华兴源创:中水致远资产评估有限公司《关于苏州华兴源创科技股份有限公司发

来源:巨灵信息 2020-06-04 00:00:00
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中水致远资产评估有限公司
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   中水致远资产评估有限公司关于苏州华兴源创科技股份
       有限公司发行股份购买资产并募集配套资金审核
               意见资产评估相关问题的核查意见
上海证券交易所:
    根据贵所于 2020 年 5 月 25 日下发的《关于苏州华兴源创科技股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金审核意见的通知》的要求,中水致远资产评估有
限公司技术支持中心组织评估项目组对贵所审核意见进行了认真的研究和分析,
并就资产评估相关问题出具了本核查意见。
    答复中可能涉及的公司名称简称如下:
    苏州华兴源创科技股份有限公司简称为“华兴源创”或“上市公司”;
    苏州欧立通自动化科技有限公司简称为“欧立通”或“标的公司”
    现将具体情况汇报如下:

    问题一:标的公司估值合理性及业绩承诺可实现性

    请公司补充披露标的公司欧立通:(1)2020 年一季度主要财务数据,及同比
变动、交货进度、收入确认进度等情况,进一步分析标的公司收入确认是否存在达
不到预期的情形;(2)盈利预测中收入及净利润预测增长率较高的可实现性及未
来盈利能力稳定性,并进一步分析估值的合理性、业绩承诺金额和承诺期设置的
合理性;(3)结合非智能手表预测收入占比,进一步分析非智能手表预测收入无法
实现对标的公司经营和估值的影响;(4)2020 年上半年预测收入、净利润和扣非
净利润,并进一步分析业绩承诺的可实现性。

    请独立财务顾问、会计师及评估师核查并发表意见。

    回复:

    一、2020 年一季度主要财务数据,及同比变动、交货进度、收入确认进度等
情况,进一步分析标的公司收入确认是否存在达不到预期的情形;

    (一)2020 年第一季度,标的公司主要财务数据及同比变动情况

                                                                 单位:万元
                                      1
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                                                                                  2019 年
                2020.3.31/2020 年 1-3    2019.12.31/2019 年 1-3          变动
       项目                                                                       末/2019
                         月                       月                       率
                                                                                    年度
                                                                                 23,665.8
   总资产                   25,313.95                   23,665.88        6.96%
                                                                                        8
                                                                                 21,287.4
   净资产                   22,219.61                   21,287.42        4.38%
                                                                                        2
                                                                             -
                                                                                 28,554.3
  营业收入                   2,960.30                   12,627.06        76.56
                                                                                        1
                                                                             %
                                                                             -
                                                                                 11,865.6
   净利润                      932.19                    4,466.76        79.13
                                                                                        7
                                                                             %
                                                                             -
  扣非净利                                                                       11,750.7
                             1,030.25                    4,466.27        76.93
    润                                                                                  4
                                                                             %
                                                                          上升
                                                                         13.48
   毛利率                      70.58%                         57.10%                64.73%
                                                                          个百
                                                                          分点
   注:上表数据未经审计。

    由上表可见,标的公司 2020 年第一季度末的总资产和净资产较期初分别增长
6.96%和 4.38%,总资产和净资产的增长主要系 2020 年第一季度实现的净利润所
致。2020 年第一季度营业收入和净利润较上年同期分别下降 76.56%和 79.13%,其
中净利润的下降主要受营业收入下降所致,营业收入下降原因详见本题回复“(二)
标的公司 2020 年第一季度营业收入较往年偏低的原因及合理性”。2020 年第一季
度毛利率较上年同期上升 13.48 个百分点,主要受非消费电子产品毛利率上涨影
响。

       (二)标的公司 2020 年第一季度营业收入较往年同期下降的原因及合理性

    2020 年第一季度,标的公司生产经营正常,实现收入及承接订单情况如下:

                                                                                 单位:万元
                    2020 年 1-3 月           2019 年 1-3 月              2018 年 1-3 月
                                                                       订单金
       类别     订单金额                订单金额
                            收入金额                 收入金额          额(含    收入金额
                (含税)                (含税)
                                                                       税)
 消费电子        3,058.18    1,927.56   2,070.76    12,627.06      2,025.95      4,247.80
                                         2
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 非消费电子      2,923.75      1,032.74           -          -             -             -
     合计        5,981.93      2,960.30    2,070.76   12,627.06   2,025.95      4,247.80

    2020 年第一季度标的公司实现收入 2,960.30 万元,第一季度标的公司全部按
照客户约定的交货时间发货,发货对应的订单金额为 2,459.34 万元(含税),交货
进度为 100%,不存在逾期交货情形。

    2020 年第一季度收入较 2019 年、2018 年同期分别下降 76.56%和 30.31%,其
中消费电子行业 2020 年第一季度收入为 1,927.56 万元,较 2019 年、2018 年同期
分别下降 84.73%和 54.62%。考虑到苹果公司大小年的周期影响,每两年为智能手
表的一个创新周期,偶数年(大年)推出的新产品创新力度较大,设备采购需求较
大,奇数年推出产品以改款为主新采购设备需求较小,因此 2020 年季度收入与 2018
年可比性较强,2020 年第一季度消费电子较 2018 年同期收入下降 54.62%的主要
原因分析如下:

                                                                               单位:万元
  序号      消费电子行业                                     2020 年           2018 年
    A       第一季度收入                                      1,927.56          4,247.80
    B       第一季度收入对应的订单金额(含税)                2,103.92          4,869.84
 第一季度收入与上年末订单的关系:
    C       其中:当年度订单                                      846.07          641.88
    D             上年度订单                                  1,257.85          4,227.96
    E       上年度订单占比(E=D/B)                                 59.79%          86.82%
 第一季度末尚未完成验收的订单规模:
    F       上年末在手订单                                    3,193.64          4,575.15
    G       第一季度实现收入订单                              1,257.85          4,227.96
    H       第一季度末尚未验收的订单金额(H=F-G)               1,935.79            347.19
    I       第一季度末尚未验收的订单金额对应的收入金额        1,778.49            309.79
            剔除验收周期影响后
    J       (假设在手订单全部确认收入)                      3,706.05          4,557.59
            的模拟收入规模(J=A+I)

    1、主要客户设备采购的季节性波动和差异

    由上表可见,2020 年第一季度实现收入较 2018 年同期下降 54.62%主要受上

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年末订单的影响,2018 年第一季度实现的收入中 86.82%来自 2017 年承接的订单,
而 2019 年末标的公司在手订单金额较 2017 年末下降 30.20%,从而导致次年第一
季度收入规模存在差异。

    2、受疫情影响 2020 年第一季度验收进度有所滞后

    受疫情影响,消费电子产业链春节假期普遍延期复工,下游客户受防控疫情和
延期复工的影响,对标的公司产品的安装、调试及验收周期也会相应滞后。由上表
H 行可见,2020 年第一季度尚未完成验收的订单规模明显高于 2018 年。剔除验收
进度推迟的影响后,2020 年第一季度模拟收入规模为 3,706.05 万元,与 2018 年
同期相比下降 18.68%,与 2018 年同期收入规模基本持平。

    (三)标的公司 2020 年第一季度生产销售情况正常,新承接的订单规模较往
年同期快速增长

    标的公司第一季度共承接新的订单金额为 5,981.93 万元,其中消费电子行业
订单金额 3,058.18 万元,已超过 2019 年、2018 年同期水平。

                                                                          单位:万元

                       2020 年                 2019 年              2018 年度
     期间
                 订单金额(含税)         订单金额(含税)       订单金额(含税)
 第一季度新订
                            5,981.93               2,070.76                2,025.95
   单规模
    增长率                   188.88%                     2.21%                      -
 第一季度新订
   单规模                   3,058.18               2,070.76                2,025.95
 (消费电子)
    增长率                       47.68%                  2.21%                      -
 全年订单金额                        -            18,037.79               36,486.99
 第一季度占比                        -               11.48%                     5.55%

    虽然标的公司 2020 年第一季度收入较 2019、2018 年同期分别下降 76.56%和
30.31%,占全年预测收入的比例仅为 11.45%,但第一季度新承接的订单总金额、
新承接的消费电子行业订单金额较去年同期分别增长 188.88%、47.68%,2020 年生
产经营情况良好。

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     由于消费电子行业的新品发布、产线架设以及客户设备采购计划存在一定季
节性差异,第一季度并非客户下单高峰,由上表可见,报告期内第一季度新承接订
单占全年收入和订单的比例均较小,第一季度的在手订单金额并不能完全代表全
年收入水平。

     除上述已正式下发订单外,标的公司已有多个项目通过打样验证,正处于导入
量产前的工程验证阶段,标的公司已收到客户要求准备设备产能的通知,标的公司
已确定为对应设备的供应商,具体设备金额、台数尚待最终订单予以确定,标的公
司根据往年设备采购规律预计前述已通过样机验证的项目在本年能够取得约 2.5
亿-3 亿元订单,具体如下:
                                                  其他设备供应商参与
       设备类型                所在阶段                                     预计订单金额
                                                       项目情况
       智能手表          DVT-MP(导入量产前
                                                          无                 2.5-3 亿元
      组装测试线          的设计验证阶段)

注:DVT 即 Design Verification Test,设计验证测试阶段,对已定型的产品进行各项功能验证和测试;MP
即 Mass Production,量产阶段,所有产品设计及制程最终确定,产线到位启动大批量生产。


     上述项目已进入正式量产启动前最后的设计验证阶段,产品样机、设计参数、
设备产能均已定型,且该阶段仅有标的公司一家公司入围,因此标的公司被替代的
可能性极低,相关项目预计实现收入的可能性较大。截至本审核意见回复出具日,
上述项目标的公司已取得 9,478.15 万元订单,剩余主要订单预计可在 8 月底前取
得。2020 年 4 月至 5 月,标的公司共取得消费电子行业订单 10,172.64 万元。

     考虑标的公司研发实力、与下游客户合作的稳定性、疫情逐步得到控制的可能
性及标的公司在手订单和研发工作的开展情况,新冠疫情对标的公司全年经营业
绩无重大不利影响,标的公司收入预测具有可实现性。

     综上所述,虽然 2020 年第一季度受疫情影响标的公司的客户的设备安装、
调试、验收进度有所滞后,但标的公司生产经营状况良好,第一季度承接的订单
金额超过往年同期,2020 年全年收入确认不达预期的风险较小,具备可实现性。

     标的公司产品的生产、发货及验收计划安排主要根据客户产品采购需求而确
定,受新冠疫情影响,2020 年客户下达订单进度有所影响,标的公司分季度订单
情况如下(含非消费电子领域):
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                                                                                 单位:万元

                         2020 年                    2019 年               2018 年度
     期间
                    订单金额(含税)          订单金额(含税)        订单金额(含税)
  第一季度                       5,981.93                 2,070.76                2,025.95
  第二季度                      10,979.35                 8,157.26               17,456.09
  第三季度                              /                 5,955.66                7,696.32
  第四季度                              /                 1,854.12                9,308.62
     合计                       16,961.28                18,037.80               36,486.99

    注:期末在手外销订单金额由订单日期当月平均汇率折算; 2020 年第二季度数据截至

2020 年 5 月 31 日。


     由上表可见,与同为苹果产品“大年”的 2018 年相比, 2020 年标的公司订
单获取情况有所推迟,2020 年 4-5 月订单金额低于 2018 年第二季度订单金额。根
据标的公司管理层预计 2020 年主要订单预计于 8 月前能够取得,考虑到标的公司
生产、运输、安装、验收周期一般在 1-6 个月,2020 年标的公司全年收入具有订
单支撑,全年收入不达预期的风险较小。

     上述内容已在重组报告书第十节“管理层讨论与分析”之“六、标的资产财
务状况、盈利能力分析”部分补充披露。

     二、盈利预测中收入及净利润预测增长率较高的可实现性及未来盈利能力稳
定性,并进一步分析估值的合理性、业绩承诺金额和承诺期设置的合理性

     (一)标的公司收入及净利润增长的可实现性

     本次评估,主营业务收入预测情况如下:

                                                                                 单位:万元
                                                   未来预测数据
  应用       产品
  市场       类别    2019 年
                                 2020 年度   2021 年度   2022 年度   2023 年度   2024 年度
                      12 月
             检测
                       171.80    8,008.82     9,167.32   10,433.42   11,835.39   13,165.46
 智能手      设备
 表系列      组装
                       183.50    9,258.45    10,651.83   12,186.26   13,823.77   15,380.82
             设备




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  应用      产品
  市场      类别     2019 年
                                2020 年度     2021 年度       2022 年度   2023 年度     2024 年度
                      12 月
            治具
            及其       71.71     6,596.53     7,466.85         8,513.76    9,640.60     10,723.81
            他
            小计      427.01    23,863.80   27,285.99         31,133.44   35,299.76     39,270.10
            结构
                     100.00%       92.27%       90.09%          88.11%       86.60%       85.70%
            比例
            检测
                            -      671.21     1,007.91         1,407.50    1,830.64      2,196.59
            设备
            组装
                            -      775.94     1,171.13         1,643.97    2,138.20      2,566.21
            设备
 非智能     治具
 手表系     及其            -      552.85       820.95         1,148.53    1,491.16      1,789.21
   列       他
            小计            -    2,000.00     3,000.00         4,200.00    5,460.00      6,552.00
            结构
                            -       7.73%           9.91%       11.89%       13.40%       14.30%
            比例
     合计             427.01    25,863.80   30,285.99        35,333.44    40,759.76    45,822.10

    标的公司收入及净利润增长的可实现性主要体现在如下方面:

    1、标的公司下游智能手表市场前景广阔

    从下游市场容量来看,IDC 发布了最新 2019-2023 年全球各类可穿戴设
备出货量预测数据,IDC 认为 2019 年全球可穿戴设备出货量将达到 3.052 亿
台,2019-2023 年复合增长率为 22.4%,这一增长的背后是智能手表和耳戴设
备的普及。智能手表继续保持高速增长,复合增长率达到 16.4%,而耳戴设备
将成为可穿戴设备行业新的增长点,到 2023 年,耳戴设备将占据超过一半的
市场份额,年复合增长率高达 41.3%。

                              2019-2023 全球可穿戴设备增长预测

                                                                                      单位:百万台
                     2019          2019                2023            2023           2019-2023
   产品
                   出货量        市场份额            出货量          市场份额         复合增长率
 耳戴设备             139.4          45.70%                 273.7         56.00%          41.30%
 智能手表              69.3          22.70%                 109.2         22.30%          16.40%
  手环类               68.2          22.40%                  69.7         14.30%            6.70%
   其他                28.2           9.20%                  36.5          7.50%          11.90%
                                                7
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    根据市场调研机构 IDC 发布的报告,2018 年全球智能手表出货量同比增长
53.58%,预测 2019 年至 2023 年的年复合增长率将达到 16.40%。标的公司 2018 年、
2019 年营业收入增长率分别为 226.58%和 18.29%,远高于同期全球智能手表出货
量的市场增速。

    另一方面,标的公司主要客户苹果公司 iWatch 系列产品保持旺盛的市场需求
和强劲的市场竞争力。根据市场调研机构 Strategy Analytics 公布的数据,苹果
公司 2017 年、2018 年以及 2019 年智能手表的全球总出货量分别为 1,770 万块、
2,250 万块和 3,070 万块,复合增长率为 31.70%,显著高于全球智能手表出货量
增长率。苹果公司可穿戴设备板块收入增速也常年保持高速增长。标的公司凭借与
苹果公司及其代工厂的良好合作关系,深度参与 iWatch 智能手表的组装和测试过
程中,分享了苹果 iWatch 智能手表产品的增长红利,报告期内标的公司收入增速
水平远高于同期智能手表市场增速。

                   苹果公司各业务营业收入及增速(亿美元)




   数据来源:苹果公司




    2、标的公司横向拓展初见成效,已成功切入无线耳机等其他可穿戴设备市场

    在智能手表业务基础上,标的公司也大力开拓其他可穿戴设备,凭借在智能手
表组装测试领域的良好口碑、过硬的技术实力和对苹果公司及其代工厂的服务能
力,标的公司从 2019 年起陆续切入苹果公司无线耳机、智能音箱及无线充电器等
产品的细分市场,非智能手表业务开拓取得实质突破,为预测期非智能手表业务打
下基础。

    ① 无线耳机市场开拓情况
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    标的公司在 2019 年成功切入苹果公司无线耳机 AirPods Pro 的智能装备市
场,针对 AirPods Pro 降噪性能测试的多款智能测试设备顺利通过苹果认可并实
现发货,已取得订单 211.82 万元。截至本审核意见回复出具日,标的公司前述无
线耳机测试设备运行良好,已实现收入 14.06 万元。

    ② 智能音箱市场开拓情况

    标的公司已取得一批智能音箱声学性能测试设备订单,销售给苹果公司智能
音箱代工厂歌尔股份,分别应用于失真测试、气密性测试、频响测试、阻抗测试等
领域,该批设备订单金额约 389.82 万元。

    ③ 无线充电器市场开拓情况

    此外,标的公司还切入了苹果公司无线充电器智能装备的设计研发,销售给苹
果公司无线充电器代工厂捷普集团,无线充电器智能装备收入已实现 41.77 万元,
期后已取得 68.12 万元订单。

    尽管目前无线耳机实际取得订单规模较小,但从上述无线耳机、智能音箱、无
线充电器等非智能手表业务订单情况来看,标的公司未来非智能手表业务预测收
入具有可实现性。

     3、标的公司能够享受苹果公司可穿戴产品增长的市场红利

    ① 苹果智能手表等可穿戴产品销量的增加为标的公司设备类产品的需求提
供增长空间

    随着性能的持续优化,苹果智能手表作为移动智能终端的价值逐步体现,愈发
受到消费者的喜爱,这也带来了苹果智能手表销量的持续增长。根据 IDC 数据,未
来智能手表销量仍将保持较高速增长,2019 年至 2023 年全球智能手表出货量的复
合增长率将达到 16.40%。

    面对高速增长的用户需求,苹果公司将进一步提高产能以适应市场发展,加大
对生产线的持续投入。苹果公司在新增架设生产线的同时将同步采购配套的组装、
测试等设备,为供应链下游企业提供增长动力,标的公司设备类产品的需求将随着
苹果智能手机销量的增加呈现持续增长的趋势。
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   ② 升级换代的功能创新催生新的组装测试设备需求

       从 2014 年 9 月苹果发布第一代 Apple Watch 至今,苹果公司已发布了 5 代智
能手表产品,不断强化其智能手表“健康+运动”的定位,引领的健康生态也在不
断完善和升级,其持续迭代不断创新的产品线引领着智能手表乃至可穿戴产品的
创新方向,产品的升级换代也催生着新的组装测试需求。

                                Apple Watch 升级换代情况
 版本
          发布时间   屏幕尺寸   屏幕亮度        重量               主要改进
 名称
 初代     2014.09    38/42mm    450nits         40-50g                 -
                                                         支持电话和短信;支持蓝牙
  S1      2016.09    38/42mm    450nits         25-30g   4.2;支持运动追踪;IPX7 防
                                                         水;处理器升级为双核
                                                         支持 GPS 和气压计;强化运动
                                                28.2-    功能;采用防水外壳,支持
  S2      2016.09    38/42mm    1000nits
                                                52.4g    IPX8 防水(最大 50 米);最大
                                                         支持亮度提高
                                                26.7-    支持 eSIM 卡和蜂窝网络;支持
  S3      2017.09    38/42mm    1000nits
                                                52.8g    与 AirPods 连接
                                                         强化健康功能,支持摔倒检
                                                30.1-
  S4      2018.09    40/44mm    1000nits                 测、房颤检测和心电图绘制;
                                                47.9g
                                                         显示屏面积增大
                                                         视网膜屏幕支持常亮模式;支
                                                39.7-
  S5      2019.09    40/44mm    1000nits                 持抬手调节亮度;全球紧急呼
                                                46.7g
                                                         叫

   首先,标的公司组装设备产品重点围绕手表盖板、屏幕等核心组件展开,而盖
板、屏幕等产品外观是普通消费者区分新旧产品的直观判断依据,因此外观更新往
往是消费者购买新产品时的主要考量因素之一,故品牌厂商在新产品升级时通常
会对尺寸或屏幕等外观相关的部分进行创新,提高新产品的识别度,以促进新一代
产品的销售。在新产品更新其外观设计的同时,终端品牌厂商将对盖板、屏幕等外
观组件的组装设备同步提出新的要求,为标的公司带来持续的市场增量和潜在增
长空间。

   其次,苹果公司智能手表外观尺寸、内部结构、元器件数量等发生变化将带来
组装制程的更新,尺寸和内部结构的变化将直接影响智能手表组装的工艺需求及

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工序内容,苹果公司也会因此而增加对新的组装设备的采购需求,从而带动标的公
司组装设备的需求量。

   ③ 新一代产品的设计优化提升对组装测试设备的参数要求

    如上述所示,第一代 Apple Watch 开始苹果引领的健康生态在不断升级和完
善,此外,Apple Watch 还兼顾场景运动需求,提供跑步技术、GPS 导航等实用功
能,从 S3 开始,Apple Watch 可通过搭载 eSIM 卡,独立于手机即可实现绝大部分
功能。Apple Watch 承载的功能日益丰富,作为可穿戴设备中的重要一环,其地位
将继续强化,产品智能化程度也将持续提高。

    功能的丰富、设计的优化必然对组装测试设备的电压、电感、信号衰减,频率
等参数设计提出了更高的要求。标的公司积累了丰富的项目经验和技术储备,尤其
在 WiFi、蓝牙、心率等信号转换及相关算法应用上拥有核心技术,例如标的公司
自主开发的智能手表按键功能测试技术,以 ARM 平台为基础,在 linux 系统上进
行 python 脚本语言编程,利用压力值作为 PID 参数对四轴电机实现闭环控制,确
保运动过程中压力在±3g 范围内,以达到全面精准的按键测试要求。未来标的公
司通过持续的研发,快速的响应能力,对客户需求的深入理解,综合开发运用多种
技术满足客户的组装测试需求。

    另一方面,苹果公司及代工厂对产线精度、速度的要求也不断提高,对于产线
设备的组装速度、组装精度、测试速度等提出更高的要求,由此也带动设备供应商
的新设备的需求。

    综上,苹果公司智能手表等可穿戴产品销量增加、升级换代及生产线调整对标
的公司设备具有明显的需求带动作用,标的公司收入预测结合了苹果公司智能手
表的更新换代特点、预测期智能手表出货量的增速水平及报告期内智能手表类收
入的历史增长状况,并根据谨慎性原则预测智能手表收入增速略低于预测期智能
手表出货量复合增速,体现了消费电子行业的行业特点,标的公司收入预测具备合
理性。

    (二)标的公司未来盈利能力的稳定性

    报告期内标的公司凭借自身竞争优势保持较高毛利率,具备较强的盈利能
                                      11
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力,未来标的公司仍有望保持较高的毛利水平,保持盈利能力稳定性,具体分析
如下:

    1、标的公司深度介入下游产品研发过程中,与客户保持良好的合作关系

    标的公司自设立以来就致力于为客户提供各类自动化智能组装、测试设备,标
的公司产品可广泛应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费
电子行业,主要用于智能手表等消费电子终端的组装和测试环节。经过多年的研发
和业务积累,标的公司已经进入国际知名消费电子品牌厂商供应链体系,与广达、
仁宝、立讯等大型电子厂商建立长期稳定的合作关系,保证了公司稳定快速发展,
已经成长为业内较为知名的自动化设备企业,具备保持盈利能力的客户基础和下
游市场。

    2、标的公司具有较强的核心竞争力

    ① 技术研发实力

    标的公司基于自身技术实力和长期积累,所形成的核心技术竞争优势,是智能
装备及非标自动化行业的核心竞争力,标的公司研发团队通过持续的研发实践,不
断探索前沿工艺,将电气控制、机器视觉、软件算法等多种技术应用与智能消费终
端的组装及测试领域。通过不断的深入沟通及技术支持,为客户提供高质量产品及
服务从而得以开拓客户和留住客户。报告期内,标的公司与客户的合作规模不断增
加,收入高速增长。

    ② 快速响应能力

    标的公司主要提供个性化、定制化的智能组装测试设备。与标准化产品相比,
定制化产品要求供应商更加深入理解客户的设备需求,更加贴近客户的业务流程,
对供应商的服务能力提出了较高的要求。标的公司建立了专业素质高、技术能力强
的专业客户服务团队,为客户提供高效、迅速的优质服务,能够对客户的产品需求
和设备使用中发现的问题进行及时响应,从而提升了客户满意度,提高了客户黏性,
为实现再次销售创造了有利条件。

    ③ 丰富的项目经验

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    智能组装测试设备涉及整体方案、机械与电控方案、信息化功能等设计、零部
件采购制造、安装调试、系统技术升级等各环节,项目工艺目标的实现依赖于智能
制造装备供应商强大的项目管理能力。客户需求变化性和生产工艺复杂性的提升
进一步增大了项目实施和管理难度。标的公司在客户严格的要求下培养出一支专
业务实、具备丰富经验的项目团队,通过实施严格的项目管理制度,公司具备灵活
高效的项目管理能力,能够全程参与客户需求沟通、设计规划、安装调试、售后服
务等环节,确保产品质量稳定、及时交付。
    3、预测期毛利率符合同规模同行业可比上市公司毛利率水平
    标的公司所在行业属于证监会行业分类中的专用设备制造业,且以应用于消
费电子行业的自动化设备为主。以此为标准在专业设备制造行业选取主营产品涉
及消费电子行业应用的可比上市公司,其报告期内综合毛利率情况如下表所示:
                                                   毛利率(%)
  证券代码       证券名称
                                  2019 年           2018 年            2017 年
 603283.SH       赛腾股份          44.87             47.78              49.14
 688001.SH       华兴源创          46.55             55.38              45.03
 688003.SH       天准科技          45.75             49.17              48.04
 002957.SZ       科瑞技术          41.53             42.14              41.31
      -          燕麦科技          60.17             59.40              55.02
 300802.SZ       矩子科技          57.93             61.37              60.76
             平均值                49.47             52.54              49.88
             中位数                46.15             52.28              48.59
          标的公司                 64.57             58.71              50.77
    注 1:燕麦科技 2019 年毛利率为 2019 年 1-9 月数据,标的公司 2019 年毛利率为 2019 年
1-11 月数据
    注 2:矩子科技毛利率为机器视觉设备产品毛利率

    标的公司的综合毛利率高于可比上市公司均值,位于同行业毛利率区域范围
内,主要原因为标的公司的产品应用同行业的不同细分产品领域所致,标的公司及
可比公司的具体产品及其应用领域情况如下:




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                       毛利
           产品类              代表应用领域                                      信息
 公司                  率水                              具体代表产品
             型                  及功能                                          来源
                         平
                               智能手机、可
                               穿戴设备等消
                                                 三合一电池组装设备等
                               费电子产品组                                      2019
           自动化              装                                                年年
赛腾股份              45.64%
           设备                智能手机、可                                      度报
                               穿戴设备等消                                       告
                                                 气密性检测设备等
                               费电子产品检
                               测
                                                 显示检测设备、触控检测设备、    2019
           自动化              平板显示检测
                                                 光学检测设备、老化检测设备等    年年
华兴源创   检测设     43.70%
                                                 自动化测试机、电池管理系统芯    度报
             备                集成电路测试
                                                 片测试机、分选机等               告
                               智能手机、平
                                                 3C 结构件检测装备、3D 曲面玻
                               板电脑、笔记
                                                 璃检测装备、锂电池在线检测装
           智能检              本电脑等消费
                      50.13%                     备等
           测装备              电子产品检测
                               光伏半导体检
                                                 光伏硅片检测分选装备等          招股
                               测
天准科技                                                                         说明
                               智能手机等消
                                                                                 书
                               费电子产品制      手机中板组装自动化解决方案等
           智能制              造
                      30.37%
           造系统                                机油泵组装自动化解决方、减震
                               汽车制造          器组装自动化解决方案、电子卡
                                                 钳组装自动化解决方案等
           自动化                                摄像头检测设备、红外安全检测
                               智能手机整机
           检测设                                设备、马达振动检测设备、光感
                               检测
             备                                  应传感器设备等
                                                                                 2019
                                                 消费锂电池领域:叠片机、绕胶
                                                                                 年年
科瑞技术              41.06%                     机等消费电池生产核心设备
           自动化              新能源锂电池                                      度报
                                                 动力锂电池领域:包 Mylar(聚
           装配设              中后段制造                                         告
                                                 酯薄膜)设备、压力成型机等中
             备
                                                 后段锂电设备
                               电子烟组装        电子烟烟弹壳组装设备等
                               智能手机、平
                               板电脑、可穿
           自动化                                多工序测试设备、自动化测试系    招股
                               戴设备等消费
燕麦科技   测试设     59.41%                     统、FPC 光板检测设备、FPCA 检   说明
                               电子产品的柔
             备                                  测设备等                        书
                               性线路板
                               (FPC)检测


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                        毛利
            产品类              代表应用领域                                  信息
  公司                  率水                           具体代表产品
              型                  及功能                                      来源
                          平
                                                                              2019
                                电脑显示器、
            机器视                             SMT 自动光学检测设备、机器视   年年
 矩子科技              57.93%   手机等产品检
            觉设备                             觉生产设备等                   度报
                                测制造
                                                                               告
            自动化
                                智能手表等产   三合一保护膜组装设备、屏幕背
            智能组     62.15%
                                品组装         板组装设备等
            装设备
 标的公司                                                                      -
            自动化
                                智能手表等产   集成式固件烧录设备、屏幕功能
            检测设     65.13%
                                品测试         测试设备、集成功能测试设备等
              备

    标的公司组装和测试设备的测试对象为智能手表整机及相应零部件,相对外
观测试及手机整机测试,因智能手表体积较小,元器件排列更为密集,对组装和测
试设备的精度和生产线工艺要求较高。标的公司测试设备毛利率与业务规模及检
测精细度较为接近的矩子科技(SMT 自动光学检测设备为主)和燕麦科技(FPC 测
试设备为主)的毛利率水平较为接近。

    本次评估中,预计 2020 年度至 2024 年度的综合销售毛利率为 54.75%、54.67%、
54.45%、54.23%和 53.76%,整体呈下降趋势,均低于 2019 年度的 64.57%和 2018
年度的 58.71%;标的公司为业内较为知名的自动化设备企业,具有较强的核心竞
争力,预测毛利率处于同行业可比公司的合理区间内,预测较为谨慎、合理,标的
公司未来盈利能力稳定性符合行业特点。

    (三)估值的合理性

    经与标的公司业务相近的同行业可比上市公司估值情况,以及同类交易作价
情况进行比较,本次估值具备合理性,具体如下:

    1、可比公司分析

    标的公司主要从事消费电子领域自动化智能组装、检测设备的研发、生产和销
售,根据《上市公司行业分类指引》(2012 年修订),欧立通所处行业属于“专用
设备制造业”,选取行业中与欧立通同处“专用设备制造业”且主营业务相似的上
市公司作为标的公司可比上市公司,可比上市公司截至 2019 年 11 月 30 日的估值

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情况如下:

   证券代码          证券简称           市盈率 PE(TTM)        市盈率 PE(LYR)
  603283.SH          赛腾股份                         31.21                   35.03
  688001.SH          华兴源创                         66.43                   52.58
  688003.SH          天准科技                        149.08                   51.03
  002957.SZ          科瑞技术                         46.83                   41.78
                平均值                                73.39                   45.10
                中位数                                56.63                   46.40
      标的公司承诺利润市盈率                                                   9.93
        标的公司静态市盈率                                                    12.63
数据来源:Wind 资讯
注 1:同行业可比公司市盈率(TTM)=该公司 2019 年 11 月 30 日市值/该公司最新报告期前推
12 个月(完整年度)的归母净利润
注 2:同行业可比公司市盈率(LYR)=该公司 2019 年 11 月 30 日市值/该公司 2018 年归母净
利润
注 3:欧立通承诺利润市盈率=欧立通 100%股权作价/2019 年至 2022 年平均承诺净利润;
注 4:欧立通静态市盈率=欧立通 100%股权作价/欧立通 2018 年经审计净利润

    上述“专用设备制造”行业的可比上市公司平均市盈率(TTM)为 73.39 倍,
中位数为 56.63 倍,平均市盈率(LYR)为 45.10 倍,中位数为 46.40 倍。剔除天
准科技后,可比上市公司平均市盈率(TTM)为 48.16 倍,平均市盈率(LYR)为
43.13 倍。

    本次交易中,标的公司 100%股权作价为 104,000 万元,交易对方业绩承诺期
承诺平均年度净利润为 10,475.00 万元,计算的平均交易市盈率为 9.93 倍,标的
公司静态市盈率为 12.63 倍,低于行业平均值和中值。

    2、可比交易分析

    从业务和交易的可比性角度,选取了 2016 年以来上市公司收购自动化设备、
智能制造行业的交易案例,选取与标的公司业务模式及发展阶段类似的可比交易
标的公司的市盈率如下:

    证券代码             上市公司                收购标的               交易市盈率
    300227.SZ             光韵达              金东唐 100%股权                  9.61


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                  ZHONGSHUIZHIYUAN ASSETS APPRAISAL CO.,LTD
    300451.SZ        先导智能                 泰坦新动力 100%股权   14.46
    002246.SZ        胜利精密                   硕诺尔 100%股权     10.45
    300201.SZ         海伦哲                   连硕科技 100%股权     7.27
    300173.SZ        智慧松德                  超业精密 88%股权     11.00
                                平均值                              10.56
                                中位值                              10.45
    688001.SH        华兴源创                  欧立通 100%股权      9.93
数据来源:Wind 资讯
注:交易市盈率=交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润

    本次交易的交易市盈率为 9.93 倍,与同行业可比交易案例平均值差距不大,
本次交易作价较为公允。

    综上所述,本次交易中标的公司的市盈率低于可比公司及可比交易的行业平
均值、中位数。本次交易的评估定价具备公允性,有利于保护中小股东的利益。

    (四)业绩承诺金额和承诺期设置的合理性

    本次交易作价以评估机构出具评估报告的评估值为参考依据,并经公司与交
易对方基于消费电子行业整体趋势、智能可穿戴设备未来需求、标的公司历史业绩
情况等多项因素协商确定,定价过程经过了充分的市场博弈,交易价格合理、公允,
未损害中小投资者利益。

    为进一步保护上市公司及中小投资者利益,绑定交易对方与上市公司共同利
益,经交易双方友好协商,并经上市公司第一届董事会第十六次会议审议通过,
上市公司与交易对方签署《苏州华兴源创科技股份有限公司与李齐花及陆国初之
发行股份及支付现金购买资产协议和盈利补偿协议之补充协议(二)》,交易对方
在原有业绩承诺基础上进一步承诺标的公司 2022 年业绩,盈利补偿期间调整为
2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年连续四个会计年度,累计净利润承诺数调整
为 41,900 万元。根据《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司监管法律法
规常见问题与解答修订汇编》等法律、法规和规范性文件的规定,本次盈利补偿
调整不构成对本次重组方案的重大调整,本次盈利补偿调整无需经华兴源创股东
大会审议,仅需华兴源创股董事会根据公司 2020 年第一次临时股东大会授权内
容(公司 2020 年第一次临时股东大会授权公司董事会全权办理本次交易的有关
                                         17
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事宜,包括但不限于与本次交易的相关方磋商、拟订、签署、修改、补充、递
交、呈报、执行与本次交易有关的协议及其他一切文件;在相关法律、法规以及
规范性文件许可范围内,根据公司股东大会决议和市场情况,并结合本次交易的
具体情况,制定、调整、实施本次交易的具体方案,包括但不限于发行时机、发
行数量、发行起止日期、发行价格等事项。)审议通过即可。

    本次并购为经过充分市场博弈后达成的交易,交易双方协商一致,业绩承诺
期间为 2019 年至 2022 年,该事项合理性如下:

    1、本次交易的业绩承诺和补偿安排符合法律法规的要求

    根据《重组管理办法》第三十五条规定“采取收益现值法、假设开发法等基
于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的,
上市公司应当在重大资产重组实施完毕后 3 年内的年度报告中单独披露相关资产
的实际盈利数与利润预测数的差异情况,并由会计师事务所对此出具专项审核意
见;交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订
明确可行的补偿协议。

    ……

    上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买
资产且未导致控制权发生变更的,不适用本条前二款规定,上市公司与交易对方
可以根据市场化原则,自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具
体安排。”

    本次交易的交易对方不是上市公司的控股股东、实际控制人或者其控制的关
联人,且本次交易未导致上市公司控制权发生变更,本次交易标的资产的评估基
准日为 2019 年 11 月 30 日,因此交易双方根据市场化原则,自主协商确定本次
交易的业绩承诺期间为 2019 年至 2022 年,符合《重组管理办法》的规定。

    2、本次交易的业绩承诺和补偿安排有利于保护上市公司和广大投资者利益

    根据上市公司与业绩承诺人签署的交易协议及最新的交易方案调整情况,李
齐花、陆国初作为补偿义务人,承诺如下:补偿义务人承诺标的公司 2019 年至

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2022 年累计实现的经具备证券从业资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益
前后孰低的归属于母公司所有者净利润不低于 41,900 万元。若标的公司业绩承
诺期未能实现承诺净利润的,则交易对方将按照协议约定对上市公司予以补偿。

    此外,根据交易协议,及交易对方出具的承诺,交易对方锁定期安排如下:

    李齐花锁定期承诺:若本人取得本次发行新增股份的时间晚于 2020 年 11 月
20 日(含 2020 年 11 月 20 日),就本人所持欧立通已实缴 1,300 万元注册资本对
应取得的华兴源创的新增股份(占本次交易新增股份总数的 65%,以本人和陆国
初实缴出资总额 2,000 万元为基础计算)自该等新增股份发行结束之日起 12 个
月内不得进行转让、质押或以任何其他方式处分;若本人取得本次发行新增股份
的时间早于 2020 年 11 月 20 日,就本人所持欧立通已实缴 1,300 万元注册资本
对应取得的华兴源创的新增股份自该等新增股份发行结束之日起 36 个月内不得
进行转让、质押或以任何其他方式处分。

    陆国初锁定期承诺:本人承诺,就本人所持欧立通已实缴 40 万元注册资本
对应取得的华兴源创的新增股份(占本次交易新增股份总数的 2%,以本人和李齐
花实缴出资总额 2,000 万元为基础计算)自该等新增股份发行结束之日起 12 个
月内不得进行转让、质押或以任何其他方式处分;本人承诺,若本人取得本次发
行新增股份的时间晚于 2020 年 11 月 20 日(含 2020 年 11 月 20 日),就本人所
持欧立通已实缴 660 万元注册资本对应取得的华兴源创的新增股份(占本次交易
新增股份总数的 33%,以本人和李齐花实缴出资总额 2,000 万元为基础计算)自
该等新增股份发行结束之日起 12 个月内不得进行转让、质押或以任何其他方式
处分;若本人取得本次发行新增股份的时间早于 2020 年 11 月 20 日,就本人所
持欧立通已实缴 660 万元注册资本对应取得的华兴源创的新增股份自该等新增股
份发行结束之日起 36 个月内不得进行转让、质押或以任何其他方式处分。

    并且, 交易对方进一步承诺, 交易对方在本次交易中取得的新增股份,自该
等新增股份发行结束之日起至具备证券从业资格的会计师事务所对标的资产对应
的累计实际净利润数与累计净利润承诺数的差异情况出具盈利专项审核意见(盈
利专项审核意见出具日不晚于 2023 年 5 月 30 日)之日或者有关盈利补偿实施完
毕之日(以二者较晚发生之日为准)期间内不得转让、质押或以其他任何方式处分。
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前述锁定期间内, 交易对方通过本次交易获取的新增股份因上市公司发生派发股
利、送红股、资本公积转增股本等除权、除息事项而增加的部分, 亦应遵守前述限
制。

    综上所述,本次交易的业绩承诺和补偿安排有效保障了上市公司和广大投资
者的利益。

    上述内容已在重组报告书第七节“交易标的评估情况”之“一、标的资产的
评估情况”部分补充披露。

       三、结合非智能手表预测收入占比,进一步分析非智能手表预测收入无法实
现对标的公司经营和估值的影响

       (一)非智能手表收入预测具备可实现性

       基于在智能手表智能装备领域的研发实力、服务水平、响应能力,标的公司已
经成功切入苹果公司无线耳机、智能音箱等市场,具备开拓非智能手表市场的技术
储备、客户基础及开发渠道。标的公司非智能手表收入预测具备可实现性,具体分
析如下:

       1、无线耳机市场前景及标的公司开拓情况

    随着无线耳机逐步为用户认可,无绳化和便携等优势日益凸显,无线耳机在全
球市场上迎来爆发式增长,出货量不断加速提升。根据 Counterpoint Research 预
测,2020 年全球 TWS 耳机出货量将达到 2.3 亿副,同比增长 91.6%,2019 年至 2022
年的复合增长率将达到 80%,无线耳机的普及率有望进一步提升。


                 2016年至2020年全球TWS耳机出货量(单位:百万部)
           250

           200

           150

           100

            50

             0
                  2016       2017       2018       2019        2020E

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   数据来源:Counterpoint Research


    标的公司在 2019 年成功切入苹果公司无线耳机 AirPods Pro 的智能装备市
场,针对 AirPods Pro 降噪性能测试的多款智能测试设备顺利通过苹果认可并实
现发货,已取得订单 211.82 万元。截至本审核意见回复出具日,标的公司前述无
线耳机测试设备运行良好,已实现收入 14.06 万元。

    2、智能音箱市场前景及标的公司开拓情况

    随着语音识别技术的不断发展,智能音箱具有作为智能家居控制中心的潜力
正逐步显现。根据 Strategy Analytics 数据,2019 年全球智能音箱销量达到 1.47
亿台,同比增长 75%。而 IDC 预测,智能音箱 2019 年至 2023 年的全球出货量的复
合增长率将达到 13.6%。随着未来交互体验优化、音质改善、互联网服务的丰富,
智能音箱将保持快速增长。


               2017年至2019年全球智能音箱出货量(单位:百万台)
         160
         140
         120
         100
          80
          60
          40
          20
           0
                     2017             2018              2019



   数据来源:Strategy Analytics


    标的公司已取得一批智能音箱声学性能测试设备订单,销售给苹果公司智能
音箱代工厂歌尔股份,分别应用于失真测试、气密性测试、频响测试、阻抗测试等
领域,该批设备订单金额约 389.82 万元。

    3、无线充电器市场前景及标的公司开拓情况

   近年来,苹果及三星等知名消费电子品牌引领无线充电的潮流,无线充电标准
逐渐融合,无线充电技术逐步发展成熟,无线充电行业随之迎来拐点。IHS 数据显
示,预计 2024 年全球无线充电市场将达到 150 亿美元。根据 WPC 的数据,2017 年
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底全球无线充电接收装置出货量约 3.25 亿台,较 2016 年增长近 40%,发射装置也
达到 7,500 万台。WPC 预计 2017-2025 年全球无线充电装置的年复合增长率为
21.90%,市场发展空间广阔。


                            全球无线充电市场规模(单位:亿美元)
           160
           140
           120
           100
            80
            60
            40
            20
             0
                  2015    2016   2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E


   数据来源:IHS


    标的公司切入了苹果公司无线充电器智能装备的设计研发,销售给苹果公司
无线充电器代工厂捷普集团,无线充电器智能装备收入已实现 41.77 万元,期后
已取得 68.12 万元订单。

    随着 2020 年一季度标的公司在智能音箱、无线充电器等新产品市场的开拓,
截至本审核意见回复出具日,2020 年非智能手表业务预测实现情况如下:
                                                                占 2020 年非智能手表收入预测
         应用领域                   订单金额(万元)
                                                                           比例
         无线耳机                                      211.82                         10.59%

         智能音箱                                      389.82                         19.49%

        无线充电器                                      68.12                          3.41%

           合计                                        669.76                         33.49%


    尽管目前取得订单规模较小,但从上述无线耳机、智能音箱、无线充电器等非
智能手表业务订单及在开发项目情况来看,非智能手表业务预测收入具有可实现
性。

       (二)预测期内非智能手表预测占比较低

    预测期内标的公司收入仍以智能手表为主,非智能手表预测收入占比较低,智

                                               22
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能手表与非智能手表预测收入占比情况如下表:

                                                                                  单位:万元
                                                  未来预测数据

      分类         2019 年
                               2020 年度   2021 年度      2022 年度   2023 年度   2024 年度
                    12 月

              金
                   427.01     23,863.80    27,285.99      31,133.44 35,299.76     39,270.10
 智能手表系   额
     列       占
                   100.00%       92.27%      90.09%         88.11%      86.60%      85.70%
              比
              金
                               2,000.00     3,000.00      4,200.00    5,460.00     6,552.00
 非智能手表   额
   系列       占
                         -        7.73%          9.91%      11.89%      13.40%      14.30%
              比
      合计         427.01      25,863.8    30,285.99      35,333.44 40,759.76      45,822.1

    标的公司报告期内主要产品为苹果公司智能手表组装测试设备及治具等,上
述产品收入占标的公司报告期内主营业务收入的比例在 90%以上,预测期内非智能
手表系列产品收入占比均未超过 15%。

    (三)非智能手表预测收入无法实现不会对标的公司经营产生严重不利影响

    预测期非智能手表预测收入无法实现对标的公司经营的影响较小,具体分析
如下:

                                                                                  单位:万元

   减少                                              未来预测数据
                项目
   比例                      2020 年度     2021 年度      2022 年度   2023 年度   2024 年度
              营业收入           200.00          300.00      420.00      546.00     655.20
  减少 10%
              净利润              64.56           98.79      141.47      185.54     221.87
              营业收入           400.00          600.00      840.00    1,092.00    1,310.40
  减少 20%
              净利润             129.12          197.58      282.95      371.08     443.73
              营业收入           600.00          900.00    1,260.00    1,638.00    1,965.60
  减少 30%
              净利润             193.68          296.37      424.42      556.62     665.60
              营业收入           800.00     1,200.00       1,680.00    2,184.00    2,620.80
  减少 40%
              净利润             258.24          395.16      565.90      742.16     887.46
  减少 50%    营业收入        1,000.00      1,500.00       2,100.00    2,730.00    3,276.00

                                            23
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              净利润          322.80          493.95      707.37      927.70    1,109.33
              营业收入      1,200.00     1,800.00       2,520.00    3,276.00    3,931.20
 减少 60%
              净利润          387.36          592.74      848.85    1,113.24    1,331.19
              营业收入      1,400.00     2,100.00       2,940.00    3,822.00    4,586.40
 减少 70%
              净利润          451.92          691.53      990.32    1,298.78    1,553.06
              营业收入      1,600.00     2,400.00       3,360.00    4,368.00    5,241.60
 减少 80%
              净利润          516.48          790.32    1,131.80    1,484.32    1,774.92
              营业收入      1,800.00     2,700.00       3,780.00    4,914.00    5,896.80
 减少 90%
              净利润          581.04          889.11    1,273.27    1,669.86    1,996.79
              营业收入      2,000.00     3,000.00       4,200.00    5,460.00    6,552.00
 减少 100%
              净利润          645.60          987.90    1,414.75    1,855.40    2,218.65

    由于非智能手表收入预测占比较低,在非智能手表收入仅实现 50%或全部未实
现的极端情况下,标的公司营业收入及净利润影响仍较为有限,具体测算如下:

                                                                               单位:万元
  非智能手表仅实现                               未来预测数据
 50%预测收入的情形
                         2020 年度     2021 年度       2022 年度   2023 年度   2024 年度
        测算
 非智能手表营业收入        1,000.00     1,500.00       2,100.00    2,730.00     3,276.00
 预测总收入               25,863.80    30,285.99       35,333.44 40,759.76     45,822.10
 影响比例                     3.87%           4.95%       5.94%       6.70%       7.15%
 非智能手表净利润             322.8       493.95         707.37       927.7     1,109.33
 预测净利润                8,348.86     9,973.16       11,901.89 13,850.88     15,516.37
 影响比例                     3.87%           4.95%       5.94%       6.70%       7.15%

 非智能手表预测收入                              未来预测数据
 均未实现的情形测算      2020 年度     2021 年度       2022 年度   2023 年度   2024 年度
 非智能手表营业收入               —             —           —          —          —
 预测总收入               25,863.80    30,285.99       35,333.44 40,759.76     45,822.10
 影响比例                     7.73%           9.91%      11.89%      13.40%      14.30%
 非智能手表净利润                 —             —           —          —          —
 预测净利润                8,348.86     9,973.16       11,901.89 13,850.88     15,516.37
 影响比例                     7.73%           9.91%      11.89%      13.40%      14.30%

    可见,非智能手表收入无法实现对于标的公司的经营影响较为有限。
                                         24
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    (四)非智能手表预测收入无法实现对标的公司估值不会产生重大不利影响

    非智能手表预测收入实现性对标的公司估值的敏感性分析如下:

                                                                      单位:万元
    收入减少比例              原值            减值金额            减值比例

            10%                                                              1.42%
                                                  1,480.00

            20%                                                              2.84%
                                                  2,960.00
            30%                                   4,440.00                   4.27%

            40%                                   5,920.00                   5.69%

            50%             104,070.00            7,400.00                   7.11%

            60%                                   8,870.00                   8.52%

            70%                                  10,350.00                   9.95%

            80%                                  11,830.00                  11.37%

            90%                                  13,310.00                  12.79%

        100%                                     14,790.00                  14.21%

    由上表可见,非智能手表收入减少对于标的公司整体估值影响较为有限。

    综上所述,由于非智能手表系列在收入预测中占比较低,非智能手表系列预测
收入无法实现对标的公司经营和估值影响相对较小。

    以上内容已在重组报告书第七节“交易标的评估情况”之“一、标的资产的评
估情况”部分补充披露。

    四、2020 年上半年预测收入、净利润和扣非净利润,并进一步分析业绩承诺
的可实现性

    2020 年上半年,标的公司预计经营情况如下:
                                                                      单位:万元
                     项目                            2020 年 1-6 月预测数
 营业收入                                                              8,106.75
 营业成本                                                              2,444.35
 营业利润                                                              3.356.72


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 利润总额                                                              3,214.06
 净利润                                                                2,731.95
 扣除非经常性损益后的净利润                                            2,807.86
注:以上数据仅为标的公司管理层预测情况,不构成业绩承诺。

       由上表可见,2020 年 1-6 月标的公司预计经营情况良好,预计实现收入
8,106.75 万元,实现净利润 2,731.95 万元,扣非后净利润 2,807.86 万元。

       上述数据与 2020 年全年预测情况对比如下:
                                                                       单位:万元
       项目          2020 年 1-6 月预测数         2020 年全年预测      实现率
 营业收入                            8,106.75              25,863.80     31.34%
 净利润                              2,731.95               8,348.86     32.72%

       考虑到历史期内标的公司营业收入在下半年确认的比例较高(以同为偶数年
苹果大年的 2018 年为例,2018 年下半年实现收入金额占全年比例为 68.49%),
2020 年全年收入及利润实现评估预测收入具备可实现性。

       考虑到 2019 年 1-11 月标的公司已实现净利润 11,673.44 万元,且 2020 年第
一季度承接订单金额超过往年同期,2020 年全年收入及利润达到评估预测不存在
重大不确定性,因此交易对方业绩承诺具备可实现性。

       上述内容已在重组报告书第十节“管理层讨论与分析”之“六、标的资产财务
状况、盈利能力分析”部分补充披露。

       五、中介机构核查意见

       经核查,评估师认为:

       1、虽然 2020 年第一季度受疫情影响标的公司的客户的设备安装、调试、验收
进度有所滞后,但标的公司生产经营状况良好,第一季度承接订单金额超过往年同
期,2020 年全年收入确认不达预期的风险较小,具备可实现性。

       2、标的公司盈利预测中收入及净利润预测增长率较高具备可实现性,标的公
司未来盈利能力具备稳定性,本次交易估值、业绩承诺金额和承诺期设置具备合理
性。

                                            26
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       3、标的公司非智能手表收入具备可实现性,且非智能手表系列在收入预测中
占比较低,非智能手表系列预测收入无法实现对标的公司经营和估值影响相对较
小。

       4、标的公司 2020 年上半年预测收入、净利润和扣非净利润情况未发生重大
不利变化,交易对方业绩承诺具备可实现性。




                                      27

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