平安银行：存贷业务快增，不良认定趋严

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大
    公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。我们认为4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,公司全年计提的信用及其他资产减值损失较2018年增24.3%。
    4季度规模扩张提速,存贷业务快增
    受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升,资产规模同比增15.2%。其中,贷款同环比分别增16.3%、8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款环比3季度分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现,但在经济下行压力持续背景下,需要关注对公业务资产质量动态变化。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.36%。
    不良认定趋严,逾期90天以上拨备覆盖率提升
    公司4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP;逾期90天以上贷款/不良为82%,较2018年末下降15个百分点。4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,我们认为不良认定趋严是导致拨备覆盖率下降的主要因素。如果剔除不良认定因素的影响,可以看到公司逾期90天以上贷款的拨备覆盖率较2018年末提升63个百分点至223%,反映出公司进一步夯实拨备基础。
    估值
    考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调平安银行2020/21年EPS至1.66/1.90元(原为1.71/1.98元),对应净利润增速为14.1%、14.6%(原为15.4%、15.9%),目前股价对应2020/21年市净率为1.09/0.98x,维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致资产质量恶化超预期。

平安银行20年1季报详细解读：业绩亮眼，高增长持续

季报亮点:1、业绩超预期高增,营收维持两位数,净利润在行业景气度下行背景下,超预期向上:营收、PPOP、净利润同比增长17%、19%、14.8%。2、净利息保持平稳。日均单季年化净息差环比微降2bp至2.6%。3、对公不良处置带动整体资产质量改善较多,测算的单季年化不良净生成1.24%、同比下降0.2%。逾期90天以上净生成环比下降2.05%至0.87%、同比下降0.46%。4、资产负债:对公项目储备充足,存款实现开门红。1季度对公贷款规模在高基数基础上仍实现环比12.3个点的高增。
    季报不足:1、零售条线,预计受疫情影响,不良率环比有较大幅度的上行。房屋按揭及持证抵押、新一贷、信用卡、汽融不良率环比大幅上升10bp、29bp、66bp、33bp至0.4%、1.63%、2.32%及1.07%。
    投资建议:公司1季报整体超市场预期,资产质量的夯实使公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB0.84X/0.76X;PE8.06X/7.15X(股份行PB0.67X/0.60X;PE5.62X/5.17X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。
    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

平安银行中报点评：净息差韧性良好，拨备覆盖率明显提升

负债端平均成本率下行明显，净息差韧性良好。上半年，公司净息差累计下降3bp 至2.59%，降幅明显好于行业平均水平，这主要是由于公司对负债端成本率的控制好于同业。具体而言，20H1，受LPR下调与普惠小微贷款政策利率下调影响，公司生息资产平均收益率累计下降27bp 至4.90%，其中Q1与Q2降幅分别为14bp 与13bp；
    20H1，公司持续压降高息负债，计息负债成本率持续下降，上半年公司计息负债平均成本率较19年下降22bp 至2.42%，其中Q1与Q2分别下降10bp 与12bp。20Q2公司生息资产平均收益率降幅收窄而计息负债平均成本率降幅扩大，对净息差有积极影响，这是Q2公司净息差表现区别于同业的主要特征。
    局部调整零售贷款投向，对公资产规模保持较快增长。上半年，受疫情影响，公司零售贷款投放进度呈前低后高的态势，同时，公司为提高零售贷款安全性，主动局部调整零售贷款投放策略。20Q2末，公司零售贷款余额较19年末增长4.5%，较Q1末增速提升3.7个百分点。具体到各细分领域，Q2末，公司信用卡贷款余额较19年末下降5.2%，较Q1末降幅扩大0.7个百分点；公司 “新一贷”余额较19年末下降6%，较Q1末降幅扩大3.7个百分点。信用卡贷款与“新一贷”余额持续压降，主要是由于以上领域贷款的信用风险有所暴露，公司为提高安全性而采取主动压缩策略。Q2末，公司个人住房按揭贷款及持证抵押贷款余额较19年末增长11%，较Q1末增幅提升7个百分点；公司汽车金融贷款较19年末增长13.6%，较Q1末增幅提升11.2个百分点。由于疫情期间对实体经济信贷支持力度较大，公司企业贷款保持较快增长。Q2末，公司企业贷款余额较19年增长12.9%至1.09万亿。
    不良率稳定，逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度较上年末改善，资产质量整体表现好于预期。6月末，公司不良贷款率为1.65%，环比持平；逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低3bp 和2bp 至1.55%与1.33%，但较Q1末略有上升。6月末，公司关注类占比较19年末下降15bp 至1.86%，Q1与Q2分别降8bp 与7bp。Q2末，公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降2个百分点至94%与80%。上半年公司资产质量明显好于市场预期，资产质量边际变化好于股份行平均水平。
    对公不良资产持续出清，零售贷款不良率升幅收窄。分业务类型看，疫情对公司的对公贷款质量影响可控，6月末，在前期持续改善的基础上，公司对公贷款不良率较19年末进一步下降53bp 至1.76%，其中Q1与Q2分别下降48bp 与5bp。受疫情影响，部分零售客户还款能力和还款意愿下降，零售贷款不良率上升37bp 至1.56%，Q1与Q2分别上升33bp 与4bp。其中，住房按揭贷款、“新一贷”、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升12bp、50bp、66bp与69bp 至0.42%、1.84%、1.40%与2.35%。
    投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力，但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面，公司对公业务和私行财富业务发展空间足，未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面，基本成型的大对公、大对私六四占比格局下，公司净息差韧性较足，此外，近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受经济下行影响，公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升，其中信用卡不良率上升幅度较大，预计随着疫情负面影响减弱，零售资产质量将会处于可控安全边际。由于计提力度加大，公司业绩增长放缓，下调公司20-21年BVPS 至15.02元与16.14元，以9月1日收盘价计算，对应的PB 分别为1.01倍与0.94倍。基于以上原因，维持公司“买入”投资评级。

平安银行：1H20，拨备前利润高增长，资产质量保持稳定

事件：8月27日晚，平安银行披露了1H20业绩：营收783.286亿元，YoY+15.5%；归母净利润136.78亿元，YoY-11.2%；加权平均ROE为9.33%。截至20年6月末，资产规模4.18万亿元，不良贷款率1.65%，拨贷比3.54%。
    点评：拨备前利润高增长，拨备计提大增使得净利润增速大降拨备前利润高增长。1H20营收增速15.5%，与1Q20的16.8%接近，营收维持较快增长；拨备前利润增速达18.9%，延续高增长。由于响应监管号召大幅加大拨备计提，1H20减值计提达384.9亿元，同比大增41.5%，使得净利润增速显著下滑，1H20净利润增速-11.2%。
    未来业绩释放空间较大。1H20拨贷比达3.54%，较年初上升0.53个百分点，夯实了拨备基础，未来业绩释放空间大。受盈利增速波动影响，1H20加权平均ROE仅9.33%，较19年下降近2个百分点。
    疫情明显冲击个贷质量，但整体资产质量仍稳中向好上半年个贷质量受到疫情较明显的冲击，但但Q2已企稳。1H20个贷不良率1.56%，较年初上升37BP，环比Q1仅上升4BP。其中，信用卡贷款不良率2.35%，较年初上升69BP；汽车贷款不良率1.4%，较年初上升66BP。
    由于对公贷款不良率明显下降，整体质量呈现稳中向好态势。1H20不良贷款率1.65%，与年初持平；关注贷款率1.86%，较年初下降15BP；逾期贷款占比2.28%，较年初上升19BP。1H20加回核销的不良净生成率1.93%，较19年有所下降，疫情之下不良生成水平保持了稳定。经济复苏，信贷结构亦持续优化，未来资产质量压力有望缓解。
    息差保持平稳，财富管理业务发展较快息差保持平稳。1H20净息差2.59%，较19年下降3BP。贷款收益率走低等带动生息资产收益率较19年下降44BP至4.79%，由于存款及同业负债成本明显下降，1H20计息负债成本率较19年下降38BP至2.31%。考虑到近期同业存单利率上行，未来息差或小幅承压。
    财富管理业务发展较快。受疫情影响，1H20信用卡、新一贷等消费信贷微降，下半年或有所改善。1H20零售AUM达2.32万亿元，较年初大增17.1%；私行AUM达9231亿元，较年初大增25.8%，私行业务飞跃式发展，1H20代理及委托手续费收入46.6亿元，同比大增53.6%。
    投资建议：疫情不改零售银行长逻辑，拨备前利润高增长由于加大拨备计提，我们将平安银行20/21年净利润增速由此前的16.3%/18.9%调整为-14.4%/21.9%。尽管疫情使得零售银行业务短期承压，但长逻辑不改。作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型保持较高信心，且1H20拨备夯实，未来业绩释放空间增大。我们维持其1.3倍20年PB目标估值，对应19.67元/股，维持买入评级。
    风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。

平安银行：自营对公发力推动贷款规模扩张，业绩表现超预期

1、事件。
    近期,公司发布了2020年一季度财务报告。
    2、我们的分析与判断。
    1)归母净利润同比增长14.80%,业绩表现超预期
    2020年一季度,公司实现营业收入379.26亿元,同比增长16.78%;归母净利润85.48亿元,同比增长14.80%;加权平均年化ROE达11.50%,同比减少0.65个百分点;基本EPS为0.40元,同比增长11.1%。
    2)对公信贷投放力度加大推动贷款规模稳步扩张,净息差环比维持平稳。
    2020年一季度,公司实现利息净收入247.70亿元,同比增长19.24%;净息差为2.60%,同比提升7个BP,但由于年初LPR下行叠加货币市场资金面宽松影响,公司生息资产收益率降幅略快于计息负债成本率降幅,净息差环比小幅下滑2个BP。资产端来看,2019年下半年公司资本补充到位后,公司信贷投放力度持续加大。2020年一季度,公司发放贷款和垫款平均余额22617.43亿元,环比增长6.91%,主要系对公贷款日均余额环比增长12.35%。零售贷款占贷款日均余额比重59.76%,环比下降1.95个百分点,主要系疫情影响下零售业务短期波动。负债端来看,一季度公司存款日均余额达25073.46亿元,环比增长7.11%;存款总额占计息负债比为68.42%,同比上升0.66个百分点。
    3)投资收益显著增长,助力非息收入改善。
    2020年一季度,公司实现非利息净收入131.56亿元,同比增长12.4%。一季度货币政策维持宽松,本行紧握市场交易机会并适度加大债券持仓,投资收益增长显著。2020年一季度公司实现投资收益38.02亿元,同比增长47.88%;投资收益占营业收入比重10.02%,同比提升2.11个百分点。2020年一季度公司实现手续费及佣金净收入96.88亿元,同比增长1.34%。
    4)个贷不良率有所抬升,资产质量整体平稳可控,风险补提能力持续增强。
    截至2020年一季度末,公司不良贷款率1.65%,环比2019年四季度持平。个贷方面,受短期新冠疫情冲击,个人贷款不良率1.52%,环比上升0.33个百分点。对公业务方面,公司坚持对公做精,加强清收能力,企业贷款不良率为1.81%,环比下降0.48个百分点。公司资产质量风险整体平稳可控,关注类贷款占比1.93%,环比下降0.08个百分点;逾期90天以上贷款占比1.28%,环比下降0.07个百分点。公司拨备覆盖率为200.35%,环比提升17.23个百分点,风险抵补能力持续增强。
    3.投资建议。
    公司背靠中国平安,有望受益于集团资源支持和金融科技优势;围绕“科技引领、零售突破、对公做精”转型突破战略,贷款规模稳健增长;资产质量风险整体可控,拨备覆盖率提升,风险抵补能力持续增强。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2020-2021年EPS1.65/1.87元,对应2020-2021年PE8.15X/7.30X。
    4.风险提示。
    新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

平安银行:拨备前利润增速18.9%，资产质量见拐点

事件：2020年8月27日晚，平安银行发布了2020年中报。2020H1营收783.28亿元，同比+15.5%，归母净利润为136.78亿元，同比-11.2%。
    净息差2.59%，不良贷款率1.65%，拨备覆盖率214.93%，同比增31.81%。
    点评：1.拨备前利润高增速，拨备计提力度加大。
    2020H1营收783.28亿元，同比+15.5%，拨备前利润为562亿元，同比+18.9%，归母净利润为136.78亿元，同比-11.2%。计提信用及其他减值损失385亿元，同比多增113亿元，占归母净利润的82.6%，主动多计提拨备应对后续的不确定性，防患于未然。非息收入同比增速为15.8%，疫情对非息收入冲击有限，公司非息收入稳健超市场预期。
    2.资产质量稳定，拨备覆盖率大幅提升。
    2020H1不良率1.65%，环比持平。逾期60+占比、逾期90+占比、关注率、逾期90+偏离度、逾期60+偏离度等指标均实现改善。拨备覆盖率为214.93%，较上年末+31.81%，环比+14.58%，资产质量稳定。对公资产质量持续改善，不良率1.76%，较上年末降0.53%。零售不良率1.56%，较上年末+0.37%，受疫情冲击，零售客户还款能力和意愿有所下降，预计下半年情况将有所好转。
    3.净息差平稳，负债成本有所改善。
    2020H1净息差2.59%，环比下降1bp，生息资产平均收益率为4.90%，环比降13bp，向实体让利背景下，生息资产收益率有所下降，符合市场情况。计息负债成本平均成本率2.42%，环比改善12bp，好于市场预期。预计下半年净息差能够保持稳定态势。
    投资建议：平安银行2020年中报业绩稳定，预测2020-2022年EPS是1.23/1.17/1.23元，2020-2022年PB为0.84X/0.80X/0.75X，2020-2022年PE为11.76X、12.36X、11.76X。维持给与“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行

平安银行：不良拐点，业绩反转

事件：10月21日晚，平安银行披露了3Q20业绩：营收1165.64亿元，YoY+13.2%；归母净利润223.98亿元，YoY-5.2%；加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末，资产规模4.35万亿元，不良贷款率1.32%，拨贷比2.87%。
    点评：营收较快增长，净利润增速反转作为零售银行龙头，平安银行业绩受疫情影响较大。不过，影响在消退。
    3Q20营收增速13.2%，较1H20的15.5%有所下行，但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。
    3Q20归母净利润增速-5.2%，较1H20的-11.2%大幅上升；20Q3单季度净利润增速为6.1%，重回正增长，净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%，保持较好水平。
    疫情影响基本体现，不良拐点已来随着个贷延期还本政策到期，20Q3个贷不良生成增加，疫情影响基本体现，个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认，3Q20核销贷款达404亿元，其中，20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。
    3Q20不良贷款率1.32%，较年初下降33BP；关注贷款率1.59%，较年初下降42BP，延续下降趋势；逾期贷款率1.77%，较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%，较年初大幅下降98BP。后疫情时代，随着经济稳步复苏，不良生成压力有望缓解，资产质量有望明显改善。
    息差短期或仍下行，中期有望企稳回升息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%，同比下降6BP，较1H20下降3BP，息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%，同比下降47BP，且债券投资等收益率走低，生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。
    由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力，LPR转换影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为，21Q2开始，随着资产收益率反转，息差有望企稳回升。
    投资建议：疫情影响消退，智能化零售银行标杆，上调目标价后疫情时代，随着国内经济复苏，零售银行业务加快恢复，不良拐点已现，3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展，3Q20私行AUM达1.05万亿元，较17年末增加约2倍。有鉴于此，我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。
    我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代，零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展，我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB，对应目标价21.36元/股。维持买入评级。
    风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。

平安银行：Q3单季业绩增速转正，负债端成本和资产质量优化

1．事件 公司发布了 2020年三季报。 2．我们的分析与判断 1） 受拨备计提压力缓解和中收表现靓丽影响，三季度业绩出现边际改善 2020年前三季度，公司实现营业收入 1165.64亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 223.98亿元，同比减少 5.2%，较上半年 11.2%的降幅明显收窄； 年化加权 ROE10.17%，同 比降低 2.47个百分点；基本 EPS1.11元，同比减少 15.9%。 得益于拨备计提压力缓解和 中间业务收入表现靓丽，公司业绩降幅收窄，边际出现改善。 2020年前三季度，公司信 用及其他资产减值损失 543.90亿元，同比增长 32.7%，增幅低于上半年的 41.5%。 Q3单 季，公司归母净利润同比增长 6.1%,实现单季转正。 2） 净息差承压， 存款结构调整、 成本压降 2020年前三季度，公司实现利息净收入 751.54亿元，同比增长 13.41%；净息差为 2.56%，同比下降 6个 BP， Q3单季净息差为 2.48%，环比下降 11个 BP。 受资产端收益率 降幅大于负债端成本降幅的影响，公司净息差承压。 资产端， 信贷投放力度加大，收益率 有所下行。 2020年前三季度，公司的贷款和垫款平均余额23335.79亿元，同比增长16.99%。 其中， 企业贷款和个人贷款平均余额 9359.91亿元和 13975.88亿元，同比增长 18.78%和 15.83%； 平均收益率 4.34%和 7.38%，同比下降 60和 35个 BP。 负债端， 存款结构调整， 成本实现压降。 2020年前三季度， 公司存款平均余额 25085.21亿元，同比增长 11.37%； Q3单季存款平均余额 24783.86亿元，环比减少 2.43%。
    公司主动压降高成本存款，发挥 “金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低成本。 2020年前三季度，公司存款平均成 本率 2.27%，同比下降 21个 BP， Q3单季平均成本率 2.13%，环比下降 15个 BP。 3） 中间业务收入增速回升， Q3单季表现靓丽 2020年前三季度，公司实现非利息净收入 414.10亿元，同比增长 12.9%。其中，中 间业务收入 322.39亿元，同比增长 15.84%，较上半年实现回升； Q3单季中间业务收入 125.17亿元，同比增长 32.60%， 主要得益于个人代理基金及信托计划和对公传统业务等 手续费收入的增长。 4） 资产质量优化， 不良率与关注率双降，拨备覆盖率持续提升 公司不良率与关注率双降，个贷不良率较 6月末有所回落。 截至 2020年 9月末，公 司不良率 1.32%， 较 6月末和年初均下降 0.33个百分点。其中，个贷不良率 1.32%，较年 初上升 0.13个百分点， 但较 6月末下降 0.24个百分点；企业贷款不良率 1.31%， 较年初 和 6月末下降 0.98和 0.45个百分点。关注率 1.59%，较 6月末和年初下降 0.27和 0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至 2020年 9月末，公司 拨备覆盖率 218.29%，较 6月末和年初分别上升 3.36和 35.17个百分点。
    3．投资建议 公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持； 坚持“科技引领、零售突破、对公 做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1” 经营策略，业务均衡发展，科 技赋能不断深化； 信贷规模持续增长，负债端存款成本压降， 资产质量实现优化，拨备覆 盖率持续提升， 风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2020-2021年 EPS1.41/1.62元，对应 2020-2021年 PB12.44X/10.84X。
    4．风险提示 宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

平安银行：单季净利润显著回升，资产质量改善超预期

事件：10月21日，平安银行公布2020年3季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润1165.6亿、833.1亿、224.0亿，同比分别增13.2%、16.2%、-5.2%。年化ROE11.67%，同比下降1.18pct。9月末，总资产4.35万亿，较年初增10.4%；不良率1.32%，环比下降33bp；拨备覆盖率218.3%，核心一级资本充足率8.94%。
    点评：前三季度净利润降幅较上半年大幅改善。前三季度净利润同比下降5.2%，降幅较上半年大幅改善；第三季度单季净利润增速为6.1%，主要受益于拨备计提力度环比减弱。第三季度单季营收同比增8.8%，增速较二季度下降5.5pct。拆分来看，第三季度单季净利息收入增速、非息收入增速较二季度分别下降1.9pct、12pct至9.8%、7.1%。其中非息收入增速下滑主要是投资收益大幅下降所致。
    贷款规模保持高速增长，其中零售贷款投放加速。盈利拆分来看，净利润增长的主要贡献来自规模。9月末，平安银行贷款余额2.6万亿，较年初增11.3%，增速高于去年同期3.6pct；总体信贷投放好于预期。其中，零售贷款余额1.5万亿，较年初增10.5%；对公贷款余额1.1万亿，较年初增12.4%。伴随消费需求的持续恢复，零售贷款投放加速恢复；三季度单季新增零售贷款815亿，比二季度新增多64.5%。预计全年零售、对公仍将保持六四开投放比例。
    息差小幅收窄：持续压降负债成本，抵消资产收益率下行对息差的部分影响。前三季度净息差为2.56%，较上半年下降3bp。其中，生息资产收益率、计息负债付息率分别下降11bp、8bp。资产端：收益率下行主要来自贷款、同业资产，3Q20贷款收益率、同业资产收益率环比2Q20分别下降32bp、20bp至5.85%、2.73%。
    负债端：在行业整体负债成本偏刚性的背景下，平安银行持续加强负债成本管控，成效显著。优化负债结构，3Q20存款付息率、计息负债付息率环比2Q20分别下降15bp、12bp至2.13%、2.19%。
    。资产质量显著改善，零售贷款不良率趋稳。9月末，不良贷款余额340.4亿，环比下降17.6%；不良率为1.32%，环比下降33bp。关注贷款率、逾期贷款率分别为1.59%、1.77%，环比下降27bp、78bp，资产质量明显改善。分产品来看，企业贷款不良率较19年末下降98bp至1.31%，保持下降趋势；存量不良加速出清处置，资产质量得到进一步夯实。零售类贷款不良率1.32%，较19年末上升13bp，但环比6月末下降24bp。其中，信用卡贷款不良率2.25%，环比6月末下降10bp。
    零售类贷款资产质量正逐步改善，主要受益于经济持续复苏。9月末，拨备覆盖率（218%）维持较高水平，风险抵补能力持续较强。
    零售业务保持较强韧性，私行客户数、AUM实现高速增长。平安银行零售业务资产负债结构持续优化。资产端，加大低风险按揭贷款投放；负债端，优化存款结构，积极拓展低成本存款。同时，私行业务加速扩张。9月末私行达标客户5.53万户，较19年末增26.3%；私行达标客户AUM超万亿，较19年末增43%。在综合化、专业化、科技化能力的全面提升下，私行财富业务未来增长空间仍大。
    投资建议：零售转型持续升级，拨备前净利润增长保持强韧性。公司风险管控审慎，资产质量维持稳健，风险抵补能力进一步增强。当前经济复苏韧性较强，我们预计2020/2021年净利润增速为-1.9%、9.0%，对应BVPS15.29、16.85元/股。考虑公司金融科技优势以及对公零售战略全面开花，给予公司1.5倍2020年PB目标估值，对应22.99元/股。
    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

平安银行：零售为本，对公辅助，背靠集团，做大做强

此前我们分别就平安银行的对公和零售业务发布两篇深度报告《平安特色的对公业务新模式》(2019/8/26)、《客户为本,业绩为终——基于客户和业绩双重维度的零售银行四力模型》(2020/1/22),本篇报告在此基础上,对平安银行的整体逻辑进行归纳总结。
    平安银行的独特优势是什么?背靠集团的高效联动。平安银行的长期方向是什么?对公负债支持下的零售转型。平安银行的目标是什么?做大做强,与集团体量相匹配。作为保险龙头的平安集团,需要一个同样强大的银行作为其个人综合金融服务的基础账户提供方、个人与对公客户的线下渠道入口以及集团内部资金闭环的核心节点。做大做强平安银行,使之逐步匹配平安产寿险行业龙头地位,于平安集团而言极为重要。因此,集团赋予平安银行独特的客户基础优势、综合金融优势和管理制度优势,为其获取客户、经营客户、做强负债保驾护航。保险集团的优势在C端,平安银行的零售核心路线不会动摇,在零售转型进程中,由于零售负债端很难在短期内一蹴而就,对公业务发力的核心落脚点是存款,依靠与集团充分联动的对公业务解决负债偏弱这一长期短板。
    如何评价平安银行三年来的零售转型成效?客户基础能力提升是最佳成果。客户是零售银行的根本,根据我们的零售银行四力模型,平安银行客户获取与客户经营两项得分均大幅提升,且与招行的差距逐渐缩小,表明其正在零售转型之路的正确方向上快速前进。未来观察其客户基础能力的趋势是检验零售转型是否进步的核心要素。平安银行客户基础迅速提升的原因在于,第一,集团1.96亿客户是平安银行获取客户的重要源头,未来在银行的零售客户体量逐渐与集团相当值得期待;第二,集团综合金融优势下,丰富的个人金融产品体系助力进一步挖掘客户价值,信托财富管理团队整合、综拓渠道贡献下,户均AUM较2016年底提升31%接近2万元。
    如何理解平安银行零售战略下的对公新模式?获取对公存款支撑零售资产,逐渐形成“高息差、低不良”的良性循环。根据我们的零售银行四力模型,平安银行风险管理的分数较为落后。降低风险成本的根本解决之道在于,通过规模大、成本低的负债基础降低资产端风险偏好。因此,对于转型初期的平安银行而言,短期依靠上量快、规模效应显著的对公存款支撑收益-风险属性更优的零售贷款是非常有效的途径,同时为精耕细作零售负债赢得充分时间。在新对公业务模式下,银行用集团的表做自己的客户,集团出资金、非银子公司投放资金、银行识别资产并回流存款,以低资本消耗支持大型项目,显著强化的负债基础将为平安银行的资产摆布策略提供巨大的灵活性。2019年平安银行存款增长明显起色,全年新增存款3084亿,其中对公存款占比60%,且价格上对公存款较零售存款低21bps。
    公司观点:基本面上看,平安银行2019年存量不良出清,核心盈利能力保持强劲。零售进程上,客户基础能力明显提升,同时形成集团联动的对公服务新模式,改善负债基础。平安银行在集团中具备重要意义,集团赋予银行独特的客户基础、综合金融和管理制度优势。维持“买入”评级,重申组合首推。预计2019-2021年归母净利润增速分别为13.6%、15.0%和15.3%(维持盈利预测),当前股价对应20年0.94XPB,维持目标价1.5X20年PB,上行空间60%。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;零售转型进程低于预期;集团发生重大变化。

平安银行：风险释放夯实业绩基础，对公发力提振息差

2019年营收端更加夯实,息差同比明显提升
    2019年平安银行实现归母净利润同比增长13.6%,其中,营收增速为18.2%,拨备前利润增速高于营收增速1.3个百分点。利润的贡献主要来自营收端的稳固,其中主要息差明显回升带动净利息收入同比增长20.4%(18年同比仅增长1%)。2019年的息差同比提升26BP,主要是负债端的贡献,分拆来看主要是:1)低成本活期存款增速转正且明显提升,同比增长12.5%(18年为-6.7%),其中主要是公司活期存款增长的贡献;2)19年金融市场宽松的流动性下整体主动负债成本下降。
    信贷结构上,2019年的信贷主要投向对公以及零售端的信用卡和住房抵押类贷款,存量结构上零售贷款中高收益的住房抵押类、汽车贷款以及消费类贷款占比合计超过50%,2020年在信贷和市场利率下行的背景下行业整体资产端的定价下行压力较大,预计公司的息差同比也将有所回落。
    风险充分暴露,未来轻装上阵,零售贷款不良率上升趋势值得关注
    经过18、19年对风险资产的集中处置,公司的不良率在18年底达到高点之后,2019年公司的资产质量有明显的改善,逐季回落。从不良前瞻指标来看,关注类贷款以及逾期90天以上的贷款也均明显回落,其中2019年末逾期60天以上的贷款占比也下降34BP,同时继18年90天以上偏离度下降至1以下后,19年末逾期60天以上也降到1以下。风险抵补方面,逾期60天以上贷款的拨备覆盖率也达到了190%,风险抵补能力明显提升。基于目前的资产质量以及风险抵补水平,未来公司的信用成本大概率将开始进入下行阶段。从结构上来看,公司贷款的信用成本有明显的下行,但零售贷款的信用成本2019年受不良率提升的影响有明显的提升。未来需关注零售贷款资产质量的上行情况。
    零售业务转型持续巩固,业务均衡更加坚实,未来深入转型将面向数字、场景、平台三大方向
    最近几年零售业务在整体营收和利润中的贡献占比持续提升,17年开始两个指标均超过50%,2019年度零售业务在营收和利润总额的占比分别为58%、69%,营收占比同比继续提升5个百分点,利润占比持续巩固。2020年公司的零售业务进入深入转型新阶段,未来在综合金融以及科技创新的驱动下,零售业务的基础将更加夯实。
    投资建议
    综上,2019年公司的业绩质量更加夯实,后续的业绩增速也会更加稳健。未来公司业务具有稳定性以及成长性,考虑目前行业所处的较弱的经济环境以及利率下行的政策导向,未来公司的息差下行幅度以及零售贷款的资产质量需要积极关注,首次覆盖我们给予公司增持的投资评级。预计公司2020年业绩增速为11%,对应目前股价市净率为0.96倍。
    风险提示
    1)经济明显下降;2)信用风险明显提升;3)公司经营风险等。

平安银行：夯实资产质量，蓄力未来发展

事件:平安银行发布年报,2019年实现营业收入1379.58亿元、同比增长18.2%;归母净利润281.95亿元、同比增长13.6%。不良率1.65%,较上年末下降0.1个百分点;拨备覆盖率183.12%,较上年末提升27.88个百分点。
    营收保持高增速,不良确认更为严格使得四季度净利润增速回落。2019年平安银行营收同比增长18.2%,归母净利润同比增13.6%。
    营收全年保持较高增速,息差稳健。四季度,平安将逾期60天以上贷款全部划为不良,减值计提力度加大,影响了四季度净利润增速。全年来看,业绩依然保持较高增速,且报表质量不断提高。
    零售转型卓有成效,业务贡献持续提升。2019年零售金融业务实现营业收入799.73亿元,同比增长29.23%,零售营收占比达到58%,交上年末提升5个百分点,净利润占比69.1%。零售客户资产较上年末增长39.9%,零售客户数增长15.7%。其中财富客户数增31.7%,私行客户数增45.7%。高端客户的迅速增长受益于平安信托团队的整体加入,以及平安综合服务能力的提升。
    对公发力,实现零售对公协调发展。2019年三季度完成可转债转股,资本得到补充后,对公业务发展空间打开,大零售、大对公六四占比,协调发展的战略不断推进中。
    资本充足率提升,为未来发展奠定基础。2019年平安银行实现260亿可转债转股,200亿二级资本债发型,200亿永续债发型。一系列资本补充后,截至2019年末平安银行核心一级资本充足率达到9.11%,较上年末提升0.57个百分点。资本充足率13.22%,较上年末提升1.72个百分点。
    数字经营抗疫情、促经营。数字化能力强是平安的优势之一,在此次抗击疫情的特殊时期,相信平安也能发挥优势,利用线上运营能力降低经营波动。
    不良确认严格,夯实报表基础。2019年末,平安银行不良贷款率1.65%,较上年末下降0.1个百分点。其中企业贷款不良率较上年末下降0.39个百分点,个人贷款不良率交上年末升0.12个百分点。零售不良的上升,除了受行业因素影响外,也与不良确认更为严格有关。
    目前平安将逾期60天以上贷款全部划为不良,不良偏离度不断下降。
    拨备覆盖率183.12%,安全边际进一步提高。业绩预测及投资建议:预测2020-2022归母净利润分别为323.99亿元、373.43亿元、429.39亿元。平安银行零售转型不断深入,对公、同业业务开始发力,业绩保持较快增速,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。

平安银行2019年业绩快报点评：逾期60+彻底消化，存款改善正在兑现

事件:平安银行发布业绩快报,2019年实现营业收入1380亿,同比增长18.2%,实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。
    利润为何低于预期?营收端正常,主要是多纳入逾期60+、多核销、多提拨备。(1)收入端:2019年营收增速18.2%,较9M19营收增速小幅回落0.6pct,回落幅度低于其他已公布业绩快报的银行,原因一方面是四季度加大了贷款投放(3Q19末可转债转股完毕),4Q19贷款环比增长了8%;另一方面是息差平稳,4Q19息差与3Q19持平(好于行业息差下行的预期);(2)支出端:4Q19拨备计提185亿,较4Q18单季142亿的拨备计提同比增长30%,因而导致4Q19单季净利润仅增长4.9%,年报利润增速较三季报低1.9pct。做个简单的敏感性测算,假如少纳入2%的逾期60+(2019年末逾期60+/不良是96%)、少核销和少提拨备7个亿(2019年相比2018年,多核销了25亿,多计提了116亿拨备),那么完全可以将全年利润增速保持在15-16%。
    资产质量如何?在最严不良认定标准下,4Q19依旧保持拨备覆盖率的稳定。(1)继去年逾期90+全部纳入不良后,今年逾期60+全部纳入不良。2018年逾期90+/不良从年初的143%下降至97%,2019年逾期90+/不良进一步下降至82%;2019年逾期60+/不良首次进入100%以内,从年初的110%下降至96%;(2)在逾期60+全部纳入不良情况下,2019年末拨备覆盖率183.12%,较3Q19仅小幅下降3pct,基本稳定;如若剔除不良口径变化影响,即看逾期90+覆盖率,4Q19环比继续上行9pct。
    还有哪些亮点?对公贷款首度发力,存款改善趋势明显。(1)3Q19完成资本补充后,4Q19对公贷款环比增加881亿/增长10%,是近三年来最大环比增幅。平安银行在资本补充到位前对公项目已经准备好,在资本到位后立马投放出去,2020年更将打造一批集团联动的对公综合金融模式案例;(2)4Q19存款环比增长6.4%,其中:对公存款增长7.0%,在对公贷款投放回归正轨后,有力带动了对公存款的增长;零售存款增长4.3%,继续保持稳定增长,2019年底平安银行零售AUM已突破2万亿,全年零售AUM增速达到41.2%,在持续保持远高于行业平均增速的情况下,零售AUM的做大将不断带来零售存款的沉淀。
    投资建议:平安银行年报利润略低于预期主要是受到不良口径认定更严格的干扰,核心的不良生成、存款成本假设并无变化,维持20/21年净利润同比增长17.9%、19.4%的盈利预测及1.3x20PB的目标估值,继续推荐。
    风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。

平安银行：超预期的一季报奠定全年向上趋势

事件:平安银行披露2020年一季报,1Q20实现营业收入379亿元,同比上升16.8%;实现归母净利润85亿元,同比增长14.8%;1Q20不良率季度环比持平于1.65%;业绩与资产质量均超预期。
    1Q20平安银行营收增速保持两位数,利润增速快于2019年,超预期:1)净利息收入:规模驱动,1Q20平安银行贷款、日均生息资产分别同比增长19.0%和14.9%。2)非息收入:投资收益大增,1Q20平安银行实现投资收益等其他非息收入35亿元,同比增加61.9%。3)成本收入比:产能效率提升、费用投放受到疫情影响放缓,1Q20平安银行成本收入比同比下降1.7个百分点至27.94%。4)信用成本:1Q20平安银行审慎计提拨备,信用成本(年化)同比提高25bps至2.47%。非常强劲的盈利能力是平安银行一季报业绩超预期的核心原因。
    1Q20平安银行不良表现出“零售升、对公降、整体平稳”态势:1)零售端:受到疫情影响,1Q20平安银行零售不良规模上升而零售贷款仅季度环比小幅增长0.8%,使得零售不良率季度环比提高33bps至1.52%,符合预期。但随着复工复产进一步深化,3月新增逾期已经低于2月,略高于疫情前水平,预计零售资产风险水平将逐渐回归正常。
    2)对公端:1Q20对公贷款不良率季度环比下降48bps至1.81%,超预期。1Q20平安银行继续加大对重点行业、战略客户等低风险业务的信贷投放,截至1Q20,平安银行基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务领域授信余额占比达47%。对公贷款资产质量好转对冲零售新生成的不良。
    3)平安银行整体资产质量保持平稳,超预期:1Q20平安银行不良率季度环比持平于1.65%,加回核销不良生成率季度环比下降187bps至101bps,关注类贷款率季度环比下降8bps至1.93%,逾期90天以上、逾期60天以上贷款与不良贷款比例均季度环比下降4个百分点至78%和92%,拨备覆盖率季度环比大幅提高17个百分点至200%。
    1Q20平安银行净息差季度环比小幅下降2bps至2.60%,符合预期:1)资产端:1Q20生息资产收益率季度环比下降3bps至5.03%,市场资金面宽松导致金融市场相关资产收益率降幅较大,同业资产与债券投资利率因素均拖累1Q20息差4bps。贷款收益率季度环比上升6bps至6.50%,我们认为一次性扰动因素为主,预计后续将进入下降趋势。一方面,4Q19对公贷款大力核销导致4Q19收益率基数较低;另一方面,今年一季度受到疫情影响,消费意愿降低导致非生息信用卡贷款规模下降(信用卡贷款规模季度环比下降4.5%),而利息收入不变,因此零售贷款收益率反而略有提升。2)负债端:1Q20付息负债成本季度环比下降1bp至2.54%,市场化负债利率显著下行,同业负债及应付债券利率因素分别对息差贡献2bps和1bp。对公新模式带动存款改善,后续存款成本降幅值得期待。1Q20平安银行对公存款时点值与日均值同比分别增长9.1%和12.1%,高于1Q19对公存款同比增速(7.1%和3.0%)。截至1Q20,通过集团综合金融带来的日均存款为1021亿元,其中活期占比55.5%,好于银行整体日均活期化程度(29.3%)。
    零售转型再进一步,客户基础能力提升:尽管一季度疫情影响到平安银行消费金融零售业务,但私行财富板块贡献加大。1)客户数:1Q20零售客户数、私行客户数分别同比增长13%和35%至9864万户和4.71万户。2)AUM:1Q20AUM同比增长28%至21369亿元。3)户均指标:1Q20户均AUM同比增长13%至21664元。
    客群质量进一步提高,集团综拓客户占比提升:1Q20平安银行集团综拓渠道贡献新一贷、汽融贷款、AUM和零售财富净增客户占比分别为64%、37%、44%、44%,较2019年分别提高3、2、5和3个百分点。信用卡新增发卡量综拓渠道占比从2019年的34%下降至29%,但仍保持较高水平。
    公司观点:平安银行一季报超预期,盈利能力十分强劲、资产质量保持稳定。长期战略上,零售端客户基础能力显著提升,同时形成集团联动的对公服务新模式,改善负债基础,进一步促进零售转型。我们预计2020-2022年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%(维持盈利预测),当前估值仅0.83X20年PB,维持目标价1.5X20年PB,维持买入评级和A股银行首推组合。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

平安银行2020年半年报点评：营收维持高增速资产质量进一步夯实

营收仍维持15%高增速，拨备前利润达19%，盈利增速受累拨备计提。2020年上半年，平安银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为15.5%/18.9%/-11.2%，营收与盈利增速显著背离，主要由于公司根据疫情等因素带来的不确定性影响，主动加大了拨备计提力度（上半年信用及其他资产减值损失384.91亿元，YoY+41.5%），导致净盈利下滑。
    规模扩张驱动净利息收入增长，净息差呈现较强韧性。上半年“宽信用”政策持续发力，平安银行总资产/贷款分别较上年末增长6.1%/8.0%至4.18万亿和2.51万亿；与此同时，在贷款等生息资产收益率下行、存款成本相对刚性的情况下，2Q20净息差2.59%，环比1Q20仅微降1BP，较2019年小幅下降3BP，净息差呈现较强韧性。资产端来看，LPR利率下行、让利实体经济及优化客群结构等因素影响下，贷款收益率下行较为明显，叠加债券利率相对低位，拖累生息资产收益率；负债端来看，公司主动压降高成本负债，叠加择机加大同业负债吸收力度，整体成本管控较好，计息负债成本率环比下降23BP至2.31%。
    非息净收入同比增长15.8%，对营收贡献边际小幅提升。上半年非息收入增长15.8%至280.23亿元，主要源自私行财富业务和传统对公业务手续费收入，以及投资收益增加，非息净收入占比升至35.78%（YoY+0.12%）。
    大幅度计提准备与处置风险，资产质量各项指标明显改善。6月末公司不良贷款率1.65%，环比1Q20持平；关注贷款率1.86%，环比1Q20下行7BP； 逾期贷款占比虽较上年末提升0.19个百分点至2.28%，但其中逾期60天/90天以上贷款占比分别较上年末下降0.03/0.02个百分点至1.55%/1.33%。主要资产质量指标稳中向好的同时，拨备覆盖率环比1Q20提升15个百分点至214.9%，拨贷比环比1Q20提升0.23个百分点至3.54%，整体风险抵补能力进一步增强。
    2020年是平安银行新三年战略的起步之年，继续期待零售转型效果。平安银行将以重塑资产负债表作为新三年转型的重中之重，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片；相应的，零售经营推出“四化”（数字化、线上化、综合化、生态化）新策略。当前平安银行零售转型效果已受到资本市场认可，期待平安银行后续夯实转型升级基础，推动零售业务发展迈向新台阶。

平安银行：零售银行怎样渡过疫情

事件:4月20日,平安银行发布2020年一季报,营收379.3亿,YoY+16.8%(+0.9pct);归母净利润85.5亿,YoY+14.8%(+1.9pct)。ROE为11.08%(-56BP)。不良率1.65%。
    一季报业绩大超预期。20Q1营收YoY+16.8%、归母净利润YoY+14.8%,均超过19年同期。还原净利息收入增幅为23.2%(19年同期为17.9%),为主要支撑;中收同比增速仅为1.3%(19Q1为11.2%),相对不佳。20Q1净息差环比19Q4仅下行2BP。
    19H2开始战略上重视对公。20Q1单季,对公贷款+795亿(19H1即+764亿),而个贷仅增加110亿。个贷占比下降2.4pct到56.0%,对公贷款上升1.4pct到38.9%。个贷重心偏向抵押类,消费类收缩。信用卡贷款、新一贷余额较年初下降246亿、36亿,而住房按揭和其他类余额较年初增长198亿、151亿。
    整体不良率保持稳定。20Q1不良率1.65%,环比持平。零售不良率环比+33BP到1.52%,对公贷款不良率环比-49BP到2.05%,二者刚好对冲。其中,信用卡不良率环比+66BP到2.32%。拨备覆盖率再次站上200%。近几年为消化历史不良,拨备大量消耗;而19年以来,拨备水平显著提升,自14年以来再次站上200%,信号意义较强,或表明历史不良包袱已接近出清。
    投资建议:战略转向对公,疫情前更从容
    不良历史包袱已接近出清;三年零售转型造就了高收益的贷款结构、势头正盛的财富管理业务,或进入业绩收获期;先于疫情提出“对公做精”,且成效显著,应对“后疫情时代”更从容。预计20/21/22年净利润增速为12.4%/13.3/14.3%,当前股价对应0.87倍20年PB,维持“推荐”评级。
    风险提示:疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。

平安银行：拨备前利润维持高增，资产质量平稳可控

1、事件
    近期，公司发布了2020年半年报。
    2、我们的分析与判断
    1）拨备前利润维持高增，拨备力度加大导致归母净利润同比下降
    2020年上半年，公司实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%，实现减值损失前营业利润561.50亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润136.78亿元，同比下降11.2%，主要是公司加大拨备计提力度所致。年化ROE（加权平均）为9.33%，同比降低3.30个百分点；基本EPS为0.66元，同比降低22.4%。
    2）净息差小幅收窄，信贷投放力度加大助力利息收入稳健增长
    2020年上半年，公司实现利息净收入503.05亿元，同比增长15.3%，主要得益于信贷规模提振带动生息资产规模平稳增长。上半年公司净息差2.59%，同比下降3个基点，呈现出较强韧性。资产端来看，截至2020年6月末，公司生息资产平均余额为38878.54亿元，同比增长15.78%。其中，公司发放贷款和垫款平均余额23096.17亿元，同比增长16.48%。2020年上半年，企业贷款平均收益率4.39%，较去年同期下降69个基点，主要受上半年贷款市场报价利率（LPR）下行、货币市场资金面宽松等因素影响；个人贷款平均收益率7.63%，较去年同期下降11个基点，主要是公司对冲疫情对消费市场需求冲击，加大较低风险的按揭贷款及优质客户的信用投放，优化客群结构。负债端来看，截至2020年6月末，公司存款平均余额达25237.54亿元，同比增长12.53%。负债平均成本率2.42%，较去年同期下降27个基点，负债成本持续优化。
    3）非息收入增长良好，手续费和佣金净收入以及投资收益均上升
    2020年上半年，公司实现非利息净收入280.23亿元，同比增长15.8%。2020年上半年，公司实现手续费及佣金收入243.55亿元，同比增长8.0%。其中代理及委托手续费收入46.59亿元，同比增长53.6%，主要是由于因公司积极推进私行业务发展，使个人代理基金及信托计划手续费收入增加。但因疫情影响部分业务交易量减少，结算手续费、银行卡手续费和资产托管手续费均有所下降。2020年上半年，公司实现投资收益80.25亿元，同比增长62.5%，主要是上半年货币政策较宽松，公司紧握市场交易机会并适度加大债券持仓，助力投资收益增加。
    4）资产质量稳健可控，零售不良仍需关注，风险抵补能力增强
    2020年6月末，公司不良贷款率为1.65%，与上年末持平。其中，零售贷款的不良率为1.56%，较2019年年末上升了0.37个百分点，企业贷款的不良率为1.76%，较2019年年末下降了0.53个百分点，“对公做精”战略成效显著；关注贷款占比为1.86%，较上年末下降0.15个百分点，逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.55%和1.33%，较上年末分别下降0.03个百分点和0.02个百分点；逾期60天及逾期90天以上贷款偏离度均低于1。同时，风险抵补能力进一步提升，拨备覆盖率为214.93%，较上年末上升31.81个百分点。
    3.投资建议
    公司背靠中国平安，有望受益于集团资源支持和金融科技优势；围绕“科技引领、零售突破、对公做精”转型突破战略，贷款规模稳健增长；资产质量风险整体可控，拨备覆盖率提升，风险抵补能力持续增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.31/1.50元，对应2020-2021年PE11.51X/10.05X。
    4.风险提示
    银行资产质量恶化超预期的风险。

平安银行:资产质量拐点确立，单季盈利显著改善，零售业务全面复苏

事件：平安银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为13.2%、16.1%和-5.2%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为8.8%、10.9%和6.1%；单季盈利增速由负转正，资产质量拐点确立，超出预期。
    资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善a）为响应监管号召、下半年加大不良风险处置力度，20Q3平安银行进一步强化不良认定，提高关注类贷款及逾期贷款迁徙率，以配合高额核销处置（2020上半年核销不良贷款194亿元，20Q3单季核销不良贷款210亿元）。最终表现为不良生成阶段性高企，同时不良率、关注率及逾期率环比分别下降33bp、27bp、77bp至1.32%、1.59%和1.77%，达到可比同业较优水平；b）20Q3平安银行对公、零售及零售各项贷款均实现不良率与不良贷款规模双降，拨备覆盖率也环比提升至218.3%；c）20Q3单季计提信用减值损失159亿元，其中贷款信用减值损失仅为51亿元，剩余108亿元对应非信贷资产；资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善，增速由负转正。
    零售业务全面恢复，财富管理优中有进a）20Q3零售贷款占比（日均余额口径）已恢复至60.4%，较20Q2上升0.9pc；其中，信用卡贷款余额已恢复至年初的97.7%，单季交易总额较20Q2提升10.1%；汽融贷余额较年初增长25.5%，累计投放量同比增长46.8%；新一贷20Q3发放255.6亿元，环比20Q2增长8.5%；b）口袋银行APP月活跃用户数为3,247.15万户，基本恢复至年初水平（3,292.34万户）；c）2020年前三季度，平安银行零售财富管理业务各客群人数及财富规模的增速持续加快；私行表现尤为突出，对应AUM突破万亿，客户数与AUM较年初分别增加了16.3%和43.0%。
    手续费及佣金净收入同比快速增长20Q3手续费及佣金净收入同比大增32.6%，主要受益于零售财富管理业务及对公传统手续费收入快速增长；但因息差收窄及净其他非息收入同比负增长拖累，单季营收增速略有下滑。
    20Q3单季净息差为2.48%，同比下降14bp，环比下降11bp；主要受生息资产收益率环比下降22bp所致。
    生息资产端：尽管贷款占比、零售贷款占比较6月末均有所提升，结构优化部分对冲了利率下行压力，但贷款收益率仍环比下降32bp，特别是零售贷款收益率环比下降了55bp，猜测主因新增贷款多为低风险低收益的按揭抵质押贷款和汽融贷，同时随着信用卡贷款投放恢复、免息期贷款占比上升，上半年高收益率成因不再。计息成本端：付息率环比下降12bp，存款付息率环比下降16bp，一方面受益于零售活期和对公活期存款占比较20Q2分别提升了1.2pc和0.7pc；另一方面同业负债利率仍保持低位，平安银行适度增加传统同业及同业存单规模，置换了部分高息存款。
    后续随着宏观经济修复带动信贷需求上升，叠加货币政策恢复常态、边际趋向中性，预计Q4资产端收益率下行幅度将进一步缓和，同时负债端基础存款受业务驱动涨势良好，成本率仍有下行空间，整体净息差年内有望保持平稳。
    投资建议：我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.9%、14.3%，净利润增速分别为-3.3%、15.0%，EPS为1.41、1.62元/股，BVPS为15.25、16.65元/股。预计6个月目标价20.1元，对应2020年PB1.3X，给予买入-A投资评级。
    风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化

平安银行20年3季报详细解读：资产质量改善超预期，9月、10月金股

季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长：营收同比+13%，PPOP 同比+16%。单季净利润同比增速回正：3季度利润同比+6%，累积同比-5.2%。2、资产质量改善幅度大超预期，预计未来不良压力不大。不良率和逾期率分别环比下降33bp 和51bp至1.32%、1.77%。单季年化的关注+不良净生成率环比下降1.38个点至1.1%。逾期90天以上净生成率环比下降29bp 至2.41%。3、手续费收入增速持续回升、同比+16%（1H20同比+7%），主要得益于个人代理基金及信托计划手续费收入和对公传统业务手续费收入等非利息净收入增长。
    季报不足：1、净息差环比下降11bp 至2.48%。资产端收益率仍旧维持较大的降幅，而负债端的缓释程度有所减弱共同拖累了息差。净息差后续趋势展望：资产端收益率上行趋势确定。随着经济修复，生产扩张带来的融资需求扩张将使收益率曲线抬升。
    投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB1.18X/1.08X ； PE12.65X/11.46X （ 股份行PB 0.77X/0.70X ； PE7.41X/6.81X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，资本补充压力。

平安银行：零售不良生成拐点基本确立，推荐平安银行

利润增速符合预期
    平安银行2020年上半年归母净利润同比下滑11.2%，其中Q1（+14.8%），Q2（-35.5%），利润增速符合预期。利润下滑因为二季度显著加大拨备计提力度，带动年中拨备覆盖率环比一季度末提升14.6个百分点至215%。如果期末拨备覆盖率维持一季度末的水平不变，那么上半年的归母净利润将会同比增长18.1%。
    经营情况好于预期
    1、负债成本较快下行，息差保持平稳。平安银行二季度大幅压降高成本存款，致存款利率明显下行，但占负债比重也有所下降。同时做大同业负债规模进行补位，这样的结构调整充分享受了二季度同业负债成本显著下行的红利，驱动整体负债成本较快下行，以至赶上了资产端利率下行的速度，使得息差环比微降1bp。
    展望未来，资产端利率下行有望趋缓，一是利率本身下行斜率趋缓，二是零售信贷投放及占比持续恢复的结构优化；负债端结构调整空间较小，且同业负债利率下行红利基本结束，成本走势将更多取决于存款端的量价表现。综合来看，我们认为后续息差仍会小幅收窄。
    2、营收及拨备前利润增速高位稳定。预计二季度手续费及佣金净收入在对公中收快速增长、私行财务管理持续推进、信用卡业务边际恢复的共同作用下，增速环比明显提升，抵补了利息净收入增速的下滑，维持了营收及拨备前利润增速的稳定。
    3、零售不良生成拐点基本确立，对公不良生成预计保持平稳，有望率先走出疫情对资产质量的负面影响。个人贷款不良率较一季度末上行4bp，上行速度较一季度显著放缓，还原核销后二季度年化不良生成率较一季度也只提升了9bp至1.99%。一方面这个水平仍然显著低于平安银行2019年的不良生成率，可见零售不良即便加速暴露，在体量上还是远不及前几年的对公，说明平安银行整体的不良生成压力和过去的自己比其实并不大。
    另一方面表明零售不良生成率或已见顶。平安银行在中报中也提到“本行预计未来随着宏观经济景气度提升，居民就业和消费逐步恢复，下半年开始零售月新增不良贷款将呈现回落趋势，预计零售资产的风险水平也将逐步回归正常”。
    投资建议：零售不良生成拐点基本确立，推荐平安银行。
    我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.5%、14.3%，净利润增速分别为-15.1%、17.6%，EPS为1.23、1.45元/股，BVPS为15.08、16.34元/股。预计6个月目标价18.64元，对应2020年PB1.2X，给予买入-A投资评级。
    风险提示：经济预期外下行；零售资产质量加速恶化。

平安银行:营收保持两位数增长，加大核销和计提致业绩负增

事件概述平安银行公布2020年中期业绩报告：上半年，公司实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%；实现净利润136.78亿元，同比减少11.2%。中期末资产余额较年初增长6.1%，存款和贷款余额分别较年初增长2%、8%。
    中期末，不良率为1.65%，环比持平；拨备覆盖率为214.93%，环比提升14.6个百分点；核心一级资本充足率为8.93%，较年初下降18BP。
    分析判断::整体来看，一方面整体负债端成本的改善对冲了资产端收益率的下行，量升价稳下利息收入以及非息收入的较好表现下公司业绩的基础营收和PPOP等指标延续稳定双数增长，另一方面二季度整体不良生成还在高位，加大核销处置下整体不良压力得到缓解的同时也有意提升了自身的风险抵补能力。未来仍需关注公司的息差和资产质量的表现。
    上半年和营收和PPPPOP增速均继续保持两位数平稳增长，信用成本大幅增加致业绩负增111.2%%公司上半年营收同比增速15.5%（一季度16.8%），其中净利息收入和非息收入分别同比增长15.3%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降3BP但生息资产规模同比增长16%。上半年PPOP同比增长18.9%（一季度19.4%），超过营收增速3.4个百分点主要是成本收入比同比下降2.2个百分点的影响。同时，因为上半年大幅计提拨备（上半年同比增41.2%，其中一季度22.6%，二季度57.8%）致业绩增速明显回落至负11.2%的水平（一季度正增14.8%）。
    具体二季度来看，营收和PPOP增速分别为14.3%、18.4%，环比略有下滑但整体在非息收入的稳定支撑下相对表现较好，受信用成本拖累，业绩同比下降35.5%。
    二季度积极调负债结构对冲高收益资产投放放缓对资产端收益的拖累上半年公司的净息差同比下降3BP，在整体市场流动性非常宽松的二季度净息差环比仅下降1BP。具体来看：1）负债端成本的改善明显，上半年同比下降29BP其中二季度环比下降22BP，主要是一方面公司借机主动增加低成本的市场化负债的发行，另一方面预计公司在二季度压低部分高成本的公司存款产品，公司定期存款日均规模环比下降11%，存款成本环比下降19BP带动整体存款付息率环比下降14BP；2）资产端整体收益率明显下降，上半年同比下降30BP其中二季度环比下降22BP，高收益的零售贷款较年初仅增长4%，其中信用卡、消费贷等产品规模受疫情影响一季度明显缩量，二季度信用卡贷款虽然有所恢复但仍未实现正增长，另外二季度资产扩张放缓也对收益产生一定影响。
    二季度加大核销处置力度下零售不良攀升放缓，风险抵补水平提升上半年末公司的不良率为1.65%，环比持平。结构上，公司贷款不良率环比下降5BP,零售贷款不良率环比提升4BP（一季度较年初提升37BP），其中信用卡和新一贷分别环比提升3BP、21BP，不良率提升放缓主要是二季度公司加大了不良的核销处置力度等。潜在不良指标上，关注类贷款占比环比下降7BP；逾期贷款占比2.53%，较年初提升30BP，但更多的是增加逾期90天以内的贷款。二季度公司同时加大拨备计提下，整体拨备覆盖率环比提升14.6个百分点。整体上来看，二季度资产质量整体生成还在高位，核销处置力度加大下减轻了公司未来的压力负担，同时也有意提升了自身的风险抵补能力。
    投资建议：资产端投放还待修复，风险压力得到缓解上半年受疫情影响整体零售资产的投放放缓，未来关注零售业务的恢复情况。另外资产质量在二季度加大核销下整体压力有所减轻，但未来仍需关注风险的新增情况。鉴于公司中报较低的业绩增速水平，我们下调公司2020年、2021年、2022年的净利润至262.83亿元、281.92亿元、312亿元，对应增速分别为-6.8%、7.3%、10.7%（原假设分别为11%、12.5%、12.2%）；对应PB分别为0.94倍、0.87倍、0.81倍。我们仍看好公司未来在综合金融以及科技金融上的发力，但短期资产投放以及存量资产质量相对较同业仍有一定压力，维持公司“增持”评级。
    风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

平安银行2020年半年度报告点评：营收PPoP双位数增长，资产质量大幅夯实

营收、PPOP延续15%以上的增长，核销处置减值计提力度加大，影响利润增速实现但资产质量大幅夯实。从业绩拆分来看，利息非息收入齐发力与成本收入比节约2pcts有力支撑了营收/PPOP实现两位数增长：利息方面，息差同比小幅下滑3bps但生息资产扩张加速（1H20日均生息资产同比+15.8%）实现以量补价，1H20净利息收入同比增长15.3%；非息方面，私行业务发展带来的代理基金/信托计划手续费收入大幅增长54%、债券持仓加大投资收益同比+63%，最终非息收入也实现近16%的高增长；成本方面公司在继续加大金融科技投入的同时强化投产管控，成本收入比同比节约2pcts。1H20信用成本在2.67%的高基数下进一步提升近0.5pct至3.13%，减值大幅增加（yoy+39%）影响了利润增速实现但不良/关注/逾期/拨备等各项指标均明显改善，资产质量大幅夯实。
    1H20息差2.59%同环比均收窄3bps，2Q20息差2.59%环比1Q20仅收窄1bps，公司息差近5个季度稳定在2.6%左右韧性较强。1H20受贷款市场报价利率（LPR）下行影响，公司生息资产收益率下滑33bps至4.90%；但公司上半年主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，1H20存款成本同比下行14bps至2.35%；同时受益于货币市场资金面宽松，公司1H20计息负债成本率下行27bps至2.42%，部分对冲了资产端收益率下行。2Q20息差环比基本持平，生息资产收益率与计息负债成本率分别下行24bps与23bps，负债成本尤其是存款成本的节约（2Q20存款成本环比1Q20下降14bps至2.28%）对公司息差保持平稳、营收两位数增长形成有力支撑。
    名义不良率持平于1.65%，对公不良/关注/逾期持续改善，零售不良暴露趋缓，拨备覆盖率提升至215%。从主要指标来看，公司资产质量较一季度边际改善。不良率连续3个季度稳定在1.65%，对公不良率较1季度继续下行4bps至2.01%，零售不良1季度受疫情影响大幅波动2季度在1季度基础上小幅上行4bps至1.56%；关注率较1季度下行7bps至1.86%；逾期90天/不良贷款、逾期60天/不良贷款偏离度较年初-2pct至80%、94%。不良认定标准继续趋严的同时，公司同时加大减值计提力度，拨贷比/拨备覆盖率环比1Q20提升至3.54%（+0.23pct）和215%（+15pct），风险抵补能力增强。我们维持前期观点，公司做实资产质量轻装上阵，有利于公司下一阶段的改革发展，后续信用成本主要观察零售不良波动能否得以有效控制与拨备覆盖率是否进一步向行业优异水平靠拢。
    我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.29元、1.37元，预计2020年底每股净资产为15.1元。以2020年8月27日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为11.2/10.6倍，对应2020年底的PB为0.96倍。公司在20H1这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，预计财务、风险指标仍将持续改善。年内需重点关注对公转型成果兑现进度，以及零售业务资产质量波动的情况。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动，零售转型不达进度。

平安银行：净利润增速回正，资产质量拐点已现

事件：平安银行发布三季报，2020年前三季度实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元,同比下滑5.2%。不良率1.32%，较上年末及三季度末下降33BP；拨备覆盖率218.29%，较上年末提升35.17个百分点。
    三季度净利润增速回正，拨备计提压力下降是主因。前三季度归母净利润同比下降5.2%，三季度单季同比增长6.1%。三季度净利润增速较上季度有较大幅度的改善，拨备计提压力下降是主因。三季度确认信用减值损失159亿元，同比增长15%，环比下降29%。
    不良双降，关注类占比持续下降，风险逐渐出清，资产质量向好，拨备覆盖率继续提升。三季度平安银行加大了不良核销力度（三季度单季核销贷款210亿元，上半年总计核销194亿元），不良余额及不良率实现双降。截至三季度末，不良率1.32%，较上年末及三季度末下降33BP。同时严格不良确认，关注类占比和逾期90+偏离度等下降。关注率1.59%，较上季度末和上年末分别下降27BP和42BP。因不良余额下降，在拨备计提力度放缓的情况下，拨备覆盖率依然提升，三季度末达到218.29%，较上年末提升35.17个百分点。
    对公及私行业务发力，非息收入稳定增长。前三季度实现非息收入414亿元，同比增长12.9%。非息收入的增长主要来源于对公业务手续费及私行业务手续费的增加。其中代销私募、代销公募基金手续费收入增速均超过100%。
    受大环境影响，息差回落。在当前经营环境下，平安银行主动加大了低风险信贷的投放，此外小微企业信贷定价的降低等，使得三季度资产端收益率继续下行。截至三季度末净息差2.56%，息差三季度环比下降11BP。零售需求回升，资产质量拐点已现。季报披露，自8月开始零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品的不良率均已出现拐点。零售风险水平回归正常。
    业绩预测及投资建议：疫情带来的零售业务短期波动已经能够看到拐点，奉献出清，资产质量趋势向好，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

平安银行：业绩增长与拨备夯实兼顾，关注负债成本拐点

平安银行4月20日晚公布2020年1季报。2020Q1公司实现营业收入379亿元，同比增长16.8%，实现归属于母公司股东的净利润85.5亿元，同比增长14.8%。
    平安银行本季度营收/利润/息差/不良等核心指标均好于市场预期，利润增速速14.8%，营收维持2位数增长，同时拨备安全垫亦进一步增厚。营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+14.9%(2019A+7.8%)、息差同比+7bps(2019A+27bps)、投资收益/公允价值变动同比+60%，成本收入比下降1.7个百分点至27.9%。一季度受宏观经济影响，手续费净收入增长放缓，同比增速回落至+1.3%。公司去年Q4在资产摆布上的提前布年局及今年Q1的积极投放，明显提升了规模驱动能力，进而在较高的营收实现下，仍有余力同时兼顾利润实现和拨备进一步夯实。
    一季度差息差2.60同比走阔7bps环比窄微幅收窄2bps，其中负债端基本持平Q4，资产端仅小幅下行3bps。资产规模扩张加速，对公贷款进入快速释。放周期。公司Q1资产规模环比增长4.9%，尽管不及19Q4增速，但较19Q1仍有明显提升。1季度规模增量1900+亿中，贷款贡献超过60%（+1210亿），债券配置有所增加，同业压缩。
    于资产质量进一步夯实。名义不良率持平于1.65%，对公大幅改善、零售波动，多口径逾期/不良继续下降，拨备覆盖率提升至200%。对公不良率从2.29%下行至1.81%，零售类的卡、汽融不良率较年初+66/33bps至2.32%和1.07%，主要受疫情影响导致，未来1-2个季度预计仍有继续波动的可能性，需继续观察。在不良认定标准继续趋严的同时，公司同时加大减值计提力度，拨贷比/拨备覆盖率提升至3.31%（+0.3pct）和200%（+17pct），风险抵补能力增强。我们维持前期观点，公司做实资产质量轻装上阵，有利于公司下一阶段的改革发展，后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。
    我们小幅调整公司2020年、2021年年EPS至至1.67元、1.92元，预计2020为年底每股净资产为15.52元。以2020年4月20日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为7.8/6.8倍，对应2020年底的PB为0.84倍。公司在20Q1这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，预计财务、风险指标仍将持续改善。年内需重点关注对公转型成果兑现进度，以及零售业务资产质量波动的情况。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动

平安银行详细解读2020年半年报：低调的利润增速藏不住靓丽的基本面

拨备前利润高速增长。
    8月27日公司发布2020年半年报。“低调”的利润增速无法掩盖公司基本面快速改善的事实。上半年的归母净利润同比下降11.20%。拨备前的业绩继续保持着强劲的成长性。营收和PPOP同比增长15.48%和18.50%，增速较一季度仅仅微降1.30pct和0.27pct。
    净息差逆市稳定，存款利率下降。
    上半年公司的净息差为2.59%，分别较一季度和去年全年下降1bp和3bp。净息差降幅较小，主要得益于负债成本减少。计息负债成本率为2.42%，分别较一季度和去年全年下降12bp和22bp。公司加大存款管控力度，压降高成本的协议存款和结构性存款，使存款利率也明显好转。生息资产收益率为4.90%，分别较一季度和去年全年下降13bp和27bp。公司上半年主要投向对公房地产贷款和个人房屋按揭及持证抵押贷款。今年上半年房地产投资和商品房交易率先回暖，公司正好把握住了贷款需求恢复的先机。
    不良率持平，拨备覆盖率创新高。
    半年末不良率为1.65%，连续两个季度持平，资产质量远好于全行业。上半年不良贷款生成率只有1.60%，同比还下降18bp。隐含不良贷款指标都在改善。关注类贷款占比1.86%，创下近年新低。逾期90天以上贷款偏离度为80%，较上年末下降2pct。风险抵御能力更上一层楼。拨备覆盖率环比大增14.58pct到214.93%，为近年来的最高纪录。
    双轻战略出成效，零售客户数超1亿户。
    半年末核心一级资本充足率为8.93%，环比下降27bp。资本水平足够。随着轻资本化转型加快，公司资本损耗也将减轻。在负债端，零售AUM进一步扩张，为深化表内外业务联动打开了空间。半年末零售客户数量首次突破1亿户。在私行AUM的带动下，零售AUM规模环比大增8.64%，同比增长32.28%，零售AUM规模达到2.32万亿元。
    投资建议：关注长期投资价值，维持“推荐”评级。
    鉴于公司既定的零售战略转型取得佳绩，存款利率偏高的老问题得到处理，资产质量远超行业，所以暂时较低的利润增速不会影响公司的长期投资价值。我们预测2020-2022年公司的归母净利润增速分别为-11.44%、10.71%、15.88%。2020年BVPS为15.14元，对应静态PB0.96倍。估值偏低，还有较大提升空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

平安银行详解2020中报：PPOP同比+19%，资产质量夯实，成本管控有效

中报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，营收同比+15%，PPOP接近20%。2、净利息收入环比增长3.1%，规模增长为主要驱动因素，净息差基本持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端贷款收益率有所下降。3、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降14bp至2.28%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。4、资产质量做实，安全边际有所提升。累积年化不良净生成2.03%，环比上升0.79个百分点。不良率1.65%，环比持平。关注类占比1.86%，环比下降7bp，公司加大不良认定，未来向下迁移为不良的压力有所缓解。拨备覆盖率214.9%，环比上升近15个点。5、费用管控良好，单季年化成本收入比26.7%，较去年同期下降2.6个百分点。
    中报不足：1、净利润增速受拨备多提影响走低：受拨备计提力度加大的影响，中报净利润同比-11%。2、核心一级资本充足率环比下降。1H20核心一级资本充足率为8.93%，环比-27bp。
    平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，营收同比+15%，PPOP接近20%：主要为资产规模高增、手续费收入增长回暖以及成本控制有效驱动。而净利润受拨备计提力度加大影响、同比-11.2%。1Q19-1H20营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%/16.8%/15.5%；17.3%/19%/19.1%/19.6%/19.2%/18.8%；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%/14.8%/-11.2%。
    投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量的夯实使公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB0.96X/0.88X；PE11.34X/9.98X（股份行PB0.71X/0.64X；PE6.26X/5.76X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

平安银行2020年中报点评：利润下滑11%与拨备覆盖率提升32pct

盈利预测与投资评级：银行股利润在市场争议中如期下滑，我们认为信用减值计提导致的盈利下滑并不是决定银行股估值走势的核心，下半年资产质量指标将成为关键中的关键。平安银行中报资产质量非常稳定，不良率持平于1.65%，测算新生成不良率甚至较2019年下降38BP至2.38%，拨备覆盖率大幅提升至214.93%，资产质量指标成为核心亮点。考虑信用减值因素，我们下调平安银行盈利预测，预计2020、2021年净利润增速分别为-13.5%、+15.5%，目前估值0.96x2020PB，但考虑资产质量稳定，维持公司“买入”评级，继续作为核心银行重点推荐。
    主动计提信用减值造成盈利下滑，但PPOP增长18.9%反映真实业绩优异。
    银保监会前期已经披露了商业银行上半年总体经营数据，股份行盈利下滑8.5%，预示着多数银行将在二季度大力计提信用减值，以应对未来潜在的信用风险压力，因此，平安银行上半年盈利下滑11.2%（意味着二季度单季下滑35.5%），市场已经有所预期。不过，平安银行减值前盈利（PPOP）强劲增长18.9%，与一季度19.4%增速相差无几，反映出二季度实际经营情况依然优异，这不仅得益于银行业上半年总体加速投放贷款、拉动资产规模扩张，更源于平安银行自身净息差保持平稳（上半年较一季度微幅降低1BP至2.59%），以及非利息收入的强劲增长。
    计提减值后拨备覆盖率升至215%，不良率平稳、不良生成走低明显优于预期。
    既然减值造成盈利下滑，那么平安银行（以及银行业）下半年基本面的核心观察指标就落在资产质量上，如果资产质量恶化，那么未来需要进一步高额计提减值，利润也就可能加速下滑；如果资产质量平稳，则拨备覆盖率上升后银行风险抵补能力大幅提高，资产负债表更健康，利润增速也将企稳或回升。
    从平安银行中期经营情况来看，目前资产质量非常稳定，不良率持平于年初、一季度末的1.65%，我们测算年化新生成不良率为2.38%，明显优于预期，甚至低于2019H1、2019全年的2.61%、2.76%，同时公司仍然保持高效的不良资产清收处置力度。由于资产质量保持稳健，在高额计提减值后平安银行拨备覆盖率升至214.93%，比2019年末提高32pct，同时对逾期60+天、逾期90+天的拨备覆盖率也大幅提高至228.44%、267.01%，这是公司中报核心亮点。
    负债成本下行是净息差保持韧性的核心，零售财富管理板块延续高成长。
    上半年净息差同比下滑3BP至2.59%，环比一季度仅下滑1BP。资产端，让利实体和市场流动性宽松背景下，生息资产收益率环比一季度降低13BP至4.90%，其中主要是贷款收益率较一季度降低18BP、债券投资收益率降低9BP。负债端成本管控卓有成效，通过控制高成本存款、提升低成本同业负债占比等举措，实现计息负债成本率较一季度走低12BP至2.42%，同比降低27BP，其中存款成本较一季度降低7BP，债券与同业负债成本率分别较一季度显著下行14BP、26BP。
    同时，非利息收入仍然保持高增长，主要得益于私人银行业务的快速发展带来财富管理收入增长，中期末私人银行达标客户数较年初增长16.7%至5.11万户，AUM较年初增长25.8%至9230.55亿元，零售财富管理仍然是平安银行最具确定性的高成长板块。此外，公司上半年成本收入比同比降低2.16pct至27.3%，一定程度上对冲了利润下滑的幅度。
    风险提示：1）疫情冲击宏观经济，造成利差超预期收窄或资产质量持续承压；2）零售信贷不良贷款率持续上行；3）对公业务发展不及预期。

平安银行:Bottom line disappoints but core earnings resilient

PAB’s 1H20 net profit declined 11.2% YoY to RMB13.7bn, implying 35.5% YoY shrink in 2Q20 earnings. The bottom line weakness mainly came from surging provisions (+57.6% YoY) in 2Q20, as the Bank followed regulatory initiative to build up loss reserves and hold back earnings expansion. However, its revenue/PPoP growth continued to outrun sector peers at 14.3%/18.4% YoY. With notable pick-up in provision coverage and stringent NPL recognition, PAB should see greater room to lower credit cost and unleash earnings potential when policy guidance effect wanes.
    Results positives: 1) Credit extension was solid at 2.4% QoQ. Retail loan growth recovered to 3.6% in 2Q20 from 1Q20 stagnation, driven by mortgage (+6.0% QoQ), auto finance (+11.0% QoQ), and personal business loans (+15.1% QoQ). 2) Non-interest income rose 19.1% YoY in 2Q20, as net fee income gained 13.6% YoY, and trading and investment return grew 34.2% YoY. As a result, revenue structure improved with 36.8% (+2.1ppt QoQ) non-interest income contribution; 3) Cost-income ratio fell 2.5ppt YoY to 27.7%, indicating better operating efficiency; 4) Asset quality remained healthy. NPL ratio was flat at 1.65%, and provision coverage climbed 15ppt QoQ to 215%, higher than joint-stock banks’ average of 204%. Credit card NPL ratio edged up 3bp QoQ, while corporate NPL ratio further slid 5bp QoQ. 5) Steady growth in retail client base. Number of retail/wealth/PB client rose 3.1%/7.7%/8.5% QoQ, and retail AUM increased 8.6% QoQ to RMB2.32tn.
    Results negatives: 1) Deposits shrank 3.1% QoQ, pushing LDR to 100%. Proportion of structured deposits stayed elevated at 22.4%. 2) 2Q20 NIM narrowed 1bp QoQ to 2.59%, as asset yield contraction outweighed funding cost retreat. 3) Capital adequacy ratio dropped, with 27bp/31bp QoQ decline in CET-1/total CAR, due to sluggish earnings and cash dividend payout in 2Q20.
    Maintain BUY and trim TP to RMB18.9. We cut FY20/21 earnings forecast by 12-14%, as we lifted credit cost assumption by 20-24bp to reflect PAB’s prudent provisioning against potential asset quality deterioration. Our revised TP of RMB18.9 is based on 1.24x (from 1.28x) target P/B and FY20E BVPS of RMB15.3.

平安银行2020年一季报点评：疫情扰动下仍逆势超预期

事件:平安银行发布2020年一季报,实现营业收入379.3亿,同比增长16.8%,实现净利润85.5亿,同比增长14.8%。
    利润增长超预期来自哪里?
    (1)收入端高增长:营业收入同比增长16.6%,主要由去年3季度债转股补充资本后贷款投放加快以及今年1季度债券投资收益大增贡献。1Q20利息净收入同比增长19.2%,在3Q19可转债转股完成后,贷款投放加快,4Q19和1Q20贷款环比增速分别为8.0%和5.2%,推动1Q20生息资产同比增长17.4%;非息收入同比增长12.4%,手续费收入受疫情影响同比仅增1.3%,但其他非息收入同比大幅增长59.7%,主要是市场利率下行带动债券投资收益同比增长47.9%。
    (2)成本收入比下降:1Q20全行成本收入同比下降1.6pct,主要来自于零售业务产能效率的提升,以及疫情期间费用投放进度有所放缓,推动拨备前利润增速提高至19.2%。1Q20零售人均AUM营收同比增长27.0%,零售网均AUM营收同比增长30.4%。
    (2)对公不良的出清:1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,从而使得在零售贷款风险上升的情况下不良率做到环比持平。考虑到未来收入增速未来将放缓,在1Q20收入高增长的情况下多提拨备有必要,资产减值损失同比增加23.6%,其中贷款减值同比增加31%,使得利润增长从拨备前利润的同比19.2%收窄至税前利润的同比13.3%,拨备覆盖率环比提高17pct至200%。
    全行不良率如何做到环比持平?
    (1)对公不良基本出清、边际改善。1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,不良率环比下降48bp。由于公司在从2Q17到3Q19一直在压降对公贷款,并且不断加强不良的认定,去年底逾期60+全部纳入不良,可以认为对公的不良已经充分挤干净。1Q20收回未核销不良贷款35.2亿,主要是对公贷款,即便把这部分加回,过去存量对公在1Q20新发生的不良也仅有8.8亿左右。至于4Q19以后新增投放的对公,考虑到久期往往在2年左右,今年到明年也不会产生风险。而且新投放的对公围绕“行业银行、交易银行、综合金融”三大定位,聚焦战略客群,基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%,风险比以前的对公要明显更小。
    (2)零售不良受疫情影响较大。1Q20零售贷款不良余额较年初增加46.5亿,不良率环比上升33bp,其中信用卡、汽车贷款、新一贷分别上升66bp、33bp、29bp,房贷和抵押贷款不良率上升较少,环比上升10bp。由于1Q20全行不良余额环比增加21.1亿,但逾期60+、逾期90+环比变动分别只有+1.41亿、-0.56亿,不良变化和逾期60+变化差额部分可视为受疫情影响成为不良的贷款,虽然逾期未满60天,但已计入不良,规模大约20亿,不过公司表示3月新增逾期已低于2月,但仍略高于疫情前水平,预计这部分未来边际增长会放缓。剩下大约26亿的新增零售不良在疫情出现之前已开始逾期,更多是受到共债问题和经济下行的影响,边际趋势难以判断。同时还有部分响应国家号召为受疫情影响客户开通延期还款政策的零售贷款,未计入逾期也未计入不良,后续变化需要跟踪。
    息差环比为何仅下降2bp?
    (1)生息资产收益率环比仅下降3bp,主要是贷款收益率环比上行6bp抵消了债券投资和同业业务收益率下降的影响。其中对公贷款收益率环比上升19bp、零售贷款收益率环比上升8bp。贷款收益率的提高并非客户资质下沉,而是由于:对公方面,去年4季度逾期60+一次性纳入不良并核销,导致利息收入相应减少,降低了对公贷款的日均收益率;零售方面,主要是疫情影响下居民信用卡刷卡下降,非生息的部分(刷卡后在免息期内按时还款)占比下降,导致分期、透支的生息部分占比被动提升,使得信用卡贷款收益率出现上升。
    (2)计息负债成本率环比下降1bp,主要是市场化负债利率下行带动。同业负债、发行债券成本率环比下降12bp、11bp。存款成本率环比上升了2bp,主要是结构性存款较年初增加了21.2%,可能与疫情影响下居民消费受限,储蓄增加了定期比例有关。
    受疫情影响的零售业务恢复情况?
    (1)资产端:信用卡、新一贷余额略有下降,但3月恢复较快。1Q20信用卡交易金额同比下降3.0%,信用卡贷款余额较年初下降4.5%,疫情期间公司积极布局线上化场景,为用户提供申卡用卡、线上购物、生活缴费等服务,3月份以来信用卡日消费金额已恢复至疫情前水平;1Q20新一贷发放量同比下降18.2%,新一贷余额较年初下降2.3%,不过通过业务流程线上化改造,产能已快速恢复,3月“新一贷”日均发放额已达到去年日均发放额水平;1Q20汽车贷款新发放额同比增长16.2%,余额较年初增长2.4%。
    (2)负债端:零售客户获客受到一定影响,但AUM继续保持较快增长。1Q20零售客户较年初增长1.6%,只有以往季度的一半不到;但AUM继续保持快速增长,私人银行AUM、零售客户AUM较年初分别增长9.8%、7.8%,并带动个人存款较年初增长9.8%。
    投资建议:预计公司未来利润复合增长保持15%+,公司自身的市场份额在扩大,虽然零售贷款的资产质量受疫情影响有所扰动,但边际影响在减弱,公司基本面长期改善的趋势不变,目前股价对应0.8x20PB,维持强烈推荐评级。
    风险提示:经济下行超预期导致零售贷款资产质量进一步恶化。

平安银行：不良核销力度加大，Q3净息差优化明显

事件：公司前三季度营收 1165.64亿元、同比+13.22%，归母净利润 223.98亿元、同比-5.18%，其中 Q3营收同比+8.84%、环比-5.36%，归母净利润同比+6.11%、前三季度净息差同比-6bp 至 2.56%、Q3单季度净息差环比继续下滑【整体】Q3较 Q2继续下滑 11bp，主要系零售贷款在优化投放、控制不良的同时，收益率有所下滑，同时吸储成本略显刚性、同业拆借成本环比上升，综合影响下导致净息差下滑幅度有所扩大。预计 Q4净息差改善有限、不排除继续下滑的可能。
    【资产端】生息资产规模同比+15.82%、收益率同比-42bp，其中贷款收益率同比47bp（Q3同比-70bp）。疫情对消费市场冲击明显，公司加大较低风险的持证抵押贷款、加强对优质客户的信贷投放力度，优化客群来控制不良率攀升，资产收益率有所下滑，Q3零售贷款收益率同比-81bp、较 Q2-55bp。
    【负债端】计息负债规模同比+13.62%、成本率-33bp，其中存款/同业存单/同业业务成本率同比-21bp/-69bp/-57bp。Q3同业存单成本率继续优化，但空间继续收窄；
    此外 Q3同业拆借成本攀升，导致较 Q2成本率+4bp。
    核销力度加大、不良率持续优化：Q3末公司不良率较 Q2末-33bp 至 1.32%，对公不良率较 Q2-45bp，新一贷/信用卡 Q3末不良率较 Q2末-41bp/-10bp。同时继续加大不良核销，Q3单季度核销 209.81亿元、高于上半年。
    风险抵补能力继续强化：拨备覆盖率继续提至 218.29%，逾期 90天以上贷款偏离度 0.84，不良认定并未放松，Q3末资本充足率较 Q2末-6bp 至 11.29%。
    投资建议：对公负债优化值得想象，零售向高阶转型、持续推进 LUM 向 AUM 转化 。 我 们 上 调 公 司 2020-22年 EPS 为 1.47/1.83/2.14元 ， 上 调 幅 度 为+5.80%/+5.06%/+4.73%。目前对应 2020E P/B 为 1.15x，维持买入-B 评级。
    风险提示：疫情反扑影响经济复苏节奏、货币政策边际收紧导致揽储成本上升

平安银行：Profit expansion back on track;Asset quality a bright spot

Results positives: 1) Loan growth was solid at 3.1% QoQ, mainly driven by retail loans (+5.7% QoQ). In particular, new mortgage (+7.5% QoQ) and auto loans (+10.4% QoQ) remained strong, and credit card resumed expansion (+3.0% QoQ) from 1H20 contraction. Proportion of retail loans increased to 58% of total loans as of 3Q20. 2) Asset quality improved notably. PAB accelerated NPL disposal in 3Q20. As a result, NPL ratio dropped 33bp QoQ to 1.32%, and provision coverage further climbed to 3.4ppt QoQ to 218%. NPLs still covered 104% of >60day overdue loans, indicating stringent loss recognition. 3) Net fee income was up 32.6% YoY, likely on strong bank card and agency services fees. 4) Cost-income ratio fell 1.4ppt YoY to 29% in 3Q20, suggesting better operating efficiency; 5) Stable expansion in retail client base. Number of retail/ wealth/ private banking client rose 1.9%/4.5%/8.2% QoQ. Retail AUM increased 7.2% QoQ to RMB2.49tn.
    Results negatives: 1) NIM declined 11bp QoQ to 2.48%. Loan yield slid 32bp QoQ, likely on write-off in retail loans past due and the Bank’s more prudent lending appetite. Lower deposit cost was partly offset by rising interbank funding cost, as market rates rebounded in 3Q20. 2) Trading and investment gain was down 72% YoY, likely due to bond yield hike in 3Q20. 3) Deposits rose 2.5% QoQ, slower than loan growth. LDR increased to 100.5%. 4) Capital position weakened, with 5bp/10bp QoQ decline in Tier1/total CAR.
    Maintain BUY and RMB22.8 TP. We keep earnings forecast unchanged, and our TP of RMB22.8 is derived from 1.5x target P/B and FY20E BVPS of RMB15.2.

平安银行2020年三季报点评：风险拐点确认，单季利润重回正增长

不良生成见顶回落、监管要求松动共同推动 3Q20净利润增速重回正增长。营收和拨备前利润增速仍延续缓慢回落（1Q20、1H20、9M20营收增速分别为 16.6%、15.4%、13.2%，拨备前利润增速分别为 19.2%、18.8%、16.1%），净利润增速的变化（2Q20净利润增速-35.5%，3Q20净利润增速6.1%）主要是拨备计提力度的变化（拨备计提同比 2Q20+58%，3Q20+15%），一方面是风险出现实质性拐点（3Q20不良生成率同比环比均出现拐点，而逾期、问题贷款生成率改善幅度更大），另一方面也是监管对银行利润增速要求有所松动（2Q20基本面和资产质量其实稳定，但要求银行大幅计提了拨备，3Q20考虑真实风险实质性下降且经济恢复趋势良好，放松了对银行的拨备要求，业绩可以体现真实的基本面情况）。
    零售私行财富、对公综合金融成效显著，持续降低存款成本并带动中收提高。零售方面，私行财富业务推动零售 AUM 持续高增长，财富/私行客户较年初增长 18.4%/26.3%，私行 AUM 较年初增长 43.0%突破 1万亿，推动零售 AUM 较年初增长 25.5%；对公方面，银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 3593亿，同比增长 143.6%。
    （1）2019年以来存款成本持续下降。零售存款通过做大零售 AUM 带动低成本存款沉淀（2019年以来零售 AUM 同比增长始终保持 30-40%，是行业增速的两倍多），在 2Q20零售存款付息率下降 14bp 后，3Q20继续下降 16bp；对公存款通过深化与集团联动的对公综合金融，带来团体客户存款日均余额 1405亿，较去年日均余额增长 135.6%，其中活期存款占比 60.2%，继 2Q20对公存款付息率下降 22bp 后，3Q20继续下降 13bp。
    （2）中间业务收入表现十分靓丽。9M19手续费收入同比增长 15.8%，较1H19进一步提速，1Q20-3Q20单季同比增速分别为 1.3%、13.6%、32.6%。
    零售方面，主要由财富管理手续费带来，代理公募、私募基金手续费收入仿宋 同比分别增长 191%、130%；对公方面，综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等共同发力，对公手续费收入同比增 16.7%，占对公营收比例同比提高 3.6pct。
    风险偏好下降带来了资产端收益率的短期承压，但边际上已经看到企稳的积极因素，零售、信用卡投放恢复，对公定价企稳将提供支撑。
    （1）零售贷款风险偏好下降导致息差环比收窄。由于疫情影响，今年 56%的新增零售贷款投放至低收益、低风险的按揭及持证抵押贷款，高收益的新一贷单季度持续负增长（1Q20-3Q20新一贷余额环比分别下降 36亿、58亿、55亿），主要在提高客户质量（9M20客户介绍客户模式发放新一贷占整体发放的比例为 63.1%，较 2018年、2019年分别提高 19.7pct、1.8pct），因而导致 3Q20零售贷款收益率环比下降 55bp，也是净息差环比收窄 11bp 的直接原因。
    （2）但边际上已经看到企稳的积极因素。零售方面，3Q20新增信用卡已恢复正增长，信用卡交易金额同比也由负转正（3Q20增速较 2Q20提高10.1pct），随着后续消费的进一步复苏，信用卡投放有望继续恢复；对公方面，3Q20对公贷款收益率环比仅下降 2bp，伴随经济修复带动企业贷款需求回升，对公贷款收益率有望逐渐企稳回升。
    零售不良生成见顶回落，真实风险明显改善，不良处置加大推动逾期率、关注率、不良率大幅下降，未来潜在不良压力减轻。
    （1）真实风险明显改善，未来潜在不良压力减轻。不良率环比大幅下降33bp 至 1.32%，主要是加大了核销的力度，3Q20单季核销 209.8亿，高于上半年累计核销 194.2亿的水平。公司在 3Q20加强了不良的认定（3Q20关注率环比下降 27bp，降幅较 1Q20、2Q20的 8bp、7bp 进一步扩大），但不良生成率环比、同比均小幅改善（环比、同比分别下降 8bp、21bp），表明真实风险的改善程度更大，逾期率环比下降 51bp（高于不良率 33bp的降幅），也说明新发生的逾期贷款在减少。我们测算 3Q20逾期生成率和问题贷款（关注+不良）生成率分别为 1.39%、1.17%，和 3Q19的 2.25%和 2.24%相比，大约只有一半的水平。
    （2）零售风险见顶回落，对公自去年彻底出清后持续改善。零售端，8月开始零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品不良率均已出现拐点，随着未来宏观经济进一步修复，零售资产的风险水平也将逐步回归正常；对公端，过去三年公司在对公业务的不良资产处置上一直保持了非常大的力度，去年底已经基本实现出清，后续仍将保持改善趋势。
    （3）风险改善带动信贷成本下降，非信贷减值准备继续夯实。贷款减值方面，由于新发生风险明显回落，3Q20贷款拨备同比少提 60%（3Q20计提 51亿，去年同期计提 130亿），同时不良加大核销导致拨贷比环比下降了 67bp 至 2.87%，但拨备余额/（不良+关注）仍然稳定（2Q20、3Q20分别为 101%、99%，2Q20开始拨备余额首次完全覆盖不良+关注），拨备覆盖率环比继续提高 3.4pct 至 218.3%；非信贷减值方面，拨备计提力度继续加大，1Q20-3Q20非信贷减值损失分别为 24.1亿、49.6亿、108.0亿，虽然监管推迟了资管回表的时间，但公司还是按照风险资产年内回表的计仿宋 划推进，相应计提了非信贷资产的拨备。
    投资建议：私行财富、综合金融、金融科技将成为公司转型第二阶段的推动力，更低的负债成本、更低的风险偏好、更高的中收占比有助于公司逐渐成为一家弱周期的零售银行。由于三季度风险出现实质性拐点，叠加监管要求松动，全年净利润负增长幅度有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为-0.6%/15.7%/15.9%，目前估值 1.04x21PB，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内疫情反弹、宏观经济下行、LPR 降息、美国金融制裁。

平安银行：拨备计提压力释放，单季业绩回到正区间

拨备计提力度减弱，度减弱，Q3单季业绩单季业绩增速回正，营收和营收和PPOP仍在反映仍在反映滞后性报表压力。公司披露2020年三季报，营收和PPOP增速延续上半年以来的下行趋势，同比分别增长13.2%和16.1%，环比降幅较中报有所扩大。归母净利润同比变化-5.2%（VS20H1：-11.2%），Q3单季增长6.1%，增速较Q2单季大幅上升41.6pct回到正区间。从Q3驱动因素来看，规模增长是最大的支撑因素，拨备计提是最大的拖累因素的结构没有改变。但环比来看，Q3业绩增速环比大幅上行主要归因于拨备计提负贡献大幅收窄，净手续费收入贡献扩大；其他非利息收入贡献由正转负和净息差负贡献程度加深值得关注。
    息差下行趋势延续，但贷款价格下行幅度收窄，存款成本下行幅度扩大。2020年前三季净息差为2.56%，较2020H1和2019A分别下行3BP和6BP，延续19年末的下行趋势。从结构上来看，息差延续下行是由于资产端收益率下行幅度大于负债端成本率下行幅度。具体来看，资产端收益率下行仍是由贷款价格下降主导，环比下行幅度较中报收窄，其中对公贷款（不含贴现）价格已逐渐企稳，降幅5BP为19H1以来最低水平；零售贷款（含信用卡）价格降幅受低风险贷款投放增加影响逐季扩大至25BP。负债端成本环比降幅有所收窄，主要贡献由前两季度的同业+债券转变为存款，存款价格降幅逐季扩大至8BP。
    表观不良率表现优秀，进一步加大非信贷资产拨备计提力度。1.总体不良和对公不良实现“双降”，不良贷款率下降33BP至1.32%，对公不良率下降50BP至1.51%；零售不良率下降24BP至1.32%，其中按揭、新一贷、汽融、信用卡贷款不良率均有下降。2.动态来看，前三季度核销404亿元，同比增长44.7%，总量接近去年全年（19A：475亿元），回收不良资产总额173亿元，与去年持平，测算不良生成额362亿元，不良净生成率2.1%，环比上升14BP；由于不良贷款大量核销，逾期和关注贷款均实现“双降”。3.非信贷资产拨备计提力度大幅提升，Q3计提贷款减值损失51亿元（VSQ2：176亿元），计提非信贷资产减值损失108亿元（VSQ2：50亿元）。
    投资建议：经济基本面逐步改善降低公司拨备计提压力，大力度核销下表观不良表现优秀，非信贷资产拨备计提大幅上升夯实表内外资产质量。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为-3.6%和6.0%，EPS分别为1.40/1.49元/股，最新收盘价对应2020/21年PE分别为12.8X/12.1X，PB分别为1.2X/1.1X。近两年公司估值PB中枢在1.0X左右，我们认为可以给予公司2020年PB估值1.2X，测算出合理价值18.21元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

平安银行：业绩大超预期，资产质量见拐点

事件：2020年10月21日晚，平安银行发布了2020年三季报。
    点评：
    总结：平安银行是近五年零售战略转型最成功的选手，不断为二级市场创造惊喜，作为全市场首家披露银行三季报的银行，各项数据超市场预期，让市场再次看到了平安银行的优秀，随着战略的贯彻实施，平安银行估值将不断提升。
    （1）营收、PPOP。保持高增速，三季度单季度利润回正。平安银行前三季度营收增速为13.22%，保持较高增速，PPOP为16.11%，主要原因是资产规模扩张、手续费收入回暖，以及成本收入比有所下降。前三季度归母净利润同比下降5.18%，较1H20的-11.2%大幅改善，Q3单季增速6.11%。
    （2）各项指标全面好转，资产质量不断改善。2020Q3不良率1.65%，环比持平，已经连续三个季度持平。逾期60+占比、逾期90+占比、关注率、逾期90+偏离度、逾期60+偏离度等指标均实现改善。拨备覆盖率为218.29%，较Q2+3.4%。对公资产质量持续改善，不良率1.31%，环比下降45bp。零售不良率1.32%，环比改善24bp。
    （3）净息差继续收窄。2020Q3净息差2.48%，环比下降11bp，生息资产平均收益率为4.57%，环比降23bp，向实体让利背景下，生息资产收益率有所下降，符合市场情况。计息负债成本平均成本率2.19%，环比改善12bp，好于市场预期。
    投资建议：平安银行2020年三季报业绩好于预期，预测2020-2022年EPS是1.42/1.50/1.57元，2020-2022年BVPS是17.34/18.61/19.94元。
    2020-2022年PB为1.05X/0.97X/0.91X，2020-2022年PE为12.73X、12.13X、11.55X。维持给与“买入”评级。
    风险提示：
    （1）政策监管存在不确定性。
    （2）经济形势变化，信用风险大量暴露

平安银行2019年业绩快报点评：零售转型平稳推进，资产质量大幅夯实

平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。
    营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。
    规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。
    名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。
    我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。

平安银行：盈利增速超预期提升，风险抵补能力增强

盈利增速超预期提升,主营业务收入增速小幅放缓。
    平安银行1季度净利润同比增14.8%,较2019年(13.6%)进一步提升,我们预计公司1季度业绩增长居可比同业前列。受息差收窄以及手续费收入增速放缓的影响,公司1季度营收同比增速(16.8%)较2019年(18.2%)下行1.4个百分点。但在成本收入比下降情况下,1季度拨备前利润增速(19.4%)基本与2019年(19.5%)相近。
    1季度息差环比收窄,预计资产端收益率下行趋势将延续。
    公司1季度净息差同比2019年同期提升7BP至2.60%,但受LPR改革推进、货币市场资金面宽松等因素影响,1季度生息资产收益率较2019年4季度下行,降幅(3BP)大于计息负债成本率(1BP),因此1季度净息差环比2019年4季度下降2BP。从负债端来看,1季度市场化负债成本率改善,对冲存款成本率的上行。展望2020年,我们认为在宽裕流动性环境以及经济下行压力持续背景下,公司资产端收益率下行趋势将延续,预计息差将进一步收窄。
    1季度不良率表现平稳,拨备覆盖率进一步提升。
    公司1季度不良贷款率为1.65%,与2019年末持平;关注类贷款占比较2019年末下降0.08个百分点至1.93%。公司不良认定进一步趋严,逾期60天/90天以上贷款偏离度分别为92%/78%,较2019年末均下降4个百分点。我们测算公司1季度加回核销的年化不良生成率为1.20%,较2019年同期放缓20BP,我们认为主因公司2019年做实资产质量,加快不良资产出清,减轻存量资产质量包袱。公司1季末拨备覆盖率为200%,较2019年末增加17.23个百分点;拨贷比较2019年末提升30BP至3.31%,风险抵补能力持续增强。
    估值。
    我们维持公司2020/2021年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.84/0.76x,维持买入评级。
    评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。

平安银行：息差环比持平，不良确认更趋严格

强化不良确认和拨备计提导致归母净利润同比增速环比降1.9pcts。19年实现营收1,379.6亿元,同比增18.2%,增速较19Q3(同比+18.8%)下降0.6pct,基本符合预期;实现归属母公司股东净利润281.95亿元,同比增13.6%,较19Q3(同比+15.5%)下降1.9pcts,略低于预期,其中实现利息净收入899.6亿元,同比增20.4%,增速较19Q3(同比+21.5%)下降1.2pcts;净手续费收入367.4亿元,同比增17.4%,持平于19Q3;测算拨备前利润957.7亿元,同比增长19.6%,较19Q3略微提升0.48pcts。归母净利润增速略有下降的主要原因是公司强化不良确认力度的同时加大拨备计提的力度。
    息差环比持平,好于预期;资产端对公贷款Q4加速投放。1.19年净息差2.62%环比持平,净利差2.53%环比下降1bp,好于预期,主要原因是贷款收益率下行的同时,负债端由于19Q4存款及同业负债成本均有所下行。2.19年底贷款总额23,232亿元,同比增长16.3%(VS:19Q3:同比+11.9%),贷款增速显著提升,而19Q3贷款总额较年初增速仅为7.7%,19Q4单季度贷款投放有所加速。分结构来看:19年底个人贷款余额13,572亿元,同比增长17.61%(VS:19Q3较年初增长10.34%),环比增长6.59%;值得注意的是对公贷款余额9,659.8亿元,同比增长14.52%(VS:19Q3较年初增长4.07%)环比增速高达10.04%,对公贷款19Q4投放显著提速。3.相应地带动对公存款增速在19Q4超越个人存款,19Q4企业存款环比增速7.03%高于个人存款环比增速4.31%,对公存款恢复性增长有助于稳住全行负债成本。
    不良确认标准更加严格的背景下不良率延续下降趋势。1.不良偏离度显著下降,持续强化不良确认力度,逾期90天以上贷款偏离度环比继续下降5pcts至82%,逾期90天以上贷款拨备覆盖率环比提升9pcts至223%,公司首次披露逾期60天以上贷款偏离度为96%(同比降14pcts)同时对应的拨备覆盖率提升至190%(同比+49pcts)。2.19年末不良贷款率1.65%,环比下降3bps;19年计提拨备595.3亿元,同比增速24.3%,拨备覆盖率183.12%,环比下降3.1pcts,公司加大不良确认和拨备计提的同时,核销规模增速有所放缓。3.测算19年公司不良生成率为2.55%,较18年下降52bps,环比19Q3上升60bps。
    投资建议:19年业绩略低于预期,转股完成核心一级资本得到有效补充,继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长,不良确认标准更趋严格,资产质量总体保持稳定。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为12.3%和11.3%,EPS分别为1.59/1.77元/股,当前股价对应20/21年PE分别为9.2X/8.3X,PB分别为0.95X/0.86X。公司19年每股净资产为14.07元/股,虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,同时考虑到经过近几年平安银行零售战略落地情况,给予公司2020年1.2倍PB,对应合理价值为16.88元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。

平安银行：零售转型进程加快，对公新模式持续印证

事件:平安银行披露2019年年报,2019年实现营业收入1380亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%,业绩符合预期。4Q19不良率1.65%,季度环比下降3bps;4Q19拨备覆盖率183%,季度环比下降3个百分点,资产质量符合预期。2019年分红率同比提高5个百分点至15%,超预期。
    零售基础实力进一步提升,核心盈利能力保持强劲。2019年平安银行营收与PPOP同比增速继续保持18%以上的快速增长,其中息差与中收增速均保持稳定。2016年底开启零售转型以来,客户基础能力大幅增强。根据我们零售银行四力模型的分析框架,平安银行客户基础能力再上台阶。客户获取方面,截至2019年底,平安银行零售客户数达到9708万户、App用户数达到8947万户,较2016年底分别增长85%和243%,且私行客户占比较2Q19进一步提升至0.045%。客户经营方面,客均贡献进一步提升,2019年客均AUM同比增长21%突破2万元,客均零售存款同比增长11%至5795元,客均零售条线营收同比增长12%至824元。在集团客户基础和综合金融的支持下,我们认为未来平安银行逐渐将客户体量与集团相匹配值得期待,客户价值挖掘有望进一步深入做大AUM和零售存款。
    对公业务新模式正在持续印证,存款增长突飞猛进,4Q19净息差保持稳定。平安银行零售核心路线不动摇的前提下,通过与集团充分联动的对公业务解决负债偏弱的短板,以支撑零售转型。2019年平安银行新增与集团内专业公司合作落地投融项目规模2611亿元,同比增长137.5%。与此同时,2019年平安银行新增对公存款1863亿元,同比增长11.2%,占全部新增存款的60%。我们提出的“集团出资金、非银子公司投放资金、银行识别资产并从项目方回流存款”的对公业务新模式得到进一步验证,这与平安银行董事长作为集团联席CEO分管集团对公业务的管理架构密不可分。对公存款的明显改善有效地稳定平安银行四季度息差表现。4Q19平安银行净息差季度环比持平于2.62%。根据息差环比变动分析,资产收益率季度环比继续下降11bps至5.06%,资产端利率因素对息差负面贡献13bps,而负债端成本缓解、结构改善有效对冲资产端收益率下行,其中存款端利率因素(+5bps)对稳定息差起到关键作用。4Q19平安银行存款成本季度环比下降8bps至2.40%,其中对公、零售存款分别季度环比下降9bps和2bps至2.36%和2.56%。集团联动的对公业务新模式对压低对公存款成本效果显著。
    不良确认口径大幅收严一次性扰动不良率指标,未来资产质量向好趋势不必担忧。由于4Q19平安银行一次性将逾期60天以上贷款全部纳入不良,使得4Q19不良生成率季度环比提升86bps至287bps,个人贷款不良率同比提升12bps至1.19%,但若还原回三季度口径(逾期90天纳入不良)则同比下降9bps。零售三大产品信用卡、新一贷、汽融不良率同比增加34bps、34bps、20bps至1.66%、1.34%和0.74%,其中不良确认口径调整原因分别贡献33bps、33bps和14bps。集团综拓渠道持续贡献优质客户,我们预计三大产品核销前不良率均保持稳定。2019年新增信用卡、发放新一贷和汽车贷款的占比分别为34.1%、61.3%和34.9%,较9M19分别变动0、3和-2个百分点,三大产品综拓渠道不良率较整体分别低20、65和0bps。在存量不良逾期剪刀差问题解决、逾期60天包袱彻底卸下后,对于零售贷款占比更高的平安银行而言,只要零售贷款新生成不良的节奏基本保持稳定,预计其整体资产质量趋势将保持平稳,拨备覆盖率有望持续提升。公司观点:平安银行核心盈利能力强劲、历史包袱彻底放下、存款短板改善、零售转型进程快速推进。我们预计2020-2022年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%(维持盈利预测,增加2022年盈利预测),且15%净利润增速中枢能够支撑其ROE回升趋势,现价对应0.94X20年PB,维持1.5X20年PB的目标估值、买入评级和银行板块首推组合。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

平安银行2019年年报点评：对公复苏，负债改善，净息差强势

盈利预测与投资评级:平安银行年报核心看点在于主动做实资产质量指标及对公业务复苏,2020年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本,近期估值回调,维持重点推荐。我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为16.6%、12.5%,目前估值对应0.96x2020PB、8.9x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,目标价20.54元/股。
    为何四季度主动收缩盈利且不良余额环比三季度增加21亿?更扎实反映资产质量。
    1)公司四季度单季盈利增速大幅降低至4.9%,将全年盈利增速及ROAE分别拉低至13.6%、11.3%,但实际上PPOP仍然高增长19.5%,意味着四季度大量计提拨备拖累了盈利增长,所以全年信贷成本达到2.54%(2018、2019H1年化分别为2.35%、2.31%),明显提升。
    2)但信贷成本走高并非因为资产质量恶化,而是公司将逾期60天以上贷款也全面纳入不良认定口径,因此我们看到不良余额环比三季度增加21亿元(不良率反而环比降低3BP是因为贷款规模扩盘),同时测算加回核销及清收的年化不良生成率较中报提高15BP至2.76%。实际上,这只是从财务角度更严格统计不良贷款,把握2019年贷款扩盘及盈利高增长窗口,坐实资产质量指标,所以逾期60天以上贷款偏离度降低至96%(年初高达110%)。
    3)在此情况下,观察逾期贷款将更真实反映资产质量,2019年公司逾期、逾期60天以上、逾期90天以上贷款的余额和占比全面“双降”,由此判断资产质量仍然处于改善趋势。同时,加大拨备计提后,逾期60天/90天以上贷款的拨备覆盖率分别达到190.34%/222.89%,较年初大幅提升49.1/63.44pct,风险抵补能力得到显著提高。
    对公贷款十个季度以来首次显著增长,对公业务复苏并稳定负债成本是2020年核心看点。
    1)公司三季度可转债转股打破资本约束后,市场一直期待对公业务复苏,四季度对公贷款开始加速投放,平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。2019年末一般企业贷款余额环比三季度大幅增长12.1%至8710.81亿元,四季度增量一般性贷款中对公、零售各占一半,此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点,这也令对公存款环比增长7%。我们强调,2020年公司基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本,四季度数据已初露端倪,未来需要继续关注对公活期存款的沉淀及负债成本走势。
    2)零售业务方面,四季度主要增量在于消费金融属性的持证抵押贷款,规模较年初大幅增长65%至2116.95亿,此类产品比新一贷、汽车金融更安全,反映了零售业务风险偏好降低,同时也说明零售转型始终是平安银行核心战略方向,打造最佳零售银行愿景从未改变。
    四季度净息差保持稳定得益于负债成本逆势下行,预计2020年净息差表现将优于同业。
    1)公司四季度净息差保持2.62%高水准,环比三季度持平,主要得益于计息负债成本环比下行7BP至2.55%,其中存款成本逆势环比降低8BP至2.4%,四季度对公贷款的加速投放派生了更便宜的存款负债,而多数同业四季度负债成本仍有上行压力。从资产端来看,收益率全面环比下行11BP至5.06%,符合市场环境,且四季度加速投放对公贷款也会影响收益水平。
    2)2020年考虑LPR全面应用于存量贷款以及降低利率支持实体经济的政策引导方向,银行业普遍面临净息差收窄的压力,但平安银行有望继续保持高水平净息差,我们判断波动幅度将明显低于同业。一方面,虽然公司四季度加速投放对公贷款,但信贷资产端仍以较高收益率的零售为主,2019年末零售贷款比重仍然达到58.4%;另一方面,公司原本负债成本较高,通过对公业务的复苏派生对公活期存款、压降负债成本有利于稳定净息差。
    风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。

平安银行2020年一季报点评：逆势强劲增长14.8%，资产质量总体稳定

事件:平安银行2020年一季度营业收入379.26亿元,同比增长16.8%,归属于本公司股东净利润85.48亿元,同比增长14.8%,对应EPS为0.4元/股;期末总资产4.13万亿元,较期初增长4.9%,归属于普通股股东净资产2824.11亿元,较期初增长3.4%,对应BVPS为14.55元/股。投资要点
    盈利预测与投资评级:平安银行一季度盈利强劲增长,疫情冲击下ROA依然保持稳定,信贷投放侧重对公、资产质量总体平稳,后续建议关注零售资产质量的逐步改善,同时继续强调集团综合金融推动对公业务复苏的发展逻辑。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速分别为13.9%、15.1%,目前估值对应0.84x2020PB、8.1x2020PE,维持“买入”评级。
    一季度盈利逆势高增长14.8%源于资产规模扩张和ROA稳定,总资产较期初增长4.9%(其中贷款增长5.2%至2.44万亿),ROA同比微降1BP至0.85%。分拆ROA:1)净息差同比上升7BP至2.60%,受益于2019Q1净息差低位,带动利息净收入高增长19.2%,环比虽然较2019Q4收窄2BP,但降幅也明显优于市场环境;2)非利息净收入同比逆势增长12.4%,疫情冲击下手续费净收入仍实现微幅增长,显著强于预期,而债市行情推动投资收益高增长;3)成本收入比同比显著降低1.68pct至27.94%,创公司近两年零售转型以来新低,源于效率提升和疫情期间费用投放阶段性放缓等;4)拨备减值对盈利增长负向贡献,同比增长23.6%,测算年化信用成本约2.6%,同比上升32BP,公司整体仍处于增提拨备、提升风险抵补能力阶段。ROE同比降低65BP至11.5%,这是去年资本扩充后权益乘数降低导致的正常表现。
    信贷结构阶段性调整,零售贷款环比仅增长0.81%且明显侧重于低风险的按揭及持证抵押类品种,对公贷款则高增长11.4%且占比提升至38.9%。一季度零售贷款增速创很长时期以来的新低,一方面源于疫情冲击,另一方面基于公司对零售信贷风险的主动把控,我们看到风险相对较高的信用卡、新一贷余额分别较期初压降4.55%、2.3%,而低风险按揭贷款环比增长4.06%,持证抵押类贷款则环比增长5.5%至2234亿元,2020年预计抵押类贷款将成为零售业务主力投放品种。对公贷款延续了我们前期反复强调的“强劲复苏”趋势,一般企业贷款环比增长9.12%,相当于本季度不含票据的一般性贷款中88%投放于对公,同时短期融资需求旺盛的背景下票据融资也高增长32.17%。存款增长稳健5.33%,其中企业、个人存款分别环比增长3.91%、9.84%。集团综合金融模式推动落地的新增投融资829.82亿元,同比增长95.7%,带来团体客户存款日均余额1021.21亿元,增长71.2%,其中活期占比55.5%。
    一季度净息差环比仅下行2BP仍保持2.6%高位,主要得益于四季度投放的贷款逐步生息以及同业负债成本下行,但存款成本仍然相对刚性。一季度生息资产收益率环比四季度仅下行3BP至5.03%,主要得益于贷款收益率环比逆势上行6BP至6.5%,其中企业贷款收益率环比上行19BP,但期间市场1年期LPR则下调10BP,这一矛盾主要因为公司于四季度中下旬加速投放对公贷款,而利息收益则于一季度全面体现。我们判断后续公司贷款收益率走势将与市场环境更契合,不过考虑零售占比高,预计受LPR下行的冲击将明显优于同业。负债角度,一季度成本率边际小幅走低1BP至2.54%,其中存款成本仍然上行2BP至2.42%,而债券/同业成本分别下行11/12BP压降了总负债成本。我们判断后续随着行业存款成本总体有所松动,同时公司对公发力逐步沉淀活期存款,净息差降幅仍将明显优于行业,保持高水平。
    市场最关注的资产质量总体平稳,零售贷款不良率上行33BP但企业贷款不良率下行48BP,预计疫情对居民收入的短期冲击对头部零售银行影响可控。公司不良率环比持平于1.65%,不过疫情对零售信贷资产质量确实产生影响,新一贷/汽车金融/信用卡不良率分别环比上行29/33/66BP至1.63%/1.07%/2.32%,指标提升一定程度上也受到新一贷及信用卡余额压降的影响。此外,逾期贷款指标相对较好,逾期60天+、90天+均下行7BP至1.51%、1.28%,说明公司充分暴露不良,逾期60天+、90天+的偏离度进一步降至92%、78%,逾期拨备覆盖率分别上升至218.9%、257.77%。我们判断,随着居民收入增长逐步修复,以及各银行对信用卡等零售信贷更加审慎投放,头部零售银行的零售资产质量压力将逐步缓解。
    风险提示:1)疫情冲击宏观经济,造成利差超预期收窄或资产质量持续承压;2)零售信贷不良贷款率持续上行;3)对公业务发展不及预期。

平安银行：透视平安集团年报，掘金银行资源禀赋

如何理解平安银行是集团团体业务发动机?年报首次披露银行推动的集团综合融资规模大幅增长逾1.4倍,为险资供应资产,也为银行沉淀低成本负债。
    平安集团对公业务的核心是团体综合金融,与零售类似,仍然讲究综合服务与资源协同。2019年报首次披露战绩,该模式推动的融资规模增长逾1.4倍至2967.42亿元,其中银行推动规模2513.76亿元,这意味着平安银行拉动集团旗下保险/信托/证券/租赁等子公司为企业提供一揽子金融服务(包括且不限于信贷/保险债权计划/非标/债券承销/股权投资等),这即是所谓的“商行+投行+投资”对公业务模式,也是银行“发动机”功能的最佳体现。
    从间接融资结合直接融资角度,平安集团对京沪高铁/长江电力/华夏幸福/金茂控股等大型企业的战略投资(还有诸多未列为联营企业的战略性权益投资,如碧桂园等)也会为银行带来丰厚的业务资源,包括这些大型龙头企业复杂的投融资需求(大额贷款/发债/再融资/并购/股权投资降杠杆等),及其供应链上下游大量企业的金融服务需求。
    我们非常看好这种团体综合金融模式,设想银行对公业务通过大量的综合融资项目取得突破,不仅拉动对公贷款、沉淀企业存款,还能将大量非银行融资的项目资金沉淀在银行账户(以考核驱动),这对银行提升活期存款非常有利。我们一直认为低成本负债是优质银行的核心特质(招商银行2019H1负债成本低至1.89%),而平安银行目前负债成本偏高(2.69%)制约了资产端风险偏好,因此对公业务复苏并沉淀存款、降低负债成本是2020年最核心看点。
    集团2亿客户是零售银行最宝贵财富,综合金融贡献银行全年34.1%信用卡发卡、61.3%新增消费贷、34.9%新增汽车贷款,且资产质量更加优异。
    零售金融始终是平安集团及平安银行战略核心,客户资源是平安30余年零售金融发展历程中积淀的最宝贵财富,2019年末集团客户数突破2亿,主要分布在寿险/车险/银行零售/信用卡/证券基金信托等业务板块,这也带动了平安银行零售客户规模达到9708万,占集团除重客户规模的比例从三年前的31%大幅提升至目前的48%。更重要的是,零售综合金融协同打通了客户在集团内不同子板块之间获取服务的桥梁,我们能看到,集团内持有多家子公司合同的客户数量一直在提升,这带来客均合同数和客均利润贡献的增长。
    集团零售综合金融渠道为平安银行贡献了大量优质客户资源,2019年银行34.1%的信用卡发卡、61.3%的新增消费贷、34.9%的新增汽车贷款来自集团综拓渠道,且这批业务资产质量明显更加优异,集团综合金融对银行零售业务的贡献保持“高规模、高比例、高质量”。我们预计这些金融业务多数来源于集团保险代理人对零售客户的推广,而这也有利于提高代理人的收入(我们都知道平安保险代理人能够销售十余款平安集团的各类产品与服务)。
    在财富管理及私人银行领域,集团保险/信托/证券等各个板块的高净值客户也在向平安银行聚集。2018年信托优质销售团队整合进入平安银行私行部,2019年银行财富客户数增长31.7%至77.93万户,其中通过综合金融模式贡献的比重占41.1%;从银行零售客户AUM角度,综合金融模式贡献的净新增规模2183.68亿元,占银行总体增量(5659亿)的38.6%。
    盈利预测与投资评级:我们认为平安银行将长期充分受益于集团零售及团体综合金融战略,2020年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本,基本面向上维持重点推荐。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速分别为16.6%、12.5%,目前估值对应1.02x2020PB、9.4x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.54元/股。
    风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售业务不良贷款率上行;3)对公业务发展不及预期。

平安银行：一季报表现亮眼，维持较快增速

事件:平安银行发布一季报,2019年实现营业收入379.26亿元、同比增长16.8%;归母净利润85.48亿元,同比增长14.8%。不良率1.65%,与上年末持平;拨备覆盖率200.35%,较上年末提升17.23个百分点。
    息差微降,规模扩张推动利息净收入保持较高增速。在当前LPR下行环境下息差收窄已经成为行业趋势,平安银行一季度净息差2.6%,环比下降0.02个百分点,降幅较小息差表现相对平稳。2019年以来,平安银行一系列资本补充(260亿可转债转股,200亿二级资本债发行,500亿永续债发行)打开了平安银行规模增速的上限,一季度总资产同比增长17%,发放贷款及垫款余额同比增长19%,较高的规模增速使得平安银行在息差下行环境下依然保持较高的利息净收入及营业收入增速。
    零售优势不断巩固,受疫情影响消费金融增速出现短期波动。一季度基础零售、私行客户AUM 依然保持较快增速,零售存款结构不断优化,多项指标逆势增长。受疫情影响,消费金融增速出现短期波动,信用卡贷、新一贷余额较上年末分别下降4.5%、2.3%。但平安银行表示,自3月以来日均发放额已恢复到疫情前水平,相信二季度消费金融业务也会有不错的增速。
    对公发力,加大对重点行业及客户的资产投放。一季度末对公贷款余额较上年末增长11.4%,重点行业、重点客户的贷款余额占比均有所提升。
    科技赋能抗击疫情,特殊时期展现优势。依托集团的科技优势,数字化经营一直是平安银行的强项之一。受益于科技赋能带来的效率提升,平安银行一季度成本收入比27.94%,同比下降1.68个百分点。
    在此次抗击疫情的特殊时期,平安银行通过“AI 客服”、“口袋APP”、“线上融资服务平台”等科技产品,为客户提供各项投融资业务,强大的线上运营能力使得平安银行多项指标实现逆势增长。
    资产质量平稳,不良偏离度持续下降。一季度末平安银行不良贷款率1.65%,与上年末持平;拨备覆盖率200.35%,较上年末提升17.23个百分点。近年来平安银行不良认证趋严,不良偏离度持续下降。一季度末逾期60天以上贷款偏离度92%,较上年末下降4个百分点;逾期90天以上贷款偏离度78%,较上年末下降4个百分点。一季度计提减值损失159.28亿元,同比增长23.6%,增速较上季度有所降低。
    相信未来随着历史包袱的出清,拨备计提压力会进一步缓解。
    业绩预测及投资建议:预测2020-2022归母净利润分别为323.99亿元、373.43亿元、429.39亿元。平安银行零售转型不断深入,对公、同业业务开始发力,业绩保持较快增速,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。

平安银行：营收保持较高增速，加速核销计提，夯实资产质量

事件：平安银行发布中报，2020年上半年实现营业收入783.18亿元，同比增长15.5%；归母净利润136.78亿元,同比下滑11.2%。不良率1.65%，与上年末持平；拨备覆盖率214.93%，较上年末提升31.81个百分点。
    息差平稳，非息收入占比提升，拨备前利润保持较快增速。上半年净息差2.59%，较上年末下降3BP。息差表现相对平稳，总资产较上年末增长6.08%，利息净收入同比增长15.28%。得益于代销及债权投资收益的增加，上半年实现非息收入280.23亿元，同比增长15.85%。
    上半年营收同比增长15.5%，成本收入比27.3%，较去年同期下降2.16个百分点，上半年拨备前利润同比增长18.9%。
    拨备计提导致利润负增长，风险抵御能力增强。在监管部门的倡导下，二季度银行业加大了拨备计提力度，加快了不良确认及核销速度。上半年确认信用及其他资产减值损失385亿元，同比增长41.5%，上半年末贷款减值准备余额较去年末增加26.8%。拨备覆盖率进一步提升，至214.93%。
    严格不良确认，出清存量风险。二季度末平安银行不良率1.65%，与上年末持平。关注贷款、逾期60天以上及逾期90天以上贷款的占比分别为1.86%、1.55%和1.33%，较上年末分别下降0.15、0.03和0.02个百分点。拨备覆盖率214.93%，较上年末上升31.81个百分点。
    零售受疫情影响出现短期波动，但趋势向好。零售端受疫情影响还款能力及还款意愿均出现短期下降，新一贷不良率1.84%较上年末上升50BP，汽车金融不良率1.4%较上年末上升66BP。但平安银行表示，下半年开始零售月新增不良已呈回落趋势，预期三季度将看到零售端不良生成率的拐点。
    对公发力，加大对重点行业及客户的资产投放。6月末企业贷款余额较2019年末增加12.9%（零售增4.5%），在新的经济环境下，平安银行加速了对公业务的投入。资产质量方面，上年末且贷款不良率1.76%，较上年末下降53BP。同时，对公业务非息净收入同比增27.8%，收入结构改善。
    业绩预测及投资建议：平安银行零售转型不断深入，对公、同业业务开始发力，不断有新的经营亮点出现。疫情带来的零售业务短期波动已经能够看到拐点，趋势向好，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等

平安银行：夯实基础促稳健经营，零售发力战略执行坚定

营收增速预计居同业前列，手续费收入持续改善平安银行前三季度营收同比增13.2%，预计仍为可比同业靠前水平。在主营业务收入保持稳健增长、成本收入比持续优化下，前三季度拨备前利润实现16.2%的同比增长（vs18.9%，2020H）。其中，手续费收入表现保持改善态势，同比增速较上半年（+7.24%）提升8.6个百分点至15.8%。公司前三季度净利润增速（-5.2%，YoY）表现好于上半年（-11.2%，YoY）。
    3季度息差环比收窄，负债成本优化公司3季度单季息差环比2季度收窄11BP 至2.48%，负债成本优化（环比2季度下降12BP 至2.19%），单季存款成本率环比2季度下降15BP， 预计公司强化负债定价策略，压降高成本存款产品，并择时吸收同业负债。 3季度资产端收益率的下行（-22BP，QoQ）导致息差的收窄，其中， 贷款收益率延续下行趋势，环比2季度收窄32BP 至5.85%。
    不良处置力度加大，对公与零售不良率下行在不良处置力度加大背景下，公司3季末不良贷款率环比2季末下行33BP 至1.32%；关注类贷款环比下降27BP 至1.59%。其中，对公、零售贷款不良率环比下降0.45、0.24个百分点至1.31、1.32%。我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率较2季度（2.57%）下行至2.15%。3季末拨备覆盖率环比提升3个百分点至218%。
    估值考虑到国内经济向好以及公司存量不良压力明显改善，我们上调公司2020/2021年EPS 至1.40/1.51元/股（原为1.28/1.38元/股），对应净利润增速为-3.6%/8.2%（原为-11.8%/7.9%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.17/1.08x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

平安银行:积极进取的零售银行，受益于经济复苏，消费端回暖

积极进取的零售银行，受益于经济复苏，消费端回暖结论与建议：平安银行在今年疫情冲击的大宏观环境下，业绩表现出一定的压力，但已经边际改善。从零售获客方面来看，在零售客户快速增长背景下做大AUM，从而派生海量的存款，实现其较低的负债端优势。展望未来，我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去：1、逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；2、货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；3、我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善，对银行行业零售和对公业务均有帮助。平安银行作为行业零售银行标杆，将充分受益于经济复苏及消费端回暖，并带来业绩弹性。综上而言，我们维持“买进”的投资建议。
    疫情冲击下平安银行业绩边际改善：在今年疫情冲击整个大的宏观环境下，并叠加政策面的1.5万亿让利压力，银行业经营面临的困难加大。
    以平安银行来看，今年前三季度公司营收增13%至1166亿，不过净利降5.2%至224亿，主要源于息差端承压及信用成本提升（息差方面，前三季度公司年化净息差为2.56%，较去年全年2.62%的水平下降了6BP；信用成本方面，公司前三季度计提减值准备YOY增15%至159亿）。如果从边际的变化来看，3Q营收8.8%至382亿，净利增6.1%至87亿，实际上已进入一个相对正常的成长区间。我们认为在国内疫情得到基本控制的背景之下，此增长趋势有望得到延续，并有增速提高的可能。
    零售客户快速增长，做大AUM，派生存款：：作为国内零售银行的标杆企业，平安银行强化全渠道获客及全场景经营，利用科技赋能和大数据驱动经营策略，促进获客提升。从公司零售客户方面来看：截止3Q2020公司零售客户数10364万户，较年初增长6.8%；口袋银行APP注册用户数10797万户，较年初增长21%；公司AUM录得2.49万亿元，较年初增长26%。
    在零售客户及其累计的AUM快速增长的背景下，公司零售存款充分受益，并实现较快增长：截止3Q2020公司零售存款较年初增12%至6550亿，大生活服务场景中相关零售存款成本将有所降低（前三季度平安银行个人存款平均成本率2.44%，较去年同期下降21个基点）。
    展望未来：我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去，就明年而言：一方面，逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；另一方面，货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；最后，我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善（M1增速逐月回升），对银行行业零售和对公业务均有帮助（体现在业务量和相关资产质量方面）。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021年净利降0.7%、增20.1%至280亿、336亿。以目前股价来看，对应PE12X、10X，PB1.2X、1.1X。
    公司估值处于合理水平，看好后续业绩边际改善，我们依旧给予“买入”的投资建议。
    风险提示：宏观经济超预期下行，LPR下行超预期

平安银行2020年三季度报告点评：不良加速出清，业绩稳健性超预期

单季度净利润+6.1%！减值计提高峰已过，手续费增长迅猛。总体而言，公司3季度不良处置超预期、资产质量大幅夯实的前提下，利润亦实现大个位数的正增长，稳健性超预期。
    让利实体+主动调整零售信贷风险偏好，3Q20息差环比下行11bps至2.48%，9M20息差环比半年度收窄3bps至2.56%。总体而言，公司前三季度息差弱化幅度优于可比同业，同时3Q20对公贷款定价环比仅下行2bps，个人贷款定价环比下行55bps亦属主动调整、有意为之，在当前这样的特殊经营环境下，适当优化客群定位、下调风险偏好，短期影响息差但长期利于风险控制、提升综合收益。
    不良确认、核销处置加速，不良/关注/逾期大幅改善，拨备向行业均值回归，做实资产质量轻装上阵。1）主要指标来看，公司不良包袱大幅减轻：3季度公司核销率环比接近翻倍（0.39%-0.77%），不良额环比-73亿，不良率环比-33bps至1.32%，关注率环比-27bps至1.59%，逾期率环比-77bps至1.77%，逾期60 天及逾期90 天以上贷款偏离度分别为96%、84%，均已收至100%内。2）不良节奏方面，3Q20公司对公不良、零售不良环比分别-50bps/-24bps至1.51%/1.32%，零售方面住房/信用卡/消费/个人经营性不良全面改善，预计随着生产、消费活动恢复，零售不良高点已过，对公不良高点是否出现尚需等待明年1季度延期还款验证。3）拨备方面，核销不良对拨备形成消耗，但不良额亦减少，最终拨备覆盖率环比提升3pcts至218%、拨贷比环比-67bps至2.87%。值得注意的是，公司3季度对非信贷资产减计提力度加大，3Q20共计提159亿资产减值损失，其中信贷与非信贷分别为51亿、108亿（1H20信贷、非信贷减值计提额分别为323亿、62亿），预计与理财回表有关。总体而言，公司做实资产质量轻装上阵，有利于公司下一阶段的改革发展，后续信用成本主要观察对公延期还款以及资管新规过渡期表外理财非标回表压力。
    我们小幅调整公司2020、2021年EPS至1.41元、1.63元，预计2020、2021年底每股净资产分别为15.14元、16.48元。以2020年10月21日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为12.7/11.0倍，对应2020-2021年底的PB分别为1.18/1.09倍。公司在2020年这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，预计财务、风险指标仍将持续改善。未来需重点关注对公转型成果兑现进度，以及表外理财非标回标情况。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。

平安银行：打造全球领先的智能化零售银行

推荐逻辑：1.平安银行是平安集团金融生态圈中唯一一家全国性股份制商业银行，依托集团的客户基础、品牌影响力、广泛的分销渠道、科技实力和综合服务的能力，乘风破浪，实现综合实力快速提升，2020年Q3总资产规模超过4.3万亿，同比增长17.2%，存贷款规模稳步扩大，近年来贷款规模增速维持在15%以上。2.在零售化浪潮中，公司凭借天然优势迅速扩张，零售业务收入利润贡献占比提升至50%以上，在“零售突破”战略指引下，零售业务有望稳健增长，巩固收入端优势，优化负债端结构。3.资产质量持续改善，2020Q3总体及分业务不良率均有所下降，经济基本面转好后拨备计提压力降低有利于业绩的改善。
    2020Q3单季度业绩增长由负转正，净息差有望企稳修复。2020年疫情影响平安银行营业收入和归母净利润增速有所放缓，但是从单季度来看，第三季度单季度归母净利润增速由第二季度-35.53%大幅转正至6.11%，主要受益于拨备计提减少及手续费业务占比的提升。资产收益率下降略高于负债成本率下降导致了短期净息差收窄。考虑到经济逐步修复，货币政策回归正常化，公司低成本负债规模扩大，结构优化，净息差有望企稳修复。
    零售客群持续扩大，有利于成本端优化。公司零售客户数在过去几年快速增长，2020年虽然受到疫情影响，客户体量增长仍表现出很强的韧性，2020Q3，平安银行零售客户AUM达24881.7亿元，比2019年末增长25.5%，零售客户数量达10364.3万户，比2019年末增长6.8%，私人银行客户数及AUM增速高于零售业务总体。低风险按揭、持证抵押等业务占比扩大，汽车金融持续增长。
    零售客群持续扩张有助于巩固收入端优势，优化负债端结构。
    资产质量明显改善，拨备计提压力降低。2020年考虑新冠疫情对经济和资产质量影响存在较大的不确定性，公司主动加大拨备计提和资产处置力度。截止到2020年9月末，平安银行贷款不良率1.32%，较6月末和上年末均下降0.33个百分点，并且首次大幅低于其他股份行平均不良率。在对不良贷款认定更加严格的背景下，公司不良率得到控制，证实了贷款质量的边际改善。
    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.42元、1.61元和1.84元，BVPS分别为15.27元、16.67元和18.27元，对应的PE分别为16.1X、14X和12.2X，对应的PB分别为1.51X、1.39X和1.26X。考虑到公司资产质量持续改善，盈利能力强，且公司持续做强零售，潜力巨大，应该享受估值溢价，给予公司2021年1.7X目标PB，目标价28.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：经济周期下行、新冠疫情反复或使公司资产质量恶化，监管政策或趋严，利率或下行导致息差超预期收窄等。

平安银行2020年年报点评：四季度利润强劲反弹43%，不良率降至近六年新低

事件：平安银行2020年归属于本行股东净利润增速+2.6%，第四季度单季盈利增速+42.8%； 2020年末不良率1.18%，环比继续降低14BP，拨备覆盖率保持201.40%；累计净息差环比下行3BP至2.53%，单季度净息差环比下行4BP至2.44%。
    投资要点
    盈利预测与投资建议：2月金股重点推荐平安银行，利润强劲反弹+不良全面夯实。平安银行第四季度净利润大幅增长43%，全年盈利增速转正，同时不良率环比降低14BP至1.18%，达到2015Q1以来最佳水平。作为核心零售银行，我们继续重点推荐平安银行：①行业层面，优质银行股已经完全走出2020年经营困境，看好银行股继续上涨；公司层面，平安银行当前估值仍然相对较低，预计2021年盈利高弹性增长。我们预计平安银行2021、2022年净利润增速+17.2%、+14.6%（上调），当前估值1.45x2021PB、14.4x2021PE，维持“买入”评级。
    全年利润增速转正+四季度单季增速高达43%，源于信用减值计提收窄。平安银行全年净利润同比增长2.6%，第四季度同比增速高达43%，反映了优质上市银行下半年最核心的基本面变化，即真实资产质量优于预期，造成信用减值环比大幅收窄，利润强劲反弹。公司全年计提信用减值696.11亿元，同比增长19%，但第三、四季度单季分别都计提159亿元，较第二季度的223亿元明显收窄。实际上，平安银行2020年的内生资产质量比较稳健，我们测算全年的不良新生成率约2.58%（2019年为2.76%），不良新生成指标在持续好转。收入方面，全年营业收入增速小幅回落至11.3%，PPOP增速也回落至12%，但手续费及佣金净收入全年增长18.3%，得益于财富管理业务蓬勃发展，全年代销的非货币公募基金规模大幅增长155.8%。
    四季度不良指标进一步大幅“双降”创近六年最佳水平，源于大量核销。平安银行三季度不良贷款额与不良率已经超预期“双降”，四季度再次大幅“双降”，全面做实资产质量指标，年末不良率降至1.18%，环比降低14BP，达到2015Q1以来最佳水平，对应不良余额降至313.9亿元（2019年末为382.3亿元）。不良指标大幅改善主要源于下半年大力核销，全年累计核销593.6亿元，同比上年度大幅增加25%，第三、第四季度核销金额分别高达209.8、189.6亿元。公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口，利用拨备大量核销存量的不良贷款，大幅减轻了未来计提信用减值的压力。同时，假如未来经济回暖，核销后的不良还可能重新转回，提升拨备覆盖率。此外，年末逾期贷款率1.42%，较9月末下降35BP，较年初大幅下行67BP；关注类贷款比例1.11%，较9月末大幅下降48BP，较年初大幅下行90BP，反映新生成的逾期贷款减少，投资者应对未来资产质量更有信心。
    资产端收益率四季度出现拐点，负债成本继续改善下行，净息差领先同业。平安银行全年净息差同比降低9BP至2.53%，相比前三季度下行3BP。资产端收益率在四季度出现拐点，单季度生息资产收益率环比上升5BP至4.62%，尽管贷款收益率仍然环比下行了6BP至5.79%，但第四季度债券收益率大幅上升25BP至3.18%。零售贷款方面，平安银行全年践行“降低风险偏好”的稳健策略，加大了对持证抵押贷款产品及优质客户的信贷投放，这也带动零售贷款收益率第四季度进一步下行8BP至6.83%，全年累计下行51BP至7.23%。具体产品层面，年末按揭贷款、汽车金融、持证抵押等其他贷款的余额环比分别增长3.28%、9.57%和19.23%，新一贷在连续三个季度收缩后重新环比增长2.7%，考虑目前高收益率的零售贷款重新加速增长，预计2021年贷款收益率先行回升。负债端成本管控颇具亮点，存款成本在第三季度已大幅环比下行15BP基础上，第四季度继续下行3BP至2.10%，全年存款成本累计下行23BP至2.23%，带动计息负债总成本下行32BP至2.32%。
    风险提示：1）利差持续收窄或资产质量超预期波动；2）零售信贷不良贷款率重新上行；3）对公业务发展不及预期。

平安银行：打造全球领先的智能化零售银行

推荐逻辑： 1.平安银行 是平安集团金融生态圈中唯一一家全国性股份制商业银 行， 依托集团的客户基础、品牌影响力、广泛的分销渠道、科技实力和综合服 务的能力，乘风破浪， 实现综合实力快速提升， 2020年 Q3总资产规模超过 4.3万亿，同比增长 17.2%，存贷款规模稳步扩大，近年来贷款规模增速维持在 15% 以上。 2.在零售化浪潮中，公司凭借天然优势迅速扩张，零售业务收入利润贡献 占比提升至 50%以上，在“零售突破”战略指引下，零售业务有望稳健增长， 巩固收入端优势，优化负债端结构。 3.资产质量持续改善， 2020Q3总体及分业 务不良率均有所下降，经济基本面转好后拨备计提压力降低有利于业绩的改善。 2020Q3单季度业绩增长由负转正，净息差有望企稳修复。 2020年疫情影响平 安银行营业收入和归母净利润增速有所放缓，但是从单季度来看，第三季度单 季度归母净利润增速由第二季度-35.53%大幅转正至 6.11%，主要受益于拨备计 提减少及手续费业务占比的提升。资产收益率下降略高于负债成本率下降导致 了短期净息差收窄。 考虑到经济逐步修复，货币政策回归正常化，公司低成本 负债规模扩大，结构优化，净息差有望企稳修复。 零售客群持续扩大，有利于成本端优化。
    公司零售客户数在过去几年快速增长， 2020年虽然受到疫情影响， 客户体量增长仍表现出很强的韧性， 2020Q3，平 安银行零售客户 AUM 达 24881.7亿元，比 2019年末增长 25.5%，零售客户数 量达 10364.3万户，比 2019年末增长 6.8%， 私人银行客户数及 AUM 增速高 于零售业务总体。低风险按揭、持证抵押等业务占比扩大，汽车金融持续增长。 零售客群持续扩张有助于巩固收入端优势， 优化负债端结构。 资产质量明显改善，拨备计提压力降低。 2020年考虑新冠疫情对经济和资产质 量影响存在较大的不确定性，公司主动加大拨备计提和资产处置力度。截止到 2020年 9月末，平安银行贷款不良率 1.32%，较 6月末和上年末均下降 0.33个百分点，并且首次大幅低于其他股份行平均不良率。
    在对不良贷款认定更加 严格的背景下，公司不良率得到控制，证实了贷款质量的边际改善。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、 1.61元和 1.84元， BVPS 分别为 15.27元、16.67元和 18.27元， 对应的 PE 分别为 16.1X、 14X 和 12.2X，对应的 PB 分别为 1.51X、 1.39X 和 1.26X。 考虑到公司资产质 量持续改善，盈利能力强，且公司持续做强零售，潜力巨大，应该享受估值溢 价，给予公司 2021年 1.7X 目标 PB，目标价 28.34元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 经济周期下行、新冠疫情反复或使公司资产质量恶化，监管政策或 趋严，利率或下行导致息差超预期收窄等。

平安银行：20年首份上市银行年报：吹响银行股的总攻号

事件：2月 1日晚，平安银行披露了 20年业绩：营收 1535.42亿元，YoY+11.3%；归母净利润 289.28亿元，YoY +2.6%；加权平均 ROE 为 9.58%。截至 20年 12月末，资产规模 4.47万亿元，不良贷款率 1.18%，拨贷比 2.37%。
    点评：
    营收增速持续放缓，20Q4单季净利增速靓丽20年营收增速 11.3%，较 3Q20的 13.2%有所下行，1Q20以来营收增速持续放缓——主要市场利率下行导致息差收窄。
    20年归母净利润增速 2.6%，较 3Q20的-5.2%大幅上升；20Q4单季度净利润增速为 42.8%，较 20Q3单季度净利润增速 6.1%大幅增长。反映经营实质的 PPOP 增速 20年为 12.0%，较 3Q20有所下降。
    核销力度加大，资产质量拐点已现20年疫情对资产质量冲击较大，20年核销贷款达 594亿元，其中，20Q4单季度核销不良贷款 190亿元。这使得 20年不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。
    20年不良贷款率 1.18%，较年初下降 47BP；关注贷款率 1.11%，较年初下降 90BP，延续下降趋势；逾期贷款率 1.18%，较年初下降 106BP。20年对公贷款不良率 1.24%，较年初大幅下降 105BP。新冠疫情大规模接种已开始，经济复苏加快，21年不良生成压力有望明显减轻。
    息差 21Q1或仍下行，中期有望企稳回升息差下行。20年净息差 2.53%，同比下降 9BP，较 3Q20下降 3BP，息差仍处于下行通道。20年贷款收益率 6.07%，同比下降 51BP，且债券投资等收益率同比下降，生息资产收益率同比下降 42BP 至 4.75%。
    因 21Q1受按揭贷款重定价影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来21Q1息差仍有下行压力。但 21Q2开始，随着负债成本改善，息差有望企稳回升。
    投资建议：受房地产贷款管控政策影响小，维持“买入”评级新冠疫苗开始大规模接种，经济复苏加快，不良拐点已现。平安银行零售贷款以信用卡为主，受房地产贷款管控政策影响较小。
    平安银行是我们中长期主推标的。私行业务飞跃式发展，20年私行 AUM 达1.13万亿元，较 17年末增加约 2.3倍。因零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展， 20年报已出且估值切换至 21年，我们将平安银行 21-22年归母净利润增速由 17.3%/15.8%调整为 17.7%/12.8%，给予其 1.8倍 21PB目标估值，对应目标价 30元/股。维持买入评级。