华阳集团(002906)：股权激励再起 利好公司长期发展
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先 日期：2021-09-13
事件
9 月10 日晚，华阳集团发布2021 年股票期权激励计划(草案)，拟授予股票期权300 万份，占总公告日公司股本总额0.6325%，无预留权益。股票期权的行权价格为35.77 元/份，计划授予的激励对象总人数337 人。
简评
首次股权激励效果超预期，激励号角再奏，健全长效激励机制。2021 年，公司再次发布股权激励计划，拟向337 名激励对象授予300 万份股票期权，占公司总股本0.6325%。公司2020 年股权激励计划尚在有效期内，已行权454.19 万股，已授予未解除限售股票210.97 万股，加上本次拟授予的300 万份期权，合计965.17 万股，占总股本2.03%。本次股权激励对象337 人，包括核心高管(3 人)、中层干部和技术骨干，授予价格为每份35.77 元。股票期权主要授予中层干部和技术骨干，拟获授期权占本次股票期权总数94.33%。公司股权激励效果显著，2020 年归母净利润1.81 亿元，同比增长143%，远超首次股权激励10%的同比增长目标。2021 年，公司再次吹响股权激励号角，与核心员工绑定利益，利于公司长期稳定发展。
考核兼顾公司、部门和个人三个维度，净利润目标再升级。
本次股票期权有三个行权期，授予日分别为12 个月、24 个月和36 个月后的首个交易日，按30%、30%、40%的比例行权。
考核指标立体化，兼顾公司、下属部门、个人三个层次：(1)公司业绩考核以净利润增长率为目标，以2020 年为基期，2021/2022/2023 年触发值为20%/44%/100% ， 目标值为50%/80%/150%，目标利润2.72/3.26/4.53 亿元。2020 年智能座舱跃升，公司业绩大超预期，本次股权激励目标在首次股权激励2021/2022 年1.04/1.49 亿元的目标净利润再升级。(2)在总公司可行权的前提下，下属公司业绩目标达成率超80%才可行权。(3)个人考核结果大于等于80 分(满分100 分)，行权系数等于1。基于汽车电子行业的高确定性和华阳集团的龙头优势，我们预计公司有望超额完成业绩目标。
核心产品出货强劲带动H1 业绩快速增长，新项目和新客户不断落地保障公司长期成长性。公司核心业务为汽车电子，具备软硬一体化与快速响应客户需求的配套能力，将显著受益汽车智能化、电动化。公司核心产品HUD、仪表和中控项目下游客户长城、长安销量强劲带动出货量提升以及压铸业务大陆、博世、威伯科等订单增长，2021H1 归母净利润1.37 亿元，同比增长164.14%。在缺芯和原材料涨价的影响下，Q2 盈利实现同环比正增长，期间费用率16.50%达到历史最好水平，精益管理冲抵成本压力。我们预计2025 年HUD渗透率将达25%，公司是国产HUD 龙头，有望抢占市场份额。凭借新项目、新客户的不断落地，未来有望抓住行业变革趋势，业绩持续创新高。
投资建议
公司是汽车电子自主龙头，深耕智能座舱业务，正在从Tier1 向Tier 0.5 转型。考虑到智能汽车行业的高景气，Q3 芯片、原材料价格边际改善，预计21-22 年归母净利润3/4.5 亿元，对应当前股价PE 分别为57X、38X。维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情影响反弹风险；下游汽车缺芯；HUD 订单落地速度低于预期风险。
海螺水泥(600585)：政策预期升温 价值有望重估
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2021-09-13
报告摘要
产能位居行业第二，盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业，水泥产能 3.72 亿吨、熟料产能 2.64 亿吨，产能以长三角和珠三角为主。2020 年公司水泥和熟料销量 4.53 亿吨，市占率 19.06%，生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。
供给端严格管控，水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨，我们预计2021 年四季度水泥价格有望突破 2019 年同期高点。
T 战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力。借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力，公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力，在供给侧改革背景下市占率持续提升。
一带一路走向海外，资源稀缺性被低估。公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整，减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大，现有产能资源属性凸显，公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业，价值有望重估。
投资建议与估值：预计公司 2021-2023 年 EPS 6.33/6.63/6.97 元，对应 PE 7.5/7.2/6.8 倍。由于公司是 A 股建材核心资产，理应享受估值溢价，以公司 2017 年以来 PE 中枢 9.5 倍为基础，给予公司目标价 62.99 元，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济下行；价格上涨不及预期；环保、安全等不确定因素；疫情反复；汇率波动。
东方盛虹(000301)：斯尔邦EVA价格上涨 炼厂原油进口获坚强保障
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-09-13
事件
斯尔邦EVA 出厂价格上调，9 月13 日报价为25600 元/吨，较9月6 日上涨2000 元/吨，周涨幅高达8%；较8 月13 日上涨5800元/吨，月涨幅29%；较年初上涨7300-7400 元，涨幅约40%。
9 月10 日，公司发布公告，宣布盛虹炼化一体化项目获国家发改委批准使用进口原油1600 万吨/年。
简评
EVA 供需偏紧、价差攀高，景气上扬助力斯尔邦盈利增厚。低碳时代以来，光伏需求持续强劲，国际市场稳步增长，刚需采购EVA氛围向好。2020 年全球光伏年均新增装机量为130GW，光伏级EVA 料需求为60 万吨左右，随着光伏新增装机量上涨，光伏级EVA 需求有望持续增长。与此同时，欧洲最大的EVA 生产商Versalis 近日宣布奥伯豪森工厂的EVA 产品交付再次出现不可抗力，我国EVA 依赖进口，市场供应出现短缺。受益于下游光伏需求强势拉动，叠加EVA 现货供给紧张，9 月国内EVA 出厂价格快速上涨。作为国内少数在EVA 高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业，斯尔邦本周以来EVA 报价上调至25600 元/吨，其中，UE639(28-150)、V6020M(28-6)、V6020MF均较上周增长2000 元/吨，涨幅8.5%。同时，成本端乙烯价格平稳。自去年十月以来，EVA 价差高居不下，在13000 元/吨附近小幅波动后，EVA 价差今年8 月再次上涨至14000 元/吨。年末有大量硅料新产能释放，有望带动光伏组件价格下降、装机量上升，进一步带动EVA 需求。作为行业领跑者，斯尔邦一直精心耕耘EVA 板块，目前，斯尔邦EVA 二期项目推进提速，其中20万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产(以光伏料为主)；三、四期项目也在同步跟进，远期规划年产百万吨，届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。斯尔邦已建立起强大的技术优势和优良的议价能力，供需偏紧格局下，斯尔邦EVA 盈利能力增强，业绩增长可期，发展空间前景可待。
斯尔邦整体注入带来优质核心资产，打通产业链布局，谱写发展新篇章。作为民营化工行业高端制造的代表性企业之一，斯尔邦在高附加值烯烃衍生物行业精耕细作，建立起基础化工及精细化 学品协同发展的多元化产品结构，品牌形象及客户信赖程度不断攀升，市场前景开阔。斯尔邦目前投入运转的醇基MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年，单体规模位居全球前列，同时配备丙烯腈产能52 万吨/年(全国第一)、EVA 产能30 万吨/年(全国第一)、MMA 产能17 万吨/年(全国第四)、EO 产能18 万吨/年，均位居行业前列，对区域产品定价具备较大影响力。2021 年4 月，东方盛虹收购斯尔邦，优质核心资产赋能公司下游产业。上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。整体注入后，“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除，上市公司的同业竞争减弱。同时，公司上游大炼化烯烃产品可用于斯尔邦高附加值产品生产，产业链上下游打通，赋能公司下游产品。依托上市公司平台的融资渠道与品牌效应，斯尔邦业务成长空间逐步打开。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放，上市公司一体化逐步完善，抗风险及盈利能力增强，未来发展空间亦将更为广阔。
加码布局大炼化产业，原油进口获得保障，业务兑现前景可待。2019 年，公司开启盛虹炼化一体化项目建设。
项目范围包括1600 万吨/年炼油、280 万吨/年的对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，预计将于2021 年底建成投产。项目聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，成品油占原油加工量比例降低到31%，可提供更多基础化工原料，充分挖掘和发挥了产业链配套优势。根据可行性报告，炼化一体化项目总投资约为677 亿元，生产期内年均营业收入预计可达925 亿元，年均净利润预计达94 亿元。目前，公司已建成“PTA-聚酯-化纤”上下游一体化的业务结构，随着盛虹1600 万吨炼化一体化项目逐步建成投产，盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA，PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维，公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式，实现“一滴油”到“一根丝”的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告，公司已收到国家发展改革委办公厅复函，盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600 万吨/年，其中2021 年使用进口原油200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油1600 万吨。“原油使用牌照”
的获得，为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外，公司还有多个规划、在建项目，其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50 万吨/年；拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；拟建POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45 万吨，并配套PPG 产能11.25 万吨/年、POP 产能2.5 万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正在稳步推进，项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升，叠加炼厂原油进口获得坚强保证及聚酯化纤、PTA 行业持续发展，公司业务兑现前景明朗，有望打造业绩增长新引擎。
盈利预测与估值：考虑斯尔邦并表，预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.12 亿元、121.43 亿元和174.04 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元，对应当前股价PE 分别为38.72X、21.58X 和15.06X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。
京东方A(000725)：Q2业绩再创新高 行业更趋成长
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王达婷 日期：2021-09-14
公司发布2021 年半年报：报告期内，实现营收约1072.85 亿元，同比增长约89.04%(经追溯调整后)，实现归属于上市公司股东的净利润约127.62亿元，同比增长约1023.96%。
支撑评级的要点
毛利率大幅提升，Q2 营收、净利润再创新高。报告期内，公司实现营收1072.85 亿元，同比增长89.04%(经追溯调整后)，归母净利润127.62 亿元，同比增长1023.96%，其中，Q2 单季营收576.30 亿元，归母净利润75.80亿元，再创历史新高。营收和利润大幅增长主要原因为：行业持续保持高景气度，主要产品 价格上行，新项目产能释放及合并范围变化。上半年，公司显示事业实现营收104.67 亿元，同比增长89.33%；智慧系统创新事业实现营收 7.11 亿元，同比增长56.27%；智慧医工事业实现营收8.64亿元，同比增长22.62%；MLED 事业实现营收2.73 亿元；传感器及解决方案事业实现营收0.79 亿元，同比增长25.66%。上半年，显示事业毛利率30.49%，同比提升15.07 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.14%/3.76%/1.64%，同比分别减少 0.24/0.38/0.34 个百分点。
持续革新优化运营机制，提升产线效能。重庆第8.5 代LCD 生产线持续产品小型化，生产 水平进一步提升；北京第8.5 代LCD 生产线、福州第8.5 代LCD 生产线、南京第8.5 代LCD 生产线、成都第8.6 代LCD 生产线、合肥 第10.5 代LCD 生产线、武汉第10.5 代LCD 生产线单月投入基板数创新高，其中南京第8.5 代LCD 生产线和成都第8.6 代LCD 生产线自收购后，深挖产线潜力，成功实现扭亏为盈。
供需结构改善，行业有望走出周期性。伴随着行业内存量产能逐步退出，新增产能总量有限且产能释放节奏平缓，市场份额逐渐向头部企业集中，面板供需结构持续改善，产业周期性有望减弱，成长属性增强。公司全球领先的面板企业，将持续受益。
估值
考虑公司盈利能力提升，调整2021~2023 年的EPS 至0.608/0.700/0.791 元，当前股价对应PE 分别为10/8/7X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
面板行业景气度下滑，AMOLED 推进不及预期。
广州酒家(603043)：月饼旺季销售可期 速冻持续健康成长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽/寇星 日期：2021-09-13
公司概况：中华 老字号，餐饮筑基食品变现公司是中华老字号企业，坚持“餐饮立品牌、食品创规模”战略，食品贡献八成以上收入和业绩，食品中月饼/速冻/其他20年收入贡献50%/28%/22%、17-20 年收入CAGR15%/35%/15%，但21H1 速冻收入在去年高基数下增速-1%，月饼收入增速100%系今年销售提前；其他食品收入增速45%表现较好，餐饮恢复至疫情前的90%。公司PE 最高近40X、目前仅20X 出头接近底部。
竞争优势：品牌优势，产销规模化，餐食一体化1、品牌优势：旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2 个中华老字号品牌，并形成丰富的品牌矩阵和明确有别的产品定位。2、产销规模化：稳定供给，原材料集中采购并参股上游、生产加工具备多基地且工序严控；全渠道销售，直销模式重品牌推广、经销模式重市场扩张。3、餐食一体化：品牌复用上降低营销开支，2020 年广告费用率2.7%低于同业、销售净利率14.1%高于同业；研发创新上降低试错成本，将经验证的餐品研发转化为食品。
成长看点：扩产扩渠道助力量价齐升，探索外延整合
1、食品业务量价齐升：广酒月饼定位中高端、速冻食品主打C端定价高，我们预期2021-23 年月饼/速冻销量CAGR 分别8%/13%至1.82/4.65 万吨、月饼/速冻售价CAGR 分别5%/6%至109/28 元/公斤。产能及渠道扩张提供保障：1)产能上，速冻为主的梅州基地一期试产、设计产能2.4 万吨，湘潭基地二期速冻生产项目已完成论证、达产产量3.85 万吨；2)渠道上，深挖电商增效潜力、设立连锁公司重新梳理食品连锁门店、加大经销渠道建设，21H1 电商发展带动省外收入同比增长79%。
2、外延整合：横向扩张如收购陶陶居以丰富品牌矩阵扩张市场，纵向扩张如参股上游加强对产业链资源把控。
盈利预测与投资建议
考虑疫情影响，我们将21-22 年营收预测从42.5/51.1 亿元下调至37.75/44.32 亿元，新增23 年营收预测51.12 亿元，考虑食品制造业务盈利改善，将21-22 年归母净利预测从5.5/6.6 亿元调整至5.46/6.71 亿元，新增23 年归母净利预测7.97 亿元，考虑股本扩张，21-22 年EPS 从1.36/1.63 元调整至0.97/1.19 元，新增23 年EPS 为1.41 元，对应21-23 年PE 为24/20/17 倍(按2021 年9 月10 日收盘价)。我们保守给予公司2022 年28 倍PE，对应公司2022 年合理市值188 亿元、目标价33.21 元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情不确定性风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、系统性风险
首钢股份(000959)点评报告：收购钢贸公司少数股权 助力未来三年业绩持续增长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-09-13
报告导读
9 月12 日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟以向特定对象非公开发行股份的方式购买首钢集团持有的标的公司49.00%股权。股票发行价格为5.87 元。交易完成后，本次交易完成后，上市公司直接持有钢贸公司100%的股权。
投资要点
京唐、迁安两大基地整体进入上市公司
本次交易前，首钢股份持有钢贸公司51.00%的股权，钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有钢贸公司100%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司100.00%的股权。根据公司2021 年上半年产量情况，京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为766 万吨、700 万吨。交易完成后，公司权益粗钢产量增加230 万吨，钢材产量增加210 万吨。
利润有望增厚10 亿元以上
上半年，钢贸公司实现净利润8.98 亿元，京唐公司实现净利润29.27 亿元，按照持股29.8177%折算，京唐公司贡献利润8.73 亿元，占比97%。上半年，京唐公司吨钢净利为418 元，据此测算，新增产量部分带来利润接近9 亿元。再考虑到二季度后公司盈利水平较一季度已有大幅提升叠加钢贸公司其他业务利润，并表后，公司利润有望增厚10 亿元以上。
集团钢铁、铁矿资产未来仍有注入预期
首钢股份将作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，预计未来仍有。目前除了京唐、迁安两大基地外，集团资产仍有通化钢铁、首钢长治、首钢贵港、水城钢铁及马城铁矿、首钢矿业公司、秘鲁铁矿，合计钢铁产能1200 万吨，铁精粉年产3500 万吨以上能力。
盈利预测及估值
二季度后，公司盈利能力大幅提升。行业未来在产量控制及原材料价格下行趋势中，公司业绩有望持续维持高位。叠加5 月份公司完成收购京唐公司19%股权，下半年实现并表。公司下半年归母净利润有望继续增长。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润80/95/104 亿元，对应PE 分别为5.45/4.61/4.21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：本次交易可能被暂缓、中止或取消，上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。
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