明日最具爆发力六大黑马

海大集团(002311)：饲料销量大幅增长业绩增长稳健

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2021-07-27

事件：2021 年7 月27 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营业收入381.91 亿元，同比增长47.54%；实现归母净利润15.33 亿元，同比增长38.82%。

点评：

Q2 业绩表现优异，业绩增长稳健：2021Q2 单季度公司实现营收224.78亿，同比增长46.0%，环比增长43.1%；实现净利润8.25 亿，同比增长3.1%，环比增长16.7%。我们估算Q2 单季度公司生猪出栏40 万头左右，外购仔猪使得公司养殖业完全成本较高，生猪业务未有贡献。

饲料销量大幅增长，行业地位持续提升。公司饲料品类完善，2021H1对外销量达839 万吨(+31%)，贡献营收301.03 亿(+78.82%)。由于原材料持续上涨，公司利用期货套保工具锁定原材料成本，因部分期货套保利润体现在投资收益项目，公司饲料业务毛利率同比下降1.71pcts 至10.11%。

其中：1)猪料：受益于生猪产能恢复，下游需求旺盛，公司猪料销量大幅增长，同比增长148%，达197 万吨。其中，母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超50%，但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超200%，拖累猪料毛利率同比下降3.9pcts；2)禽料：公司禽料销量逆势增长12%，达455 万吨。受原材料价格上涨影响，禽料毛利率同比下降1.53pcts，但仍维持了行业领先的盈利能力；3)水产料：销量为187 万吨，同比增长21%。其中，国内虾蟹饲料销量同比增长35%。但因东南亚地区新冠疫情、原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等诸多不利因素叠加影响，公司水产料毛利率同比下降1.23pcts。未来，随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张，2025年公司饲料销量有望达4,000 万吨(含外销及自用)，5 年销量CAGR 为21%，增速提升显著，公司饲料业务市场份额也有望随之进一步提升。

产业链纵向布局，生猪养殖成本有望降低：2021H1 年公司养殖业实现收入43.3 亿元(+ 77.97%)。受猪价下行拖累，毛利率较去年同期下降11.5pcts，减少至13.06%。其中，生猪养殖业务实现收入23.72 亿元(+77%)，受猪价下行影响，毛利率同比下降22pcts，约为10%；公司禽养殖及屠宰业务实现收入11.33 亿元(养殖2.9 亿+屠宰8.43 亿)，同比增长68%；水产养殖业务仍处于起步阶段，共贡献营收3.26 亿元。我们预计，2021 年公司生猪出栏量超150 万头。猪价低迷的背景下，公司生猪养殖业头均盈利将同比减少，但考虑公司养殖规模的提升及外购仔猪成本下降，我们认为今年公司生猪养殖业仍存在一定业绩增长空间。

投资建议：考虑公司业绩高增长，我们对盈利预测进行了调整。预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为32.2 亿元，41.1 亿元，47.2 亿元，对应EPS 分别为1.94、2.47、2.84 元/股，维持“买入-A”评级

风险提示：原材料价格上涨风险；水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险。

中炬高新(600872)：拟向控股股东定增募资 调味品产能持续加码

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2021-07-27

拟向控股股东增发近80 亿元，彰显大股东长期经营信心7 月25 日公司董事会审议通过了非公开发行股票相关议案。出于对未来发展前景的坚定信心，本次非公开发行由公司控股股东中山润田全额认购，发行价格为32.6 元/股，定增募集资金77.91 亿元。本次非公开发行完成后，控股股东中山润田持股比例将由25.00%增加至42.31%，将触发要约收购。并且控股股东承诺自发行结束之日起36个月内不转让本次新发行股份，彰显大股东长期经营信心。

调味品产能持续加码，完善多品类发展格局

本次非公开发行的募集资金净额将用于阳西美味鲜公司300 万吨调味品扩产项目及补充流动资金，其中阳西美味鲜扩产拟投入70 亿元。本次募投项目的实施，将进一步增加中炬酱油、蚝油、料酒、食醋、酱类、复合调味品等产品产能，进一步完善公司多品类发展布局；同时新产能的落地也有利于公司建立先发优势，扩大市场占有率，从而巩固公司市场领先地位。本次募投项目和原有的产能规划落地后，阳西美味鲜公司产能将达到365 万吨，所有工厂产能将突破470 万吨。

再推股权回购方案，稳定市场投资者信心

公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额为3-6 亿元，回购股份约占公司总股本的0.63%-1.26%，回购价格不超过人民币60 元/股。公司股价自年初以来，回撤幅度超过40%，本次回购基于公司未来发展前景的信心，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心。

风险提示：渠道扩张低于预期；原料成本大幅波动；费用投放超预期。

投资建议：建议把握优质赛道长线布局机会，给予“买入”评级公司作为调味品龙头，品牌知名度高，并且多品类布局及渠道下沉稳步推进，期待未来在薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动下，业绩将进一步提速。预计21-23 年归母净利润为9.4/11.0/12.8 亿元，同比增长5%/17%/17%，EPS 为1.18/1.38/1.61 元，当前股价对应21-23年PE 为32/27/24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

天正电气(605066)：市场开拓新突破 业绩进入加速期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/朱凯/王瀚 日期：2021-07-27

事件：低压电器优质企业，中报业绩增长亮眼。公司成立于 1999 年，目前主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电器为主的工业电器产品，为电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和解决方案。近年来公司盈利能力和业绩水平稳定增长，毛利率和净利率分别从 2016 年的 26.51%和 4.11%，提升至 2020 年的 27.79%和 9.98%；2016-2020 年归母净利润复合增长率约 29%。2021 年上半年度，面对大宗商品原材料价格上涨的趋势，公司仍实现营收净利双增，其中实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 57.57%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 57.87%；扣非后归母净利润为 1.16 亿元，同比增长 21.88%，超出市场预期。

低压电器空间广阔，国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场，市场化程度非常高，当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的鼎立格局。近几年来，以施耐德、ABB 为代表的外资企业增速放缓，市场份额逐渐下降。以正泰电器、良信股份、天正电气等为代表的本土民营企业，呈现出快速增长势头。根据 2021 年预期的用电量增速情况，我们预计今年低压电气行业增速有望重回 10%，整体市场规模超 900 亿，且仍会延续行业集中度快速提升和国产品牌对海外品牌形成加速替代的两大趋势，国产优质低压电气厂商将有望实现高于行业的发展速度。

“双轨制”营销齐头并进，市场开拓取得新突破。公司采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和行业覆盖。直销方面，公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM(设备配套)、建筑、盘厂等行业销售渠道。目前公司将各重点行业龙头企业作为目标客户，努力通过“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”的营销模式与这部分“长期价值客户”建立“组织型的客户关系”：在新能源行业，公司的低压框架断路器成功入围华能集团、大唐集团的采购项目，且公司在天合光能等知名光伏企业的分布式光伏业务的配套方面增长较快；在电力行业，公司继续在多个省电力公司的招标中中标，电力行业销售收入同比增长超过 80%；在建筑行业，公司继续增加百强地产的集采入围家数，建筑行业销售收入同比增长超过 90%。经销方面，公司持续推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商。2020 年上半年，分销渠道新开发一级经销商超过 70 家，新增二级网点超过 1500 家。

产品研发持续加码，核心竞争力逐步彰显。公司通过不断的研发投入、精细化管理、精益生产、优质服务在国内低压电器市场中形成了良好的品牌形象和较强的核心竞争力。公司已拥有专利 615 项，其中82 项为发明专利，上半年度公司继续加大在前沿技术的研究和行业产品开发力度，研发费用同比增长约 36.49%。目前公司研发系统的组织架构在配电和工控两大产品线的基础上新增终端电器产品线，并持续推动 IPD，确保新产品研发对市场需求的快速准确响应：公司完成了AC1140V 框架断路器、AC800V 塑壳断路器产品开发，可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，助力高端智能配电领域，为实现双碳目标下的数字化智能配电转型提供强大支持；公司完成研发全新一代“新祥云”全系列产品并将于 2021 年 7 月全面上市。公司的技术研发实力有望获得行业更大的认可。

投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 20 元。

我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 32、42 和 56 亿，营收增速分别为 30%、31%、33%，净利润分别为 3.2、4.4、5.6 亿元，增速分别为 29%、38%、36%，公司成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 20 元，相当于 2021 年 25x 的动态市盈率。

风险提示：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

宏发股份(600885)：下游需求持续复苏 21年出货量有望快速增长

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2021-07-27

新能源汽车销量快速增长，高压直流继电器收入有望快速增长。据中汽协数据，21年上半年国内新能源汽车销量为120.6万辆，同比增长201.5%，国内新能源汽车需求维持高景气。高压直流继电器是新能源汽车标配核心部件，公司作为该细分行业国内龙头，有望充分受益下游需求的快速增长。

参与地铁国产化核心部件研制，成功实现国产替代。公司自2017年9月与中车开展深入合作，承担密封继电器、强制导向继电器、速动开关及相关模块和插座的研制与开发。目前公司产品已广泛应用在地铁、高速动车组的牵引部分中司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置，成功打破了国外产品垄断，填补了国内核心元器件轨交用继电器部分的空白。

持续推出继电器新品，进军储能领域。公司注重产品研发，持续推出继电器新品，7月发布全新计量磁保持继电器系列HFE65/HFE75/HFE76/HFE90，进一步丰富智能电表、交流充电桩等领域产品布局，同时进军储能项目领域，有望为公司继电器产品带来新的增长点。

可转债募投项目加码继电器及低压电器产能。公司拟发行可转债总额不超过20亿元，分别用于新型汽车用继电器技改扩能及产业化项目(4.8亿元)、新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目(6.0亿元)、智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目(3.2亿元)及补充流动资金(6.0亿元)。随公司募投项目建设不断推进，有望进一步提升公司继电器及低压电器产能及生产效率，从而实现产品量利齐升。

投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润分别为10.2/12.2/14.3亿元，YoY+23.1%/19.1%/17.3%，EPS分别为1.38/1.64/1.92元，维持“买入”

评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新能源汽车销量增速不及预期，原材料价格波动风险。

卫星石化(002648)：轻烃龙头稳布局 未来成长仍可期

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-07-27

事件描述

7 月26 日，公司公告2021 年半年报。据公告，2021H1 公司实现营收107.70 亿元，同比增加125.68%；归母净利润21.25 亿元，同比增加348.1%；扣非后归母净利润20.30 亿元，同比增加337.88%；加权平均净资产收益率为14.48%，同比增加9.47 个百分点；经营活动现金流净额为5.84 亿元，同比增加204.91%。

产能释放叠加价格上涨，公司业绩大增

2021H1，公司实现毛利33.22 亿元，同比增加204.6%。其中，C3 大宗化学品贡献了主要利润，毛利为24.99 亿元(占总毛利75.23%)，毛利率为32.40%；与2020H1 比较，C3 大宗化学品毛利增加了15.64 亿元，对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加，叠加价格上涨。

5 月20 日，全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1 C2 大宗化学品贡献销售收入15.32 亿元，毛利5.6 亿元(占总毛利16.86%)，毛利率为36.51%。

未来，在上游公司继续巩固C2、C3 轻烃路线上游产能规模优势，建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目；在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。根据公司公告，公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置，包括对VC、FEC 等产品规划。另外，通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为，公司将在化工新材料领域取得新突破。

为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气，公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

在双碳背景下，公司轻烃路线具有天然优势，积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。

投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89 亿元，同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下跌的风险；原材料供应的风险；在建项目不及预期的风险。

宝丰能源(600989)：煤化工双轮驱动 产能扩充发展步入快车道

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈屹/杨翼荥 日期：2021-07-27

投资逻辑

公司专业从事煤化工领域，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局，公司5 年归母净利润复合增速达25%，其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。

公司多年来持续通过多维度构建核心竞争力，形成一体化规模优势：①依托地理位置，构建区位优势，获得煤炭和水资源的优势，并享受优惠所得税税率；②合理安排生产环节，实现资源的充分利用和成本节约，提升资金使用效率；③结合产业链基础，依托最新技术，完善布局，构建协同优势；④快速实现产能扩充，通过最新装置建设和精细管理，持续降低原料成本和折旧，进一步优化成本空间。

资金、资源和政策强化烯烃行业竞争壁垒，公司最大程度优化自身格局，实现成本节约和提升未来发展空间：以常规60 万吨装置为例，单套需要耗煤300 万吨以上，单万吨投资3.5-4 亿元，需要有极强的资金实力和资源优势才能形成良好的竞争基础，而同时伴随碳中和政策的要求，能耗的限制将进一步提升产业扩充壁垒。而公司抓紧机遇，在现有120 万吨烯烃产能基础上，扩充了宁夏三期项目，产能提升100 万吨，同时布局内蒙古400 万吨煤制烯烃项目，有望在5 年内实现业绩持续高成长，带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用，公司将获得进一步的成本优化空间。

焦炭去产能稳步优化行业格局，公司原料及规模优势凸显：受到政策限制的影响，焦炭去产能持续进行，下游需求支撑良好，带动焦炭产品处于供给格局大幅好转，产品价格获得恢复。公司拥有400 万吨焦炭产能，年底预计将扩充300 万吨产能，一方面获得规模的提升，另一方面，借助煤焦化业务，公司将提升现有宁夏园区的能源一体化供应，形成进一步的成本节约。

投资建议

预测公司2021-2023 年营收分别为203.51 亿元、241.33 亿元、317.23 亿元，同比增长28%、19%、31%，归母净利润69.88 亿元、84.64 亿元、105.73 亿元，同比增长51.15%、21.13%、24.91%，整体给与公司2021年估值21 倍，目标价20.01 元，给与“买入”评级。

风险提示

新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅波动风险；内蒙古400 万吨烯烃项目一期260 万吨已获批，二期140 万吨仍在持续推进，若政策变动影响公司未来新建产能风险。