入使用；武汉存济、重庆存济、西安存济已营业，成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营；此外公司积极拓展能力边界，投资建设的浙江大学眼科医院有望下半年投入使用。
    盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元，归母净利润为8.05/11.16/15.06亿元，通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团，继续给予“买入”评级。
    风险提示：新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险

益生股份2019年年报点评：禽周期级别有望超预期，禽链龙头高飞

维持“增持”。由于新冠疫情影响供给超预期,我们认为禽周期级别有望超预期,我们上调公司20-21年EPS预测至4.48(+1.67)元、3.92(+1.36)元,预测2022年EPS为3.37元,维持40.54元目标价。
    公司披露2019年年报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司2019年实现收入35.84亿,同比增长143.26%。实现归母净利21.76亿,同比增长499.73%。扣非归母净利润21.75亿,同比大幅上升498.29%。
    白鸡禽周期级别有望超预期,公司将直接受益。供给方面,疫情导致白羽鸡供给支撑乏力。库存端,屠宰场库容率达到48%的低位。商品代鸡供应方面,前期毁苗现象频发,并且鸡苗、饲料运输效率下滑也导致补栏进度较慢、生产效率低,未来供应下滑将支撑鸡价。父母代方面,商品代鸡苗仅2元/羽,影响了父母代补栏积极性,将影响三季度后的鸡肉供给;而鸡病仍较重,生产性能低导致有效供给低。需求方面:后续疫情稳定后,餐饮业有望迎来报复性消费,而全产业链供给维持低位的情况下,后续一旦进入高消费及补库存阶段,鸡价周期级别有望超预期。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。由于并购产能落地,商品代鸡苗逐步放量,预计2020年公司销售商品代鸡苗约4.2亿只,父母代鸡苗约1200万套。未来出栏量方面,公司通过与行业龙头企业强强联合、采取兼并、合作等方式,继续扩大养殖规模,享受量价齐升。
    风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

汇纳科技深度报告：商业客流分析龙头，转型SaaS 构建数据壁垒

投资逻辑：核心业务转型SaaS模式加速店铺级数据积累，基于数据提供增值服务变现，以数据产品切入品牌端并进行行业延伸，构建壁垒。
    1）公司：已成为线下客流分析领域龙头，核心业务由买断模式转向SaaS模式推进商业地产客户店铺级数据服务，依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。
    我们认为随公司纵向挖掘现有客户，横向延伸公共服务领域，积累的数据资产和技术优势有望在此阶段开始释放，快速提高客户数和覆盖领域，从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司2）行业：传统零售业受电商冲击，在新零售背景下亟待数字化转型，客流分析系统作为全面数字化的重要工具，发展正逢其时。
    超预期点：数据资产价值的拓展与重估，有望超市场预期市场对于公司深耕的商业地产市场天花板较低颇有诟病，但我们认为市场忽略或低估了垂直领域龙头积累的数据资产价值，通过商业渠道的数据公司可以将业务扩展到品牌端，甚至是公共服务和政企业务，打开垂直行业的TAM，核心数据资产价值有望迎来重估，超市场预期。
    盈利预测及估值预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。
    催化剂：月度订单数量边际改善、店铺级购物中心拓展超预期风险提示：疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等

汇纳科技：Q2利润现金流边际改善，订单转正预计H2收入恢复增长

事件：公司2020H1业绩符合我们预期，营收0.89亿元（-18.27%），亏损846万元；Q2实现营收0.47亿元（-29.04%），亏损74万元，环比收窄，单季度边际改善。投资要点收入：客流分析受疫情影响小幅下降，数据服务业务大幅增长公司20H1客流分析系统收入0.65亿元（-6.26%），智能巡店系统收入709万元（+30.76%）。前者下降主要系疫情影响线下实体商业，新建项目延期所致。由于公司转型SaaS，收入需要按月分摊，较订单有一定滞后，我们认为Q2收入下滑主要受到Q1疫情影响了订单签约所致，而从5月起，据我们线下草根调研，预计订单逐渐恢复，Q3收入有望恢复正常，且疫情后也促使商业地产客户加大数据服务产品投入，上半年汇客云平台样本数据量增加约90家，实现数据服务收入756万元，超过2019年全年约500万收入，20H2有望持续快速增长。
    盈利能力：毛利率持稳，费用率由于股权激励有所提升20H1公司实现毛利0.49亿元（-19.81%），毛利率为54.48%（-1.05pct），其中客流分析系统业务毛利率为63.29%（-5.1pct），智能巡店系统业务毛利率为51.06%（+7.98pct）。20Q2实现毛利0.28亿元（-36.06%），毛利率为59.78%（-6.57pct）。费用方面，20H1销售/管理/研发费用率分别为24.35%/36.06%/35.03，同比变化+3.56%/+17.05%/+14.55%；20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.12%/33.67%/48.31%，同比变化+5.86%/+15.27%/+30.11%，管理费用率提升幅度大主要系股份支付费用增加所致。20H1/20Q2公司净利率分别为-11.32%/-2.19%，亏损收窄。经营能力：经营现金流转正，合同负债保持平稳Q2经营现金流72万转正，H1合同负债2873万环比Q1下降500万，基本平稳，考虑到疫情影响符合预期，整体稳健向上，显现恢复趋势。
    展望：加快对外数据合作，业务TAM有望拓展超预期智能巡店业务的快速增长将推进商业地产客户店铺级数据积累，公司依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，有望借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。公司上半年入选首批“上海市公共数据开放试点项目”，中标“浦东新区企业专属网页建设项目”，对外数据合作业务正加速推进中。我们认为公司将逐渐从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司。
    盈利预测及估值Q3随线下商业逐渐向好，客户支付能力恢复，后疫情的数字化趋势提速，H2客户有望加大投入。股权激励目标20-21年收入不低于6亿、8亿元，净利润不低于1.25亿、1.63亿，我们维持原有预测，预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。风险提示疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等。

中嘉博创预中标中移动6省代维项目事件点评：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期

维持“增持”评级,维持目标价17.93元。子公司中标中移动6省代维项目,折扣后贡献营收9.23亿元。以2018年为参考,营收占比达30.46%,有望大幅提振公司2020年业绩。考虑到商誉减值以及短信业务毛利率下滑,下调公司2019-2021年EPS为-1.44(-336.07%)元、0.46(-37.84%)元、0.53(-39.77%)元。考虑到公司运维行业龙头优势明显,显著受益5G建设提速,给予一定估值溢价,给予2020年39倍PE,维持目标价17.93元,维持“增持”评级。
    运维业务进入新一轮产能扩张周期,龙头地位明确受益。5G商用渐入佳境,运营商代维业务重回增长周期。中移动本次9省代维项目招标,子公司长实通信中标省份总计6个,在所有中标单位中,中标省份数量以及中标整体合同采购金额皆排名第一,运维行业龙头地位凸显。我们认为随5G建设加速推进,电信、联通运维需求大幅反弹确定性极高,长实通信作为运维行业龙头企业,是第一梯队受益公司。
    企业短信业务承压,看好金融服务外包业务成长潜力。受宏观经济以及运营商政策调整等因素影响,子公司创世漫道业务毛利水平下滑明显。目前公司探寻多媒体短信业务的新出路,有望取得实效突破。消费金融等新兴金融产业增长迅猛,带动金融服务外包需求放量,子公司嘉华信息居于产业领先地位,依靠丰富客户资源,业绩有望高增长。
    催化剂:5G商用提速;金融外包服务市场发展迅速。
    风险提示:企业短信市场竞争加剧;5G建设不及预期。

恒力石化：存量已是过往，增量激活未来！

业绩简评恒力石化2022年4月6日披露了2021年年报，2021年全年实现营业收入1980亿元，同比2020年增长29.9%，实现归母净利润155.31亿元，同比2020年增长15.4%。2021年Q4分别实现营业收入及归母净利润465.08亿元和28.19亿元，相比2020年同期分别下滑5.2%和21.0%。
    经营分析成本端大幅上涨压缩存量环节利润：2021年四季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2021年1-12月原油及煤炭采购价格分别为3262.7元/吨和849元/吨，同比分别增长50.6%和67.5%，环比2021年1-9月分别增长6.4%和13.4%，而2021年1-12月产品平均销售价格为4783元/吨，同比2020年增长29.4%，环比2021年1-9月增长6.2%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，价差收窄导致利润承压。
    持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS 等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。
    投资建议当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品投建需要时间，2022年内来看各存量环节价差或持续承压，但2023往后大体量高附加值产品投产将帮助公司持续摆脱成本端影响，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，恒力石化2022-2024年盈利预测为102亿元/160亿元/250亿元，对应2022-2024年EPS 为1.4元/2.3元/3.6元，2022-2023年下调幅度分别为48%和37%，对应市盈率为14.5X/9.2X/5.9X，维持“买入”评级风险提示1、油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响

麒盛科技：智能电动床先行者，伴随欧美消费升级东风快速成长

麒盛科技是智能家居行业龙头企业
    1)2016-2018年公司营收复合增长率为37.46%,保持高速增长态势。2018年公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长160.15%,实现快速增长。2)智能电动床是公司核心产品,2018年占公司营业收入的89.56%,近年来占比逐步提升。3)销售区域以外销为主,公司境外主营业务收入占比始终在94%以上,主要为美国市场。4)经营模式以ODM为主,ODM模式营收占比保持在70%以上。5)公司境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式,床垫厂商合作模式的收入占比保持在80%左右。6)公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI),好市多(COSTCO),客户集中度较高,2019Q1公司前五大客户营业收入占总营业收入为82.46%。公司与核心客户关系稳固,合同以长期为主。7)除美国外,公司积极开拓全球境外市场。8)产业链整合能力强,智能电动床上游电器设备垂直整合。9)同业竞争优势明显,公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。10)产能扩张,抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金,最终募集资金净额15.96亿元,用于投资年产400万张智能床总部项目(一期)、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金,项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。
    智能电动床行业发展快速,小而美的蓝海市场
    1)智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大,但增速强劲。美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元,年均复合增长率高达20.25%。2018年通过床垫企业+直接向零售商销售智能电动床数量为324.28万张,同比增长52.83%,共实现销售额11.34亿美元,同比增长32.16%。3)智能电动床渗透率逐步提升。2018年智能电动床销量占全部床型比例为13.74%,较去年同期增加3.41pct。4)国内认知度较低,消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段,智能床的普及尚需时间。
    市场竞争:智能电动床专业生产商规模较小,大型软体家具企业推进布局
    1)海外市场:智能电动床率先出现在欧美市场,美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲,智能电动床品类非其核心品类。2)国内市场:专业生产商规模较小,大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业生产商龙头为麒盛科技,其余专业生产商收入规模普遍在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域,梦百合发行可转债募资投入功能家具研发及产业化项目,新增零压功能床年产能40万张以及零压功能椅年产能15万张。随着众多专业型厂商、软体综合类厂商对智能床类的布局,国内智能床市场渗透率有望持续提升。
    我们预计公司19年-21年营业收入为25.56、30.37、39.78亿元,增速分别为6.90%、18.80%、30.99%,归母净利为3.49、4.31、5.74亿元,增速分别为19.27%、23.35%、33.35%,对应PE分别为21.31、17.27、12.95。首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价75.8元。
    风险提示:客户集中度较高风险;贸易战加剧;行业竞争加剧风险;公司经营风险。

TCL科技:面板有望见底，看好盈利中枢提升和新能源空间

事件：（1）TCL科技发布2021年三季报，公司前三季度实现归母净利润91亿元，同比增长349.4%。21Q3单季归母净利23.2亿元，同比增长183.7%。（2）根据Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，相较10月下旬分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。
    点评：21Q3，TCL华星&中环半导体两大产业表现靓丽。看好面板行业盈利中枢提升和新能源第二空间带来的投资机会。（1）面板价格近期跌幅收窄，行业有望见底；中长期看，面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，TCL华星优势显著，有望持续增长。（2）展望全年，TCL科技核心子公司TCL华星t7达产、新线并表，产能进一步提升；控股中环半导体并持续推进改革，新增光伏硅片和半导体硅片第二赛道机遇，业绩增量丰富。
    1. TCL华星&中环半导体两大支柱产业表现靓丽。 21年前三季度业绩同比高速增长：（1）公司前三季度实现营收1209.29亿元，同比增长148.26%；实现归母净利润91.02亿元，同比增长349.44%。（2）21Q3营收466.30亿元，同比增长140.65%；归母净利润23.18亿元，同比增长183.69%。单季毛利率19.70%，净利率8.39% 分业务看（1）半导体显示业务持续增长，受价格高位回调影响，短期增速下行。前三季度半导体显示业务实现营收665.6亿元，同比增长106%，净利润97.4亿元，同比增长16.2倍，其中在价格高位回调背景下，Q3单季净利润31.3亿元，同比增长347%。（2）中环半导体光伏&半导体材料业务高速发展、业绩靓丽，21年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117%；净利润32.8亿元，同比增长190%。（3）因处置花样年地产股权产生一次性财务影响，公司投资业务板块Q3业绩同比大幅下降，对净利润造成影响，产业金融和投资业务板块其他业务经营情况良好。
    2. 面板行业有望见底，TCL华星优势显著，盈利中枢有望提升。 （1）LCD面板价格跌幅收窄：Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，与2021年10月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（2）对于面板行业，我们认为面板行业竞争格局持续改善，22年后最后产能释放，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局将形成；中尺寸领域，TCL华星持续布局，话语权提升。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。TCL华星作为面板产业龙头，优势显著，业绩有望超预期。
    3. 公司业绩增量：T7产能逐步释放，控股中环打开新能源第二赛道 公司两大支柱性产业发展迅速，核心子公司TCL华星产能将进一步提升，公司控股中环半导体并持续推进改革，业绩增量丰富。（1）TCL华星：深圳t7产线一期今年达产、产能按计划爬坡，苏州华星光电（t10）60%股权以及苏州华星显示（M10）100%股权已完成交割，自Q2起贡献效益；茂佳国际于Q2纳入公司合并报表范围。（2）中环半导体：中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设，银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工，有望实现2021年业绩倍增计划。
    4.投资建议：公司业务增量丰富，估值&业绩双升：（1）面板行业有望见底，面板业绩未来持续高盈利，盈利中枢有望提升；（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑面板价格波动，我们调整盈利预测，预计21-23年净利润分别为107/103/123亿元，（原值128/137/158亿元）。维持目标价为16.38元/股（对应22年PE22.1X、PB4.8X），维持买入评级
    风险提示：面板价格波动；需求不及预期；行业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等

金丹科技:国内PLA产业链的集大成者

打通全产业链的在潜在PLA龙头，国内上市公司中仅有的规模化丙交酯企业。公司以玉米为原材料，目前形成淀粉产能20万吨，乳酸及乳酸盐12.8万吨，1万吨丙交酯。丙交酯是PLA产业链壁垒最高的环节，公司将继续扩张10万吨丙交酯及PLA，进而与规划的PBAT、淀粉形成可降解改性材料。上游环节，公司规划玉米种植、争取玉米进口配额；中游环节，未来有望开发秸秆发酵工艺，降低综合成本，强化全产业链竞争优势。
    公司工艺符合环保及低碳循环经济政策要求。公司的三废处理较同行规范、领先。发酵法制乳酸环节的环保挑战大，公司一方面以高要求高标准规范自己，一方面充分发挥了副产物如糖渣、石膏等的经济价值，自成国内领先、高效、经济的生产工艺。
    具有领先的产品升级理念。公司通过扩产高光纯乳酸，卡位高品质PLA上游满足市场供应，5万吨高光纯乳酸即将投产；通过新增淀粉乳环节，提升乳酸质量及收率，形成高光纯乳酸提升附加值；通过新增年产6万吨PBAT产能，与已有淀粉、PLA结合打造可降解改性材料，最终有望提供综合解决方案。公司产品追求附加值，盈利能力也将稳步提升。
    PLA生产的碳排放显著低于传统塑料，是可降解材料的主流方向。据中国化信，2025年国内可降解塑料市场规模保守可达561万吨，其中PLA规模约为180万吨（按目前32%比例估算），2020年PLA国内产量仅20万吨，扩张弹性大。另外据Total-Corbion，每生产1千克PLA仅产生0.5kgCO2，远低于LDPE、PS及PET的碳排放量，碳足迹显示PLA推广非常符合碳中和趋势，我们认为其属于可降解材料的长期主流品种。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023年营业收入分别为12.94/22.74/34.60亿元（原值为14.61/19.54/27.51亿元），2021-2023年盈利预测为1.81/3.49/5.05亿元（原值为2.20/3.49/5.05亿元），对应PE为50X/26X/18X，维持买入评级。2021-2023未来2年复合增速为66.93%，PLA赛道空间大，增速快，壁垒较高，建议给与2022年PE为50X，调整6个月目标市值为175亿元。
    风险提示：原材料价格压力，禁塑进展、新建产能不及预期。

金丹科技：乳酸类产品需求景气，单季度业绩创新高

公司上半年实现营收 6.58亿元，同比+39.25%，实现归母净利 0.70亿元，同比+7.55%，其中Q2实现营收3.39亿元，同比+26.02%，环比+6.27%，实现归母净利0.42亿元，同比+51.11%，环比+51.99%。在玉米价格超涨带来的综合毛利率、净利率下降的前提下，营收、净利均创单季度新高，上半年产能基本满产状态。经营性现金流净额同比-57.82%，系玉米价格上涨，产品库存上升所致。未来随着玉米成本下降，盈利弹性突出。
    乳酸及淀粉类产品基本满产满销，重视副产物价值发挥。食品制造业上半年销售6.07万吨，同比+10.49%，产能利用率97%以上，乳酸销售达3.95亿元，同比+20.65%，毛利率达16.48%，乳酸盐销售达1.00亿元，同比+20.53%，毛利率达24.91%。农副食品加工业销量4.20万吨，同比+119.18%，产能利用率99%以上，大幅增加主要系20万吨淀粉项目投产创造玉米副产品；副产品糖化渣销售0.86亿元，同比+152.57%，毛利率仍高达39.64%，副产物利用价值高，产业链挖潜是竞争力之一。
    加大研发投入，产品结构升级，推动盈利质量提升。公司上半年研发投入为0.24亿元，同比+31.44%，研发占比达3.65%。报告期内，公司联合外部科研院所共同设立菌种改造等研发平台，开展发酵液直接提取乳酸的技术研发，推动乳酸成本的的进一步降低。上半年为毛利率20.69%，净利率10.49%，其中二季度毛利率为22.47%，环比+3.68个pct，净利率为12.36%，环比+3.85个pc，系产品结构升级所致。
    产能扩张及产业升级稳步推进。1）种植5000亩高淀粉玉米，保证原料供应稳定性；2）5万吨高光纯乳酸力争提前投产，优化产品结构；3）1万吨丙交酯已稳定产出合格品，将在不停产下改造，提升利用率，降低生产成本；4）6万吨PBAT 项目设计完成，设备采购进行中，确保产品配套销售；5）1万吨食品级乳酸乙酯项目（一期）推进中，开拓新市场。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023年营业收入分别为12.94/22.74/34.60亿元，2021-2023年盈利预测为1.81/3.49/5.05亿，对应PE 为52X/27/19X，维持买入评级。2021-2023未来2年复合增速66.93%，建议给与2022年PE 为50X，对应6个月目标市值为175亿元。
    风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期。

上海瀚讯:深耕核心技术积累，积极布局5G稳固龙头地位

事件：公司于2021年8月23日发布 2021年半年报：上半年实现营业收入1.71亿元，同比增长48.18%；归母净利润0.22亿元，同比增长265.59%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长175.30%；实现净资产收益率1.41%，同比增长2.50%。
    点评：业绩同比扭亏为盈，毛利率稳中有升。2021上半年公司业绩扭亏为盈，主营业务表现突出，主要来源于军用无线宽带通信设备的销售。
    上半年公司毛利率为64.98%，同比提升1.52%。公司销售费用和管理费用同比分别提高25.71%、50.32%，主要系公司销售规模扩大、计提股份支付导致。
    受益于国防信息化建设持续发展，主营业务市场渗透率有望加速提升。公司是军用行业无线宽带通信设备的核心供应商，产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前我国人均国防支出水平较低，军队信息化建设尚处于初步阶段，公司主营的军用无线宽带通信设备自十三五中后期才开始正式列装采购。随着我军日益重视对信息化建设的投入，预计十四五期间我国人均国防支出将获得较大增长，带动军工行业景气度加速上行。军用宽带移动通信行业准入门槛极高，公司作为行业稀有领军企业，主营业务市场渗透率有望加速提升。
    持续加强研发投入，发挥竞争优势积极布局5G 通信。2021上半年公司研发投入0.74亿，同比增长22.15%，占主营业务收入比例43.49%。
    公司通过对前沿科技和关键技术领域的预研为产品研发打下基础，打造产品差异化竞争优势。历经十余载的研发积累，公司核心知识产权自主可控，现已具备快速定制的研发能力。公司正积极布局5G 通信，致力于借助研发优势推动5G 小基站快速实现全国产业化。
    投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为8.38/10.99/14.17亿元，归母净利润分别为2.34/3.05/4.30亿元，对应EPS 为0.60/0.78/1.10元，对应PE57.86/44.37/31.54X, 维持“买入”评级。
    风险提示：军用信息化建设不及预期、订单增长不及预期、竞争加剧

每日互动公司更新报告：大数据助力疫情防控，平台应用扩展性再得验证

下调目标价至54.34元,维持增持评级。公司不断拓展大数据的应用边界,全面受益于大数据+垂直行业应用场景渗透率提升。考虑到公司2019年大额应收款减值及宏观经济增速放缓带来的广告业务增速下降,下调公司2019-2021年EPS至0.28(-0.65)/0.64(-0.58)/0.84(-0.65)元,下调目标价至54.34元(-36.7%),维持增持评级。
    “个医”上线助力疫情防控,公司大数据平台垂直行业拓展性超市场预期。公司依托海量用户数据构建大数据平台,持续提升大数据分析和应用能力,在B端和G端不断拓展数据资产应用边界。此次疫情中,公司快速上线“个医”平台,联合李兰娟院士,应用大数据在疫情态势研判、传播路径分析等方面进行深入研究,全面助力疫情防控。此次个医平台短时间内即上线并发挥重要作用,再次验证公司大数据平台垂直行业的扩展性,同时新应用场景开拓速度远超市场预期。此外,根据公司业绩预告,2019Q4业绩环比大幅提升70%以上,主要系新技术与产品的研发投入持续加强,公共服务、风控服务等多个垂直领域持续拓展所致,随着公司研发投入持续增强,预计公司大数据应用场景不断拓展,有望构筑公司业绩长期增长点。
    催化剂:大数据平台垂直应用场景持续落地,互联网行业投放止跌回升带来增长服务收入增速回暖
    风险提示:大数据政策变动及技术进步引致市场竞争带来一定风险

城地香江:优质IDC仍有较大低估，价值逐步受认可

城地股份前三季度实现营业收入25.37亿元，同比增长25.54%；归母净利润2.83亿元，同比增长13.57%。公司显示，十大流通股东中，易方达价值精选混合型证券投资基金、基本养老保险基金一二零五组合、易方达平稳增长证券投资基金为新进流通股东。公司价值受到价值型大公募基金和稳健型养老金认可。
    成功战略布局IDC新领域，机柜规模达到1.9万台(折算成4kW标准机柜达到3万台)。子公司香江科技在上海浦东新区建设并运营了上海联通周浦IDC二期项目，共计3649个机柜(4kw~5kW)，目前已上满运营；子公司上海启斯云计算公司获得上海经信委3000个机柜指标(8kW)，要求推进建设确保在2021年6月底前投产运行；以子公司申江通为主体在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期项目机柜规模6000个(6kW)。发行可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已经获得证监会批复。
    IDC集成业务订单饱满。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供数据中心机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。
    地产桩基业务稳健。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。加强对“复合地基”工艺、“装配式建筑”等技术研究，对现有的工艺进行优化，毛利率或有提升空间。
    盈利预测：预计公司2020~2022年归母净利润为4.08、4.39、6.64亿元，对应当前股价PE为23.88、22.17、14.66倍，维持“买入”评级。
    维持目标价56.38元。
    风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

中新赛克：业绩符合预期，宽带与数据业务有序发展

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收9.05亿元,同比增长30.86%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.36%。
    宽带与数据业务有序发展,电信项目持续推进:2019年度公司收入增长主要得益于公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作以及收入确认,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长;同时公司面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用,带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。截至2019年三季度末,公司预收账款余额为4.02亿元,相比二季度末的5.71亿元减少了将近1.7亿元,公司于去年中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目,并于上半年确认收入1.43亿元,此次预收账款的变化包含了电信项目的进一步确认,推动收入的增长。
    研发费用持续较快增长,5G商用加速技术应用:随着5G商用牌照的提前发布,应用于5G网络的可视化技术有望随之提前应用,除此之外5G应用的多样化以及流量的成倍增长将对网络可视化设备提出全新的技术要求,从而为之带来进一步发展的空间。公司前三季度研发费用为1.53亿元,同比增长30.28%;占营收比重为25.05%。为了应对5G时代的到来,公司持续加大相关研发投入,有望在技术领域维持自身竞争优势。
    投资建议:公司以网络可视化为基础,在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务,随着5G时代的到来,业务发展空间将得到显著扩展。预计2020-2021年EPS分别为3.54元、5.03元,给予“买入-A”评级,6个月目标价190元。
    风险提示:(1)5G产品落地不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

飞荣达2020年一季度业绩预告点评：业绩小幅增长，静待5G放量

事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。
    一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。
    天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。
    外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。
    手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。
    投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:并购整合效果存在不确定性。

锐明技术首次覆盖报告：商用车视频监控领军者

增持。公司为商用车视频监控领军者,预测2019/2020/2021年营收15.64/20.68/27.05亿元,增速32%/32%/31%;净利1.94/2.66/3.47亿元,增速28%/37%/30%,EPS2.24/3.08/4.01元,目标价161.16元,增持。
    公司是商用车视频监控领军者。公司发展历程可分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段,目前主要产品包括智能车载设备及管理平台软件、行业信息化解决方案,其中商用车行业信息化产品主要在国内销售,商用车通用监控产品的市场则主要在国外。近年来公司营收、归母净利复合增速分别高达38.6%、53.4%。
    市场/政策双驱动,车载视频前景广阔。1)全球商用车保有量超过3亿辆,为车载视频监控市场快速发展提供了基础,2019年全球车载视频监控设备市场已达16.74亿美元。2)近年来针对公交、两客一危、出租车等领域的政策频出,随着“新基建”概念明确,政策有望进一步加码。3)从销售、采购两个环节上看,中美贸易摩擦对公司影响有限,若采用最悲观假设,公司整体毛利率可能将下降约0.62pct,整体影响可控。4)相对于布局全面的安防行业巨头,公司在商用车市场的细分领域更具有竞争优势。
    募投项目助力公司突破产能瓶颈。最近三年公司产能利用率均超92%,产能瓶颈亟待突破。公司IPO募得资金中有4.3亿将用于商用车综合监控信息化产品产业化项目,该项目建设期为2年,预计在2022年项目完成投产后,公司将新增产能41万套,有助于公司扩大经营,抢占市场份额。
    风险提示:交通建设相关财政资金大幅缩水、部分员工感染新冠肺炎。

佳禾智能点评报告：行业高β和公司强α，20年盈利能力向上周期开启

归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45%,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96%,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。
    TWS耳机行业景气度高企,非Airpods耳机市场加速启动,“中间小”格局有望改善,产品体验同时进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124%,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32%。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5%。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现“两头大中间小”特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,“中间小”格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。
    公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18%。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。
    盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.29/1.99/2.89亿元,对应EPS为0.77/1.19/1.73元,当前股价对应PE为50.63/32.70/22.53倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们给予公司2020年50倍PE,结合2020年EPS为1.19元,给予目标价59.5元,合理估值上涨空间为52.41%,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:TWS耳机销量不及预期风险;公司大客户订单流失风险;公司产能扩张不及预期风险;汇率大幅波动风险。

值得买：拥抱领先UGC社区，响应数码智连新时代

“什么值得买”是一个以UGC社区为底层架构,以电商广告(展示+效果广告)为变现模式的互联网社区平台。平台已形成了内容、达人、用户三者相互促进的成长模式。内容端,UGC用户贡献内容占比大,可分为“好价”(优惠购物信息)和“好文”(原创测评、心得分享文章等),其中“好价”是公司重要变现途径,而“好文”内容干货多,是吸引和留存用户的重要工具;内容生产者端,整体生态呈现“去中心化”特点,头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为1%(微博25%、抖音12%),站内用户话语权地位显著,达人生态具备“去中心化”特点,利于社区健康发展;流量端,平台更多以优质UGC内容吸引用户,免费流量占比更大。
    下游电商平台流量竞争加剧,优质垂类流量入口价值提升。随着下沉市场用户红利接近尾声(低线市场网购覆盖率超50%),19年末头部电商平台获客成本较18年初大幅提升,我们判断未来2~3年电商平台对流量的争夺必将处于激烈态势,且继续保持较高营销预算(三大电商平台2018、19Q3的销售费用同比增速分别为73%、47%),将利好垂类站流量入口。
    响应5G智能数码大时代,有望迎来平台流量新红利周期。2020年是5G大规模商业化元年,5G手机换机潮开启(IDC预测到2023年全球5G手机出货量占比达30%)。此外智能手机时代信息大爆炸,也将催生更多智能需求,如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费者】的聚集地,产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升,或将受益于整个数码新红利期。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司19-21年EPS为2.1/3.2/4.3元。考虑到公司商业化水平有大幅提升空间,因此我们认为以用户估值更合理,当前公司单用户价值为364元/人,参考可对标的B站和小红书,我们认为合理单用户市值应为487元/人,对应市值142.28亿元,目标价266.77元,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    用户增长放缓,人均消费金额增长放缓,达人增长放缓,引流成本提升,佣金率下滑

拓尔思：语义智能领军，多点共振迎来景气拐点

国内自然语言处理(NLP) ) 领军企业: :拓尔思是国内自然语言理解(NLP)技术研发的先驱者,2000年即开始从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究。目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、及图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域,根据 IDC 报告显示显示,公司在中国 AI 语音语义应用市场份额达到 4.2%,排名第二,竞争优势显著。2018年开始,公司战略定位“语义智能+”,积极在多个重点领域拓展语义智能技术应用。
    立足标准产品 通过语义智能+ 深挖行业,云化 升级 带动增长 :拓尔思立足内容管理系统、海贝大数据管理系统、网络信息雷达系统、人工智能技术平台等标准产品,通过“语义智能+”深挖行业需求,战略面向三大重点板块:内容安全和互联网空间治理、数字政府、数据智能,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。 内容安全和互联网空间治理板块,主要服务于媒体融合(融媒体)、内容审核、舆情感知分析等领域; 数字政府板块,主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用等领域; 数据智能板块,服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域。在云化趋势下,目前公司已经形成通用平台、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务(SaaS/DaaS)三个层次的立体产品体系。2019年云和数据服务实现收入 2.2亿,同比增长 52.35%,在总收入占比达到 22.76%,成为公司增长的主要拉动力。
    政 政 府网站集约化+ 融媒体建设+ 舆情监管需 求 三点共振, 招标数据验证景气拐点 :网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域在当前政策引导下处于爆发期。 政府网站集约化,《政府网站集约化试点工作方案》要求 2019年底完成十省一市政府网站集约化工作,并提出在全国推广试点成果的意见,预计 2020年二季度后,全国的政府网站将要根据“全国推广试点成果的意见”,进行新一轮集约化建设; 融媒体建设上升为国家战略,2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的覆盖,县级融媒体中心建设迎来战略机遇期; 网络舆情监管, ,《网络信息内容生态治理规定》2020年 3月 1日正式实施,网络舆情监测平台建设横向上有望向不同政府部门延伸,纵向上有望进一步向县市渗透。公司披露数据显示,2019年 8月公司合计中标金额超过 2亿元,创造了公司发展史上的新纪录,涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等,充分说明公司各细分领域需求高景气。
    盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年营收分别为 12.02亿元、14.62亿元、17.63亿元,EPS 分别为 0.47/0.61/0.77元。目前可比公司平均 PE为 53倍,作为国内语义智能行业的领军企业,理应给予一定估值溢价,我们给予公司 2020年 55倍 PE,对应市值为 123.20亿元,对应目标价25.77元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期;云和数据服务业务转型不及预期

中新赛克公司深度报告：网络可视化龙头，迎来高景气周期

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力
    公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。
    乘5G东风,网络可视化再启航
    根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。
    前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大
    近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。
    投资建议与盈利预测
    随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。
    考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。
    风险提示
    政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。

鸿合科技：受益于在线教育新格局的重塑，加速产品与服务的场景渗透

国内IWB保持两位数增速,教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件,近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势;下游主要各类应用场景,主要面向政企客户,不同行业需求存在差异化,其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量,2018年IWB销量达138万台,销额达211.7亿元,同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向,我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求(换新周期7-8年)。
    以教育信息化为主,同时向办公等商用市场拓展,加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业,主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品,同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。
    销售/渠道为王,技术加强壁垒。教育体制内的政府采购,关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业,应用场景根植于下游的教育信息化产业,最核心的价值为销售渠道/能力,智能交互显示产品的终端客户多为公立学校,公司拥有丰富的教育资源与合作经销商,目前经销为主,直销为辅。
    投资建议:鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰,未来的成长性源于:1)在教育领域由硬件介入服务,即装备供应商升级为教育服务商;2)教育领域以外,凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,参考可比公司估值,给予2020年30倍目标PE,对应目标价68元,维持“增持-A”评级。
    风险提示:商用市场开拓不达预期,市场竞争加剧。

温氏股份：养殖航母，2021年开始加速成长

公司优势几何?
    1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健,成本控制能力强,2015-2018年,温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元,同期牧原股份为437,正邦科技268元,天邦股份386元。
    2)资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式,不仅资产负债率较低,且其资产回报率业内领先。2010-2018年,温氏股份ROA平均为18.53%,牧原股份15.91%,正邦科技3.29%,天邦股份4.77%。
    3)非瘟疫情防控能力强,2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。首先,我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势,关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。其次,温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地,不仅建立起了全方位的生物安全防控体系,而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地,目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%,效果十分显著。
    第三,从结果来看,2019年4季度,公司出栏生猪的头均盈利达到2345元,同期牧原股份为2067元,正邦科技为878元,温氏股份头均盈利依然业内领先,充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。产能扩张,公司将进入出栏量加速增长阶段。
    公司通过模式升级和生物安全防控体系建设,疫情控制效果显著,产能已经开始快速逐步恢复,2019年底公司种猪存栏达到170万头,较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头,公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头,预计2021年实现出栏3000万头,2021年后每年增加约1000万头,公司进入加速扩张阶段,叠加猪价高位,公司盈利有望持续高位。
    高盈利,高分红,预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。2015年以来,公司已经累计现金分红6次,现金分红总额高达146.76亿元,股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史,分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础,2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。
    给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元,同增21%/76%/14%,实现归母净利润140/448/521亿元,同增254%/220%/16%,EPS为2.64/8.44/9.80元,对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍;继续维持“买入”评级,维持3000亿(目标价约56.5元)目标市值。
    风险提示:1、疫情风险;2、价格波动、3、政策变动风险;4、出栏量不及预期。

壹网壹创：营收利润快增，品牌、品类、平台稳步扩张

业绩简述:2019年,壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%,归母净利2.19亿元/+34.7%,归母扣非净利2.02亿元/+33.3%,拟每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金每10股转增8股;经营性现金流净额约为1.47亿元/+40.1%;非经常项主要为1969万元政府补贴等。
    2019Q4收入6.61亿元/+35.3%,归母净利1.23亿元/+39.2%。2020Q1,实现营收2.14亿元/-7.8%,归母净利4733万元/+46.1%,归母扣非净利4505万元/+39.8%,经营性现金流净额约为3014万元/+173.8%。
    2019年营收利润保持快增,品牌、品类、平台扩张稳步推进。2019年,壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%;归母净利2.19亿元/+34.7%。
    公司合作品牌稳步扩充,新增品牌泡泡玛特、佰草集等,并拟通过收购浙江上佰扩充产业链扩充品类(据公司公告),运营平台也从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。
    线上管理业务占比持续提升,唯品会平台业务快速增长。分产品看,线上营销服务实现营收8.18亿元/+30.9%,占总营收的比重呈现下降态势,已经从2015年的74.5%下降至2019年的56.4%;线上管理服务实现营收3.31亿元/+44.8%,增速环比去年+15%实现大幅提升;线上分销业务保持快速增长,2019年营收大增94.9%至2.95亿元,营收占比提升5.4pct至20.3%。分平台看,公司在唯品会平台实现收入2.68亿元/+94.8%,占总收入比重同比提升4.9pct至18.5%;在天猫商城实现收入8.18亿元/+30.94%,占总收入比重下降5.3pct至56.4%。
    业务结构变化致毛利率上升,推广费用影响下净利率微降。整体毛利率43.0%/+0.4pct,其中,线上营销业务毛利率42.2%/+0.62pct,线上管理业务毛利率同增5.6pct至70.84%,线上分销业务毛利率同增0.85pct至13.57%。费用率方面,管理费用率2.7%/-0.5pct,我们判断或系线上管理业务增加导致业务结构变化所致;推广费用投入增加导致销售费用率20.9%/+2.1pct;研发费用率同增0.2pct至0.2%,主要系新增研发机构费用投入所致;财务费用率为-0.4%/-0.3pct,主因利息收入增加;归母净利率微降0.2pct至8.5%。
    现金流状况良好,营运能力稳健。公司19年预收账款16.1万元/+107.5%,主要系预收的分销客户货款增加所致;得益于线上管理业务的快速增长,2019年应收账款1.76亿元/+37.1%;19年应收账款周转天数为41.5天,同比提升11天,营运能力提升;线上营销业务增长导致期末存货同增55.7%至1.16亿元;经营性现金流量净额1.47亿元/+40.1%,经营活动现金流量增加。
    2020Q1:利润端超预期,线上管理业务占比增长。2020Q1,公司实现营收2.14亿元/-7.8%,我们判断主要系:1)公司线上管理业务占比增加带来的业务结构变化所致;2)疫情影响下线下物流受限。归母净利4733万元/+46.1%,超出预期。归母扣非净利4505万元/+39.8%。
    2020Q1公司毛利率44.6%/+2.8pct,主要因毛利率更高的线上管理业务占比增加所致;得益于销售费率的下降,归母净利率大幅提升8.2pct至22.1%。销售费用率下降3.4pct至15.5%,主因线上管理业务模式中,推广费用由品牌商自行承担,公司线上管理业务占比提升带来销售费率下降;管理费用率微升0.4pct至4.3%,研发费用率为0.4%。
    立足优质营销传播、数据挖掘及产品孵化能力,扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色,并通过数据挖掘精细化运营提升转化率,参与上游品牌孵化、开发和拓展提高客户粘性。疫情催化化妆品公司线上转型,中长期公司三大发展方向:1)扩品牌:公司目前已与百雀羚(旗舰店GMV占比11.6%,为天猫平台2018年数据,下同)、三生花、伊丽莎白雅顿(旗舰店GMV占比5.1%)、欧珀莱(旗舰店GMV占比4.5%)、OLAY(旗舰店GMV占比20.4%)等多个品牌达成稳定合作关系,近期新增美妆客户丸美。
    2)扩品类:2020年3月公告拟收购浙江上佰51%股权以拓展延伸产业链,2019年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特,尝试新品类;3)扩平台:运营平台从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。
    投资建议:维持买入-A投资评级。疫情加速化妆品公司线上转型,公司合作品牌、品类及平台稳步扩张,我们预计公司2020-22年营收分别为19.6/25.9/31.8亿元,对应增速为35.2%/32.2%/22.7%,净利润为3.07/4.22/5.72亿元,对应增速为40.2%/37.2%/36%,6个月目标价为327.9元,对应P/E为85.6x。
    风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。

金溢科技：业绩符合预期，V2X业务有望贡献增量

公司发布2019年业绩快报,实现营业收入28.60亿元,同比增长373.48%;实现归母净利润8.81亿元,同比增长3971.65%。
    ETC政策推动营业收入高速增长。国家大力推进取消全国高速公路省界收费站工程建设,以及推动ETC电子标签的普及应用,路侧天线和电子标签等ETC相关设备市场需求较上年同期大幅增长,公司ETC相关产品销售量同比大幅增加,导致全年营业收入同比大幅增加。
    5G时代车路协同需求驱动公司未来发展。公司于2019年8月与腾讯科技(深圳)有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方利用各自的优势,未来将在V2X、多传感器融合、车路协同及自动驾驶以及基于智能网联系统云端的车载终端服务展开深度合作。面向5G时代,公司在路测、智能车载终端以及管理平台领域储备多项产品技术,将成为未来重要的新增长点。
    投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为7.32元、6.66元,给予买入-A评级,6个月目标价100元。
    风险提示:ETC政策推广力度弱于预期;行业竞争加剧。

城地股份:IDC专业高管为公司加持

IDC专业高管为公司战略发展和战术落地加持。公司对董事会成员及高管调整，提名严寅江任董事兼副总裁、周晓伟任副总裁。严寅江曾任光环新网(上海)信息服务有限公司总经理、美国思杰公司中国区副总裁兼任中通服网优技术有限公司董事总裁、AIRVANA大中国区总裁、微软中国销售总监。周晓伟曾任深圳市盘古运营服务有限公司设计服务部总监、深圳市盘古运营服务有限公司上海分公司总经理、中国惠普有限公司数据中心技术部经理、世源科技工程有限公司上海分公司设备室主任。两位IDC行业内专业资深人士能够为公司深耕IDC的战略发展和战术落地起到良好的推动。成功战略布局IDC新领域，IDC集成业务订单饱满。子公司香江科技在上海浦东新区建设并运营周浦IDC二期，共计3649个机柜(4kW、5kW)，年底上满运营；子公司启斯云计算获上海经信委3000个机柜指标(8kW)，预计2021年中投产；子公司申江通在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期机柜规模6000个(6kW)。可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已发行。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。地产桩基业务稳健，和IDC具备协同。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。公司地产桩基业务客户资源能够和IDC土地资源获取、能耗环评审批形成协同。盈利预测：预计2020~2022年归母净利润4.19、5.16、6.27亿元，PE27.65、22.47、18.47倍，维持“买入”评级。专家加持有助于战略落地和市场信心，增强人才优势。提高目标价至53.19元，市值200亿元。风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

城地股份：转型成功、订单饱满、高管加持

公司上半年实现营收15.59亿元，同比增长25.96%；归母净利润1.86亿元，同比增长43.61%。成功转型IDC运营，IDC集成业务订单饱满。运营上海周浦IDC二期，共计3649个机柜(4kW、5kW)，年底上满运营；获上海经信委3000个机柜指标(8kW)，预计2021年中投产；在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期机柜规模6000个(6kW)。可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已发行。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。
    IDC专业高管为公司战略发展和战术落地加持。对董事会成员及高管调整，提名严寅江任董事兼副总裁、周晓伟任副总裁。严寅江曾任光环新网(上海)信息服务有限公司总经理、美国思杰公司中国区副总裁兼任中通服网优技术有限公司董事总裁、AIRVANA大中国区总裁、微软中国销售总监。周晓伟曾任深圳市盘古运营服务有限公司设计服务部总监、深圳市盘古运营服务有限公司上海分公司总经理、中国惠普有限公司数据中心技术部经理、世源科技工程有限公司上海分公司设备室主任。两位IDC行业内专业资深人士能够为公司深耕IDC的战略发展和战术落地起到良好的推动。地产桩基业务稳健，与IDC形成协同。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。客户资源和IDC土地资源获取、能耗环评审批形成协同。
    盈利预测：根据中报微调利润预测。预计2020~2022年归母净利润为4.08、4.39、6.64亿元，PE为26.59、24.68、16.33倍，维持“买入”评级。目标价53.19元，市值200亿元。
    风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

深信服2021年半年度报告点评：云与安全双轮驱动，股权激励护航成长

事件：公司于2021 年8 月19 日晚发布《2021 年半年度报告》、《深信服科技股份有限公司2021 年度限制性股票激励计划（草案）》。
    点评：云计算等业务带动公司营收快速增长，经营质量持续提升上半年，公司实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%，主要原因是：1）公司持续加强市场开拓，云计算业务收入快速增长；2）去年同期受疫情影响基数较小。上半年，归母净利润亏损1.33 亿元，上年同期亏损1.26 亿元。上半年，销售、管理、研发费用分别同比增长39.18%、45.64%和55.54%，费用率分别为41.82%（-2.73%）、7.09%（-0.13%）和38.39%（+1.80%）。
    上半年，经营性现金流净额为1.23 亿元，上年同期为-1.22 亿元；销售商品提供劳务收到现金为33.35 亿元，同比增长56.91%，经营质量持续提升。
    公司核心壁垒持续加深，云+安全市场空间广阔公司云+安全核心板块快速增长，壁垒持续加深，市场空间广阔。分产品来看，1）网络安全业务实现收入14.43 亿元，同比增长29.18%，毛利率为80.54%；2）云计算及IT 基础架构业务实现收入8.80 亿元，同比增长83.36%，毛利率为47.02%；3）基础网络和物联网业务实现收入2.63 亿元，同比增长78.64%，毛利率为58.26%。分客户所处行业来看，1）企业客户实现收入10.23 亿元，同比增长58.14%；政府及事业单位客户实现收入12.69 亿元，同比增长46.40%；金融及其他客户实现收入2.94 亿元，同比增长27.53%。
    发布新一轮股权激励草案，大范围激励提振团队积极性同时，公司发布2021 年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票530 万股，约占公司总股本1.28%。首次授予480 万股，激励对象为1992 名核心技术和业务人员，授予价格为133.92 元/股。以2020年为基期，2021-2023 年考核目标为收入增速不低于5%、10%和15%。公司于2018-2020 年多次实施股权激励，我们认为，常态化的激励计划有利于充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。
    投资建议与盈利预测公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品和新业务，未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为74.79、99.29、129.63 亿元，归母净利润为10.94、14.72、20.01 亿元，EPS 为2.64、3.56、4.84 元/股，对应PE 为99.85、74.20、54.58 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在10-26 倍之间，考虑到公司的竞争力和行业的景气度，维持公司2021 年19 倍的目标PS，对应的目标价为343.35 元。维持“增持”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。

世纪华通：版图初具，剑指游戏“第三极”

收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图,2020进入产品丰年。 世纪华通2018年2月完成收购点点互动,2019年6月完成收购盛趣游戏,形成完美互补。公司2019年归母净利润22.85亿,2020Q1归母净利润8.04亿,已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款,2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线,预约人数已破1500万,有望成为爆款。
    手游行业处上升轨道,出海+云打开新空间。 2019年中国手游行业规模达1581.1亿元,同比增长18%,长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升,云游戏将带来300亿以上增量规模,两者叠加为游戏行业增量再加码。 盛趣游戏:内生+外延打开广阔空间,老牌端游厂商焕发新活力。
    公司2019年实现62.53亿收入,25.02亿净利润,是公司的主要收入来源之一。七大工作室核心人员平均从业超过17年,研发实力强劲。云游戏上,公司与咪咕互娱合作,并参与投资建设腾讯超算中心,布局IDC。同时成立擎云工作室,启动原生云游戏研发。此外,公司与腾讯深度合作,腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力,大量IP仍待转手,背靠腾讯发行无忧。
    点点互动:SLG出海龙头地位稳固,不断探索新类型。 公司2019年实现55.61亿收入,6.13亿净利润,是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右,贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类,探索新领域。
    投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿,同比增速66.82%/15.45%/11.47%,EPS为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为25/22/20倍,根据可比公司予以35倍PE估值,目标价21.43元,初次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。

欧普康视：中报业绩超预期，眼科医械龙头如日中天

事件：公司发布 2021年半年报，业绩超预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 5.70亿元，同比增长 91.94%；归母净利润 2.56亿元，同比增长 100.09%；报告期内，公司非经常性损益为 4497万元（主要为本期转让子公司股权的收益与理财产品收益），因此公司 2021Q1实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 89.60%。 Q2单季度，公司实现营业收入 2.83亿元，同比增长 46.68%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 31.03%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比增长 30.94%。此外，报告期内公司毛利率为 76.49%，较去年同期下降 2.19pct， 主要系公司合并部分新增子公司毛利率较低等原因所致；销售费用率为 19.00%，较去年同期下降 2.87pct；管理费用率 8.40%，较去年同期下降 1.95pct，财务费用率为 0.60%，较去年同期上升 0.70pct，主要系本期执行新租赁准则，将租赁负债的利息计入财务费用所致。
    角膜塑形镜业务持续高速增长，护理产品及医疗服务贡献增量。 2021年上半年，角膜塑形镜实现营业收入 3.25亿元，同比增长 82.60%；护理产品实现营业收入 9171万元，同比增长 45.39%；普通框架镜及其他实现营业收入 7905万元，同比增长 65.90%；医疗服务实现营业收入6386万元（2020年全年医疗服务板块收入为 6304万元）。 Q2单季度来看，角膜塑形镜实现营业收入 1.58亿元；护理产品实现营业收入 5317万元；普通框架镜及其他实现营业收入 3830万元；医疗服务实现营业收入 2945万元。
    公司积极投资新产品新技术，不断拓展视光服务终端。 上半年，在新产品新技术投资方面，公司除了在眼科和视光方面积极布局外，在非眼科消费医疗领域的投资方面也取得了突破，通过中合欧普医疗健康产业基金，在口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物方面投资了2家创新企业，为公司在消费医疗领域的探索提供了良好的基础。截止报告期末，公司和基金已累计投资 20余家企业，涉及视光检查设备、视功能训练、智能光源、护眼产品、皮肤病治疗、口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物等领域。此外，报告期内公司新增终端服务网点 40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300家视光服务终端，随着公司服务网络的不断完善，公司品牌影响力预计将持续提升。
    投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 111.11元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 43.0%、 38.6%、 36.9%，净利润增速分别为 45.4%、 40.2%、 38.0%，当前股价对应 PE 分别为 132倍、 94倍、 68倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 111.11元，相当于 2021年 150倍动态市盈率。
    风险提示： 疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性。

金财互联：财税SaaS轻装前行，区块链助力场景应用

事件:金财互联发布2019年度业绩快报,公司实现营业收入132,391.71万元,较上年增加4.73%,实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-31,222.25万元和-37,003.95万元,较上年分别减少189.97%和227.14%。
    投资要点
    商誉计提影响经营业绩,财税SaaS业务触底反弹:由于税务部门连续对涉税服务收费的政策收紧,公司对客户已经使用的涉及到税局端的财税服务产品实施了免费政策,导致子公司方欣科技2019年度业绩出现下滑,并计提商誉减值准备6亿元。剔除此次商誉计提影响,公司主营业务净利润2.3亿元,同比下滑20.96%。但客户还在高频度地使用上述产品,针对该类用户,公司已完成了进一步细分,通过叠加新的场景化高附加价值的产品和内容来完成付费转化或通过第三方付费的转化,已打样成功,目前正在积极推广中。2019年政策变化影响已充分释放,今年公司财税SaaS业务触底反弹,有望重回增长通道。
    积极布局区块链技术场景应用:金财互联的区块链产品在广东、云南、福建等省均有落地应用,金财区块链平台在2019年数博会发布的《中国大数据企业排行榜v6.0》中位列区块链技术公司第一名。金财互联是国内首家区块链电子发票的厂商,还广泛布局了区块链电子档案、区块链社保、供应链金融和区块链公积金等应用场景。金财的区块链优势正在成为公司未来开展创新业务场景化应用的重要竞争壁垒。
    合规宝产品今年有望快速放量:合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品,可以帮助网红主播设立工商主体、进行税务筹划、纳税和开具区块链发票,市场空间较大。目前市面上还没有竞品出现,合规宝将率先与各主流平台形成合作,从而占领市场确立显著的先发优势。现阶段合规宝已经签约若干直销电商头部企业,并在持续接触更多下游平台。预计今年合规宝将签约客户100万以上,签约平台15家以上。
    盈利预测与投资评级:根据公司2019年度业绩快报,下调公司19-21年净利润至-3.70/3.88/5.37亿,现价对应-30/29/21倍PE。看好公司今年在合规宝产品上的重点布局,同时财税SaaS业务触底反弹,给予“买入”评级,维持目标价23.1元。
    风险提示:行业竞争激烈程度超预期;政策推动力度不达预期。

上海洗霸：1Q20净利+30%，看好全年业绩表现

1Q20归母净利润同比+30%,下调至“增持”评级
    根据公司年报及一季报,19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测0.8亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提3400万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21年EPS为1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年EPS2.28元,给予公司20年45-47xP/E,对应目标价75.82-79.19元,下调至“增持”。
    2019年营收同比+41%,民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长
    19年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭EPC进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增EPC订单拖低板块毛利率。
    运营稳增长,经营性现金流大幅改善
    运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19年营收增速21%,营收/毛利润占比56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度,且新承接的EPC项目预收款增加,经营活动现金流净额为0.5亿,18年同期为-0.2亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20在手现金4.0亿,资产负债率仅24%。
    疫情带来的消杀需求大增,1Q20归母净利润+30%
    1Q20公司实现营收1.3亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至0.2亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。
    看好全年业绩表现,下调至“增持”评级
    受非经常性损益影响,公司19年业绩下滑,但相关资产减值已于19年全额计提,20年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年归母净利2.3亿,EPS2.28元。参考可比公司20年平均P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予20年45-47xP/E,目标价75.82-79.19元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。
    风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。

中兴通讯：营收利润双升，向成长蜕变

业绩简评公司8月28日发布2021年半年度报告，实现营业收入530.7亿元人民币，同比增长12.4%；归属于上市公司普通股股东净利润40.8亿元人民币，同比增长119.6%；扣非净利润21.1亿元人民币，同比增长134.1%。总体符合预期。
    经营分析经营全面向好。21年上半年，公司经营活动现金流净额70.3亿，YoY 同比增长244.4%，创历史新高。从营收结构看，公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5亿、56.7亿、123.5亿，营收占比66%/11%/23%，YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%，在低毛利的消费者业务占比大幅提升下，仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3，公司运营商业务收入下半年提速，有望带动公司整体毛利继续提升。
    竞争优势稳固。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，国内累计交付基站30万+。21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年，商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。
    有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。
    盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。
    风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，核心人才流失。

中兴通讯:毛利持续提升，经营全面向好

业绩简评公司10月25日发布2021年第三季度报告，实现营业收入838.3亿元人民币，同比增长13.1%；归属于上市公司普通股股东净利润58.5亿元人民币，同比增长115.8%；扣非净利润33.4亿元人民币，同比增长130.9%。
    总体符合预期。
    经营分析毛利提升兑现，经营全面向好。前三季度，受益于公司运营商毛利如期恢复至40%+水平，公司整体毛利上升4.7PP 至36.8%，三季度单季毛利达38%。前三季度，公司经营活动现金流净额111.7亿，创历史新高，YoY 同比增长188.7%。分业务看，由于中国5G 建设加速，三季度运营商业务环比增长约25%，预计Q4仍将延续高增态势。消费者业务方面，前三季度，公司手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。
    核心优势稳固，新业务发力。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，终端芯片自研比例达50%，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司服务器和存储前三季度营收同比翻番，已规模进入金融、互联网、能源等行业头部客户；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超三年，并向其他行业领域进行拓展。
    汽车电子业务蓄势待发，目前已与一汽、上汽集团达成战略合作协议。
    进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。
    盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司在成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。
    风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，汽车电子新业务拓展不及预期，核心人才流失。

当代文体：国资入主提升稳定性，公司经营将迎来拐点

事件：公司于 2021年 6月 2日晚间发布公告，终止 2020年向大股东新星汉宜非公开发行股票事项。同时，大股东将向国创资本转让股份并委托表决权。此次转让完成后公司的控股股东将变更为国创资本，实际控制人将变更武汉市国资委。
    点评：国资通过大宗交易+表决权委托入主。此次交易完成后大股东新星汉宜持股比例从 13.73%减少至 11.79%，国创资本的持股比例升至1.94%。新星汉宜、当代集团、天风睿源投票权比例总和从 29.97%降至0%，国创资本的投票权从 0%升至 27.39%。从交易细节看：
    1） 新星汉宜将 1.94%的股权以大宗交易形式转让，剩余 11.79%所代表的表决权委托给国创资本行使。
    2） 当代集团将 13.66%的股权所对应的表决权委托给国创资本行使。
    3） 天风睿源放弃其持有的 2.58%股权对应的表决权。
    国资入主将为公司带来稳定性，看好其长期发展。整体看，国资的进入保证了公司长期发展的稳定性，且国资不排除后续通过定增为公司增资，增加控股权。实际影响将体现在 3个方面：
    1） 国有背景助于公司资金成本的下降（定增注入资金、贷款利率、债务利率下降等）2） 国资的雄厚背景将成为公司大体育战略布局的基石，资源整合可期。
    3）我们预计整个经营团队将维持稳定，未来将围绕公司的体育主业持续运营，保证长期发展。
    欧洲杯+亚足联赛事进入变现周期，看好公司 Q2及 Q3业绩反转。欧洲杯比赛预计于 2021年 6月 11日至 7月 11日进行，相关版权分销收入将分别于 Q2及 Q3确认。此外 2021年开始，公司亚足联项目进入变现期，亚洲区 40强已于 5月 30日开打，关注度持续上行，此外亚冠联赛将于6月 20日开打，收入持续确认，公司业绩预计将迎来触底反弹。
    投资建议：我们预计公司 2021-2023年净利润为 2.16/2.52/5.25亿元，同比增速 111.20%/16.96%/108.17%，EPS 为 0.37/0.43/0.90元。对应 2021-2023年 PE 分别为 21/18/8倍，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险，体育景气度不及预期风险

建设机械：半年报业绩符合预期，塔机租赁龙头快速成长

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%。其中，Q2单季度实现收入10.74亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长33.94%，业绩符合预期。
    庞源Q2快速恢复增长，装配式建筑继续推进打开成长空间。根据公告，上半年公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元，同比增长13.03%，Q2疫情影响消散后庞源快速恢复。今年以来中央部委再次密集发布装配式建筑政策，河南、东莞、北京等地方政府快速响应，加速装配式建筑推广及渗透率提升。现阶段预制件成本较高、产能有限，未来随着规模扩大、成本将稳定下降，行业成长空间将进一步打开。
    毛利率维持高位，计提信用减值夯实资产质量。得益于较好的新签单价格，Q2单季度公司毛利率44.46%，维持高位；庞源上半年净利润2.06亿元，基本符合预期。根据公告，上半年公司产生信用减值损失7281.88万元，主要系会计准则变动使得计提比例上升带来；公司客户结构较为稳定，客户资质优秀，历史看庞源坏账损失概率较低，计提将进一步夯实资产质量。
    盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为46.00亿元、63.31亿元和81.51亿元，归母净利润分别为8.02亿元、10.87亿元和14.14亿元，对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.46元。维持“买入”评级，6个月目标价36.96元，相当于2021年33倍动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动。

蓝思科技：焦灼的行业低谷期，稳中有升的不俗答卷

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 213.91亿元，同比增长37.41%，归母净利润 23.08亿元，同比增长 20.73%，扣非归母净利润18.83亿元，同比增长 16.61%。
    行业极困难的上半年，交出持续成长的不俗答卷。今年上半年，消费电子侧，尤其是安卓智能手机方向，可能是最近六七年最差的光景。
    且不谈被“实体名单”限制无芯可用的华为，MOV 等品牌客户以及一众受到芯片、物料缺货或涨价影响的 ODM 企业都多少受到了冲击，而且东南亚、非洲、南美等新兴市场的严重疫情也使这些地方的手机需求收到相当程度的影响。第二季度，全球范围内智能手机的生产以及出货量均有所下滑，安卓系品牌尤为明显，在此大背景下，蓝思仍然交出了两成以上的成长答卷，实为不易。上半年经营活动产生的现金流金额高达 33亿元，同比增长 30%，下半年供应链缺料长短脚的问题目前正在逐渐改善，而安卓系品牌机型的出货状况也将逐渐恢复到相对正常的水平，苹果新机的出货更是有望强于往年，在新产品、新客户的逐期落地稳固的预期下，公司的全年成长有望进一步得到夯实。
    平台型扩张落地元年，全年业绩表现仍值得期待。2021年是公司上市后第二个五年计划的开局之年，我们在前序多篇报告中亦不断强调，今年是蓝思新业务不断落地的关键之年：
   
    （1）泰州金属业务开始贡献经营业绩，在不断加强产能效益、优化成本优势的同时，正积极进行新材料、新技术的研发，如不锈钢、钛合金等；
   
    （2）新能源汽车业务的收入持续高增长，当前可批量生产的产品包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、仪表盘组件、B 柱组件、车载装饰件、大尺寸新型汽车玻璃（如侧窗玻璃等）、反光镜、后视镜等，已具备为新能源车客户提供一站式解决及服务方案的能力；
   
    （3）投资实施“智能终端设备智造一期”项目，预计投资 30亿元，规划 1亿台/年智能终端产品组装产能，包括智能手机、智能穿戴、平板电脑、新能源汽车、智能家居家电、智能医疗设备等。看好公司在主营外观结构件类产品领域的持续领跑，同时也看好在诸如 AR/VR 等新兴业务领域的关键客户与产品的导入能力。已经过去的 2021上半行业困境尚且蓄力而发，下半年的增益成长已明晰可见。
    新产品与客户投入的交替期，数据指标短期波动不影响全年积极提升。过去的三个季度，是蓝思承前启后非常重要的交替期，终端客户楷体 组装业务、汽车组件与大尺寸车窗玻璃的推进、传统重要客户全新产品以及新客户的导入与落地，这些投入规模都不小，对毛利显然是负面的影响，但是我们看到蓝思整体的毛利变动其实并不是很大，这足以佐证这两年蓝思整体运营管理的提升。与上半年 A 股消费电子供应链的其他一二线企业对比来看，蓝思盈利、现金、周转、资产的各项指标均居于行业前列，稳中有升，是这个阶段最重要的关键词。
    盈利预测及评级：维持买入评级。上半年组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 68.05亿和 87.88亿和 112.84亿元，当前股价对应 PE 18.37、14.23和 11.08倍，维持买入评级。
    风险提示：
   
    （1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；
   
    （2）安卓系机型下半年复苏成长不及预期；
   
    （3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
   
    （4）客户新产品推出进度与销量不及预期。

太平鸟:净利符合预期，扣非净利低于预期和基数相关

事件概述太平鸟发布业绩快报，2021H收入/归母净利/扣非净利分别为50. 15/4. 11/2. 91亿元、同比增长55. 88%/241%/420%，较19H1增长61%/211%/1084%， 21Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为23. 45/2. 08/1. 03亿元、同比增长28%/86%/12%，较19Q2增长60%/358%/1645%。收入和净利符合预期、但扣非净利略低于预期，我们分析主要由于:
    (1) 20Q2有租金和社保减免影响:
    (2)受疫情影响，2002有部分夏装01延迟发货至Q21、 因此我们判断这两个因素合计影响利润。
    分析判断:在Q2高基数背景下，公司整体净利符合预期，一方面由于政府补贴贡献，另一方面也由于25周年庆因疫情延后节省了部分费用。2021H公司归母净利率为5. 8%、同比提高4. 44PCT, 21Q2归母净利率环比继续提升(21Q1/Q2归母净利率分别为7. 62%/8. 86%); 2021H1扣非归母净利率为5. 8%、同比提高4. 06PCT，2021Q2扣非归母净利率环比有所下降(2101/2102扣非归母净利率分别为7. 03%/4. 38%)，主要由于前述的去年租金和社保减免、夏装延迟发货导致的高基数影响。
    投资建议对于下半年来看，我们认为7、8月受洪水和疫情影响有可能阶段性影响增速，且公司从20Q2开始领先于同业复苏、下半年基数高企，我们判断7、8月同比双位数增长、同店低个位数增长:但中长期品牌趋势、扣非净利改善逻辑基本不变。展望21年来看，我们认为:
    (1)男装、童装有望延续20Q4以来的改善趋势加速增长;
    (2)公司规划21年新开1000家店，我们估计加盟店新开在500-600家;我们判断，线上和加盟渠道有望维持30%以. 上快速增长，直营渠道有望维持20%以上增长、单店进一步改善;
    (3)资产减值损失降低、节税等仍有空间，公司扣非净利率有进一步改善空间。维持21/22/23年EPS为2. 06/2. 67/3. 19元、对应21/22/23年PE为26/20/17X，维持“买入”评级，维持目标价62元(对应21年30X)。
    风险提示疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;童装、男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。

同兴达：2020Q3业绩大超市场预期，份额提升持续高成长

点评：公司为液晶显示模组龙头，20年前三季度业绩预告大超预期。引入国资优享战略资源+行业景气向上+深层次、高粘性的优质大客户体系，公司LCM 与CCM 两翼齐飞，未来持续推荐！20年前三季度业绩符合我们预期，大超市场预期，持续受益行业高增长。
    公司预告20年前三季度归母净利润为1.6-1.8亿元亿元，yoy+118.27-145.55%，预计对应20Q3归母净利润为0.77-0.97亿元，yoy+71.11-115.56%，主要得益于1）公司已建立深层次、高粘性的优质大客户合作体系，充分保障营收和盈利水平双向持续增长；2）公司不断优化产品结构、提升工厂管理效能。未来，公司赣州二期24条产线全面达产后预计可实现主营业务收入22亿元，同时公司已量产摄像头模组，并切入3D sensing 领域。绑定华为、OV、三星等龙头下，预计公司将持续受益5G换机带来的客户订单增加，明年持续高增长。
    LCM：公司产能充足+产品结构完善，优享行业放量+客户投产。公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，加大高端产品占比，且投资建设了年产 6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G 换机驱动下，预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元；2）面板驱动IC 紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产： 19年，公司终端客户HMOV全球市占率达40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，且多条产线于20年投产。
    CCM：持续导入显示模组客户，公司受益于市场扩张，订单充足。公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk 增长到22kk，未来受益于：1）多摄催生需求：截止20年4月，20年厂商发布的机型中，三摄占27.1%，四摄占比61%，预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2）高清化带动单价上升：15-19年，欧菲摄像头模组ASP 由12.78元/颗增长至46.37元/颗，丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗，舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP 手机镜头占比达83%；3）3D sensing 为发展新趋势，预计20年市场规模接近60亿美元。
    投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予21年PE=34x，对应目标价75.41元/股，市值153亿，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期

同兴达:份额提升持续高成长，看好公司业绩持续高增速

事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度归母净利润1.71亿元，yoy+133.19%；基本每股收益0.84元/股。公司Q3扣非归母净利润0.72亿元，同比增长293.11%；前三季度为1.40亿元，同比大增1,086.05%。
    点评：公司为液晶显示模组龙头，20年前三季度业绩大超预期。引入国资优享战略资源+行业景气向上+深层次、高粘性的优质大客户体系，公司LCM与与CCM！两翼齐飞，未来持续推荐！20年前三季度业绩符合我们预期，大超市场预期，持续受益行业高增长。公司预告20年前三季度归母净利润为1.71亿元，yoy+133.19%，20Q3归母净利润为0.88亿元，yoy+94.06%，QOQ+28.39%，业绩位于业绩预告区间中位，公司实现快速增长主要得益于公司产能利用率快速增长，与客户合作加深，保障了公司的产能充分消化。同时，公司不断优化产品结构、提升工厂管理效能，公司费用率降低，净利润率提升近1pct。未来，公司赣州二期24条产线全面达产后预计可实现主营业务收入22亿元，同时公司已量产摄像头模组，并切入3Dsensing领域。
    汇兑损失抑制增长，扣汇兑损益净利润增速加快。Q3受汇率波动影响，公司出现汇兑损失。
    Q3公司产生财务费用5532万元，排除利息费用及利息收入后，财务费用为3025万元，我们预计为公司因汇率波动带来的汇兑损益，若扣除汇兑损失后Q3归母净利润为1.19亿元，公司同比增速158.70%；LCM：公司产能充足+产品结构完善，优享行业放量+客户投产。公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，加大高端产品占比，且投资建设了年产6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G换机驱动下，预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元；2）面板驱动IC紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产：19年，公司终端客户HMOV全球市占率达40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，且多条产线于20年投产。
    CCM：持续导入显示模组客户，公司受益于市场扩张，订单充足。公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk增长到22kk，未来受益于：1）多摄催生需求：截止20年4月，20年厂商发布的机型中，三摄占27.1%，四摄占比61%，预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2）高清化带动单价上升：15-19年，欧菲摄像头模组ASP由12.78元/颗增长至46.37元/颗，丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗，舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP手机镜头占比达83%；3）3Dsensing为发展新趋势，预计20年市场规模接近60亿美元。
    投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予21年PE=34x，对应目标价75.41元/股，市值153亿，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期财务数据和估值201820192020E202

桐昆股份：静态PE仅7倍的高成长龙头！

桐昆股份 2021年 8月 17日发布半年报，2021年上半年预计实现归母净利润41.34亿元，同比增长 309%，扣非归母净利润 41.36亿元，同比增长 310.7%。
    经营分析浙石化一期驱动业绩持续增长，二期项目存在显著业绩增量。浙石化一期于2019年 12月进行投产，考虑到一体化装臵的复杂性，2020年并未达到全年满负荷生产，浙石化一期有望在 2021年继续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期还未贡献业绩，伴随二期项目在下半年逐步投产，桐昆股份投资收益存在显著增量空间。
    全球经济复苏，行业景气度持续上升。2020年由于疫情影响，整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升，内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的波动幅度远低于去年，原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。
    浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目。此外，公司还有洋口港 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目，浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中，全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时，推动终端产品附加值持续增长，公司中长期成长确定性较强。
    投资建议由于浙石化业绩持续放量，深加工项目持续布局，我们上调 2022-2023年盈利预测 ， 上 调 幅 度 分 别 为 8.9% 和 10.4% ， 预 计 2021-2023年 净 利 润 为85.21/115.81/131.78亿元，对应 EPS 为 3.7/5.0/5.7元，对应市盈率约为7.2/5.3/4.7，估值存在显著上修空间，给予桐昆股份 2022年净利预测 10倍估值，目标价 50.3元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响

深信服：网络安全+云计算双引擎开启全面云化

8月 19日晚公司发布半年报，实现营业收入 25.86亿元，同比增长48.26%；归母净利润-1.33亿元，同比下降-5.81%，总体符合市场预期。
    经营分析持续加强研发和市场开拓，营收、现金流增长显著。Q2单季度营收 14.94亿元，Y/Y 31.58%，Q/Q 36.81%，同比 19年增长 62.9%。H1经营性净现金流 1.23亿元，Y/Y 200.83%，较 19年增长 1.37亿元。研发投入 9.92亿元，Y/Y 55.54%，研发费用率 38.39%，同比提升 1.8PP，销售费用 Y/Y39.18%，管理费用 Y/Y 45.64%，主要为人员增加带来的薪酬增加，符合公司重视研发、注重人才的文化。存货 4.72亿元，同比增长 240.97%，为策略性备货，以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。
    云业务增长强劲，与网络安全业务共同驱动长期增长。分产品看，云计算收入 8.8亿，Y/Y 83.36%，占比 34%，同比提升 6.5PP，增长强劲。因云计算毛利低于网安，公司整体毛利率 66.87%，降低 1.93PP，但各产品毛利率均有所提升。中国云计算市场具备较强特殊性，私有云、混合云仍将长期主导。互联网反垄断等政策压力下云计算市场马太效应或将趋缓，为公司带来成长机会。网络安全作为拳头业务，多款产品市占率常年排名前二，大力推进的 SASE（安全功能云化产品）符合行业发展趋势。双业务引擎叠加公司的市场洞察、渠道管理优势有望推动公司长期增长。
    对内加强改革，对外战略合作，看好公司长期发展前景。公司年初进行的组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略，提升市场敏锐度。对外先后与腾讯云、金蝶、大唐先一、国能信控、信雅达、中国电信等公司签署战略合作协议，进一步拓展行业渠道。入股中国电信或产生协同优势。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局，判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 50%+复合增速。
    盈利调整与投资建议我们调增云业务收入增速与业务结构，预计 21-23年收入 77.81/109.76（11.6%）/148.48（23.3%）亿元，归母净利润 8.87（-21.0%）/11.24（-24.9%）/12.45（-30.8%）亿元。采用分部估值法，公司 22年合理市值1351亿元，目标价 326.5元。维持“买入”评级。
    风险提示股东减持；云计算市场拓展不达预期；行业竞争；产品迭代与市场不匹配。