机构强推买入 六股成摇钱树

桃李面包(603866)：短期公司经营承压 预期Q4有望逐渐恢复

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/陈语匆 日期：2021-10-19

事件

公司披露2021 年三季报：

报告期内，公司实现收入46.63 亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润5.68 亿元，同比下降17.16%；

Q3 单季，公司实现收入17.24 亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润1.99 亿元，同比下降25.82%。

简评

收入端降速，限电影响较大

公司今年Q2 收入恢复较好，但进入Q3 后，由于多种原因，收入增速放缓：①“双减”政策落地后，学生群体对预包装的面包消费受到影响；②Q3 内，局部地区仍有疫情出现，对消费造成一定影响；③9 月份内，多地采取强有力的限电措施，尤其广东、江苏省，对公司的生产造成影响。综合影响下，对公司Q3 单季的收入造成负面影响，增速降至5.57%。

分地区来看今年前三季度情况，公司主销区东北(占比46.74%)、西南(占比12.30%)表现稳健，同比增长4.50%、6.52%，华东(占比22.13%)、华中(占比2.84%)、华南(占比8.07%)地区表现较好，同比增速分别增长13.75%、66.88%、17.56%。华北(占比22.85%)、西北(占比6.47%)经营压力较大，华北同比增1.72%，而西北同比下降2.26%。至2021 年Q3 末，公司经销商数量达到857 家，仍在积极招商中。

盈利压力较大，公司采取积极措施应对

Q3 单季，公司利润表现较收入压力更大，单季内归母净利下滑25.82%，净利率降至11.55%，较上年同期相比下降4.88pct。主要原因在于：①公司多项成本在今年有明显上升，对毛利率影响较大；②去年同期，由于疫情原因，国家有阶段性社保减免政策，人工成本相对偏低，而今年恢复正常，造成同比差异；③去年疫情时，利好居家、快速备餐消费，使得产品销售时折让率、返货率，促销力度较低，而今年居民端消费承压，促销需求提升，公司本期折让率、返货率均高于上期，导致费率同比提升。

展望Q4，公司在积极采取措施，力争经营好转。从稳定毛利率角度，公司在十一后采取提价应对，同时，也会通过调整产品结构保证毛利率稳健。从费用角度，公司Q4 会减少折让、控制返货力度，降低费率水平。通过公司采取的措施，预计Q4 利润水平会有回暖。

长期优势逐渐建立，静待产能全国化稳步推进

公司目前仍在进行全国化工厂布局，明年起将迎来产能密集落地阶段，加强公司对区域市场的竞争力。虽然公司短期费用支出较多，但预计随着未来区域市场开拓、规模效应提升，公司竞争优势将增强，长期发展依旧向好。

盈利预测：

预计2021-2023 年公司实现收入66.21、75.66、86.30 亿元，实现归母净利润8.84、10.11、11.64 亿元，对应EPS为0.93、1.06、1.22 元/股。

风险提示：

原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进展不及预期风险，竞争加剧风险等。

居然之家(000785)公司深度报告：数字化引领 “匠心”新零售

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-10-19

居然之家：数字化引领，龙头实力彰显。居然之家创立于1999 年，发展至今，业务涵盖室内设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多种业态。2019年公司借壳武汉中商成功上市。公司在业内较早开启数字化转型，探索“新零售”业态，有望成为数字化时代家居行业第一产业服务平台。

家居消费业态升级，数字化转型定乾坤。(1)全球：家居消费是占社会零售总额2%以上的大产业，结构上中国家居零售在全球中重要性日益加强，2019 年中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至16%。

流量入口方面，当前全球室内家居产品主要销售渠道依旧是家居装饰装修等专业渠道，占比超过70%。住宅交付模式、文化差异等因素使得家居建材卖场领域易产生家得宝、劳氏等大企业，数字化转型升级助力家得宝后来居上。(2)中国：新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向C 端消费者，家居产品消费流量入口分散。据Euromonitor，家居装饰装修等专业渠道我国室内家居产品零售比重接近70%。未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导，龙头家居连锁商场份额或将不断提升。

传统卖场业务地位稳固，新零售焕发生机。(1)居然之家坚持以“轻资产”的运营模式进行卖场扩张，传统卖场业务领域直营卖场坪效领先，加盟卖场毛利率高企；(2)新零售方面，公司持续推进线上线下融合、大家居与大消费融合，不断释放活力；(3)产业链上下游融合方面，公司在业内较早开启数字化转型，并持续拓展自营和IP 业务赛道，提升家居消费全链条服务能力，逐步构筑深厚护城河，发展实力强劲。

数字化引领&“匠心”新零售，首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司数字化转型背景下线上线下融合、大家居与大消费融合、产业链上下游融合所带来的竞争优势，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为24.51/28.47/32.79 亿元，EPS 分别为0.38/0.44/0.50 元/股，对应当前市值PE 分别为14/12/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：地产竣工不及预期；新冠疫情有所反复；卖场开拓不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期。

裕同科技(002831)：拟收购仁禾智能 夯实综合服务能力

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-10-19

报告导读

10月16日，裕同科技与仁禾智能签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》，拟收购仁禾智能60%股权，拟定估值为6.7亿元(2021-2023年平均目标扣非净利润的10X)，拟定收购价为6.7亿元*60%-4.02亿元(含税)公司设立业绩超额奖励，若仁禾2021-2023年累计审计扣非净利润大于2.01亿元，奖励原股东(累计净利润-2.01亿元)*20%。

投资要点

口仁禾智能：智能穿戴软材料供应商，深度绑定Facebook仁禾智能是市场领先的软制品制造商，主要产品包括VRAR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件，是一家综合制造解决方案提供商，平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产，核心客户包括Facebook.

Amazon笺。18年至今仁禾营收体量持续翻倍，主要系随大客户Facebook Oculus系列产品高速放量(今年营收预期5亿元，约90%来自Facebook)，公司较早切入Facebook，与大客户共同研发软材料产品，目前相比竞争对手以形成较强竞争力，盈利能力领先(净利率20%+)，我们预计仁禾将同步智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势，继续深度绑定大客户实现高增长。

影响：裕同顺利切入软材赛道，一站式服务加强、客户粘性提高(1)切入软材赛道，提升公司综合实力，此次收购将大幅增强裕同在软材料相关制品的研发生产能力，使公司顺利切入软材料赛道，进一步推动裕同在大消费包装及软材料领域的深度布局，实现裕同产业协同及综合能力的持续提升(2)合并高增大客户纸包装+软材料订单，提升客户粘性。仁禾智能的目标客户和裕同现有客户群体部分重合(仁禾主要产品属于消费电子周边产品领域，裕同消费电子包装占比7成)，裕同在消费电子包装领域深耕多年，客户基础良好，预计此次收购将提升裕同一站式服务能力，增强客户粘性。

(3)协同效应显著，营收提速、利润率结构性提升。依托可穿戴设备尤其是ARVR高成长，仁禾近三年收入持续翻倍，预计并表后将给裕同整体带来营收增量；消费电子领域的软材料应用包括手机、iPad等电子产品的保护壳、智能手表的表带、音箱的包布、AVVR设备的绑带等，研发生产要求较高，目前利润率高于裕同目前彩盒主业，预计收购仁禾后，裕同未来利润率将结构性提升。

盈利预测及估值

裕同包装龙头地位稳固，大消费包装布局预计带来多元成长动能，收购仁禾智能后顺利切入软材料领域，有望带来盈利增量。预计公司2021-2023年收入150.62/197.82/253.13亿元，同增27.76%/31.34%27.96%；归母净利润12.0417.86/22.73亿元，同增7.50%/48.33%27.28%；对应PE 为22.42X15.11x/11.88x%，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。

奥园美谷(000615)：新增医疗美容门诊布局 持续推进医美业务转型

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-10-19

报告导读

公司发布购买广东奥若拉健康管理咨询有限公司全部股权公告。

投资要点

新增医疗美容门诊布局，持续推进医美业务转型。公司与前海鸿星、奥园健康签署《股权转让协议》，拟以3000 万元收购其合计持有的广东奥若拉100%股权(前海鸿星70%、奥园健康30%)。奥若拉2020 年实现收入/净利润2575/221 万元，净利率9%，本次收购对应PE/PS 分别为13.5/1.2 倍；21 年1-8 月收入/净利润为1263/27 万元。奥若拉拥有广州奥若拉、广州奥若拉花成两家医疗美容门诊部，其中广州奥若拉门诊20 年收入/净利润1622/643 万元，21 年1-8 月收入/净利润462/-221 万元；广州奥若拉花成门诊20 年收入/净利润451/10 万元，21 年1-8 月收入/净利润212/-149 万元。同时，公司聘任林碧峰为公司副总裁，推进公司医美终端业务发展；林总曾任五洲韩辰整形集团首席顾问、美贝尔医疗美容集团总裁，行业经验丰富。

地方卫健委书面文件或将成为终端赛道收并购“标配”。此次交易，奥园提供了公司注册地襄阳市樊城区卫生健康局出具的书面文件，说明对此交易无异议；同时，公司提供了标的公司所在地广州卫健委的书面说明“无需我单位审批和备案”。此前苏 宁环球的三家医美医院收购，也分别提供了机构所在地石家庄、唐山、无锡当地卫健委的书面文件说明“无需我委审批和报备”，及上市公司所在地吉林卫健委的无异议函。随着监管政策的收紧，卫健委的书面文件或将成为医美终端赛道收并购的必要准备材料。

产业链上下游联动，深化光电类医美器械布局。除终端机构布局之外，公司年内持续推进光电医美布局：1)5 月10 日签约赛诺秀，代理其MonalisaTouch 蒙娜丽莎之吻私密激光产品，2)9 月16 日全资子公司奥悦婷获韩国WON TECH 旗下多款医美激光类仪器在中国境内的独家代理权；3)9 月23 日联袂全球光电医美龙头科医人，首批代理其Divine Pro 非凡蛋白机(面部年轻化养护，CE 认证)、Legend Pro 传奇美肌(肌肉紧致+皮肤紧致)两款光电美容激光设备。轻医美为未来医美发展的主要潮流，光电类项目价格及心理门槛较低，国内主流的激光医疗设备多以进口为主，公司以独家代理的方式与多家国际龙头光电公司合作，丰富医美器械产品矩阵，向医美上游持续布局，增强上下游联动。

盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023 年收入分别为21.5、26.0、35.7 亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22 年贡献收入5.3、11.6 亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6 亿元，对应PE 为74、50、35 倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A 股具备稀缺性，维持“增持”评级。

风险提示：1) 疫情影响零售环境2)市场竞争加剧的风险；3)收购进度不及预期风险；4)转型进度不及预期

金地集团(600383)2021年三季报点评：利润率边际修复 销售靓眼经营稳健

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：任鹤/王粤雷 日期：2021-10-19

利润率边际修复

2021 年前三季度公司实现营业收入538.8 亿元，同比增长33%；实现归母净利润33.1 亿元，同比减少34%。其中，第三季度实现营业收入196.1 亿元，同比减少4.6%；归母净利润14.8 亿元，同比减少26%。

公司第三季度利润率边际修复。2021 年第三季度的单季度毛利率为19.4%，较第二季度提升6.0 个百分点；2021 年第三季度的单季度归母净利率为7.6%，较第二季度提升2.9 个百分点。

销售靓眼，经营稳健

2021 年前三季度，公司累计实现签约面积1062 万㎡，同比增长29%；累计实现签约金额2287 亿元，同比增长34%，销售增速在行业内处于领先水平。

2021 年前三季度，公司累计完成新开工面积约1462 万㎡，同比增长27%；累计完成竣工面积约698 万㎡，同比上升37%；公司利用多元化投资方式获取土地101 宗，新增土地储备1492 万㎡，较去年同期增长51%，拿地较为积极，但权益占比仅为40%。

财务状况保持良好

公司财务状况保持良好。截至2021 年三季度末，公司总资产为4622亿元，净资产为1003 亿元，剔除预收账款后的资产负债率为70%，净负债率(含永续债)为66%，现金短债比为1.4 倍。

利润率边际修复，销售数据靓眼，维持“买入”评级公司利润率边际修复，销售数据靓眼。我们预计公司2021、2022 年EPS 为2.32、2.61 元，对应PE 为4.8X、4.3X，维持“买入”评级。

风险提示

公司开发物业销售、结算不及预期或毛利率持续下行。

牧原股份(002714)：景气低点凸显成本优势 定增预案展示发展信心

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王明琦 日期：2021-10-19

事件

①公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入562.82亿元，同比增长43.71%；实现归母净利润87.04 亿元，同比下降58.53%。公司第三季度实现营业收入147.44 亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润亏损8.22 亿元，同比下降108.05%。

②公司发布2021 年度非公开发行A 股股票预案，本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东牧原集团，发行价格为40.21元/股，股票数量不超过1.49 亿股(含本数)。本次非公开发行募集资金总额不超过60 亿元(含本数)，公司在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

简评

1、量增价跌，公司三季度业绩承压。

公司前三季度营业收入同比增加43.71%，主要系本期销售量同比增加所致。2021 年1-9 月份，公司共销售生猪2610.6 万头，其中商品猪2292.1 万头，仔猪292.9 万头，种猪25.6 万头。由于国内生猪产能逐渐恢复，2021 年前三季度生猪价格较去年同期明显下降，尤其是8、9 月份，公司商品猪出栏均价基本均处于养殖完全成本线以下，导致公司2021 年前三季度经营业绩较去年同期明显下降。从单三季度来看，公司归母净利润为亏损8.22 亿元，少数股东损益为亏损6.27 亿元，主要系部分少数股东持股的猪场养殖成绩一般，成本较高。

2、成本端管控优异，种群结构优化着眼中长期发展。

受饲料成本上涨，养殖规模、员工数量快速增长导致的管理效率下降等因素影响，今年公司养殖成本有所上升，但基本处于逐季下降趋势，预计三季度商品猪出栏完全成本接近15 元/公斤。三季度末，公司能繁母猪存栏为267.5 万头，较二季度末下降约2.8%；三季度末生产性生物资产下降约5.1%，说明公司在持续优化种群结构，提升生产效率。三季度，公司固定资产增速放慢，在景气低点放缓了扩张节奏，但已经建成的产能按设计产能口径预计在8000 万头以上，年底新建产能补充后或有进一步提升，可为明后年出栏打下坚实基础。

3、大股东拟参与定增60 亿元，彰显未来发展信心。

公司此次非公开发行的目的，首先是优化财务结构，降低财务风险；其次是增强公司实力，满足未来业务发展需求。随着经营规模的扩大，公司正常运营和持续发展所需的资本性支出和营运资金将迅速增加，除了养殖项目建设等固定资产投资外，还需要大量流动资金以保证原粮采购等日常生产经营活动。此次非公开发行展示出公司控股股东、实际控制人对未来发展的信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展。

4、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场行情低迷是不可回避的系统性风险，但公司产能储备充足，养殖成本较同业有明显优势，管理水平优异，未来还将不断发力屠宰业务，中长期成长性凸显。考虑到猪价的超预期下跌，我们下调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入758.07/915.15/1349.54 亿元，归母净利润84.30/101.45/214.15 亿元，EPS 分别为1.60/1.93/4.07 元，对应PE 分别为35.0x/29.1x/13.8x，维持“买入”评级。

风险提示：生猪价格波动的风险，发生动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险等。