拓斯达：业绩延续景气，积极布局三大领域

我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润5.80/5.90/7.23亿元，EPS为2.18/2.22/2.71元，对应10月27日收盘价PE为19.0/18.6/15.2倍，维持“审慎增持”评级。

富瀚微：安防芯片格局重塑，公司迎来历史性发展机遇

国内安防芯片领先厂商富瀚微专注于泛安防领域，拥有IPC芯片、ISP芯片两大产品线组合。公司ISP芯片在泛安防及车载应用领域处于领先地位，并已经开始从车载后装市场向前装市场切入，车载市场有望为公司提供新的发展引擎。在IPC芯片领域公司是仅次于海思的第二梯队厂商，具有极强的产品竞争力。
    新产品研发快速迭代，迈向中高端安防芯片市场为应对市场的需求，公司不断推陈出新，除了4K高清系统、无线套装系统、还推出了全新低光全彩摄像机产品，以及基于图像的智能安防系统、人脸识别智能楼宇系统等AISoC产品及方案等，通过卓越的图像品质，以低光全彩、音频、高清、AI+等高性能、低功耗、高集成度等优势赢得主流安防厂商客户认可。产品性能方面，公司产品FH8852/8856与华为海思竞品系列性能不相上下，未来有望推出更高性能的产品，在分辨率、帧率、编码能力以及神经网络处理能力等特殊功能领域全面不输竞争对手。
    安防芯片市场格局变化，公司迎来发展机遇伴随着中美贸易摩擦的加剧，海思存在无法向客户提供芯片的风险，下游安防系统厂商逐步导入替代方案。海思是安防IPC领域绝对的领先者，占据接近七成市场份额。富瀚微IPC芯片产品竞争力突出，是安防芯片格局重塑过程中最大的受益者之一。
    投资建议与盈利预测我们看好公司在安防IPC芯片领域的竞争地位，在新的市场环境中有望取得较快的份额上升；另外车载ISP芯片是一个持续高增长的细分领域，有望为公司带来新的增长引擎。预计2020-2022营收5.35、12.83、16.87亿元，归母净利润0.81、3.04、4.24亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为166、44、32倍，给予“增持”评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险；下游发展不及预期；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；

富瀚微动态点评：产品升级及竞争格局优化，公司迎来发展良机

1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。
    2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。
    3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

尚品宅配：疫情致短期业绩承压，二季度有望恢复

事件:尚品宅配发布2020年一季度报告,公司2020年Q1实现营收6.69亿元,同比下降47.46%;归母净利润亏损1.56亿元,同比下滑589.26%;扣非后净利润亏损1.68亿元,同比下滑356.35%。
    季节因素叠加疫情影响,淡季营收下滑。Q1为传统淡季(19年占比17.5%),今年受疫情影响,公司、加盟商及整装云会员复工推迟,前端销售需求延后,淡季更淡。公司Q1预收款项为10.78亿元,同比下降1.02%。
    费用刚性,净利率承压。Q1毛利率为34.25%(-7.34pct.),净利率-23.33%(-21.53pct.),销售费用率50.67%(+15.99pct.),管理费用率(含研发费用)15.14%(+5.58pct.),其中研发费用率4.99%(+2.55pct.),财务费用率-0.51%(-0.47pct.)。销售管理费率用上升主要系营收减少费用刚性所致,此外,公司给予加盟商门店补贴并减免了O2O引流服务费用,同样导致净利润承压。财务费用下降主要系交易量下降导致手续费下降,及降低理财产品投资、活期存款利息收入增加所致。当期经营活动产生的现金流量净额为-10.74亿元,同比减少78.7%,主要系疫情导致销售收款下降,同时固定支出需正常支付所致。
    创新线上营销,二季度订单有望好转。公司年后迅速调整营销策略,利用“直播+IP”开启线上引流获客,打造新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,利用“直播+IP”开启了家居行业引流获客、活动促成的新局面,线上量尺机会同比提升明显。报告期内,公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。我们认为,家居消费需求偏刚性,需求释放有望带动二季度订单逐步好转。
    “新模式”+“科技大基建”引领行业。疫情背景下,公司利用开发的量尺宝、方案宝、美家、绘家等小程序将C2B客户服务模式的多个环节由线下平移至线上,创新开展“线上门店”业务,缩短售前服务周期,形成线上全流程服务闭环,打造行业O2O的2.0版本。在科技上,公司借助AI云技术对户型库、产品库、方案库进行升级,目前已有近百个城市的房型结构数据、房屋信息等在建设,基于AI智能设计的装修方案大型数据库也在建设中,目前有方案的户型数据已超过17万户,引领行业从卖产品思维走向卖服务思维。
    投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为80.8、91.5、101.6亿元,同比增长11.3%、13.2%、11.1%,实现归属于母公司净利润5.7、6.3、7.1亿元,同比增长8.3%、9.5%、12.8%,EPS为2.88、3.15、3.56元,“增持”评级。
    风险提示:地产景气度下行风险、疫情影响超预期风险、竞争加剧致盈利能力下滑风险。

安靠智电:望再度落地GIL大单，驱动公司业绩持续增长

事件：1）据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产2GW硅片和2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人，中标价1800万元，工期50天。2）公司子公司“河南安靠”确定为”南京燕子矶变西侧杆线迁改（含GIL）工程总承包”包1综合排序第一的中标候选人，投标报价为1.79亿元。
    望再度落地GIL大单，彰显公司突出竞争实力。截止2020年11月初，公司合计中标6项GIL项目，合计金额约2.98亿元，其中单个项目中标额过亿的仅有2020年1月中标的鲁西化工-聊城化工工业园220KV输电项目，金额1.76亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目，望成为公司中标金额最大的GIL相关项目。我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术，行业内突出的售后服务团队以及业内领先的GIL工程经验，已是国内GIL行业的第一梯队企业，此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。
    GIL市场空间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL相关市场望加速发展。
    公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算，以华东地区220KV架空线总长度为基数，假设按5%的比例改造入地，其中50%采用GIL形式，以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里，计算得仅华东地区相关市场空间可至230亿；考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求，市场空间望再度扩容。
    公司当前跟踪GIL项目已超产能上限，拟定增募投积极扩产。公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程”在内共9个项目，合计219.4km，以上述项目1.5年建设周期计算，高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年，因此公司推出定增计划，拟募资16.07亿，其中拟投入11.56亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增GIL产能120km/年，可基本满足上述需求。股权激励授予完成，业绩考核需3年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股，占公司总股本的1.43%，授予价格为11.41元/股（是10.20日收盘价的23.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。
    同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019年净利润6361.6万元为基数，2020/2021/2022年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1.5/2.5亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。
    投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL订单不断落地，我们预计公司2020-2022年分别实现营收5.3/8.5/14.0亿元；归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元，对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”评级。
    风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。

寒锐钴业：钴价下跌拖累全年盈利，Q4环比改善或在于量升价涨

风险提示:公司发布2019年报和一季报预告:2019年,实现营收17.79亿元,同比下滑36.06%;归母净利润0.14亿元,同比下滑98.04%;。其中,Q4营收5.36亿元,同比下滑14.1%,环比增长66.7%;归母净利润0.54亿元,同比增长760.5%,环比增长49.5%;较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元,在指引上线。同时,2020Q1,预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元,同比扭亏为盈利,但环比下滑53.7%-下滑63%,业绩表现符合预期。
    全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌,2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年,钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%,即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%,收入仍同比下滑36.06%,毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4,钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%,销售费用环比提升100%或反映销量环比增长,量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元,同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元,环比增加0.27亿元,但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩,2019Q4或并无资产减值,导致资产减值损失端环比减利0.47亿元;整体而言,2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1,钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平,预计一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑,Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。
    行业层面:短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价,钴处于至暗时刻,但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日,刚果(金)宣布国家进入紧急状态,南非23日晚宣布实行全国封锁21天,赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看,在铜钴价格低迷的背景下,本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性;公司2019Q2开始逆势补库存,年底原材料价值量高达9.3亿元,相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。
    盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测,预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年3月25日收盘价,对应PE为54.7X、24.8X、20.6X,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:钴价下跌,供给端大幅放量,自身项目、下游需求不及预期等。

安靠智电：架空线路入地趋势清晰，GIL 龙头加速扩张

地下智能输电领先，GIL工程化先驱者。公司为国内地下智能输电领域领导者及GIL工程化应用先驱者，成立以来深耕电缆连接件等输电环节，2016年以来加速布局GIL技术，打造“GIL+电缆连接件”两大核心业务，在高压及超高压领域创造多项第一，在GIL工程化应用方面沉淀丰富的产品及施工技术，并积累丰富GIL工程建设及运行经验。
    GIL可显著释放城市土地价值，未来需求空间广阔。地下输电方式较传统架空线路方式具有更强可靠性与安全性强，可以改善市容及居民环境等，其中GIL（气体绝缘输电线路）在空间利用效率、传输能力、使用寿命等方面具备显著优势。目前国内尚未全面展开GIL工程化应用，早期主要用于发电领域，未来在城市输电、架空线路入地改造、工业园区等环节具有广阔推广空间。参照苏通GIL综合管廊工程投资额，GIL管廊建设综合成本在5000-8000万元/km，假设保护距离为20米、一/二线城市土地价格分别为2/1.5万元每平米，经测算，1km的500kV架空线路入地改造释放的土地价值超过8亿元，可以显著释放城市土地价值。
    GIL业务爆发式增长，跟踪订单弹性显著。公司为国内GIL领域先驱者，2015年在国内率先研制出220/500/1000kV电压等级GIL产品，并成功支撑电网工程第一条220kVGIL国产化应用，2019年公司取得鲁西GIL大单，强化行业领导地位。随着项目订单加速上台阶，公司GIL业务爆发式增长，2020年10月21日公司发布公告，公司已参与多项工程前置跟踪工作，对应项目总长度近220km，远大于公司过去三年承接项目规模（合计约14km），上述项目公司预计有较大比例在未来转化为公司订单，从而带来显著业绩弹性。
    电缆连接件稳健扩张，智慧变电站有望贡献新增量。电缆连接件为公司传统业务，曾承接国产第一条330kV、500kV电缆线路EPC项目，在近两年国网输变电项目变电设备“电缆及附件”招标中，公司整体份额在10%左右，行业领先，未来业务规模有望稳健扩张。公司积极布局智慧变电站领域，今年5月成立子公司，本次募投将强化投入力度，8月公司中标常州220kVIDC智慧模块化电站EPC项目，金额1.1亿元，验证公司技术实力，未来有望成长为新的业绩增长点。
    投资建议：公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商，技术实力领先，工程案例与运行经验丰富。公司GIL业务迎来爆发式增长，订单弹性显著，有望驱动全年及未来业绩持续高增；同时电缆附件业务稳健扩张，模块化变电站等新业务有望贡献增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达1.27/2.31/3.52亿元，EPS分别为0.98/1.78/2.72元，对应2020年11月23日收盘价PE分别为43.1/23.6/15.5，首次覆盖，给与增持评级。
    风险提示：测算局限性、GIL订单落地不及预期、募投项目建设不及预期、产能释放不及预期、新签订单EPC模式占比不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧等。

捷捷微电:业绩超预期，功率器件全领域布局

事件：8月18日公司发布2020年半年报，上半年实现营收4.08亿元，同比增长42.28%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长36.81%。
    点评：1.Q2营收增长加速，毛利率明显改善。2020年上半年，公司营收增长明显，Q2营收增长加速，实现收入2.54亿元，同比增长155.7%，环比增长64.8%。其中功率半导体芯片与器件上半年分别实现营收1.26亿元、2.73亿元，同比增长121.8%、23.6%。同时，由于功率半导体器件毛利增高，公司Q2毛利率为45.85%，较第一季度增加1.3个百分点，改善明显。
    2.研发投入持续增加，维持公司竞争优势。为增强核心竞争力，公司2020年上半年持续增加研发投入，较去年同期增长143%，达2886万元，研发费用率为7.08%，较去年同期增长2.9个百分点。报告期内，公司取得实用新型专利10项，发明专利1项，截至报告期末，公司总计获得授权专利89件，其中发明专利18项，实用新型专利70项。
    3.与中芯（绍兴）合作，共同布局MOSFET、IGBT。公司在2020年3月与中芯集成电路制造（绍兴）有限公司达成合作意向，公司2020年度总投片不低于8万片、月度投片不低于7000片，中芯（绍兴）需要满足公司的产能要求。此次合作结合了公司封装与芯片设计的优势与中芯（绍兴）制造方面的优势，加速了公司在MOSFET和IGBT业务的战略布局，使公司产品结构持续改善。未来几年，此业务有望成为公司新的增长点。
    4.国产替代正当时，下游需求增长迅速。公司产品通过其高性价比，正在拓展国内市场，国产替代效应已经显现。同时，消费电子、汽车、工业控制等下游产业受益于5G市场环境，需求开始放量。从产品角度看，晶闸管产品、瞬态抑制二极管（TVS）等产品需求量持续增长。同时，公司正借助其高端定制化产品扩展高端市场，进一步增加其市占率。
    投资建议：我们预计公司在2020-2022年营收达到8.7/10.9/13.3亿元，归母净利润达到2.4/3.1/3.9亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；重点研发项目进展不及预期风险、产品结构单一风险、市场竞争加剧风险、研究人员不足的风险。

维业股份：业绩下行趋势有所减缓，珠海国资委入主有望助力走出谷底

事件：
    公司8月27日公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入8.27亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润2005.81万元，同比下降66.73%。
    点评：
    公司积极改善经营，业绩降幅逐步收窄。上半年实现营业收入8.27亿元，同比下降32.25%；实现归母净利润2005.81万元，同比下降66.73%。分季度看，一季度实现营业收入2.16亿元，同比降低52.38%，归母净利润亏损795.79万元，面对疫情以及经济趋势下行的冲击，公司攻坚克难，改善经营，单二季度实现营收6.11亿元，同比降幅收窄至20.34%，环比一季度增长182.54%，实现归母净利润2801.6万元，同比降幅收窄至11.47%，扭转不利局面实现业绩扭亏为盈，基本完成上半年的业绩目标。
    竣工端回暖，住宅精装业务毛利提升。上半年，全国房地产开发投资增速转正，同比增长1.9%，公司住宅精装修业务实现营收2.17亿元，毛利率由于公司严抓成本管控同比提升2.72pct至15.69%。全装修市场回暖在即，公司装饰业务营收将持续修复。
    珠海国资委强势入主，有望带来发展新机遇。2020年4月公司与珠海华发实体产业投资控股有限公司签署了《股权收购协议》，同年8月完成过户登记，公司的控股股东将变更为华实控股，实际控制人将变更为珠海市国资委。公司2018年收购福建闽东建工拓展业务面有助于华实控股市政府代建项目以及房地产开发项目开展，同时公司主营装饰业务可为其提供优质服务，双方实现业务互补，2020年8月公司又与珠海格力电器签署战略合作协议。目前公司华南地区营收占比37.85%，待合作项目有序开展后，公司业绩有望走出谷底。
    公司业务受疫情冲击较大，下调盈利预期，给予公司“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元/0.35元/0.40元。
    风险提示：下半年疫情复发的风险，系统性风险。

捷捷微电：产品结构升级产能提升，业绩稳健增长

事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 6.74亿元,同比增加25.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.90亿元,同比增加14.50%。
    同时公司拟每 10股转增 6股并派现 2元(含税)。公司业绩符合预期,产能提升、产品升级推动业绩稳健增长。
    点评 : 销量稳健增长, 四季度 起 业绩明显改善产能的逐步提升,保障了公司收入的稳健增长。2019年公司半导体芯片、半导体器件销量同比分别上升 23.4%、47.34%。但由于行业竞争加剧及下游需求低迷,公司主要产品防护器件、二极管等价格均有不同程度下滑,使公司整体毛利率下滑 3.7个百分点至 45.12%,故而公司利润增速低于营收增速。
    需求回暖、产品升级,四季度起业绩改善明显。2019年前三季度公司利润增长缓慢。随着下游需求回暖及 mosfet 等新品放量,2019年四季度公司业绩同环比均创新高。2019年四季度单季,公司营收和归母净利同比分别为:55.8%和 62.7%。当前行业持续回暖趋势延续,即便在疫情影响下,据公司业绩预告,2020年一季度公司业绩依然实现 15%-25%的增长。
    产能提升+ 产品结构改善,公司稳健成长近年来公司持续致力于产能提升+产品升级,一方面,通过 IPO 募投项目提升原有的防护器件、晶闸管等传统主业的产能,巩固行业地位;另一方面,持续推进 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等研发与生产。2019年公司 MOSFT 产品营业收入超过 8000万,并在 2019年底完成非公开发行,将进一步提升新品产能。预计 2020年公司公司 mosfet 产能和营收将继续维持较快增长。
    看好公司,维持“增持”评级下游需求回暖超预期,小幅上调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.80元、0.96元和 1.14元。产能提升、产品升级为公司稳健成长护航,持续看好公司,维持“增持”评级。
    风险提示 : 产能拓展不急预期风险,竞争加剧风险。

华测导航2020年三季报点评：公司成长加快，北斗产业前景广阔

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 8.4亿元，同比上升 20.3%；归母净利润同比大幅上升 56.3%至 1.1亿元；扣非归母净利润 为 6892万元，同比上升 41.6%。 净利润增速持续上升，公司成长加快。
    2020年三季度，随着全球复工 复产，公司迅速进行市场开拓，凭借产品、技术、方案等优势，抓住 市场机会，实现前三季度营业收入规模及利润的较大增长。 三季度单 季表现更为亮眼， 实现营收 3.6亿元，同比上升 52.1%，环比上升 9.5%； 实现归母净利润 5604.3万元， 同比大幅上升 131.7%， 环比上升 61.9%, 公司盈利进入上升通道。 毛利率、净利率双升，研发投入增大提升公司竞争力。 报告期内，公 司毛利率为 56.5%，同比上升 2pct；净利率为 12.7%，同比上升 2.5pct； 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 22.5%/8.5%/0.4%/18.2%， YOY 为-4.1pct/+1.3pct/+1pct/+2.7pct； 公司销售费用有显著降低的主要原因为上半年受疫情影响销售活动 减少， 管理费用有较大增长的原因系公司实施 2019年度股票期权激 励计划分摊的股份支付费用增加所致，研发费用占比有所增加，公司 持续加大研发投入力度，提升核心技术和产品力，夯实公司在行业中 的综合竞争力。
    北斗产业前景广阔，自研芯片助公司竞争力提升。 卫星导航产业链上 游包括芯片、天线、板卡等，中游包括终端集成、系统集成，下游则 为地图导航等应用，公司布局全产业链，聚焦高精度导航设备及解决 方案业务，拥有自研芯片及板卡，在技术和成本控制方面行业领先。 随着北斗三号全球卫星系统的正式开通， 北斗导航具备了全球服务能 力， 市场格局将打开，未来相关产业及应用的市场前景广阔，叠加国 内大规模的新基建项目带来的大量测绘需求，未来公司将持续受益。
    国内卫星定位导航产业规模稳定增长，高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间，应用领域在持续扩宽，预计市场规模将有较快增速。
    公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务，在国内份额处于行业前列，近年来业绩持续稳定增长，自研芯片投产，未来产品竞争力将进一步提升。北斗三号完成部署并开通，政策面持续加码，将带动相关产业链持续增长。 综合行业发展趋势和公司前三季度的良好表现，我们上调了公 司 2020年 的 营 收 预 测 ， 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为13.80/17.25/22.09亿元，归母净利润分别为 1.95/2.32/2.76亿元， EPS为 0.57/0.68/0.81元，对应 2020-2022年 PE 分别为 38/32/27倍，我们谨慎看好公司未来表现， 维持“增持”评级。

华测导航：业绩快速增长，持续加大高精度核心技术研发

Q3业绩大幅增长，采集设备与解决方案双轮驱动增长 公司 2020年前三季度营业收入及利润实现较大增长， Q3单季度 实现营业收入 3.62亿元， 同比增长 52.12%，实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 131.74%。公司积极应对外部环境带来的挑 战，及时调整经营策略，有序推进各项工作。 在全球复工复产的 过程中，公司迅速进行市场开拓，凭借产品、技术、方案等优 势，抓住市场机会， 取得了良好的经营成果。 随着北斗三号系统 正式启用，未来几年卫星导航应用产业下游应用将加速落地，高 精度卫星导航应用设备市场持续发展， 公司的数据采集设备及系 统解决方案，有望成为业绩增长的双轮驱动力。 持续增大研发投入， 聚焦高精度核心技术发展 公司在研发费用上持续加大投入， 前三季度研发费为 1.53亿 元，同比增长 41.23%，主要围绕几个领域： GNSS 定位算法、组 合导航、机械控制等核心技术提升，芯片、板卡、天线等基础器 件开发及测绘、精准农业、灾害监测、自动驾驶等行业智能装 备、解决方案研发。
    公司继续优化北斗高精度定位、组合导航、 机械自动化控制、激光雷达系统等技术、产品和解决方案的市场 竞争力，不断提升产品品质， 坚持高精度卫星导航定位的业务方 向，聚焦加强高精度核心技术的发展。 5G 和物联网推动北斗产业加速发展 当前北斗正在和智能信息技术广泛结合，以“北斗+智能化”的 方式，北斗正逐步渗入交通、物流、机器人等新兴市场，形成了 智能交通、智慧管网、智能驾驶、智能控制等诸多商业导航应用 领域。
    在 5G 商用的推动下， 5G 和物联网推动北斗加速推广， “5G+北斗高精定位”系统通过移动 5G 网络，可实时提供亚米 级、厘米级、毫米级高精度定位服务，构建全天候、全天时、全 地理的精准时空服务体系，用于车辆管理、车路协同、自动驾 驶、自动泊车等交通领域，赋能数字社会发展。 5G 新基建极大地 带动卫星导航行业高速发展，北斗与不同产业间的深度融合与相 互促进发展趋势十分明显。 投资建议 公司是国内高精度卫星导航定位行业的领军企业，凭借着多年 的行业经验和技术积累，不断加大高进度核心技术研发。维持 盈利预测不变， 我们预测 2020-2022年公司营业收入为 14.47亿元、 19.51亿元和 25.16亿元，归母净利润为 1.79亿元、 2.36亿元和 3.04亿元， 2020-2022年对应 PE 分别为 48.3倍、 36.8倍、 28.5倍， 维持“增持”评级。
    风险提示 北斗行业应用拓展和下游应用拓展不达预期，毛利率下滑风 险，新冠疫情影响海外市场产品销售及服务提供风险。

亿联网络：成长之势依旧，持续坚定推荐

双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。按照预告区间中值进行估算,公司全年实现收入24.51亿,净利润12.35亿;Q4单季度实现收入5.95亿,同比增长19.96%;,Q4单季度实现净利润2.52亿,同比增长34.04%。
    公司收入和利润同比大幅增长的一方面由于SIP话机和VCS产品的稳定增长,另一方面2019年平均汇率较2018年提升约2849个基点,汇率波动对公司业绩产生了积极贡献。
    产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。四季度净利率虽略有下滑,约为50.39%,但也超出此前同期最高利润率水平。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。此外,汇率波动也对公司利润率提升起到了正面的作用。我们认为Q4利润率下滑,属于历史正常现象,无须担忧,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。
    2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。
    财务预测与投资建议
    考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们维持此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿,对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值31倍。对应2020年目标价81.53,维持“增持”评级。
    风险提示
    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

亿联网络：SIP冠军，VCS成长空间十足，核心竞争力强成就优质公司

业绩整体快速增长,SIP话机业务保持全球第一,VCS视频业务高速增长
    VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案,是公司战略发展方向,行业渗透率仍有较大提升空间。分业务:1)SIP桌面终端营收17.58亿元,同比增长31%,营收占比70.6%;SIP话机业务全球第一,市场份额27.3%;2)DECT终端营收3.07亿元,同比增长39%,营收占比12.3%;3)VCS高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3亿元,营收占比提升3.6pct至13.24%,VCS是公司战略发展方向,终端整体性能不断提升,公司注重VCS业务国内外市场开拓,根据Frost&Sullivan数据,全球仅5%的企业会议安装视频装备,VCS业务渗透率依然有较大提升空间。
    毛利率提升明显,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善
    公司高毛利率VCS业务占比提升,销售结构优化,叠加汇率上行及公司成本下降等因素,公司综合毛利率提升明显;此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加,整体费用端支持有所上升。公司SIP业务毛利率提升4.4pct至64.9%,DECT业务毛利率提升3.9pct至62.3%,VCS业务毛利率达74.3%,促使综合毛利率提升4.2个pct至66.0%。
    综合费用率提升1.2pct至16.1%,合计费用达4亿元,同比增长48.1%,主要由于销售费用(由于新业务市场开拓的需要)和研发费用增长较快。
    研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力
    继续保持较大规模研发投入,确保产品竞争力,充分满足市场需求及用户体验。1)语音业务:加快新系列、新机型和新功能的推出,确保软件版本升级迭代速度;2)视频会议业务:投入持续高速上升,加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面,基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理,不断提升算法的效率与性能;产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019年公司研发投入1.92亿元,同比增长39.8%,研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546人,占比48%。
    竞争力:核心研发优势+产品定位精准+渠道优势,构筑起公司竞争壁垒
    1)研发优势:长期持续高研发投入,完善研发管理体系,确保产品升级迭代速度,保持技术前瞻性。公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖;2019年携手微软发布Teams一站式音视频终端产品,有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。
    2)产品定位精准:公司围绕细分群体产品设计丰富,挖掘和满足终端需求,是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线,已具备T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列,视频会议系统产品线的设计丰富,确保产品满足灵活部署需求;3)渠道优势:公司以经销模式为主,经过多年积累已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,海外经销商分布全球140多个国家和地区,稳定的经销商数量超过80家,且大部分经销商与公司合作关系达10年以上,是公司渠道优势的来源所在。
    发布股票激励方案:彰显公司未来发展信心,看好长期公司业绩增长
    公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员合计113人,公司业绩考核叠加个人业绩考核,体现公司注重员工个人利益,注重公司长远发展,彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面,2020-2023年需摊的费用分别为2671/2804/968/235万元,合计6678万元,对公司整润影响较小。
    投资建议
    我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力,以及视频会议业务的长期发展空间,预测2020-2021归母净利润分别为15.9/20.8/26.9亿元,对应PE为33X/25X/20X,公司近三年估值中枢为36X,当前市值524亿,我们认为仍有增长空间,给予“推荐”。
    风险提示
    全球疫情持续蔓延;竞争加剧风险;云视频产品推广不及预期;产业政策风险等。

亿联网络2019年业绩快报点评：巨头加速进场合作大于竞争，产品不断升级海外业务进入全新成长赛道

上调目标价至128.70元,维持“增持”评级。公司19年业绩超预期,全年收入24.93亿元(+37.31%),净利润12.51亿元(+46.92%),超过行业增速。考虑到云视频行业整体加速渗透,上调公司19-20年EPS至2.09元(+1.46%)、2.86(+4.76%)元,维持21年EPS3.59元不变。考虑到公司音视频核心技术优势显著,给予一定估值溢价,给予2020年45倍PE,上调目标价至128.70元(+34.69%),维持“增持”评级。
    预计2020年海外订单将超出市场预期,产品有望向高端化进一步延伸。市场普遍认为公司传统业务是一个小市场行业增速有限。我们认为公司已经从中型客户向高端客户华丽转身,新品也将不断推出,通过和微软teams4年多的磨合高端产品将打开公司全新的天花板。
    互联网巨头加速进入云办公市场,双方深度合作的力度预计远远大于恶性竞争的关系。疫情期间阿里钉钉、腾讯会议、金山办公和头条飞书等巨头用户数都大幅增长,极大地提升了市场的渗透率改变人们的办公方式。我们认为,对于以前没有企业级通信设备能力的巨头,在未来遇到更多行业场景的时候将面临极大的挑战,加大与行业终端设备能力出色的公司深度合作将成为大势所趋。亿联目前是腾讯会议核心终端供应商,未来将进一步受到其他巨头的青睐。
    催化剂:海外高端音视频通信设备进程将进一步加速l风险提示:公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;汇率变动风险

亿联网络：Q3业绩复苏，云办公终端加速发展

Q3业绩复苏明显，各项业务稳步推进 公司 Q3营收复苏态势显著，单季度收入创历史新高， Q3营收环 比增长 37.93%，归母净利润环比增长 29.29%。 毛利率为 65.97%，同比减少 0.59个百分点。 Q3单季度净利润下滑主要是 公司为抓住发展机遇提升长期竞争力， 加大研发费用投入以及增 加研发人员薪酬费用，且美元汇率波动带来的汇兑损失致使财务 费用增加，第三季度研发费投入 0.61亿元，同比上升 50.02%， 在各地疫情逐步控制后公司各项业务稳步推进。 SIP 话机龙头地位稳固， VCS 布局显成效 公司 SIP 话机保持行业龙头地位， 2019年市场份额为 29.5%。 受到疫情影响 SIP 话机业务出现下滑， 但并不会动摇到公司的 龙头地位。 我们认为第三方云视频厂商的市场不仅仅在远程办 公，而更多在于垂直行业。在线教育和在线医疗巨大的需求推 动云视频行业迈进千亿市场规模，通过与 Teams、 Zoom 合作下 发展 VCS 产品端。
    上半年 VCS 业务营收 2.03亿元，同比增长 41.51%。 上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案 UME、第三代视讯终端 MeetingEye 系列产品， 不断进行迭代， 及时推出新的会议产品， 公司有望抓住远程办公市场增长机 遇。 云办公渗透率提升推动新业务高速增长 2020年由于新冠疫情的爆发，个人远程移动办公终端得到了更 加广泛的市场认知， 市场需求快速增长。 公司成立云办公产品 线， 包括便携式免提会议电话、 个人移动办公摄像头、 个人移 动办公耳麦等产品，这类产品可以复用 SIP 话机的部分音频技 术， 兼容多个主流云视频会议平台， 能够满足用户使用不同视 频会议平台的需求。 上半年云办公终端产品线实现 4474.01万 元，实现了 180%的增长。 未来公司完善办公产品梯次， 丰富公 司产品线， 加大拓展市场力度。
    投资建议 公司 SIP 话机业务逐渐拓展中高端市场， VCS 视频会议业务快 速拓展国内外市场， 同时云办公终端的新业务有望逐渐成长， 我们看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计公司 2020- 2022年营收分别为 27.59亿元、 34.98亿元、 43.82亿元，归母净利润分别为 13.08亿元、 16.71亿元， 21.0亿元， 对应 现价 PE 分别为 44倍、 34倍、 27倍，维持“增持” 评级。 风险提示 海外疫情多次反复影响海外市场需求; 美元汇率波动影响

亿联网络：引领全球企业通信，打造云办公新增长极

全球SIP龙头，引领统一通信行业发展。公司核心业务为SIP业务，2019年SIP话机业务营收同比增长30.95%，高端T5系列销售加速，带动整体毛利率达64.89%。公司SIP业务以高性价比的优势切入海外市场，初期定位于中小企业用户，后期随着T4、T5等高端产品的出现，逐渐进入中大企业客户。根据Frost＆Sullivan最新数据，2019年亿联网络在SIP话机全球市占率为29.5%，蝉联全球第一。按线性测算，我们预计，全球SIP/UC终端渗透率将于2020年提升至44%，未来仍有较大渗透空间，SIP业务有望持续为公司带来长期稳定的收入增长。
    入局云视频会议市场，VCS业务成长迅速。据IDC数据显示，国内以云视频为代表的软件会议市场未来5年CAGR为25%，市场空间广阔。公司由“硬件”到“软件”战略布局云视频会议市场，VCS业务表现亮眼，2020年上半年公司VCS业务实现收入2.03亿，同比增长41.51%，销售占比从2015年的3.79%提升到17.55%。凭借在中小企业的深厚积淀，公司有望借助渠道、品牌等优势实现云视频会议领域的快速扩张。
    持续研发投入提升竞争力，云办公终端打造全新增长极。公司持续保持较大规模研发投入，2020年上半年研发投入1.04亿元，同比大幅增长69.81%，占销售比例8.66%。高研发投入公保障公司技术前瞻优势，新系列、新机型、新功能的快速推出。2019年公司推出移动办公产品，涵盖便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、耳麦等产品，满足个人场景下的高质量音视频通信需求。上半年疫情加速远程移动办公需求快速增长，公司成立云办公终端产品线，实现收入4474.01万元，同比大幅增长180%。与此同时，海外厂商罗技，同样受移动办公需求增长、耳麦产品大卖驱动2020年Q2总销量同比增长22%，净利润同比增长59.2%。根据Frost&Sullivan统计，商用耳麦本身市场规模高于SIP，如将USBspeaker和USBcamera等产品考虑在内，预计未来总体规模可达SIP的两倍。近年来由于云办公发展较快，市场规模增速保持在较高水平。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。
    5G赋能，云视频未来增速可期。5G时代下云视频会议更灵活便捷、高效易用，云视频应用场景拓宽，垂直深入各行业拉动需求，通过“云视频+垂直行业”将为云视频市场带来万亿规模，同时为公司带来长远发展机遇。
    盈利预测及投资建议。公司SIP话机业务2019年市场份额29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，全球范围看，当前SIP行业渗透率仍较低，未来仍有较大提升空间；VCS业务市场空间广阔，疫情加速云视频逐步走向普及，上半年会议产品同比增长41.51%已经印证，未来伴随疫情缓和，迎来长远发展机遇。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。疫情拖累上半年表现，目前“至暗时刻”已过，伴随SIP、VCS、云办公终端三驾马车持续发力，公司未来增长可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润14.21亿元、18.64亿元和24.07亿元，对应PE37倍、28倍和22倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：SIP行业竞争格局加剧，VCS拓展不及预期；云办公终端销售不及预期；疫情反复影响。

亿联网络：调整股票激励业绩目标，加速拓展云办公终端

事件概述9月 1日，公司公告重新调整 2018年和 2020年限制性股票激励计划部分业绩考核指标。
    调整股票激励业绩目标，坚持高研发投入2020年初由于受到新冠疫情的影响，重点海外市场受到冲击，为了充分调动公司员工的积极性，公司拟将 2020年业绩考核指标“以 2019年营业收入及净利润为基数，2020年营业收入及净利润增长率不低于 20%”调整为“以 2019年营业收入及净利润为基数，2020年营业收入及净利润均实现同比增长”。公司拟将 2021年的业绩考核指标“以 2020年营业收入及净利润为基数，2021年营业收入及净利润增长率不低于 20%”调整为“以 2020年营业收入及净利润为基数，2021年营业收入及净利润增长率不低于 25%”，彰显公司对明后两年业绩增长的信心。2020年上半年研发投入为 1.04亿元，研发费用率为8.66%，同比增长 3.44个百分点，公司研发和技术服务人员占比近 50%，继续保持较大规模的研发投入。
    SIP 话机渗透率持续提高，巩固行业龙头地位公司 2020年上半年桌面通信终端营业收入为 9.5亿元，受疫情影响同比下滑 6.09%，下滑幅度整体可控，同时高端机型的销售占比持续提升，业务发展整体稳健，依然保持行业领先的位置。根据 Frost＆Sullivan 提供的数据报告显示，2019年公司在 SIP 话机全球市场占有率为 29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一。公司 2020年上半年新冠疫情对欧美等国外重点区域的业务开展带来一定的影响，但上半年海外业务收入仍达到 9.58亿元，同比下降 0.61%，营收占比 79.80%。从长期看全球 SIP 话机市场渗透率保持提升趋势，同时公司产品的高品质保障、稳定的销售体系以及持续的产品研发投入不断稳固行业龙头地位。
    VCS 业务占比提升，战略布局云办公终端公司 2020年半年 VCS 业务营收 2.03亿元，同比增长 41.51%，公司 2012年开始筹备 VCS 视频会议系统业务并于 2015年正式推出，2017年 VCS 渠道建设开始逐步产生收入，近三年年均复合增速达到 92.86%。VCS 视频会议系统营收占比从 2017年中报的 4.63%提高到 2020年中报的 16.88%。公司 VCS 业务持续取得突破，成为公司未来重点发展方向。新冠疫情让“远程协作”成为高效办公的“新常态”，也带动了云办公终端的需求增长。公司在 2020年上半年发布了新一代音视频融合通信解 决方案 UME、第三代视讯终端 MeetingEye 系列等通信产品，持续构建及完善一站式视频会议解决方案，成立了独立的云办公终端产品线，让用户能够通过高品质的云办公终端。2020年上半年由于新冠疫情的爆发，个人远程移动办公终端得到了更加广泛的市场认知，需求快速增长，上半年云办公终端产品线实现 4474.01万元，实现了 180%的增长。
    投资建议公司 SIP 话机业务逐渐拓展高端市场，VCS 视频会议业务占比提高，战略布局云终端终端，我们看好公司长期发展，考虑到疫情对上半年业绩的影响，因此我们对公司 2020-2022年的盈利预测进行调整，对应营收分别从 33.14亿元、43.54亿元、57.82亿元调整为 27.59亿元、34.98亿元、43.82亿元，归母净利润分别从 15.74亿元、20.81亿元、27.84亿元调整为13.08亿元、16.71亿元、21.00亿元，2020-2022年对应现价PE 分别为 42.4倍、33.2倍、26.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示国外疫情的影响; 汇率波动影响。

亿联网络：业绩稳步复苏，云视讯业务成长可期

公司于2020年10月28日发布3季度报告，前3季度实现营业收入19.61亿元，同比增长5.66%；归母净利润10.08亿元，同比增长2.53%；
   扣非后归母净利润8.82亿元，同比下降1.03%。
    3季度业绩稳步恢复，持续加码研发布局新业务机遇。公司3季度营收和归母净利润均超预告中值，单季度实现营收7.60亿元，同比增长11.52%；归母净利润3.62亿元，同比增长下滑3.64%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比下滑6.28%。公司3季度业绩明显改善，整体呈稳步恢复状态。疫情为视频会议及远程办公带来发展机遇，公司前三季度加大研发力度，提高研发人员薪酬，激励员工在云办公等新业务领域加速布局，提升公司整体竞争力。
    龙头地位持续巩固，长期成长确定性提升。传统SIP业务方面，公司有望抓住海外竞争对手生产停滞期，凭借产品高性价比和全球分销渠道资源进一步抢占更多市场份额，稳固全球第一的领先地位。新业务拓展方面，公司持续发展VCS/UME/云视讯业务，着力打造一体化视频会议解决方案，同时积极布局个人云办公终端领域，持续加深与包括微软、Zoom、腾讯等领先企业的产业合作。新业务有望充分发挥公司在SIP领域的长期技术积累和客户资源，产生强协同效应，在远程办公与视频会议渗透率提升下有望实现长期高增长。看好公司在传统SIP领域凭借自身产品技术及渠道优势持续提升市场份额，巩固领先地位；同时公司在云办公和视频会议领域的积极布局有望在长期为公司带来业绩快速增长。
    盈利预测：预测公司2020-2022年归母净利润为13.63、17.91、23.84亿元，对应PE为40.56、30.86、23.19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：云视讯业务发展不及预期，汇率波动风险。

亿联网络:云办公打造全新增长极，亿联乘风破浪绘新篇

点评：1、疫情拖累二季度表现，“至暗时刻”已过，经营拐点将至：二季度以来，受全球新冠疫情爆发影响，公司SIP桌面通信终端业务实现收入9.52亿元，同比下滑6.09%，下滑幅度整体可控，高端机型占比持续提升，带动毛利率同比提升3.14pct，至66.80%；受疫情期间视频会议行业需求快速增长及公司持续加大研发及销售推广驱动，公司会议产品实现收入2.03亿元，同比增长41.51%，毛利率下滑2.56pct，至72.12%仍属行业较高水平。公司积极应对疫情影响，加速复工复产，充分利用公司自研云视讯平台，保持海内外客户高效沟通，尽最大努力降低疫情对公司经营业绩影响。公司美洲市场实现收入5.56亿元，同比下滑1.54%，欧洲市场实现收入4.02亿元，同比增长0.75%。上半年公司经营稳健，各项业务有序推进，伴随全球疫情逐渐缓和，我们认为公司至暗时刻已过，经营拐点降至，三季度有望重启向上增长趋势。

凯普生物：Q1新冠检测服务贡献明显，Q2关注试剂销售

一、事件概述2020年 4月 27日,公司发布 2020年第一季度报告:2020年第一季度实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 1.50亿元、1974万元、1760万元,同比增长 9.39%、15.57%、17.60%。
    一、 二、分析与判断? “研发+ 制造+ 服务”一体化优势体现,检测超 业务收入增速超 600%因新冠肺炎疫情影响、医院的门诊量下降,公司 HPV、地贫、耳聋易感基因、STD 检测试剂销售受到影响,我们预计检测试剂产品销售收入约 7000万元,净利润不足 1000万。
    同时,公司成功开发新型冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法),武汉、北京、广州、上海等 13家第三方医学检验实验室获批承接新冠病毒检测业务,我们预计第一季度承接新冠病毒检测量超 40万人份,从而实现新冠病毒检测收入 6000-7000万元。
    整体来看,第一季度检测业务实现收入 7836万元,同比增长 624.14%;我们估计检测业务的利润在 1500万以上。
    ? 费用率 降低 使得升 净利率提升 5pct, , 受检测业务回款周期影响现金流净额为负从盈利能力看,由于毛利率较低的检测业务收入占比显著提升,整体毛利率同比下降5.40pct 至 75.43%。同时由于疫情期间交通差旅、市场推广、业务招待等费用减少,销售费用率和管理费用率分别同比下降 10.41pct 和 5.69pct 至 29.22%和 17.99%,研发费用率提升 1.84pct 至 8.36%。综上影响,整体净利率上升 4.97pct 至 16.54%。
    经营活动产生的现金流量净额为-2446万元,其中应收账款较年初增加 2018万元(2019年第一季度应收账款较当年年初增加额仅为 933万元)、应收账款周转天数较去年同期增加 30.75至 206.19天,我们认为主要是受到新冠病毒检测业务回款周期的影响。
    ? 新冠检测试剂有望出口 销售 , 为 二季度 带来较大的增量贡献公司开发的新型冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)目前在向国家药品监督管理局进行注册申报,并且已取得欧盟 CE 认证、申请列入世界卫生组织(WHO)应急使用清单(EUL)已获受理、获得由 ANVISA(巴西国家卫生监督局)签发的认证证书。
    自 4月 26日起,取得国外标准认证或注册的新型冠状病毒检测试剂产品,海关凭商务部提供的取得国外标准认证或注册的生产企业清单验放。我们认为,公司新冠检测试剂出口销售有望为公司第二季度带来较大的增量。
    二、 三、 投资建议基于公司核心业务板块分析,我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.90、1.18、1.58元,按照 2020年 4月 27日收盘价对应 2020年 37.4倍 PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均62.9倍的估值水平,结合公司在 HPV 检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。
    四、风险提示:
    新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。

开立医疗2020三季报点评：短期疫情扰动，长期看高端彩超和内镜放量

事件：
    2020年10月28日，公司公告2020三季报：前三季度实现营收7.12亿元，同比下降9.8%，归母净利润0.27亿元，同比下降57.72%，扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降110.13%。
    国元观点：
    Q3仍受疫情影响，利润端继续承压。
    从单季度业绩表现看，公司Q3仍然受疫情扰动，预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单，同时海外疫情持续蔓延减少出口订单，对公司彩超业务造成一定负面影响，内镜业务预计受影响较小，但营收占比相对较低，不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3单季度实现营收2.26亿元，同比下降7.77%，环比下降10.22%，归母净利润为0.02亿元，同比下降118.6%，环比下降95.05%，预计主要系公司销售、管理等费用较高，叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面，Q1-3毛利率为64.47%，同比小幅下降1.24pct，但仍维持较高水平。
    三费波动拖累利润，研发投入持续加大。
    前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29亿元（-14.67%）、0.55亿元（+5.48%）和0.18亿元（+204.03%），其中财务费用增幅较大，主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致，在收入受影响的情况下，高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用率为25.15%，同比增长3.25pct。经营性现金流净额为0.30亿元，同比增加8.60%，改善明显。
    拟定增募资加大核心产品研发，长期看高端彩超、内镜持续放量。
    公司超声内镜研发进展顺利，预计2021年获得注册证，有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业，进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势，同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，有望2021年年底获批，成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发，不断丰富产品管线，拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地，主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地，微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外，公司拟定增募集不超过12亿元用于多个项目的建设，其中3.5亿元将用于彩超、内窥镜的研发，5.04亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目，该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地，推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代，项目建设周期为42个月，达产后年均销售收入和净利润分别为9.02亿元和1.36亿元，盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550的后续放量以及多个产品研发稳步推进，同时在国内鼓励进口替代的政策下，公司有望凭借产品的优秀性能，为未来几年业绩增长奠定基础。
    投资建议与盈利预测。
    公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购，我们预计20-22年公司有望实现营收12.01/16.36/18.68亿元，同比增长-4.2%/36.2%/14.1%，归母净利润0.68/1.67/2.11亿元，同比增长-32.7%/144.5%/26.5%，EPS为0.17/0.41/0.51元/股，对应PE为158/65/51倍，维持“增持”评级。
    风险提示。
    市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；商誉减值风险。

开立医疗:收入下滑幅度缩窄，内镜业务增长逐步提升

近日，公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入7.12亿元，同比下降9.80%；实现归母净利润2686.31万元，同比下降57.72%；实现扣非归母净利润-372.44万元，同比下降110.13%。
    盈利预测与评级：公司作为国内超声设备的领军企业，有望将来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长，迅速抢占空白市场。受疫情影响，今年业绩承压较大，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.25、0.40、0.52元，2020年10月30日股价对应PE分别为102X、65X、50X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：疫情进展不确定性风险；产品销售

开立医疗：Q1受疫情影响较大，预计业绩后续逐步恢复

近日，公司发布 2019年年报，报告期内公司实现营业收入 12.54亿元， 同比增长 2.20%；实现归母净利润 1.02亿元， 同比下降 59.81%； 实现扣 非归母净利润 7317.69万元，同比下降 66.76%。同时，公司发布 2020年 一季报，报告期内实现营业收入 2.34亿元，同比增长 1.90%；实现归母净 利润-825.49万元，同比下降 168.42%；实现扣非归母净利润-1949.60万元， 同比下降 4262.87%。
    盈利预测与评级： 公司作为国内超声设备的领军企业，技术领先，有望将 来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现 高速增长， 迅速抢占空白市场。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.47、 0.56、 0.64元， 2020年 4月 30日股价 对应 PE 分别为 62X、 52X、 46X，维持“审慎增持” 评级。

开立医疗：H1业绩受疫情影响较大，内镜业务维持正增长

近日，公司发布 2020年中报，报告期内公司实现营业收入 4.86亿元，同 比下降 10.72%；实现归母净利润 2520.65万元，同比下降 65.20%；实现 扣非归母净利润 274.89万元，同比下降 94.88%。 2020年 Q2，公司实现 营业收入 2.52亿元， 同比下降 19.94%；归母净利润实现 3346.14万元， 同比下降 44.58%， 扣非归母净利润实现 2224.49亿元， 同比下降 58.20%， 环比扭亏为盈。
    盈利预测与评级： 公司作为国内超声设备的领军企业，技术领先，有望将 来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现 高速增长，迅速抢占空白市场。 受疫情影响，上半年业绩承压较大， 我们 调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.25、 0.40、 0.51元， 2020年 8月 28日股价对应 PE 分别为 133X、 85X、 66X， 维持“审慎增持”评级。

彩讯股份：聚焦头部客户，推行柔性定制软件项目，提升竞争优势

事件:2020年4月16日,公司发布2019年年度报告:公司本财年实现营收7.32亿元,同比下降4.34%,归母净利润1.33亿元,同比下降16.25%,归母扣非净利润1.08亿元,同比下降24.65%。
    全年业绩稳定,经营性现金流量表现有所增强,呈现公司运营执行能力提升公司全年实现营收7.32亿元,同比下降4.34%;实现归母净利润1.33亿元,同比下降16.25%。费用方面,销售费用率同比增加0.39pct,管理费用率同比增加4.32pct,财务费用率同比增加0.69pct,研发费用率同比增加2.20pct。
    报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元,同比增长290.52%,经营性现金流净额/营业收入为29.76%,同比增长22.47%。公司聚焦头部客户,客户信誉度较好,且19年加大了回款力度,现金流形成了极大改善,展现头部客户价值,为公司进一步开展战略执行奠定坚实基础。
    聚焦头部客户,主要业务营收稳定,柔性定制软件业务比重有所上升报告期内,技术服务业务实现营收5.23亿元,同比下降11.51%,软件开发与销售业务实现营收1.44亿元,同比增长17.07%,两大业务营收基本稳定。
    其中,技术服务业务占公司全部主营收入比重由2016年的82.33%下降到2019年的71.49%,软件开发与销售业务比重由2016年的15.68%增长至2019年的19.72%。
    “完善“IT+运营”双中台,发力三大产品线,紧跟头部客户数字化转型机遇未来公司将以产业互联网战略为导向,助力各行业的数字化转型和产业升级。公司将继续完善“IT+运营”双中台,围绕协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线保持稳定研发投入的同时,在云计算、大数据、人工智能、AR/VR、5G等领域进行有益探索与尝试,持续提升公司整体价值。
    公司盈利预测及投资评级:公司业绩稳健,聚焦头部客户,开展柔性定制软件项目,立足深耕既有头部客户,提升客户粘性,我们预计公司20/21/22年营收分别为8.57、10.54、13.38亿元,归母净利润分别为1.57、1.89、2.32亿元,EPS分别为0.39、0.47、0.58元,目前股价对应PE分别为57.50、47.68、39.00倍。看好公司发展,给予“推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;市场拓展不及预期风险。

广和通：收购Sierra车载前装资产，加码布局车联网

事件概述7月24日,公司披露了《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》的公告,公司通过参股公司锐凌无线的全资子公司与SierraWireless,Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件,收购全球车载前装模块业务相关资产。Sierra车载前装通信模块安装量位居全球前列Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。Sierra提供全面的车载前装解决方案,具有车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务,客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂在内的终端客户资源。预估交易对价不超过1.65亿美元。根据未经审计模拟剥离财务报表,标的资产2019年收入约为1.66亿美元,对应收购预估PS不超过1.0倍。车载前装市场加速发展,带动车规级模组放量StrategyAnalytics预计M2M连接数将从2013年的3.68亿增至2022年的29亿,复合年均增长率达23%。随着5G技术在行业内加速落地应用,车与车、人、路、服务平台等之间的网络连接将以更高速稳定的形式呈现。我国2020年车联网数量将突破7000万辆,随着消费升级,将进一步推动车载前装市场加速发展,将车规级4G/5G模组快速放量。专注消费电子业务,加速布局车联网业务公司自2017年上市以来,专注在消费电子业务,营收复合增长率维持在50%以上,不断加大研发投入,2019年研发投入2.04亿元,营收占比为10.67%,率先推出行业领先的LTECat1、C-V2X等无线通信模组和5G无线通信模块FG150及FM150。2018年8月,公司成立全资子公司远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务。借助参股公司收购Sierra车载前装蜂窝模组业务,为深入垂直行业核心领域业务奠定了坚实的基础,将加强车联网领域的整体实力。未来公司会更加聚焦车联网领域,加速车联网业务的全球化布局。投资建议公司持续加大在物联网模组研发投入,前瞻布局5G产品,贴近客户需求,收购SierraWireless车载前装资产后,预计公司车联网业务有望加速发展,调整公司盈利预测,我们预测2020-2021年公司营收从27.57亿元、36.39亿元调整为为28.62亿元、39.12亿元,归母净利润从2.69亿元、3.77亿元调整为2.64亿元、3.68亿元,预计2022年营收和归母净利润分别为52.35亿元和5.19亿元,2020-2022年对应现价PE分别为52.6倍、37.7倍、26.7倍,维持“增持”评级。风险提示标的整合进展不及预期;模组行业竞争激烈导致毛利率下滑。

广和通公司首次覆盖报告：拥抱物联网政策推动红利，5G促通信模组迎新机遇

万物互联大势所趋,通信模组厂商强者越强,首次覆盖给予“增持”评级。
    深耕无线通信模组行业二十载,广和通提供无线通信模块、终端、平台服务及基于多行业应用的通信解决方案。公司持续增加研发及营销投入保证公司业绩持续增长,同时公司产品结构调整致毛利率提升,规模效应带来净利增长。无线通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力应用市场的行业,随着物联网技术的不断发展和应用范围的拓展,市场对于蜂窝通信模块的需求将不断增加,带来公司业绩有望边际改善,我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为27.83/37.54/49.77亿元,同增45.3%/34.9%/32.6%,EPS分别为1.08/1.50/2.02元,对应现价PE分别为53.0/38.0/28.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
    研发费用占比较高具备核心技术竞争力提升潜力,深耕渠道构建放量基础。
    研发端看,公司逐步扩大研发相关投入,研发费用占营收比稳定增长,2019年公司研发人员占总员工比例达64.26%,位于行业前列;渠道端看,公司坚持以客户为中心,建立了以直销为主、经销为辅的销售模式,并在国内成立华南、华东、华北和西南四大业务区域,负责各自区域的销售管理及技术服务支持,同时完善营销队伍建设,加强国内外及各细分领域的营销布局,具备产品量价提升源动力。
    拥抱AI、5G等前沿技术,物联网行业景气度提升,业绩有望持续增长。
    随着AI/5G等各种最新前沿技术的融入,接入方式多样性有望打开物联网新的市场空间。随着国民经济对物联网技术和产品的需求不断扩大,物联网行业相关产业链呈现蓬勃发展的态势,智慧交通、智慧家居、智慧物流、智慧城市等产业热点已初具规模,更多物联网应用领域亦在萌芽和起步向上阶段。由于物联网本身“物”的价值量大小不一,因此物联网产品更加重视“物美价廉”,强者更强,产品的规模效应将进一步推动行业集中度提升,公司作为通信模组领先企业将优先受益,业绩有望保持快速增长。
    风险提示:疫情带来的不确定性风险、5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦带来的供应链风险。

广和通:Q3业绩创历史新高，加速拓展车联网模组

事件概述公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入19.67亿元，同比增长48.01%;归属于上市公司股东的净利润为2.24亿元，同比增长85.65%;扣除非经常性损益后的归母净利润为2.08亿元，同比增长86.99%。
    深耕物联网行业，3Q3净利润创历史新高公司Q3营收和归母净利润均大幅增长。单季度营业收入为7.01亿元，同比增长49.10%，归属于上市公司股东的净利润为0.86亿元，同比增长115.64%，扣除非经常性损益后的净利润为0.82亿元，同比增长106.56%。营收高增长的主要原因是公司深耕物联网行业，行业发展态势良好、市场拓宽，公司响应客户需求，实现整体收入快速增长。第三季度毛利率为32.05%，同比提升5.18个百分点，净利率为12.28%，同比提升3.79个百分点，带动净利润增速高于收入增速。
    持续加码研发投入，增强客户优势公司在研发费用上持续加大投入，研发人员相应增加薪酬及相关费用，不断完善公司产品线以满足各行业客户的需求。公司前三季度研发费用为2.10亿元，同比增长46.05%，占公司营业收入比为10.66%，研发费用占营收比持续维持在10%以上。
    在不断地研发投入下，提升产品性能，今年率先推出行业领先的LTECat1、C-V2X等无线通信模组和5G无线通信模块FG150及FM150，产品不断获得海外认证。前三季度销售费用为0.78亿元，同比增长47.70%，加大营销队伍建设，拓宽公司的海外销售市场。
    加强模组产业领先地位，布局车联网模组业务公司深耕通信模块行业二十载，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势，已形成完整的产品线，并开拓了移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多个领域的优质客户，形成了在无线通信模块行业的先发优势，并运用成本优势，积极扩大海外市场份额。公司积极拓展车规级通信模组业务，7月24日公司通过参股公司锐凌无线的全资子公司与SierraWireless,Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件，收购全球车载前装模块业务相关资产。借助参股公司收购Sierra车载前蜂窝模组业务，有助于实现资源整合来加速全球车联网市场的布局，从而加强自身在车联网领域的整体实力，打开新的业绩增长空间。
    投资建议公司产品模组专注于消费电子领域，借助参股公司收购Sierra加码布局车联网业务。受益于物联网行业发展状态持续保持良好，公司有望充分享受物联网高速发展所带来的红利，业绩有望保持高增长。维持盈利预测不变，我们预测2020-2022年公司营收分别为28.62亿元、39.12亿元和52.35亿元，归母净利润分别2.64亿元、3.68亿元和5.19亿元，2020-2022年对应现价PE分别为62倍、44倍、32倍，维持“增持”评级。
    风险提示模组行业竞争激烈导致毛利率下降；海外业务拓展不及预期；

开立医疗2020半年报点评：短期业绩承压，内镜业务不改增长态势

事件：2020年8月25日，公司公告2020半年报：1H20实现收入4.86亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.25亿元，同比下降65.20%，扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降94.88%。
    国元观点：
    超声业务影响较大，内镜业务逆势增长。
    上半年受疫情影响，国内医院常规门诊等业务量减少，公司1H20业绩出现一定下滑，从单季度看，公司Q2扭亏为盈，归母净利润为0.33亿元。分业务板块看，公司超声业务实现营收3.3亿元，同比下滑17.76%，毛利率为62.86%，同比下降7.11pct。内镜业务实现营收1.18亿元，同比增长10.64%，毛利率为65.73%，同比增长7.21pct。威尔逊上半年由于医院内镜检查、手术需求下滑较大，预计出现亏损，若剔除威尔逊耗材业务，内镜业务收入同比增长42.34%，增长稳健。威尔逊业务短期下滑不改内镜耗材行业蓬勃发展的趋势，公司高端内镜HD550逐步放量，随着后续超声内镜、软镜治疗器具、硬镜等产品上市销售，内镜业务成长可期。
    三费略有波动，研发投入持续加大。
    销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.25%（-1.42pct）、31.48%（+3.83pct）和1.91%（+0.94pct），销售费用率下降预计主要系疫情期间差旅费用减少所致，管理费用率增加预计主要系疫情期间支付员工薪酬增加所致，财务费用率增加主要系银行借款利息支出增加所致。公司研发投入近几年持续增加，1H20研发费用率为23.98%，同比增加2.27pct。
    投资建议与盈利预测。
    受疫情影响，公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。我们预计20-22年公司有望实现营收13.44/16.08/18.22亿元，同比增长7.2%/19.6%/13.3%，归母净利润1.07/1.50/2.00亿元，同比增长5.5%/39.8%/33.7%，EPS为0.26/0.36/0.49元/股，对应PE为120/86/64倍，维持“增持”评级。
    风险提示。
    市场竞争风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；政策风险；商誉减值风险等。

凯普生物:“新冠”检测业务大幅增长，业绩超预期

事件：公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入5.06亿元，同比+59.44%，实现净利润1.48亿元，同比+156.24%，归母净利润1.29亿元，同比+115.43%；其中Q2实现营业收入3.56亿元，同比+97.46%，归母净利润1.09亿元，同比+155.28%。
    投资要点：“新冠”核酸检测业务带动公司营收大幅增加，期间费用占比下滑公司营收同比+59.44%，主要是报告期内公司积极拓展核酸检测产品及第三方实验室积极开展新冠核酸检测，收入增加所致。2020Q2公司毛利率为77.16%，同比-4.08pp，归母净利率29.30%，同比+6.01pp。期间费用率为34.58%，其中销售费用率22.52%，同比-9.92pp；研发费用率3.75%，同比-4.73pp；管理费用率8.27%，同比-6.47pp，主要由于“新冠”核酸检测业务带动营收大幅增加，各项期间费用占比有所下滑。
    承接“新冠”病毒检测任务，医学检验服务收入收入大幅增加2020H1公司实现医学检验服务收入2.42亿元，同比增长596.89%。因“新冠”疫情发生，为缓解各级疾控、医院等机构的检测压力，公司医学检验实验室积极响应各级各地政府部门要求，承担“新冠”病毒检测任务，公司武汉、北京、广州、重庆、西安、南昌、济南、昆明、成都、郑州、太原、上海、合肥、福州、贵阳、长沙、沈阳、香港等18家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务，各检验所业务也取得快速发展。
    公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测，串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向，目前可开展检验项目覆盖遗传代谢病、感染性疾病、分子病理检测、遗传与染色体分子病理检查、肿瘤检查、个体化用药代谢基因检测、内分泌检查、妇科检查等。公司持续研发投入创新，专注于分子诊断试剂和配套仪器的研发2020H1公司研发投入3137.22万元，同比+22.93%，报告期内公司围绕“核酸99战略”的实施，开展多种新型冠状病毒检测试剂研发及其他研发项目持续投入所致，研发费用占营业收入的5.12%。公司累计取得专利证书共37项，报告期内取得的发明专利3项，全资子公司凯普化学的产品“生殖道感染病原体核酸检测试剂盒（PCR+导流杂交法）”及“葡萄糖-6-磷酸脱氢酶基因检测试剂盒（PCR+导流杂交法）”取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，丰富了公司的产品种类，进一步提升公司的核心竞争力。
    公司构建“核酸检测产品+分子诊断服务”一体化经营模式公司已成功研制出广泛用于医院临床诊断和大规模人口筛查的产品，覆盖感染性疾病、遗传性疾病领域，均具有良好的市场品牌。在第三方医学检验领域，公司以多年深耕核酸分子诊断建立的技术、产品、客户、渠道、人才等资源为依托向产业链下游延伸拓展第三方医学检验业务，在全国多个重点城市（含香港）已建立21家第三方医学实验室，其中18家已取得医疗机构执业许可，形成辐射全国重点城市的医学检验服务网络，为医疗机构提供高端、精准、规范、前沿的医学检验服务，同时引入“肿瘤靶向用药检测、标志物和遗传性疾病基因检测”等特检业务，打造“凯普医学检验，分子诊断专家”品牌。
    盈利预测我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.37元、0.39元、0.51元，对应当前股价市盈率分别为39倍、37倍、29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示新冠核酸检测业务下滑；下游需求下滑；政策风险

凯普生物半年报点评：新冠检测服务快速增长，上半年业绩超预期

盈利预测。预计公司2020年、2021年、2022年每股收益1.14元，1.16元和1.51元，对应市盈率分别为47.2倍、46.1倍和35.5倍，（2021年不考虑新冠检测产品及服务收入）给予公司“增持”评级。
    风险提示：医联体覆盖加速，新产品推广低于预期。

广和通：业绩持续高增长，卡位PC端通信模组领域

公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收19.15亿元,同比增长53.28%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长95.87%。其中2019年第四季度实现营收5.86亿元,同比增长53.00%,环比增长24.68%;单季度实现归母净利润0.49亿元,同比增长68.97%,环比增长22.50%。
    业绩保持快速增长,毛利率改善明显。公司自2016年以后迎来高速发展,复合增速达到77.23%;随着海外市场拓展以及高速率产品出货顺利,公司2019Q3毛利率为27.02%,较2018年同期提升3.83pct;经营性现金流逐年改善,2019Q3经营活动现金流净额为2.32亿元,而上年同期为-0.26亿元,主要为公司经营规模扩大,销售端客户结构良好以及采购端获得了更好的账期支持。
    M2M业务保持在细分领域的竞争优势。公司M2M业务主要下游行业包括移动支付和智能表计,在电子支付终端POS机和智能电表业务上市场份额领先,并开始向安防监控领域拓展。在移动支付领域上,尼尔森数据显示2017年全球POS机出货量达到约6880万台,同比增长25.2%,销量前十的厂商中有8家来自中国,而以“4G+WiFi”作为通信基础,集合各类支付方式的智能POS机在2016年大批量出货,渗透率存提升空间;智能表计方面,新的计量标准出台以及存量电表进入替换周期将带动智能电表招标量持续增长。
    MI业务聚焦移动互联网产品,围绕上下游客户持续布局。公司MI业务产品主要与英特尔芯片方案结合,应用在PC、平板电脑和电子书上,客户包括联想、惠普和亚马逊等。2019年11月25日,英特尔宣布与联发科共同开发应用于下一代PC的5G调制解调器,预计戴尔和惠普将在2021年推出采用上述5G解决方案的笔记本电脑。广和通作为合作方共同开发5GModem的M.2模块。在模组与流量成本持续下降和移动办公需求提升的背景下,PC厂商开始发力推出同时具备WiFi和蜂窝通信能力的ACP产品,5G时代里有望在PC市场取得部分市场份额。
    募投资金到位,开始进入产品建设期。公司非公开发行拟募集资金总额不超过7亿元,主要用于总部基地建设项目、超高速无线通信模块
    产业化项目、5G通信技术产业化项目和信息化建设项目。其中超高速无线通信模块项目主要用于替换原有制式产品,5G通信技术产业化项目主要生产用于PC的通信模块产品和5G网关类产品,目前募集资金已到位,开始进入产品建设期。
    投资建议。在物联网设备网络制式升级和电力物联网推进加速的大背景下,公司M2M业务依托在细分市场的高市占率将保持稳定增长,5G提前布局,已推出FG150和FM150等一系列5G模组产品,未来将应用在移动互联网产品、车联网和安防监控领域;在PC厂商对ACP(AlwaysConnectedPC)产品加大投入下,MI业务延续高增长态势。预测2019-2021年,公司分别实现营收19.15亿元、27.58亿元和36.40亿元,分别实现归母净利润1.70亿元、2.53亿元和3.25亿元,对应EPS为1.26元、1.89元和2.42元,当前股价对应PE分别为66.20x、44.34x和34.49x,参考同行业上市公司,给予2020年估值区间44-46x,对应价格区间为83.16-86.94元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:5G商用进展不及预期,产品研发不及预期,市场竞争加剧。

广和通：开启5G应用周期，研发与收入增长同步

投资建议
    2020年H1收入12.66亿元，同比增长47.42%，归属于上市公司股东净利润1.38亿元，同比增长70.78%，扣非后净利润1.26亿元，同比增长76.10%。我们预计2020年-2022年公司的收入增长分别为42.34%、40%和35%，2020年-2022年摊薄后每股收益分别为1.30元、1.79元和2.34元。随着5G网络的规模建设，智能终端的应用规模发展，特别是5G高速通信和NB-IOT的规模应用，公司的业绩保持稳步快速增长。同时考虑到公司在蜂窝通信智能模块的领先地位，我们给与公司“增持”评级。

广和通:业绩快速增长，加码布局5G+车联网

事件概述 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入12.66亿元，较上年同期增长47.42%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长70.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润1.26亿元，同比增长76.10%。
    业绩快速增长，毛利率持续改善 公司2020年上半年实现快速增长，业绩大幅增长的主要原因是物联网行业整体发展态势保持良好，公司上半年积极推动复工复产工作，抓住市场机会，进一步加大新技术、新产品的研发投入，优化产品结构，并且努力拓展国外市场，海外收入占比现已达50%以上，公司毛利率持续得到改善，毛利率从2018年的23.19%提升至上半年的28.40%。
    三项费用基本稳定，持续高研发投入助力未来业绩 公司主营业务始终聚焦于无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，通过持续加大研发力度以快速实现技术的更新换代，提高产品的竞争力。上半年公司成本管控有效，三项费用率之和基本维持在17%左右。管理费用3810万元，同比增加69.27%，主要系收购Sierra项目产生的相关咨询费用的增加。公司持续加大研发投入，研发人员占比超过60%，研发费用率10.40%，同比增长0.12个百分点，研发主要聚焦于5G通信模块以及LET Cat 1等。公司持续高研发投入，努力提高与客户合作的粘性，从而助力未来业绩高增长。
    模组产品专注消费电子领域，加码布局车联网 公司上市以来，专注于消费电子领域，不断加大研发投入，研发费用占营收比连续几年维持在10%以上，率先推出行业领先的LTE Cat 1、C-V2X等无线通信模组和5G通信模块FG150及FM150。2018年8月，公司成立子公司远驰科技，积极拓展车规级通信模组业务。7月24日，公司通过参股公司锐凌无线的全资子公司与Sierra Wireless, Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件，收购全球车载前装模块业务相关资产。借助参股公司收购Sierra车载前蜂窝模组业务，有助于实现资源整合来加速全球车联网市场的布局，提前抢占市场份额，从而加强自身在车联网领域的整体实力，打开新的业绩增长空间。
    投资建议 公司产品模组专注于消费电子领域，借助参股公司收购Sierra加码布局车联网业务。受益于物联网行业发展状态持续保持良好，M2M连接数量维持较高增速，公司有望充分享受物联网高速发展所带来的红利，业绩有望持续高增长。维持盈利预测不变，我们预测2020-2022年公司营收分别为28.62亿元、39.12亿元和52.35亿元，归母净利润分别2.64亿元、3.68亿元和5.19亿元，2020-2022年对应现价PE 分别为62倍、44倍、32倍，维持“增持”评级。
    风险提示 模组行业竞争激烈导致毛利率下降；海外业务拓展不及预期；标的整合进展不及预期。

广和通2020年三季报点评：模组行业景气延续，公司业绩保持高速增长

2020年 10月 29日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 19.7亿元，同比上升 48%；归母净利润同比大幅上升 85.7%至 2.2亿元； 扣非归母净利润为 2.1亿元，同比上升 87%。 物联网行业发展态势良好,公司业绩高速增长。 公司 Q3实现营收 7亿 元，同比上升49.1%；单季度归母净利润同比大幅上升115.6%至8612.6万元,单季度扣非净利润为 8195.5万元，同比上升 106.6%。报告期内， 公司营收、净利润增速分别为 48%、 85.7%，营收净利润高速增长，主 要是由于今年来蜂窝通信模组的出货量均保持在 20%以上，公司重视 研发，进一步加大新技术、新产品的研发投入，努力拓展国内外市场， 保证了业务的稳定增长。
    高毛利率业务占比提升，盈利能力进一步提升。 报告期内，公司毛利 率为 29.7%，同比上升 2pct；净利率为 11.4%，同比上升 2.3pct； 2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别为 4%/3%/1%/10.7%， YOY 分别为-0pct/+0.3pct/+0.9pct/-0.1pct； 综合来看，公司期间费用率为 18.7%（去年同期 17.7%），费用投放基 本持平。毛利率上升，主要是由于疫情推动全球笔记本销量上升，公 司高毛利率的笔记本模组业务占比持续提升。 坚持高研发投入，积极与行业领先企业交流合作。 公司 2020年前三 季度投入研发费用 2.10亿元，同比增长 46.05%，占公司营收的 10.7%。
    多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、 MTK 等公司交 流合作，除了在技术和产品上不断创新，研发流程也不断得到提升， 能够与国际先进的产品开发管理流程相接轨。报告期内，公司累计获 得专利超过 120项，范围包括移动支付、移动互联网、车联网、智能 电网、安防监控等多个领域，为公司未来的发展奠定坚实的基础。 收购 Sierra 全球车载前装模块业务，加强车联网实力。 2020年 7月 23日，参股公司锐凌无线与 Sierra Wireless,Inc 及其子公司签 署了《资产收购协议》及相关附件，收购卖方全球车载前装模块业务 相关资产。收购完成后，将与公司在车联网领域的现有布局相契合。 公司将会与参股公司合作交流，以加强公司在车联网领域的整体实 力。公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，是在无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商。未来物联网行业蓬勃发展，相信公司能够凭借技术领先、产品创新赢得物联网模组市场更多的份额。预计 2020-2022年公司营业收入为29.05/45.71/62.05亿元，归母净利润为 3.04/5.29/7.10亿元， EPS 为1.26/2.19/2.94元，对应 PE 分别为 48/27/20倍，我们谨慎看好公司表现，给予“增持”评级。

凯普生物2019年度业绩预告点评：扣非业绩增速符合预期，维持推荐评级

一、事件概述
    2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告:预计2019年归母净利润为1.40亿元-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%;扣非后归母净利润为1.31亿元-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%;非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。
    二、分析与判断
    扣非后净利润增速符合预期,香港医检所经营情况需持续跟踪
    1)扣非后净利润增速约36%,符合预期:按照区间中值计算,公司2019年扣非后归母净利润为1.35亿元,同比增长36.00%,延续前三季度的高增长。主要是因为公司核心产品HPV检测试剂稳健发展,耳聋、地贫和STD等二线品种高速增长。2)归母净利润增速约27.5%,略低于前三季度:按照区间中值计算,公司2019年归母净利润为1.45亿元,同比增长27.50%,略低于前三季度33.72%的增速,我们认为是受到多因素影响:四季度引入ERP系统、政府补助和理财收入减少、由于香港的环境因素导致医检所亏损增加。我们认为ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动都属于偶发性费用,香港医检所的影响值得持续跟踪。
    存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性
    1)HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速;2)南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计地贫产品未来三年收入增速在30%左右;3)公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。
    营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能
    我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革,我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。
    四、风险提示
    新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。

凯普生物2019年年度报告点评：产品端协同效应体现，盈利能力提升超预期

业务分析:HPV外增量产品及服务业务高速增长,产品规模效应体现
    ①HPV业务收入稳定增长。国家持续加强农村“两癌”筛查,公司提出“HPV市场最大化”经营策略。HPV检测试剂销售收入保持稳定增长,全年实现收入5.13亿元,同比增长16.61%;收入占比为70.36%,同比下降5.48pct。②耳聋、STD实现收入快速增长。联合中国妇幼协会探索地贫防控新模式、引导医疗机构加入“耳聋基因检测实验基地”、开发包括STD十联检在内的STD多层次产品矩阵。地贫、耳聋、STD等其他检测试剂全年实现收入1.13亿元,同比增长39.06%;收入占比为15.48%,同比提升1.49pct;③检测服务业务增收不增利,处于快速拓展期。累计18家(含香港)医学实验室取得医疗机构执业许可证,并与EMQN签订战略合作协议。医学检验服务全年实现收入0.84亿元,同比增长81.87%;收入占比为11.47%,同比提升3.54pct。其中,凯普医学检验实现收入0.73亿元,亏损0.30亿元(亏损较去年同期扩大,我们估计主要是受到香港检验中心的影响)。随着检验收入规模扩大、各地检验室有望逐步进入扭亏阶段;从整体来看,我们认为受益于新冠病毒检测样本的增量,今年有望实现整体扭亏。
    盈利能力:产品端净利率提升,服务业务暂未进入盈利周期
    ①毛利率分析:HPV处于盈利能力下降通道,新品毛利率略有波动。2019年HPV的毛利率持续下降,同时由于低毛利率检测服务收入占比明显提升,导致公司整体毛利率下降2.91pct至80.59%。我们认为公司新品放量过程有望逐步对冲HPV毛利率下降的趋势。②净利率分析显示,产品端盈利能力明显提升,超预期,销售费用率、管理费用率分别下降1.78pct、1.37pct至35.71%、16.56%;公司持续推行M-IPD集成化产品开发,推动核酸99战略实施,研发费用率与去年基本持平,为7.88%。公司净利率同比提升0.38pct至18.78%。考虑检测服务亏损对净利率分析的干扰,我们基于子公司的分析,扣除检验服务后,我们发现产品业务(凯普化学)的净利率大幅提升3个百分点到28%。
    我们认为这可能体现了渠道协同、管理成本良好的控制能力,随着新品的放量,我们认为这有望极大放大渠道和管理优势,边际利润率有望大幅提升。
    营运能力:边际改善,营运资本周转率同比提升0.30
    公司加强存货管理,全年存货周转率为3.39,较去年同期提升0.76;应收账款周转率为2.45,较去年同期下降0.06,我们预计是受到两癌筛查业务回款周期的影响;营运资本周转率为1.25,较去年同期提升0.30,营运能力有边际改善。
    投资建议
    基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.18、1.56元,按照2020年4月15日收盘价对应2020年37.2倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均52.6倍的估值水平,结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。
    风险提示:新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。

透景生命首次覆盖报告：流式荧光领导者，肺癌甲基化联检国内首创

依托技术平台，重点布局“免疫+分子”两大IVD细分领域。
    基于市场规模不断增长的IVD行业，公司瞄准细分领域中市场份额最大的免疫诊断和增长最快的分子诊断。在免疫诊断领域，公司专注于肿瘤标志物的临床检测，应用高通量流式荧光技术平台和化学发光免疫分析技术平台，开发了20种肿瘤标志物检测产品，是目前国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域种类比较齐全的公司之一。在分子诊断领域，公司重点布局宫颈癌筛查，应用高通量流式荧光技术平台和多重多色荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒、“5+9”型HPV分型检测试剂盒等多款产品来为不同客户提供解决方案。
    以产品创新为本，取得多项“第一”，市场份额逐步提升。
    公司立足于产品创新，已推出多个“第一”的产品：公司第一个取得流式荧光检测产品注册证，是国内流式荧光技术的领导者；第一个打破国际品牌技术垄断，在国外品牌仪器上开发出第一个兼容性化学发光检测试剂；取得了国内第一个用于肺癌甲基化检测的“人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）”产品的注册证书等多项“第一”。丰富的产品管线以及稳定的产品质量使公司产品已覆盖国内31个省市，终端客户超过1000家，市场份额稳步提升。
    盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司将分别实现营收4.81亿元、6.32亿元、7.60亿元，对应EPS为1.28、2.33、2.75元，对应当前股价PE为47.94、26.28、22.24倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、销售模式变更风险。

正海生物动态点评：业绩符合预期，主打品种稳定增长

积极开拓市场,强化渠道建设。公司发布2019年度业绩快报:2019年公司实现营业收入2.8亿元,同比增长29.81%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长25.08%,处于业绩预告的中间值(预计区间20%-30%)。其中第4季度单季度业绩增长有所提速,实现实现收入7853万元,同比+56.83%;实现归母净利润2773万元,同比+34.2%。报告期内,公司积极开拓市场,加大学术推广力度,持续做好销售队伍精细化管理,使得公司主打产品口腔修复膜、生物膜等销售收入均实现稳定增长。
    国家支持国产高值医用耗材,公司研发项目顺利推进。公司活性生物骨于2018年底进入国家优先审评,预计将于2020年获批。其他品种如引导组织再生膜、鼻腔止血材料进展顺利。
    不断提升管理水平,经营良好盈利提高。2019Q3,公司销售毛利率为93.78%,相比去年同期提升0.95pct,环比提升0.69pct;销售净利率为39.55%,同比提升0.18pct,环比提升1.11pct。2019Q3,公司管理费用率为6.55%,环比下降0.27个百分点,同比下降了0.82个百分点;销售费用率为39.37%(去年同期为37.85%),环比下降0.38个百分点。
    公司为生物再生领域的稀缺标的,主打产品属于III类医疗器械。国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材的创新发展,公司活性生物骨、引导组织再生膜、鼻腔止血材料等潜在大品种顺利推进。公司盈利能力与收益质量表现向好,继续看好公司未来的增长前景。公司业绩增长符合我们的预期,我们稍微调高主打产品增速、销售费用率,20/21年营业收入分别为3.56/4.55亿元(前期报告分别为3.34/4.21亿元),归母净利润分别为1.32/1.65亿元(前期报告分别为1.34/1.68亿元),EPS分别为1.66/2.06元,对应PE分别为46/37倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险;
    主打品种增长不达预期;
    研发进度不达预期;

正海生物：主要产品稳定增长，积极应对政策变化

公司 主营收入同比增长三成 ,Q Q44单季度同比增长 5577% % 。2019年,公司主营业务收入 2.8元,同比+29.8%,其中 Q4单季度收入为 7853万元,同比+56.8%。其中口腔修复膜和生物膜是最主要的收入来源:口腔修复膜实现收入 1.37亿元,同比+30.1%,约构成收入来源的 49%,其中50%左右来自于口腔“民营”相关渠道;生物膜收入 1.21亿元,同比+25.84%,贡献了约 43%的主营业务收入。2019年,公司共完成学术会议超过 200场次,产品在全国 29个省份实现挂网,产品总销量近38万片/瓶, 同比增长超过 40%。同时,公司口腔修复膜和生物膜均获得了山东知名品牌认定委员会认定的“知名品牌”产品,生物膜获得了山东省质量评价协会认定的“优质品牌”产品,“海奥”是两个产品的注册商标和商品名。全年共完成软组织修复系列产品生产完工并入库约为 32.8万片,同比+7.83%;骨修复材料生产完工并入库约为 6.9万瓶,同比+46.77%。
    公司归母净利润突破亿元,近 33年 年 C CR AGR 达到 3322% % 。2019年,公司归母净利润为1.07亿元,同比+25.1%,其中Q4单季度归母净利润为2778万元,同比+34.4%。伴随业务的稳定发展,公司近三年归属母净利润CAGR 为 31.96%,并在 2019年首次突破 1亿元大关。报告期内,驱动业绩增长的主要原理有:在营销方面加大学术积累和运用、团队专业化建设和服务能力提升,使公司产品的品牌影响力不断扩大、覆盖的使用对象增加、销售数量大大提升;同时,在管理能力和体系建设上不断精益求精,资金使用效率得到提升、成本得到有效控制。
    持续加大研发投入 ,销售净利率略有下滑 。2019年,公司销售毛利率为 93.12%,同比增加 0.04pct;销售净利率 38.38%,同比减少 1.43pct。
    费用支出方面:2019年公司销售费用 1.11亿元,同比+32.5%;管理费用 2013.20万元,同比+21.7%;财务费用-96.11万元,同比-6.4%;
    研发费用 2139.73万元,同比+28.6%。2019年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 39.58%(相比上年+0.81pct)、7.2% (-0.47pct)、-0.34% (+0.14pct)和 7.65% (-0.07pct)。从销售地区来看,华东地区为公司最大销售区域,年内占比为 42%,其次为华北、华南和西南,均大约占比 13.3%。
    按产品分类来看,报告期内,公司口腔修复膜收入为 1.37亿元,同比+30.1%,占比公司总收入的 49%;生物膜 1.21亿元,同比+25.8%,占比公司总收入 43%;骨修复材料 1875万元,同比+67.6%;其他产品 293万元,同比+4.65。作为中国医疗器械生产企业一员,公司的口腔修复膜、生物膜在 2017年-2019年的收入 CAGR 分别为 25.6%、18.6%,骨修复材料和皮肤修复膜连续三年收入的 CAGR 也均超过 40%,各产品市场地位均获得稳步提升。2011-2016年,我国口腔医院中执业医师和执业助理医师的数量分别以10.66%和 8.83%的 CAGR 增长。预计 2018年我国口腔医疗行业市场规模约为960亿元,中国种植牙市场2017-2024年CAGR超过20% (iData Research),但与西方国家相比仍有较大的差距。2018年我国种植牙数量约为240万颗,随着老龄化社会的到来,中国口腔市场将面临着较大的发展机遇。
    为 保证 持续 的 成长性和竞争优势,公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的 新产品上市阶梯式布局,公司 以“项目管理制”的方式开展研发管理,追求研发上的不断创新。2020年,公司将会花大力气推动 “注册一代”活性生物骨项目的注册,确保其技术审评的顺利进行;同时,重点突破“研发一代”阶段的研发项目重点问题,为技术和产品储备提供保障。
    。 销售一代。2019年,公司对已上市产品开展了延续注册,口腔修复膜、生物膜、骨修复材料和皮肤修复膜有效期均获得延续注册批复,保证了产品持续支持公司主营业务发展。
    注册一代。公司活性生物骨于 2018年 11月向国家药监局提交注册,受理号为 CQZ1800521,此后该产品进入到“技术审评”阶段,2019年先后通过了注册质量体系核查、临床试验现场检查、临床试验样品研发环节核查;于 2019年第四季度收到了药监局的补充资料通知单(资料补充是技术审评阶段相对复杂且用时较长的环节)。目前公司正在围绕“补充资料通知单”进行相关资料的补充。
    活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”,预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”(具体以最终批复为准)。
    通过将具有诱导活性的 BMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合,形成具有诱导活性的骨支架材料。相比同类或类似产品,活性生物骨具有天然结构、适宜的孔径和孔隙率,利于细胞和血管长入;BMP-2所具有的与胶原特异性结合的能力,可以保持其在损伤部位的高浓度而不随体液扩散。

江苏雷利：H1业绩短期承压，医疗领域布局打开成长空间

事件：8月27日公司发布业绩中报，上半年实现收入10.63亿元，同比-12.18%；归母净利润1.33亿元，同比+12.40%；扣非归母净利1.24亿元，同比+16.70%。
    投资要点
    疫情影响下业绩短期承压，医疗组件收入逆势上升
    分行业来看，公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元，同比-24.57%/-26.43%/+6.91%/-9.47%/+81.67%。受疫情影响，下游白电及汽车行业需求承压，导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广，医疗电机及组件业务实现大幅增长。
    产线自动化成效显著，盈利能力稳定提升
    H1毛利率，同比+4.74pct，预计主要原因为：1）产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过，公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后，自动化产线利用率达到了90%以上，节约了大量的用工需求，人工成本得到进一步下降。2）原材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低平均成本。
    H1净利率，同比+3.21pct。期间费用率，同比-0.59pct，其中管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-，同比+0.48pct/-0.47pct/-0.6pct，整体费用管控良好。
    资金回笼较好，现金流大幅改善
    H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25%，主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致，H1应收票据1.58亿元，较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元，同比+75%。
    多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军
    家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿，对应PE为20/17/14，维持“增持”评级。
    风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期。

圣邦股份2019年报点评：业绩符合预期，外延并购提供增长动力

公司发布2019年度报告,全年公司实现营业收入7.92亿元,同比增长38.45%,实现归属于上市公司股东净利润1.76亿元,相比去年同期增长69.76%,扣非后归母净利润为1.60亿元,业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元,以资本公积向全体股东每10股转增5股。
    2019年公司营业收入逐季上升,Q4单季营收为2.58亿元,达到历史最高水平,得益于公司新产品的销售提升,公司毛利率为46.88%,相比2018年提升0.94pct,净利率为22.05%,同比大幅提升3.93pct。
    公司作为国内模拟芯片龙头厂商,目前拥有覆盖信号链以及电源管理两大领域16大类1400多款产品,2019年电源管理产品发展速度更快,同比增长59.97%,毛利率为42.62%,提升2.76pct,信号链产品营收同比增长6.00%,毛利率为56.57%,同比提升1.46pct。公司产品除了在传统领域保持增长外,在物联网、智能家居、新能源以及5G等新兴领域也取得了突破,公司信号链以及电源管理芯片广泛应用于智能音响、TWS以及无人机等多种爆款产品中。
    公司持续加大研发投入,全年研发费用为1.31亿元,同比增长41.71%,占到公司营收的16.57%,全年公司完成共300余款新产品开发。公司更新制造工艺,使用最新的0.18μm制程工艺平台来进行新产品生产,有助于进一步降低芯片功耗,新产品的面世,将支撑公司盈利能力的持续提升。
    公司拟发行股份及支付现金购买钰泰剩余71.30%股份,扩充公司产品线。公司目前持有钰泰半导体28.7%股权,2019年钰泰半导体营业收入为2.58亿元,净利润为8054.39万元,通过权益法核算计入上市公司投资收益为2311.61万元。收购钰泰剩余71.30%股份交易作价10.70亿元,通过此次收购将进一步丰富圣邦产品线,可以为客户提供更加全面的产品选择,另外钰泰较强的盈利能力也将在一定程度上增厚上市公司利润。
    我国半导体市场持续增长,公司国产替代空间充足。根据WSTS预测,2019年全球半导体销售额为4089.88亿美元,同比下滑12.8%,而我国半导体市场规模仍在持续扩大,预计全年销售总额为3084.9亿元,同比增长19.7%,但是目前我国集成电路自给率还较低,国外对我国的技术封锁还在持续加大,国产厂商还有较大的成长空间,公司作为模拟芯片龙头将受益于国产替代进程的加快。
    【投资建议】
    预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为10.80/14.74/20.05亿元,归母净利润分别为2.59/3.53/4.62亿元,EPS分别为2.50/3.41/4.46元,对应PE为107/79/60倍。
    维持“增持”评级
    【风险提示】
    新冠疫情对下游需求影响;
    新产品研发进度不及预期。

圣邦股份：业绩保持高增速，模拟芯片国产替代进行时

2020年10月28日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收8.6亿元，同比上升61.6%；归母净利润同比大幅上升72.7%至2.1亿元；扣非净利润为2亿元，同比上升78.4%。
    Q3业绩环比高速增长，高景气度持续。公司Q3实现营收4亿元，同比上升66.7%，环比上升45.7%；单季度归母净利润同比大幅上升71.9%至1亿元，环比上升38.1%,单季度扣非净利润为1亿元，同比上升81.5%。
    毛利率提升明显，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为50.9%，同比上升3pct；净利率为23.7%，同比上升1.4pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.2%/3.5%/0.3%/17.4%，YOY分别为-1.1pct/-0.7pct/+1.1pct/+0.6pct，研发费用率有较为明显的提升，表明公司在持续加大技术方面的投入，助力公司更长远的发展。综合来看，公司期间费用率为27.3%，与去年同期相比基本持平。
    经营性现金流及应收账款同比增长，印证公司业绩稳健增长。前三季度公司经营性现金流净额1.4亿元，同比增长31.4%；20Q3经营性现金流净额8806.5万元，同比增长129.9%。销售商品、劳务收到的现金8.6亿元/YOY+66.3%，收现率为99.9%。公司18/19/20前三季度经营现金流量分别为3900.4万元/1.1亿元/1.4亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为6.8亿元，同比增加288.9%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为1.5亿元，同比增加73.2%，应收账款占流动资产的比重为11.2%；充足的资金与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。
    结合市场发展趋势，重点推进核心技术研发。公司在信号链及电源管理两大领域，针对市场需求，持续提升产品在高效率、低功耗以及小尺寸等重点性能，完成了百余款新产品的研发，帮助公司持续拓展在物联网、可穿戴设备以及智能家居等新兴市场。
    公司正加速进行国产替代。公司作为国内模拟芯片龙头企业，下游应用覆盖范围广，包括消费电子、工业控制、医疗仪器以及汽车电子等众多领域，合计超1400余款在售产品。公司持续投入研发，每年按节奏新增200-300款新产品，进一步扩充应用范围。目前国产厂商在全球的模拟芯片市场中所占份额还较低，未来还具备较大的国产替代空间，公司有望在国产化浪潮中逐渐做大做强。投资建议】受益于模拟芯片国产化进程的加快，公司业绩保持较高增长水平，未来存在较大的国产替代空间，因此我们上调公司2020/2021/2022年营业收入至12.10/16.80/23.12亿元，上调公司归母净利润至3.01/4.38/6.13亿元，EPS分别为1.93/2.81/3.93元,对应PE分别为133/92/65倍，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】全球半导体市场需求下滑；国内模拟芯片市场需求不及预期；新产品研发及市场推广进度不及预期。

圣邦股份公司信息更新报告：收购钰泰持续推进，深度受益电源IC国产化浪潮

收购钰泰半导体进行时，再度加码电源IC2020年9月2日晚间，圣邦股份发布定增收购钰泰半导体草案（修订稿），对钰泰半导体71.3%股权收购进度及2020H1业绩情况进行了详细的说明。圣邦股份是国产模拟芯片核心厂商，覆盖信号链和电源管理两大核心领域。在全球模拟芯片厂商集中化趋势愈发明显的背景下，圣邦股份通过自主研发和外延并购钰泰半导体的方式，持续加码电源管理芯片布局，将进一步提升圣邦股份的技术实力与品牌影响力。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为2.30/3.15/4.34亿元，对应EPS 为1.48/2.03/2.79元，当前股价对应PE 为195/142/103倍，维持“增持”评级。
    钰泰半导体成色优异，工业控制营收快速增长依托较好的技术优势和积极的客户拓展，2018-2020H1年钰泰半导体的营业收入呈快速增长趋势，其中，2019、2020H1同比增速分别为106%、46.36%。受益于智芯微大幅增加智能电表电源IC 采购量（2018-2020H1采购额分别为656.48、5636.97、5758万元），钰泰半导体的工业控制类电源IC 营收占比大幅提升，由2018年的22.75%升至45.19%。随着高毛利率工业控制类电源IC 营收占比的提升，2018-202H1钰泰半导体毛利率由41.54%提升至48.41%。
    业绩承诺数额较高，大幅提升圣邦利润根据业绩承诺所述，2020-2022年钰泰半导体的承诺净利润分别为6090万元、10610万元和13610万元。2020H1圣邦股份归母净利润为1.05亿元，因此，在钰泰半导体完成业绩承诺的情况下，成功收购钰泰半导体将提升圣邦股份约25%的利润，将大幅优化圣邦股份的估值水平。
    风险提示：模拟芯片下游需求不及预期；信号链产品需求持续承压；电源管理芯片需求增速放缓；收购钰泰半导体剩余71.3%股权存在不确定性。

圣邦股份：坚持高研发投入，国产替代前景可期

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入8.63亿元，同比增长61.56%；实现归属于母公司股东的净利润2.07亿元，同比增长72.66%。
    单3季度收入3.97亿，同比增长66.7%，归母净利润1.02亿，同比增长71.92%。
    点评：三季度业绩大增，下游需求持续提升公司业绩在预告范围之内，符合预期。公司三季度业绩大增的主要原因在于公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的营业收入同比增长所致。受于益于5G、消费电子、汽车电子等领域的驱动，下游需求旺盛。5G建设方面，截止至9月末，我国已累计建设5G基站69万个，提前完成年初的建设目标，单基站的模拟芯片需求量巨大，伴随着5G建设的继续加速，市场规模仍有较大的提升空间；消费电子、汽车电子等领域对模拟芯片的推动作用也非常明显，伴随着5G手机渗透率进一步提升、汽车电子持续发展，下游需求将持续提升。
    模拟芯片龙头，国产替代前景可期模拟芯片应用广泛，几乎所有电子系统都需要模拟芯片。根据ICInsights统计，2016年模拟芯片市场规模为494亿美元，2023年有望达到861亿美元，复合增长率为8.3%。面对广阔的市场空间，全球模拟芯片排名前十的供应商垄断了50%以上的市场份额，国内自给率仅约1%，意味着国内模拟芯片行业具有广阔的发展空间。在中美贸易摩擦不断、本土科技企业频繁被制裁的背景下，国内下游企业有迫切的希望选择国内的供应商，这也给国内企业带来了历史性的发展机会。圣邦股份作为国内模拟芯片行业的龙头公司，更全面、更多种类的产品布局将为公司带来更多发展机会。
    坚持高研发投入，保持领先地位衡量模拟芯片企业竞争力的关键指标之一就是产品覆盖范围与种类数量，公司坚持保持高水平的研发投入，三季度研发投入1.5亿元，营收占比超过17%。目前公司拥有16大类超过1500款在销售产品，涵盖信号链和电源管理两大领域，产品数量与产品覆盖下游范围遥遥领先于大陆其他企业。
    伴随着消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等下游的快速发展，公司业绩仍有较高的增长空间。
    投资建议与盈利预测预计2020-2022营收12.67、17.75、24.31亿元，归母净利润3.17、4.24、5.57亿元，当前市值对应PE分别为125、94、72倍，维持“增持”评级。
    风险提示1）客户拓展不及预期；2）国产替代进程不及预期；3）产品研发不及预期。

科锐国际：Q2业绩环比改善，看好公司长期竞争力

复工复产进度良好,公司Q2业绩环比明显改善。公司近日发布业绩预告,预计2020年上半年归母净利润7072万元-8036万元,同比增长10%-25%。剔除员工限制性股票激励成本后上半年归母净利润为8225万元-9189万元。上半年扣非后净利润为5107万元-6071万元,同比下降5.6%-增长12.2%。其中Q2单季度扣非后净利润在3725万元-4689万元之间,同比增长17.6%-48.0%。Q1公司扣非后净利润同比下降38.3%,Q2受益于复工复产进度持续推进,公司灵活用工和线上人力资源服务需求增长和服务能力提升带动业绩环比明显改善。“深度垂直”布局重点行业和地区,技术领域持续投入赋能增长。公司19年确立了“前店后厂,深度垂直”的模式,配合商圈和职能岗位的深度垂直,深度挖掘商圈内客户需求不断获取长尾客户。近年来服务费高的医药、IT类灵活用工岗位快速增长。公司持续加大技术领域投入,形成了基于才到的SAAS产品、垂直招聘平台、人力资源共享平台禾蛙组成的线上业务板块,线上服务能力持续升级。疫情后灵活用工有望迎来发展契机,看好公司长期竞争力。本次疫情期间,灵活用工、共享用工的模式被更多企业接受,中长期来看有望为行业发展打开新契机,加速灵活用工在国内特别是二三线城市的渗透。公司积极采取远程办公通过技术手段进行智能化管理的同时加大垂直细分的招聘平台及人力云产品的投入。疫情以来公司先后与人社部、北京市朝阳区、湖北省政府等政府机关合作举办多场促进就业招聘活动,体现企业社会责任的同时有望提升自身品牌影响力。预计2020-22年归母净利润分别为1.80亿元,2.32亿元和2.76亿元,对应EPS分别为0.99元/股、1.27元/股和1.52元/股。DCF法下合理价值为51.57元/股,维持“增持”评级。风险提示。竞争加剧导致员工流失,疫情影响企业用工需求。

科锐国际：Q2利润改善显著，下半年有望持续向好

事件：科锐国际预计2020上半年归母净利润7072-8036万元，同比增长10%-25%，其中包括以政府补贴为主的非经常性损益1965万元。扣非后归母净利预计为5107-6071万元，同比-5.6%-12.2%。
    国内疫情企稳，招聘市场有望升温，国外板块对公司业绩端影响有限。目前国内疫情基本得到控制，多数企业经营恢复常态，用工需求有望逐步释放。公司Q2单季度业绩预计在4-5千万，季度环比增68%-105%，业务复苏显著；同比看单二季度预计增14%-39%，已经基本恢复到常态增速，下半年有望持续向好。海外疫情在3月下旬爆发，公司海外业务主要来自于布局英国的Investigo，二季度英国疫情爆发对收入带来一定的冲击。但19年Investigo业绩贡献低于12%，因此今年海外疫情对公司总体业绩端影响预计有限。
    技术赋能，助力业务持续发展。公司持续布局技术研发，缩短获客、人才筛选等环节的时间，提升效率；同时形成一系列技术+服务的模块化产品，以适应长尾客户需求。2019公司研发投入1960.7万元/+112.3%，已然积累了充足的技术储备。上半年，远程办公等技术手段以及人力云产品等保障了疫情期间业务的顺利开展，同时公司加大在垂直细分招聘平台的投入，挖掘市场需求，保证了业务的持续增长。 股权激励发放影响利润，长期来看有助于公司发展。公司于去年发布股权激励计划，对董秘、副总经理及其他核心人员共59人授予限制性股票激励。受摊销成本影响，公司预计上半年员工限制性股票激励影响归母净利润1153万元。从长期来看，股权激励将管理层和公司深度绑定，激发其积极性，有望带来公司长期经营势头向好和管理效率优化，未来也将在业绩端得以显现。
    公司盈利预测及投资评级：从长远来看，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵活用工渗透率提升，助力行业快速发展。行业将持续扩容，未来3-5年有望迎来高速发展期。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4、59.9、79.6亿元，归母净利分别为1.9、2.3和3.0亿元，对应EPS分别为1.02、1.26和1.64元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为49、40和31倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；国内疫情出现反复。

科锐国际:灵活用工增长稳健，持续扩展数字化服务边界

Q3收入同比恢复正增长， 收入同比恢复正增长， 经营性现金流显著优化 。科锐国际近日发布2020年三季报。前三季度收入 27.4亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 16.4%。非经常性损益（政府补贴、退税等）2556.5万元对业绩有所增厚，扣非后归母净利润同比增长 6.3%。Q3实现收入 9.8亿元，同比增长 3.7%；归母净利润同比增长 18.7%。前三季度毛利率 14.1%同比下降 0.3pct。销售和管理费用（扣除限制性股票成本）同比分别下降 14.65%和 1.61%。经营活动现金流量净额为1.4亿，同比大幅提升，主要是收款力度加大，账期管理优化所致。
    灵活用工增长稳健，持续推动 ，持续推动 To G 端合作 端合作。 。截止 9月公司管理外派员工 17770余人，同比增长 22.6%；三大业务累计推荐中高端管理人员和专业技术岗位 14350余人，同比下降 34.8%，预计主要是疫情影响下猎头、RPO 业务对整体表现有所拖累。灵活用工延续稳健增长，特别是在技术研发、医药等岗位持续突破。截止 Q3外包累计派出人员13.35万人次，同比增长 14.1%。公司近年来持续扩展 G 端客户，为政府提供引才、引智及数字化支持，有望丰富和优化客户结构。
    数字化服务边界持续扩展，有望形成新的业绩增长点 。近年来才到云不断创新产品组合，模块化、颗粒化赋能区域长尾中小企业客户。同时公司开发的招考一体化产品与战略投资结合打造 SaaS+模式，有望满足事业单位、央国企的多维度人才服务需求。截止 Q3，“招考一体化”产品以已实现服务在线报名与考试 60万人次，在线面试超过 5万人次。整体来看公司数字化产品边界不断扩展，服务能力和范围扩张，有望形成新的业绩增长点。继续看好人力资源服务赛道以及公司成长空间。预计 20-22年 EPS 分别为 0.99元、1.33元、1.63元/股，维持前次合理价值 66.39元/股，维持“增持”评级。
    风险提示。 。竞争加剧导致员工流失，疫情影响企业用工需求。

科锐国际重大事件快评：业务为矛，定增打磨技术之盾，纵横灵活用工行业

国信社服观点：1）此次定增主要是为了推动公司数字化、信息化平台建设，有助于丰富公司业务场景、提高运营效率，符合公司发展战略。2）另一方面补充公司流动资金，支撑公司业务快速扩张，未来也不排除进一步并购的可能性。3）发行额不超过8亿，以9.23为基础及按上限计算股本摊薄约8.9%，且考虑到定增对公司中长线发展的重要意义，整体相对可控。4）风险提示：宏观、疫情等系统性风险；收购整合不及预期；市场竞争激烈；汇率风险等。5）投资建议：
    考虑发行价等尚未确定，暂维持公司20-22年EPS 1.00/1.27/1.57元，对应PE 为56/44/36x。疫情下，灵活用工行业机遇与挑战并存。公司募资8亿持续推动数字化转型及补充流动资金，摊薄相对可控，且有助于公司提高运营效率，以技术为盾、业务能力为矛，支持未来持续扩张整合。短期公司灵活用工高增长有望支撑全年业绩，中线持续看好公司技术赋能下的灵活用工成长空间。目前公司估值水平相对不低，但考虑到其系A 股稀缺的人力资源服务龙头，所处灵活用工赛道处于风口，且不排除未来进一步并购的可能性，故建议择机布局，暂维持“增持”评级。
    拟定不超过8亿元，助力公司数字化转型升级公司公告，拟向不超过35名投资者（符合证监会规定的特定投资者），非公开募资不超8亿元，主要用于数字化转型、信息化转型升级和补充流动资金，促进公司持续、稳定发展。
    发行价：本次向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股
    票交易均价的80%。最终发行价格由公司董事会根据股东大会授权在本次发行经深交所审核通过并获得中国证监会
    同意注册的批复后，按照中国证监会的相关规定，根据询价结果与 本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。发行对象均以现金方式认购本次向特定对象发行的股票。由于采用发行期首日为定价基准，因此最终发行底价需要受后续股价变化，且最终竞价确定。
    发股数量：本次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前总股本的30%，即不超过5,468.61万股（含本数），并以中国证监会同意注册的批复文件为准。
    截至6月30日，公司总股本为18229万股。控股股东北京翼马直接持有公司6535万股股份，占公司总股本的35.85%。
    高勇、李跃章分别持有北京翼马199万元、173万元出资额，合计持有北京翼马59.10%的股权，为公司的共同实际控制人。按照本次发行的数量上限5,469万股测算，本次发行后，北京翼马仍为公司控股股东（持股约28%），高勇、李跃章仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化。