信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
2019 年 1~3 月,公司实现营业总收入 497.57 亿元,
概 况
净利润 9.29 亿元,经营活动净现金流-45.80 亿元。
公司概况
本次债券概况
厦门国贸集团股份有限公司(以下简称“厦门
表 1:本次债券基本条款
国贸”或“公司”)前身厦门经济特区国际贸易信托 基本条款
公司(以下简称“厦门信托”)成立于 1980 年 12 月, 厦门国贸集团股份有限公司公开发行 2019 年
债券名称
可续期公司债券(面向合格投资者)
厦门信托于 1993 年 2 月以定向募集方式独家发起
本次债券发行总规模不超过人民币 45 亿元
设立厦门国贸集团股份有限公司。1996 年,公司在 (含 45 亿元),采用分期发行方式。具体各期
发行规模
限品种发行规模根据公司资金需求和发行市
上海证券交易所上市(股票简称“厦门国贸”,股票
场情况,在前述范围内确定。
代码“600755”),首次向社会公众发行人民币普通 本次债券以每 M 计息年度为一个重定价周
期,在每个重定价周期末,公司有权选择将债
股 1,000 万股。后经数次送股、配股、增发新股、
债券期限 券期限延长 1 个重定价周期(即延续 M 年)
资本公积转增股本及债转股后,截至 2019 年 3 月 或在该周期末到期全额兑付该期债券。M 不
超过 5 年(含 5 年)。
31 日,公司注册资本 18.16 亿元,其中控股股东厦
票面金额和 本次债券票面金额为人民币 100 元,按面值平
门国贸控股集团有限公司(以下简称“国贸控股”) 发行价格 价发行。
本次债券采用固定利率形式,单利按年计息,
及其一致行动人持有公司 33.87%的股权,公司最
不计复利。如有递延,则每笔递延利息在递延
终控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委 期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票
面利率将由公司与主承销商根据网下向合格
员会(以下简称“厦门市国资委”)。
投资者的簿记建档结果在预设区间范围内协
债券利率
公司主营业务分为供应链管理、房地产经营和 商确定,在首个周期内固定不变,其后每个周
期重置一次。首个周期的票面利率为初始基准
金融服务三大板块,营业范围涉及进出口及国内贸
利率加上初始利差,后续周期的票面利率调整
易、房地产开发与经营、码头物流业、制造业、服 为当期基准利率加上初始利差再加 300 个基
点。
务业及实业投资等,主要经营铁矿、钢材、PTA、
本次债券以每 M 计息年度为一个重定价周
汽车、白银、煤炭、纸浆、橡胶、化工等大宗商品, 期,在每个重定价周期末,公司有权选择将债
续期选择权 券期限延长 1 个重定价周期(即延续 M 年)
与贸易相关的仓储设施、船舶航运、货柜堆场、业
或在该周期末到期全额兑付该期债券。M 不
务网点等物流服务以及高端楼盘开发等。2018 年以 超过 5 年(含 5 年)。
(1)公司由于法律法规的改变或修正,相关
来,公司调整业务布局,将汽车经销业务整体出售
法律法规司法解释的改变或修正而不得不为
给同一控制人下属子公司厦门信达股份有限公司 本次债券的存续支付额外税费,且公司在采取
赎回选择权
合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳
(以下简称“信达股份”)及信达股份下属子公司,
或补缴责任的时候,公司有权对本次债券进行
避免同业竞争;同期,收购厦门国贸金融控股有限 赎回。(2)公司因会计准则变更进行赎回。
本次债券附设递延支付利息权,除非发生强制
公司(以下简称“国贸金控”)100%股权,受让兴业
付息事件,本次债券的每个付息日,公司可自
国际信托有限公司(以下简称“兴业信托”)8.4167% 行选择将当期利息以及按照本条款已经递延
递延支付利
的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支
股权及世纪证券有限责任公司(以下简称“世纪证 息权
付,且不受到任何递延支付利息次数的限制。
券”)44.65%股权,金融服务业务竞争力进一步增 前述利息递延不属于公司未能按照约定足额
支付利息的行为。
强。
在公司不行使递延支付利息权的情况下,本次
截至 2018 年末,公司资产总额 759.75 亿元, 偿还方式 债券每年付息一次,最后一期利息随本金的兑
付一起支付。
所有者权益 259.77 亿元,资产负债率 65.81%;2018
本次债券在破产清算时的清偿顺序等同于公
偿付顺序
年,公司实现营业总收入 2,065.98 亿元,净利润 司普通债务。
募集资金用 扣除发行费用后,本次债券募集资金拟用于偿
24.67 亿元,经营活动净现金流 43.08 亿元。
途 还公司债务、补充营运资金等。
截至 2019 年 3 月末,公司资产总额为 944.45 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
亿元,所有者权益 264.23 亿元,资产负债率 72.02%;
4 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
口 1.84 万亿美元。2018 年,我国进出口总额 4.62
行业分析
万亿美元,同比增长 12.6%,其中出口 2.48 万亿美
外贸行业概况 元,同比增长 9.9%。
我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环 对外贸易结构上,近年来我国进、出口增长并
境的变化而有所波动。受 2008 年国际金融危机的 不均衡,出口平均增速高于进口。2012 年,相对于
影响,进出口需求萎靡导致对外贸易受到严重冲 出口增速,进口增速的回落更为明显,我国实现贸
击,外贸行业陷入一段时期的低潮,但是进入 2010 易顺差 0.23 万亿美元,同比大幅增长 48.1%。其中,
年,随着世界经济的进一步复苏,我国经济企稳回 进口增速回落的主要原因是价格因素,2012 年商品
升,对外贸易实现了恢复性增长。2011 年,在全球 进口量同比有所增加,而同期进口价格总体下跌了
经济复苏乏力的背景下,我国对外贸易进出口稳中 0.7%。另外,受国内经济下行压力增大的影响,国
有升,进出口额创历史新高。2012 年欧洲主权债务 内需求进一步走低;发达国家在高新技术领域对华
危机继续深化、国际市场需求下滑,我国 GDP 同 出口限制也是造成我国进口下滑的重要原因。2013
比增长 7.8%,是进入 1999 年以来增速的最低值; 年,我国实现贸易顺差 0.26 万亿美元,同比增长
当年,我国进出口总额 3.87 万亿美元,同比增长 12.55%;2013 年随着国内外经济形势的低位回转,
6.2%。2013 年,我国对外贸易景气度适度回升, 我国对外贸易形势逐步趋稳,增速同比回落;从性
当年进出口总额 4.16 万亿美元,扣除汇率因素后同 质上看,产业链长、增值率较高的一般贸易占我国
比增长 7.6%,增速较上年同期上升了 1.4 个百分点, 进出口总值比重有所上升,附加值低的加工贸易占
其中,出口 2.21 万亿美元,增长 7.9%;进口 1.95 比有所下降;且民营企业贸易比重有所上升,对外
万亿美元,增长 7.3%,进口增速显著提升。2014 资企业的依赖减小,整体来看贸易结构趋于合理。
年,我国外贸体量增速有所下降,一方面是由于 2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万亿美元,同比增
2013 年的套利贸易垫高了同比基数,另一方面,相 长 47.7%,增幅同比大幅扩大;一方面 2014 年以
比于单纯追求高速增长,2014 年我国更加注重外贸 来美国等发达经济体经济状况有所好转,拉动了我
结构的调整和优化,以及对外贸易和宏观经济的协 国出口需求的提升,另一方面全球大宗能源商品价
调发展。2014 年我国进出口总额 4.30 万亿美元, 格持续走低,同时我国部分重工业产能严重过剩、
同比增长 3.4%,其中出口总额 2.34 万亿美元,同 房地产市场降温使整体国内市场需求不足,从而导
比增长 6.1%,进口总额 1.96 万亿美元,同比增长 致进口增长相对疲弱。2015 年,我国实现贸易顺差
0.4%。2015 年,全球经济总体复苏乏力,国内经 0.59 万亿美元,同比增长 56.7%;在国务院“稳增长、
济下行压力较大,对外贸易发展进入新常态,2015 调结构”相关措施的大力推进下,2015 年我国进出
年我国进出口总额 3.96 万亿美元,同比下降 8.0%。 口总额有所下降,贸易质量得到提升,贸易结构更
其中,出口 2.28 万亿美元,同比下降 2.8%;进口 趋合理。2016 年,我国实现贸易顺差 0.51 万亿美
1.68 万亿美元,同比下降 14.1%。2016 年,受大宗 元,同比下降 13.9%。2017 年,我国实现贸易顺差
商品价格低迷,发达经济体增速放缓等因素影响, 0.42 万亿美元,继续收窄。2018 年,我国实现贸易
世界经济复苏缓慢,国内经济下行压力仍较大, 顺差 0.35 万亿美元,同比收窄 16.2%。
2016 年我国进出口总额 3.7 万亿美元,同比下降
6.8%。其中,出口 2.1 万亿美元,同比下降 7.7%;
进口 1.6 万亿美元,同比下降 5.5%。2017 年,全
球经济温和复苏,国内经济回稳向好,我国进出口
总额 4.10 万亿美元,同比增长 11.37%,扭转了连
续两年下降的局面。其中,出口 2.26 万亿美元,进
5 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
图 1:2006~2018 年我国进出口总额和贸易顺差情况 内贸行业概况
单位:亿美元 从国内贸易情况来看,近几年我国经济规模保
持了不断扩大的良好势态,刺激国内贸易景气度不
断上升。2011 年国内生产总值达到 471,564 亿元,
同比增长 9.2%;同期,社会消费品零售总额为
181,226 亿元,同比增长 17.1%(扣除价格因素,
实际增长 11.6%)。2012 年国内生产总值 519,322
亿元,同比增长 7.8%;全年社会消费品零售总额
207,167 亿元,同比增长 14.3%(扣除价格因素,
实际增长 12.1%)。2013 年国内生产总值 568,845
资料来源:商务部,中诚信证评整理 亿元,同比增长 7.7%;社会消费品零售总额 237,810
在国内经济稳中向好、外贸发展内生动力增强 亿元,同比增长 13.10%(扣除价格因素,实际增
等因素推动下,中国外贸总体形势向好,但不确定 长 11.5%),增速均出现同比下滑。2014 年国内生
不稳定因素有所增多。从国内看,中国经济发展不 产总值 636,463 亿元,同比增长 7.4%;社会消费品
平衡不充分问题仍然突出;从国际看,世界经济政 零售总额 262,394 亿元,同比名义增长 12.0%(扣
治形势更加错综复杂,“逆全球化”和贸易保护主义 除价格因素,实际增长 10.9%)。2015 年国内生产
势力抬头,主要经济体宏观经济政策调整溢出效应 总值 676,708 亿元,同比增长 6.90%;社会消费品
凸显,地缘政治风险此起彼伏,世界经济复苏基础 零售总额 300,931 亿元,同比名义增长 10.70%(扣
并不稳固。近来,中美贸易摩擦加剧,贸易战后续 除价格因素,实际增长 10.60%)。2016 年国内生产
发展存在很大不确定性,有可能制约我国经济增长 总值 744,127 亿元,按不变价格计算,同比增长
和去杠杆进程。 6.7%;社会消费品零售总额 332,316 亿元,同比增
近年来,人民币汇率双边波动加大,劳动力和 长 10.4%。2017 年,国内生产总值 827,121.7 亿元,
资金等要素成本上升,中小企业经营困难增加,我 按可比价格计算,同比增长 6.9%;社会消费品零
国外贸出口增长空间受到一定抑制。同时发达经济 售总额 366,261 亿元,同比增长 10.2%。2018 年,
体引导产业回归,并更加重视扩大出口,东盟等新 我国国内生产总值 900,309.5 亿元,同比增长 6.6%;
兴市场和发展中国家利用低成本优势加快发展外 社会消费品零售总额 380,987 亿元,同比增长 9.0%。
向型产业,致使我国订单向外转移的趋势明显,中 图 2:2006~2018 年我国 GDP 和社会消费品
国在国际市场竞争中压力加大。 零售额规模及其增速
但另一方面,近期国内经济结构调整持续推 单位:万亿元
进,内生增长动力有效增强;政府也通过推进丝绸
之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路合作建设、扩
大自贸试验区布局、实行以备案制为主的对外投资
管理方式、完善出口退税负担机制、完善扩大进口
的财税金融政策、鼓励先进技术设备和关键零部件
进口、提高贸易便利化水平等系列措施,推进我国
外贸转型升级,构建开放型经济新体制。上述因素
均对我国未来外贸增长和质量优化形成了正面的
支撑力量,也对外贸企业的发展提供了良好的空
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
间。
内贸政策方面,商务部的《国内贸易发展规划
6 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
(2011-2015)》中指出着力加强流通基础设施建 场起点较低,未来经济发展将会促进我国内需的释
设,重点加强农村和农产品流通基础设施建设;加 放;同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群
强现代流通体系建设,完善分销体系,推动内贸领 为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略,
域改革与创新,全面提高国内贸易的服务水平。此 有利于形成村镇化和城镇化均衡发展,也为我国未
内贸规划从政策上加大对消费的开拓力度,形成扩 来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的
大消费的长效机制,更好地服务经济结构调整转 政策空间。
型。2016 年 11 月,《国内贸易流通“十三五”发展规
房地产行业概况
划》发布,针对“十三五”期间我国内贸流通发展,
房地产业是中国经济增长的支柱产业之一,在
提出健全管理体制机制、加大财政金融支持、调整
国民经济发展中起着重要作用。自改革开放以来,
优化税费政策、优化土地要素支撑、推进人才队伍
中国房地产行业得到快速发展,国房景气指数持续
建设、完善统计监测体系等措施,以推进实体商业
提升,并于 2007 年 11 月达到历史顶点 106.59 点。
创新转型、提升流通供给水平、推动消费结构升级、
此后,受 2008 年次贷危机和紧缩货币政策影响,
提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进
国内房价出现十年来的首次下跌;2009 年随着国家
流通集约化发展、统筹区域城乡协调发展、加强对
信贷宽松政策出台,商品房销售情况有所好转;
外开放合作、营造法治化营商环境,到 2020 年基
2010 年以来,为抑制房价过快上涨,国务院先后出
本形成现代化、法治化、国际化的大流通、大市场
台多项调控政策,房地产市场再次步入调整阶段;
体系。2016 年 11 月,我国商务部等 13 部门印发了
2012 年,在中央继续保持从紧政策的同时,地方政
《关于开展加快内贸流通创新推动供给侧结构性
府开始积极出台各种政策鼓励合理自住需求,商品
改革扩大消费专项行动的意见》(商秩发〔2016〕
房销售开始逐步回升;2014 年,房地产市场短期供
427 号),部署开展为期两年的加快内贸流通创新推
过于求,且受价格预期变化等因素影响,房地产市
动供给侧结构性改革扩大消费专项行动(以下简称
场销售下滑,国房景气指数亦随之下降;进入 2015
“专项行动”)。为推进专项行动实施,2017 年 6 月,
年,随着一系列宽松的行业政策出台,国房景气指
我国商务部印发了《2017 年加快内贸流通创新推动
数自 2015 年 6 月开始有所回升并于下半年企稳,
供给侧结构性改革扩大消费专项行动实施方案》
上升态势延续至 2016 年上半年。2016 年 10 月以来
(商办秩函〔2017〕184 号,以下简称“方案”),方
部分重点城市陆续出台限购、限贷等房地产调控政
案提出以“优商品、通商路、减商负、立商信”为着
策,国房景气指数有所调整,但仍较上年同期有所
力点,促进消费需求扩大和消费升级。其中,在畅
上升。2017 年以来国房景气指数持续上行,于 2017
通流通网络方面,提出融通线上线下渠道,支持和
年 12 月达到 101.72 点,但 3 月以来受部分城市不
引导融合型、共享型、智慧型和链条式创新,支持
断加大房地产调控力度影响,景气指数上升增速出
流通与相关产业跨界融合等措施;在降低流通成本
现明显回落。进入 2018 年,各线城市调控政策持
方面,主要提出降低三大成本,降低制度性成本,
续高压,1~4 月国房景气度持续回落,但得益于 4
继续推进降费减税,降低技术性成本,推动农产品
月份央行定向降准改善外部资金流动性,5~9 月期
冷链物流标准化,降低组织性成本,鼓励流通企业
间国房景气度有所回升,9 月份上涨至 102.01 点。
扩大连锁经营规模,全面启动“农商互联”。方案有
9~12 月,国房景气指数小幅回落,12 月为 101.85
望从政策上促进消费需求扩大,推动消费升级,形
点,比 9 月份下降 0.16 点。
成长效机制,更好地服务经济结构调整转型。
总体上,近年来,我国劳动力、资金、环保等
投入要素价格继续高企,对国内生产要素流通和消
费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市
7 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
图 3:2011~2018 年国房景气指数 和 6.4%。从资金来源来看,房企资金来源中自筹
资金规模呈上升趋势,分别为 49,133 亿元、50,872
亿元和 55,831 亿元,占比分别为 34.1%、32.6%和
33.6%;定金及预收款规模及其占比呈快速上升态
势,2016~2018 年房企资金来源中定金及预收款规
模为 41,952 亿元、48,694 亿元和 55,418 亿元,占
比从 2016 年的 29.1%上升至 2018 年的 33.4%;同
期国内贷款分别为 21,512 亿元、25,242 亿元和
24,005 亿元,个人按揭贷款分别为 24,403 亿元、
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 23,906 亿元和 23,706 亿元,受外部资金环境紧缩影
图 4:2010~2018 年全国房地产开发投资情况 响,2018 年国内贷款和个人按揭贷款同比分别下降
单位:亿元 4.9%和 0.8%。在去杠杆的环境下,房企资金压力
上升,开发投资资金对其内部流动性资金的依赖性
提高。
表 2:2016~2018 年房地产开发投资资金来源
单位:亿元、%
指标 2016 2017 2018
资金来源合计 144,214 156,053 165,963
同比增长 15.2 8.2 6.4
其中:
自筹资金 49,133 50,872 55,831
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
占比 34.1 32.6 33.6
在房地产投资方面,受益于宽松的行业政策,
同比增长 0.2 3.5 9.7
2016 年房地产行业全面回暖,良好的销售情况提振
国内贷款 21,512 25,242 24,005
了房企信心,当年房地产投资增速有所提升,全年
占比 14.9 16.2 14.5
累计完成房地产开发投资 102,581 亿元,同比增长 同比增长 6.4 17.3 -4.9
6.88%,增速较上年上涨 5.89 个百分点。自 2016 利用外资 140 168 108
年 10 月以来,各地房地产市场调控政策持续收紧, 占比 0.1 0.1 0.1
但全国房地产开发投资增速仍维持在当前水平, 同比增长 -52.6 19.8 -35.8
2017 年全国累计完成房地产开发投资 109,799 亿 定金及预收款 41,952 48,694 55,418
元,同比增长 7.04%,全年整体增速与上年基本持 占比 29.1 31.2 33.4
平。2018 年以来,各线城市调控政策未出现明显放 同比增长 29.0 16.1 13.8
松,加之外部融资环境持续收紧,房企为尽快回笼 个人按揭贷款 24,403 23,906 23,706
资金,加快房地产开发建设节奏,2018 年全国房地 占比 16.9 15.3 14.3
产开发投资较上年同期增长 9.53%至 120,264 亿元, 同比增长 46.5 -2.0 -0.8
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
增速较上年同期上升 2.49 个百分点。
施工方面,近年房地产新开工面积呈现稳步增
房地产开发投资资金的到位情况方面,
长态势。具体来看,2016 年,在一、二线重点城市
2016~2018 年 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 分 别 为
房地产市场景气度明显提升的带动下,房企纷纷加
144,214 亿元、156,053 亿元和 165,963 亿元,年均
快开发节奏以及时补充可售货源,全国房地产当年
复合增长率 7.3%;同期增速分别为 15.2%、8.2%
累计新开工面积 166,928 万平方米,同比上升 8.1%。
8 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
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2017 年,随着房地产政策的持续收紧,当期房地产 图 6:2010~2018 年商品房销售情况
开发企业房屋新开工面积为 178,654 万平方米,增
速较上年回落 1.1 个百分点至 7.0%,同期全国商品
房新开工面积与销售面积差额(差额=新开工面积-
销售面积)为 9,246 万平方米,同比下降 3.5%,商
品房库存去化压力下降。在外部融资环境持续收紧
的背景下,基于对内部流动性资金的需求,房企加
快了项目新开工进度,2018 年商品房新开工面积完
成 209,342 万平方米,同比增长 17.2%,增速比 2017
年提高 10.2 个百分点。从新开工面积与销售面积的
差额来看,2018 年,全国商品房新开工面积与销售
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理
面积差额较上年同期大幅增长 307.6%至 37,688 万
从不同区域的销售情况来看,东部地区仍是我
平方米。
国商品房销售的主要区域,但其商品房销售增速落
图 5:2010~2018 年商品房新开工与销售面积差额
单位:万平方米
后于其他区域。2018 年,东部地区商品房销售额
79,258 亿元,同比增长 6.5%;中部地区商品房销
售额 33,848 亿元,同比增长 18.1%;西部地区商品
房销售额 31,127 亿元,同比增长 23.4%;东北地区
商品房销售额 5,740 亿元,同比增长 7.0%。2018
年以来“去库存”仍是中西部地区三四线城市调控
主基调,商品房销售增速高于东部地区。从价格来
看,2018 年 1~12 月全国 100 个城市住宅均价呈现
逐月增长的态势,2018 年 12 月全国 100 个城市住
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 宅成交均价达 14,678 元/平方米,较上年增长 5.1%,
从销售情况看,2016 年,在宽松的行业政策带 增速较上年下降 2.1 个百分点。分城市能级来看,
动下,我国商品房成交量大幅提升,当年全国商品 2018 年 12 月,一线城市住宅均价达 41,368 元/平方
房销售面积与销售额分别为 157,349 万平方米和 米,较上年同期增长 0.4%,增速同比下降 1.0 个百
117,627 亿元,分别同比增长 22.5%和 34.8%;其中 分点;二线城市住宅均价达 13,582 元/平方米,较
商品住宅销售面积和销售额分别同比增长 22.4%和 上年同期增长 7.1%,增速同比下降 0.6 个百分点;
36.1%。2017 年,全国商品房销售面积和销售额分 而三线城市住宅均价达 9,061 元/平方米,较上年同
别为 169,408 万平方米和 133,701 亿元,分别同比 期增长 8.7%,增速同比下降 3.8 个百分点1。受 2016
增长 7.7%和 13.7%。2018 年,全国商品房销售面 年 10 月以来房地产政策的持续收紧及政策区域分
积和销售额分别为 171,654 万平方米和 149,973 亿 化加重影响,近年来全国住宅房价增速有所下降,
元,同比分别增长 1.3%和 12.2%,增速较上年同期 三线城市房地产住宅价格增幅高于一、二线城市。
分别下降 6.4 个百分点和 1.47 个百分点,受房地产
调控政策持续的影响,房地产销售增速放缓明显。
其中,2018 年住宅销售面积同比增长 2.2%,销售
1
一线城市包括北京、上海、广州、深圳;二线城市包括
额 同比增长 14.7%; 办公 楼销售面 积同比 下降
天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大
8.3%,销售额同比下降 2.6%;商业营业用房销售 连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔
滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州;三线城市包括百城
面积同比下降 6.8%,销售额同比增长 0.7%。
中除一线城市、二线城市之外的其它 74 个城市。
9 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
图 7:2012~2018 年全国商品房待售情况 缩及销售景气度下降的背景下,房企拿地回归理
单位:万平方米 性。
从不同能级城市来看,近年来不同能级城市间
土地成交均价涨幅及溢价率差异明显。一线城市土
地成交均价的涨幅在 2013 年达到顶点后逐步呈现
下降态势,而土地成交均价则持续增长至 2016 年
到达顶点,2017 年以来一线城市土地成交均价持续
回落,2018 年一线城市土地成交均价及溢价率分别
为 7,925.80 元/平方米和 5.38%。二线城市土地成交
均价于 2013~2015 年间小幅波动增长,而 2016 年
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 二 线 城 市 土 地 成 交 均 价 大 幅 增 长 73.67% 至
商品房库存方面,2016 年主要城市市场成交情 3,221.65 元/平方米,平均溢价率同比上升 35.57 个
况较好,住宅去化较快,商品房库存出现近年来首 百分点至 56.08%,2017 年以来土地市场热度持续
次下降;截至 2016 年末,全国商品房待售面积 减弱,2018 年二线城市土地成交均价为 3,189.58
69,539 万平方米,环比增加 444 万平方米,但较上 元 / 平 方 米 , 同 比 下 降 12.24%, 溢 价 率 回 落 至
年末减少 2,314 万平方米。2017 年以来房地产行业 13.60%。三线城市成交土地均价于 2016 年以来维
政策整体延续分类调控、因城施策,商品房库存持 持高位增长,2016 年和 2017 年土地均价涨幅分别
续下降,截至 2017 年末,全国商品房待售面积 达 33.05%和 37.44%,平均溢价率分别为 30.58%和
58,923 万平方米,环比减少 683 万平方米,较上年 30.90%,而 2018 年以来亦出现回落,三线城市土
末减少 10,616 万平方米。2018 年以来全国商品房 地成交均价为 1,728.86 元/平方米,涨幅下滑至
待售面积进一步下降,截至 2018 年末为 52,414 万 2.81%,平均溢价率则下降至 15.35%,房企拿地更
平方米,较上年末减少 6,510 万平方米。从去化周 趋审慎。
期来看,以 2018 年 1~12 月商品房月均销售面积估 图 8:2010~2018 年各能级城市土地成交情况
算,全国待售商品房去化周期较 2017 年进一步缩 单位:元/平方米
短至 3.7 个月;但考虑到 2018 年全国商品房新开工
面积有所增长,未来商品房新增供应将有所增加。
土地市场方面,在外部融资环境趋紧的背景
下,近年来房地产开发企业加快了开工建设及去化
节奏,推动了房企补充库存的意愿,2016~2018 年
我国房地产业开发企业购置土地面积分别为
22,025 万平方米、25,508 万平方米和 29,142 万平方
米,同比增速分别为-3.45%、15.81%和 14.25%;
同期土地成交价款分别为 9,129 亿元、13,643 亿元
资料来源:WIND 数据,中诚信证评整理
和 16,102 亿元,增速分别为 19.77%、49.45%和
总体来看,房地产行业受外部环境及行业政策
18.02%,2018 年增速较上年大幅下降 31.43 个百分
影响较大,受国内房地产调控政策持续及政策区域
点。土地购置成本增速亦有回调,2016~2018 年房
分化加重的影响,房地产住宅市场销售增速有所放
地产企业土地购置成本分别为 4,144.84 元/平方米、
缓,不同能级城市分化明显,房企拿地更趋理性,
5,348.52 元/平方米和 5,525.36 元/平方米,同比分
土地成交额增速及土地溢价率亦有所下滑。
别增长 24.05%、29.04%和 3.31%,2018 年增速较
上年大幅下降 25.73 个百分点,表明在融资环境紧
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
房地产行业政策 环上海周边嘉兴市、海宁市、南通市、苏州张家港
从房地产的发展过程来看,房地产行业是受政 市等及环广州、深圳周边东莞、中山、江门等城市
策影响较大的行业。2008 年受金融危机的影响,房 亦加强调控。截至 2017 年末,共有 46 城相继落地
地产市场景气度下行,房价有所下降,随着国家陆 限售令,承德、西安、东莞、南宁、长沙、石家庄
续出台救市政策,房价止跌并快速回升。2010 年以 和扬州 7 城升级限售,海南省则在全省范围内施行
来,为了遏制房价快速上涨,国务院以及相关部门 限售。
连续出台了一系列的房地产调控政策,各地纷纷出 2018 年以来房地产调控政策延续了“房住不
台相应的细化措施,强化行业政策的执行和监督力 炒”的主基调,调控类型涵盖限购、限贷、限售、
度。2011 年,在“调结构,稳物价”的大背景下,中 限价等政策,限购城市再次扩容,大连、沈阳、太
央政府继续加强房地产调控。“国八条”、房产税改 原等城市相继落地限购令,限售扩容至兰州、长春、
革先后落地,“限购”、“限贷”等政策全面升级,限 大连等二、三线城市,并下沉至阜南、景洪等县级
购城市从 2010 年的不足 20 个大幅增加近 50 个。 城市,全国约有 50 余城市根据当地市场情况从多
2014 年各地方政府在放松限购、购房落户、提高公 维度新增或升级四限政策,实施更为精准化、差异
积金贷款额度等层面自主出台调整政策;同年,中 化调控。2018 年 6 月,北京、上海等 30 个城市率
央政府相继出台“央五条”、定向降准,随后中国人 先开展为期半年的治理房地产市场乱象专项行动,
民银行发布《中国人民银行中国银行业监督管理委 对投机炒房、房企和中介公司违规行为等进行严厉
员会关于进一步做好住房金融服务工作的通知》, 打击。2018 年 8 月住建部要求地方政府落实稳地
从房地产市场供给端和需求端两个层面给予了较 价、稳房价、稳预期的主体责任。随后,成都、杭
为明确的支持。2015 年以来,“去库存”仍是各项政 州、福建等多省市纷纷响应。随着楼市调控的不断
策的主基调,稳定住房消费、支持自住和改善住房 深入,2018 年年底以来,菏泽、广州等城市根据地
需求是房地产政策调整的主要方向。2016 年房地产 方实际情况进行政策微调,但政策调整均未突破
行业在坚持去库存的整体基调上,继续实施“因城 “房住不炒”的底线,且亦是为了落实分类调控、因
施策”的政策引导。2016 年上半年整体房地产政策 城施策,提高调控的精准性。
较为宽松,进入下半年房地产政策开始收紧。2016 政策层面除短期供需调控外,长效机制也处于
年 8 月,武汉、厦门、苏州率先重启限购政策,9 加速推进阶段。2017 年 7 月,住房城乡建设部、国
月杭州、南京、天津亦重启限购政策,十一期间, 家发展改革委等九部门在《关于在人口净流入的大
北京、天津、苏州、郑州、成都、济南、无锡、合 中城市加快发展住房租赁市场的通知》中指出,人
肥、武汉、南京、广州、深圳、佛山、厦门、东莞、 口净流入的大中城市要支持相关国有企业转型为
珠海、福州、上海、杭州、南昌等 21 个城市相继 住房租赁企业,鼓励民营的机构化、规模化住房租
出台了限购限贷政策。 赁企业发展,并选取了广州、深圳等 12 个城市作
2017 年以来房地产行业调控政策持续收紧,同 为住房租赁首批试点。2018 年 1 月,国土资源部和
时在因城施策的导向下仍稳步推进去库存工作。在 住房城乡建设部同意沈阳、南京、杭州、合肥、厦
国家因城施策、分类调控的背景下,部分城市亦相 门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等 11
继推出了限售政策以抑制短期性投机需求。值得注 个城市利用集体建设用地建设租赁住房试点实施
意的是,在一线城市政策趋严的情况下,部分购房 方案,丰富住房用地供应渠道,建立租购并举的住
者需求外溢至环一线周边三四线城市,受此影响, 房制度。同年 3 月《政府工作报告》提出支持居民
环北京周边县市集中出台调控政策,包括河北省涿 自住购房需求,培育住房租赁市场,发展共有产权
州市、河北省保定市涞水县、河北省张家口市崇礼 住房,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并
区、河北省保定市主城区、河北省廊坊市等;同时 举的住房制度。同年 4 月,中国证监会和住房城乡
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
建设部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相 的”定位,因城施策、分类指导,夯实城市政府主
关工作的通知》,支持试点城市住房租赁项目开展 体责任,完善住房市场体系和住房保障体系。
资产证券化,盘活住房租赁存量资产,提高资金使 总体来看,2018 年以来房地产调控政策延续
用效率,加快我国租赁市场的发展壮大。同年 5 月 “房住不炒”的主基调,各线城市继续落实分类调
银保监会发布《关于保险资金参与长租市场有关事 控,提高调控的精准性,同时大力培育发展住房租
项的通知》明确表明支持保险资金进入长租公寓市 赁市场、深化发展共有产权住房试点,在控制房价
场,拓宽长租公寓市场的融资渠道。同年 12 月, 水平的同时,完善多层次住房供应体系,构建租购
中央经济工作会议强调要构建房地产市场健康发 并举的房地产制度,短期调控和长效机制的衔接更
展长效机制,坚持“房子是用来住的、不是用来炒 为紧密。
表 3:2018 年以来房地产行业主要相关政策一览
时间 发文部门 主要内容
同意沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等 11 个城
国土资源部和住房城
2018.01 市利用集体建设用地建设租赁住房试点实施方案,坚持按照区域协调发展和乡村振兴的
乡建设部办公厅
要求,丰富住房用地供应渠道,建立租购并举的住房制度。
中国人民银行、银保 要努力抑制居民杠杆率,重点控制居民杠杆率的过快增长,严控个人贷款违规流入股市
2018.03
监会 和房市,继续遏制房地产泡沫化,严肃查处各类违规房地产融资行为。
更好解决群众住房问题,进一步强调“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,落实地方
十三届全国人大一次
主体责任,继续实行差别化调控,建立健全长效机制,促进房地产市场平稳健康发展。
2018.03 会议 2018 年《政府工
支持居民自住购房需求,培育住房租赁市场,发展共有产权住房,加快建立多主体供给、
作报告》
多渠道保障、租购并举的住房制度。
中国证监会和住房城
乡建设部《关于推进 支持试点城市住房租赁项目开展资产证券化,盘活住房租赁存量资产,提高资金使用效
2018.04
住房租赁资产证券化 率,加快我国租赁市场的发展壮大。
相关工作的通知》
银保监会《关于保险 支持保险资金进入长租公寓市场,拓宽长租公寓市场的融资渠道,有利于发挥保险资金
2018.05 资金参与长租市场有 长期、稳定的优势,助推国家房地产调控长效机制的建设,加快房地产市场供给侧结构
关事项的通知》 性改革。
北京、上海等 30 个城市率先开展为期半年的治理房地产市场乱象专项行动,对投机炒房、
北京、上海等 30 个城
2018.06 房企和中介公司违规行为等进行严厉打击,表明了政府坚决整治市场秩序,遏制房价上
市
涨的决心。市场监管的方向和重心也从过去的控需求、管供给转向整秩序、治乱象。
公布 20 家违法违规房企及中介黑名单,直指哄抬房价、“黑中介”、捂盘惜售、虚假宣传
2018.07 住房城乡建设部
等房地产市场乱象。
坚决遏制房价上涨。下决心解决好房地产市场问题,坚持因城施策,促进供求平衡,合
2018.07 中央政治局会议 理引导预期,整治市场秩序,坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发
展长效机制。
要求地方政府落实稳地价、稳房价、稳预期的主体责任,明确提出两点要求:其一,加
住房城乡建设部座谈 快制定住房发展规划,调整住房和用地供应结构,大力发展住房租赁市场等。其二,坚
2018.08
会 决遏制投机炒房,并引入问责机制,对工作不力、市场波动大、未能实现调控目标的城
市坚决问责。
强调要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,
2018.12 中央经济工作会议
因城施策、分类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系。
资料来源:公开资料,中诚信证评整理
持续了增长的良好态势,但增速有所放缓。2015 年,
区域环境
福建省实现地区生产总值 25,979.82 亿元,同比增
区域性的贸易活动与区域经济发展息息相关。
长 9.0%;全年社会消费品零售总额 10,505.93 亿元,
福建省是我国经济发展大省,经济发展的内在动力
比 上 年 增 长 12.4% 。 其 中 , 城 镇 消 费 品 零 售 额
和活力增强,经济增长质量较好。近年来,福建经
9,448.57 亿元,增长 12.2%;乡村消费品零售额
济持续增长,福建省 GDP 增速始终高于全国平均
1,057.36 亿元,增长 14.1%。按消费形态统计,商
水平,固定资产投资稳步增长。2015 年以来,福建
品零售额 9,396.46 亿元,增长 12.7%;餐饮收入额
省进一步推进海西规划的全面落实,经济运行呈现
1,109.47 亿元,增长 10.0%。2016 年,福建省实现
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
地区生产总值 28,810.58 亿元,按不变价同比增长 图 9:2015~2018 年厦门市地区生产总值及进出口情况
8.4%;社会消费品零售总额 11,674.54 亿元,同比 单位:亿元
增长 11.1%。其中,城镇消费品零售总额 10,501.75
亿元,增长 10.9%;乡村消费品零售总额 1,172.79
亿元,增长 12.7%。按消费形态统计,商品零售额
10,453.40 亿元,增长 11.4%;餐饮收入额 1,221.14
亿元,增长 9.1%。2017 年,福建省实现地区生产
总值 32,298.28 亿元,按不变价同比增长 8.1%;社
会消费品零售总额 13,013.00 亿元,同比增长 11.5%。
2018 年,福建省实现地区生产总值 35,804.04 亿元,
资料来源:厦门市统计局,中诚信证评整理
同比增长 8.3%;社会消费品零售总额 14,317.43 亿
房地产方面,2016 年,厦门市房地产开发投资
元,同比增长 10.8%。社会消费品零售总额的持续
765.80 亿元,同比减少 1.1%,下滑速度趋缓。从开
增长有利于福建省零售业的持续发展。
工情况来看,2016 年全市房地产新开工面积出现较
厦门市的经济和外贸发展形势与福建省类似。
大回落,全年新开工面积为 548.46 万平方米,下降
2015 年,厦门市地区生产总值 3,466.01 亿元,按可
7.4%。从销售面积来看,2016 年厦门商品房销售面
比价格计算,同比增长 7.2%;同期社会消费品零售
积为 570.83 万平方米,下降 27.8%,销售额 920.29
总额同比增长 8.9%至 1,168.42 亿元。2016 年,由
亿元,下降 24.3%。2017 年,厦门市房地产开发投
于产业结构不断优化,经济效益逐渐向好,加上固
资 879.86 亿元,同比增长 14.9%;全市房地产新开
定资产投资增长较快,厦门市地区生产总值
工面积为 605.41 万平方米,同比增长 10.4%;厦门
3,784.25 亿元,同比增长 7.9%;同期社会消费品零
商品房销售面积为 527.88 万平方米,下降 0.19%,
售总额同比增长 9.8%至 1,283.46 亿元,消费品市场
销售额 1,192.98 亿元,同比增长 12.67%。2018 年,
呈现平稳增长趋势。2017 年,厦门市地区生产总值
厦门市房地产开发投资 884.58 亿元,同比增长
4,351.18 亿元,同比增长 7.6%;同期社会消费品零
0.50%;全市房地产新开工面积为 414.56 万平方米,
售总额 1,446.74 亿元,同比增长 12.7%。外需方面,
同比下降 30.5%;厦门商品房销售面积为 529.42 万
2015 年,厦门市外贸进出口 832.91 亿美元,比上
平方米,下降 0.30%,销售额 1,106.85 亿元,同比
年下降 0.2%;其中出口增幅 0.6%,进口降幅 1.8%。
减少 7.2%。
2016 年,厦门市进出口贸易持续低迷,外贸进出口
此外,厦门自贸试验区于 2015 年 03 月 01 日
5,091.55 亿元,比上年同期下降 1.4%,其中出口降
正式挂牌,根据先行先试推进情况以及产业发展和
幅 6.7%,进口增幅 8.0%。2017 年,厦门市外贸进
辐射带动需要,拓展试点政策范围,形成与两岸新
出口 5,816.04 亿元,同比增长 14.3%,其中出口增
兴产业和现代服务业合作示范区、东南国际航运中
长 5.2%,进口增长 28.4%,回升明显。受中美贸易
心、两岸贸易中心和两岸区域性金融服务中心建设
战带来的悲观情绪影响,2018 年,厦门市外贸进出
的联动机制。作为福建自贸试验区最大的片区,厦
口 6,002.03 亿元,同比增长 3.2%,其中出口增长
门自贸试验区总面积 43.78 平方公里,范围涵盖东
2.6%,进口增长 4.0%。
南国际航运中心海沧核心港区区域和两岸贸易中
心核心区。其目标定位为发展航运物流、口岸进出
口、保税物流、加工增值、服务外包、大宗商品交
易等现代临港产业,构建高效便捷、绿色低碳的物
流网络和服务优质、功能完备的现代航运服务体
系,成为立足海西、服务两岸、面向国际,具有全
13 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
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球航运资源配置能力的亚太地区重要的集装箱枢 经贸交流的加强为公司的发展创造了一个良好的
纽港。中诚信证评认为,自由贸易园区的发展将有 企业发展宏观环境,而公司三大主业供应链、房地
助于厦门在制度框架与法律法规上与国际投资、贸 产以及金融服务在区域内及行业内均拥有很强的
易通行规则形成衔接,营造国际化营商环境,为厦 竞争实力及抗风险能力。
门市带来更多的发展机会。
总体来看,厦门经贸港口城市的特殊优势为贸
业务运营
易企业发展提供了较好的外部条件;同时较为发达 公司主营业务包括供应链管理、房地产经营和
的经济、较高的人民生活水平以及优良的自然环境 金融服务等三大板块。2018 年以来,公司整体出售
也在一定程度上支撑了房地产行业的发展。然而中 汽车经销业务,收购国贸金控,投资兴业信托及世
诚信证评也关注到,房地产行业调控政策变化及大 纪证券等,调整业务布局,业务规模进一步增长。
宗商品价格波动等因素对公司业务经营产生一定 2016~2018 年,公司分别实现主营业务收入 980.77
不利影响。 亿元、1,646.51 亿元和 2,065.97 亿元,近三年年均
复合增长率为 45.14%。从收入贡献来看,近年来供
竞争优势 应链管理板块对收入的贡献高达 85%以上,其中
多业务板块区域竞争实力突出,整体抗市场 2018 年公司供应链管理、房地产经营和金融服务板
风险能力强 块分别实现营业收入 1,872.51 亿元、89.01 亿元和
公司系福建省和厦门市综合实力很强的地方 104.45 亿 元 , 在 当 年 总 营 业 收 入 占 比 分 别 为
支柱企业之一,2011~2018 连续八年入选世界品牌 90.64%、4.31%和 5.06%。2019 年 1~3 月,公司实
实验室“中国 500 最具价值品牌”排行榜,2018 年排 现主营业务收入 497.57 亿元,同比增长 42.74%,
名第 207 位,品牌价值 221.61 亿元。同时为中国服 其中供应链管理板块、房地产经营板块和金融服务
务业企业 500 强,国家 5A 级物流商。由于公司地 板块营业收入分别为 457.33 亿元、29.40 亿元和
处厦门,随着两岸经贸交流不断加强,公司将依托 10.84 亿元。
地域和政策优势,在对台业务方面取得更多进展。 图 10:公司营业收入构成情况
近年来,公司持续推进供应链、房地产和金融 单位:亿元
三大主业间的跨界融合与模式创新,形成较强的竞
争优势。公司的贸易和物流业务在核心产品上具有
领先的市场地位,与上下游的合作关系稳固,并具
备成熟的销售渠道和营销网络。公司的房地产业务
凭借着较好的品质,在区域市场中具备较高的品牌
影响力和认知度。公司在深耕原有区域市场的同
时,适时进行异地发展,使得房地产业务保持持续、
健康发展。金融服务从事包括期货及衍生品、实体
产业金融服务及投资业务等,与供应链业务协同明
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
显,是公司业绩提升的重要补充。此外,2018 年以
来,公司及下属子公司福建启润贸易有限公司收购 供应链管理
公司控股股东国贸控股持有的国贸金控 100%股 公司的供应链管理板块业务包括大宗贸易、物
权,开拓现有金融业务的相互协同及发展,加快公 流服务、汽车经销和商业零售四大板块。其中大宗
司在金融领域的业务布局。 贸易是公司的传统核心业务,在供应链管理板块占
整体来看,厦门经济特区的强劲发展以及两岸 据主导地位,物流服务、汽车经销和商品零售业务
是贸易板块的有力补充。2018 年,公司将汽车经销
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业务整体出售给信达股份及其子公司。目前公司在 基础上,充分利用其多年的贸易行业经验以及所建
长三角、珠三角、环渤海、西南地区和香港等地区 立的贸易网络,通过与供应商建立战略合作关系,
成立了五大区域公司。在我国东北、中部、华东、 获得优惠的贸易条件,降低业务风险;同时为客户
台湾和东盟地区的印尼等地设办事处,还合资成立 提供货源增值和供应链管理增值等服务,稳固客户
美国公司,建立了丰富的客户网络资源。 关系,获得稳定的业务利润。此外,公司还通过参
公司将贸易和物流优化整合,向现代化供应链 股、合作等方式实现向贸易业务上下游价值链的拓
管理模式深入,有效控制客户及供应商信用风险, 展和延伸,逐步形成稳定的、可持续发展的增值贸
供应链管理板块业务收入实现稳定增长, 易商业务模式。
2016~2018 年,分别实现营业收入 873.88 亿元、 在贸易品种方面,公司进口商品主要包括铁
1,416.70 亿元和 1,872.51 亿元,近三年年均复合增 矿、煤炭、纸浆、木材、饲料等,进口国主要系澳
长率为 46.38%。2019 年 1~3 月,公司供应链管理 大利亚、巴西、印度、加拿大、俄罗斯、印度尼西
业务实现营业收入 457.33 亿元,同比增长 47.97%。 亚等;出口商品主要为船舶、硅镁制品、纺织品、
大宗贸易 服装等;国内贸易主要涉及钢材、橡胶、汽车、纺
公司大宗贸易业务主要由公司本部部门组织 织及其原料、纸及其制品等品种。
控股子公司开展,在以自营为主、代理为辅的模式
表 4:2016~2018 年及 2019 年 1~3 月公司前五大贸易品种
单位:亿元、%
2016 2017 2018 2019.1~3
营业 营业 营业 营业
贸易品种 营业收入 贸易品种 营业收入 贸易品种 营业收入 贸易品种 营业收入
毛利率 毛利率 毛利率 毛利率
钢材 143.33 2.03 钢材 336.38 1.2 钢材 452.26 0.94 钢材 102.02 1.57
铁矿石 139.26 3.24 化纤 194.53 -0.96 铁矿 262.03 1.43 铁矿 83.32 2.73
化纤 63.74 1.43 铁矿石 177.74 -0.24 铜 197.20 -0.39 铜 61.83 0.63
纸制品 61.00 2.03 纸制品 94.74 3.49 化纤 146.12 1.62 化纤 31.39 -2.40
白银 45.41 1.51 煤炭 78.51 1.96 纸制品 145.50 1.65 纸制品 29.86 0.94
合计 452.74 - 合计 867.19 - 合计 1,203.11 - 合计 308.42 -
注:表中化纤含 PTA。
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
具体来看,公司铁矿业务以进口为主,主要 粘合度,实现了规模的持续增长。公司下游企业
从澳大利亚、巴西、印度、加拿大、俄罗斯、乌 以国内钢铁企业为主,主要采用款到交货方式销
克 兰等 国家 采购, 为国内 钢铁 企业 提供铁 矿资 售,即先收下家款项后放货,2016~2018 年,公司
源,销售区域覆盖全国。为进一步稳定上游供应 铁矿砂业务销量分别为 3,366.62 万吨、5,045.17 万
资源,公司于 2013 年与澳大利亚罗伊山铁矿有限 吨和 7,401.94 万吨。受铁矿业务量增长和铁矿价格
公司签订铁矿石长期采购协议,协议合同累计金 波动的综合影响,2016~2018 年,公司铁矿砂业务
额约 100 亿元人民币,采购期间从 2015 年 9 月起 分别实现营业收入 139.26 亿元、177.74 亿元和
至 2020 年 9 月止,采购价格通过市场化方式确 262.03 亿元。其中,2018 年公司铁矿贸易前五大客
定。公司签订长期供货协议占比约为 30%,剩余 户销售收入占铁矿业务销售收入的 29.23%,第一
均为现货采购。2018 年公司铁矿贸易上游前五大 大销售客户福建三钢闽光股份有限公司(以下简称
供应商占采购金额的 36.07%。公司通过长协、股 “三钢闽光”)占铁矿业务销售收入的 18.49%,三钢
权合作等形式在锁定产业链上下游资源的同时, 闽光系公司参股企业,与公司保持了长期合作关
推行精细化库存管理和采购模式,提升了客户的 系,客户集中风险可控。
15 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
表 5:2016~2018 年公司铁矿业务收入构成 多电厂,拥有一定的市场占有率。近年来,公司横
单位:万吨、亿元 向开拓红土镍矿等新品种的经营,纵向发展煤炭加
2016 2017 2018 工、物流配送、煤炭分销、供应链金融服务等环节
总销量 3,366.62 5,045.17 7,401.94
业务,拓展煤炭供应链管理的广度和深度,
营业总收入 139.26 177.74 262.03
2016~2018 年,煤炭业务收入分别为 44.82 亿元、
其中:进出口贸易 66.79 98.34 110.55
转口贸易 60.95 66.83 117.18
78.51 亿元和 67.33 亿元,其波动主要受国际煤价、
内贸 11.51 12.58 34.30 国内煤价变化及煤炭市场需求影响。从贸易结构来
资料来源:公司提供,中诚信证评整理 看,2018 年公司煤炭业务实现进出口贸易收入
公司钢材业务以内贸为主,在全国市场占有率 38.59 亿元、转口贸易收入 4.79 亿元,国内贸易收
位居前列,经营品种主要有板材、建材、钢坯等, 入 23.95 亿元。
主要供应商分布于福建、华北、东北、西南等地, 化纤业务方面,作为公司传统的贸易业务,近
销售市场集中在福建、广州、上海、江苏、天津、 年来公司化纤业务发展较快,以内贸为主,包括
成都、重庆等地。公司是各大钢厂的主要贸易商及 PTA、涤纶短纤等产品。业务区域上,公司化纤业
长协客户,采购渠道相对稳定,货款结算主要采用 务覆盖华东、华中、西南、东南、华南地区,销售
全额预付款,2018 年钢材贸易前五大供应商占采购 总额在福建省内排名前列。公司化纤业务销售客户
金额的 23.00%。近年来,公司钢铁业务对重点供应 主要是批发商、中间商及工厂,为避免价格波动,
商实施统一采购以形成规模优势。2016~2018 年, 公司采取套期保值来控制市场风险。2016~2018 年
公司钢材销售量分别为 865.92 万吨、1,029.03 万吨 及 2019 年 1~3 月,公司化纤贸易实现营业收入 63.74
和 1,261.00 万吨;同期,钢材销售收入分别为 183.16 亿元、194.53 亿元、146.12 亿元和 31.39 亿元。其
亿元、336.38 亿元和 452.26 亿元。公司钢材销售客 中,2018 年公司化纤业务注重经营质量,适度收缩
户主要系批发商、次终端、终端工厂、市政工程、 业务规模,营业收入有所下降,同期毛利率较上年
工程建筑商及自身房地产项目的施工单位等,主要 度提升 2.58 个百分点。
采用款到发货,赊销比例极低。2018 年公司钢材贸 纸及制品业务方面,公司主要经营铜版纸、白
易前五大客户占钢材贸易销售金额的 10.47%。为规 卡纸、双胶纸、白板纸、纸浆和废纸等品种,主要
避价格波动,公司在加大货物销售和回款力度以及 从广东、山东等地采购,已经取得了晨鸣纸业、东
加速资源周转的同时,采取套期保值等方式来控制 莞玖龙、东莞建晖纸业、华泰纸业以及太阳纸业等
市场风险。2019 年 1~3 月,公司钢材业务营业收入 多家国内知名厂家的经销权,客户主要为终端客户
为 102.02 亿元。公司钢材业务所涉仓库主要以租赁 和中间商等;同时,为延伸产业链,公司实行纸张、
为主,但委派人员驻库。公司通过租赁土地,自行 纸浆一体化经营,并已参股上游纸浆企业。公司的
进行仓库管理,除了增强库存安全管理,还增加了 纸及制品贸易以国内贸易和转口贸易等为主。结算
盈利渠道。目前在厦门、福州、广州、乐从、重庆、 方式方面,公司主要以信用证、银票和现金等方式
山东、天津、唐山、海南、南昌、邯郸等地均建立 结算为主。2016~2018 年及 2019 年 1~3 月,公司纸
了自管库。 及制品业务收入分别为 61.00 亿元、94.74 亿元、
公司煤炭业务主营进口动力煤,目前已与国际 145.50 亿元和 29.86 亿元,随着贸易规模的扩大和
大型能源公司建立稳定的采购渠道,进口货源有保 产品价格的提升,营业收入呈上升态势。
障,主要进口国包括印尼、菲律宾、澳大利亚和俄 总体来看,近年来,公司大宗贸易业务规模和
罗斯等。销售方面,公司与中国华能集团公司、中 收入保持较快增长;同时,公司产业链上下游资源
国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集 和渠道较为稳定,运用套期保值等各类金融衍生工
团公司以及中国电力投资集团公司等大型发电集 具对冲价格风险,期现结合、产融结合的业务模式
团建立了稳定的销售渠道,业务遍布华东、华南诸
16 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
使得公司存货跌价风险较小。 汽车经销
物流服务 公司汽车经销业务的主要运营主体是国贸汽
物流业务方面,公司物流综合服务业务主要以 车股份有限公司(以下简称“国贸汽车”)和福建华
全资子公司厦门国贸泰达物流有限公司(以下简称 夏汽车城发展有限公司(以下简称“华夏汽车城”),
“国贸泰达”)为平台,具体包括海运代理、报关代 经过十几年的发展,经营业务涵盖进口汽车贸易、
理、保税物流、堆场及仓储配送等业务,由国贸泰 国产汽车专卖、二手车交易以及汽车用品商城等,
达及其下属的各专业公司负责经营,同时由国贸泰 并致力于开拓汽车互联网+、汽车金融、汽车租赁、
达的物流发展中心负责综合物流服务的协调和整 新能源车、平行进口车等新兴业务,并与金蝶软件
合,具备向客户提供一站式物流服务的能力。公司 合作成立金蝶汽车网络科技有限公司,专注于汽车
仓储配送业务是物流服务链的枢纽业务,国贸泰达 经销 ERP 管理软件细分市场及其移动互联网服务。
在厦门岛内、海沧区、自贸区内拥有标准化仓库用 截至 2018 年 9 月末,公司 4S 专营店合计 23 家,
地近 3 万平方米,在全国范围内拥有自有仓库库容 随着 4S 专营店数量的增长,公司汽车销售量亦出
近 5 万平方米。公司在福建、广东、江苏、山东、 现明显的增加,2016~2017 年及 2018 年 1~9 月公司
辽宁等地租用社会仓库,由此构筑起具有仓储托 汽车销售量分别为 27,215 辆、27,382 辆和 19,802
管、流通加工、代理采购和集聚辐射能力的各地区 辆;销售均价分别为 13.18 万元/辆、14.94 万元/辆
域性分拨中心。截至 2019 年 3 月末,拥有室内仓 和 15.86 万元/辆。同时受益于汽车保有量的增加,
库面积 15.11 万平方米,其中自有仓库仓储面积 9.77 2016~2017 年及 2018 年 1~9 月公司汽车维修数量分
万平方米,租赁仓库面积为 5.34 万平方米。国贸泰 别为 18.91 万辆、19.75 万辆和 15.31 万辆,同期售
达配备的集装箱车队,拥有 30 辆拖头和 106 个拖 后维修服务收入保持稳定增长,分别为 2.98 亿元
架 。 2018 年 公 司 集 装 箱 陆 路 运 输 量 分 别 为 3.09 亿元和 2.47 亿元。2017 年以及 2018 年 1~9 月,
35,634TEU5,运输里程为 243.51 万公里。公司现 公司汽车业务实现营业收入 46.55 亿元、35.71 亿元。
有的配送平台覆盖国内沿海及内陆主要区域,现已 2018 年 9 月 26 日,公司发布《厦门国贸关于
布设 300 多个配送网点,运输线路深入全国二、三 出售资产暨关联交易的公告》(以下简称“”公告),
线城市,全国运输线路数量已达 80 条以上,辐射 公告称,2018 年 9 月 21 日公司董事会审议通过了
华东、华南、华中、西南、西北、华北和东北等各 《关于出售汽车板块股权暨关联交易的议案》(以
大区域。未来,公司将着重以轻资产的方式加快业 下简称“议案”),公司将下属汽车经销业务整体出售
务发展,以降低短期内的投资压力,提高经济效益。 给 信达 股份 有及其 下属子 公司 ,包 括国贸 汽车
此外,国贸泰达空运部拥有一级货运代理资质,在 100%股权、华夏汽车城 100%股权及国贸盈泰融资
福州和深圳成立空运站点,主营国际货物航空运输 租赁(厦门)有限公司(以下简称“国贸盈泰”)25%
进出口代理业务及相关服务,空运航线覆盖全球。 股权,交易均采用现金方式支付,交易价格合计人
另,国贸泰达下辖的厦门国贸海运有限公司主要从 民币 52,690.63 万元。2018 年 12 月 1 日,公司发布
事国内外干散货运输、内贸集装箱运输、船舶管理 的《厦门国贸出售资产暨关联交易的进展公告》称,
及租船等航运业务。2018 年,公司物流业务实现营 议案交易标的对公司负有的债务已全部结清;公司
业收入 31.13 亿元,毛利润 0.99 亿元。 为交易标的及其子公司向任何第三方负有的具有
总体来看,近年来公司物流仓储等资产持续扩 担保性质的债务已全部消灭。信达股份已按照《资
大,仓储、陆运、空运、航运等网络布局不断拓展, 产收购协议》要求,向公司及公司下属公司上海启
物流全链条服务体系有所完善。随着供应链管理业 润实业有限公司、宝达投资(香港)有限公司(以
务发展,未来公司物流业务将获得进一步发展。 下简称“宝达香港”)支付全额标的资产收购价款,
合计人民币 52,690.63 万元。本次交易完成后,公
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
司不再持有国贸汽车、华夏汽车城及国贸盈泰股 国贸海景、国贸信隆城、国贸怡祥大厦、国贸阳光、
权,国贸汽车、华夏汽车城、国贸盈泰成为信达股 国贸春天、国贸蓝海、国贸金门湾、国贸润园等一
份直接或间接控制的子公司。 系列商品住宅及写字楼项目,业务覆盖福建省内城
商业零售 市、华东与华中区域的省会及其他一二线城市。国
公司商业零售业务板块包含美岁商业品牌代 贸地产综合开发实力一直居于厦门市场前十,经营
理(直营店)、国贸免税商场(百货)和美岁超市 和发展较为平稳。
等三类业务类型,2017 年及 2018 年分别实现销售 2016~2018 年公司新开工面积分别为 20.09 万
收入 2.59 亿元和 2.78 亿元,分别实现毛利润 平方米、33.70 万平方米和 103.34 万平方米,竣工
6,763.09 万元和 4,997.52 万元。美岁商业品牌代理 面积分别为 36.21 万平方米、113.11 万平方米和
直营专卖店于 2009 年开始代理国际一线女装品牌 68.90 万平方米。其中,2017 年厦门国贸金融中心、
MaxMara,并在磐基名品中心开设首家门店,目前 厦门国贸商城同悦、龙岩天琴湾 A 地块、龙岩天琴
共有七家门店;国贸免税商场始创于 1988 年,前 湾 B 地块、南昌国贸春天、漳州润园一期二标和上
身为国务院批准成立的经济特区国营外币免税商 海天悦 37A 地块七个项目竣工,当期竣工面积大幅
场,是厦门经济特区唯一的一家经营进口免税商品 增长。2016~2018 年公司签约销售面积分别为 66.71
的大型综合性商场,在厦门地区享有较高知名度, 万平方米、47.94 万平方米和 38.41 万平方米。其中,
具有相对稳定的客户资源;厦门美岁超市有限公司 2017 年以来公司房地产项目所在的各城市相继出
经营品牌 MerrySeason 每时美季生活超市于 2010 台限价、限售、限备案、限购、限贷等一系列调控
年迈开了高端超市区域连锁的步伐,与 40 多个国 升级政策,公司销售面积同比有所下降。截至 2019
家/地区,近百个知名品牌合作,进口商品约占总商 年 3 月末,国贸地产在售房地产项目共有 19 个,
品的 70%。2018 年 7 月,子公司厦门美岁商业投资 累计可售建筑面积 64.16 万平方米。2016~2018 年
管理有限公司与浙江银泰投资有限公司共同出资 及 2019 年 1~3 月,公司房地产签约销售收入分别
设立厦门银泰美岁商业投资管理有限公司,加强公 为 103.76 亿元、72.31 亿元、76.64 亿元和 30.26 亿
司在福建省内的新零售业务发展。 元。
表 6:2016~2019.3 公司房地产板块主要经营指标
总体来看,近年来公司供应链管理业务在有效
单位:万平方米、亿元
运用套期保值等各类金融衍生工具对冲大宗商品
2016 2017 2018 2019.1~3
价格风险的同时,通过向物流、加工、金融等服务
新开工面积 20.09 33.70 103.34 0.00
链条的延伸,为上下游产业链客户提供深度服务, 竣工面积 36.21 88.03 68.90 8.96
业务规模实现较快增长。需要关注的是,未来国内 签约销售面积 66.71 42.14 38.41 12.23
外贸易环境变化及大宗商品价格波动给公司贸易 签约销售收入 103.76 72.31 76.64 30.26
业务发展带来的影响。 确认销售收入 44.28 97.67 89.01 29.40
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
房地产经营
公司房地产业务主要以全资子公司国贸地产
集团有限公司(以下简称“国贸地产”)为平台,国
贸地产定位于高品质商品住宅开发商。作为厦门第
一家拥有自主品牌的房地产公司,国贸地产一直致
力于品牌的打造,“金钥匙”商标先后获得厦门市和
福建省著名商标称号。
自 1993 年进行房地产开发以来,国贸地产已
开发了国贸大厦、国贸花园、国贸新城、国贸广场、
18 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
表 7:截至 2019 年 3 月末公司在售房地产项目的销售情况(含尾盘项目)
单位:平方米、万元、万元/平方米
截至 2019 年 3 月末 截至 2019 年 3 月末
在售项目 类别 全盘可售建筑面积 住宅项目均价
累计已售面积 累计签约销售金额
厦门国贸商城同悦 住宅 161,622.92 156,418.75 318,912.36 2.25
厦门国贸天悦 5# 住宅 190,349.09 116,777.21 330,207.84 3.41
厦门国贸天悦 4# 住宅 130,613.64 128,535.93 323,179.51 2.85
南昌国贸春天 住宅 164,282.28 164,257.87 192,667.91 1.16
南昌国贸蓝湾 住宅 137,071.88 131,058.15 182,001.67 1.42
南昌天峯 住宅 105,511.70 41,089.91 61,870.41 1.47
南昌国贸天琴湾 住宅 266,509.64 265,576.45 201,795.71 0.82
南昌国贸天悦 住宅 56,514.03 53,341.83 83,774.17 1.57
南昌国贸阳光 住宅 200,170.39 199,572.67 182,237.07 0.96
合肥国贸天悦 A 地块 商住 84,571.05 73,044.79 97,706.48 1.51
合肥国贸天悦 B 地块 商住 88,175.02 66,576.76 97,240.73 1.69
合肥国贸天成 A 地块 住宅 167,804.43 21,291.87 48,072.94 2.34
芜湖国贸天琴湾 住宅 252,215.42 25,0612.7 179,755.35 0.73
龙岩国贸天琴湾 A 地块 住宅 101,365.09 97,400.36 105,559.18 1.16
龙岩国贸天琴湾 B 地块 住宅 150,758.08 144,058.21 148,845.55 1.07
漳州国贸润园 商住 440,251.63 383,664.60 309,064.09 0.84
上海国贸天悦 37A 住宅 95,181.02 75,966.29 234,271.34 3.31
上海国贸天悦 54A 住宅 128,104.54 73,371.46 267,892.64 4.01
杭州钱塘天誉 住宅 203,724.62 40,568.76 177,261.00 4.67
合计 - 3,124,796.47 2,483,184.57 3,542,315.92
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
公司的房地产开发业务已经形成以厦门为中 益建筑面积 127.79 万平方米,主要在建房地产项目
心,辐射漳州、合肥、上海、南昌、杭州等地的区 总投资 350.45 亿元,已投资 296.52 亿元。公司未
域布局。截至 2019 年 3 月末,公司共有 14 个在建 来可售资源较为充裕,为后续房地产业务经营规模
项目,规划总建筑面积约 180.02 万平方米,其中权 提供了较为有力的保障。
表 8:截至 2019 年 3 月末公司主要在建房地产项目情况
单位:万平方米、万元
项目 建筑 截至 2019 年 3
项目名称 项目主体 所在地 资金来源 总投资 项目进度
类别 面积 月末已投资
厦门国贸天 厦门国贸天同房
住宅 厦门 19.68 自有资金、开发贷 285,400.00 276,117.65 87.81%
悦 5#地块 地产有限公司
漳州润园二 漳州天同地产有
商住 漳州 11.21 自有资金、开发贷 59,460.89 35,962.66 52.25%
期二标段 限公司
南昌国贸天 南昌国贸地产有
住宅 南昌 12.95 自有资金、开发贷 135,000.00 124,929.09 72.93%
峯 限公司
南昌国贸天 南昌国贸地产有
住宅 南昌 0.99 自有资金、开发贷 12,000.00 11,100.00 89.00%
悦 限公司
合肥国贸天 合肥天沐房地产
住宅 合肥 17.49 自有资金、开发贷 274,163.00 263,190.59 64.54%
成 A 地块 有限公司
杭州钱塘天 杭州茂国悦盈置
住宅 杭州 28.49 自有资金、开发贷 774,000.00 750,648.17 69.70%
誉 业有限公司
上海国贸天 上海筑成房地产
住宅 上海 11.11 自有资金、开发贷 168,000.00 123,762.65 42.62%
悦 57A 有限公司
厦门润金悦地产
厦门前海湾 住宅 厦门 11.18 自有资金、开发贷 210,000.00 148,765.96 3.88%
有限公司
19 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
厦门国贸远 厦门东悦地产有
住宅 厦门 6.09 自有资金、开发贷 145,677.00 117,473.05 25.91%
洋天和 限公司
厦门国贸天 厦门山悦地产有
住宅 厦门 8.32 自有资金、开发贷 191,000.00 173,407.72 30.29%
成 限公司
厦门
厦门东山悦地产
2017XP04 住宅 厦门 11.21 自有资金、开发贷 415,000.00 302,184.44 9.80%
有限公司
地块
漳州国贸天 漳州国润房地产
住宅 漳州 15.91 自有资金、开发贷 208,000.00 153,206.38 22.15%
成 有限公司
厦门国贸天 厦门国贸悦嘉地
住宅 厦门 11.74 自有资金、开发贷 293,000.00 227,889.50 18.49%
峯 产有限公司
厦门海沧 厦门稳投房地产
住宅 厦门 13.66 自有资金、开发贷 333,795.00 256,587.70 9.48%
2018HP02 开发有限公司
合计 - - - 180.02 - 3,580,584.76 2,965,225.56 -
注:项目进度采用剔除地价后投资额计算
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
土地储备方面,由于厦门市本岛受海岛地形限 建筑大厦,由国贸控股、厦门国贸和台湾龙邦国际
制,土地储备较少,经过多年房地产建设发展,可 兴业股份有限公司合资成立,分别持股 19%、51%
继续开发的空间已经比较有限。为此,公司力争在 和 30%。国贸金融中心总建筑面积为 25.28 万平方
厦门地区获得土地的同时,通过寻找异地项目拓展 米。2016 年,公司将国贸金融中心北办公塔楼 6~30
市场。2016 年,公司先后在合肥庐阳区、南昌西湖 层销售给中国人寿保险股份有限公司厦门分公司。
区分别以 42.59 亿元和 9.30 亿元成功竞得两幅地 此外,高端购物中心部分建筑面积约 6 万平方米,
块,并联手世茂房地产控股公司以 66.42 亿元竞得 项目公司自持并对外招商。商场部分的承租方计划
杭州江干区地块;2017 年公司在厦门市翔安区竞得 为公司全资子公司厦门美岁商业投资管理有限公
三幅优质地块,并与远洋地产合作开发其中两幅地 司,租金分为保底租金加销售额提成两部分。2018
块;2018 年公司竞得漳州和厦门 3 幅地块,土地款 年,国贸金融中心营业收入和净利润分别为 0.32 亿
合计 48.37 亿元,截至 2018 年末已缴清土地款。 元和-0.47 亿元。
表 9:截至 2019 年 3 月末公司土地储备情况 总体来看,近年来公司房地产业务巩固原有市
单位:万平方米、亿元 场的同时,拓展上海、合肥、南昌等一二线区域布
计容建筑 项目
项目名称 拿地金额 局,保持较好的发展态势,但受限购政策及开发进
面积 性质
合肥天悦 C 地块 4.26 商业 1.18 度等因素影响,销售有所波动。未来,公司将通过
合肥天成 B 地块 12.20 住宅 19.34 多渠道方式培育地产业务的自主融资能力,以进一
东南花都项目 70.85 住宅 6.71 步提升地产业务的规模效益。
厦门太平货柜酒店 2.33 酒店 0.61
金融服务
合计 89.64 - 27.84
资料来源:公司提供,中诚信证评整理 除供应链管理和房地产经营业务外,公司还发
公司除发展销售型地产外,还进行运营型地产 展期货及衍生品、实体产业金融服务和投资等金融
的开发建设。目前,公司运营型地产部分主要有国 业务,以作为对公司业绩提升的重要补充。
贸商城和国贸金融中心两个项目。国贸商城项目由 2016~2018 年,公司金融服务业务板块分别实现营
公司全资控股开发,位于厦门集美区,总建筑面积 业收入 62.60 亿元、132.14 亿元和 104.45 亿元。
约 15.59 万平方米,定位为一站式消费的区域综合 期货及衍生品方面,公司持有国贸期货有限公
性购物中心,总投资约 9.41 亿元,全部为自持自营 司(以下简称“国贸期货”)100%股权,国贸期货成
物业,其中出租的建筑面积 11.81 万平方米,2018 立于 1995 年,注册资本 5.3 亿元,主要从事商品期
年租金收入 0.47 亿元。厦门国贸金融中心项目是集 货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询及资产管理
高端购物中心和甲级高档写字楼于一体的综合性 业务,取得了金融期货交易和结算资格,成为中国
20 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
金融交易所的首批会员,拥有完整的金融期货和商 元、4.11 亿元和 11.79 亿元。其中,截至 2018 年末,
品期货交易、结算解决方案,能够代理中国金融期 金海峡担保对外担保金额 346,949.86 万元,其中融
货交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑 资性担保 59,266.74 万元、非融资性担保 287,683.12
州商品交易所上市交易的所有期货品种。2018 年, 万元,涉及贸易、食品、电子、科技、建筑工程等
国贸期货监管分类评价为 CC,国贸期货总部位于 行业,金海峡担保公司在 2018 年获得银行授信总
厦门,以境内一线城市为轴心,在上海、广州、天 额为 55 亿元,目前运营正常,所担保项目未出现
津、深圳、成都等地拥有多家分支机构。此外,国 逾期或坏账。
贸期货(香港)有限公司于 2016 年 4 月正式成立, 投资业务方面,2018 年以来,公司受让世纪证
并获香港证监会颁发期货经纪业务牌照,公司海外 券 44.65%股权,澳大利亚国民银行持有的兴业信托
金融业务得以拓展。2018 年,国贸期货母公司口径 8.42%股权。截至 2018 年末,公司以公允价值计量
实现净利润 702.72 万元,主要系期货代理手续费、 且其变动计入当期损益的金融资产 19.32 亿元,可
交易所的手续费返,同时亦有部分客户保证金存款 供出售金融资产 9.86 亿元,为公司带来了较好的投
利息收入。2018 年国贸期货及下属厦门国贸资产管 资收益。
理有限公司(以下简称“国贸资管”)、国贸启润资本 此外,公司公告,截至 2018 年 12 月 29 日,
管理有限公司(以下简称“启润资本”)合计实现营 公司及下属子公司福建启润贸易有限公司收购公
业收入 94.95 亿元,营收主要来自于现货销售收入 司控股股东国贸控股持有的国贸金控 100%股权,
和期货平仓盈利,期现结合综合毛利 4,115.05 万元, 公司已按照《资产收购协议》要求完成交易标的资
期现结合综合毛利率 0.43%。其中,启润资本为国 产交割,向国贸控股支付全额交易标的资产收购价
贸期货于 2015 年在上海自贸区设立的从事风险管 款,并已向相应市场监管机构提交交易标的的股权
理业务的子公司,主要进行的期现结合业务,为抓 变更申请。截至 2018 年 6 月末,国贸金控总资产
住同一产品在不同市场上的套利机会,通过买入现 41.30 亿元,所有者权益 23.24 亿元;2018 年 1~6
货卖空期货或建立近端多头头寸配套远端空头头 月营业收入 1.85 亿元,净利润 0.73 亿元。近年来,
寸,在扣除中间手续费、仓储费、利息等成本后, 公司开拓现有金融业务的相互协同及发展,加快在
获取无风险收益,毛利率较低。国贸资管成立于 金融领域的业务布局。
2015 年 7 月,是福建省首批获得证监会资产管理业 总的来看,近年来公司不断对金融板块进行资
务牌照的期货公司资产管理子公司之一。 源整合,以更好地为客户提供全面、多方位的一体
公司实体产业金融服务主要包括小额贷款、典 化综合金融服务,金融投资、期货、实体产业金融
当、融资租赁、商业保理、融资担保等业务,专注 服务等业务是公司流通整合服务不可或缺的一环,
于为产业客户及消费者提供一站式、综合性金融服 未来公司将在“主业突出”的前提下支持适度多元拓
务。公司拥有厦门金海峡投资有限公司(以下简称 展,进一步发挥各业务板块之间的协同作用,为公
“金海峡投资”)100%股权。金海峡投资已发展成为 司后续发展提供支撑。
在闽南地区具有影响力的行业龙头之一,下属机构
包括金福建金海峡融资担保有限公司(以下简称
公司治理
“金海峡担保”)和福建金海峡典当有限公司(以下 治理结构
简称“金海峡典当”)及深圳金海峡融资租赁有限公 公司遵照《公司法》、《证券法》等法律、法规
司等,经营范围涵盖担保、典当、融资租赁、资金 以及中国证监会、上海证券交易所有关文件的要求
业务、股权投资、保理等。截至 2018 年末,金海 规范运作,设立了股东大会、董事会及下属的专业
峡投资注册资本为 14.00 亿元。2016~2018 年,公 委员会,规章制度和工作细则基本完善。股东大会
司实体产业金融服务实现营业收入分别为 1.72 亿 是公司最高权力机构,通过董事会对公司进行管理
21 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
和监督,总裁在董事会领导下全面负责公司的日常 较大的商品,通过上下价格锁定以保证业务利润;
经营管理活动。 对于期货交易所挂牌交易的商品品种,通过套期保
值对冲价格风险;对于其他商品则是通过保证金等
内部管理
多种方式共同控制风险。仓储物流风险管理上,公
公司按照相关法律规定,不断完善公司法人治
司重视仓库等物流供应商资质的审核,慎重选择仓
理结构,设立了总裁办公室、党委办公司、监察室、
储单位,首选资信良好的国有控股的物流供应商。
人力资源部、经营财务部、资金部、审计部、风控
加强对存货仓库的盘点,排查风险隐患,确保货物
合规部、法律事务部、投资管理部、证券事务部、
安全。信息链风险管理上,公司通过 ERP 系统保证
信息技术部及建设管理部,并在供应链管理、房地
信息在公司管理层面的及时充分流动。
产经营、金融服务三大板块管理的基础上,成立专
需要关注的是,公司在信息披露及内部控制管
门的子公司进行专业化经营。厦门国贸股份与下属
理等方面存在不足,期货资管业务存在一定的合规
公司分工明确,公司本部主要负责拟订和推进集团
风险。2017 年 12 月 20 日,上海交易所发布《关于
的发展战略、制定和执行集团年度财务收支预算和
对厦门国贸集团股份有限公司及董事会秘书陈晓
决算,以及对下属公司行使投资、股权管理等职能,
华予以通报批评的决定》([2017]75 号)(以下简称
并按照出资比例对下属公司行使相应的资产管理
“决定书”),决定书表示:1、公司在设立磐石成长
权;同时开展大宗商品的贸易业务。下属公司实行
二号、磐石成长三号、磐石成长四号、咏溪一号、
专业化经营,自主经营,自负盈亏。
咏溪二号等 5 只资管计划时,未按规定及时披露可
营运资金管理方面,公司通过制定《资金管理
能面临的重大或有负债;在资管计划触及强平线
办法》,加强资金的内部控制与管理,规范资金支
后,公司未及时披露其可能承担的份额回购/差额补
出审批程序,明确审批权责,确保货币资金安全,
足义务,直至 2017 年 7 月 8 日发布补充公告时才
提高资金使用效果,降低财务风险。公司实行“集
首次披露为 5 只资管计划的部分优先级投资者提供
中管理,分级负责”的资金管理体制,遵循“量入为
了份额回购/差额补足的承诺,公司信息披露存在前
出,确保重点、安全高效”的管理原则。各单位负
后不一致,未能保证公告内容的真实、准确、完整,
责人为资金管理的第一责任人。公司财务管理部对
违反了《上海证券交易所股票上市规则》第 2.1 条、
公司及所属单位的资金收入和支出,以财务公司为
第 2.3 条和第 11.12.5 的规定。2、公司时任董事会
平台进行集中统一管理。
秘书陈晓华作为公司信息披露的具体负责人,同时
资金管理控制方面,公司制订了《资金管理规
作为国贸资管的董事长和分管领导,对本次资管计
定》,明确了公司本部各部门、公司全资子公司、
划具有最终审批权,未勤勉尽责,对公司违规行为
控股子公司和驻外机构的资金管理均按照该规定
负有主要责任,其行为违反了《股票上市规则》第
执行。公司通过统一资金管理,规范了资金运作,
2.2 条、第 3.1.4 条、第 3.1.5 条和 3.2.2 条的规定及
提高了资金使用效益,确保了资金的支付安全。现
其在《董事(监事、高级管理人员)声明及承诺书》
金流风险管理上,公司在预付款和应收款两端实行
中做出的承诺。鉴于上述违规事实和情节,根据《股
管理:公司和信用保险公司合作,减少赊销和预付
票上市规则》第 17.2 条、第 17.4 条及《上海证券
款的风险;公司每周进行跟踪,对逾期账款及时进
交易所纪律处分和监管措施实施办法》的有关规
行催收。
定,上海证券交易所做出纪律处分决定:对公司及
在业务风险管理上,对于涉及到商品期货、
时任董事会秘书陈晓华予以通报批评。对于上述纪
NDF 等金融衍生工具操作的业务,公司对业务流程
律处分,上海证券交易所将通报中国证监会,并计
进行严格的规范,并由专业人员实施操作,最大程
入上市公司诚信档案。公司于 2018 年 1 月 11 日披
度减少操作风险。贸易价格风险管理上,公司对不
露《厦门国贸集团股份有限公司关于收到上海证券
同的贸易商品设定一定的敞口上限,对于价格波动
22 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
交易所纪律处分决定书及对公司债券影响的公告》 公司战略规划的有效实施将面临一定的挑战。
(以下简称“公告”),公告称,公司高度重视,及时
向公司董事、监事及高级管理人员进行传达,组织
财务分析
有关负责人进行了认真分析讨论,并根据有关法律 以下分析基于经致同会计师事务所(特殊普通
法规和公司内部管理制度的规定和要求,指定了整 合伙)审计并出具标准无保留意见的 2016~2018 年
改方案,严格落实整改措施。 审计报告,以及公司提供的未经审计的 2019 年 1~3
总体来看,厦门国贸股份建立了法人治理结构 月财务报表。公司各期财务报表均按新会计准则编
较为完善,内部管理制度较为健全,但实际执行力 制,均为合并口径数据。
度仍有待进一步强化;下属公司的分工明确,专业 资本结构
化程度较高。 近年随着各类业务规模的不断扩大,公司资产
规模继续增长,2016~2018 年末,公司总资产分别
战略规划
为 547.73 亿元、713.81 亿元和 759.75 亿元,近三
根 据 公 司 最 新 五 年 战 略 发 展 规 划
年年均复合增长率为 17.77%。公司经营状况稳定,
(2017~2021),未来公司将深耕供应链管理、房地
自有资本实力增强,2016~2018 年末,公司所有者
产、金融,以投资手段培育新兴的业务板块,形成
权益合计分别为 179.16 亿元、260.00 亿元和 259.77
合理布局,实现协同发展的目标。
亿元,复合增长率为 20.41%,其中 2017 年,公司
供应链管理是公司整体发展的重要基础和依
发行 60 亿元永续债,加之当期实现的利润积累,
托,公司将继续精进业务,在贸易、物流、零售等
使得所有者权益同比增长 45.12%。2016~2018 年末,
领域,为客户提供定制化、一体化的服务,成为优
公司总负债分别为 368.57 亿元、453.81 亿元和
秀的供应链综合服务提供商。公司的房地产板块将
499.98 亿元,近三年年均年复合增长率为 16.47%。
以住宅为主,多业态并举,定位“改善生活”的房地
随着供应链管理业务规模扩大,公司融资规模增
产综合服务商。未来将在新区域、新产品、新模式
加,资产负债规模亦增加,截至 2019 年 3 月 31 日,
三方面进行提升,加快旧城改造、文旅地产、产业
公司资产规模 944.45 亿元,负债规模 680.22 亿元,
地产等复合业态布局,挖掘发展潜力,持续推动房
所有者权益为 264.23 亿元。
地产业务转型升级。金融服务作为公司重点培育的
图 11:2016~2019.3 公司资本结构
新生板块和重要增长极。公司将继续完善金融布
局,产融结合实现产业深耕,继续发挥协同效应,
打造综合金融服务平台。战略发展板块,公司将以
投资手段培育新兴的业务板块。以战略投资和收购
兼并为抓手,捕捉内生和外生机遇,在中长期内打
造新增长极,推动公司整体业务持续发展。
公司未来投资主要包括贸易业务产业链进一
步整合、房地产土地储备和金融板块投资。公司将
加大金融业务板块发展力度,同时发挥多元化经营
优势,加强金融、互联网等工具对业务的支撑和粘 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
合作用,推动创新转型,提升资源使用效率,逐步 财务杠杆比率方面,2016~2018 年末及 2019 年
建立合作多赢的商业生态圈模式。 3 月末,公司资产负债率分别为 67.29%、63.58%、
整体上,公司未来发展战略清晰,业务规划 65.81% 和 72.02% ; 同 期 总 资 本 化 比 率 分 别 为
全面,有利于充分发挥主业协同效应,提升公司 46.34%、44.42%、50.30%和 62.47%。2017 年末,
内在价值。不过,宏观政策环境和市场变化使得 受公司持续发行永续债影响,资产负债率和总资本
23 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
化比率呈下降态势,2018 年以来,受业务规模增长 49.76 亿元和 32.49 亿元,其中,预付款项较年初大
影响,公司资产负债率和总资本化比率有所增长。 幅增长,主要系公司加大了库存商品的采购规模,
从资产构成来看,贸易与房地产行业特性决定 导致预付款项期末余额大幅增加所致。此外,2019
了公司以流动资产为主的资产结构。2016~2018 年 年 3 月末,公司交易性金融资产 119.72 亿元,较年
及 2019 年 3 月末,公司流动资产分别为 483.55 亿 初大幅增加 205.91%,主要系公司使用闲置资金购
元、602.20 亿元、615.56 亿元和 791.96 亿元,增长 买理财产品和结构性存款增加所致。
较快,主要系由于房地产存货和贸易业务规模的扩 非流动资产方面,2016~2018 年末,公司非流
大。截至 2018 年末,公司流动资产为 615.56 亿元, 动资产分别为 64.18 亿元、111.61 亿元和 144.19 亿
其中货币资金、存货、预付账款、其他应收款和其 元。公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投
他流动资产分别为 54.28 亿元、306.74 亿元、65.57 资、投资性房地产和其他非流动资产构成,截至
亿元、49.81 亿元和 45.24 亿元,在流动资产中占比 2018 年末,上述四项分别为 20.49 亿元、35.88 亿
分别为 8.82%、49.83%、10.65%、8.09%和 7.35%。 元、21.13 亿元和 27.68 亿元,在非流动资产中占比
具体来看,公司货币资金中 4.02 亿元为受限资产, 分别为 14.21%、24.89%、14.65%和 19.20%,其中
主要由开具银行承兑汇票等各类保证金、结算担保 固定资产主要系房屋建筑物及运输设备,2018 年
金和商品房预售监管资金等构成。受供应链管理和 末,公司固定资产较年初增加 29.57%,主要系购置
房地产业务行业特性的影响,存货在公司资产结构 上海办公楼及完结的在建工程转至固定资产所致;
中占比较大,主要以库存商品和房地产开发成本为 长期股权投资主要系对合营企业杭州茂国悦盈置
主,其中库存商品主要是大宗商品贸易的备货,公 业有限公司及联营企业厦门集装箱码头集团有限
司运用套期保值等各类金融衍生工具对冲价格风 公司、正奇金融控股股份有限公司、厦门农村商业
险,控制存货跌价风险,房地产开发成本主要是未 银行股份有限公司等企业的股权投资;公司投资性
竣工的在建楼盘和土地储备。预付款项主要系贸易 房地产包括已出租的房屋建筑物及土地使用权以
业务预付的采购款,其中约 98.89%为一年以内的预 及正在建造过程中将来用于出租的房屋建筑物,其
付账款,其规模近年随着贸易业务规模增长而增 中 2017 年国贸金融中心的商业地产项目完工转入
加;其他应收款主要系关联方往来款,2016~2018 投资性房地产使得其增加较多;公司其他非流动资
年末,公司其他应收款分别为 17.89 亿元、49.12 亿 产包括预付股权投资款、委托银行贷款及应收保理
元和 49.81 亿元。其中 2017 年末,由于公司拆借给 款等。截至 2019 年 3 月末,公司非流动资产 152.49
杭州茂国悦盈置业有限公司等合联营房地产项目 亿元,固定资产、长期股权投资、投资性房地产分
公司往来款资金增加,公司其他应收款同比大幅增 别为 21.69 亿元、67.47 亿元和 19.42 亿元,其中,
长 174.50%;2018 年末关联方往来款仍保持较大规 公司于一季度完成对世纪证券和兴业信托股权受
模,合计 41.51 亿元,以 5%计提坏账损失准备 2.08 让手续,导致长期股权投资较年初大幅增加
亿元,公司关联方非经营性往来规模较大,须对资 88.03%。
金往来风险予以关注。公司其他流动资产包括理财 从负债结构看,2016~2018 年末,公司流动负
产品、国债逆回购以及委托贷款、典当贷款等金融 债分别为 326.67 亿元、417.18 亿元 446.87 亿元,
业务资产,2016~2018 年末分别为 61.69 亿元、54.82 分别占当期负债总额的 88.63%、91.93%和 89.38%。
亿元和 45.24 亿元。其他流动资产持续减少主要系 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账
由于理财产品投资及委托银行贷款规模下降所致。 款、预收款项和其他应付款构成,截至 2018 年末,
截至 2019 年 3 月末,公司流动资产 791.96 亿元, 以上五项分别为 81.48 亿元、108.77 亿元、30.55 亿
货币资金、存货、预付款项、其他应收款和其他流 元、108.62 亿元和 44.20 亿元,在流动负债中占比
动资产分别为 48.19 亿元、359.70 亿元、95.19 亿元、 分别为 18.23%、24.34%、6.84%、24.31%和 9.89%。
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
其中,公司短期借款主要系信用借款及质押借款, 年增长。2016~2018 年及 2019 年 3 月末,公司长短
2017 年以来,随着各经营板块规模扩大的影响,公 期债务比分别为 3.24、5.86、4.33 和 7.43,短期偿
司短期借款逐年增长;应付票据主要系银行承兑汇 债压力较大。
票和国内、国际信用证,随着业务量的提升余额逐 图 12:2016~2019.3 公司债务结构分析
年增加,2018 年末,受供应链业务规模扩大等因素
的影响及业务结算方式较多采用票据影响,公司应
付票据同比增长 55.87%;应付账款主要系贸易货款
和工程款,随着供应链管理业务规模的扩大,呈增
长态势;预收款项主要系预售房款和贸易货款,预
售房款主要来自于厦门国贸商城同悦、厦门国贸天
悦、南昌国贸春天和上海国贸天悦等项目,近年来
随着预售房款的减少,预收账款呈下降态势;公司
资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
其他应付款主要系关联方往来款和非关联方往来
总体来看,随着业务规模的扩张,公司资产和
款,近年来,公司其他应付款逐年增加,主要系应
负债规模均不断提升,公司资产结构体现了贸易和
付控股股东国贸控股和子公司少数股东的往来款
房地产行业的特征,目前负债率水平和短期债务规
增加所致。截至 2019 年 3 月末,公司流动负债 624.13
模及占比偏高。
亿元,在负债总额中占比 91.75%,短期借款、应付
票据、应付账款、预收款项和其他应付款分别为 盈利能力
165.32 亿元、132.92 亿元、34.27 亿元、104.36 亿 公司营业收入主要来自供应链管理、房地产
元和 44.12 亿元,其中短期借款增加 102.90%,主 经营和金融服务三大板块,其中供应链管理板块
要系随着供应链业务规模扩大,融资规模相应增加 的收入贡献最大,2018 年该板块收入占公司总收
所致。此外,公司短期融资券增加 54 亿元导致其 入的 90.64%。随着业务规模的不断扩大,近年来
他流动负债大幅增加 744.93%。 公司营业总收入持续增加,2016~2018 年分别为
2016~2018 年末,公司非流动负债分别为 41.91 980.77 亿元、1,646.51 亿元和 2,065.97 亿元。分板
亿元、36.63 亿元和 53.11 亿元,主要由长期借款和 块来看,供应链管理板块方面,2016 年以来,公
应付债券构成。2018 年末,公司非流动负债增加 司供应链管理板块业务规模持续扩大,2017 年及
45.00%主要系长期借款规模增加所致。截至 2018 2018 年该板块业务营业收入分别同比增长 62.11%
年末,公司长期借款和应付债券分别为 34.67 亿元 和 25.48%。房地产经营业务方面,受房地产行业
和 14.61 亿元,在非流动负债中占比分别为 65.28% 政策变化及项目整体开发结转进度影响,个别年度
和 27.51%。其中长期借款主要为房地产开发贷款及 收入波动较大,其中 2017 年随着项目结转量的增
流动资金贷款。截至 2019 年 3 月末,公司非流动 加,公司房地产经营业务营业收入同比大幅增长
负债为 56.09 亿元,主要包括长期借款 37.47 亿元 120.59%至 97.67 亿元。金融业务板块,2016~2018
和应付债券 14.70 亿元。 年,公司金融服务业务收入分别为 62.60 亿元、
债务规模及期限结构方面,2016~2018 年及 132.14 亿元和 104.45 亿元,呈波动变化趋势,2016
2019 年 3 月末,公司债务规模分别为 154.73 亿元、 年以来,启润资本大力发展期货现货结合的风险
207.83 亿元、262.91 亿元和 439.87 亿元,其中,长 管理业务,从而带动公司金融服务板块收入的提
期债务分别为 36.53 亿元、30.30 亿元、49.28 亿元 升;2018 年,公司防范金融风险,提质增效,期现
和 52.17 亿元。2017 年以来,由于供应链管理业务 结合业务规模有所减少,使得金融服务业务营收小
规模扩大带动融资规模大幅增加,公司债务规模逐 幅收缩。2019 年 1~3 月,公司营业总收入为 497.57
25 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
亿元,同比增长 43.63%,其中,供应链管理板块 收入 29.40 亿元,金融服务板块实现营业收入 10.84
实现收入 457.33 亿元,房地产经营板块实现营业 亿元。
表 10:2016~2018 年及 2019 年 1~3 月公司主营业务收入情况
单位:亿元、%
2016 2017 2018 2019.1~3
项目
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
供应链管理板块 873.88 2.75 1,416.70 1.30 1,872.51 1.31 457.33 1.52
房地产经营板块 44.28 52.50 97.67 41.90 89.01 43.06 29.40 39.93
金融服务板块 62.60 8.69 132.14 6.36 104.45 7.49 10.84 11.82
合计 980.77 5.38 1,646.51 4.12 2,065.97 3.43 497.57 4.02
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
毛利率方面,2016~2018 年,公司营业毛利率 表 11:2016~2019.3 公司期间费用情况
分别为 5.38%、4.12%和 3.43%,持续减少,主要系 单位:亿元、%
毛利率较低的供应链管理板块占比不断增加所致。 2016 2017 2018 2019.1~3
销售费用 13.97 18.73 19.76 4.50
分板块来看,2017 年,由于大宗商品价格在高位波
管理费用 2.04 2.47 2.42 0.58
动,且市场竞争加剧,公司供应链管理板块的毛利
财务费用 7.00 10.88 13.59 3.61
率同比下降 1.45 个百分点,2018 年仍然较低。房 三费合计 23.00 32.08 35.77 8.69
地产板块毛利率水平一直较高,近年来,受开发成 营业总收入 980.77 1,646.51 2,065.98 497.57
本及结转单价波动等因素的影响,毛利率呈波动态 三费收入占比 2.35 1.95 1.73 1.75
势。金融业务板块方面,2016 年以来启润资本从事 数据来源:公司年报,中诚信证评整理
期现结合业务且经营规模占比较大,由于期现结合 2016~2018 年公司利润总额分别为 18.29 亿元、
业务相比原有期货经纪业务的毛利率较低,导致金 28.29 亿元和 33.38 亿元,公司利润总额主要来自于
融服务业务毛利率较低且呈波动变化趋势。2019 年 经营性业务利润和投资收益。2016~2018 年,公司
1~3 月,公司综合毛利率为 4.02%。 经营性业务利润分别为 21.61 亿元、20.78 亿元和
期间费用方面,随着公司业务的扩张,近年来 26.06 亿元,2018 年,受益于公司供应链管理业务
公司期间费用逐步增加,2016~2018 年三费合计分 营 业收 入的 增长, 经营性 业务 利润 增长较 大。
别为 23.00 亿元、32.08 亿元和 35.77 亿元,三费收 2016~2018 年,公司投资收益分别为 1.23 亿元、13.86
入比分别为 2.35%、1.95%和 1.73%。结构上看,公 亿元和 16.87 亿元,其中 2017 年以来公司处置期货
司销售费用占比较大,主要为人员及销售运营费 合约等金融资产取得的投资收益大幅增加,进而带
用,且随着公司经营规模的扩大逐年有所增长。财 动了公司投资收益持续增长。此外,2016~2018 年,
务费用方面,近年来受公司总债务规模扩大等因素 公司公允价值变动损失分别为 2.47 亿元、-3.79 亿
的影响,财务费用持续增长。管理费用方面,公司 元和 5.02 亿元,其中 2017 年公司持有的期货合约
整体有所增长。2019 年 1~3 月,公司三项费用合计 和外汇合约的公允价值浮动盈利增加,使得公允价
为 8.69 亿元,三费收入比为 1.75%。近年来随着经 值变动损益扭亏为盈;2018 年,公允价格变动损失
营规模的扩大,公司总债务亦呈上升态势,导致公 增大,主要系公司持有外汇合约和权益工具投资的
司其财务费用持续上升,并进而影响了公司的盈利 公允价值减少所致。2016~2018 年,公司资产减值
水平,中诚信证评将对公司财务费用的控制情况保 损失分别为 2.42 亿元、4.97 亿元和 5.08 亿元,其
持关注。 中 2017 年,由于当期末应收关联方款项及库存商
品增加,公司坏账损失和存货跌价损失亦有所增
加 , 导 致 资 产 减 值 损 失 同 比 增 长 105.43% 。
2016~2018 年公司净利润分别为 13.82 亿元、21.74
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
亿元和 24.67 亿元,逐年有所增长。2019 年 1~3 月, 2016~2018 年末,公司总债务分别为 154.73 亿元、
公司利润总额和净利润分别为 12.36 亿元和 9.29 亿 207.83 亿元和 262.91 亿元,同期总债务/EBITDA
元;其中经营性业务利润为 7.83 亿元,投资收益为 分别为 5.90 倍、5.17 倍和 5.38 倍;同期 EBITDA
-1.36 亿元,公允价值变动损失为-4.88 亿元,资产 利息倍数分别为 3.81 倍、3.76 倍和 3.53 倍,公司
减值损失为 1.07 亿元。另外,2017 年公司营业外 EBITDA 对债务本息具有较好的保障。
损益为-5.81 亿元,主要系子公司国贸资管五只资管 从现金流来看,2016~2018 年公司经营活动净
产品净额大幅下跌触发公司及子公司厦门国贸投 现金分别为 22.88 亿元、-84.23 亿元和 43.08 亿元,
资有限公司为优先级投资者提供的份额回购/差额 呈现较大波动态势。2017 年,随着公司供应链管理
补足义务,公司对资管产品净值不足以支付给优先 板块业务规模的扩大,其对资金占用规模进一步增
级投资者份额的本金及预期收益部分计提了预计 加,加之公司房地产业务购置土地支出规模及拆借
损失。公司有权向普通级投资者追索,截至 2019 给合联营房地产项目公司资金增加,使得经营活动
年 4 月 29 日,公司实际收到普通级投资者的补偿 现金呈大规模净流出态势;2018 年,公司供应链管
款 0.45 亿元。此外,普通级投资者提供了采矿权抵 理业务付款较多采用票据等结算方式及金融服务
押和相关矿业公司的连带责任担保,及其他资源性 业务顺应防范和化解金融风险的大趋势减少了经
公司的股权进行担保,并在持续还款中,国贸期货 营性现金的流出,当年经营活动现金呈净流入状
已就其出资认购的磐石成长三号份额向普通级投 态。2019 年 1~3 月,公司经营活动现金净流出-45.80
资者、连带债务人以及担保人等提起民事诉讼。 亿元,同比减少 23.76%。
图 13:2016~2019.3 公司利润总额构成 表 12:2016~2019.3 公司偿债能力分析
2016 2017 2018 2019.3
总资产(亿元) 547.73 713.81 759.75 944.45
总债务(亿元) 154.73 207.83 262.91 439.87
资产负债率(%) 67.29 63.58 65.81 72.02
总资本化率(%) 46.34 44.42 50.30 62.47
经营活动净现金(亿元) 22.88 -84.23 43.08 -45.80
经营活动净现金/总债务
0.15 -0.41 0.16 -0.48
(X)
EBITDA(亿元) 26.21 39.72 48.85 -
总债务/EBITDA(X) 5.90 5.17 5.38 -
资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
EBITDA 利息倍数(X) 3.81 3.76 3.53 -
总体来看,公司业务规模和收入逐年增长,在
注:2019 年 1~3 月经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
低迷的国内外经济与贸易环境下,公司通过供应链 资料来源:公司年报,中诚信证评整理
整合、优化贸易结构,保持较强的获利能力。得益 或有负债方面,截至 2019 年 3 月末,公司及
于经营性业务利润和投资收益对利润总额的贡献, 其子公司仍有多起未决诉讼,主要集中在供应链板
公司利润总额保持稳定增长,整体盈利能力较为稳 块及金融服务业务,主要情况见表 13。
定。未来需对公司供应链业务的风险控制和房地产
业务的持续盈利能力保持关注。
偿债能力
从 EBITDA 获现能力来看,公司 EBITDA 主要
由利润总额和利息支出构成,受利润总额增加和利
息支出规模变大影响,近年来公司 EBITDA 呈现增
长态势。2016~2018 年 EBITDA 分别为 26.21 亿元、
39.72 亿元和 48.45 亿元。从主要偿债指标来看,
27 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
表 13:截至 2019 年 3 月末公司及其子公司涉及的主要诉讼案
涉案主体 诉讼方 对公司财务数据的影响 案件进展
2018 年 5 月,深圳市中级人民法院
深圳市爱尔贝特科技有限公
按预计损失的可能性计提 判被告向原告金海峡保理公司连
子公司深圳金海峡商业保 司、深圳市保千里电子有限
保理损失准备 4,000.00 万 带支付 5,000 万元及利息等。2018
理有限公司(原告) 公司及江苏保千里视像科技
元 年 8 月,金海峡保理公司向深圳市
集团股份有限公司
中级人民法院申请强制执行。
按预计损失的可能性计提
厦门金海峡投资有限公司 东方金钰股份有限公司 坏账损失准备 5,000.00 万 一审开庭尚未判决
元
2017 年 3 月最高人民法院就鱼粉
根据预计损失的可能性计 质量案作出再审判决,另,厦门市
厦门国贸集团股份有限公
联中企业(资源)有限公司 提鱼粉货款案项下预计负 中级人民法院判决公司偿还联中
司
债 461.24 万元 公司 319,095 美元货款及 21,000 美
元利息恢复执行。
2018 年 9 月 26 日,法院一审判决
泰达物流青岛分公司赔偿货物损
厦门国贸泰达物流有限公 根据预计损失的可能性计 失 9,183,575.03 元。泰达物流不服
厦门基业鑫贸易有限公司
司青岛分公司 提预计负债 459.18 万元 一审判决,于 2018 年 10 月 18 日
向厦门市中级人民法院提起上诉,
目前案件正在二审审理中。
数据来源:公司提供,中诚信证评整理
截至 2019 年 3 月末,公司所有权受限资产合 有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付,且不受
计 183.89 亿元,占同期末净资产的比例为 70.79%, 到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不
主要为用于抵押借款、担保的资产,以存货为主。 属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公
截至 2019 年 3 月末,公司合并范围内对外担保金 司决定递延支付利息的,公司应在付息日前 5 个工
额 84.73 亿元,其中,公司为远洋控股集团(中国) 作日披露《递延支付利息公告》。
有限公司提供不超过 2.25 亿元的流动性支持作为 付息日前 12 个月,发生以下事件的,公司不
反担保;公司地产子公司为商品房承购人提供阶段 得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利
性连带责任担保 51.09 亿元,此担保属于行业惯例, 息及其孳息:(1)向普通股股东分红;(2)减少注
历年未发生由于担保连带责任而发生损失的情形; 册资本。若公司选择行使延期支付利息权,则在延
公司融资担保子公司对外担保 31.39 亿元,为其日 期支付利息及其孳息未偿付完毕之前,公司不得有
下列行为:(1)向普通股股东分红;(2)减少注册
常开展业务形成。
资本。
截至 2019 年 3 月末,公司从各家银行获得授
偿付顺序方面,本次债券在破产清算时的清偿
信总额为 972.63 亿元,尚未使用授信余额 379.15
顺序等同于公司普通债务。
亿元。另外,作为上市公司,通畅的融资渠道将为
中诚信证评注意到,根据递延支付利息条款,
公司业务扩大以及现有债务偿还提供较为充足的
利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息
支持。
的行为;同时,考虑到本次债券在破产清算时的清
总体而言,近年来公司业务规模稳步增长,负
偿顺序等同于公司普通债务,该项债券条款的设定
债水平处于较高水平;但良好的盈利能力以及通畅
保证了本次债券信用质量,未对债项级别构成影
的外部融资渠道,能够为债务的偿还和业务稳定发
响。
展提供良好支持,整体偿债能力极强。
结 论
递延支付利息条款及偿付顺序
综上,中诚信证评评定厦门国贸集团股份有限
本次债券附设公司延期支付利息权,除非发生
公司主体信用等级 AAA,评级展望为稳定,评定“厦
强制付息事件,本次债券的每个付息日,公司可自
门国贸集团股份有限公司公开发行 2019 年可续期
行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所
公司债券(面向合格投资者)”的信用等级为 AAA。
28 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
关于厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019年可续期公司债券(面向合格投资者)的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内,持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素,以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项,包括但
不限于发行人是否行使续期选择权,发行人是否触发强制付息事件,并及时在跟踪信用评级
报告中进行披露。
在跟踪评级期限内,本公司将于本次债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切
关注与发行主体、担保主体(如有)以及本次债券有关的信息,如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
附一:厦门国贸集团股份有限公司股权结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)
厦门市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
厦门国贸控股集团有限公司
100%
33.48%
厦门国贸控股建设开发有限公司
0.39%
厦门国贸集团股份有限公司
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附二:厦门国贸集团股份有限公司组织结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)
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附三:厦门国贸集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位:万元) 2016 2017 2018 2019.3
货币资金 419,436.41 416,299.04 542,796.95 481,915.24
应收账款净额 338,410.07 316,849.27 373,900.83 429,819.21
存货净额 2,356,822.26 2,990,949.63 3,067,387.56 3,597,015.41
流动资产 4,835,543.67 6,021,981.27 6,155,609.60 7,919,604.16
长期投资 232,145.26 416,149.85 457,404.91 674,676.71
固定资产(合计) 218,559.41 384,954.13 418,622.85 413,840.23
总资产 5,477,323.73 7,138,094.49 7,597,472.15 9,444,513.14
短期债务 1,182,008.02 1,775,270.14 2,136,269.69 3,877,013.23
长期债务 365,263.43 303,033.57 492,809.11 521,705.27
总债务 1,547,271.45 2,078,303.71 2,629,078.80 4,398,718.50
总负债 3,685,739.50 4,538,063.37 4,999,821.20 6,802,200.35
所有者权益(含少数股东权益) 1,791,584.23 2,600,031.12 2,597,650.96 2,642,312.79
营业总收入 9,807,656.68 16,465,077.79 20,659,787.95 4,975,735.94
三费前利润 446,117.00 528,597.99 618,251.26 165,198.47
投资收益 12,301.27 138,614.66 168,708.55 -13,620.74
净利润 138,212.76 217,427.13 246,697.93 92,941.46
EBITDA 262,101.48 397,238.63 488,458.93 -
经营活动产生现金净流量 228,803.62 -842,283.01 430,843.11 -457,998.97
投资活动产生现金净流量 -740,995.54 10,971.88 -254,846.54 -973,145.93
筹资活动产生现金净流量 551,210.86 839,003.73 -128,435.30 1,430,421.81
现金及现金等价物净增加额 44,993.26 2,885.96 49,619.76 -1,333.40
财务指标 2016 2017 2018 2019.3
营业毛利率(%) 5.38 4.12 3.43 4.02
所有者权收益率(%) 7.71 8.36 9.50 14.07
EBITDA/营业总收入(%) 2.67 2.44 2.36 -
速动比率(X) 0.76 0.73 0.69 0.69
经营活动净现金/总债务(X) 0.15 -0.41 0.16 -0.48
经营活动净现金/短期债务(X) 0.26 -0.47 0.20 -0.55
经营活动净现金/利息支出(X) 3.33 -7.88 3.11 -14.46
总债务/EBITDA(X) 5.90 5.17 5.38 -
EBITDA 利息倍数(X) 3.81 3.76 3.53 -
资产负债率(%) 67.29 63.58 65.81 72.02
总资本化比率(%) 46.34 44.42 50.30 62.47
长期资本化比率(%) 16.94 10.44 15.95 16.49
注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;
2、2019 年 1~3 月所有者权收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
32 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
附四:基本财务指标的计算公式
自有货币资金及结算备付金=货币资金-客户资金存款+结算备付金-客户备付金
资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/(总资产-代理买卖证券款)
净资产负债率=(负债合计-代理买卖证券款)/所有者权益(含少数股东权益)
EBIT(息税前盈余)=利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托
贷款利息支出+其它利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
业务及管理费用率=业务及管理费/营业收入
摊薄的净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益
净资本收益率(母公司口径)=净利润/净资本
总债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期
末长期借款+期末应付短期融资券
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))
EBITDA 利息倍数=EBITDA/(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷
款利息支出+其它利息支出+资本化利息支出)
33 厦门国贸集团股份有限公司公开发行
2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
附五:信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
A-2 还本付息能力较强,安全性较高。
A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低,违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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2019 年可续期公司债券(面向合格投资者)信用评级报告
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