券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

中国汽研(601965)：智驾测评需求渐起 公司成长空间打开

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然 日期：2021-07-19

事件

7 月15 日，小鹏P7 斩获中国汽研i-VISTA 中国智能汽车指数行业首个五星车型。

7 月16 日，上海市经信委就《上海市智能网联汽车测试与示范实施办法(征求意见稿)》公开征询意见。

简评

第三方测试机构角色突出，参与智能网联汽车测试与示范全过程《办法》新增高速测试、示范运营、无人测试、网络及数据安全等内容。同时上海市经信委等部门成立工作小组，委托第三方测试机构开展智能网联汽车自动驾驶功能和网络数据安全测试。

中国汽研i-VISTA 智能汽车测试评价指数出炉，新增五项功能测评针对目前智能汽车以及新能源汽车的发展，中国汽研已经规划全新i-VISTA 测试评价技术路线。公司已在 2020 版规程中提出了智能汽车新的测试场景和评价要求。i-VISTA 评测标准新增针对智能行车、智能泊车、智能安全、智能交互以及智能能效五大功能进行测评，还保留有自适应巡航 AAC、自动紧急制动 AEB、车道偏离报警 LDW 等功能进行测试。

小鹏P7 成为行业首款获得i-VISTA 测试五星成绩的智能纯电汽车本次抽测的小鹏P7 车型为2020 款后驱长续航智享版，即消费者认知的中配车型，在检测中取得优异成绩，荣获行业首个智能五星。其中：在智能行车方面的换道辅助、单车道横向控制能力获得满分；在智能安全方面的AEB、LDW、后向碰撞预警能力获得满分；在智能交互方面的语音及触屏互动流畅度、丰富度满分；在智能能效方面多种工况续航表现优异；在智能泊车方面的多场景垂直车位能力满分。

未来智能化将形成检测和评价标准，中国汽研有望引领行业我们认为，后期智能化一定会有一套标准出来。原因：第一，智能化涉及安全问题；第二，具备很明显的消费属性，做得好的车企会找到有声望的第三方机构来标榜自身能力。而作为智能化领先的小鹏选的是中国汽研的i-Vista 评价标准，说明该标准在行业已经形成一定影响力，后期也会对其余主机厂起到示范效应。

投资建议：汽车智能化检测稀缺标的，维持“买入“评级公司主业为汽车前装市场检测与评价，行业壁垒较高(牌照、资产、技术等)，格局好，未来将受益于智能化带来的车企研发投入以及检测评价需求增加。预计公司2021 年~2023 年归母净利分别为6.77/8.07/9.56 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.82/0.97 元，维持“买入“评级。

风险提示：智能网联汽车渗透率不及预期，行业研发投入不及预期等

龙蟠科技(603906)：国六车用尿素迎高增长 磷酸铁锂打开长期成长空间

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陶贻功 日期：2021-07-19

报告摘要

车用环保精细化工品龙头，并购贝特瑞磷酸铁锂切入新能源产业链。

公司以“照顾好全球每一辆汽车”为发展使命，已发展成为国内名列前茅的节能环保精细化学品集团企业，产品覆盖润滑油液脂、车用环保尿素、车用养护品、锂电材料等传统汽车、新能源汽车的多个领域，市场覆盖国内所有省市以及全球十五个国家和地区，公司“可兰素”

牌柴油发动机尾气处理液市场份额领先；“龙蟠”品牌的润滑油和冷却液也具有较高知名度。2021 年6 月，公司完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，切入新能源电池材料领域，打开了新的成长空间。

公司车用尿素产能大幅扩张迎国六需求高增长。

国六标准大幅降低了NOx 等污染物的排放限值，带来车用尿素添加比例由国四、国五的3%、5%，提升至8%，且0BD 在线实时监测、限制车机性能等强力监管措施的加入也将基本避免屏蔽SCR 的现象发生，预计国六排放标准的柴油车使用车用尿素的渗透率将由国五车目前的30%左右提升达到100%，我们测算到2030 年，车用尿素需求量将达到780 万吨左右，较2020 年的256 万吨增长200%。

公司为用尿素为行业龙头，，2020 年市占率15%左右，“可兰素”品牌具有较高的品牌影响力。公司积极扩建产能。公司2020 年产量38 万吨，2021年产能合计70 万吨，目前在建产能约为60 万吨，预计2022 年底全部正式投产，届时公司产能将到达130 万吨。未来公司将根据市场需求情况，逐步将车用尿素产能扩大300 万吨左右。车用尿素产销量的大幅增长将成为公司业绩高增长的重要推动力。

磷酸铁锂需求进入爆发期，公司产能居前，将成为长期利润增长点。

公司已完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，年产能为3 万吨，连续多年位居行业前列，拥有宁德时代、比亚迪等头部电池厂商的客户资源，公司得以快速切入新能源车领域。公司拟在江苏和四川新建合计5 万吨磷酸铁锂产能，预计将于今、明两年逐步投产，届时公司磷酸铁锂年产能可达8万吨左右，继续保持行业前列。今年以来磷酸铁锂价格大幅上扬，目前达5.4 万元/吨，预计公司单吨净利可达4000 元以上，磷酸铁锂业务将成为公司长期的利润增长点。

动力电池和储能在2025 年对磷酸铁锂需求将从目前的12 万吨左右达到200 万吨左右。磷酸铁锂今年5 月产量占比已超过50%，其安全性和经济性优于三元，在刀片、CTP 等技术创新下，也能实现相对较高的能力密度，因此未来磷酸铁锂装机有望超过三元。我们测算到2025 年，全球磷酸铁锂电池汽车的增长将带动磷酸铁锂需求量达到100 万吨左右，五年复合增长率79.86%。另外，5G 基站建设、新能源的快速发展都将带动储能对磷酸铁锂的需求，预计到2025 年，储能用磷酸铁锂需求有望超90 万吨。

盈利预测与投资建议：

预计公司2021~2023 年净利分别为3.15 亿元、4.62 亿元、6.24 亿元，对应PE 分别为64 倍、43 倍、32 倍。公司车用尿素以及磷酸铁锂高增长潜力较大，维持“买入”的投资评级。

风险提示：

1、车用尿素需求不及预期的风险；

2、磷酸铁锂价格及需求不及预期的风险。

欧派家居(603833)21Q2PREVIEW：预计Q2延续高增长 发展路径愈发清晰

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-07-19

事件：公司将于8 月26日晚间披露半年报。我们预计公司21年上半年收入同比增长66%至82.44 亿元，归母净利润同比增长108%至10.19 亿元。对应单Q2 收入同比增长40%至49.45 亿元，归母净利同比增长31%至7.75 亿元。

点评：

整体来看，我们预计Q2 将维持Q1 的高增长态势，同比20Q2 增长39.9%，相比19Q2 增长49.5%。分品类来看，我们预计橱柜Q2 营收增长8.9%至19.02 亿，衣柜营收同比增长44.4%至19.84 亿元。

橱柜方面，公司在21 年上半年一方面继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，另一方面继续深化和整装公司合作的力度，我们预计21 年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上。

衣柜业务方面，一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度，与此同时，刘顺平的回归也使得欧派衣柜不管是在和橱柜等其他品类的联动，还是在整装业务的拓展方面，都更加值得期待。

从我们草根调研来看，全年衣柜有望实现30%以上的同店增长，整体客单值有望同比提升10%以上。

其他新业务方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上，全年来看，整装业务有望挑战翻倍增长，且主辅材业务同样取得突破，下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。

毛利率方面受到原材料涨价的影响，我们预计毛利率将承受一定的压力，同期可比毛利率单Q2 将下滑1.2pct，下半年公司进行一轮出厂价调整后，相对来说压力将有所缓和。

我们预计公司2021-2022 年 EPS 分别为4.71 和5.94 元，对应2021-2022 年 PE 分别为29.6 和23.46 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。

风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等

西部矿业(601168)2021年半年报点评：铜矿量价齐增 公司业绩好于市场预期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2021-07-19

公司2021 上半年业绩好于市场预期

西部矿业发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入191.19 亿元，同比增长41.81%；归属于上市公司股东的净利润14.11 亿元，同比增长336.41%；经营活动产生的现金流量净额45.37 亿元，同比增长109.03%。

上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产以来铜精矿产量大增，上半年公司铜精矿产量5.6 万吨，同比增长140.1%。

且有色金属市场价格持续向好，今年上半年国内现货铜价66693 元/吨，同比上涨50.1%，现货锌价21647 元/吨，同比上涨30.3%。

金属资源储量丰富，拓展盐湖资源开发

截至2021 年6 月末，公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8 万吨、200.38 万吨、396.77 万吨。报告期内，公司收购了控股股东持有的西部镁业 91.40%股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿，液体氯化镁资源储量2300 万吨，固体氯化镁资源储量5284 万吨，盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工技术工艺成熟，产品市场空间广阔。

投资建议：维持“买入”评级

预计公司2021-2023 年营收分别为407.00/408.24/408.24 亿元，同比增速42.6/0.3/0.0%，归母净利润分别为29.24/31.15/32.31 亿元，同比增速222.1/6.5/3.7%； 摊薄EPS= 1.23/1.31/1.36 元，当前股价对应PE=11.6/10.9/10.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，自2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜价上行周期，公司利润将显著增厚，维持“买入”评级。

风险提示

新投项目产量释放不达预期，金属价格下跌风险。

盈 利

南京银行(601009)：强基础+新变化 零售+小微补短板促发展

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-07-19

经营层面强基础，特色鲜明、优势突出，存量问题解决完毕：南京银行的基础实力与优势市场认可度较高，其区位优势、股东优势和业务特色受到市场广泛认可。然而，过强的大对公业务、偏高的贷款集中度，使得南京银行近几年涉足本地明星民营企业的债务风险，目前存量问题已经得到妥善解决。下一步，南京银行重点聚焦零售和小微客群，补齐业务短板，扩大客户规模，在发展中有效解决大额风险问题。

零售客户：以消费金融和财富管理为抓手，实现更强的贷款定价和更高的中收占比：1)消费金融方面，南京银行以母行网络金融部和消费金融中心为主要投放载体，实现不同风险等级客户均有不同的消费金融产品覆盖。目前消费贷占零售贷款比重达到47%，高于房贷，有力支撑南京银行零售贷款定价。2)财富管理方面，南京银行以300-600 万客群为发力重点，与全国性银行形成差异化竞争。网均AUM 在万亿级城商行中最高，随着省内网点扩张放开，财富管理产能将进一步提升，推动中收占比提升。

小微客户：以科技文化企业为特色，以现金管理和供应链金融为拳头产品，实现更强的客户黏性、更稳的负债基础和和优的资产质量：一方面，南京银行具备科文小微业务的先发优势、股东优势、区域优势。南京银行是南京本地最早挂牌科技支行的7 家银行之一，股东中江苏交控旗下的云杉资本为其提供丰富的业务资源，南京市十四五规划中对科创提出较高发展目标。目前南京银行科文类产品体系丰富，始终保持南京市市场份额一半以上。另一方面，南京银行在交易银行战略下，为企业提供现金管理、供应链金融等多种产品。小微企业在南京银行使用的产品越多，客户黏性就越强，且利率敏感性将一定程度降低，这极大地提升了负债的稳定性和贷款的定价能力。与此同时，较低的户均规模以及特色的科文企业为南京银行创造更优质的资产质量。

体制机制新变化，推动新五年规划有效落地：1)新一届管理层确定，推动职业经理人试点改革落地。来自民生银行南京分行的林静然当选新一任行长，为南京银行带来市场化的考核激励与小微业务的宝贵经验。职业经理人改革下，副行长层级均不限薪，高管团队激励到位。2)零售业务打造立体化营销客户体系。2020年，南京银行搭建“私行客户－财富客户－基础客户－互联网客户”的分层管理架构，实现更精细化的客户分层、更具有针对性的服务。3)对公和零售条线共同营销500 万以下小微企业客户。

零售客户经理服务积极性更强，小微贷款规模上量明显。

给予13.5 元目标价，对应1.3 倍21 年PB：南京银行存量问题彻底出清，新五年规划以“零售+小微”两大客群为拓展方向，通过扩大客户基础有效分散风险，更强的定价能力、更高的中收占比和更优的资产质量最终驱动ROE 回升。我们预计南京银行2021-2023 年归母净利润增速为19.8%、20.1%和20.7%，ROE 为15.1%、16.1%和16.6%。

风险提示

公司主要面临以下风险：1)宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2)全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3)中国无风险利率中枢大幅上移。

用友网络(600588)重大事件快评：剥离友金所聚焦云主业 践行3.0战略不动摇

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2021-07-19

事项：

公司发布公告，用友网络拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司(友金控股)44.61%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司(用友研究所)，转让价格为1.86 亿元，此次交易完成后，用友网络上市公司体内不再持有友金控股股权，也将不再并表。

国信计算机观点：

1)剥离金融业务轻装上阵，聚焦云主业奋力前行。根据公司公告，友金控股2020 年营收为2.6 亿元，实现净利润为-0.45亿元，2021 年1-5 月份实现营收0.79 亿元，实现归母净利润-0.33 亿元。友金控股的收入和利润有所下滑，主要是因为旗下主要业务主体深圳友金所金融服务有限公司、深圳用友力合普惠信息服务有限公司受监管政策、行业发展及宏观经济影响，其互联网金融信息中介服务、网络借贷信息中介服务业务量大幅下降。从表观来看，友金控股对上市公司表观的影响有限，以2020 年数据为例，友金控股收入占公司比例为3%，此次剥离后，营收对公司影响较小，同时，友金控股的亏损也将不会再对公司产生负面影响。我们认为，公司在剥离金融业务之后，会将更多的精力和资源向公司的云业务倾斜，云业务有望继续保持高速增长态势。

2)定增有望加速推进，YonBIP 将持续重点投入。公司的金融业务剥离之后，定增项目将加速推进，定增的落地将为YonBIP 研发项目提供较大的资金支持。同时，我们认为公司的YonBIP 平台将会是和国内其他竞争对手拉开差距的重要云产品。目前对于国内整个ERP 市场的玩家乃至整个企业服务市场的竞争者来说，都面临着重要的战略机遇期，即国产化浪潮、数字化浪潮以及国际化浪潮的叠加。在此机遇期下，公司推出了商业创新平台YonBIP，着眼于能够进行行业整合的巨头企业，为企业外部提供生态链的数字化服务，同时，YonBIP 采取了云订阅为主的收费模式，有望进一步提高公司SaaS 产品收入体量和质量。公司拟通过定增的形式为YonBIP 项目募资约46 亿元，招聘各类技术和咨询人才数千名，进一步扩大自身在大型乃至巨型企业市场中的占有率，进一步提升公司云产品对于企业客户的粘性。

3)短期内屡中大单，中长期目标不变清晰。短期内，在面向大中型企业客户市场，公司屡中大单，势头一片大好，包括中标重庆中烟3500 万项目、与航天科技集团神软公司战略合作签约、签约邮储银行1500 万HR 项目、替换腾云公司原有Oracle 系统等。同时，中长期来看，公司的成长目标清晰，2020 年针对38 名核心高管授予496.3 万股的股票期权，业绩考核的目标为2022 年营业总收入达到约147 亿元，云服务收入达到约98 亿元，扣非后归母净利润达到13.2 亿元。

投资建议：公司目前是国内ERP 和云计算领域的佼佼者，且所处赛道成长空间巨大，高额的研发投入以及股权激励的绑定有望使得公司的竞争力进一步加强，预计21-23 年归母净利润11.77/15.18/19.00 亿，对应EPS 为0.36/0.46/0.58 元，对应当前股价PE 为88.9/68.9/55.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：云业务进展不畅；下游客户流失。

药明康德(603259)：全球竞争优势凸显 2021H1业绩超预期增长

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2021-07-19

事件：2021 年7 月15 日，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，2021H1 公司预计实现归母净利润26.27 亿元-26.62 亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润21.04 亿元-21.26 亿元，同比增长86%-88%，业绩增长超预期。

业务快速发展+盈利能力提升，推动2021H1 业绩超预期增长2021H1 公司预计实现归母净利润26.27 亿元-26.62 亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非后归母净利润21.04 亿元-21.26 亿元，同比增长86%-88%。2021H1 公司业绩增长超预期主要得益于：(1)CDMO业务和临床研究及其他CRO 业务的持续强劲增长；(2)公司产能利用率和经营效率提升，带动经营利润显著增长。

各项业务持续快速发展，带动公司业绩持续强劲增长2021Q1 中国区实验室服务、CDMO 服务、临床研究及其他CRO 服务已分别实现收入同比增长49%、100%、57%。考虑到目前Hits 平台已赋能超过600 家全球客户、CDMO 服务药物分子数量持续增长且无锡市和常州市的生产基地建设持续推进、SMO 和CDS 在手订单快速增长，预计2021Q2 乃至全年各项业务仍有望保持快速发展的态势。

2021H1 产能全面快速恢复，盈利能力持续提升带动业绩显著增长国内疫情稳定后，公司实现产能全面快速恢复，公司产能利用率和经营效率持续提升。从各业务板块分析，截止到2021Q1，CDMO 业务、临床CRO 业务及其他调整后毛利率分别同比提高3.7 个百分点、5.3个百分点，预计2021Q2 公司各项业务毛利率有望持续提升。公司盈利能力持续提升，推动经营利润的显著增长。

投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为45.30 亿元、60.64亿元、79.44 亿元，分别同比增长53.0%、33.9%、31.0%。给予买入-A的投资评级。

风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

完美世界(002624)：《幻塔》付费测试开启 游戏业务年轻化转型成果初显

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：姚天航/郑磊 日期：2021-07-19

《幻塔》开启付费测试，玩法、运营创新破圈年轻用户2021 年7 月15 日，由完美世界旗下Hotta Studio 研发的二次元开放世界MMORPG 游戏《幻塔》开启付费测试，并有望于年内全平台上线。截至7 月18 日，《幻塔》官网预约量超过580 万人，TapTap预约量近100 万人、评论数1.6 万条，全网关注度较高。从公司战略来看，自2018 年起，公司收购多个年轻游戏团队，开启围绕“年轻化、长线化”的游戏业务战略转型，其成果从2021 年开始将逐步释放。在回合制MMO 游戏《梦幻新诛仙》于6 月底上线、并取得亮眼成绩之后，《幻塔》将是公司战略转型更为深化的体现，有望通过玩法、运营的多面创新，实现从传统MMO 玩家向更年轻用户群体的破圈。

玩法层面稳中求变，差异化内容吸引年轻玩家核心玩法上，《幻塔》的设计思路仍以经典的MMO 架构为主，包括社交系统、玩家公会、角色捏脸等，其数值体系和商业化逻辑也基于“装备获取及养成”展开。但在此之上，相较于国内传统MMO游戏，《幻塔》引入了丰富的年轻化元素：一方面，《幻塔》在公司擅长的经典MMORPG 玩法之上，引入了基于开放世界大地图的单人探索玩法，为玩家提供了社交性较弱、自由度较高、相对休闲的玩法选择，提升年轻用户对MMO 游戏的接受度；另一方面，从视觉效果来看，《幻塔》是公司首款UE4 引擎作品，并于2020 年进行了视觉效果的全面升级，其改版后的人物造型更为契合Z 世代群体的“二次元”审美，场景设计则更为贴近“废土轻科幻”的世界观设定，与国内以仙侠风为主的MMO 游戏形成差异化。

运营层面细水长流，品牌营销实现破圈效应

运营层面，《幻塔》的运营思路也显著不同于公司此前经典IP MMO游戏的买量模式，而是采取了以品牌营销为主的年轻化营销方式。

自2020 年6 月起，公司在哔哩哔哩、TapTap 等Z 世代社区，以宣传片、社区运营等方式与玩家进行频繁互动，提前培育核心用户。截至7 月18 日，《幻塔》在哔哩哔哩的实机演示视频播放量超过170万次，TapTap 预约量近100 万人、评论数1.6 万，创公司自研游戏的历史新高，引发“出圈”效应。一方面，公司通过早期的内容投放和用户积累，将在一定程度上减少游戏上线初期的买量费用；另一方面，基于品牌认可度而积累的用户粘性更高，将为游戏的长线运营夯实基础。

整体而言，从此次付费测试情况来看，《幻塔》的游戏质量、创新程度、研发进度、用户基础均符合预期，有望于上线后带来年内业绩增量，进一步验证公司年轻化战略转型成果。

新产品周期已然开启，关注明后年公司游戏业务产能的集中释放《梦幻新诛仙》之后，《幻塔》将正式开启公司战略转型后的产品新周期。从行业层面来看，随着Z 世代年轻群体成为主流游戏用户，叠加其消费力的进一步释放，公司战略迎合游戏用户代际更替趋势，有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看，继《梦诛》《幻塔》之后，公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023年集中上线，其释放频率较往年有望显著提升。其中既包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO 品类的IP 续作，也包括《一拳超人：

世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游，在公司长线化的运营策略下，有望驱动公司业绩进一步增长。

投资建议

我们认为，中期来看，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀研发实力，实现端转手IP 续作的稳定迭代，同时打造出差异化的年轻向手游作品，从而推动业绩持续增长。长期来看，基于十六年深厚的研发积淀，公司已形成“游戏引擎、研发团队、云游戏”共同驱动的工业化体系，有望实现优质游戏的稳定产出，为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为126/152/169 亿元，同比增速分别为22.9%/20.6%/11.2%；归母净利润分别为21.6/29.8/32.2 亿元，同比增速分别为39.7%/37.6%/8.0%。公司目前市值为390.9 亿元，给予“增持”评级。

风险提示

1)游戏行业增速放缓的风险；

2)游戏版号政策收紧的风险；

3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。

老百姓(603883)公司信息更新报告：拟收购江苏3家药房剩余股权 星火模式持续推进

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子/苑建 日期：2021-07-19

拟收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，增厚公司业绩7 月16 日，公司公告称：老百姓拟支付现金2.1 亿元，购买华康大药房35%股权，江苏百佳惠49%股权，泰州隆泰源49%股权。本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。2017年公司分别收购镇江华康大药房65%股权，江苏百佳惠51%股权，泰州隆泰源51%股权，均于2018 年并表。3 家子公司地处经济发达的江苏地区，业绩实现高速增长，净利率水平不断提升。我们预计未来随着公司进一步完善江苏网点布局，规模效应凸显，盈利能力将维持高水平，为公司贡献业绩，我们维持 2021-2023年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为7.86/9.74/12.32 亿元，对应EPS 分别为1.92/2.38/3.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为25.2/20.3/16.1 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。

自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐公司2021Q1 扩张提速。2021 年一季度，公司新增直营店582 家，加盟店211 家，门店总数达到7268 家。公司自2015 年通过星火模式并购超1800 家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9 个省份。公司创新发展中小连锁整体加盟业务，已扩张至18 个省市，并于2021Q1 在加盟发展版图再添山西公司。此外，公司于2021Q1举办“318 线上直播招商会”，在线签约达485 家。拟定增进一步加速扩张步伐。

7 月8 日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6 月21 日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40 亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。

全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌公司通过大力培养药事专业人才、不断提升承接处方外流能力、积极发展线上业务、加强会员管理等措施全方位提升经营能力，助力发展可持续。

风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。