美的集团：Conference call suggests management confidence and better industry positioning

Midea reported in-line FY19 and better-than-expected 1Q20 resultson April 30 (FY19/1Q20 First Take). The company held an earningscall by Chairman, Mr. FANG Hongbo and other senior management.
    We come away with the impression that management iswell-prepared for the bumpy road ahead. Exports growth and ACcompetition were two ares of investor focus on the call.
    Management stated that Midea registered 26% growth in exportorders in 1Q20 and by April 26 only had 2.7% orders canceled ordelayed by importers. On AC, management mentioned that they hada historical low channel inventory yet historical high productionvolume in April, indicating a strong intention to further gain share inthe market.
    We expect overall demand for appliances to be generally weak andcompetition to intensify in 2020 but we think Midea is among thebest prepared companies in the industry. We expect the company tofurther gain share in domestic market leveraging: 1) cost advantagefrom both its industry leading economies of scale and decliningcommodity prices; 2) comprehensive product portfolio withemphasis on value-for-money proposition; and 3) leading position inonline channel. Export is a major risk in the short term, but given thecompany’s world-leading manufacturing capabilities and China’scomprehensive supply chain, we expect Midea to be a majorappliance exporter at least in the medium term. Maintain Buy.
    Strategic focus remains on digitalization and globalizationManagement kicked off the conference call by emphasizingdigitalization as an ongoing key theme for Midea in the future.
    Management also introduced several smart home scenarios.
    According to management, the digitial transformation has startedfrom c.1.5 years ago and already improved Midea’s operation000333.SZ 12m Price Target: Rmb62.00 Price: Rmb53.75 Upside: 15.3%Midea Group (000333.SZ)Earnings Review: In-line FY19/Better 1Q20: Conference call suggestsmanagement confidence and better industry positioning; Buy4 May 2020
2:25AM CSTGoldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result,investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of thisreport. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg ACcertification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go towww.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as researchanalysts with FINRA in the U.S.

鲁西化工：把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间

事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺/尼龙6项目、投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目、投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资140亿元。
    2点评：新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为211亿，新项目投资额占比为70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙6项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙6产能各90万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有PC产能30万吨，生产工艺为光气法，新项目120万吨双酚A将为公司补齐上游原材料短板（单耗0.9吨），同时可对外销售剩余产品。目前双酚A产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资24万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。
    四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。
    把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润10.23亿/20.23亿/26.59亿，考虑增发摊薄EPS0.70/1.07/1.40，对应PE18.5/12.1/9.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。

雅化集团：切入特斯拉产业链，国内锂资源加工新星

事件：公司近期发布公告，公司下属全资子公司雅安锂业有限公司与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。
    点评：公司大力布局锂资源加工市场。目前，全球正在大力发展新能源产业，国家出台多项政策扶持以锂电池为代表的新能源产业的发展。锂产品作为锂电池产业链中不可缺少的材料，在产业链环节地位举足轻重，需求十分确定，其核心壁垒在于能否通过下游电池及整车厂的认证。公司目前拥有以电池级氢氧化锂为主的锂产品产能4.3万吨，另准备新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目；同时在原料锂精矿供应方面，公司与银河锂业续签12万吨/年的承购协议，拥有公司参股的能投锂业锂精矿优先采购权，目前其年产17万吨锂精矿项目正在建设中，未来将为公司生产锂盐产品提供长期、稳定、优质的原料保障。
    与特斯拉签署供货协议，进一步打开公司成长空间。我们认为特斯拉作为全球顶尖的电动车生产企业选择采用雅化集团的锂产品是对公司产品质量和管理能力的认可与背书。本次和特斯拉的合作每年将为公司带来约9亿的收入，超过2019年公司总收入的四分之一，同时也有助于公司其他客户的开拓，进一步打开公司成长空间。
    公司双轮驱动，有望成为国内锂资源加工新星。公司传统民爆主业在需求最旺盛的中西部以及内蒙、山西、云南等区域均有产业与市场布局，随着各地重点工程项目的复工、川藏铁路的开工建设，以及国家加大基建投入带来的各重大项目陆续实施，公司有望不断巩固民爆产业的领先地位；公司于2013年通过参股国理公司进军锂产业，目前拥有四家锂产业公司，专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。2019年公司锂盐产品收入占比约为25%，我们认为随着与特斯拉的供货协议签订以及新建产能陆续投产，公司锂盐业务占比有望持续提升，和民爆产业形成双轮驱动，有望成为国内锂资源加工新星。预计公司20-22年实现归母净利润2.70亿/4.28亿/5.61亿，考虑增发摊薄EPS0.28/0.34/0.45，对应PE64.4/52.8/40.3倍，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期，

智飞生物：与默沙东续签供销协议，消除未来业绩不确定

事件：12月23日，智飞生物公告，公司与默沙东于2020年12月22日签署《供应、经销与共同推广协议》，主要就默沙东在中国大陆已取得上市许可的HPV疫苗(佳达修9及佳达修)、五价轮状病毒疫苗（乐儿德）、23价肺炎疫苗（纽莫法）、灭活甲肝疫苗（维康特）五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展。协议期限自2021年1月1日起至2023年6月30日止。
    点评：
    协议签署消除未来3年业绩不确定性预期。协议的签署确定了协议产品的基础采购额，进一步确保了协议产品的基础供应，保证了公司未来3年主要进口产品带来的业绩稳定性，若正常履约将对公司未来的经营收入与营业利润产生积极影响。
    基础采购额稳中有增，HPV疫苗有望持续放量，引领业绩稳定增长。按照协议约定，2021年-2022年双方约定的五种疫苗的预计基础采购总额分别为116.07亿元和129.41亿元，相比2020年的基础采购总额（约92.79亿元），分别有约25%、11%的逐年增幅。其中采购额占比最高的HPV疫苗2021年-2022年基础采购金额分别为102.89亿元和115.57亿元，同时约定根据实际情况可增加HPV疫苗供应及基础采购额至120.40亿元和135.96亿元。目前国内四价和九价HPV疫苗的高价优势明显、受种者认可度高，我们预计HPV疫苗未来2~3年市场竞争格局仍然保持良好，公司四价和九价HPV疫苗将充分享受存量市场红利，有望推动业绩稳定增长。
    国家药监局发布新版《生物制品批签发管理办法》，优化疫苗进出口程序。国家药监局近日发布新修订的《生物制品批签发管理办法》，将于2021年3月1日施行。《办法》共8章48条，主要依据新制修订的《药品管理法》和《疫苗管理法》，进行了以下方面的调整：一是明确批签发职责分工和批签发机构等的职责，在坚持属地监管原则的基础上，细化药品监管部门在药品生产环节的监管事权；二是全面规范批签发行为，明确批签发豁免情形、检验项目和频次要求，厘清批签发主体责任，按照《药品管理法》和《疫苗管理法》有关处罚条款明确法律责任；三是优化生物制品进出口监管相关工作，明确规定按照批签发管理的生物制品进口时，为提升通关效率，申请进口批次的疫苗按照相关要求获取《生物制品批签发证明》后，可作为产品合格的通关证明，不用再出具检验报告书。新版《生物制品批签发管理办法》对代理进口产品营收占比较高的公司无疑将是政策利好。
    新冠疫苗研发进展乐观，未来市场空间值得期待。目前公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组亚单位新冠疫苗已于11月18日启动国内Ⅲ期临床试验，预计2021年产能可以达到3亿剂。在全球疫情持续蔓延情况下，新冠疫苗未来的市场空间值得期待。
    盈利预测与估值。
    暂不考虑未来新冠疫苗上市业绩贡献，我们预测2020-2022年，公司营收分别为154.6亿元、187.2亿元和214.6亿元，分别同比增46.0%、21.1%和14.6%；归母净利润分别为33.1亿元、39.5亿元和49.6亿元，分别同比增39.8%、19.5%和25.5%。当前收盘价（153.59元/股）对应PE（2020E）74.3倍。
    风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

中信建投：投行业务优势尽显，紧抓财富管理转型机遇

2020年前三季度，公司实现营业收入159亿元，同比增长63.55%，归母净利润74.91亿元，同比增长96.11%，业绩增速在大型券商中领先，与近3年公司较稳健的业绩表现相比，今年以来公司业绩上升势头明显。2017-2019年期间自营投资规模提升较快，投资规模年均增长约39%，投资银行业务、资管业务也实现了较快发展。
    投行业务优势尽显，抢占红利先机。投资银行业务为公司主要优势业务，品牌优势突出。近5年来，公司股权融资与债务融资业务均位列前五，今年以来公司积极抢占资本市场改革红利先机，股权融资业务有突出表现。投行业务在各上市板块均有输出，项目储备分布均衡。除主板股票承销保荐业务外，新三板、创业板等中小企业投行业务同样位居前列。
    债券融资保持绝对优势，公司债领先同业。
    交易市占率恢复，打造基金投顾品牌。2020年前三季度，公司经纪业务收入同比提升61.11%至35.3亿元。二级市场回暖，2020年上半年，公司股基成交额5.45万亿元，市占率提升至3.22%。目前公司在财富管理转型进度上在大型券商中处于中游。随着9月7日基金投顾品牌“蜻蜓管家”上线，公司有望以基金投顾为切入点，加速财富管理转型进程，关注公司基金投顾业务发展情况。
    主动管理过半，自营投资风格稳健。近年来公司加速向主动管理转型，定向资产管理规模逐年降低。但其资管产品结构优化，主动管理型产品比重显著增加，截至2020年上半年末，主动管理型产品规模占资产管理总规模达51.35%。公司自营投资风格偏稳健，风控把控能力较好。据测算，2018、2019年公司自营投资收益率业内排行中等偏后，自营业务收入波动业内相对较低。
    投资建议：公司投行业务优势显著，积极布局新业务领域，财富管理转型有望提速。我们预计中信建投2020-2022年营业收入分别为198、239、289亿元，归母净利润分别为92、1
    13、140亿元。根据10家可比券商的P/B指标均值及公司发展潜力，给予公司6.5倍2020年P/B估值，得到公司目标价为53.44元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示宏观经济不达预期；政策效果不及预期；权益市场波动加大；国内外疫情恶化。

长春高新公司简评报告：全年业绩超市场预期，金赛和百克双发高增长

事件：1月5日晚间，公司发布2020年业绩预告，期内预计实现归母净利润30.17-31.95亿元，同比增70%-80%，每股盈利7.46-7.89元。业绩同比上升主要是由于骨干医药企业收入增长和完成收购金赛药业29.%少数股东权益。
    点评：
    全年业绩增长超预期，20Q4恢复高增长。2020年是完成收购合并金赛药业29.5%少数股东权益后的首个完整财年，归母净利润中位数约31.06亿元，中位数同比增75%，同口径下，增长约33.2%，其中20Q4中位数归母净利润约8.46亿元。我们测算，核心子公司金赛药业全年净利润在27亿元左右，其中20Q4单季度净利润在7亿元左右；由于疫情原因和暑假调整，暑期跨区域出行就医受限影响新患入组，金赛药业20Q3单季度营收和净利润同比增速都放缓，20Q4单季度利润同比增速恢复到45%以上。另外，疫苗业务百克生物受益鼻喷流感疫苗新上市销售，前三季度（8月开始销售）已经销售约60-70万瓶，对应收入约1.8亿，预计20Q4贡献2.5亿元销售收入，助力公司整理净利润20Q4恢复高增长。
    百克生物上市临门一脚，鼻喷流感疫苗贡献业绩主要增量。疫苗业务平台百克生物分拆上市已经完成第二轮问询回复，注册上市临门一脚。百克生物目前收入增长驱动力主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两个产品，其中，2020年全年水痘疫苗批签发约795万瓶（+11%），产品市场占有率位居前列；鼻喷流感疫苗全年批签发156.7万瓶，预计全年鼻喷流感疫苗为百克生物带来4亿元以上营收，贡献百克生物2020年主要业绩增量。未来2-3年，百克生物疫苗产品线将不断丰富，狂犬疫苗产品线技改和其他产品工具的优化已经基本完成，预计今年能够恢复生产；带状疱疹疫苗III期临床进展顺利，预计2023年获批上市。
    后备产品线上市梯队有序。金赛药业生长激素非儿科适应症在临床，预计在2023年或2024年会有新适应症投入市场；非生长激素产品线聚焦辅助生殖，目前主要有促卵泡激素，前三季度营收约为2亿元，预计全年收入平稳，在研产品线重点拓展长效激素类：曲普瑞林微球和重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液。另外，治疗肺癌、儿童关节炎、痛风等单抗产品正在临床，预计在2024-2026年相继上市，形成良好后备产品线上市梯队。
    盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022年，公司营收分别为92.0亿元、118.6亿元和148.9亿元，分别同比增24.8%、28.8%和25.6%；归母净利润分别为30.95亿元、40.72亿元和51.98亿元，分别同比增74.4%、31.5%和27.6%。昨日收盘价（476.99元/股）对应2021年、2022年PE分别为47倍和37倍，估值合理偏低，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情影响新患入组不及预期；疫苗安全事故风险；生长激素竞争加剧；后续产品研发进度不及预期。

健帆生物公司简评报告：业绩延续快速增长，血液灌流器空间仍广阔

事件：1月6日晚，健帆生物(300529)披露业绩预告，2020年度，公司预计实现归母净利润7.99亿元~9.13亿元，较上年同期增长40%~60%。
    报告期内，公司大力拓展市场，净利润增长主要系公司产品销量增长所致。预计2020年度非经常性损益金额约为3,500万元，主要系闲置自有资金购买理财产品的收益和收到政府补助的收入，以及公司对新冠疫情的抗疫等捐款支出约2,200万元。
    点评：
    业绩多年保持稳定高速增长，主力产品正处于市场快速放量期。全年公司实现归母净利润中位数8.56亿元（+50%），公司业绩延续快速增长，2016-2020年归母净利润平均增速和年复合增速（CAGR）均达43.2%（2020年按业绩预告中位数计算）。一次性用血液灌流器是公司主力产品，占公司营收总额90%左右，肾病和肝病是当前公司两个主要应用治疗领域，另外也相继开发和拓展应用于风湿免疫（型号HA280、DNA230，下同）、中毒（HA230）和危重（HA330、HA380）等多样化治疗领域产品。血浆胆红素吸附器（BS330）是公司另一重磅产品，公司首创新型人工肝治疗模式，将BS330血浆胆红素吸附器与HA330-II血液灌流器两种产品联用，治疗肝衰竭等肝病领域灌流治疗，近年来销售持续放量，2017-2019年维持年均63%的高速增长，2019年销售额7300万左右，在公司总营收中占比上升到5%左右，我们预计未来几年血浆胆红素吸附器营收占比将继续提升到8-10%左右。
    血液灌流器市场空间仍广阔。我国终末期肾病(ESRD)患者超过300万人，每年新增10-15万患者；根据全国血液透析病例信息登记系统数据，2019年血液透析治疗的患者约63.27万人，透析治疗率21%左右，而全球透析治疗率约为37%，发达国家透析治疗率约为75%，我国血液透析的治疗率水平仍有极大的提升空间。目前，血液透析患者使用血液灌流治疗一般为1月/次，按照2019年透析患者63.27万人测算，2019年我国肾病领域血液灌流器市场容量约759.24万支（63.27万患者*12），公司2019年销量为277万支，潜在市场空间巨大，如果按一周一次血液灌流计算，潜在市场空间更庞大。预计公司未来将继续深耕肾病和肝病市场，保持行业龙头地位。
    权威指南发布在即，规范治疗+独立血透中心建设进度有望带动市场加速扩容。《血液净化标准操作规程（2020年版）》已完成修订，即将正式发布。根据指南修订稿，终末期肾病患者每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。我们预计未来患者血液灌流治疗频率将明显提高。新版指南中也明确了关于透析室（中心）的建立及资格认定、结构布局、管理规程及人员资质标准的相关规范。同时，去年12月份，中国非公立医疗机构协会发布了《独立血液透析中心建设和管理规范》，两项指南利好叠加，规范独立血透中心的建设，预计将推动我国医疗机构血透室和独立血透中心的加速建设，带动血液灌流市场加速扩容。
    盈利预测与估值。暂不考虑可转债影响，我们预测2020-2022年，公司营收分别为20.2亿元、27.2亿元和34.7亿元，分别同比增41.2%、34.7%和27.3%；归母净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.9亿元，分别同比增43.2%、39.3%和30.8%。当前收盘价（79.49元/股）对应PE（2020E）77.7倍。
    风险提示：政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

中直股份公司深度报告：直升机大列装时代来临，海陆空需求市场广阔

直升机龙头主机厂，A 股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直 8、直 9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及 Y12和Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
    聚焦主业发展，做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承当直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。
    公司经营状况良好，连续三年收入利润稳步增长。公司财务状况稳健、各项财务指标状况良好的同时注重大力投资研发制造、对公司未来继续承担重点科研任务、提升生产产能、持续创造营收有着正向良好的积极作用。
    市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。我们预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元，EPS 分别为1.24、1.56、1.86，对应当前股价的PE 分别为51X、40X、34X，首次覆盖，推荐给出“买入”评级。
    风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。

赛轮轮胎公司简评报告：投资建设越南三期项目，国际化布局持续推进

事件：为进一步提升赛轮集团股份有限公司的国际竞争力，有效拓展海外市场，赛轮轮胎全资子公司赛轮（越南）有限公司拟投资建设三期项目，具体为年产 300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目。项目投资总额 301,053万元。
    点评：
    公司轮胎产能位居国内前列，海外布局持续扩张。目前，公司在国内青岛、东营、沈阳建有生产基地，海外越南基地产能持续扩张，同时在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。
    目前公司具备全钢胎产能 1150万条，半钢胎产能 4700万条，产能位居国内前列。公司规划未来全钢子午线轮胎 1300万条、半钢子午线轮胎逾 5400万条、非公路轮胎 15万吨以上的年生产能力。
    外贸环境持续改善，轮胎行业出口有望复苏。去年底我国相继签署RCEP自贸协定以及中欧投资协定，轮胎出口关税有望大幅降低：亚洲是我国轮胎出口重要市场，其中 RCEP 内国家的全钢胎出口额占国内总出口额比重约 12%，半钢胎占比约 9%，按照协定，轮胎出口关税有望大幅降低，其中出口至菲律宾、澳大利亚、韩国等八国轮胎关税将陆续降至 0；
    18年起欧委会对华全钢胎启动“双反”关税，整体税率约为 50%左右，随着中欧投资协定谈判的完成，未来“双反”税率有望显著改善，我们按照双反税率分别降至 40%/30%/20%/10%/0来计算，对应中国企业节约关税 6亿/12亿/18亿/24亿/30亿左右。此外，美国针对东南亚地区轮胎双反调查初裁靴子落地，大幅低于启动调查税率，结果好于预期。
    新能源汽车放量带动轮胎需求释放。随着新兴汽车市场继续扩大，未来全球汽车市场仍有一定的上升空间。我们认为其中增长的主要动力将来自新能源汽车。2018-2019年欧洲电动汽车补贴力度提升以及排放标准提高，刺激欧洲市场电动车销量大增 40%；国内随着国产特斯拉、“网红”五菱 EV 等车型持续放量，极大促进人们对于电动汽车的消费热情，带动轮胎需求释放。
    国际化布局是国际一流轮胎企业的必由之路。我国轮胎行业长期受到欧美双反等贸易制裁影响，国际化布局是实现可持续发展的必由之路。公司率先在东南亚越南地区投资布局，在减少贸易壁垒影响，保障产品销售渠道畅通的同时，东南亚等地所具有的资源、劳动力丰富等优势凸显，有利于降低成本的同时扩大品牌影响力。
    投资建议：我们认为未来受益于全球经济复苏，电动车销量增加，轮胎配套和替换需求有望持续提振。另外 RCEP、中欧贸易协议等多边贸易协定的签署有利于我国轮胎企业进一步走出国门，扩大品牌影响力，进军国际轮胎生产企业前列。预计公司 20-22年实现归母净利润 15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄 EPS0.56/0.59/0.68，对应 PE12.7/12.2/10.4倍，首次覆盖予以“买入”评级。

天坛生物公司简评报告：业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量

事件：天坛生物（600161）发布 2020年度业绩预告，预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元，同比增加 2,168万元左右（3.6%左右）；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比增加 816万元左右（1.3%左右）。
    点评：
    全年主要产品批签发量普遍下滑，业绩平稳增长实属不易。2020年全年，公司共有 9种血液制品批签发，产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，旗下上海血制 20Q1重新有凝血因子 VIII 批签发；批签发各品种规格总量约 956万瓶左右，批签总量同比下滑 11.8%，产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主，分别占批签发总量的 44.7%和 55.2%。
    分各细分品种，白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑，年度批签发量分别为 427万瓶和 299万瓶，分别同比下滑 6.8%和 0.7%，季度分布前高后低，其中 20Q4都下滑明显；三大特免（破免、狂免和乙免）全年尤其是下半年下滑明显，批签发量分别下滑 26.1%、32.7%和 65.8%，我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆，受上半年疫情影响所致。公司 2020年公司扣非净利润 6.18亿元，同比微增1.34%，平稳增长实属不易，去年主要产品批签发量同比下滑，但 2019年各系产品批签高增长，储备了一定存货，弥补了去年全年销量。
    在研血制产品未来逐渐上市，有望提升吨浆利润。2020Q1，上海血制凝血 VIII 因子重启生产批签；成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市，重组人凝血因子 VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III 期临床，预计今年上半年完成 III 临床试验研究，2022年上半年提交生产注册，2023年下半年获得注册批文国内上市；国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）完成并取得 II 期临床试验总结报告，即将开始 III 期临床；国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa 获得临床试验受理。
    随着在研血制产品未来逐渐上市，有望持续提升公司吨浆利润，增强盈利能力。
    2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后，发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比，目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司，完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于 74.08%（目前 69.47%）。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年，天坛生物有 4家新建单采血浆获得采浆许可，分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生，在营浆站数量从 2019年底 52家上升到目前 56家，还有 2家新批浆站等待批准 采浆，天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外，云南发布《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）》（征求意见稿），规划在全省前期规划的 4个县试点的基础上，拟在全省新设置单采血浆站 20个，累积设置 24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力：首先天坛血制央企身份优势；其次是先发优势，旗下上海血制在寻甸、巧家设置 2家浆站，均已采浆运营，试点运行良好；再者产业化基地配套优势，上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区，建设云南生物制品产业化基地项目，项目规划总投资 16.5亿元。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响，我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 34.82亿元、40.90亿元和 47.41亿元，分别同比增 6.1%、17.5%和 15.9%；归母净利润分别为 6.33亿元、8.03亿元和 9.56亿元，分别同比增 3.6%、26.8%和 19.0%。昨日收盘价（46.15元/股）对应 PE（2021E）72倍，综合考虑 2021年中大概率完成增资成都蓉生，未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势，以及未来凝血产品获批上市丰富产品线，首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。
    风险提示：国内疫情再度爆发影响采浆不及预期；产品质量风险；系统风险。

新和成公司简评报告：主要产品量价齐升，新项目投产未来可期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20万元~389,750.85万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。
    点评：
    主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A全年均价398.6元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E全年均价65.4元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A价格出现大幅上涨。
    Q4蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020年10月底，公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨，预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。
    新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。
    投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润36.2亿/45.1亿/51.8亿元，EPS1.68/2.10/2.41元，对应当前股价PE22.5/18.0/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动

岳阳林纸2020年预增公告点评：业绩快速增长，原材料价格优势凸显

事件：1月14日，公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，较去年同期增加8,676万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。
    文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020年淘汰量在310-320万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。
    公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021年是建党100周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。
    生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66亿元，2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。
    投资建议：预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

芒果超媒公司简评报告：自制优势成就平台价值，试水电商丰富变现维度

事件：1月11日，芒果超媒发布2020年业绩预告。公告显示，公司2020年归属净利润预计区间为19.0-20.0亿元，同比增长64.32%-72.97%。
    业绩预告还显示，2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万。
    公司将业绩增长的原因总结为两点：一是恪守内容为王，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；二是稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。
    点评：
    内容锁牢流量，出圈作带动广告收入：公司自制内容优势明显，坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略在2020年硕果累累。《乘风破浪的姐姐》成功出圈，引领了一系列“姐圈哥圈”综艺跟风，《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《明星大侦探》等热门综艺也表现亮眼。剧集中，《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播。优质内容锁牢流量，有效带动广告收入增长。
    付费会员保持高增长，同行涨价获利好：优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万，同比增速超过97%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。
    台网联动优势明显，“芒果季风”周播剧提升平台质感：2020年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，子公司快乐阳光将以每年5.46亿的价格，打包购买2021—2025年湖南卫视的剧目、节目以及音频的网络独播权。这一价格相较于2020年的5.4571亿也几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。根据公司在芒果TV2021青春新芒品鉴会上的公开内容，2021年芒果TV 将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，‘四大季风、四季联排’，10部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显，同时也会提高观众的期待程度。
    小芒电商乘风出击，长视频变现初具雏形：公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，有望创造“内容-主题-电商”的变现新模式。从APP 的内容和界面设计来看，小芒APP 主要迎合的是Z 时代个性化的消费习惯。2021年影视内容受疫情和行业寒冬影响供给减少，公司自制内容优势继续突显。同时，由于视频网站会员涨价已成趋势，公司会员价格具优势。
    预计公司2020-2022年实现营业收入170.8/215.0/274.1亿元，同比增幅36.7%/25.8%/27.5%，归母净利润20.0/23.3/27.8亿元，对应EPS 为1.12/1.31/1.56元，PE 为74.9x/64.0x/53.8x。建议“买入”。

大参林：业绩稳定增长，龙头地位巩固

事件：1月26日，大参林发布2020年业绩预告，预计全年公司整体营业收入增长超过30%，实现归母净利润人民币10.54-11.24亿元，同比增长50%-60%，扣非净利润10.0-10.7亿元，同比增长45%-55%。
    点评：业绩稳定高速增长，盈利能力位居行业前列。公司营业总收入多年来保持稳定增长，2015-2019复合年增速20.6%，近年来增速提升，到2020年总营收增速突破30%。公司积极调整产品结构，一方面继续巩固自身在参茸滋补药材类产品方面的独特优势，另一方面积极拓展高毛利非药产品的销售额，盈利水平处于零售药店行业前列。根据2020年三季报，公司总营收规模、盈利能力在上市零售药店中均排名第一，毛利率和净利率分为38.6%和8.4%，远高于零售药店行业平均水平（2019年零售药店行业平均毛利率为28.8%，净利率为3.8%），行业龙头位置稳固。
    精细化管理+员工激励，内生增长稳固业绩。公司不断优化精细化管理水平，近年来人效持续提升，坪效持续位居行业第一，2019年日均坪效达到85元/m2。受益于精细化管理，公司期间费用率控制良好，2020年前三季度期间费用率降至27.2%，达到近年来最低水平。公司人均薪酬位于行业前列，2019年达到7.9万元/年，远高于行业平均4.5万元/年。
    2020年公司积极推行员工股权激励计划，并于12月15日向136名核心人员首次授予228.05万股限制性股票，持续巩固公司骨干团队。
    自建+并购+加盟，外延扩张未来可期。外延扩张方面，公司采取“自建+并购+加盟”的扩张策略，门店数量稳定增长，截至2020年9月30日，总门店数达到5541家（含加盟店145家）。2020年，公司继续深耕优势区域华南地区（广东省、广西省），大力拓展华中地区（河南省）。2020年前三季度，公司在华南地区自建528家门店，在华中地区并购114家门店，华中地区共有门店数568家，成为公司门店数量第二多的区域，门店月均坪效达到2077.15元/m2，未来有望成为公司新的优势区域。
    盈利预测与估值。我们预测2020-2022年，公司营收分别为145.4亿元、185.5亿元和225.7亿元，分别同比增30.5%、27.6%和21.7%；归母净利润分别为10.7亿元、13.4亿元和16.8亿元，分别同比增52.8%、25.2%和24.9%。当前收盘价（101.1元/股）对应PE（2020E）62.0倍。
    风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧

完美世界公司简评报告：释放影视风险，产品大年业绩可期

事件：1月30日，完美世界公布2020年业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.10亿元到15.70亿元，同比增加0.48%到4.47%；基本每股收益盈利0.78元~0.81元。2020年，公司游戏业务预计实现净利润22.70亿元~22.90亿元，相对上年同期净利润约18.98亿元，预计同比增19.62%~20.67%。
    点评：
    游戏业务拉动增长，新老游贡献良好业绩：2020年，公司游戏业务预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元，预计同比增长19.62%-20.67%。公司长期深耕游戏精品化研运，积累了强大的游戏引擎研发及应用实力。经典端游持续贡献稳定流水。2016年以来持续出产《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等优质“端转手”系列MMORPG手游，作为公司稳健利润来源长线运营。2020年7月上线《新神魔大陆》手游，伽马测算为当月新游流水榜首，表现强势。同时该游戏首发天翼云游戏，实现了游戏的无需等待、无需下载、即点即玩，为公司云游戏战略打响第一炮。
    影视业务亏损加减值，释放风险轻装上阵：受市场及行业整体环境等因素影响，影视业务业绩同比下滑。因存货减值等原因，影视业务预计亏损5.0-5.4亿元。近年来，影视行业经历了深度调整，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失,公司于历史期间收购了天津同心影视传媒有限公司等影视公司，并由此形成商誉，报告期内公司拟对该等商誉计提减值准备约3.5亿元。
    IP资源积累深厚，产品大年新游密集上线：公司拥有有《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》三大核心IP。其中《梦间集》是2017年公司原创的二次元女性向IP。公司还坐拥金庸武侠IP《笑傲江湖》和《神雕效率》、影视IP《武林外传》等。除此以外，公司还曾获得《星际迷航》、《无冬之夜》、《圣斗士星矢》等优质IP资源。近期，公司公告获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。公司在深厚IP资源的基础上，积极研发多品类游戏，对细分市场进行布局。2021年，公司将密集上线多部新游，除了擅长的MMORPG游戏《梦幻新诛仙》、《旧日传说》等以外，ARPG游戏《火炬之光：无限》、《非常英雄》、《战神遗迹》，女性向向经营类游戏《梦间集2》、二次元游戏《一拳超人》等也将亮相发行。
    蒸汽平台年初上线，整合重度游戏玩家资源：公司与Valve合作推出蒸汽平台即将上线，有望继承Steam基因。Steam在国内重度游戏玩家中非常受欢迎，原中国区用户数量位居全球第一国家地区，在某种程度上培育了国内玩家消费正版游戏的行为习惯，为推动国内端游的正版化做出了重要贡献，其评测区也是国内重度游戏玩家交流互动的主要载体之一。目前国内手游发行格局比较牢固，但重度玩家聚集的端游发行仍有较大市场拓展空间。
    完美世界作为A股游戏龙头，在游戏研发领域有较大优势，在知名端游IP的引进上经验较为丰富。通过上线蒸汽平台，公司掌握正版端游发行的平台和重度游戏用户社区，估值水平有望获得提升。根据业绩预告，我们调低了公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入94.03/129.31./149.69亿元，同比增幅17.0%/37.5%/15.8%，归母净利润15.20/26.25/30.76亿元，对应EPS为1.11/1.92/2.25元，PE为24.5x/14.2x/12.1x。维持“买入”建议。

完美世界公司简评报告：释放影视风险，产品大年业绩可期

事件：1月30日，完美世界公布2020年业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.10亿元到15.70亿元，同比增加0.48%到4.47%；基本每股收益盈利0.78元~0.81元。2020年，公司游戏业务预计实现净利润22.70亿元~22.90亿元，相对上年同期净利润约18.98亿元，预计同比增19.62%~20.67%。
    点评：
    游戏业务拉动增长，新老游贡献良好业绩：2020年，公司游戏业务预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元，预计同比增长19.62%-20.67%。公司长期深耕游戏精品化研运，积累了强大的游戏引擎研发及应用实力。经典端游持续贡献稳定流水。2016年以来持续出产《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等优质“端转手”系列MMORPG手游，作为公司稳健利润来源长线运营。2020年7月上线《新神魔大陆》手游，伽马测算为当月新游流水榜首，表现强势。同时该游戏首发天翼云游戏，实现了游戏的无需等待、无需下载、即点即玩，为公司云游戏战略打响第一炮。
    影视业务亏损加减值，释放风险轻装上阵：受市场及行业整体环境等因素影响，影视业务业绩同比下滑。因存货减值等原因，影视业务预计亏损5.0-5.4亿元。近年来，影视行业经历了深度调整，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失,公司于历史期间收购了天津同心影视传媒有限公司等影视公司，并由此形成商誉，报告期内公司拟对该等商誉计提减值准备约3.5亿元。
    IP资源积累深厚，产品大年新游密集上线：公司拥有有《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》三大核心IP。其中《梦间集》是2017年公司原创的二次元女性向IP。公司还坐拥金庸武侠IP《笑傲江湖》和《神雕效率》、影视IP《武林外传》等。除此以外，公司还曾获得《星际迷航》、《无冬之夜》、《圣斗士星矢》等优质IP资源。近期，公司公告获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。公司在深厚IP资源的基础上，积极研发多品类游戏，对细分市场进行布局。2021年，公司将密集上线多部新游，除了擅长的MMORPG游戏《梦幻新诛仙》、《旧日传说》等以外，ARPG游戏《火炬之光：无限》、《非常英雄》、《战神遗迹》，女性向向经营类游戏《梦间集2》、二次元游戏《一拳超人》等也将亮相发行。
    蒸汽平台年初上线，整合重度游戏玩家资源：公司与Valve合作推出蒸汽平台即将上线，有望继承Steam基因。Steam在国内重度游戏玩家中非常受欢迎，原中国区用户数量位居全球第一国家地区，在某种程度上培育了国内玩家消费正版游戏的行为习惯，为推动国内端游的正版化做出了重要贡献，其评测区也是国内重度游戏玩家交流互动的主要载体之一。目前国内手游发行格局比较牢固，但重度玩家聚集的端游发行仍有较大市场拓展空间。
    完美世界作为A股游戏龙头，在游戏研发领域有较大优势，在知名端游IP的引进上经验较为丰富。通过上线蒸汽平台，公司掌握正版端游发行的平台和重度游戏用户社区，估值水平有望获得提升。根据业绩预告，我们调低了公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入94.03/129.31./149.69亿元，同比增幅17.0%/37.5%/15.8%，归母净利润15.20/26.25/30.76亿元，对应EPS为1.11/1.92/2.25元，PE为24.5x/14.2x/12.1x。维持“买入”建议。

一心堂公司简评报告：业绩增长稳定，扩张逐步发力

事件：2月 7日，一心堂发布 2020年业绩快报，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长 21%；归母净利润达到 7.9亿元，同比增长 31%。
    点评：
    业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长 21%，达到 126.6亿元，2015年-2019年复合年增速 18.9%；2020年全年归母净利润同比增长 31%，达到 7.9亿元，2015年-2019年复合年增速 18.0%，业绩持续稳定增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从 2015年的 144万元提升到 2020年的 176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从 2015年的 33.4%降到 2020年前三季度的 28.0%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用 3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。
    坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年 9月 30日，云南省共有门店 4164家，占比整体门店数的 60%，四川省共有门店 841家，占比整体门店数的 12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从 2015年的 3496家扩张到 2020年的 7205家（2020年全年净增加 939家），门店数复合年增速为 15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。
    公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。
    盈利预测与估值。我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 126.6亿元、151.2亿元和 180.8亿元，分别同比增 20.8%、19.4%和 19.6%；归母净利润分别为 7.9亿元、9.7亿元和 11.2亿元，分别同比增 30.6%、22.6%和 16.1%。当前收盘价（45.79元/股）对应 PE（2020E）34.6倍。
    风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。

通化东宝：业绩稳定增长，甘精胰岛素未来放量可期

事件：1月14日，通化东宝发布业绩预告，预计2020年公司实现营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；营业利润11.76亿元，同比增长21.52%；归母净利润约9.29亿元，同比增长14.51%。
    点评：
    业绩保持稳定增长，三代胰岛素未来放量可期。根据公告，公司2020年实现全年营业总收入29.25亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%，业绩增长稳健，符合市场预期。业绩增长主要原因是销售收入稳步增长以及原辅料采购成本下降，毛利率水平提升。公司二代胰岛素仍是主打产品，2019年占国内市场份额超过25%，仅次于诺和诺德（市场份额52%）；三代胰岛素甘精胰岛素于2020年2月开始上市销售，到三季度销售额超过8000万元，已完成22个省市的挂网及备案，开发了1700多家二级以上医院，未来放量可期。
    糖尿病治疗领域在研产品管线丰富，研发投入持续增加。公司持续加大研发投入，丰富糖尿病治疗领域产品管线，目前研发进度靠前的胰岛素类似物产品有门冬胰岛素（完成发补资料递交）、门冬胰岛素30（3期临床）、门冬胰岛素50（3期临床），也在积极布局超速效赖脯胰岛素、超长效德谷胰岛素、GLP-1（其中利拉鲁肽在3期临床）和口服类降糖药物等。公司2020年前三季度研发支出为8204万元，同比增加47%。
    国内胰岛素市场渗透率仍将提升，国产替代利好龙头。根据IDF数据，2019年国内糖尿病患者约1.16亿，糖尿病药物市场约323亿元，其中胰岛素市场约200亿元。受人口老龄化程度加深、药物品种迭代升级和医保政策的影响，未来胰岛素市场将持续增加。目前国内胰岛素市场诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企市场份额超过80%，三代胰岛素中只有甘精胰岛素国产化程度较高（约25%）；国内三代胰岛素渗透率约55%，相比欧美国家（渗透率超过80%）仍有较大提升空间。未来随着集采落地，预计国产胰岛素进口替代空间较大，利好产品管线丰富的龙头企业。
    盈利预测与估值。我们预测2020-2022年，公司营收分别为29.25亿元、34.32亿元和40.08亿元，分别同比增5.3%、17.3%和16.8%；归母净利润分别为9.29亿元、11.03亿元和13.20亿元，分别同比增14.5%、18.7%和20.6%。当前收盘价（12.31元/股）对应PE（2020E）27倍。
    风险提示：产品降价，产品市场推广不及预期，产品研发进度不及预期。

中泰化学：Q4产品价格大涨，公司业绩扭亏为盈

事件：公司近期发布业绩修正公告，预计2020年度净利润从亏损3.8-5.5亿元到盈利1-1.5亿元，同比下降56.28%-70.85%。
    2点评：Q4产品价格大涨，带动公司全年业绩扭亏为盈。公司前三季度净利润为亏损4.46亿元，因此Q4单季盈利约为5.46-5.96亿元。四季度扭亏为盈主要是因为PVC和粘胶纤维价格大涨。2020年国内PVC市场整体呈现先跌后涨走势，受疫情影响上半年PVC库存高位难下需求不振，价格出现较大幅度下跌，电石法PVC华东平均价格最低跌至5107元/吨左右；进入下半年，PVC市场逐渐回暖，Q4以来PVC市场受国内装置检修、国外开工不顺以及期货、港口停运等共同影响下，价格出现大幅上涨，年末涨至年内最高点，最高达8987元/吨。粘胶短纤价格从年初一路走低到7月最低跌至8300元/吨，进入Q4后，同样价格反弹，最高涨至10600元/吨。
    顺周期浪潮，供需格局改善有望动带动PVC及粘胶纤维价格中枢上行。
    据百川资讯，目前全国PVC产能合计2438万吨，2021年之后计划新增产能约为270万吨，但有希望投产产能仅有120万吨（电石法40万吨、乙烯法80万吨），占比不足5%。从需求端来看，PVC是典型顺周期行业，若全球疫情得到有效管控，下游地产、基建有望迎来实质复苏，叠加春季开始PVC进入传统需求旺季，预计PVC价格中枢有望持续上行。此外，粘胶纤维行业集中度持续提升，行业新增产能进入尾声，行业库存偏低，需求复苏叠加棉价上涨有望带动粘胶纤维景气度走强。
    公司是内国内PVC行业龙头，高性能树脂产品陆续投产。公司现有电石法PVC产能220万吨，地处新疆资源腹地，是电石-PVC一体化企业，具备较强成本优势。随着国际油价复苏，推动乙烯法PVC价格走强，有望利好电石法PVC价差扩大。此外公司包括糊树脂在内的30万吨高性能树脂产品陆续投产，实现从通用树脂向特种高新性能树脂、医用树脂等延伸，有效提高产品附加值，满足客户多元化需求。
    投资建议：公司是国内PVC行业龙头，产能占比近10%，同时布局粘胶纤维、离子膜烧碱等领域，主要产品价格自去年Q4开始上涨，顺周期浪潮下公司产品价格中枢有望提振，业绩有望迎来高弹性，暂不考虑贸易资产剥离，我们预计公司20-22年实现收入902.7亿元、983.9亿元和1033.1亿元，实现归母净利润1.37亿元、18.26亿元和21.31亿元，EPS分别为0.06元、0.85元和0.99元，当前股价对应PE分别为110.4倍、8.3倍和7.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，需求不达预期；

鲁西化工：产品价格持续上涨，公司业绩改善可期

事件：公司发布公告，预计2020年全年归属于上市公司股东净利润为7.5-8.5亿元，同比下降50.76%-56.56%。
    点评：四季度主要产品价格环比上升，公司业绩持续改善。公司Q4净利润为2.8-3.8亿元，环比上涨14.75%-55.74%，主要系四季度以来公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。另外进入2021年后，尿素产品价格已经突破2000元/吨，上涨约10%。我们认为顺周期浪潮下，随着国内外需求提振，公司产品价格中枢有望持续上行，迎来业绩高弹性。
    新项目一期开工建设，明年建成投产。公司近期发布公告，拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。
    油价持续上行，煤化工龙头有望受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头公司，拥有粉煤气化技术，相比采用传统固定床技术的公司，合成氨成本要低300元左右。另一方面受益全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益价差扩大。
    把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿，考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38，对应PE26.1/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。

鲁西化工公司深度报告：崛起中的综合性化工平台

从化肥到新材料，公司实现从基础化工向综合性化工平台的升级。公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业，历经多年发展，产品已涵盖化工五大系列：包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，百余类产品：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇等，逐步实现基础化工向综合性化工平台的升级。
    中化集团入主成为公司实控人。中化集团下属中化投资以现金方式认购鲁西化工2020年7月非公开发行的全部股份， 公司2021年1月28日公告，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团55%的股权，并实际持有鲁西化工48.93%股权，成为公司实控人。
    新项目开工建设，未来有望再造鲁西。公司拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A 项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，未来有望再造鲁西。其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。
    油价上涨有望增厚煤化工企业利润。通过分析近十年原油-动力煤价差，以及国内主要的煤化工上市公司ROIC 情况，当油价上涨时，煤头ROIC较高，反之当油价下跌时ROIC 下降。考虑到全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益煤油价差扩大。
    把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE25.1/13.4/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目开工不及预期，原材料价格变动，需求不达预期

天赐材料：电解液龙头乘风六氟周期，纵向布局降本增利

深耕电解液十余载，纵向布局分享六氟上行周期。公司于日化材料行业起步，2007年开始量产电解液，2020年市占率接近30%，居于同业首位。公司目前具备六氟磷酸锂产能1.2万吨，原料自供比例高，且六氟成本低于同业。六氟价格2020年下半年开始触底反弹，驱动电解液价格上行，公司多环节都将受益行业上行周期。同时公司下游绑定锂电龙头CATL，进入LG等海外巨头供应链，预计2021年实现量利齐升，2021年电解液出货可达12.3万吨。
    研发实力积淀深厚，率先抢占新锂盐赛道。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。公司现有产能2300吨，年底新增4000吨产能，产能规模和布局进度居于行业领先地位，有望充分分享新锂盐增长红利。
    行业扩产保持谨慎，六氟上行周期绝非昙花一现。六氟价格目前价格在14万元/吨左右，春节后部分厂商设备检修，有望加速短期上行趋势。
    结合上行目前的产能计划和1.5年左右的产能建设时间，我们预计供给偏紧局面起码维持到2022年上半年，后续价格有望在15到20万元高位震荡。综合考虑上游材料涨价和产能利用提升的影响，我们认为今年行业平均成本会在6.5万元/吨，目前利润率尚属合理区间。化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控。因此2022年后价格不会重现2017年的暴跌，仍将维持合理区间震荡，呈现利稳量升的态势。
    投资建议：公司作为电解液行业龙头，深度绑定国内电池龙头的同时，积极布局海外优质客户，未来有望持续受益全球新能源车渗透率的快速提升，营收保持快速增长。此外公司纵向一体化布局降本，充分分享六氟上行周期红利，我们预计公司2020年、2021年和2022年的营收分别为40.67亿元、78.73亿元和102.36亿元，对应增速47.64%、93.6%和30.01%，归母净利润为6.98亿元、13.86亿元和16.23亿元，对应PE为73倍、37倍和31倍，考虑公司龙头地位，给予2021年50倍PE，对应价格126.36元。

鲁西化工：丁辛醇价格跳涨，公司行业龙头关注业绩高弹性

事件：丁辛醇价格节后跳涨，目前正丁醇华东地区价格突破 13000元/吨，辛醇价格突破 15000元/吨。
    点评：
    本轮丁辛醇行情起步于去年 Q4。丁辛醇历史上属于波动较强品种。本轮产品价格自 2020年 4月初见底随后开始企稳反弹，进入四季度，受上游原油价格上涨带动，丙烯原料价格上涨，同时下游需求紧张影响，国外疫情反复也促使国际订单转移至国内，使得丁辛醇价格开始大幅上涨，正丁醇华东地区价格从 6450元/吨涨至 9350元/吨，涨幅达 45%，辛醇华东地区价格从 7325元/吨涨至 12000元/吨，涨幅达 64%。
    供需格局持续改善，春节后丁辛醇价格跳涨。春节后，正丁醇华东地区价格跳涨 20%，涨至 13850元/吨，辛醇价格涨至 15500元/吨。我们认为这是供需多方面共同作用的结果。首先春节期间原油等大宗商品价格持续走高，两油均破 60美元大关，成本端抬头助推原油及其衍生品价格上涨，给予市场信心。另外历年来，丁辛醇装置都有春季检修的传统，按计划中海壳牌将在 3月检修，天津渤化永利也将在 1-2季度检修，这就给本就供需紧张的市场提供价格支撑。同时海外方面，受美国严寒风暴影响，德克萨斯州和路易斯安那州大量乙烯、丙烯产能和催化裂化产能停车，多家工厂被迫低负荷运营。由于美国 90%的丁辛醇产能均在环墨西哥湾，受风暴影响，至少 2套丁辛醇装置出现减产。预计美国产能损失量将大部分由中国弥补，对丁辛醇出口有正向刺激作用。同时正丁醇下游丙烯酸丁酯节后跳涨 1100元/吨，辛醇下游 DOTP 跳涨 1750元/吨，显示丁辛醇产业链价格传导较为良性。
    公司丁辛醇产能位居全国第一，有望直接受益高弹性。目前全国共有丁辛醇产能 505万吨，鲁西化工 75万吨位居全国第一。按照我们测算，产品涨价 1000元/吨，会增厚公司利润 5.6亿元，有望受益高弹性。
    投资建议：公司是崛起中的综合性化工平台，已逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链条，顺周期发展机遇下，多产品价格提升有望持续增厚公司利润；积极投资布局新项目，有望打开公司长期成长空间。预计公司 20-22年实现归母净利润 8.2亿/19.9亿/26.1亿，EPS0.56/1.05/1.38，对应 PE29.0/15.4/11.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期

国轩高科公司简评报告：大众入局持续推进，铁锂龙头乘风起航

事件：2021年2月23日晚，国轩高科发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力，通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外，大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。
    大众定增入局国轩高科持续推进，未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主，车企为了提升议价能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头，技术实力和历史积淀较为雄厚，同时公司作为大众在国内唯一战略投资的动力电池企业，在资本纽带连接的助推下，国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。
    补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升，公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下，国内磷酸铁锂电池装机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头，技术实力优异，目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg，并且通过JTM技术降低成本，提升系统效率，磷酸铁锂龙头保持稳固，有望受益本轮铁锂的增长红利。
    储能持续快速增长，公司提早卡位增长可期。储能领域虽然目前规模较小，但是近年来增速保持在40%以上，预计未来几年仍将保持快速增长，2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感，具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司前期与中国铁塔和华为达成战略合作，与国网和中电投在储能领域携手开拓市场，提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。
    投资建议：公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓，预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92GWh、12.95GWh和18.13GWh，对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元，对应PE282倍/86倍/63倍，给予买入评级。

容百科技：盈利能力迎来拐点，高镍龙头乘风启航

公司公告 2020年度业绩快报：公司 2020年度实现营业收入 37.88亿元，较上年同期下降 9.59%，归属于上市公司股东的净利润 2.13亿元，同期增长 144.13%。其中，公司 2020年度营业收入较上年同期有所下降，主要系由于 2020年上半年全球新能源汽车市场受新冠疫情 响较大，公司及下游厂商开工率暂时性下降所致，上半年营业收入较上年同期下降约 36.8%；2020年下半年，随着国内疫情得到控制，新能源汽车市场需求恢复，战略客户需求增加，公司下半年订单较为饱满，产能利用率逐步恢复至较高水平，高镍三元正极材料 NCM811产销量大幅增长，促进了年度经营业绩的较快恢复。
    全年出货增长 15%，高镍占比持续提升。根据产品价格水平和客户需求等估算，公司全年出货量预计在 2.5万吨左右，同比增长 15%，其中高镍占比估计在 75%左右，高镍出货占比在持续提升。盈利能力来看，全年毛利率预计在 13%，单吨净利在 0.65万元左右，相比去年下降较为明显，我们认为这主要是因为上半年受疫情影响产能利用率降低所致。
    四季度盈利能力出现显著回升，公司业绩迎来拐点。公司四季度扣非净利润为 0.7亿元，结合公司前期公告折价出售比克电芯带来的减值影响，我们测算公司四季度单吨净利在 0.9万元到 1万元，盈利能力回升明显，预计在原材料持续涨价的影响下，公司一季度单吨净利有望达到 1.2万元，盈利能力拐点已经确认。
    高镍趋势加速推演，助力龙头称霸正极。高镍正极由于对设备和生产工艺要求更高，目前份额集中在头部厂商，2020年国内 811正极市场容百占比 50%左右，随着高镍正极渗透率的逐渐提升，助推公司提升正极市占率。
    投资建议：在高镍趋势不断推进和下游放量的带动下，我们预计 2020年、2021年和 2022年容百出货分别为 2.5万吨、5万吨和 8.7万吨，对应 2020年、2021年和 2022年归母净利润为 2.13亿元、4.85亿元和 7.62亿元，继续维持买入评级。

孚能科技公司简评报告：产能客户陆续就位，软包龙头拐点在即

公司公告2020年度业绩快报：公司2020年实现营收11.29亿元，归母净利润-3.16亿元，公司营业总收入同比下降53.91%；营业利润同比下降402.31%；利润总额同比下降393.84%；归属于母公司所有者的净利润同比下降340.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降5581.71%；基本每股收益同比下降320%；加权平均净资产收益率减少5.67个百分点。公司业绩略好于前期预期，处于前期业绩预告上限附近。
    全年业绩受制疫情拖累，四季度环比回升明显。上半年公司受到疫情影响，复工复产进度较慢，同时北汽及长城新老车型切换，海外摩托车客户ZERO的供货受疫情影响较上一年度大幅下滑，镇江一期产能爬坡由于疫情原因不及预期抑制对广汽供货，导致公司全年营收下降较快，但是分季度来看，Q4营收环比Q3增速超过100%，回升非常明显。
    客户切换叠加产能爬坡，未来存货减值有望改善。公司全年计提存货减值1.1亿元，主要是由于客户新老切换导致的A品存货减值和镇江一期产能爬坡过程中产生的B品的原因。随着公司新客户的逐渐放量以及公司工艺熟练度的提升，未来公司减值比例有望得到改善。
    采购优化叠加客户放量，下半年有望迎来业绩拐点。公司依托股东背景，与上游原材料企业开展合作应对市场上供应紧张的局面，并布局长期合同锁定量价以稳定利润。一季度公司可以有效保证供应，并通过长单等措施促进采购价格逐渐趋于缓和，成本压力逐渐缓解。随着对戴姆勒、春风动力等新客户开始供货，以及与广汽合作的深入，预计公司下半年开始业绩增长迎来加速。
    投资建议：我们预计公司2020年、2021年和2022年营收11亿元、55亿元、109亿元，归母净利润-3.2/2.5/6.6亿元，对应PE为-103倍/128.4倍/49倍，继续维持买入评级。

万华化学公司简评报告：技改扩产完成，进一步巩固MDI全球龙头地位

事件：近日，公司发布公告：万华化学烟台工业园MDI装置完成技改，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，累计投资2.84亿元。同时自2021年3月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销、直销市场挂牌价均为28000元/吨（均比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。
    点评：
    供需紧张助推MDI大幅上升。万华化学本次提价幅度较大，聚合MDI提价36.59%，纯MDI提价16.67%。我们认为这主要是以下几方面影响：美国受严寒天气影响，国内MDI装置不可抗力。美国MDI产能全部集中在墨西哥湾，本次墨西哥湾受寒潮影响最为严重，陶氏34万吨、科思创33万吨、巴斯夫40万吨均低负荷运行，另外亨斯迈的50万吨装置恢复缓慢，均造成美国国内MDI供应紧张。疫情恢复，经济逐步复苏。随着新冠单日新增患病人数下降，经济有望逐步复苏，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，对MDI需求提高，也导致MDI价格走高。飓风影响，原料供应紧张。20年三季度，飓风袭击美国墨西哥湾，MDI中间化学品苯胺、硝基苯、液氯等中间化学品开工率降低。由于疫情影响，美国氯碱厂开工率一直保持低位，使得MDI原料库存处于极低的库存状态。装置检修，供应紧张。欧洲亨斯迈47万吨装置3月检修，重庆巴斯夫40万吨装置2月25开工检修，这都给本就供应紧张的MDI行业一定压力。据我们统计，全球受影响产能合计244万吨，占比26%左右，预计上半年全球MDI生产格局将持续紧张。
    新增产能投资额低于同行，竞争优势明显。根据公告，新增50万吨产能累计投资2.84亿元，即单吨产品投资额568元，远低于国内同行的1-2万吨/吨投资额，竞争优势突出。
    投资建议：公司是全球MDI产品龙头企业，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实龙头地位。预计未来随着石化新产品和新材料产品的投产，公司有望成为比肩巴斯夫的全球一流综合性化工平台。预计公司20-22年实现归母净利润97亿/148.7亿/164.4亿，EPS3.09/4.74/5.24，对应PE42.3/27.6/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品原材料价格波动，新项目投产不及预期。

国电南瑞公司简评报告：电网数字化坡长雪厚，完整业务布局巩固龙头地位

“碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。
    核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。
    加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。
    投资建议：我们预计2020年~2022年公司营收分别为388.09亿元、458.76亿元和534.34亿元，归母净利润分别为51.82亿元、60.78亿元和70.77亿元，对应2020~2022年PE分别为25.3倍、22.0倍和18.9倍，首次覆盖，给予买入评级。

宝丰能源公司简评报告：现代煤化工龙头，充分受益油价上行

事件：公司近期发布公告，拟以下属子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司为投资主体，在内蒙古自治区鄂尔多斯市规划建设4×100万吨/年煤制烯烃示范项目，总投资约673亿元，预计在2023年建成投产。该项目已经得到内蒙古发改委、工信厅批准。
    点评：
    新项目巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。本项目一期260万吨产能已经于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，12月经过环评公示，预计在2023年建成投产。项目单吨投资1.68万元/吨，相比行业内其他公司烯烃装置2.4万元/吨左右的单吨投资成本来说，成本节约30%左右。目前公司已形成包括510万吨/年煤炭开采、1,000万吨/年选煤、400万吨/年焦碳、400万吨/年甲醇、60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯、30万吨/年煤焦油加工、10万吨/年粗苯加氢、20万吨/年碳四加工、9万吨/年碳四异构产能。公司规划到2025年，聚烯烃产能超600万吨，力争成为全球最大的煤制烯烃供应商。
    油价持续上行，煤制烯烃有望受益价差扩大。据测算，油制丙烯与煤制丙烯的成本平衡点在原油价格40-45美元/桶。采用2019年均价计算（2019年油价平均为60美元左右），煤制烯烃总成本约为3994元/吨，油制烯烃总成本为6052元/吨左右；煤制乙二醇总共成本为4484元/吨，油制乙二醇为5097元/吨。由此可看出，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。当前布油已经剑指70美元/桶，高油价下公司有望充分受益。
    投资建议：现代煤化工龙头充分受益油价上行。公司位于现代煤化工产业示范区，作为现代煤化工行业的先行者和龙头企业之一，通过集中布局，形成了超大单体规模的产业集群，大幅降低生产成本和物流成本。
    公司以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。随着油价持续上行，公司成本优势凸显，有望充分受益油价上行。预计公司20-22年实现归母净利润46.3亿/58亿/71.7亿，EPS0.63/0.75/0.92，对应PE24.4/20.6/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格波动，项目进度不及预期，需求不达预期

国轩高科：初审会通过，大众入局之路再下一城

事件：于公司于2021年年3月15日收到中国证监会出具的《关于请做好国轩高科股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》，中国证监会发行监管部已召开初审会讨论了公司非公开发行股票申请文件，将于近期提交发审委会议审核。
    大众入局稳步推进，国轩受益未来可期。此前公司曾于2月23日晚发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复，表示双方通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此次通过初审会，公司与大众公司的重组又向前迈出重要一步，未来若顺利通过发审委审核，则意味着双方的重组事宜在监管机构审核环节取得圆满结果。
    公司历史积淀雄厚，未来有望占据大众供应链重要位置。公司作为二线锂电龙头，具备很强的历史积淀和技术积累。2020年公司在国内动力电池领域市占率为5.2%，位居行业第五，其中在其主打的磷酸铁锂李电池领域，公司市占率达到13%，仅次于宁德时代和比亚迪，处在行业第三名的位置。未来在公司产品技术实力和资本纽带的共同作用下，公司有望成为大众的重要电池供应商。
    众大众MEB。平台持续发力，看好大众中国新能源汽车市场。2021年开始，大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力，根据大众集团的规划，到2025年在国内销售新能源车150万辆，对应的锂电池需求可达100GWh。其中仅大众集团控股的大众安徽预计到2025年产量可达20-25万辆，对应锂电池需求为15GWh。
    大众定点稳步推进，公司已经获得了初步认可。大众中国派出专家团队帮助国轩高科针对大众汽车集团MEB电动汽车平台进行产品开发工作。目前项目进展顺利，公司产品获得大众中国的初步认可，后续合格供应商认证工作正在进行中。
    大众入局将带来体系和标准的融合，公司未来瞄准国际一流动力电池供应商。大众将向公司开放了世界一流的电池测试标准，进一步完善公司的研发和测试体系；在电池模组设计、电池PACK设计、电池系统热管理等领域拥，以及工艺和质量管控方面都有望使公司获得长足进步，未来公司将瞄准国际一流动力电池供应商，看好公司长期发展。

星源材质：一季度继续满产满销，全年业绩高增可期

公司公告一季度业绩预告：2021年3月15日，公司发布一季度业绩预告， 预计实现归母净利润6000万元– 6500万元， 同比增长276.44%-307.81%，实现扣非归母净利润5480万元–5980万元，同比增长396.55%-441.85%。预计非经常性损益对公司当期归属于上市公司股东净利润的影响金额约为520万元。
    下游需求保持旺盛，Q1继续满产满销。在下游旺盛需求的刺激下，公司1月、2月继续保持满产满销的状态，预计Q1隔膜出货将超过2.5亿平，继续维持四季度以来的高位。根据公司扣非净利润情况来看，我们测算公司单平净利润超过0.2元，与四季度基本持平，相比去年同期显著回升，在量利齐升的背景下，公司一季度归母净利润实现了非常快速的增长。
    客户拓展配套产能投放，未来出货持续高增。公司现有产能15亿平，明年下半年预计投产8亿平新产能，2023年新增产能7亿平，均为湿法产能，产能保持快速投放。公司前期突破CATL 后，在2020年对其出货开始快速放量，同时公司作为刀片电池隔膜的主供应商，与比亚迪保持了良好合作，我们测算公司2020年全年出货大约在7亿平左右。
    公司前期与LG 在干法隔膜领域已有较为深入合作，在此基础上，目前用于动力锂电的湿法隔膜已经通过了LG 的产线认证，预计下半年开始批量出货。在下游优质客户资源带动和产能投放配套下，我们预计公司未来几年销量仍将维持快速增长。
    出货结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。在海外客户持续放量和涂覆客户不断增长的背景下，公司涂覆膜出货占比和海外客户出货占比未来有望持续提升。在目前产业需求旺盛供给偏紧的背景下，我们预计隔膜价格将保持稳定，同时公司通过物料节约和产线利用效率提升可以进一步降低成本，在出货结构优化和成本降低的共同促进下，公司隔膜单平盈利能力未来可能进一步增长。
    投资建议：我们预计公司2020年/2021年/2022年隔膜出货7亿平/11亿平/15亿平，营收9.72亿元/16.28亿元/23.8亿元，对应归母净利润为1.19亿元/2.4亿元/3.3亿元，对应目前价格PE 为90倍/45倍/32倍，给予公司买入评级。

智飞生物：重组新冠疫苗获批紧急使用授权，自产疫苗矩阵再添重磅产品

事件：据中国科学院微生物研究所官网披露，由微生物所和智飞生物联合研发的重组新冠病毒疫苗（CHO细胞）在中国国内紧急使用获得批准。
    国际首款获批临床使用的亚单位新冠病毒疫苗。公司联合中科院微生物所合作研发的此款新冠疫苗属于亚单位疫苗，采用重组DNA技术，以新冠病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）为目标抗原，通过工程化CHO细胞表达生产RBD蛋白抗原，纯化精制后，再辅以传统佐剂研制而成。公司此款重组新冠病毒疫苗也是国内第四款获批临床使用的新冠病毒疫苗，与国内获批的灭活新冠疫苗相比，生产过程不涉及新冠病毒病原体，不需要P3高等级生物安全实验室生产车间，减少生产线固定资产投入，可显著减少疫苗生产成本。在疫苗临床保护方面，I、II临床试验结果显示，无严重不良反应，接种后产生中和抗体水平与目前国际上重组和mRNA新冠疫苗相当；海外III期临床在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、印尼等国开展，计划入组29000万人；3月1日已经获得首个试验启动国家乌兹别克斯坦的紧急使用许可（EUA），预计其他海外国家也将相继批准EUA授权。公司今年重组新冠病毒疫苗产能储备可以达到3亿剂，在全球疫情持续蔓延情况下，新冠疫苗未来的市场空间值得期待。
    今年公司自产产品矩阵进入收获期。结核产品矩阵渐成体系，用于结核筛查的宜卡（重组结核杆菌融合蛋白）去年已经获批上市，目前已经中标约15个省份，在未来结核筛查中相对目前主流筛查方法结核菌素TST皮试、r-干扰素释放试验（IGRA）和抗原抗体试验等有优秀的方法学替代性；结核筛查后预防用的微卡（注射用母牛分枝杆菌疫苗）已经完成生产现场核查，进入最后审批阶段，预计下半年正式获批；此外还有卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）、皮内注射用卡介苗（BCG）和冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）（已获得Ⅰa期临床人体耐受性临床试验报告）分别在临床不同阶段。肺炎疫苗逐渐齐全，公司15价肺炎球菌结合疫苗去年底已开始受试者入组，正式进入III期临床试验，配合目前代理的默沙东23价肺炎多糖疫苗，获批上市后成为国内第三家肺炎疫苗品种齐全的疫苗厂家。另外，人二倍体狂犬病疫苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，正在做资料和血清检验结果整理，预计明年下半年相继批准上市，公司自研产品各矩阵进入实质收获期。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑未来新冠疫苗上市业绩贡献，我们首次引入结核产品矩阵（宜卡和微卡）2021年上市后销售估算，预测2020-2022年，公司营收分别为151.9亿元、203.2亿元和233.1亿元，分别同比增43.5%、33.8%和14.7%；归母净利润分别为33.0亿元、48.8亿元和59.4亿元，分别同比增39.4%、47.9%和21.8%。当前收盘价（165.95元/股）对应PE（2021E）54.4倍。综合考虑公司重组新冠疫苗最终正式获批上市概率较大，当前估值已具较优配置价值，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

中航高科公司简评报告：新材料业务高增长，21年业绩指引超预期

事件：公司发布《2020年年度报告》，实现营业收入29.12亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降21.88%；扣非后归属上市公司股东净利润3.68亿元，同比增长46.61%。
    评论：
    1、2020年超额完成经营指标，同口径归母净利润翻倍增长（+107.31%）。2020年，公司营收29.12亿，归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务，剔除房地产的影响，20年收入同口径增长34.24%，同口径归母净利润增长107.31% 。子公司中航复材营收26.70亿（+37.12%），实现净利润4.97亿（+66.92%），净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。
    2、年报亮点频频，2021年指引超预期。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标，预示公司21年营收利润增长有望持续。（1）董事会目标：公司每年制定董事会目标，过往几年都能如期或超额完成，2020年营收完成100%，利润总额完成达到130%，超
   额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%，军品新材料业务净利润增长目标66.92%，延续20年的高增长，目标指引超市场预期。（2）关联交易：公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货，2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿，同比增长50%。（3）发出商品10.33亿元，占20年收入占比35%，合同负债11.03亿，较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期，预示2021年有望进一步提速增长。
    3、首次覆盖，给予中航高科买入评级。（1）公司质地好：赛道好+卡位优势+垄断地位；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，民航领域公司卡位牢固，增长空间巨大且确定性强；（4）碳纤维赛道稀缺标的，配置价值提升。预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿，PE58/41/26倍，给予买入评级。

一心堂公司简评报告：业绩增长超预期，扩张稳步推进

事件：3月15日，一心堂发布 2020年年度报告，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长21%；归母净利润达到7.9亿元，同比增长31%。
    点评：
    业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%；2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。公司2020年盈利水平大幅提升，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。
    坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年末，云南省共有门店4284家，占整体门店数的59%，四川省共有门店897家，占比整体门店数的12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家（2020年全年净增加939家），门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。
    盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为148.6亿元、175.3亿元和207.7亿元，分别同比增17.4%、18.0%和18.5%；归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元和13.3亿元，分别同比增16.3%、21.8%和18.5%。3月15日收盘价（39.23元/股）对应PE（2021E）25.4倍。
    风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。

璞泰来：布局上游增厚利润，积极扩产稳固龙头优势

事件：公司于 3月 16日披露 2020年年报，营业总收入 52.81亿元，同比去年增长 10.05%，实现归母净利润为 6.68亿元，同比去年 2.54%，扣非利润 6.24亿元，同比增长 3%，基本 EPS 为 1.52元，平均 ROE 为10.84%。
    公司盈利能力有所回升，四季度盈利提升明显。盈利能力来看，公司毛利率由去年的 29.48%回升至今年的 31.58%，相较于去年回升 2%，主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润 3.35亿元，环比三季度增长 63%，同比增长 81%，四季度公司在下游需求的驱动下，盈利回升非常明显。
    受益一体化布局盈利能力提升，下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的 26.87%回升到 31.09%，我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化，尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为 2.3万吨，环比三季度增长近 30%，在下游需求带动下，公司销量实现了快速增长。
    我们预计在下游需求保持旺盛的背景下，公司 2021年全年出货量可达9.2万吨，同比增长 46%。隔膜业务保持稳健，受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率，预计随着需求回升 2021年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速，受益在手订单的密集交付，公司 2021年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。
    积极扩张产能建设，发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场，扩大产能，力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告，公司计划建设年产 20万吨负极材料和石墨化一体化项目，力图打开产能瓶颈，稳固龙头优势，在四川计划建设年产 20亿平基膜和涂覆一体化项目，进军基膜加涂覆的全流程市场，进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。
    投资建议：我们预计公司 2021/2022/2023年营收为 74.31亿元/98.67亿元/123.09亿元，对应归母净利润为 10.1亿/13.8亿/17.5亿元，基于目前股价 PE 为 43倍/31倍/25倍，给予公司买入评级。

利尔化学：草铵膦全球龙头，持续受益景气度提升

公司是草铵膦全球龙头，受益产品量价齐升。全球草铵膦总产能约为 5万吨左右，产能前三为利尔化学、巴斯夫和 UPL，分别为 18500吨、12000吨、6000吨。国内总产能约为 3.35万吨，公司草铵膦产能占比达到 55% ，处于绝对龙头地位。2020年公司取得精草铵膦生产许可，已经投资 10亿建设 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，正逐步将广安原有项目与 MDP 项目合并，未来草铵膦生产成本有望进一步降低，从而巩固全球草铵膦龙头地位。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底 10万元/吨左右上涨至 18万元/吨，公司受益产品量价齐升。
    草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。百草枯由于其剧毒性，逐渐被欧盟、中国、韩国等国禁用，草铵膦将是未来替代百草枯的重要品种。另外草甘膦和草铵膦复配可以提高杂草防治效果、扩大杀草谱，弥补单一施用草甘膦的不足。当前耐草铵膦转基因作物推广迅速，草铵膦在转基因抗除草剂作物研究与推广中的地位仅次于草甘膦而居第 2位。随着抗草甘膦杂草增多，耐草铵膦转基因农作物的推广进一步提高草铵膦的需求。目前草铵膦价格已经从 19年底 10万元/吨左右上涨至18万元/吨，受益于需求持续扩大，未来行业景气度有望持续提升。
    公司产品线储备丰富，奠定长期成长性。公司是继美国陶氏益农之后最先掌握氰基吡啶绿化工工业化关键技术的企业，是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业。同时公司具有氯代吡啶类除草剂、丙炔氟草胺、氟环唑等多个产品技术储备，随着产品产能释放，公司长期成长空间确定。
    投资建议：公司作为草铵膦全球龙头，持续受益于行业景气度提升，同时随着公司新产品产能逐步释放，长期成长空间确定。预计公司 21-23年实现归母净利润 7.8亿/8.4亿/9.9亿，EPS1.49/1.60/1.88，对应PE16.5/15.4/13.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：产能建设不达预期，需求不达预期，原材料价格波动

万华化学公司简评报告：MDI景气复苏，公司聚氨酯产业链持续完善

事件：公司近期发布2020年年度报告，2020年盈利100.41亿元，同比下降0.87%，其中四季度盈利46.92亿元，同比大增110.31%。
    点评：
    MDI景气复苏，公司业绩显著改善。受到新冠疫情影响，国内外需求下降，公司前三季度盈利同比下滑32.28%。Q4国内需求提振，MDI景气复苏价格走高，同时海外疫情反复影响开工，公司Q4盈利同比大增110.31%。分产品来看，聚氨酯系列产品毛利149.75亿，石化系列产品毛利9.82亿，精细化学品及其他产品毛利37.1亿，公司目前主要利润来源仍然为聚氨酯系列产品。
    MDI供需持续紧张。供给方面：今年一季度美国受到严寒风暴影响，墨西哥湾多套石油化工装置受到影响，对海外无论是MDI原料还是供给都产生一定影响，考虑到需要一定恢复时间，我们预计MDI供需情况会较为紧张。另外海外多套装置老化，已经临近淘汰期限，开工情况不稳定，也为供给带来不确定性。需求方面：2021年经济持续复苏，冰箱等海外需求较为强劲，同时美国房地产开工率大幅上升，刺激MDI需求持续扩大。另外，疫情证明中国产业链最完整，部分订单如氨纶产品等回流到中国，进一步刺激MDI需求上升。在供应紧张叠加需求复苏的背景下，公司有望受益MDI景气持续。
    公司积极拓展石化板块完善聚氨酯产业链。公司2020年11月建成百万吨乙烯产业链项目，通过建设石化板块产业链生产更多烯烃下游高附加值衍生品，补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条，进一步提升聚氨酯板块竞争力。同时公司第二套环氧丙烷装置－PO/SM装置也将计划于2021年下半年建成投产，标志着万华PO产业集群已经初步形成，通过扩大PO产能，进一步支持万华聚醚产业，完善聚氨酯产业链。
    投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23年实现归母净利润195.3亿/217.9亿/233亿，EPS6.22/6.94/7.42，对应PE18.8/16.9/15.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期

北摩高科：航空核心耗材稀缺标的，军民市场同开拓支撑高增长

事件：公司发布《2020年年度报告》，2020年实现营业收入6.87亿元，同比增长65.95%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长49.08%。
    评论：
    1、军品业务快速增长，民品业务持续扩张。受益于下游军用航空器高需求，公司整体收入增幅较大，飞机刹控系统及机轮业务营收4.12亿元，同比增长39.79%，刹车盘业务营收1.28亿元，同比增加23%，新增检测试验业务营收1.31亿元，占比19.09%。公司盈利能力维持高位水平，原材料成本增加致毛利率同比下滑1.3pcts至74.4%；受科研投入增加及京瀚禹并表影响，研发费用、销售费用同比增加46.22%、118.73%，募集资金利息收入增加致财务费用同比大幅下降138%，期间费用率同比下降0.7pct至13.58%，公司聚焦主业，巩固军品市场领先地位，大力拓展民品市场业务，20年整体业绩表现亮眼。
    2、核心收益于新型号列装及更新换代需求，业绩高增长有望持续。报告期内公司产品主要以飞机刹车控制系统及机轮为主，未来向起落架系统拓展，实现从零部件供应商向分系统制造商的升级。根据公告，公司正参与多种新型主战型号刹车系统供应及起落架系统研制定型，未来3-5年将进一步扩大刹车市场规模，切入起落分系统，为公司营收提供高速增长动力。民品市场，公司通过收购蓝太航空，加速推进民航维修市场和国际民航合作，考虑到民机配套市场空间广阔，未来或为公司长期发展提供有效支撑。
    3、首次覆盖，给予北摩高科买入评级。（1）公司质地好：航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，主战新型号放量及旧款更新换代需求大，公司增长空间巨大且确定性强；（4）公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链，坚持市场驱动战略，营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.94/6.69/9.11亿，PE43/31/23倍，给予买入评级。

七一二公司简评报告：军工专网通信龙头，业绩利润高增长

事件：公司发布《2020年年度报告》，实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；扣非后归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比增长55.14%。
    评论：
    1、营收净利润高速增长，军工专网通信龙头地位巩固。2020年，公司营收26.96亿，归母净利润5.32亿，分别较上期增长25.95%、51.48%。
    其中无线电通信终端产品业务收入14.69亿元（占营收54.5%）、系统产品业务10.89亿元（40.3%）、其他主营业务0.98亿元、其他业务0.4亿元，无线通信终端及系统营收贡献稳定，公司军用通信业务从任务终端产品向指挥、作战、电子对抗等一体化综合系统发展，公司继续保持科研先行、在通信领域横向做宽、纵向做深。
    2、年报亮点频频，业绩高增长有望持续。年报多项指标预示公司21年营收及利润高增长有望持续。（1）市场开拓：军用无线通信领域新品订单持续增加，民用中标多个城轨通信项目，预计21年业绩端能有良好体现；（2）聚焦主业整合产业链：公司于20年9月成立津普利子公司进行大气监测业务板块重组，同时于当年11月成立佛山华芯通子公司整合上游产业链，体现公司聚焦主业、积极拓展产业布局拓宽产品应用的发展规划；（3）预付账款及合同负债较期初分别增加172.81%及71.03%，反映公司订单增加，下游景气度旺盛；部分期间费用下降，多重迹象预示2021年有望进一步提速增长。
    3、首次覆盖，给予七一二买入评级。（1）公司质地好：信息化+专网通信龙头+主战新型号全覆盖；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，军队信息化建设需求大，现役军队信息化渗透率低，公司增长空间巨大且确定性强；（4）公司聚焦主业、积极整合布局上下游产业链，坚持市场驱动战略整体经营稳健。预计2021-2023年净利润7.58/9.41/13.87亿，PE34/27/18倍，给予买入评级。

光环新网公司深度报告：核心区域布局逐渐成型，IDC业务增量可期

5G与云计算推动IDC业务发展，大型化数据中心趋势明显。中国公有云市场规模增速领先全球平均水平，5G与云计算的高速发展带动IDC需求增长。同时，中国数据中心大型化趋势已经显现，2019年大型及超大型数据中心的规模增速为41.7%，比重较2016年大幅提升。
    深耕一线城市，北京资源优势明显。光环新网在北京、上海拥有大规模布局，深耕北京区域，可运营机柜数相对较多。公司现有8个数据中心，其中位于北京的数据中心有东直门、酒仙桥、亦庄、科信盛彩太和桥、中金云网和房山数据中心。土地和电力资源是制约IDC发展的重要因素，公司持有的一线城市资源具备长期价值。
    三大项目投产在即，未来三年IDC业务增量确定性高。公司在建项目包括北京房山二期、河北燕郊三四期、上海嘉定二期、江苏昆山以及长沙一期项目，分布于北京、上海、河北、江苏、湖南等地，规划容量超过5万个机柜，全部在建项目达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。目前房山二期、燕郊三四期及嘉定二期的土建已基本完成，预计今年陆续上电，未来3年IDC业务将迎来增量，京津冀、长三角地区布局愈发完善，进一步扩大公司IDC业务辐射范围。
    自建+零售模式下，IDC业务毛利率业内领先。从IDC业务毛利率来看，2020年上半年，公司IDC及其增值服务毛利率53.7%，在各项主营业务中毛利率最高，且毛利率在同业中居于高位，主要归功于重资产的自营自建模式和公司作为零售型IDC供应商的较高议价能力，自建机房初始投资较大，其优势在于运营成本可控且节省租赁成本。
    投资建议：公司享有一线城市稀缺资源，凭借地理位置资源优势以及二十年的IDC建设运营经验，公司已然占据第三方数据中心市场一方天地。且有多个项目投产在即，IDC业务增量可期。我们预计光环新网2020-2022年营业收入分别为78、93、115亿元，归母净利润分别为9.3、10.6、13.1亿元，EPS分别为0.6、0.65、0.8，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：公司项目建设进展不及预期，子公司商誉减值风险，市场发展不及预期。

山东赫达公司简评报告：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的

事件：公司近期发布 2020年年报以及 2021年一季报。2020年公司归母净利润 2.52亿元，同比上升 60.02; 2021年一季度预计盈利 7310.47万元-8080万元，同比大增 90%-110%。
    点评：
    公司连续四年业绩保持高速增长。公司 2020年营收达到 13.09亿，同比上升 17.62%，而归母净利润为 2.52亿，同比大涨 60.02%，其中纤维素醚产品营收 8.99亿，植物胶囊营收 1.96亿。公司自 17年起持续保持业绩高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。尽管去年面临疫情影响，然而公司仍然能够按照既定计划产销，同时盈利能力持续提升，报告期综合毛利率达到 36.76%再创历史新高，其中植物胶囊产品毛利率达到 64%，业绩贡献持续提升。
    公司在建产能持续投放，布局人造肉行业打造第三增长极。目前公司在建工程主要有 41000吨纤维素醚（10000吨医药食品级、20000吨建材级，10000吨涂料级），265亿粒植物胶囊，预计 2022-2023年将逐步建成投产。投产后，公司将具有 71000吨纤维素醚产能及 360亿粒植物胶囊产能。目前我国纤维素醚需求在 60万吨左右，供给侧格局分散，未来随着环保标准趋严以及国产替代加速，作为国内纤维素醚龙头企业，公司市占率有望持续提升。植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品。公司子公司赫尔希目前植物胶囊产能位居全球第 6，未来随着新建产能投产，并且考虑其强大盈利能力（毛利率 64%），业绩贡献占比有望持续提升。2020年 11月公司投资 1500万元设立子公司正式进军人造肉市场，积极推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，有望打造第三增长极。
    投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长，去年疫情之下盈利能力仍然保持稳定充分体现出公司强大经营能力以及成长动能。随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，是时间换空间的优质标的。我们预计公司 21-23年实现归母净利润 3.6亿/4.7亿/6.6亿， EPS 1.78/2.32/3.28，对应 PE 34.4/26.3/18.6倍，首次覆盖予以“买入”评级。

天赐材料：电解液龙头定增获批，持续完善一体化布局

公司定增获证监会审核通过：2021年3月15日，公司公告证监会发审委对公司2020年度非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
    发挥六氟磷酸锂先进制成技术，夯实原材料自给供应能力。本次定增资金主要用于电解液、电解质及锂电材料的产能建设，可以进一步增强公司的原材料供给能力，提升供应链可靠性的同时降低原材料采购成本，进一步完善公司的纵向布局。
    自供比例不断提升，纵向布局分享涨价红利。公司现有1.2万吨六氟产能，下半年公司还将新增2万吨六氟产能，预计全年六氟平均自供比例可以达到90%左右。同时，公司采用的液体六氟技术和原料循环利用可以进一步降本增效，六氟生产成本相较行业平均低15%左右。目前六氟涨价向电解液配制环节的传导保持顺畅，在六氟短期出现短缺的背景下部分厂商出现惜售的现象，中期看电解液配制环节将保持稳中有升的态势。因此公司作为纵向一体化布局的电解液龙头，将充分分享本轮六氟价格上行周期。
    六氟紧缺持续发酵，新型锂盐发力增收：春节后六氟紧缺的局面还在持续发酵，目前部分六氟厂商新增订单价格已达20万元，预计到2022年上半年六氟供需偏紧的局面都难以出现改变，同时在六氟上涨刺激下，LiFSI渗透有望加速，公司作为一体化龙头有望充分受益。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.82亿元、13.81亿元和16.35亿元，对应PE为80倍/34倍/29倍，继续维持买入评级。

天赐材料:龙头份额快速增长，自产六氟分享周期红利

事件：公司于2021年3月25日发布2020年年报，公司实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，实现归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为5.28亿元，同比增长4432.33%。此外，公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长502.35%-622.82%，扣非后预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长510.36%-632.52%。
    电解液销售全年高速增长，市占率稳步提升。公司锂离子电池材料业务实现营收26.6亿元，同比增长56.63%，盈利能力上，全年平均毛利率为27.61%，相较于去年同比小幅回升0.45%。全年公司电解液业务共计实现出货7.3万吨，公司市占率快速提升，由2019年底的24%左右提升至目前的30%以上，份额提升非常明显。
    原材料驱动电解液价格上涨，自产六氟分享周期红利。在上游原材料价格上涨的推动下，电解液价格在春节后迎来了快速的补涨，磷酸铁锂电解液由年初的4万元上涨至目前的6.45万元，涨幅超过60%，目前价格非常充分的传导了上游原材料价格上涨的压力。公司现有六氟产能1.2万吨，下半年还将新增投放六氟产能2万吨，自有六氟产能帮助公司充分分享六氟环节上涨带来的利润增厚的同时，可以有力保障公司供应链的稳定，稳固公司龙头地位。
    卡波姆驱动个护材料业务亮眼。个人护理品材料业务上，公司2020年实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，受益于疫情后需求爆发式增长，免洗洗手液核心原料之一的卡波姆呈现出量价齐升的势头，从3月开始公司卡波姆基本处于满产的状态，且价格上涨非常明显，公司全年卡波姆预计出货可达4600吨左右，有力提振了公司个护材料业务的增长。
    投资建议：我们预计在电解液业务放量的驱动下，公司2021年/2022年/2023年营收为78.1亿元/101.4亿元/127.6亿元，对应归母净利润为13.58亿元/16.71亿元/18.53亿元，以昨日收盘价计算PE为28倍/23倍/21倍，给予公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；六氟供给增速超预期

招商蛇口：整装再出航，优质土储释放业绩弹性

事件：2020年公司实现营业收入1296.2亿元，同比增长32.7%；归母净利润122.5亿元，同比减少23.6%；EPS为1.46元（剔除永续债影响），加权平均ROE为14.4%，同比减少7个百分点，公司拟每10股派发现金红利6.4元（含税）。
    利润率下降叠加充分计提减值致业绩下滑。公司2020年营收同比增长得益于期内结转规模的相应增长，地产项目结转收入较2019年增长30.7%至1168.6亿元。整体业绩出现下滑主要由于1）2020年住宅开发业务结转毛利率同比下滑6.1个百分点至18.1%；2）公司2020年计提减值31亿元，同比增加9.7亿元，减少公司2020年归母净利润21.84亿元，对归母净利润的影响同比增加7.5亿元；3）公司于2020年的投资收益较2019年同期下降31.2亿元，对应形成的归母净利润减少25.1亿元；4）由于合作项目结转占比的提升，公司少数股东损益占比较2019年提升12.6个百分点至27.6%。
    综合来看，公司连续两年进行大幅计提减值，此前高价地所产生的影响在未来将显著降低，同时2020年公司拿地权益占比有所提升，意味着归母权益比例将有所修复。此外，由于公司所布局的核心城市房价稳步走高，相应结转毛利率将企稳，同时考虑到期末公司预收账款达到1310.9亿元，同比增长34.1%，预计公司2021年业绩可录得小幅增长，2022年之后将步入改善通道。
    ，可售资源充足，“一城一模板”提升综合操盘能力。公司2020年全年实现签约销售金额2776.1亿元，同比增长25.9%，超额完成全年2500亿的销售目标，其中杭州、苏南、上海、深圳、南京、广州、宁波7个城市公司突破百亿销售，华东、深圳、西南、华南、江南5个区域销售金额增速超过20%，销售规模实现当地TOP10的城市数占比超过30%，城市深耕取得阶段性成效。公司通过“一城一模板”提升综合操盘能力，2020年拿地到首开的工期同比提速93天，部分项目实现3个月开盘，销售去化率、拿地权益成本利润率也相应提升。2021年公司全年可售货值约为5300亿元，目标签约销售额为3300亿元，对应2020年销售额增速为18.9%。2021年前两月公司已完成销售额418.4亿元，同比大增190%，已完成全年目标的12.7%。
    积极扩张，独特模式筑就战略资源优势。2020年公司拿地重点聚焦于核心一二线城市，全年新增土地总计容建面1625万平米，同比增长14.2%，其中权益面积为1044.8万平米，权益占比为64.3%，同比增加9个百分点。港城联动、产城联动已经成为公司综合发展模式下获取优质资源的重要方式，2020年公司通过港城联动相继获取南通滨江及烟台芝罘项目，产城联动获取成都天府新区项目、太原小店项目、武汉神龙厂项目、西安港务区项目、博鳌乐城项目等一系列大型项目。通过产城、港城联动，公司已在粤港澳大湾区、漳州开发区、海南自贸区（港）等区域获取了特有的战略资源。此外公司在前海土地整备范围内共拥有计容建面455.8万平方米的项目储备（不含人才用房），在蛇口太子湾片区共拥有计容建面170万平方米的项目储备，核心资源优势明显。
    融资成本下行，三道红线处绿档。三道红线各项指标来看，截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为58.84%，净负债率为28.81%，现金短债比为1.23，均达到绿档标准。公司2020年先后发行了超短期融资券、中期票据等产品，发行金额合计206.5亿元，全年综合资金成本为4.70%，较2019年下降了22bp。公司近三年经营活动产生的现金流量均为正，财务结构及成本的优化令公司可以更加从容地应对行业融资政策的变化。公司2020年分红占比达到40.4%，拟每10股派发现金红利6.4元，对应当前股价的股息率为5%。
    投资建议及盈利预测。由于公司前期低毛利项目仍处于结算期，预计仍将对2021年的结转利润率造成干扰，而结合公司此前充分计提减值以及投资收益创造的可持续性，我们判断公司2021年全年业绩可录得小幅增长。招商蛇口在核心区域拥有大量优质土地储备，同时公司独特的模式使其项目获取能力及土地成本更具优势，公司近年来通过管理模式的优化进一步提升项目去化率与IRR水平，随着公司核心区域项目的结转以及前期高价地压力的释放，预计将带来业绩的稳步提升，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润123.7亿/139.5亿/142.8亿，对应PE8.1/7.1/7.0倍，给予“买入”评级。
    风险提示：公司在前海及太子湾片区土地建设进展不达预期，布局城市项目销售量价大幅低于预期，产城联动、港城联动业务发展不及预期等。

中信出版:出版主业优势扩大，轻资产转型初见成效

事件：中信出版于3月24日公布2020年年报。去年，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长0.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元，同比增长31.35%；实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%；加权平均净资产收益率为15.74%。
    疫情冲击线下渠道，营收维持正增长。2020年中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长，其中实体书店渠道下降33.8%。中信出版持续开拓新销售渠道，开发线上分销平台，书店线上零售额实现同比增长28.4%。总营收增速虽明显放缓，但保持正增长。公司整体毛利率从19年的38%下降到31%，主要原因是疫情冲击实体书店经营，线下渠道销售萎缩，但采购成本基本持平。
    出版主业市占率进一步提升，经管类优势持续扩大。2020年，公司公司出版发行收入14.64亿元，营收占比77.37%，比去年提升了4.31pct。
    图书出版发行是公司第一大收入来源，已基本实现大众出版领域全覆盖，整体市场占有率稳居出版机构第一。市场监控销售码洋同比增长14%，码洋占有率稳居全国出版机构第一。
    营销渠道丰富多元，积极布局新型内容变现。公司构建了图文、视频号、直播、MCN的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。
    书店轻资产转型初见成效，3季度实现单季盈利。公司积极探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景，取得了良好的经济效益和客户好评。公司书店业务在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。
    投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收20.78亿元/23.27亿元/27.17亿元，对应归母净利润3.74亿元/4.21亿元/4.73亿元，对应EPS为1.97元/2.22元/2.49元。以3月23日收盘价计算PE为19.4倍/17.2倍/15.3倍。我们认为2021年公司的合理估值为32倍，对应目标价63.04元，因此给与“买入”评级。

新宙邦公司简评报告：电解液业务快速增长，全年盈利高增可期

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年报，公司实现营业收入29.61亿元，同比增长27.37%；实现营业利润6.1亿元，同比增长71.43%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长59.29%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润4.81亿元，同比增长57.29%。同时公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.63亿元，同比增长45%-65%，其中包括非经常性损益0.2亿元，主要是应收账款减值的冲回。
    下游需求驱动，四季度营收增长显著。公司四季度实现营收9.55亿元，同比增长52.17%，同比增长17.64%，受益于下游新能源车需求的增长，公司四季度营收继续实现稳健增长。公司四季度实现归母净利润1.44亿元，同比增长67.89%。盈利能力上，公司四季度为28.93%，环比三季度的38.67%下降较为明显。我们认为一方面来自于四季度下游需求提升带动电解液业务占比的提升，一方面也受到四季度电解液材料价格上涨向下游传导存在滞后的影响。我们预计随着新增溶剂产能的投放，自供比例提升以及上游材料涨价传导的逐渐顺畅，盈利能力将逐渐回升。
    电解液业务快速增长，自供比例提升有望增厚利润。电解液业务全年同比增长43.44%，销售增长非常显著，主要是受到下半年，尤其是四季度客户放量的驱动。原材料供应来看，随着新增5万吨溶剂产能的投放，公司溶剂自供比例有望达到70%，单吨成本有望下降1000元左右，此外公司添加剂自供比例较高，保证供给的同时增厚公司利润，提升产品竞争力。六氟方面公司与上游材料供应商保持长期稳定合作，全年供给具备保障，预计全年出货可达7万吨左右。
    投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收为45.1亿元/53.7亿元/69.0亿元，对应归母净利润7.2亿元/9.1亿元/11.5亿元，以3月25日收盘价计算PE为42倍/33倍/26倍，给予公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

福斯特公司简评报告：光伏胶膜量价齐升，公司业绩快速增长

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入839,314.20万元，比上年同期增长31.59%；归属于上市公司股东的净利润156,500.68万元，比上年同期增长63.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152,147.38万元，较上年同期增长87.72%。其中主营业务收入835,545.36万元，较上年同期增长32.03%，业绩符合预期。
    下游需求推动公司业绩快速增长。2020年下游光伏装机快速增长，国内光伏装机超48GW，全球光伏装机超130GW，对应全球光伏胶膜市场约16亿平方米，其中福斯特光伏胶膜销售量约8.6亿平方米，同比增长15.57%，占全球光伏胶膜出货量的53%，光伏背板销售量0.57亿平方米，同比增长14.98%，光伏材料行业的营业收入合计81.2亿元，同比增长30.50%。公司光伏胶膜产销量占全球市场的半壁江山，大幅领先二级梯队厂商，龙头地位稳固。
    供应偏紧导致胶膜价格上涨，公司毛利率创新高。2020Q4国内光伏单季装机超29.5GW，超前三季度的总和，创下历史新高，光伏电站抢装潮导致上游EVA粒子供应不足，原材料价格多次调涨，公司作为市占率超50%的龙头企业，能够有效发挥供应链优势，稳定原材料成本，同时通过产品涨价将原材料成本压力向下传导，具备超强的盈利能力，2020年公司毛利率达28.35%，创2017年以来的新高。
    产能不断提升，未来公司市占率有望进一步提高。截至2020年底，公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41.07%。未来公司将加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张。同时，公司光伏胶膜产品系列不断丰富，涵盖适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求，可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求，公司市占率有望进一步提高。
    加速电子材料领域布局，感光干膜产品快速成长。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品，部分产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入，目前已进入多家国内大型PCB厂商的供应体系。公司感光干膜产品有望进入快速成长期，为公司来带增量市场。
    投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为19/22.4/24亿元，对应EPS为2.47/2.91/3.11元，给予买入评级。
    风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。

鲁西化工公司简评报告：公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。2点评：
    受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。
    公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链,提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。
    中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。
    顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿，EPS1.05/1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期

三花智控公司简评报告：功力深厚，冷暖全球

事件：公司于2021年3月27日发布2020年年报，公司实现营收121.10亿元，同比增长7.29%，其中制冷空调电气零部件业务增长0.04%，汽车零部件业务增长49.57%；公司实现归属于上市公司股东的净利润14.62亿元，同比增长2.88%，实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元，同比增长44.91%。为避免原材料价格波动带来的市场风险，公司拟开展铜、锌、镍、铝等原材料的期货套期保值业务。公司拟开展票据池业务，公司及控股子公司共享不超过25亿元的票据池额度。
    优势业务稳扎稳打，新型业务快速成长：2020年公司制冷空调电器零部件业务受疫情影响整体业绩短期承压，但随着行业清库存、空调新能效标准发布，需求逐渐开始恢复，甚至创出新高。汽车零部件业务因汽车产业整体下滑受到较大影响，但新能源车发展速度强劲。
    掌握核心技术，产品畅销全球：作为国家高新技术企业，公司始终坚持自主开发创新的技术路线，几十年如一日的聚焦于智能控制领域，大力培育具有自主知识产权的核心技术。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一。2020年公司海外营收总额达到62.45亿元，占比51.57%，随着海外疫情的逐渐好转和公司综合优势的持续兑现，我们预计公司海外营收将持续攀升。
    从关键零部件产销到系统集成：公司将不断深化拓展的全球化经营布局，从“成本领先”向“技术领先”转型，从“机械部品开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案开发”升级，为全球优质顾客提供富有竞争优势的环境智能控制解决方案。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为148.3亿元、174.7亿元和198.4亿元，对应归母净利润为19.1亿元、23.2亿元和26.3亿元，以昨日收盘价计算PE 为39.7倍、32.8倍和28.9倍，给予公司买入评级。
    风险提示：海外市场拓展不达预期；全球新能源汽车产销量不达预期；
    行业竞争加剧；上游原材料价格持续上涨。

宏达电子公司简评报告：军工钽电容需求旺盛，多业务线共驱高增长

事件： 公司发布《2020年年度报告》， 2020年实现营业收入 14亿元， 同比增长 66%，实现归母净利润 4.84亿元，同比增长 65%。 评论： 1、 钽电容业务涨势良好， 非钽业务增速爆发。 2020年公司的主营收入 构成中， 钽电容产品营收 8.57亿元， 同比增加 43.14%，占总营收的 61%， 非钽电容营收 5.44亿元， 同比 121.76%，占总营收 38.8%。钽电容业务 中，非固体电解质钽电容器收入 4.94亿元， 同比增加 42.8%，固体电解 质钽电容器收入 3.63亿元， 同比增加 43.7%。
    按下游客户军/民用拆分， 民用钽电容年产能突破 2.5亿支； 非钽电容业务中，微电路模块收入 1.14亿， 同比增加 109.43%，占比 8.15%；陶瓷电容收入 1.22亿， YOY +62.19%，占比 8.68%，公司非钽业务增速全面爆发。 受益于下游客户 强劲需求和公司产品价值提升， 多项优良指标共促公司业绩创新高。 20年全年公司聚焦主业，巩固主营产品优势地位，大力拓展非钽业务， 业 绩表现优异。 2、 管理能力提升，资质认证齐全， 增长逻辑清晰，公司业绩高增长有 望持续。
    2020年期间费用率 26.22%，同比降低 1.81ppt；研发投入 8394万，同比增长 47.45%，首次有 186万进行了资本化； 2020年公司开展 31项科研项目， 公司专注自主创新、科研为本的发展道路清晰； 资质认 证方面， 公司有 7条军品认证线，其中钽电容 3条， MLCC 1条，电感 1条，电阻 1条，射频隔离器和环行器 1条， 2020年 12月公司通过航 天科技五院 PCS（航天器用元器件过程控制体系）建设认证， 进一步巩 固产品地位； 国产化替代及军转民乃是军工电子行业增长的重要逻辑： 鉴于下游 5G、新能源汽车、 AI 等行业需求的激增，海外供应链产能因 疫情受限，大量配套订单转向国内厂商，民用电子元器件需求急剧上升。 随着中美贸易摩擦及竞争进一步加剧，为保障供应链安全，电子产品厂 商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强，国内高品质、高 水准民用电子生产商将迎扩张爆发。公司在巩固军品保质保量的基础上 持续加大民品投入，民品业务规模大幅提高， 公司业绩高增长有望持续。
    3、 首次覆盖， 给予宏达电子买入评级。
    （1）公司质地好： 军用钽电容 业务稳定+高研发能力+民品业务增长强劲；
    （2）十四五军品增长确定性 高， 2021年增长进一步提速；
    （3）长期来看， 军工电子产品需求大， 民 用电子元器件国产化替代及新兴智能产业需求量大，双重驱动公司业绩 增长， 确保公司上升空间巨大且确定性强，营收业绩良好兑现。 预计 2021-2023年净利润 6.9/9.3/13.4亿， PE36/27/19倍，给予买入评级。