明日最具爆发力五大黑马

贵州茅台(600519)：直营渠道建设稳步推进 系列酒有望持续创造增量

类别：公司 机构：川财证券有限责任公司 研究员：欧阳宇剑 日期：2021-08-02

事件：贵州茅台发布2021 年半年报，上半年实现营收507.22 亿元，同比增长11.15%；实现归属于母公司净利润246.54 亿元，同比增长9.08%。

点评

上半年业绩基本符合预期，盈利能力保持稳定上半年实现营收和归属于母公司净利润507.22、246.54 亿元，分别同比增长11.15%、9.08%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润226.57、107.00亿元，分别同比增长11.41%、12.53%。上半年净利润增速略低于营收增速预计主要系一季度消费税金及附加提升与直销节奏错配所致，2021 年上半年税金及附加为69.55 亿元，同比提升13.51 亿元。毛利率基本持平，同比下滑0.08 个百分点至91.38%。费用率方面公司掌控能力较强，期间费用率同比下滑0.21 个百分点至8.74%，其中销售费用率同比下滑0.01 个百分点至2.54%，管理费用率同比微增0.36 个百分点至6.92%，销售费用和管理费用同比增长10.94%、17.31%，主要系酱香系列酒促销费增加和职工薪酬费用、商标许可使用费等增加，净利率同比下滑0.51 个百分点至53.39%。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流量为217.19 亿元，同比增长72.09%，主要系本期客户存款和同业存放款项净增加额增加；现金回款502.70 亿元，回款状况较好。

预收款方面，上半年预收款(合同负债+其他流动负债)为103.68 亿元，同比下滑1.97%，环比增加43.56 亿元，二季度经销商备货积极性较高。

系列酒实现较大增长，直营渠道建设稳步推进分产品来看，茅台酒及系列酒收入分别为429.49、60.60 亿元，分别同比增长9.39%、30.32%，茅台酒和系列酒产量分别为3.78、1.25 万吨，茅台酒平稳增长，二季度发货约7000 吨，系列酒实现较快增长，预计主要系结构调整叠加系列酒提价，系列酒后续有望持续创造增量。渠道方面，公司渠道结构进一步优化，直销及批发销售收入分别为95.04、395.05 亿元，分别同比增长82.52%、1.92%，自营渠道占营收比重从11.73%提升至19.39%，直营渠道持续加大投放力度；经销商方面，报告期末国内经销商数量2096 家，二季度净增加50 家经销商，其中主要系酱香系列酒经销商增加，减少茅台酒经销商，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营渠道加大投放力度有助于增强渠道把控力。在公司保持总量适度增长，渠道和产品结构持续优化的背景下，2021 上半年公司盈利能力稳定提升。

公司将以“稳”为主，全年收入目标10.5%

2021 年公司收入目标为10.5%左右，并完成基本建设投资68.21 亿元，稳步推进3 万吨酱香系列酒及配套项目建设。2021 年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，新增0.51 万吨产能，系列酒产能目标为2.9 万吨。据渠道反馈，茅台散瓶批价提升至3700 元/瓶，整箱一批价在3000 元/瓶，库存维持低位，目前8 月配额已经打款，预计接下来直营渠道占比将进一步提升。中长期看，茅台在量上整体供需关系稳定，在价上随着直营投放加大以及产品结构优化，整体均价有望稳步提升。随着中秋国庆旺季到来，下半年公司有望保持较高增速，全年10.5%增长目标有望顺利完成。

维持公司“增持”评级

我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为1082.26、1204.84、1336.99 亿元；归属母公司股东的净利润分别为516.36、577.54、645.51 亿元，EPS 分别为41.10、45.98、51.39 元/股，对应当前PE 分别为40.85、36.52、32.67 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、疫情持续超预期。

金牌厨柜(603180)公司信息更新报告：Q2收入维持高增 利润受费用投入和原材料拖累

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-02

2021Q2 收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级公司2021H1 收入13.27 亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87 亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44 亿元，同比增长54.9%。其中，2021Q2 收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43 亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34 亿元，同比下降25.4%。考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.61/4.67/5.68 亿元(原为3.86/4.69/5.74 亿元)，对应EPS为2.34/3.02/3.68 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.2 倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1 亿元，同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。

净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。我们预计2021Q2 净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1，公司同比增加了约2000 万元的品牌和研发费用。同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。此外，公司还计提了约689 万元股权激励费用。除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年，我们预计在Q2 的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。

东鹏饮料(605499)2021年中报点评：全国化稳步推进 大单品持续成长

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2021-08-02

2021H1 公司持续推进核心市场深耕及全国市场渠道扩张，业绩实现高增长，其中大单品500ml 金瓶持续成长，新品亦有不俗表现。公司公告拟投建华中区域总部及生产基地，为长期省外市场扩张奠定基础。能量饮料行业快速增长，看好公司持续增长的高确定性，维持“买入”评级。

2021H1 收入/净利润分别同增49.1%/53.1%。根据公司中报，2021H1 公司实现收入36.82 亿元、同增49.1%，净利润6.76 亿元、同增53.1%，扣非净利润6.60 亿元、同增47.5%。其中2021Q2 实现收入19.71 亿元、同增28.3%，净利润3.23亿元、同增16.1%，扣非净利润3.23 亿元、同增13.2%。此外，公司公告拟与长沙金霞经济开发区管理委员会签订《东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目入园协议书》，拟投资6 亿元建设华中区域总部及生产基地，未来覆盖湖南、湖北、江西等市场的生产销售。产能持续扩张料将为公司省外市场开发提供有力的支撑。

能量饮料持续高增，全国布局持续推进。分品类看，2021H1 公司能量饮料实现收入35.47 亿元、同增56.1%。一方面，公司核心单品500ml 金瓶销量持续成长带动公司功能饮料收入高速增长；另一方面，公司新品表现不俗，2021H1 东鹏加気实现收入3114 万元，0 糖特饮实现收入3074 万元。2021H1 非能量饮料实现收入1.25 亿元、同比下滑33.0%。分区域看，公司在核心市场继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021H1公司核心市场广东区域实现收入16.55 亿元、同增39.5%；同时公司加强开拓华东、华中、西南等区域渠道扩张，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，2021H1公司广东区域以外市场实现收入20.18 亿元、同增58.5%。从渠道看，截至期末公司经销商数量2002 家，较期初净增402 家，覆盖全国179 万家终端门店。

毛利率提升&营销投入加大，整体盈利稳健。2021H1 公司毛利率同增3.2PCTs至49.7%(Q2 同增5.0PCTs)，主要系：①高毛利500ml 金瓶收入占比提升(2020 年500ml 金瓶毛利率52%)；②提前锁定聚酯切片采购价使得成本有所下降，同时白砂糖价格有所回落；③规模化效应使得摊销固定成本下降。

2021H1 公司销售费用率同增3.4PCTs(Q2 同增7.1PCTs)，其中宣传推广费占比同增2.8PCTs，职工薪酬占比同增0.6PCT，主要系：①公司上市后加大品牌推广投入，新增上市宣传片专案推广费用6668 万元(集中于Q2)；②冰柜投放及商超促销等渠道推广费用同增约9714 万元，③公司实行新的员工薪酬激励机制导致工资薪酬增加。2021H1 管理费用率同比持平(Q2 同增0.9 PCT)。

此外，2021H1 营业外支出同降1146 万元，主要系去年同期疫情捐赠所致。综上，2021H1 公司净利率同增0.5PCT 至18.4%(Q2 净利率同降1.8PCTs)。

风险因素：原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测2.64/3.36/4.19 元。结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2023 年50倍PE 的估值，对应目标价210 元，维持“买入”评级。

涪陵榨菜(002507)2021年中报点评：品牌蓄势 打稳基础

类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：欧阳予/董广阳 日期：2021-08-02

事项：

公司发布2021 年中报，期内公司实现营业收入13.47 亿元，同增12.46%，归母净利润3.76 亿，同降6.97%，扣非归母利润3.73 亿，同比降5.4%。单Q2收入6.38 亿，同降10.78%；归母净利润1.73 亿，同降27.5%，扣非归母利润1.72 亿，同比降27.4%。公司拟派发半年度分红，每10 股分股利3 元(含税)。

评论：

榨菜品类增长稳健，继续夯实全国县乡市场布局。公司上半年营收同比+12.5%，其中Q2 收入同比-10.8%，主要系去年同期高基数(4 月压力较大)和商超流量阶段性下滑所致。分品类来看， 榨菜/萝卜/ 泡菜分别同比+15.9%/-27.8%/+0.9%，其中榨菜为增长主力，主要系上半年公司聚焦榨菜单品，费用支持在其他产品上有所放缓所致。分地区看，华东和华南等优势市场仍为核心驱动，分别同比+24.9%/+16.1%，其他华中和东北市场亦有不错表现，分别同比+13.3%/+20.0%，此外公司重点加强弱势市场布局，上半年在华北和中原大区经销商分别增加45 和83 名(期末全国2489 名，+168)，特别是在县乡级市场基础持续夯实，预计上半年贡献可观增量。现金流方面，公司单Q2 经营活动现金流入6.93 亿，同比+5.0%，好于收入表现，主要与21Q2 合同负债环比增0.2 亿，而去年同期疫情刚恢复下，加速发货致预收款低基数有关。

Q2 毛利率仍有韧性，营销投入大幅增加拖累业绩表现。公司Q2 毛利率58.8%，同比+1.6pct，主要系去年6 月、今年上半年缩规格(21H1 榨菜吨价比20 年末同比+12.6%)提价等因素所致，但毛利率环比-1.3pct，在青菜头大幅涨价背景下(已开始使用涨价原料)仍彰显稳定性，主要原因为公司去年窖藏的原料仍可支撑、上半年半成品价格有所回落(2120 万，采购占比6%)、智能改造下生产效率提升等。费用方面，21H1 销售费用率25.2%，同比+9.5pct，主要与公司加大品牌宣传投入(同比+1.67 亿)有关，其中新媒体/梯媒/央视和其他分别投入0.72/0.50/0.40/0.04 亿。其他费用方面，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.4%/+0.1%/-2.3%，其中财务费用率大幅优化，主要与期内收到募投资金、现金管理利息增多有关。最终Q2 净利率27.1%，同比-6.3pct。

扎实重点基础工作，营销产能建设稳步推进，下半年收入有望恢复。公司全年重点基础工作，一是强化品类品牌建设，上半年通过广告投入放大乌江品牌力，二是改造销售管理模式，依托城市精细化营销，推动陈列生动化和空白网点扫盲，并积极对接社区团购、餐饮、生鲜电商等渠道。三是深化产能技术改造，上半年已陆续投产1.6、4 万吨产能，当前5 万吨东北工厂也已进入收尾期，7 月开始联机调试，加上绿色智能化生产基地产能稳步建设，公司产能储备充分，持续夯实榨菜龙头地位。年内展望，随着二季度低点逐步度过，下半年在经济活动持续恢复下，叠加营销工作效果逐步体现，预计收入端有望恢复至正常增长，盈利端方面全年仍有压力，青菜头涨价将在下半年更多体现，高成本压力下预计公司或放缓费用投入，一定条件下不排除涨价可能。

投资建议：品牌势能持续积累，下半年收入有望恢复，关注提价事件催化，维持“强推”评级。公司持续夯实基础工作建设，实在利好长远发展，不断巩固榨菜品类龙头地位。展望下半年，随着二季度年内低点度过，公司收入端有望恢复正常增长，但考虑到成本上涨压力体现和费用投放维持高位，预计全年盈利仍将继续承压，我们调整21-23 年EPS 预测为0.89/1.11/1.32(原未摊薄预测为1.09/1.32/1.55)，对应PE 分别为34/27/23 倍，估值回落后已逐步进入底部布局区间，重点关注下半年提价催化，维持22 年PE 为40 倍，下调目标价至44 元(原目标价55 元)，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求低迷；上游成本波动；费用投放力度加大；食品安全风险

登海种业(002041)：玉米种业经营向好 21H1预盈

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：熊承慧/李秋燕 日期：2021-08-02

玉米种业景气有望向上，行业格局或受政策和技术变革而提升，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元，上调目标价至19.8 元，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。

玉米种业经营向好，21H1 预盈。公司预计2021 年上半年实现盈利8000 万元~1.2 亿元(同比增长40%~109%)，即21Q2 实现盈利2105 万元~6105 万元(同比增长-11%~157%)。业绩表现复合预期。业绩增长的主要原因：玉米涨价带动公司的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加，盈利能力提升。

高粮价+低库存，玉米种业景气向上。受生猪补栏拉动饲用消费、耕地面积有限等因素的影响，预计未来2~3 年国内玉米仍存在产需缺口，玉米价格或高位运行，农户种植收益可期，玉米种子需求有望回升。同时，2017 年以来玉米制种面积持续收缩，叠加陈化种子的转商，玉米种子的库存压力明显改善。国内玉米种业有望自2021/22 销售季起有望重现量价齐升的高景气。

政策支持+技术变革，龙头种企扩张可期。2020 年底，中央经济工作会议首次强调种子，提出“要有序推进生物育种产业化应用”。2021 年4 月，农业农村部在座谈会上强调，“提高主要农作物品种身定标准”“开展种业监管执法年活动”“加快出台关于审理侵害植物新品种权纠纷案件具体应用法律问题的司法解释”“适时启动《种子法》《植物新品种保护条例》等相关法律法规的修订工作”。截至目前，前三条已陆续落地。我们预计，随着政策的落地，一方面种子行业的壁垒将明显提高，利好研发能力强的龙头种企，另一方面转基因玉米的商业化推广有望持续推进，从而加速行业牌，带动有相关性状储备、品种储备的公司市占率提升。登海的杂交玉米育种技术在全国居于前列，也已与大北农等转基因性状公司积极合作，未来有望相应受益。

给予“审慎推荐-A”投资评级。玉米种业景气有望向上，政策支持和技术变革或加速行业洗牌，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。

预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元。考虑到政策及技术变革有望加持盈利的可持续性，对2023 年给予45 倍PE，上调目标价至19.8 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。

东方电缆(603606)2021年中报点评：抢装业绩兑现 十四五发展可期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺 日期：2021-08-02

受益海风抢装，公司业绩高速增长

公司21H1 实现营收33.87 亿元，同比增长74%，对应Q2 营收19.41亿元，环比增长34.2%；实现归母净利润6.37 亿元，同比增长95%，对应Q2 归母净利润3.59 亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。

公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期

21H1 公司海缆及海洋工程营收18.42 亿元，同增64%；陆缆业务营收15.45 亿元，同比增长54%。公司在手订单69 亿元，其中海缆业务47 亿元、陆缆业务22 亿元。下半年海缆订单有望大规模交付，业务占比或进一步提升。公司宁波郭巨新基地进入主装备安装试生产阶段，广东阳江基地有望在三季度开工建设。宁波新基地投运后明年海缆产能新增30 亿元产值，总产能超过60 亿元，巩固十四五市场份额。

政策带动国内高增长，布局海外拓展加速

目前江苏、山东、广东、浙江四省十四五海风规划预计超40GW，公司作为海缆龙头，市占率近30%有望充分受益。上半年公司欧洲首个海缆项目南苏格兰岛屿连接项目顺利交付，成功中标巴西油田项目、越南海风总包项目顺利推进。

投资建议：维持“买入评级”

公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆市场连续一年没有新增招标，2022 年下半年海缆产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25 年海上风电建设规划较大，远期增长可期。我们上调公司21 年盈利预测，下调22 年盈利，预计公司21-22 年归母净利润14.76/9.77(原预测值为12.93/14.66 亿元)，同增66.4%/-33.8%，预计23 年盈利10.62 亿元，同增8.7%，预计25 年净利润增至22.5 亿元。

受益海风抢装，公司业绩高速增长。公司公布21 年半年报，21H1 实现营业收入33.87 亿元，同比增长74%，对应Q2 营收19.41 亿元，环比增长34.2%。

公司21H1 实现归母净利润6.37 亿元，同比增长95%，对应Q2 归母净利润3.59 亿元，环比增长29%。公司上半年海缆业务、陆缆业务和工程服务三大业务均实现迅速增长，受益海上风电抢装、海缆业务占比提升，业务结构不断优化、拉高整体盈利水平。

公司业务结构优化，盈利能力同比提升。公司21H1 毛利率为29.77%，同比+0.24pct，净利率为18.81%，同比+1.60pct。毛利率同比提升主要系公司高盈利业务海缆及海洋工程营收占比提升至54.39%所致。同时，在原材料价格高企背景下，公司运用套期保值锁定铜、铝等价格，尽可能降低原材料价格波动带来的影响。21H1 销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%(-1.39pct)、2.3%(-0.23pct)、3.4%(+3.15pct)和0.1%(-3.47pct)。四费中，销售费用降低显著主要系会计准则变动，运费转移至营业成本所致；研发费用率提升主要系公司加大动态海缆、超高压光电复合海缆等高端产品研发；财务费用率降低主要系借款规模减少、利息支出降低。

公司海陆业务并举发展，订单饱满业绩可期

公司海缆、陆缆高速增长，在手订单保障业绩确定性。21H1 公司海缆及海洋工程业务营收18.42 亿元，同比增长64%；陆缆业务营收15.45 亿元，同比增长54%。公司抓住海缆发展契机，大力推动业务扩展。目前，公司在手订单69 亿元，其中海缆业务47 亿元、陆缆业务22 亿元，占比分别为68%/32%。我们预计，在海风抢装大背景下，下半年海缆订单有望实现大规模交付，业务占比或将进一步提升，饱满的在手订单有望助推公司全年业绩高增。

公司产能持续扩张，夯实业绩增长基石。公司宁波北仑区郭巨基地进展顺利，已进入主要装备安装试生产阶段，其未来将为公司提供年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92,450km，可实现年销售收入45 亿元(含税)，其中海缆收入接近30 亿元，年均利润总额4.1 亿元。广东阳江基地推进顺利，有望在三季度开工建设。我们预计，随着郭巨基地的投入运行，公司海缆产能有望翻倍，奠定业绩高增长基础。

政策带动国内高增长，布局海外拓展加速

国内市场政策逐步加码，海缆龙头发展未来可期。在双碳目标指引下，中央和各地方政府政策不断加码，助推海风进入黄金发展期。《北京风能宣言》提出十四五期间风电年均新增装机要在50GW 以上，到30 年装机至少800GW。同时，江苏、山东、广东、浙江等省相继出台政策明确十四五期间海上风电装机分别达到12.12GW、10GW、14GW、5GW，合计规划超40GW、年均新增8GW以上海上风电装机容量，行业前景广阔。海缆市场技术&设备壁垒高、品牌认可度高，竞争格局稳定，公司作为海缆龙头市占率近30%，有望凭借技术和品牌优势充分受益行业高景气、实现业务高增长。

公司海外拓展扎实推进，行业领先地位进一步稳固。21 年上半年公司顺利交付首个欧洲海缆项目——南苏格兰Skye-Harris 岛屿连接项目，加强了公司与国际主流电力公司及海外总包商的合作；成功中标巴西Bacalhau 油田项目；国内首个东南亚海上风电总包项目越南BINH DAI 项目稳步推进；与欧洲总包商合作获取的海外脐带缆项目进展顺利。受疫情影响，公司海外市场开拓受到一定阻碍，预计未来随着疫情防控进一步完善，公司在欧洲等市场渗透会进一步加速。

投资建议：公司在手订单饱满，新产能基地即将投产，但考虑海缆行业连续一年没有新增招标，2022 年下半年海缆业务产能利用率可能短期下滑，但鉴于24-25 年海上风电规划较大，大量项目将于24-25 年建设，公司远期增长可期。

我们上调公司21 年盈利预测，下调22 年盈利，预计公司21-22 年归母净利润14.76/9.77(原预测值为12.93/14.66 亿元)，同增66.4%/-33.8%，预计23 年盈利10.62 亿元，同增8.7%，预计25 年净利润有望增至22.5 亿元，对应21-23年EPS 为2.26/1.49/1.62 元，对应当前股价PE 为10.9/16.5/15.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

(1)公司新产能投产缓慢；

(2)十四五海上风电建设低于规划预期。