华旺科技(605377)：拟定增助力产能扩张 专注做大做强主业
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-07-28
事件：公司7 月26 日晚发布公告，拟以非公开发行股票方式募集资金总额不超过8.2 亿元(含发行费用)，发行股份数量不超过8611.12 万股，本次募集资金拟7 亿元用于年产18 万吨特种纸生产扩建项目(一期)，1.2 亿元用于补充流动资金。本次非公开发行股票采取询价发行方式，定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。
点评：
拟非公开发行股票，助力产能扩张。(1)本次非公开发行对象包括公司实控人钭正良、钭江浩在内的不超过35 名的特定投资者，其中钭正良、钭江浩拟以现金分别认购不超过1 亿元，彰显实控人对公司发展信心。
(2)公司“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目”为公司IPO 募投项目的扩建项目，已通过政府环评，拟分两期建设；本次定增募投项目为其中一期项目，规划为8 万吨面层装饰原纸产能，预计将于2024 年初投产。该项目达产后将帮助公司突破现有产能瓶颈，降低生产成本，有助于公司做大做强主业，满足国内外需求，提升市场占有率。
中高端市场需求旺盛，产能扩张业绩加速增长。公司为国内生产中高端装饰原纸的龙头企业之一，产品品质稳定性处于行业内领先水平，终端客户为欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌，从业20 余年积累了良好的客户资源和口碑。国内装饰原纸市场格局相对集中(CR3达60%)，近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。公司产能处于快速扩张中，目前总产能22万吨，随着马鞍山生产基地的产能释放，预计到2022 年初总产能将达30万吨，2024 年初总产能将达38 万吨，产能扩张将助力公司业绩加速增长。此外，近期公司推出股权激励计划，将中高管和核心技术人员利益与公司绑定，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。
盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.37/ 1.52/ 1.87 元，当前股价对应PE 分别为12.86/ 11.58/ 9.42x。目标价维持不变，由于近期公司股价有所上涨，给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。
拓邦股份(002139)：毛利率稳定 业绩好于预期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/刘永旭 日期：2021-07-27
事件
7 月27 日晚，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营收36.44亿元，同比增长82.44%，归母净利润4.28 元，同比增长104.96%，扣非后归母净利润3.20 亿元，同比增长139.64%。
简评
1、归母净利润高于预告中值，扣非净利润符合预期。
公司2021Q2 实现营收19.46 亿元，同比增长58.62%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长29.41%，好于此前预告中值(1.78亿元，同比增长22%)，实现扣非净利润1.66 亿元，同比增长52.73%，与此前预告中值基本一致。公司归母净利润增速之所以低于扣非净利润增速，是2020Q2 有近0.37 亿元非经常性收益。
2、公司二季度毛利率保持稳定，超预期。
公司2021H1 毛利率达到24.11%，同比提升0.51pp，2021Q2 毛利率24.44%，同比下降0.48pp，环比提升0.69pp。考虑到2021Q2芯片元器件短缺及涨价、人民币升值等不利因素，公司毛利率保持稳定，实属不易。我们认为这反映了公司作为行业龙头有较强的抗风险能力，在需求沟通、提前备货、国产替代等方面准备充足，且向下游客户进行了有效的价格传导，从而降低了元器件涨价、人民币升值对毛利率的冲击。公司作为制造中游，一方面对下游有一定议价能力，另一方面未来随着上游原材料供需矛盾缓和，我们认为毛利率和净利率有望逐步提升。
3、受益于需求旺盛及产业链东移，家电、工具控制器快速增长。
分业务板块来看，公司2021H1 家电控制器营收16.27 亿元，同比增长90.00%，毛利率21.36%，同比提升0.61pp，工具类营收13.50 亿元，同比增长102.25%，毛利率26.45%，同比下降1.41pp。
公司家电、工具业务实现快速增长，我们认为一方面得益于下游需求保持较高景气度，另一方面得益于海外产能持续向中国大陆转移，公司作为智能控制器龙头，行业地位和市占率稳步提升。
4、公司费用率明显降低，汇兑损失增加较多。
2021H1，公司期间费用率为10.99%，同比下降3.48pp，其中研发费用率同比下降1.90pp，销售费用率同比下降0.89pp，管理费用率同比下降0.72pp。2021Q2，公司期间费用率11.22%，同比下降1.25pp，其中研发费用率同比下降0.88pp，销售费用率同比下降0.52pp，管理费用率同比下降0.39pp。公司费用率管控良好，我们认为一方面得益于规模效应，另一方面得益于公司管理改革、降本增效成效明显，未来有望继续释放红利。
公司2021H1 财务费用率同比提升0.03pp，其中2021Q2 财务费用率同比提升0.54pp、环比提升1.38pp，主要是汇兑损失增加较多所致，2021H1 公司产生汇兑损失2377 万元，而2020H1 为汇兑收益892 万元。
5、原材料备货增加明显，将有效应对芯片短缺，同时计提资产减值较多，未来存在冲回可能。截至2021H1 末，公司存货达到18.76 亿元，同比增长138.17%，环比增长22.27%，其中原材料12.61 亿元，同比增长105.78%，主要是提前备料以应对芯片短缺。2021H1 公司资产减值损失0.99 亿元，同比增长317.40%，与2020 年全年资产减值金额相当，其中二季度资产减值损失0.56 亿元，同比增长202.94%。我们认为，未来减值有冲回可能。
6、盈利预测及投资建议。智能控制器应用领域广泛，行业天花板高。智能控制器专业化分工为大势所趋，ODM正逐步成为主流，中国厂商与海外竞争对手相比优势明显，市场份额持续提升，公司作为行业龙头，有望持续受益。2022 年起，我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到公司继续推进降本增效，规模效应显现，我们认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.5 亿元(含投资收益，上调1%)、8.4 亿元(未考虑大额投资收益，维持)、11.0 亿元(未考虑大额投资收益，维持)，对应PE 分别为26X、23X、17X，维持“买入”评级。
7、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺涨价影响超预期；汇兑损失；需求不及预期；国际博弈影响等。
海康威视(002415)2021年中报点评：中报超预期 AI赋能新成长曲线
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-07-27
事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入339 亿元，同比增长39.68%；实现归属于母公司股东的净利润64.8 亿元，同比增长40.17%，业绩超预期。
三大事业群均实现快速增长，SMBG 大幅反弹。20H1 有低基数影响，其中PBG同比增长29%，EBG 同比增长22%，SMBG 同比增长106%。若以19H1 为基数观察复合增速仍可观，其中PBG 复合增速11%，EBG 复合增速21%，SMBG复合增速23%。PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高，业绩实现稳定增长。EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。SMBG 受20 年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。海外收入同比增长26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。
毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。公司21Q1、21Q2 毛利率分别为46.82%、45.94%，Q2 毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.73、2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额19.6 亿元，同比大幅提升。
创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入55.8 亿元，同比增长122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入18.7 亿元，同比增长59%；机器人业务实现营业收入12.2 亿元，同比增长125%。创新业务在总收入占比达16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。
AI 赋能安防龙头新成长逻辑。AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张，从G 端到B 端到C 端不断延伸，带来了新的增量市场空间。
同时，AI 加快了安防产品迭代速度，数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。
维持“买入”评级：考虑到三大事业群增长超预期，芯片上涨因素对毛利率的影响可控，上调21~23 年净利润预测由150/178/210 至167/195/230 亿元，调整幅度11%/10%/9%，对应PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。
政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。
中炬高新(600872)公司动态点评：大股东提升控股比例+主业产能扩张 提升发展速度
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/陈姝 日期：2021-07-27
首先，我们认为目前处于双合适位置：即用合适的方式+在合适的时机优化发展路径。
1. 大股东提升控股比例，坚定发展信心。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东中山润田。发行价格为32.60 元/股，发行股票数量为2.39亿股票，由公司控股股东中山润田全额认购，发行完成后控股股东中山润田持有的公司股份比例预计由25.00%增加至42.31%。中山润田持有公司股权比例将得到进一步提升，有助于增强公司控制权的稳定性。同时，控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号。
2. 回购用于注销，增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币3 亿元且不超过人民币6亿元；回购股份价格不超过人民币60 元/股，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。
3. 公司库存周期下行，或进入底部回归拐点。上半年成本端大豆价格经历过上涨，包材成本上行。调味品作为高粘度赛道，过去受益于经济发展及人口红利等因素，行业多年来持续稳定发展。未来行业集中度将进一步提升，呈现出加速分化的发展态势，但仍然有望维持景气度，公司作为行业龙头，自身品牌力及渠道力构建稳定护城河。调味品行业经历底部阶段，逐步进入恢复期间。公司在1H21 年主动去库存，目前周期有所下行，或进入底部回归拐点。
其次，公司目前处于战略优化发展路径中，定增扩产，产品渠道齐发力。
1. 定增项目完善公司多品类发展格局，强化市场地位。本次非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过人民币77.91 亿元，其中阳西美味鲜食品有限公司300 万吨调味品扩产项目拟投入募集资金70 亿元，其余用于补充流动资金。本次募投项目的实施，将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能，同时增加复合调味品的产能布局，有利于公司抓住市场结构优化机会，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求，
2. 产品渠道发力，加快发展速度。1.) 产品方面：公司成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。在酱油方面，公司高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。2)营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。截至20 年末，公司经销商数量已超过1400 家，在全国地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率51.04%。21 年公司将进一步加快渠道开发速度，努力完成规划开发经销商总量超1700 个的目标，持续加快非主销区空白市场的开发；未来有望同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。
盈利预测和投资建议：长期来看，公司隶属于调味品细分龙头，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司2021-2023 年营业收入为61、72、83 亿元，归母净利润为10、12、14 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.26、1.52、1.79 元/股，当前股价对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
杉杉股份(600884)：偏光片并表增厚业绩 负极一体化量利齐升
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟/蒋高振 日期：2021-07-27
事件
公司发布2021 年半年度业绩预告，实现归母净利润7-7.5 亿元(扣非6.65-7.15亿元)，同比增长599-649%。
投资要点
内蒙负极基地拉通，一体化力量齐升
2020 年内蒙包头负极一期6 万吨投产后，公司负极总产能已达到12 万吨，石墨化产能4.2万吨。内蒙二期6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计2021年4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的快速提升，预计公司负极单吨净利将从0.36 万元大幅提升至近0.8 万元。Q1 负极贡献归母净利润1.02亿元，将近去年全年的60%。
完成LCD受过交割，并表示贡献丰厚业绩
2月1日公司正式完成收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产21年备考利润15亿以上。21年利润增量主要来自于(: 1)资产交割完毕后带来技术使用费的取消;(2)广州产线满产带来销量和毛利率的提升;(3)内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。
锂电多产业链布局，充分受益全球碳中和
电解液：Q1贡献700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从11 万元/吨上涨至38 万元/吨，公司自产2000 吨六氟磷酸锂、永杉锂业2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1 贡献归母净利润0.74 亿元。
拟作价17 亿向巴斯夫转让正极板块19.6438%股权，对应2020 年净利润42.8倍PE，交易完成后公司持股49%，预计不再并入2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6 万吨正极产能利用率有望大幅提升(2020年仅为50%)，贡献丰厚投资收益。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年业绩达到17.90/24.64/33.15 亿元，对应当前股价PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。
凯莱英(002821)：四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-07-27
报告导读
通过财务数据分析我们认为2021-2024 年凯莱英业绩加速确定性高，有可能会超出市场预期，底层逻辑来自于类比合全药业临床后期和商业化项目进入兑现期带来业绩加速，维持“买入”评级。
投资要点
一论预期：市场对2021-2023 年业绩预期如何？
市场预期2021-2023 年收入端同比增速基本持平于历史复合增速(收入YOY30%附近)：从历史数据看，公司2016-2020 年收入端复合增速为30%，归母净利润复合增速在29.97%，扣非后归母净利润复合增速为27.2%，一直维持在30%附近的收入端同比增速水平。这也可能造成市场普遍认为凯莱英2021-2023 年收入端和利润端同比增速维持在历史水平。参考合全药业2012-2018 年整体收入端复合增速在26%附近，但2019-2021H1 收入端呈现40%以上的复合增速水平，这就意味着历史收入增速并不一定代表未来复合增速水平。
二论业绩：业绩会加速么？
我们认为：市场忽略了公司报表内财务数据变化。但是我们观察到凯莱英2020年财务数据(存货、合同负债)、产能情况(人员、固定资产)发生了明显的变化，这些变化可能指引凯莱英2021-2024 年收入端增速有加速趋势。正如我们更新报告《订单产能共振，业绩加速确定》中论证；① 2020Q4 和2021Q1 存货高增长指引2021Q2-Q3 收入高增长。② 2020 年员工同比高增长指引2021 年全年收入高增长，呈现加速趋势。③2021-2024 年新产能进入加速释放期，有望奠定业绩加速基础。经我们测算公司2022 年产能有望同比2020 年底翻倍，2024年有望同比2020 年翻两倍以上，奠定业绩高增长基础。在公司订单充沛情况下，也就意味着公司业绩有望维持高增长，参考2020 年基数我们预计2021-2024 年公司业绩出现加速概率较大。
三论逻辑：加速的底层逻辑？
通过分析对比合全药业2019-2021H1 收入加速阶段，我们认为凯莱英2021-2023年凯莱英业绩加速的底层逻辑可能来自于临床后期和商业化项目也进入漏斗效应兑现期。①2020 年凯莱英存货绝对值增长情况与合全药业2018 年类似(两者收入体量相近)。②2020 年凯莱英完成临床项目梯队和合全药业2018 年类似。如果我们推演的头部CDMO 企业临床后期和商业化项目进入兑现期能够得到验证，就意味着凯莱英有可能会比合全药业晚2 年附近进入到兑现期(前期漏斗效应积累的结果，目前只有头部的合全药业和凯莱英漏斗梯队最为完整)，也就意味着在凯莱英产能不受限情况下，2021-2023 年会进入收入加速期。
③2020 年凯莱英固定资产绝对值和合全药业2018 年类似。
四论空间：怎么看待长期市值天花板？
我们认为公司短中长期业绩和市值天花板的持续打开确定性高但动力不同。①短期看(2021-2023 年)：小分子中间体CDMO 业务加速会不断打开业绩天花板。②中期看(2023-2026 年)：小分子CDMO 业务从中间体到高附加值的API和制剂CDMO 业务拓展。③长期看：(2026-2030 年)：一体化平台布局以及高附加值新业务成熟后进一步打开市值天花板。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.29、6.15、8.78 元，按2021 年7 月26日收盘价对应2021 年81 倍PE(2022 年57 倍)。参考可比公司估值，我们认为公司临床后期及商业化项目有望进入快速兑现期带来公司业绩加速，我们给予凯莱英2021 年95-100 倍PE，对应市值区间约989-1040 亿元，维持“买入”
评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。
韵达股份(002120)更新四问四答：回调创造买入机会 恶性竞争已止迎接价值修复
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-27
报告导读
通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：
A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份；7 月20 日发布《韵达股份6 月经营数据点评：
韵达6 月票单价环比持平，价值修复空间依然可观》，正确解读韵达股份6 月份经营数据、拨清市场分歧。
鉴于当前回调基本到位，本报告再次提示对于市场核心关注点的四问四答观点，坚定看好韵达股份确定性价值修复空间，维持“买入”评级。
投资要点
一、6 月韵达票单价环比怎看？区域结构调整带来横向对比差异韵达6 月票单价环比企稳即是代表价格拐点初筑。2021 年6 月份，韵达票单价2.02 元，环比持平。我们判断，A 股通达系企业价格及产品策略并未变动，各家横向环比走势差异更多系区域件量结构调整导致。
二、价格战何去何从？价格战不能一概而论，区分层次，恶性价格战已止价格博弈仍是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战要区分良性及恶性两个层次。1)良性博弈：龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈，龙头企业不影响现金流情况下份额提升，公司价值博弈中提升；2)恶性竞争：资本介入烧钱压低价格，需要融资补贴价格战，公司价值急剧下跌。
我们判断：当前政策定调催化下，行业价格战并不是直接走向终结，但恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。回归良性价格战后，根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。
三、回调后配置，获得什么价值？风险收窄带来的确定性价值修复从边际思维看，当下时点对韵达的投资，寻求的是边际改善带来的价值修复。
整体的投资逻辑是分为两步。第一步，看风险超预期消除，我们保守看约63%确定性空间。第二步，未来方看远期格局稳态空间下的价值进一步增厚。
四、后续如何跟踪催化？单价已开始验证，继续关注业绩与政策价格端，对于6 月拐点已开始验证；业绩端，Q2 及往后业绩待验证，我们认为同比超预期改善可期；政策端，重点区域监管开始陆续推进，有望后续在全国形成示范效应。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；价格战超预期；实体网购渗透不及预期。
五粮液(000858)：秉持理性与自信 巩固千元价格带
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-07-27
投资建议：五粮液上半年稳扎稳打，坚持渠道控货挺价，产品结构有上移趋势，全年有望释放利润弹性。
产品梳理完成，有望结构提升，释放利润弹性。面对千元价格带竞争，五粮液保持理性和自信，不断优化产品结构，释放利润弹性。经典五粮液自去年9 月上市以来，经过近半年的商业模式探索，进入全面布局阶段，计划建立“1+N+2”网络布局，聚焦高端圈层。2021 年经典五粮液计划完成2000 吨销售目标，十四五规划实现万吨销量。五粮春上市25 年来首次换代升级，回归52 度浓香经典度数，实现正向奖励和开瓶反向触发、二次激励，采用优中选优的招商总体原则，同时实施市场配额制，确保经销权稀缺性。2021 年公司同步考核回款和动销，增加吨酒均价作为重要考核指标，引导营销片区逐步调整品牌和产品向中高价位聚焦，逐步优化调整浓香系列的收入结构、利润水平，提高利润率。
坚持控货挺价，高质量实现团购目标。上半年，公司对控货挺价的信心是坚定地，分批多次发货，保持渠道库存良性，鼓励经销商按999 元计划外价格打款，促进团购工作推进。普五批价从年初的960-970 元稳步提升至990-1000 元，接近千元价格带。三季度公司继续坚持控货挺价方针，有望在中秋国庆旺季前保持批价上行趋势。自疫情下提出“零售损失团购补”以来，公司格外重视团购工作，2021 年总部建立了团购部，各个战区同时建立团购组织，目前专门从事团购工作的团队接近300 人。曙光书记带队拜访大企业、企业俱乐部，通过总对总模式，进行意见领袖培育。厂商共建共享，合力推进团购圈层营销。2020 年公司共建立了约6000 家团购单位，今年复购率达到90%。2021 年，公司目标实现团购销售占比30%，上半年进度完成过半。
内延式提高名酒率，外延式提高产能，保障十四五增长需求。“十四五”
期间，公司目标将 3 个省级工程中心、酒检中心升级为国家级别，通过工艺和管理的改进以及员工技能的提升在促进名酒率的提升。公司自2017 年开始着手产能建设计划，2020 年7 月，12 万吨生态酿酒项目(一期)启动，预计“十四五”期间将新增12 万吨原酒产能，总产能将达到22-25 万吨。我们预计至“十四五”末，公司名酒率将提升至20%左右，若产能达到22-25 万吨，预计能提供约4.5-5 万吨高端白酒，为公司收入的持续提升提供原酒保障。
公司高层换届，大胆任用实干派与技术人员。2021 年7 月21 日晚间，公司发布公告聘任邹涛先生为总经理、刘明先生为总工程师。年仅43岁的邹涛总自2017 年“二次改革”以来，肩负起浓香系列酒改革，带领系列酒走过最困难的时期。其思路清晰、雷厉风行体现出年轻实干的魄力。拥有35 年工龄的刘明从车间一线做起，历任公司生产部部长、523 车间主任，技术经验丰富。此次五粮液公司的人员变动，体现出公司对年轻人才及技术人员的大胆任用，我们也相信公司经营改善能保持持续性，坚定走好高质量发展路线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.27元、7.51 元、8.85 元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险
水井坊(600779)中报点评：收入符合预期 Q3轻装上阵表现可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/李梦鹇 日期：2021-07-27
事件：2021H1公司 实现营业收入18.37亿元，同比+128.44%，归母净利润3.77 亿元，同比+266.01%，2021Q2 公司实现营业收入5.97 亿元，同比+691.49%，实现归母净利润-0.42 亿元，去年同期为-0.88 亿元。
收入端符合预期，毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1 公司实现营业收入18.37 亿元，同比+128.44%，Q2 公司实现营业收入5.97 亿元，同比+691.49%，主要系受2020 年疫情影响基数较低。2021H1 公司销售毛利率85.54%，同比+2.17pct。毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1 公司合同负债为6.39 亿元，同比+26.7%，较2021Q1(7.24亿元)环比略减少0.85 亿元、仍处历史较高水平。现金流方面，Q2销售收现5.4 亿，与收入及预收款的环比变化相当。
盈利端，费用率下降助推净利率提升。公司2021H1 销售费用5.83 亿元，同比+98%，主要系广告宣传投入增加，销售费用率31.75%，同比-4.81pct。管理费用率8.96%，同比-7.39pct；归母净利率20.54%，同比+7.72pct。
2021Q2 单季度公司销售毛利率83.49%，同比+12.4pct；销售费用率52.72%，同比-109pct,税金及附加比率16%，同比-10pct。Q2 净利润-0.42 亿，去年同期为-0.88 亿，主要系1)高端化项目费用投入较高。
2)Q2 对社会库存进行梳理使其健康，目前社会库存是2018 以来最低。
3)Q2 对组织，供应链改革。利润短期受到一定影响，考虑到业务年度Q2 是最后一个季度，因此费用投放上更多是季度间的合理波动，公司全年业绩指引未变。
优化经销系统，销售体系改革再出发。4 月初，在以“狮心荟聚 共创未来”为主题的2021 水井坊经销商大会上，公司明确了新的战略愿景——从过去的成为“成长最快、最值得信赖和尊敬的白酒企业”，到现如今的成为“高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，备受尊敬和信赖的企业”。在这样的战略愿景下，总经理朱镇豪总为水井坊设定了未来五年的使命：
一是持续保持成长动力，赢取更大的次高端与高端市场份额；二是打造更强品牌价值，创造更好、性价比更高的消费体验；三是优化经销系统，积极与优质合作伙伴多维度拓展市场，分享更多成长红利。
成立高端事业部，加大资源倾斜，拔高品牌力。上半年，公司在春糖后的淡季持续做品牌露出，助大运会，劳力士大师杯，国家宝藏，等进行品牌宣传。下半年，公司将持续围绕品牌高端化，进行典藏和井台的产品升级，将井台和典藏的符号和场景建立起来。此外公司成立消费者培育部，精准对接高端消费人群。
Q3 轻装上阵，有望实现开门红，高端放量可期。公司当前渠道库存较轻，Q3 有望轻装上阵取得开门红。目前高档酒典藏2-3 亿销售额，公司在7 月成立高端酒事业部，在营销费用的投入上向高端倾斜，如核心媒体聚焦高端消费群体，为高端之战提供强有力的资源支持，此外经销商入股激发整体渠道活力，产品渠道品牌共振，高端酒放量可期。
盈利预测与估值：我们预计2021~2023 年收入为43.91、54.48、64.87亿元，增速为46.1%、24.07%、19.06%，归母净利润分别为10.75、13.98、17.47 亿元， 增速为47%、30%、25%，短期中报消化后，建议积极关注高端酒市场推广进度。给与增持评级。
盈利预测:
风险提示：销售体系改革不及预期，高端酒销售不及预期。
生益科技(600183)：业绩超预期 高频高速需求助力覆铜板持续升级
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-07-27
事件：7 月26 日，公司发布半年报业绩预告。上半年归母净利润14~14.2 亿元，同比增长70%~72%；Q2 单季度归母净利润8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%。业绩超预期。
Q2 产品结构改善，产能利用率饱满：受原材料价格持续上涨和供求关系紧张的影响，覆铜板厂商相应上调产品价格，但传导速度和幅度视客户和产品类型有所差别。Q1 以来业内厂商业绩普遍高增长，公司Q1 归母净利润增速为60%，Q2 增速环比再提升16~20pct，说明公司及时产品结构调整策略有效，同时保证新增产能充分利用。根据公司半年报业绩预告公告，上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升。
展望Q3，行业供求关系逐步缓解，我们认为价格端有望趋于稳定。
高速CCL 有望逐步放量，产品升级增加业绩成长新动能：公司高速CCL 自2018 年小批量出货，2019 年实现量产，2020 年加大力度推进高频高速产品的推广和认证。高速CCL 下游是服务器市场，受益于Intel 服务器平台升级和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL 有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G 公司成长属性持续强化。
分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020 年2 月28 日公告拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市，5 月29 日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB 领域不断融资壮大。分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。2019 年，生益电子实现营业收入30.95 亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44 亿元，同比增长103.67%。
投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年的收入分别为190.94 亿元(+30%)、225.30 亿元(+18%)、260.47 亿元(+16%)，归母净利润分别为25.11 亿元(+49%)、27.77 亿元(+11%)、32.55 亿元(+17%)，对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元、1.41 元，对应PE 分别为22 倍、20 倍、17 倍，目标价27.83 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：5G 基站建设不及预期；PCB 竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。
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