立昂技术：通信+MCN，两帆并发，扬帆起航

立昂技术以信息技术服务起家,致力向云生态综合服务提供商转变。
    立昂技术致力于为广大运营商提供通信、网络、信息技术等服务,是新疆领先的信息技术服务商,公司在19年1月完成对沃驰科技和大一互联100%股权收购,拓宽公司在移动增值电信领域、互联网数据中心领域以及MCN平台的业务。12月,子公司沃驰科技旗下青橙玩家获得金麦奖(杭州市政府、省商务厅、浙报集团主办,阿里巴巴旗下内贸平台1688参与评审)的短视频带货最佳运营奖。公司股东结构清晰,截至19年9月30日,公司实际控制人兼董事长王刚合计持有公司总股数26.31%,金泼、钱炽锋分别为子公司沃驰科技和大一互联的负责人,分别持有公司股份11.06%及4.04%股份。2019年公司公布全年业绩预告有高增长弹性,稳定市场信心,2019年预计归母净利为1.22亿-1.34亿元,同比增长193.95%-223.95%。19年1月并表后,19H1信息服务业务营收占比下降至28.74%,IDC服务和新增的运营商业务占比分别为32.19%和22.30%。
    通信、安防、IDC--受益5G建设浪潮,将迎来持续向上景气周期。
    新疆2017、2018年集中安防项目仍处于质保期内,随着3-5年的质保期之后,疆内安防运维市场预计将放量增长,公司作为新疆内本土份额最大公司之一将持续受益;5G赋能视频物联网,势必将给安防行业带来新的发展契机,公司积极推进安防+AI,联合商汤、依图共同开拓市场,有望打开更广阔空间。公司通过收购大一互联快速拓展IDC业务,目前公司上架的IDC机柜可售与已售机柜合计约有8000个左右,未来三五年有望扩充至3-5万个机柜,部署地点集中在一线城市,未来成长空间广阔。
    MCN--行业风口快速增长,加大投入,立足电商直播打造流量矩阵。
    公司通过收购沃驰科技致力打造“渠道推广”+“数字营销”+“游戏发行平台”+“IP孵化”的泛娱乐生态型文化企业。旗下的青橙玩家目前已经成为新浪微博、秒拍、腾讯微视、头条抖音、火山、西瓜视频、酷狗音乐等各大平台的MCN机构,有“胡桃佳子LJ”等头部主播资源,日均曝光量突破一千万次,单日最大曝光量突破六千万。公司通过打造自有流量矩阵、明星合作(笑果文化旗下艺人程璐、思文、卡姆等)、MCN平台合作(如涵合作)等,并在19年底与阅文合作开拓移动阅读业务快速成长。
    投资建议:公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,同比增长219%/208%/38%,对应估值为90x/29x/21x,而我们选取的6家可比公司19-20年平均PE为154x/52x/38x,我们给予公司20年52x目标估值,对应目标价75.4元,给予“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。

当代文体：非公开发行提升流动性，公司基本面迎拐点

事件：2020年9月28日晚间公告，公司拟向新星汉宜非公开发行1.75亿股（含本数），拟募集资金总额不超过10.54亿元。
    点评：定增有效缓解财务压力，大股东认购彰显信心。公司控股股东新星汉宜将以现金方式全额认购上述增发股份，锁定期36个月，发行完成后， 新星汉宜及其一致行动人持股比例将从31.27%提升至47.13%。此次非公开发行所募集到的资金主要用于偿还有息负债及补充流动资金，将有效缓解公司财务压力并提升流动性，同时大股东全部认购，表现出对于公司未来成长及体育行业的坚定信心。
    亚足联赛事获国家重视，赛事资源价值成长。2020年9月28日，国务院办公厅同意成立2023年亚足联亚洲杯中国组委会，由体育总局局长苟仲文、北京市市长陈吉宁担任主席，体育总局副局长杜兆才担任执行主席。该项举措体现了国家在政策环境上对于足球行业尤其是亚洲杯赛事的支持和重视，也意味公司的亚足联资源包价值将不断提升。
    大型赛事频出带领体育行业进入强周期，亚足联项目将持续变现。
    2021-2023年，欧洲杯、奥运会、世界杯、亚洲杯（中国举办）等大型赛事频出，足球项目曝光度持续得到提升，体育行业进入强周期。2021年开始，公司亚足联项目进入变现周期，伴随体育景气度提升，公司业绩预计将迎来爆发式增长。
    影视剧业务逐步回暖，助力公司业绩平稳过渡。9月19日，公司出品、郑晓龙导演、赵丽颖主演的当代农村题材电视剧《幸福到万家》开机。
    与《幸福到万家》共同入选《广电总局第三批“百部规划”重点选题》并同样由公司出品、郑晓龙先生任总导演的另一部电视剧《功勋》中《孙家栋》、《张富清》单元也已于九月陆续开机拍摄。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为-10.31/2.82/3.64亿，同比增速-1081.31%/127.31%/29.38%，EPS 为-1.76/0.48/0.62元。对应2020-2022年PE 分别为-4/14/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。

金运激光：盲盒新发优势布局享Z世代成长红利

首次覆盖,目标价75.48元 元 ,增持评级。公司通过深度布局盲盒业务,有望全面受益于盲盒行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费主力的强消费能力红利。预计 2019-2021年 EPS0.14/1.49/2.44元,目标价 75.48元,首次覆盖,给予增持评级。
    拓 依托传统激光业务积极开拓 IP 运营 , 新零售+IP 实现提供全方位变现。公司通过战略转型,集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源,将业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术,打造 OMO(线上线下融合)新零售。2017年,公司以 IP 衍生品售卖作为智能无人零售终端应用突破口的经营规划,参股 5%投资“玩偶一号”(旗下拥有 IP 小站),已拥有包括 Sonny Ange 在内的超过 700个 IP 品牌 授权,并在商场院线及高校周边开设 500多台终端机。
    盲盒行业依托二次元+ 收藏属性吸引 Z 世代消费群体。Z 世代文娱消费支出占比为 28.9%,娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。在天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》中,潮玩手办的烧钱指数位列第一,成为 95后年轻人中热度最高、也最烧钱的爱好。公司有望充分享受盲盒行业高速发展红利。
    无人零售终端助力打造盲盒新生态。IP 小站推出 IP 盲盒机,把无人零售和潮玩结合,为粉丝购买提供便利,开启盲盒销售新潮流;通过加盟机制,可以快速形成价值网络,对“城市合伙人”提供选址、渠道、运营一体化的解决方案,令消费终端与用户可无缝对接,快速嵌入生活零售,可实现高频消费、高速回报的良性循环。
    风险提示:政策监管风险,IP 引入与流量吸引不达预期 风险

智莱科技：智能快递柜“隐形冠军”

政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务,国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。
    从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组,预计远期2025年快递入柜率提升至33%,快递柜存量规模可达200万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。
    公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55%,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77%,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74%,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。
    “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7%以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的“按单生产”的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90%以上,最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。
    投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值,在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),深厚积累20年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,EPS分别为2.73/3.74/4.88元,对应PE为29x、21x,16x,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
    风险提示:
    1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。
    2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。
    3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。
    4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。
    5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。
    6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。
    7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。

中广天择：再融资扩张MCN核心竞争力

维持目标价48.08元,维持增持评级。公司依托前期深耕综艺及影视领域带来的丰富创意制作经验,积极开展短视频MCN业务,有望全面受益于短视频广告及直播电商业务的行业红利。预计2019-2021年EPS0.05/0.64/0.97元,维持目标价48.08元,维持增持评级。
    事件:公司发布非公开发行预案,发行对象为云图资管、方正富邦、前海无锋、长城基金、华昌盛投资等五名战略投资者,均以现金方式认购,发行价格为24.20元,募集资金总额不超过4.9亿元,发行股票数量不超过2024.79万股,自发行结束之日起18个月内不得转让。
    募集资金将投向新媒体内容制作及运营(3.66亿元)和马栏山视频文创产业园总部基地(1.24亿元)2个项目。其中新媒体制作与运营项目总投资金额为4.66亿元,预计新增年净利润约7000余万元。
    依托影视内容制作基因开拓MCN,原创KOL孵化能力突出。公司以综艺节目制作起家,业务逐步拓展至综艺、剧集和电影,在强大制作团队和成熟业务模式基础上积累了丰富的内容制作和运营经验。
    2018年开始布局MCN业务,制定“千号计划”发展战略,构建原创型IP孵化生态系统,旗下原创IP众多,孵化了“疯狂特效师”、“晏大小姐Vivi”、“玛栗小酥”等优质KOL,显示了公司MCN机构专业的原创IP研发和爆款优质内容制作能力。
    催化剂:直播电商渗透率提升,直播电商供应链恢复
    风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

浙江富润：聚焦2B MCN新模式，驱动业绩持续高速成长

剥离传统纺织、钢管等主业，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道，迈入发展新轨道。
    浙江富润是老牌纺织、钢管重点企业，1997年上市以来，公司经营稳健，管理团队成本费用控制能力突出。2016年12月29日公司完成对泰一指尚100%股权的收购，实现大数据和互联网营销产业的布局。2020年8月3日，公司挂牌转让子公司浙江富润印染46%股权、浙江富润纺织51%股权，转让价格20139.10万元，竞拍人为控股股东富润控股集团，交易完成后将完成传统纺织主业的剥离，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道。
    MCN行业进入高速成长阶段，但面临头部主播议价能力强、腰部信誉度及变现能力较弱等痛点。
    随着直播带货等模式的加速发展，MCN行业处于快速收发展阶段，整体行业规模超百亿。但随着头部网红主播掌握大量粉丝和品牌渠道，头部主播在分成比例、更换MCN平台领域话语权很强，导致MCN机构议价能力被削弱。另一方面，腰部网红由于带货的产品信誉度不足、粉丝数量有限，导致变现能力较弱，同时将腰部网红培育成头部网红的难度和不确定性较大，投入产出的风险较高。随着MCN行业的持续发展，行业面临的痛点也逐渐凸显。
    公司结合大数据、区块链、5G套餐等产品和技术积累，打造2BMCN新模式，有望解决行业瓶颈。
    公司旗下子公司泰一指尚、富润数链等在大数据、区块链、5G套餐等产品和技术有着多年的积累，在政府、商业等领域有丰富的客户储备。公司基于自身资源禀赋，创新2BMCN模式，打造账号可控的B端MCN新模式，将零售商超、品牌商等B端客户与MCN、区块链、5G等技术相结合，有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题，以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈。随着公司2BMCN在商场等B端客户逐步落地，有望推动公司业绩加速成长。
    投资建议及盈利预测
    公司剥离传统纺织、钢管主业，全面聚焦以大数据、区块链及5G通信等为核心技术支撑的互联网营销新赛道，着力打造2BMCN新模式，有望在商场等场景加速落地，受益线上营销加速发展的新趋势以及基于账号体系构建的壁垒较高的2BMCN新模式，有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司2020-2022年经营性净利润（不考虑持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益）分别为3.04、4.53、6.53亿元，对应20年26倍、21年17倍市盈率。参考同行业平均2021年37倍市盈率，公司目标市值169亿元，对应股价32.19元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：业务转型风险、应收账款余额较大的风险、市场竞争超预期的风险、商誉减值风险、传统业务剥离仍需董事会审批。

益生股份2019年年报点评：禽周期级别有望超预期，禽链龙头高飞

维持“增持”。由于新冠疫情影响供给超预期,我们认为禽周期级别有望超预期,我们上调公司20-21年EPS预测至4.48(+1.67)元、3.92(+1.36)元,预测2022年EPS为3.37元,维持40.54元目标价。
    公司披露2019年年报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司2019年实现收入35.84亿,同比增长143.26%。实现归母净利21.76亿,同比增长499.73%。扣非归母净利润21.75亿,同比大幅上升498.29%。
    白鸡禽周期级别有望超预期,公司将直接受益。供给方面,疫情导致白羽鸡供给支撑乏力。库存端,屠宰场库容率达到48%的低位。商品代鸡供应方面,前期毁苗现象频发,并且鸡苗、饲料运输效率下滑也导致补栏进度较慢、生产效率低,未来供应下滑将支撑鸡价。父母代方面,商品代鸡苗仅2元/羽,影响了父母代补栏积极性,将影响三季度后的鸡肉供给;而鸡病仍较重,生产性能低导致有效供给低。需求方面:后续疫情稳定后,餐饮业有望迎来报复性消费,而全产业链供给维持低位的情况下,后续一旦进入高消费及补库存阶段,鸡价周期级别有望超预期。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。由于并购产能落地,商品代鸡苗逐步放量,预计2020年公司销售商品代鸡苗约4.2亿只,父母代鸡苗约1200万套。未来出栏量方面,公司通过与行业龙头企业强强联合、采取兼并、合作等方式,继续扩大养殖规模,享受量价齐升。
    风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

汇纳科技深度报告：商业客流分析龙头，转型SaaS 构建数据壁垒

投资逻辑：核心业务转型SaaS模式加速店铺级数据积累，基于数据提供增值服务变现，以数据产品切入品牌端并进行行业延伸，构建壁垒。
    1）公司：已成为线下客流分析领域龙头，核心业务由买断模式转向SaaS模式推进商业地产客户店铺级数据服务，依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。
    我们认为随公司纵向挖掘现有客户，横向延伸公共服务领域，积累的数据资产和技术优势有望在此阶段开始释放，快速提高客户数和覆盖领域，从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司2）行业：传统零售业受电商冲击，在新零售背景下亟待数字化转型，客流分析系统作为全面数字化的重要工具，发展正逢其时。
    超预期点：数据资产价值的拓展与重估，有望超市场预期市场对于公司深耕的商业地产市场天花板较低颇有诟病，但我们认为市场忽略或低估了垂直领域龙头积累的数据资产价值，通过商业渠道的数据公司可以将业务扩展到品牌端，甚至是公共服务和政企业务，打开垂直行业的TAM，核心数据资产价值有望迎来重估，超市场预期。
    盈利预测及估值预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。
    催化剂：月度订单数量边际改善、店铺级购物中心拓展超预期风险提示：疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等

汇纳科技：Q2利润现金流边际改善，订单转正预计H2收入恢复增长

事件：公司2020H1业绩符合我们预期，营收0.89亿元（-18.27%），亏损846万元；Q2实现营收0.47亿元（-29.04%），亏损74万元，环比收窄，单季度边际改善。投资要点收入：客流分析受疫情影响小幅下降，数据服务业务大幅增长公司20H1客流分析系统收入0.65亿元（-6.26%），智能巡店系统收入709万元（+30.76%）。前者下降主要系疫情影响线下实体商业，新建项目延期所致。由于公司转型SaaS，收入需要按月分摊，较订单有一定滞后，我们认为Q2收入下滑主要受到Q1疫情影响了订单签约所致，而从5月起，据我们线下草根调研，预计订单逐渐恢复，Q3收入有望恢复正常，且疫情后也促使商业地产客户加大数据服务产品投入，上半年汇客云平台样本数据量增加约90家，实现数据服务收入756万元，超过2019年全年约500万收入，20H2有望持续快速增长。
    盈利能力：毛利率持稳，费用率由于股权激励有所提升20H1公司实现毛利0.49亿元（-19.81%），毛利率为54.48%（-1.05pct），其中客流分析系统业务毛利率为63.29%（-5.1pct），智能巡店系统业务毛利率为51.06%（+7.98pct）。20Q2实现毛利0.28亿元（-36.06%），毛利率为59.78%（-6.57pct）。费用方面，20H1销售/管理/研发费用率分别为24.35%/36.06%/35.03，同比变化+3.56%/+17.05%/+14.55%；20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.12%/33.67%/48.31%，同比变化+5.86%/+15.27%/+30.11%，管理费用率提升幅度大主要系股份支付费用增加所致。20H1/20Q2公司净利率分别为-11.32%/-2.19%，亏损收窄。经营能力：经营现金流转正，合同负债保持平稳Q2经营现金流72万转正，H1合同负债2873万环比Q1下降500万，基本平稳，考虑到疫情影响符合预期，整体稳健向上，显现恢复趋势。
    展望：加快对外数据合作，业务TAM有望拓展超预期智能巡店业务的快速增长将推进商业地产客户店铺级数据积累，公司依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，有望借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。公司上半年入选首批“上海市公共数据开放试点项目”，中标“浦东新区企业专属网页建设项目”，对外数据合作业务正加速推进中。我们认为公司将逐渐从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司。
    盈利预测及估值Q3随线下商业逐渐向好，客户支付能力恢复，后疫情的数字化趋势提速，H2客户有望加大投入。股权激励目标20-21年收入不低于6亿、8亿元，净利润不低于1.25亿、1.63亿，我们维持原有预测，预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。风险提示疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等。

中嘉博创预中标中移动6省代维项目事件点评：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期

维持“增持”评级,维持目标价17.93元。子公司中标中移动6省代维项目,折扣后贡献营收9.23亿元。以2018年为参考,营收占比达30.46%,有望大幅提振公司2020年业绩。考虑到商誉减值以及短信业务毛利率下滑,下调公司2019-2021年EPS为-1.44(-336.07%)元、0.46(-37.84%)元、0.53(-39.77%)元。考虑到公司运维行业龙头优势明显,显著受益5G建设提速,给予一定估值溢价,给予2020年39倍PE,维持目标价17.93元,维持“增持”评级。
    运维业务进入新一轮产能扩张周期,龙头地位明确受益。5G商用渐入佳境,运营商代维业务重回增长周期。中移动本次9省代维项目招标,子公司长实通信中标省份总计6个,在所有中标单位中,中标省份数量以及中标整体合同采购金额皆排名第一,运维行业龙头地位凸显。我们认为随5G建设加速推进,电信、联通运维需求大幅反弹确定性极高,长实通信作为运维行业龙头企业,是第一梯队受益公司。
    企业短信业务承压,看好金融服务外包业务成长潜力。受宏观经济以及运营商政策调整等因素影响,子公司创世漫道业务毛利水平下滑明显。目前公司探寻多媒体短信业务的新出路,有望取得实效突破。消费金融等新兴金融产业增长迅猛,带动金融服务外包需求放量,子公司嘉华信息居于产业领先地位,依靠丰富客户资源,业绩有望高增长。
    催化剂:5G商用提速;金融外包服务市场发展迅速。
    风险提示:企业短信市场竞争加剧;5G建设不及预期。

麒盛科技：智能电动床先行者，伴随欧美消费升级东风快速成长

麒盛科技是智能家居行业龙头企业
    1)2016-2018年公司营收复合增长率为37.46%,保持高速增长态势。2018年公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长160.15%,实现快速增长。2)智能电动床是公司核心产品,2018年占公司营业收入的89.56%,近年来占比逐步提升。3)销售区域以外销为主,公司境外主营业务收入占比始终在94%以上,主要为美国市场。4)经营模式以ODM为主,ODM模式营收占比保持在70%以上。5)公司境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式,床垫厂商合作模式的收入占比保持在80%左右。6)公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI),好市多(COSTCO),客户集中度较高,2019Q1公司前五大客户营业收入占总营业收入为82.46%。公司与核心客户关系稳固,合同以长期为主。7)除美国外,公司积极开拓全球境外市场。8)产业链整合能力强,智能电动床上游电器设备垂直整合。9)同业竞争优势明显,公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。10)产能扩张,抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金,最终募集资金净额15.96亿元,用于投资年产400万张智能床总部项目(一期)、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金,项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。
    智能电动床行业发展快速,小而美的蓝海市场
    1)智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大,但增速强劲。美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元,年均复合增长率高达20.25%。2018年通过床垫企业+直接向零售商销售智能电动床数量为324.28万张,同比增长52.83%,共实现销售额11.34亿美元,同比增长32.16%。3)智能电动床渗透率逐步提升。2018年智能电动床销量占全部床型比例为13.74%,较去年同期增加3.41pct。4)国内认知度较低,消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段,智能床的普及尚需时间。
    市场竞争:智能电动床专业生产商规模较小,大型软体家具企业推进布局
    1)海外市场:智能电动床率先出现在欧美市场,美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲,智能电动床品类非其核心品类。2)国内市场:专业生产商规模较小,大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业生产商龙头为麒盛科技,其余专业生产商收入规模普遍在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域,梦百合发行可转债募资投入功能家具研发及产业化项目,新增零压功能床年产能40万张以及零压功能椅年产能15万张。随着众多专业型厂商、软体综合类厂商对智能床类的布局,国内智能床市场渗透率有望持续提升。
    我们预计公司19年-21年营业收入为25.56、30.37、39.78亿元,增速分别为6.90%、18.80%、30.99%,归母净利为3.49、4.31、5.74亿元,增速分别为19.27%、23.35%、33.35%,对应PE分别为21.31、17.27、12.95。首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价75.8元。
    风险提示:客户集中度较高风险;贸易战加剧;行业竞争加剧风险;公司经营风险。

中新赛克：业绩符合预期，宽带与数据业务有序发展

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收9.05亿元,同比增长30.86%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.36%。
    宽带与数据业务有序发展,电信项目持续推进:2019年度公司收入增长主要得益于公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作以及收入确认,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长;同时公司面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用,带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。截至2019年三季度末,公司预收账款余额为4.02亿元,相比二季度末的5.71亿元减少了将近1.7亿元,公司于去年中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目,并于上半年确认收入1.43亿元,此次预收账款的变化包含了电信项目的进一步确认,推动收入的增长。
    研发费用持续较快增长,5G商用加速技术应用:随着5G商用牌照的提前发布,应用于5G网络的可视化技术有望随之提前应用,除此之外5G应用的多样化以及流量的成倍增长将对网络可视化设备提出全新的技术要求,从而为之带来进一步发展的空间。公司前三季度研发费用为1.53亿元,同比增长30.28%;占营收比重为25.05%。为了应对5G时代的到来,公司持续加大相关研发投入,有望在技术领域维持自身竞争优势。
    投资建议:公司以网络可视化为基础,在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务,随着5G时代的到来,业务发展空间将得到显著扩展。预计2020-2021年EPS分别为3.54元、5.03元,给予“买入-A”评级,6个月目标价190元。
    风险提示:(1)5G产品落地不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

每日互动公司更新报告：大数据助力疫情防控，平台应用扩展性再得验证

下调目标价至54.34元,维持增持评级。公司不断拓展大数据的应用边界,全面受益于大数据+垂直行业应用场景渗透率提升。考虑到公司2019年大额应收款减值及宏观经济增速放缓带来的广告业务增速下降,下调公司2019-2021年EPS至0.28(-0.65)/0.64(-0.58)/0.84(-0.65)元,下调目标价至54.34元(-36.7%),维持增持评级。
    “个医”上线助力疫情防控,公司大数据平台垂直行业拓展性超市场预期。公司依托海量用户数据构建大数据平台,持续提升大数据分析和应用能力,在B端和G端不断拓展数据资产应用边界。此次疫情中,公司快速上线“个医”平台,联合李兰娟院士,应用大数据在疫情态势研判、传播路径分析等方面进行深入研究,全面助力疫情防控。此次个医平台短时间内即上线并发挥重要作用,再次验证公司大数据平台垂直行业的扩展性,同时新应用场景开拓速度远超市场预期。此外,根据公司业绩预告,2019Q4业绩环比大幅提升70%以上,主要系新技术与产品的研发投入持续加强,公共服务、风控服务等多个垂直领域持续拓展所致,随着公司研发投入持续增强,预计公司大数据应用场景不断拓展,有望构筑公司业绩长期增长点。
    催化剂:大数据平台垂直应用场景持续落地,互联网行业投放止跌回升带来增长服务收入增速回暖
    风险提示:大数据政策变动及技术进步引致市场竞争带来一定风险

城地香江:优质IDC仍有较大低估，价值逐步受认可

城地股份前三季度实现营业收入25.37亿元，同比增长25.54%；归母净利润2.83亿元，同比增长13.57%。公司显示，十大流通股东中，易方达价值精选混合型证券投资基金、基本养老保险基金一二零五组合、易方达平稳增长证券投资基金为新进流通股东。公司价值受到价值型大公募基金和稳健型养老金认可。
    成功战略布局IDC新领域，机柜规模达到1.9万台(折算成4kW标准机柜达到3万台)。子公司香江科技在上海浦东新区建设并运营了上海联通周浦IDC二期项目，共计3649个机柜(4kw~5kW)，目前已上满运营；子公司上海启斯云计算公司获得上海经信委3000个机柜指标(8kW)，要求推进建设确保在2021年6月底前投产运行；以子公司申江通为主体在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期项目机柜规模6000个(6kW)。发行可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已经获得证监会批复。
    IDC集成业务订单饱满。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供数据中心机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。
    地产桩基业务稳健。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。加强对“复合地基”工艺、“装配式建筑”等技术研究，对现有的工艺进行优化，毛利率或有提升空间。
    盈利预测：预计公司2020~2022年归母净利润为4.08、4.39、6.64亿元，对应当前股价PE为23.88、22.17、14.66倍，维持“买入”评级。
    维持目标价56.38元。
    风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

飞荣达2020年一季度业绩预告点评：业绩小幅增长，静待5G放量

事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。
    一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。
    天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。
    外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。
    手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。
    投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:并购整合效果存在不确定性。

锐明技术首次覆盖报告：商用车视频监控领军者

增持。公司为商用车视频监控领军者,预测2019/2020/2021年营收15.64/20.68/27.05亿元,增速32%/32%/31%;净利1.94/2.66/3.47亿元,增速28%/37%/30%,EPS2.24/3.08/4.01元,目标价161.16元,增持。
    公司是商用车视频监控领军者。公司发展历程可分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段,目前主要产品包括智能车载设备及管理平台软件、行业信息化解决方案,其中商用车行业信息化产品主要在国内销售,商用车通用监控产品的市场则主要在国外。近年来公司营收、归母净利复合增速分别高达38.6%、53.4%。
    市场/政策双驱动,车载视频前景广阔。1)全球商用车保有量超过3亿辆,为车载视频监控市场快速发展提供了基础,2019年全球车载视频监控设备市场已达16.74亿美元。2)近年来针对公交、两客一危、出租车等领域的政策频出,随着“新基建”概念明确,政策有望进一步加码。3)从销售、采购两个环节上看,中美贸易摩擦对公司影响有限,若采用最悲观假设,公司整体毛利率可能将下降约0.62pct,整体影响可控。4)相对于布局全面的安防行业巨头,公司在商用车市场的细分领域更具有竞争优势。
    募投项目助力公司突破产能瓶颈。最近三年公司产能利用率均超92%,产能瓶颈亟待突破。公司IPO募得资金中有4.3亿将用于商用车综合监控信息化产品产业化项目,该项目建设期为2年,预计在2022年项目完成投产后,公司将新增产能41万套,有助于公司扩大经营,抢占市场份额。
    风险提示:交通建设相关财政资金大幅缩水、部分员工感染新冠肺炎。

佳禾智能点评报告：行业高β和公司强α，20年盈利能力向上周期开启

归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45%,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96%,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。
    TWS耳机行业景气度高企,非Airpods耳机市场加速启动,“中间小”格局有望改善,产品体验同时进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124%,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32%。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5%。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现“两头大中间小”特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,“中间小”格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。
    公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18%。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。
    盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.29/1.99/2.89亿元,对应EPS为0.77/1.19/1.73元,当前股价对应PE为50.63/32.70/22.53倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们给予公司2020年50倍PE,结合2020年EPS为1.19元,给予目标价59.5元,合理估值上涨空间为52.41%,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:TWS耳机销量不及预期风险;公司大客户订单流失风险;公司产能扩张不及预期风险;汇率大幅波动风险。

拓尔思：语义智能领军，多点共振迎来景气拐点

国内自然语言处理(NLP) ) 领军企业: :拓尔思是国内自然语言理解(NLP)技术研发的先驱者,2000年即开始从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究。目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、及图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域,根据 IDC 报告显示显示,公司在中国 AI 语音语义应用市场份额达到 4.2%,排名第二,竞争优势显著。2018年开始,公司战略定位“语义智能+”,积极在多个重点领域拓展语义智能技术应用。
    立足标准产品 通过语义智能+ 深挖行业,云化 升级 带动增长 :拓尔思立足内容管理系统、海贝大数据管理系统、网络信息雷达系统、人工智能技术平台等标准产品,通过“语义智能+”深挖行业需求,战略面向三大重点板块:内容安全和互联网空间治理、数字政府、数据智能,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。 内容安全和互联网空间治理板块,主要服务于媒体融合(融媒体)、内容审核、舆情感知分析等领域; 数字政府板块,主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用等领域; 数据智能板块,服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域。在云化趋势下,目前公司已经形成通用平台、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务(SaaS/DaaS)三个层次的立体产品体系。2019年云和数据服务实现收入 2.2亿,同比增长 52.35%,在总收入占比达到 22.76%,成为公司增长的主要拉动力。
    政 政 府网站集约化+ 融媒体建设+ 舆情监管需 求 三点共振, 招标数据验证景气拐点 :网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域在当前政策引导下处于爆发期。 政府网站集约化,《政府网站集约化试点工作方案》要求 2019年底完成十省一市政府网站集约化工作,并提出在全国推广试点成果的意见,预计 2020年二季度后,全国的政府网站将要根据“全国推广试点成果的意见”,进行新一轮集约化建设; 融媒体建设上升为国家战略,2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的覆盖,县级融媒体中心建设迎来战略机遇期; 网络舆情监管, ,《网络信息内容生态治理规定》2020年 3月 1日正式实施,网络舆情监测平台建设横向上有望向不同政府部门延伸,纵向上有望进一步向县市渗透。公司披露数据显示,2019年 8月公司合计中标金额超过 2亿元,创造了公司发展史上的新纪录,涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等,充分说明公司各细分领域需求高景气。
    盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年营收分别为 12.02亿元、14.62亿元、17.63亿元,EPS 分别为 0.47/0.61/0.77元。目前可比公司平均 PE为 53倍,作为国内语义智能行业的领军企业,理应给予一定估值溢价,我们给予公司 2020年 55倍 PE,对应市值为 123.20亿元,对应目标价25.77元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期;云和数据服务业务转型不及预期

中新赛克公司深度报告：网络可视化龙头，迎来高景气周期

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力
    公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。
    乘5G东风,网络可视化再启航
    根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。
    前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大
    近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。
    投资建议与盈利预测
    随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。
    考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。
    风险提示
    政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。

鸿合科技：受益于在线教育新格局的重塑，加速产品与服务的场景渗透

国内IWB保持两位数增速,教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件,近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势;下游主要各类应用场景,主要面向政企客户,不同行业需求存在差异化,其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量,2018年IWB销量达138万台,销额达211.7亿元,同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向,我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求(换新周期7-8年)。
    以教育信息化为主,同时向办公等商用市场拓展,加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业,主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品,同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。
    销售/渠道为王,技术加强壁垒。教育体制内的政府采购,关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业,应用场景根植于下游的教育信息化产业,最核心的价值为销售渠道/能力,智能交互显示产品的终端客户多为公立学校,公司拥有丰富的教育资源与合作经销商,目前经销为主,直销为辅。
    投资建议:鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰,未来的成长性源于:1)在教育领域由硬件介入服务,即装备供应商升级为教育服务商;2)教育领域以外,凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,参考可比公司估值,给予2020年30倍目标PE,对应目标价68元,维持“增持-A”评级。
    风险提示:商用市场开拓不达预期,市场竞争加剧。

值得买：拥抱领先UGC社区，响应数码智连新时代

“什么值得买”是一个以UGC社区为底层架构,以电商广告(展示+效果广告)为变现模式的互联网社区平台。平台已形成了内容、达人、用户三者相互促进的成长模式。内容端,UGC用户贡献内容占比大,可分为“好价”(优惠购物信息)和“好文”(原创测评、心得分享文章等),其中“好价”是公司重要变现途径,而“好文”内容干货多,是吸引和留存用户的重要工具;内容生产者端,整体生态呈现“去中心化”特点,头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为1%(微博25%、抖音12%),站内用户话语权地位显著,达人生态具备“去中心化”特点,利于社区健康发展;流量端,平台更多以优质UGC内容吸引用户,免费流量占比更大。
    下游电商平台流量竞争加剧,优质垂类流量入口价值提升。随着下沉市场用户红利接近尾声(低线市场网购覆盖率超50%),19年末头部电商平台获客成本较18年初大幅提升,我们判断未来2~3年电商平台对流量的争夺必将处于激烈态势,且继续保持较高营销预算(三大电商平台2018、19Q3的销售费用同比增速分别为73%、47%),将利好垂类站流量入口。
    响应5G智能数码大时代,有望迎来平台流量新红利周期。2020年是5G大规模商业化元年,5G手机换机潮开启(IDC预测到2023年全球5G手机出货量占比达30%)。此外智能手机时代信息大爆炸,也将催生更多智能需求,如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费者】的聚集地,产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升,或将受益于整个数码新红利期。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司19-21年EPS为2.1/3.2/4.3元。考虑到公司商业化水平有大幅提升空间,因此我们认为以用户估值更合理,当前公司单用户价值为364元/人,参考可对标的B站和小红书,我们认为合理单用户市值应为487元/人,对应市值142.28亿元,目标价266.77元,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    用户增长放缓,人均消费金额增长放缓,达人增长放缓,引流成本提升,佣金率下滑

温氏股份：养殖航母，2021年开始加速成长

公司优势几何?
    1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健,成本控制能力强,2015-2018年,温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元,同期牧原股份为437,正邦科技268元,天邦股份386元。
    2)资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式,不仅资产负债率较低,且其资产回报率业内领先。2010-2018年,温氏股份ROA平均为18.53%,牧原股份15.91%,正邦科技3.29%,天邦股份4.77%。
    3)非瘟疫情防控能力强,2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。首先,我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势,关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。其次,温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地,不仅建立起了全方位的生物安全防控体系,而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地,目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%,效果十分显著。
    第三,从结果来看,2019年4季度,公司出栏生猪的头均盈利达到2345元,同期牧原股份为2067元,正邦科技为878元,温氏股份头均盈利依然业内领先,充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。产能扩张,公司将进入出栏量加速增长阶段。
    公司通过模式升级和生物安全防控体系建设,疫情控制效果显著,产能已经开始快速逐步恢复,2019年底公司种猪存栏达到170万头,较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头,公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头,预计2021年实现出栏3000万头,2021年后每年增加约1000万头,公司进入加速扩张阶段,叠加猪价高位,公司盈利有望持续高位。
    高盈利,高分红,预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。2015年以来,公司已经累计现金分红6次,现金分红总额高达146.76亿元,股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史,分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础,2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。
    给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元,同增21%/76%/14%,实现归母净利润140/448/521亿元,同增254%/220%/16%,EPS为2.64/8.44/9.80元,对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍;继续维持“买入”评级,维持3000亿(目标价约56.5元)目标市值。
    风险提示:1、疫情风险;2、价格波动、3、政策变动风险;4、出栏量不及预期。

壹网壹创：营收利润快增，品牌、品类、平台稳步扩张

业绩简述:2019年,壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%,归母净利2.19亿元/+34.7%,归母扣非净利2.02亿元/+33.3%,拟每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金每10股转增8股;经营性现金流净额约为1.47亿元/+40.1%;非经常项主要为1969万元政府补贴等。
    2019Q4收入6.61亿元/+35.3%,归母净利1.23亿元/+39.2%。2020Q1,实现营收2.14亿元/-7.8%,归母净利4733万元/+46.1%,归母扣非净利4505万元/+39.8%,经营性现金流净额约为3014万元/+173.8%。
    2019年营收利润保持快增,品牌、品类、平台扩张稳步推进。2019年,壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%;归母净利2.19亿元/+34.7%。
    公司合作品牌稳步扩充,新增品牌泡泡玛特、佰草集等,并拟通过收购浙江上佰扩充产业链扩充品类(据公司公告),运营平台也从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。
    线上管理业务占比持续提升,唯品会平台业务快速增长。分产品看,线上营销服务实现营收8.18亿元/+30.9%,占总营收的比重呈现下降态势,已经从2015年的74.5%下降至2019年的56.4%;线上管理服务实现营收3.31亿元/+44.8%,增速环比去年+15%实现大幅提升;线上分销业务保持快速增长,2019年营收大增94.9%至2.95亿元,营收占比提升5.4pct至20.3%。分平台看,公司在唯品会平台实现收入2.68亿元/+94.8%,占总收入比重同比提升4.9pct至18.5%;在天猫商城实现收入8.18亿元/+30.94%,占总收入比重下降5.3pct至56.4%。
    业务结构变化致毛利率上升,推广费用影响下净利率微降。整体毛利率43.0%/+0.4pct,其中,线上营销业务毛利率42.2%/+0.62pct,线上管理业务毛利率同增5.6pct至70.84%,线上分销业务毛利率同增0.85pct至13.57%。费用率方面,管理费用率2.7%/-0.5pct,我们判断或系线上管理业务增加导致业务结构变化所致;推广费用投入增加导致销售费用率20.9%/+2.1pct;研发费用率同增0.2pct至0.2%,主要系新增研发机构费用投入所致;财务费用率为-0.4%/-0.3pct,主因利息收入增加;归母净利率微降0.2pct至8.5%。
    现金流状况良好,营运能力稳健。公司19年预收账款16.1万元/+107.5%,主要系预收的分销客户货款增加所致;得益于线上管理业务的快速增长,2019年应收账款1.76亿元/+37.1%;19年应收账款周转天数为41.5天,同比提升11天,营运能力提升;线上营销业务增长导致期末存货同增55.7%至1.16亿元;经营性现金流量净额1.47亿元/+40.1%,经营活动现金流量增加。
    2020Q1:利润端超预期,线上管理业务占比增长。2020Q1,公司实现营收2.14亿元/-7.8%,我们判断主要系:1)公司线上管理业务占比增加带来的业务结构变化所致;2)疫情影响下线下物流受限。归母净利4733万元/+46.1%,超出预期。归母扣非净利4505万元/+39.8%。
    2020Q1公司毛利率44.6%/+2.8pct,主要因毛利率更高的线上管理业务占比增加所致;得益于销售费率的下降,归母净利率大幅提升8.2pct至22.1%。销售费用率下降3.4pct至15.5%,主因线上管理业务模式中,推广费用由品牌商自行承担,公司线上管理业务占比提升带来销售费率下降;管理费用率微升0.4pct至4.3%,研发费用率为0.4%。
    立足优质营销传播、数据挖掘及产品孵化能力,扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色,并通过数据挖掘精细化运营提升转化率,参与上游品牌孵化、开发和拓展提高客户粘性。疫情催化化妆品公司线上转型,中长期公司三大发展方向:1)扩品牌:公司目前已与百雀羚(旗舰店GMV占比11.6%,为天猫平台2018年数据,下同)、三生花、伊丽莎白雅顿(旗舰店GMV占比5.1%)、欧珀莱(旗舰店GMV占比4.5%)、OLAY(旗舰店GMV占比20.4%)等多个品牌达成稳定合作关系,近期新增美妆客户丸美。
    2)扩品类:2020年3月公告拟收购浙江上佰51%股权以拓展延伸产业链,2019年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特,尝试新品类;3)扩平台:运营平台从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。
    投资建议:维持买入-A投资评级。疫情加速化妆品公司线上转型,公司合作品牌、品类及平台稳步扩张,我们预计公司2020-22年营收分别为19.6/25.9/31.8亿元,对应增速为35.2%/32.2%/22.7%,净利润为3.07/4.22/5.72亿元,对应增速为40.2%/37.2%/36%,6个月目标价为327.9元,对应P/E为85.6x。
    风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。

金溢科技：业绩符合预期，V2X业务有望贡献增量

公司发布2019年业绩快报,实现营业收入28.60亿元,同比增长373.48%;实现归母净利润8.81亿元,同比增长3971.65%。
    ETC政策推动营业收入高速增长。国家大力推进取消全国高速公路省界收费站工程建设,以及推动ETC电子标签的普及应用,路侧天线和电子标签等ETC相关设备市场需求较上年同期大幅增长,公司ETC相关产品销售量同比大幅增加,导致全年营业收入同比大幅增加。
    5G时代车路协同需求驱动公司未来发展。公司于2019年8月与腾讯科技(深圳)有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方利用各自的优势,未来将在V2X、多传感器融合、车路协同及自动驾驶以及基于智能网联系统云端的车载终端服务展开深度合作。面向5G时代,公司在路测、智能车载终端以及管理平台领域储备多项产品技术,将成为未来重要的新增长点。
    投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为7.32元、6.66元,给予买入-A评级,6个月目标价100元。
    风险提示:ETC政策推广力度弱于预期;行业竞争加剧。

城地股份:IDC专业高管为公司加持

IDC专业高管为公司战略发展和战术落地加持。公司对董事会成员及高管调整，提名严寅江任董事兼副总裁、周晓伟任副总裁。严寅江曾任光环新网(上海)信息服务有限公司总经理、美国思杰公司中国区副总裁兼任中通服网优技术有限公司董事总裁、AIRVANA大中国区总裁、微软中国销售总监。周晓伟曾任深圳市盘古运营服务有限公司设计服务部总监、深圳市盘古运营服务有限公司上海分公司总经理、中国惠普有限公司数据中心技术部经理、世源科技工程有限公司上海分公司设备室主任。两位IDC行业内专业资深人士能够为公司深耕IDC的战略发展和战术落地起到良好的推动。成功战略布局IDC新领域，IDC集成业务订单饱满。子公司香江科技在上海浦东新区建设并运营周浦IDC二期，共计3649个机柜(4kW、5kW)，年底上满运营；子公司启斯云计算获上海经信委3000个机柜指标(8kW)，预计2021年中投产；子公司申江通在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期机柜规模6000个(6kW)。可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已发行。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。地产桩基业务稳健，和IDC具备协同。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。公司地产桩基业务客户资源能够和IDC土地资源获取、能耗环评审批形成协同。盈利预测：预计2020~2022年归母净利润4.19、5.16、6.27亿元，PE27.65、22.47、18.47倍，维持“买入”评级。专家加持有助于战略落地和市场信心，增强人才优势。提高目标价至53.19元，市值200亿元。风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

城地股份：转型成功、订单饱满、高管加持

公司上半年实现营收15.59亿元，同比增长25.96%；归母净利润1.86亿元，同比增长43.61%。成功转型IDC运营，IDC集成业务订单饱满。运营上海周浦IDC二期，共计3649个机柜(4kW、5kW)，年底上满运营；获上海经信委3000个机柜指标(8kW)，预计2021年中投产；在太仓建设沪太智慧云谷数字科技产业园项目，一期机柜规模6000个(6kW)。可转债募资12亿元建设沪太智慧云谷项目已发行。香江科技自主研发数据中心相关设备，提供机房内高低压配电柜、智能数据母线等设备。目前研发有数据中心节能降耗技术、智能运维技术及基站电源智能控制技术，基站电源能够解决5G基站数量和功耗成倍增加的痛点。仅2019年12月两次披露大额数据中心集成订单约15亿元，为业绩提供保障。
    IDC专业高管为公司战略发展和战术落地加持。对董事会成员及高管调整，提名严寅江任董事兼副总裁、周晓伟任副总裁。严寅江曾任光环新网(上海)信息服务有限公司总经理、美国思杰公司中国区副总裁兼任中通服网优技术有限公司董事总裁、AIRVANA大中国区总裁、微软中国销售总监。周晓伟曾任深圳市盘古运营服务有限公司设计服务部总监、深圳市盘古运营服务有限公司上海分公司总经理、中国惠普有限公司数据中心技术部经理、世源科技工程有限公司上海分公司设备室主任。两位IDC行业内专业资深人士能够为公司深耕IDC的战略发展和战术落地起到良好的推动。地产桩基业务稳健，与IDC形成协同。公司已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等房地产企业建立长期合作关系。客户资源和IDC土地资源获取、能耗环评审批形成协同。
    盈利预测：根据中报微调利润预测。预计2020~2022年归母净利润为4.08、4.39、6.64亿元，PE为26.59、24.68、16.33倍，维持“买入”评级。目标价53.19元，市值200亿元。
    风险提示：系统性风险、资金压力、折旧压力。

世纪华通：版图初具，剑指游戏“第三极”

收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图,2020进入产品丰年。 世纪华通2018年2月完成收购点点互动,2019年6月完成收购盛趣游戏,形成完美互补。公司2019年归母净利润22.85亿,2020Q1归母净利润8.04亿,已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款,2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线,预约人数已破1500万,有望成为爆款。
    手游行业处上升轨道,出海+云打开新空间。 2019年中国手游行业规模达1581.1亿元,同比增长18%,长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升,云游戏将带来300亿以上增量规模,两者叠加为游戏行业增量再加码。 盛趣游戏:内生+外延打开广阔空间,老牌端游厂商焕发新活力。
    公司2019年实现62.53亿收入,25.02亿净利润,是公司的主要收入来源之一。七大工作室核心人员平均从业超过17年,研发实力强劲。云游戏上,公司与咪咕互娱合作,并参与投资建设腾讯超算中心,布局IDC。同时成立擎云工作室,启动原生云游戏研发。此外,公司与腾讯深度合作,腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力,大量IP仍待转手,背靠腾讯发行无忧。
    点点互动:SLG出海龙头地位稳固,不断探索新类型。 公司2019年实现55.61亿收入,6.13亿净利润,是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右,贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类,探索新领域。
    投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿,同比增速66.82%/15.45%/11.47%,EPS为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为25/22/20倍,根据可比公司予以35倍PE估值,目标价21.43元,初次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。

金财互联：财税SaaS轻装前行，区块链助力场景应用

事件:金财互联发布2019年度业绩快报,公司实现营业收入132,391.71万元,较上年增加4.73%,实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-31,222.25万元和-37,003.95万元,较上年分别减少189.97%和227.14%。
    投资要点
    商誉计提影响经营业绩,财税SaaS业务触底反弹:由于税务部门连续对涉税服务收费的政策收紧,公司对客户已经使用的涉及到税局端的财税服务产品实施了免费政策,导致子公司方欣科技2019年度业绩出现下滑,并计提商誉减值准备6亿元。剔除此次商誉计提影响,公司主营业务净利润2.3亿元,同比下滑20.96%。但客户还在高频度地使用上述产品,针对该类用户,公司已完成了进一步细分,通过叠加新的场景化高附加价值的产品和内容来完成付费转化或通过第三方付费的转化,已打样成功,目前正在积极推广中。2019年政策变化影响已充分释放,今年公司财税SaaS业务触底反弹,有望重回增长通道。
    积极布局区块链技术场景应用:金财互联的区块链产品在广东、云南、福建等省均有落地应用,金财区块链平台在2019年数博会发布的《中国大数据企业排行榜v6.0》中位列区块链技术公司第一名。金财互联是国内首家区块链电子发票的厂商,还广泛布局了区块链电子档案、区块链社保、供应链金融和区块链公积金等应用场景。金财的区块链优势正在成为公司未来开展创新业务场景化应用的重要竞争壁垒。
    合规宝产品今年有望快速放量:合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品,可以帮助网红主播设立工商主体、进行税务筹划、纳税和开具区块链发票,市场空间较大。目前市面上还没有竞品出现,合规宝将率先与各主流平台形成合作,从而占领市场确立显著的先发优势。现阶段合规宝已经签约若干直销电商头部企业,并在持续接触更多下游平台。预计今年合规宝将签约客户100万以上,签约平台15家以上。
    盈利预测与投资评级:根据公司2019年度业绩快报,下调公司19-21年净利润至-3.70/3.88/5.37亿,现价对应-30/29/21倍PE。看好公司今年在合规宝产品上的重点布局,同时财税SaaS业务触底反弹,给予“买入”评级,维持目标价23.1元。
    风险提示:行业竞争激烈程度超预期;政策推动力度不达预期。

上海洗霸：1Q20净利+30%，看好全年业绩表现

1Q20归母净利润同比+30%,下调至“增持”评级
    根据公司年报及一季报,19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测0.8亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提3400万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21年EPS为1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年EPS2.28元,给予公司20年45-47xP/E,对应目标价75.82-79.19元,下调至“增持”。
    2019年营收同比+41%,民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长
    19年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭EPC进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增EPC订单拖低板块毛利率。
    运营稳增长,经营性现金流大幅改善
    运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19年营收增速21%,营收/毛利润占比56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度,且新承接的EPC项目预收款增加,经营活动现金流净额为0.5亿,18年同期为-0.2亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20在手现金4.0亿,资产负债率仅24%。
    疫情带来的消杀需求大增,1Q20归母净利润+30%
    1Q20公司实现营收1.3亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至0.2亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。
    看好全年业绩表现,下调至“增持”评级
    受非经常性损益影响,公司19年业绩下滑,但相关资产减值已于19年全额计提,20年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年归母净利2.3亿,EPS2.28元。参考可比公司20年平均P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予20年45-47xP/E,目标价75.82-79.19元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。
    风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。

建设机械：半年报业绩符合预期，塔机租赁龙头快速成长

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%。其中，Q2单季度实现收入10.74亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长33.94%，业绩符合预期。
    庞源Q2快速恢复增长，装配式建筑继续推进打开成长空间。根据公告，上半年公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元，同比增长13.03%，Q2疫情影响消散后庞源快速恢复。今年以来中央部委再次密集发布装配式建筑政策，河南、东莞、北京等地方政府快速响应，加速装配式建筑推广及渗透率提升。现阶段预制件成本较高、产能有限，未来随着规模扩大、成本将稳定下降，行业成长空间将进一步打开。
    毛利率维持高位，计提信用减值夯实资产质量。得益于较好的新签单价格，Q2单季度公司毛利率44.46%，维持高位；庞源上半年净利润2.06亿元，基本符合预期。根据公告，上半年公司产生信用减值损失7281.88万元，主要系会计准则变动使得计提比例上升带来；公司客户结构较为稳定，客户资质优秀，历史看庞源坏账损失概率较低，计提将进一步夯实资产质量。
    盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为46.00亿元、63.31亿元和81.51亿元，归母净利润分别为8.02亿元、10.87亿元和14.14亿元，对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.46元。维持“买入”评级，6个月目标价36.96元，相当于2021年33倍动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动。

同兴达：2020Q3业绩大超市场预期，份额提升持续高成长

点评：公司为液晶显示模组龙头，20年前三季度业绩预告大超预期。引入国资优享战略资源+行业景气向上+深层次、高粘性的优质大客户体系，公司LCM 与CCM 两翼齐飞，未来持续推荐！20年前三季度业绩符合我们预期，大超市场预期，持续受益行业高增长。
    公司预告20年前三季度归母净利润为1.6-1.8亿元亿元，yoy+118.27-145.55%，预计对应20Q3归母净利润为0.77-0.97亿元，yoy+71.11-115.56%，主要得益于1）公司已建立深层次、高粘性的优质大客户合作体系，充分保障营收和盈利水平双向持续增长；2）公司不断优化产品结构、提升工厂管理效能。未来，公司赣州二期24条产线全面达产后预计可实现主营业务收入22亿元，同时公司已量产摄像头模组，并切入3D sensing 领域。绑定华为、OV、三星等龙头下，预计公司将持续受益5G换机带来的客户订单增加，明年持续高增长。
    LCM：公司产能充足+产品结构完善，优享行业放量+客户投产。公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，加大高端产品占比，且投资建设了年产 6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G 换机驱动下，预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元；2）面板驱动IC 紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产： 19年，公司终端客户HMOV全球市占率达40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，且多条产线于20年投产。
    CCM：持续导入显示模组客户，公司受益于市场扩张，订单充足。公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk 增长到22kk，未来受益于：1）多摄催生需求：截止20年4月，20年厂商发布的机型中，三摄占27.1%，四摄占比61%，预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2）高清化带动单价上升：15-19年，欧菲摄像头模组ASP 由12.78元/颗增长至46.37元/颗，丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗，舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP 手机镜头占比达83%；3）3D sensing 为发展新趋势，预计20年市场规模接近60亿美元。
    投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予21年PE=34x，对应目标价75.41元/股，市值153亿，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期

同兴达:份额提升持续高成长，看好公司业绩持续高增速

事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度归母净利润1.71亿元，yoy+133.19%；基本每股收益0.84元/股。公司Q3扣非归母净利润0.72亿元，同比增长293.11%；前三季度为1.40亿元，同比大增1,086.05%。
    点评：公司为液晶显示模组龙头，20年前三季度业绩大超预期。引入国资优享战略资源+行业景气向上+深层次、高粘性的优质大客户体系，公司LCM与与CCM！两翼齐飞，未来持续推荐！20年前三季度业绩符合我们预期，大超市场预期，持续受益行业高增长。公司预告20年前三季度归母净利润为1.71亿元，yoy+133.19%，20Q3归母净利润为0.88亿元，yoy+94.06%，QOQ+28.39%，业绩位于业绩预告区间中位，公司实现快速增长主要得益于公司产能利用率快速增长，与客户合作加深，保障了公司的产能充分消化。同时，公司不断优化产品结构、提升工厂管理效能，公司费用率降低，净利润率提升近1pct。未来，公司赣州二期24条产线全面达产后预计可实现主营业务收入22亿元，同时公司已量产摄像头模组，并切入3Dsensing领域。
    汇兑损失抑制增长，扣汇兑损益净利润增速加快。Q3受汇率波动影响，公司出现汇兑损失。
    Q3公司产生财务费用5532万元，排除利息费用及利息收入后，财务费用为3025万元，我们预计为公司因汇率波动带来的汇兑损益，若扣除汇兑损失后Q3归母净利润为1.19亿元，公司同比增速158.70%；LCM：公司产能充足+产品结构完善，优享行业放量+客户投产。公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，加大高端产品占比，且投资建设了年产6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G换机驱动下，预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元；2）面板驱动IC紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产：19年，公司终端客户HMOV全球市占率达40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，且多条产线于20年投产。
    CCM：持续导入显示模组客户，公司受益于市场扩张，订单充足。公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk增长到22kk，未来受益于：1）多摄催生需求：截止20年4月，20年厂商发布的机型中，三摄占27.1%，四摄占比61%，预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2）高清化带动单价上升：15-19年，欧菲摄像头模组ASP由12.78元/颗增长至46.37元/颗，丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗，舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP手机镜头占比达83%；3）3Dsensing为发展新趋势，预计20年市场规模接近60亿美元。
    投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予21年PE=34x，对应目标价75.41元/股，市值153亿，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期财务数据和估值201820192020E202

立思辰定增预案(修订稿)点评：新定增预案发布，助力大语文加速布局

事件:7月 13日公司发布定增预案(修订稿):本次发行股票价格为 15.58元/股(不低
    于董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价的80%)。发行数量不超过8395
    万股,募集资金总额不超过 13.08亿元。
    核心观点大语文创始人窦昕进一步增持,公司战略转型坚定。窦昕认购 5亿元,锁定期为 18个月,持股比例将从定增前的 8.4%上升到 11.02%。实控人池总股权从 12.43%下降到 11.33%,窦昕大语文团队话语权提升。
    产业资源加持,助力公司长期发展。此次定增引入了粤民投和分众创享,锁定期同为18个月。粤民投在教育产业资源深厚,分众创享在媒体渠道资源丰富,两者将在公司治理、人才领域、业务拓展形成协同效应。
    募投资金聚焦产品升级,助力扩张加速。募集资金中的 5.9亿元(占比 45%),主要应用于大语文多样化教学项目和大语文教学内容升级项目。募集资金中的 7.18亿元(占比 55%),补充流动资金。截至 20年 Q1,直营学习中心增至 111个。在完成定增后,将有利于公司抓住疫情催化下中小机构出清的市场份额。
    对比两次预案的变化:1)定增对象上,由原窦昕+团队+二级,到目前窦昕+产业,符合战略投资者要求;2)持股比例上,窦昕增持 5亿元(高于前 3亿),定增完成后窦昕持续比例上升至 11.02%(高于前 10.24%),创始人对大语文业务发展信心足;
    3)定增价格上,从 12.03元提升到 15.58元(yoy+29.5%),锁定期 18个月,投资者看好赛道长期发展;4)投票权上,此次定增窦昕将表决权委托给实际控制人池总,该委托长期有效。
    财务预测与投资建议定增彰显创始人信心,语文赛道长期空间大,公司课程体系+名师体系产品竞争力强。
    我们维持 20E/21E/22E 收入为 18.6/27.0/40.3亿元,归母净利润-0.48/1.49/4.79亿元,采用分部估值法:20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司(新东方/好未来/思考乐)21年平均 PE48.5X,无论在疫情期间还是后续成长增速高于行业且疫情出清龙头受益,给予 20%溢价,对应市值为 228亿元;其他业务按净资产计算为 17亿元,合计市值 245亿元,对应股价 28.19元/股,维持“买入”评级。
    风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险

天创时尚：引进北高峰资本持股5%，打造数字化智能化服务平台

北高峰资本入股5%,引入前阿里云首席科学家团队对产业链数字化改造。
    3月4日,前阿里云首席科学家创立的北高峰资本全资孙公司Visions Holding协议受让5%股权,转让价8.64元/股,合计1.86亿元。借助“技术+资本”,依托工业4.0制造平台,运用AI数据智能技术,纵向提升产业链数字化水平,横向打造具备延展性和多品类复制能力的一体化服务平台。
    后台新智造:基于天创时尚全产业链布局优势,借助工业4.0智能生产能力,提升供应链数字化水平和多品类延展性。公司在研发设计端利用终端数据驱动研发设计的精准度,企业生产从传统B2C模式向C2M模式迭代;在生产供应链环节纵向数字化智能化改造,提高生产效率和小批量多批次柔性化服务水平。由此,我们认为公司通过打造纵向数字化、横向可扩展的智造支持平台,将满足天创自身和更多后台供应链整合能力较弱的客户的需求。
    中台数据系统:贯穿前台和后台产业链各个环节,使平台具备扩展能力。利用北高峰团队优势,为公司贯穿产业链的各个环节提供底层的数据支持,强化平台扩展能力。我们认为中台系统在传统行业改造的潜力在定制家居行业个性化柔性定制迭代,从而获得远快于整体家居行业的快速发展已得到验证。
    前台新零售:公司利用数据驱动实现精准营销,满足消费者不同场景需求,整合公司营销资源。另外,我们认为17年收购的移动互联网数字营销专家小子科技和公司可以互相协同,北高峰资本的数据能力和阿里背景可以助力公司整合强化自身“新零售”能力。 传统鞋履服饰业务多品牌多品类拓展打造时尚集团,拥有六大女鞋品牌、一个男装自有品牌“型录MUST HAVE”,代理意大利时尚创意品牌“O BAG”。19H1鞋履业务营收8.69亿元,同比-0.87%,归母净利6690万元,同比-27.11%,线下受竞争加剧和消费者习惯影响较大,线上渠道获较快发展,19H1线上实现营收1亿元,同比增长26.31%,占比达到18.38%。伴随万州基地建成和北高峰团队助力,未来有望向平台型智造服务升级。
    小子科技稳健较快发展,2017-2019年业绩承诺扣非净利润分别不低于6500万元、8450万元和10985万元,17和18年均超额完成业绩承诺。2019年度开始开展短视频商业化业务,19H1营收同比增长40.55%,归母净利5422万元,同比增长16.66%。20年将强化和天创协同及更多创新型业务的探索。
    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现营收分别为20.83亿元、21.81亿元、24.82亿元;分别同比增长1.5%、4.7%、13.8%;预计2019-2021年分别实现归母净利润2.28亿元、2.29亿元、2.54亿元,分别同比增长-5.74%、0.41%、10.69%。预计2019-2021年公司实现EPS分别为0.53/0.53/0.59元,对应PE分别为24.28/24.18/21.85倍。给予公司2020年35倍PE,对应目标价18.55元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:产业链智能化数字化改造效果不及预期;疫情影响超出预期,对公司主业造成影响;小子科技新业务拓展不及预期等。

值得买2019年报点评：用户活跃度提升，GMV维持高增速

社区内容大幅增长,2019年值得买社区的内容发布量达562万条,同比增长84.2%,其中UGC内容数量增长101.8%,占比达76.9%,同比进一步提升,商家/机器/编辑贡献内容分别占比8.6%/12.7%/1.8%。
    用户数量及活跃度持续提升,内容增长驱动用户的数量及黏性增加:平均月活用户同比+11.2%至2,951万人;移动端APP的每日启动次数达8.66次(+23.2%),平均每日停留时长达14.3分钟(+8.5%);单篇内容平均互动次数同比+15.6%达131次。
    用户数及活跃度的增长带动GMV增长48%。2019年值得买导购GMV总额达151亿元(+47.9%),订单量增长53.8%至9299万单,平均每个月活用户贡献的GMV达512元/人(+33%)。
    效果营销收入大幅增长。收入拆分来看,信息推广服务收入增长10.2%至4.5亿元(占比68%),而在GMV增长的驱动下,互联网效果营销平台收入同比增长113%达2.1亿元。
    员工薪酬增长使成本和费用率有所提升。公司2019年营业成本+四项费用率同比提升2.4pct至80.7%,其中主要来自员工薪酬及财务费用的提升。
    净利率同比降0.9pct至18.0%。
    2020年将丰富社区内容形态,发力品牌客户。公司今年运营重点仍是深耕优质内容,将拓展短视频、直播等新的内容形态;同时会拓展重点行业的品牌客户,提升公司的商业化变现能力。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司20-22年每股收益分别为2.71(上期预测3.16)、3.47(上期预测4.27)、4.35元,我们采用单用户价值进行估值,对标可比公司,公司合理单用户价值为443元/人,目标价245.27元,维持“买入”评级。
    风险提示
    用户增长遇到瓶颈,股权激励实施进度及目标达成情况不及预期。

温氏股份：3月生猪出栏环比大增，公司估值优势明显

3月生猪出栏环比 月生猪出栏环比大增,估算头均盈利约 大增,估算头均盈利约 2000元。根据公司公告,3月份,公司生猪销售量约 85.2万头,环比增长约 60.4%,新冠肺炎疫情逐步得到控制、销售秩序恢复是导致公司销量环比大幅增长的主要因素;实现收入 36.46亿元,同比增长 12.2%;销售均价 35.23元/公斤,环比小幅下跌 7.3%,同比上涨约 151%;测算出栏均重约 121.5公斤,估算头均盈利约 2000元。
    3长 月肉鸡销量同比增长 10.7%, , 新冠疫情影响正逐步消退 。根据公司公告,3月公司销售肉鸡 0.78亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长10.7%,同比增长 17.9%;实现收入 18.9亿元,环比增长 63.8%,同比增长 22.8%;销售均价 11.97元/公斤,环比上涨 50.8%,环比大幅上涨主要源于疫情影响逐步消退,估算单羽盈利基本接近盈亏平衡。
    近期猪价小幅回调 ,行业供需关系将持续偏紧 。超大肥猪出栏冲击市场叠加餐饮渠道消费不振,近期全国各地猪价普遍回调。目前行业整体仍处于供给短缺期,5、6月份餐饮需求恢复叠加季节性影响,猪价仍有望重新步入上行通道。中期来看,行业产能恢复受非瘟疫情持续影响,恢复速度仍较缓慢,供需关系偏紧状态将持续。
    投资建议:维持“买入”评级 。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.62/6.38元/股,维持合理价值 52.15元/股的观点不变,对应 2020年 PE 为 8倍,维持“买入”评级。
    风险提示: :畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

太极股份：加大研发创新投入，数据库龙头尚待认识

研发投入增加,同时实现业绩稳步增长:公司围绕新时期发展战略目标,紧抓信息技术应用创新产业发展机遇,进一步打造在自主基础软件和应用软件领域的核心竞争力,深入推进人工智能、大数据、云服务等创新业务发展,经营业绩稳步提升,主营业务收入、营业利润、利润总额保持稳定增长,归属于上市公司股东的净利润增速低于营业收入增速,主要系公司扩大市场布局和增加研发创新投入所致。近年来太极研发支出增速保持20%以上,远超收入增速的同时利润仍然增长。随着今年信创招标推进,公司将迎来产业放量的历史机遇。
    人大金仓实现翻倍增长,数据库龙头价值有待重估:太极是中国电科旗下信创产业总体单位,除了集成业务,从基础层到应用层体系化实现了对三大基础软件的完整布局。其中人大金仓是唯一荣获国家科学技术进步奖的数据库产品,在党政领域占据第一大份额。研发投入的同时公司区域布局范围成倍扩大,由7省3市扩展到27省4市,并广泛参与到各类生态伙伴的市场活动之中,建立完善全产业生态链。我们预计2019年人大金仓签约合同额、收入增长率、利润增长率均创历年新高。未来一方面人大金仓在信创产业党政市场占有率有望超过30%,另一方面同属中电太极旗下的普华软件持有的人大金仓25.74%股权有望与上市公司整合。参考对标上市公司,太极作为数据库龙头的重估空间较大。
    政务大数据、工业互联网成为公司新看点:太极在政务板块致力于打造数字政府第一品牌,推动政府“放管服”改革创新,提升政府智能应用水平,推进国家治理体系和治理能力现代化。公司已经承建了众多国家和行业级重大平台,彰显出龙头地位。近年来公司政务云业务加速拓展,太极政务云已承载200个以上政务部门的业务系统运行,公司各地政务云用户数量稳步增加,为公司带来持续性服务收入。太极自主研发的“太极TECO工业互联网平台”已通过权威机构可信服务评估评测,并在中国华能、浙能集团、国网新源等客户进行推广,呈现出良好的应用前景。
    盈利预测与投资评级:调整2019年预测,预计2019-2021年净利润分别为3.37、6.90、10.33亿元,对应EPS分别为0.82/1.67/2.50元,现价对应61/30/20倍PE。公司产品化转型快速推进,作为中国电科信创产业总体单位,今年将迎来信创放量机遇,价值有待重估,维持“买入”评级,目标价72.80元。
    风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

太极股份：第三次升级转型渐入佳境，信创放量正当时

第三次业务升级转型成效显著,传统集成商日益脱胎换骨:太极股份是国家关键领域和众多重要行业重大信息系统总体建设单位。在新技术发展背景下,公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引,开启第三次业务转型。2016年以来,公司综合毛利率从19.6%大幅提升4.3pct到23.9%;研发支出增速(保持20%以上)远超收入增速的同时利润仍然增长;剔除掉系统集成业务的影响,2018年公司研发支出占比已经达到14%,接近软件产品类公司的研发投入比例;2019年半年报,公司传统系统集成业务占收入比例已经从2016年的73.59%下降到不足50%。与此同时公司布局的云服务、网安与信创、智慧服务等业务发展渐入佳境,多项财务指标表明公司正日益摆脱传统集成商的角色。
    系统布局信创软件产业链,价值尚待认识:太极是中国电科旗下信创产业总体单位,除了集成业务,从基础层到应用层体系化布局了数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)、OA(慧点科技),加上子集团控股的普华软件(操作系统),实现了对三大基础软件的完整布局。人大金仓和金蝶天燕在各自领域均具备领先的技术和产品,市场占有率分别有望达到30%、15%。慧点科技在央企市场覆盖率达到50%以上,拥有的中国百强企业客户接近百家。参考各自的对标上市公司,可带来较大重估空间。
    传统集成业务迎来信创春风,带动业绩放量增长:对于新的IT生态,各类软硬件产品尚处在磨合阶段,技术的复杂化和专业化推动集成商处于生态打造者的核心地位,很大程度上掌控了上游产品的定价权,盈利能力将远超过成熟IT生态下的情形,净利率有望达到5%以上,份额也将向大集成商集中。太极作为系统集成央企,具有完备的资质和领先的技术、丰富的政务项目经验和业务资源,在信创集成市场份额有望达到10%以上。未来在行业应用铺开后,我国基础信息技术创新市场可达万亿以上规模,今年党政招标率先放量在即,信创集成放量可期。
    盈利预测与投资评级:上调2019-2021年净利润分别为3.68、6.90、10.34亿元,对应EPS分别为0.89/1.67/2.50元,现价对应46/25/17倍PE。公司正摆脱传统集成商角色,采用分部估值更合理。我们预计2020年集成业务净利润约3.34亿元,给予100亿元市值;云服务、网络安全和智慧服务板块(不含慧点科技)净利润合计约2.24亿元,给予市值112亿元;人大金仓、金蝶天燕并表净利润约0.87亿元,给予61亿市值;慧点科技净利润为0.45亿元,给予市值30亿元,合计总市值300亿元,对应目标价72.80元。今年信创市场将迎来放量,我们看好太极作为中国电科信创产业总体单位的发展前景,公司价值有待重估,维持“买入”评级。
    风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

中文在线：联手腾讯合作更进一步，“文学+”加速变现

中文在线于 4月 12日发布公告，公司与腾讯科技（深圳）有限公司（以下简称“腾讯科技”）签订了《战略合作框架协议》。旨在加快推进数字出版行业相关版权内容，促进腾讯科技相关技术开发应用能力在数字出版领域拓展，双方将在营造产业互联网发展环境、提升数字出版行业视频化水平、微信生态战略等方面开展紧密合作。
    点评：
    全面深化与腾讯科技战略合作伙伴关系，优势互补，互利共赢。根据协议显示，公司与腾讯科技将围绕数字版权包含但不限于网络小说、出版物、漫画、有声听书等内容，服务内容创作者，视频号生产者，直播生产者等开展合作。具体将在三方面展开合作：1）共同发起、搭建基于微信生态的数字版权联盟；2）共同搭建视频化数字产品的研究和相关应用。
    3）共同开展研究、开发产品化创作者服务。我们认为本次合作内容符合公司战略发展定位，虽不涉及具体合作形式与实施细节，但鉴于公司与腾讯科技在股权层面已有较深绑定，战略合作协议的后续执行情况有较好的落地基础，本次协议预计对公司 21年经营业绩产生积极影响。
    “文学+”渠道打通，全面战合后的火花碰撞值得期待。本次签署战略合作协议是腾讯系受让公司股权的延续，在中短视频成为各大互联网巨头争相布局的背景下，腾讯系对于高质量音视频内容的需求日益迫切。而拥有海量数字版权资源的中文在线恰恰补齐了腾讯科技在内容上的短板。数字版权内容的发展之路在于二次开发与深度开发，而腾讯科技可在产品运营、版权视频化升级、流量加持、平台变现等方面补齐中文在线短板。本次战略合作协议也将加速公司“文学+”转型升级，提升公司作为独立内容输出方的核心竞争力。
    投资建议：继续看好公司“文化+教育双轮驱动”的业务发展模式，在强大流量渠道的加持下，加速公司“文学+”、“教育+”变现速度。我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 9.91/16.37/24.88亿元，归母净利润分别为 0.54/1.95/3.15亿元，EPS 为 0.07/0.27/0.43，对应 PE95.14X、24.67X、15.49X, 维持“买入”评级。

联创电子：光学领域厚积薄发，优质光学标的乘风而起

公司处于光学优质赛道,充分受益光学市场的创新和发展:联创电子是国内专业从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、运动相机、智能驾驶、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品的高新技术企业。受益于消费电子景气度的提升,公司光学镜头业务逐步放量,公司业绩迎来拐点,重新恢复高速增长,成长动能充足。
    深耕光学镜头与模组领域,充分受益智能手机光学创新:智能手机市场光学创新持续推进,手机摄像头像素持续升级,多摄像头成为主要趋势;随着智能手机朝轻薄化的方向发展,7P/8P等高端镜头采用玻塑混合方案成为镜头市场的趋势之一,公司利用自身玻璃镜头业务优势,通过提前布局玻塑混合方案,率先实现相关产品的量产;指纹识别成为智能手机标配,全面屏时代屏下指纹方案获得快速渗透,增加聚光透镜的光学解决方案以降低成本、响应速度快等特点率先获得应用,公司光学镜头成功打入屏下指纹模组;5G网络推动AR/VR快速发展,应用环境趋于成熟,光学透镜、高清广角镜头作为核心零件迎来重大发展机遇,公司作为全球高清广角运动相机镜头的龙头,提前布局,成功抢占市场;借助5G技术的助力,自动驾驶技术将进一步走向成熟,ADAS系统作为自动驾驶、智能驾驶的核心辅助系统,将助力自动驾驶落地,带动光学镜头业务发展,公司除了Tesla车载镜头稳定量产外,十多款车载镜头将逐步量产出货,给公司带来长期增长动能。
    与上游资源客户紧密合作,触控显示业务大有可为:公司紧紧围绕智能终端产品升级、逐步向一线品牌客户集中的趋势,继续联合京东方等上游资源客户的战略布局展开深入合作,扩大了触控显示一体化产品的规模,成功开发了一批新的一线客户。同时公司积极布局车载、工控、智能家电、智能家居等产品领域,并取得较大突破。
    盈利预测与投资评级:公司深耕光学镜头市场,龙头地位突出,充分受益光学镜头的市场需求增长;触控显示业务紧紧围绕上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大触控显示一体化。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为65.21、77.71、99.83亿元,增长35.8%、19.2%、28.5%;2019-2021年归母净利润分别为3.32、5.16、7.04亿元,增长35.2%、55.5%、36.4%,实现EPS为0.46、0.72、0.98元,对应PE为37、24、17倍。参考可比公司估值和公司未来的业绩弹性,给予联创电子2020年40倍目标PE,目标价28.80元,给予“买入”评级。
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

金河生物：集约化提升金霉素用量，养殖后周期高弹性标的

生猪养殖规模化进程提速,拉动国内金霉素需求扩容
    非洲猪瘟加速头部养殖企业市占率提升,据估算,2025年生猪养殖行业CR10将从2018年的7.01%提升至30%左右。我们认为,养殖规模化进程提速有望拉动饲用金霉素需求,主要原因:1)只有规模养殖场才会规范使用金霉素;2)金霉素可以有效提高猪只抵抗力,养殖企业使用积极性高;3)金霉素头均成本极低,占比仅为0.3%,养殖企业接受度高。 以养殖规模化程度较高的美国为参照,2015年,美国生猪存栏量6777.6万头,消费金霉素约2.9万吨,单位生猪消耗量为4.28吨/万头;而同时期,中国生猪存栏量38379万头,消费金霉素约3.5万吨,单位生猪消耗量为0.91吨/万头。随着我国养殖集约化程度提升,金霉素渗透率有望达到甚至超过美国的水平,则国内市场尚有4-5倍的成长空间。
    限抗规范使用,利好金霉素市场扩容
    我们认为,金霉素由饲用添加剂转变为药品使用后,并不会降低其市场空间,反而利好金霉素市场扩容,主要原因:1)金霉素从饲料添加剂改成药品使用,治疗用金霉素的用量弹性更大;2)参考美国经验,金霉素从饲料添加剂改成药品使用后,金霉素用量不降反增;3)目标客户由饲料企业转变为养殖企业,养殖企业对成本的敏感程度低于饲料企业,对金霉素使用的接受度更高。
    饲用金霉素提价在即,公司利润弹性巨大
    饲用金霉素的头均成本仅4元/头左右,在养殖高景气背景下,下游客户对提价的容忍度极高。由于金霉素行业的竞争格局十分理想,典型的双寡头垄断格局;公司作为行业绝对龙头,占据全球供给的半壁江山,具有定价权。自2016年以来,公司一直处于满产状态,金霉素产品也一直在温和涨价。我们判断,随着饲用金霉素需求逐步走强,公司将加快提价节奏,预计2020年全年涨价15%,2021年涨价10%左右,5年内涨价40-50%。与此同时,考虑到产销吃紧,公司计划扩张产能,预计半年后正式投入使用,届时,公司将迎来量价齐增的黄金发展期,利润弹性较大。
    投资建议
    规模化进程提速打开金霉素市场空间,寡头竞争格局下提价空间大,公司作为金霉素龙头,有望迎来量价齐增的快速发展期。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元,实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元,对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参考可比公司2020年30.69XPE,给予公司2020年30-31倍PE估值,维持目标价15.30-15.81元不变,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策风险。

宇晶股份：传统业务高景气反转，5G创新核心受益

硬脆材料加工设备龙头，技术处国际领先水平。公司从事于精密数控机床设备的研发设计，主营业务为提供硬脆材料切割、研磨及抛光等加工服务一体化解决方案，主要产品为数控研磨抛光机、镀膜机、线切割机、CNC等，下游覆盖消费电子、汽车工业、新材料等领域，主要客户有蓝思科技、比亚迪、东旭光电、合力泰、欧菲光、福晶科技等。深耕设备研发多年，公司在国内多线切割机及研磨抛光机生产、研发领域处领先地位，获湖南省科技进步奖二等奖1项、5项科技成果鉴定、3项优秀产品认定。
    公司设备产品覆盖非金属材料加工中CNC雕刻、研磨抛光、切割、镀膜等工序，有望凭借高技术水平+低价格受益于玻璃、陶瓷、半导体晶圆未来依次放量+客户扩产，进入高速增长赛道：1）玻璃：5G创新延续+客户蓝思进入扩产周期，公司传统玻璃加工业务迎来反转。未来，玻璃产品将迎来新机遇，主要集中于手机、智能手表、汽车：1）手机：由于金属具有电磁屏蔽效果，5G智能手机预计将采用“双玻结构”，即玻璃盖板+金属中框+玻璃机壳；2）智能手表：3D玻璃具有轻薄、抗指纹等优点，兼具新颖外观和出色手感，成为表盘盖板材质的首选；3）汽车：3D曲面玻璃实现车载中控屏三维表面的无缝衔接，将受益于车载数字屏幕的渗透加深。公司产品覆盖CNC雕刻、研磨抛光、镀膜等，将多方位受益于5G手机ID创新+客户扩产。此外，公司客户capex呈逐季提升趋势+疫情推迟产品交付，公司业绩有望于20年下半年迎来增长。
    2）陶瓷：5GAiP模组加速渗透，打开陶瓷增量空间，公司受益于陶瓷设备需求增长+客户三环扩产。凭借硬度高、耐磨损、断裂韧性高等优点，陶瓷材料下游应用范围广阔，涵盖3C电子、机械、光通讯、化工、医疗、航空、汽车七大领域。展望未来，我们认为5G高频要求下，高Q低损耗特性陶瓷市场空间打开，看好陶瓷天线、LTCC、陶瓷滤波器等持续受益5G全周期建设，下游行业有望迎来多维度成长，拉升对陶瓷加工设备的需求。
    公司产品主要是用于陶瓷盖板加工中的切割研磨抛光工序，并有望受益于客户三环集团的扩产，成为公司新的业务增长点。
    3）半导体晶圆：公司技术底蕴深厚，半导体设备性价比高，有望持续受益于国产大硅片需求增长+国产替代加速。公司正在研发PCB专用设备，部分设备处于试验阶段，其中一款高档机型-XQ300A高精度数控多线切割机床打破了国外进口长期垄断国内市场的局面，且产品技术性能优于日本、瑞士同类产品，价格仅为日本同类产品的50%，瑞士同类产品的30-40%，目前国内已有十余家企业订购了该项目研制的数控多线切割机床产品，后续有望持续受益于国产大硅片需求增长+国产替代加速。
    投资建议：预计公司20-22年净利润为0.71、1.16、1.89亿元，yoy+414.83%、64.26%、62.67%，给予公司21年PE=43x，对应目标价49.88元/股。
    风险提示：竞争环境恶化；新产品拓展不及预期；厂商扩产不及预期；

新媒股份：2019年业绩落在预告区间偏上限，稳步拓展增值业务打开成长天花板

公司发布业绩快报,2019年实现营业收入99,679.89万元,同比增长54.98%,归属于上市公司股东的净利润38,721.73万元,同比增长88.70%。此前公司预告归属于上市公司股东的净利润增长区间为73%-93%,截止2月27日的wind 一致预期为3.64亿元(yoy+77%),我们此前的盈利预测为3.84亿元,公司实际业绩略超市场一致预期,与我们的预期基本吻合。
    基础包用户增长、增值业务渗透率提升共促业绩高增长。2019Q4公司实现净利润1.10亿元,同比增长124%,增速相比Q3环比仍有提升。
    高增长主要来自以下三个方面:1、公司IPTV 业务持续强化内容和产品运营,深耕垂直领域,不断提升用户规模和ARPU 值。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的高增长密切相关,后续增值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放还将继续延续。2、管理水平继续增强,盈利能力进一步提升。3. 公司因IPO 募集资金及政府补助、增值税进项加计扣除影响,相应利息收入及其他收益同比上升,对公司净利润也产生了正向影响。
    春节疫情期间对于获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长。春节期间通信运营商营业厅开业受限,新业务办理判断也会收到一定的影响,但我们认为随着各地陆续复工,新增用户缺口有望逐渐得到弥补。但假期居家时间延长,将有助于平台用户使用时长的增长以及付费业务的增长,公司也顺势与通信运营商联合推出促销宣传活动,包括在疫情期间提供用户免费观看英超、意甲、德甲、法甲等咪咕体育专区所有的体育赛事直播,“云视听极光”APP 除了提供已有的10000+免费好片外,对部分会员内容进行限时免费放映。
    看好公司增值潜力及新成长路径。公司优异的商业模式及增值等新业务的业绩弹性逐步兑现,随着超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,将有效持续提升公司用户规模和ARPU 值,互联网电视云视听系列APP长期变现也值得期待。
    维持“买入”评级!维持公司2020/2021年盈利预测为5.52/7.36亿元,对应EPS 分别为4.30/5.73元,对应PE 分别为41/31倍,维持公司“买入”评级,暂维持前期目标价193元。
    风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

新媒股份：年报预告超市场一致预期，运营能力提升助业绩释放

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利润为 3.55亿 元-3.96亿元,同比增长 73%-93%,中值为 3.76亿元,同比增长 83%。 对应 2019Q4利润为 0.78亿元-1.19亿元,同比增长 59%-143%,中值为 0.99亿元,同比增长 102%,环比与 2019Q3基本持平,考虑到公司基 础用户数及增值用户数的持续增长,我们预期最终业绩或会在预告区间 中位以上。 公司 2019年的业绩上限超过了我们的盈利预测,我们分析公司业绩高 增长的驱动因素在于: 1) IPTV 基础包用户数的稳步增长; 2)由于运 营能力提升,增值业务用户渗透率在下半年快速提升,带来新的增长动 力。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的崛起密切相关,后续增 值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放红 利期还将继续延续。我们分析,虽然下半年历来是公司费用集中支出的 时期,但相比公司收入端的高增长,公司费用端的影响比市场预期的要 低。 我们建议继续高度重视公司在当前时点的成长潜力, 随着超高清、体育、 影视、少儿等内容的建设,将有效提升公司用户规模和 ARPU 值。 同时 作为全国 IPTV 规范运营的领先企业,公司在上下游利益共享、促进用 户留存及转化方面具有丰富的经验及先进的技术,我们认为合作良性、 公司地位稳固。 基于公司与腾讯稳定、互惠互利的合作关系,我们认为公司互联网电视 云视听系列 APP 长期变现也值得重点期待。公司近期与华为海思、腾 讯等获得广电总局人工智能应用重点实验室授牌,三家企业将强强合 作,推动 AI 技术在广电大屏端的应用。公司拥有领先的用户规模、技 术投入,未来有望持续在大屏行业发展红利中占据有利话语权位置。 维持“买入”评级! 我们上调公司 2019年盈利预测至 3.84亿元,维持 公司 2020/2021年盈利预测为 5.52/7.36亿元, 2019/2020/2021年对应 eps 分别为 2.99/4.30/5.73元,对应 pe 分别为 53/37/28倍, 考虑到公司的业 绩增速及成长潜力, 给予公司 2020年 45倍 pe,上调目标价至 193元/ 股。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

佳发教育：费用支出减少加大业绩释放能力

事件:公司发布 2020年一季报,报告期内实现营收 9748.84万元,同比增长 29.59%;归母净利润 2738.29万元,同比增长 74.94%;扣非后归母净利润为 2820.77万元,同比增长 80.21%。
    收入持续增长,费用支出同比减少 :报告期内,公司业绩的逆向高增,一方面得益于标准化考点的持续推进以及在线教育等发展契机带动的智慧教育产品快速推广;另一方面,受疫情影响,公司相关费用支出减少,从而导致费用率的降低。销售、管理、研发三项费用中,除了研发费用微增 3.17%,销售费用和管理费用分别减少 28.69%和12.39%,从而加大公司业绩的释放能力。
    标准化考点建设仍有较大增长空间 :按照我们之前深度报告的测算,此次考场信息化升级所带来的整体规模在 100亿元以上,以公司 60%的市占率计算则对应营收空间为 60亿元。自 2017年全国第二轮标准化考点建设启动以来,公司三年累计收入 7.87亿元,仅占其预计份额的 13.11%。2019年公司标准化考点收入以市级为单位的小额订单占比较多,随着今年几大省份针对标准化考点建设的相关招标陆续开启,业务增速有望进一步显现。
    投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计 2020年-2021年 EPS 分别为1.11元和 1.48元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 36元。
    风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险

红墙股份：全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性

事件:
    公司发布2019年年报,全年实现营收11.57亿元,同比+24.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比+87.65%,实现扣非净利润1.11亿元,同比+92.73%。
    全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性:从营收上看,混凝土外加剂营收达到10.47亿元,同比+36.31%,而总营收受水泥经销体量收缩所致。从外加剂具体品种来看,聚羧酸系减水剂带动了整体营收规模的扩张,从业务地区来看,2019年除传统优势地区华南外,在西南、华东等地布局布局销售团队也取得成效,成为传统优势区域之外的新增长点,其中西南地区营收达到1.50亿元,占总销售收入的12.99%,同比增长达到247.30%,此外华东、华北地区也呈现一定增长。从毛利率上看,作为老牌的混凝土外加剂企业,成本端的下行带来的较大的业绩弹性,原生产材料如工业萘、聚醚单体等原材料价格持续下行,带来整体毛利率的改善。2019年萘系、聚羧酸系减水剂的毛利率分别达到了34.69%和36.97%,同比提高了9.38%和2.39%。毛利率的持续改善促进了较大业绩弹性,公司2019年整体经营呈现营收有新增长点,成本下行、业绩弹性较大的特点。
    2020年业绩增长确定性依旧较高:展望2020年,宏观经济受到新冠肺炎疫情冲击,基建对于经济的拉动意义较大。从业务上看,3月5日,广东省发改委公布《广东省2020年重点建设项目计划》,2020年共安排省重点项目1230个,总投资5.9万亿元,年度计划投资7000亿元。广东省作为公司传统优势区域,有望大幅受益;从成本端来看,原油的暴跌造成化工品价格的大幅崩塌,公司毛利率有望得到持续大幅改善。
    盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.78/2.02/2.51亿元,对应PE分别为13/12/9倍,对应EPS分别为1.48/1.68/2.09元,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价为29.60元。
    风险提示:原材料大幅上涨、业务开拓不及预期。

游族网络：2020年进入新一轮产品周期，一季度业绩高增长

事件:2020年2月28日,公司发布2019年业绩快报及2020一季度业绩预告:2019年公司实现营收35.2亿元,同比下滑1.82%,实现归母净利润5.5亿,同比下滑45.47%;公司预计2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%。
    点评:2019年业绩下滑主要系公司为保障国内和海外市场持续稳定发展,扩大市场份额,本期在广告宣传及人力成本方面投入较大,同时由于代理游戏产品数量的增加使得分成成本也相应增加,此外2019年公司投资收益约为1亿元,上年同期投资收益为2.3亿元,同比下降55.60%。2020年一季度业绩增长超预期,因报告期内老游戏运营平稳,由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》于2019年12月11日全平台上线,流水表现超预期;此外,2020年一季度非经常性损益约5000万元,上年同期非经常性损益金额为107.30万元。
    2020年公司进入新一轮产品周期,后续自研产品丰富支撑流水可持续性。存量游戏《少年三国1》等表现稳定,新作《少年三国志2》由原团队操刀,依托三国IP、前作粉丝基础及精准营销,12月4日上线后位列国内IOS免费游戏榜第二,目前在卡牌及SLG两个细分品类中基本保持前十排名,流水表现超预期预计持续贡献相对稳定的收入。后续自研产品丰富:同系列手游《少年三国志零》在还原原作情节的基础上创新玩法,目前已获得版号开启测试;MMO手游《盗墓笔记》,原著IP粉丝基数大且忠诚度较高,以男性及一二线城市受众为主,目前TapTap评分达9.2分;此外PRG手游《山海镜花》已完成多轮测试持续改进,有望Q2上线。
    自研代理并举,出海战略持续发力。公司手握《权力的游戏》《圣斗士星矢》等具有全球粉丝基础的IP产品,经过市场调研确定游戏发行地区,结合区域用户特征定制推广策略和用户数据标签,精准投入资源,优化运营效率,提高出海成功率。例如基于IP认知度,《圣斗士星矢》在欧洲选择法国为优先发行市场,上线首月顺利登顶法国畅销榜单,并针对欧美用户进程相对国内较慢,注重游戏剧情体验等特点,欧美版本抽卡采用了强弱交替更新的概念。市场开拓及精细化运营有效放大IP价值,游戏生命周期。未来公司持续深耕海外市场,自研产品方面,《ioe无尽帝国》预计将于海外发行,同时《权力的游戏》继续开拓东南亚、欧美等海外市场,有望成为重要增量;此外还将代理《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新产品,也将陆续发行海外。
    盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收35.2/58.1/74.0亿元,归母净利5.5/13.0/16.3亿元,EPS分别为0.62/1.46/1.83元,给予20年25-28倍估值,目标价36.6-41.0元,维持“买入”评级。
    风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。

新媒股份：业绩持续超预期，逐步展开5G家庭大屏生态

事件:公司发布2019年年报及一季报:1)2019年实现营业收入9.96亿元,同比增长54.86%;归母净利润3.96亿元,同比增长92.83%;10转8派9(含税);2)2020Q1实现营业收入2.94亿元,同比增长57.79%;归母净利润1.44亿元,同比增长95.61%。
    收入高增长且控费能力突出:
    ?1)IPTV省外拓展顺利用户规模增长,叠加精细化运营下用户转化率提升带动收入高增长,2019年全国专网业务收入8.28亿,同增61.67%;2)OTT业务重点发力云视听系列APP,有效用户规模增长突出,2019年互联网电视业务收入为1.29亿元,同增30.79%;3)通过丰富增值内容品类,提升平台运营能力,有线电视业务也有较快增长,2019年有线电视网络增值服务收入为0.23亿,同比增长22.01%;
    2019年公司毛利率、净利率分别为54.67%(-2.11pct)、39.73%(+7.83pct),毛利率下降主要系营收规模占比较大的全国专网业务毛利率下降1.37pct,净利率提升主要系费用率下降显著,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.12%、5.68%、-1.23%,分别下降2.01pct、5.13pct、0.65pct;公司研发费用为4669.95万,同比增长30.11%;研发人员增加至67人,公司持续加大研发投入以提升综合云平台实力。
    精细化运营效果显现,IPTV业务货币化能力提升。2019年IPTV有效用户超过1800万户,同比上升15%,覆盖全国11个省市,付费渗透率与ARPU值有效提升,公司在省内持续内容投入与升级融合云平台的综合能力上效果显著;未来公司将继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,并大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,预期省内渗透率与省外市场竞争力有望进一步提升。
    OTT用户规模增长突出,未来将以差异化为重点。互联网电视业务收入增长主要由用户规模驱动,2019年云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,用户主要来自于与腾讯合作的“云视听极光”(8000万+),与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”(2800万+);未来重点布局差异化,公司将重点打造好云视听极光、云视听小电视、云视听电视猫、云视听悦厅TV的差异化特色,满足不同用户喜好。
    投资建议:新媒股份逐渐落实打造家庭大屏生态的战略布局,目前已与4K花园、联通沃音乐、博华超高清等多方签订战略合作协议,争取打造5G应用生态先机,此外公司还与号百控股进一步加强合作。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为5.39亿元、6.84亿元、8.55亿元,对应EPS4.2元、5.34元、6.67元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价189元,维持买入-A评级。
    风险提示:政策变化风险、IPTV用户增长不及预期、ARPU值提高不及预期。

数据港：IDC规模增长加速

上半年报告期内，公司实现营收约 3.94亿元，比上年同期增长1.43%；归母净利润约 0.61亿元，比上年同期减少 12.47%；截至 2020年上半年末，公司总资产达到约 42.56亿元，比上年同期增长13.81%，归属于上市公司股东的净资产约 11.48亿元，比上年同期增长 4.49%；公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）约 2.23亿元，上年同期约 1.95亿元，同比增长 14.48%。
    IDC 规模增长加速，充分受益云计算巨头资本开支扩张。截至目前，公司新增具备运营条件的自建数据中心 6个，新增 IT 负载合计约80.8兆瓦；累计在运营数据中心 23个，IT 负载合计约 221.8兆瓦，折算成 5千瓦标准机柜约 44,360个。2019年末公司 IDC 折合标准机柜 2.8万台，2019年末，公司固定资产和在建工程合计规模达到 27.74亿元，较 2018年末增加 78.62%。上半年，公司投资建设多个数据中心项目，项目预计总投资约 29.3亿元。阿里巴巴未来三年将在数据中心等云基础设施领域投资 2000亿元人民币，建立更多数据中心，以扩充现有覆盖全球 21个地区的网络。作为在数据中心领域达 11年的合作伙伴，公司将充分受益。
    增发加码 IDC，偿还银行贷款降低负债率。发布定增预案，募集资金总额不超过人民币 17.34亿元，用于 IDC 建设及偿还银行贷款。募投项目中 JN13-B、ZH13-A、云创互通云计算数据中心项目共投资约 13亿元，偿还银行贷款 5.2亿元。其中 JN13-B 和 ZH13-A 为云计算头部企业定制 IDC，云创互通项目为公司布局北京的零售型 IDC。2019年末资产负债率为 70.51%，本次发行后预计公司资产负债率降低至 40%左右。当前再融资项目已经获得批复。
    盈利预测：预计 2020~2022年归母净利润为 1.21、2.15、4.03亿元，EPS 为 0.58、1.02、1.92元，对应当前股价 PE 为 149.16、84.15、44.89倍，维持“买入”评级。
    风险提示：系统性风险；折旧压力加大。

建设机械：信用减值损失拖累利润增速，Q2公司业绩大幅回升

事件：公司公布2020年中报，2020年H1，营业收入15.35亿元，yoy+9.73%；归母净利润1.61亿元，yoy-14.16%。Q2营收10.74亿元，yoy+25.83%；归母净利润为2.23亿元，yoy+33.94%，业绩略低于预期。
    信用减值损失拖累利润增速，Q2公司业绩大幅回升。 2020H1公司毛利率为36.74%，较2019H1变动-0.02pct。受疫情影响，2019Q1公司毛利率仅为18.77%，Q2之后受益于下游需求的快速回暖，公司利润率改善突出，Q2公司毛利率为44.46%，较2019Q2变动+2.5pct。 公司降本增效效果显著，二季度费用大幅下滑。2020H1公司费用率合计为18.98pct，较2019H1变动+0.17pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.79/7.28/3.77/7.14pct，较2019H1变动-0.36/-0.74/+0.35/+0.91pct，费用率基本稳定。Q2公司费用率合计为14.96pct，较2019Q2变动-1.89pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.68/6.15/3.01/5.12pct，较2019H1变动-0.23/-1.12/-0.02/-0.52pct。 2020H1净利率为10.49%，较2019H1变动-2.94pct，主要原因在于公司计提了7366万元的信用减值损失，而去年同期为4126万元，对净利率影响在1.85pct左右。尽管如此，受益于毛利率的提升和费用率的有效控制，Q2之后公司盈利能力持续提升，单Q2公司净利率为20.70%，较2019Q2变动+1.23pct。
    在手订单稳步增长，塔机保有量突破7000台，利用率回升明显。2020H1末，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%，在手合同延续产值23.17亿，同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台，预计2020年塔机采购额仍会在25亿以上，规模扩张动力十足。从利用率看，庞源塔机7月利用率回升至72.9%的正常水平，下半年收入有望维持快速增长。
    公司背靠控股股东强大的融资能力，以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右，市占率提升空间巨大。并且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。
    投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为7.55亿元、10.89亿元和14.11亿元，对应EPS分别为0.76、1.09、1.42元。给与买入-A评级，6个月目标价34.2元，相当于2020年45X市盈率。
    风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。