2025年报暨2026年一季报点评：一季报业务高增，泛固收优势领先

第一创业(002797)
    核心观点
    25年营收创新高，26年一季度盈利高增。2025年公司实现营收36.86亿元，同比+4.37%，创历史新高；归母净利润8.41亿元，同比-6.89%；对应EPS为0.20元，同比-9.09%；ROE(加权）为5.01%，同比-0.79pct。分业务看，经纪/投行/资管/投资收益/利息分别实现收入5.58、2.60、9.02、13.72、1.62亿元，其中，经纪、利息收入分别增长46.95%、56.18%，其余业务存在不同程度下滑。2026年一季度盈利高增，实现营收8.47亿元（同比+28.21%）、归母净利润1.97亿元（同比+67.14%），利息净收入同比大增192.35%，投资收益同比增49.81%。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。
    财富管理：转型见效，客户与资产双升。2025年公司新增客户和资产分别为22.87万户和187亿元；“一创智富通”APP注册用户超170万户，同比+10.58%。投顾业务爆发式增长，年末签约客户数、资产规模分别大增356%、208.6%；金融产品日均保有规模同比增24.9%，机构理财保有规模大增76.2%，零售与机构客户产品配置需求充分释放。年末两融余额95.24亿元，同比+28.72%，息差业务规模快速扩张，2025年和2026Q1利息净收入大增。
    资管业务：聚焦特色赛道，协同效应凸显。年末公司受托管理资金达621.06亿元，同比增长15.79%，远超行业平均。北交所IPO战略配售获配家数居行业第一；量化业务高速突破，算法总线平台交易量、量化系统交易量分别同比增长92.15%、28.68%，成为新增长极。创金合信公募基金管理规模1,556.56亿元，同比+6.79%，双方渠道与客户协同效应持续释放。
    投资业务：权益投资贡献增量，固收业务承压。2025年公司自营投资及交易业务收入9.06亿元，同比+40.61%，权益类投资贡献显著增量；固定收益受市场波动影响短期承压，实现收入3.23亿元，同比下降49.94%。传统固收全链条能力仍保持行业领先，2026Q1实现投资收益2.27亿元，同比+49.81%。
    投行业务：债券承销高增，北交所布局深化。2025年债权承销规模首次突破400亿元，达到410.63亿元，同比增长56.43%；行业排名较上年提升5名至前25名；科创债承销136.63亿元，同比增长119.34%，实现翻倍增长。同步布局北交所投行赛道，全年申报3单IPO项目，年末在审项目共计3单，资管业务与北交所业务形成协同优势。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据，我们上调盈利预测：将2026-2027年归母净利润分别上调2.93%、9.03%，同时新增2028年盈利预测。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。