周一机构一致看好的十大金股

百亚股份(003006)：川渝卫生巾领导品牌 产品领先&渠道活力焕发促品牌走向全国

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-07-18

报告导读

产品领先、渠道多元化，管理团队深度绑定公司利益，川渝龙头地位稳固，向全国拓展姿态逐步树立。

投资要点

川渝地区卫生巾领导品牌，全国拓展进行时

百亚股份成立于2010 年，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，以自有品牌为主(2020 年收入占比88%)，旗下拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”、“U-Nurse”等多个品牌。2012-2017 年公司营业收入从6.18 亿元升至8.10 亿元(CAGR 为5.56%)，净利润基本稳定；2017 年后公司加大市场投入、渠道整改加速，营业收入从8.10 亿元升至12.51 亿元(CAGR 为15.57%)，利润从0.66 亿元升至1.83 亿元(CAGR 为40.66%)，公司成长进入快车道。

创新聚焦、产品领先，主攻中高端卫生巾市场女性卫生用品：(1)行业步入成熟期，空间拓展来自结构升级：2005-2019 年中国女性卫生用品市场规模由269 亿元增至591 亿元(CAGR 为9.3%)，卫生巾渗透率已达发达国家水平；后续市场空间的拓展主要在于产品结构向高端化及功能细分发展。(2)百亚主攻中高端市场，矩阵丰富&产品力领先：公司不断推出功能性中高端产品，如“隐形卫生巾”、“无感七日”等系列，保持领先产品力；同时，公司侧重中高端“自由点”品牌推广，2015-2020 年销售收入从3.95 亿元提升至9.11 亿元，占卫生巾收入由76.1%提至96.1%。

婴儿纸尿裤：(1)成长性突出，渠道变革&产品升级促国产品牌崛起：新渠道如电商、母婴渠道崛起，2014-2019 年从20.4%、17.8%增长至44%、27%；此外我国技术代表复合芯体替代外资品牌木浆芯体(目前复合芯体占比约 50%-60%，远期预期可提至80%)，新兴国产品牌快速崛起挤压外资份额。(2)品牌、品质驱动，行业量价齐升，百亚聚焦中高端：百亚旗下“好之”定位中高端，采用复合芯体技术，16-19 年高端品类收入从0.56 亿元提升至1.37 亿元(占比由20.7%提至61.6%)。

成人纸尿裤：(1)发展初期，行业关注性价比：2005-2019 年中国成人失禁用品零售市场规模由2.82 亿元增至42.87 亿元(CAGR 为21.44%，且持续提速)，市场规模快速扩张。目前国内渗透率仅4%，远低于国际平均水平12%，但目前市场以性价比产品为主导。(2)百亚“丹宁”定位中高端，规模下降：丹宁定位中高端，与市场以性价比为导向的需求相悖，近年规模持续下降，16-19 年收入从0.21 亿元降至 0.16 亿元。

渠道：深耕线下渠道，布局电商、商超渠道走向全国线下布局仍为核心，把握电商崛起易弯道超车。(1)线下渠道布局仍为核心(2019 年占80%)；新零售渠道因其供应链效率突出快速崛起。(2)渠道流量向线上迁移，把握电商渠道崛起尤为关键。个护产品作为偏标准化消费品，线上化购买趋势更明显，14-19 年卫生巾线上销售占比从8.5%提升至20.9%。渠道变革背景下，电商渠道更具活力，龙头公司把握电商渠道崛起，拥抱新零售更易弯道超车。

百亚渠道布局多元化，经销渠道为主，KA 和电商渠道加速发展。(1)经销:川渝为核，渠道可拓展空间广阔：公司线下经销以川渝为核(20 年占比42.5%)，云贵陕、两湖逐步发力(19 年占比25.1%)；伴随渠道梳理向上，目前经销商盈利能力强(毛利率约30%)、管理细致、体系扁平化，具备向全国拓展基础。(2)电商：专业团队赋能，增长明显提速；构筑公私域流量闭环、挖掘用户价值。

15-20 年公司电商收入从0.22 亿元升至1.53 亿元(CAGR 达47.61%)，增长迅速。19 年公司引入专业团队、赋能线上运营，平台、直播、社群三大渠道协同发展，构筑公私域流量闭环，与传统个护品牌相比形成差异化打法，效果显著。

(3)KA：绑定优质客户快速成长，加速布局全国：永辉为第一大客户，占比超40%，受益永辉门店扩张&业绩增长，15-19 年公司KA 渠道收入从1.24 亿元增至2.70 亿元(CAGR 为21.41%)；预期百亚通过深度绑定优质客户，有望实现收入规模快速上升。

品牌建设：营销精准、制造话题、赋予产品独特价值观引发“共鸣”

百亚传统营销布局成熟、发力新零售促品牌走向全国。(1)传统营销布局成熟：

公司先后聘请范冰冰、汪东城、张碧晨、段艺璇等知名艺人为品牌代言，利用名人效应为品牌造势。此外，公司通过央视投放“自由点”品牌广告，商圈使用LED 屏幕投放，借助主流媒体、主流线下渠道发声，覆盖面遍及全国。(2)发力新零售，借助优质KOL，流量运营精细化：公司借助优质 KOL，邀请Papi酱等网红、大V、总裁通过视频、直播等方式为女性消费者展示“自由点”品牌理念。以微信公众号、抖音、B 站等平台为主体运营内同；此外公司入局社区团购，抢占曝光流量，推进线上线下体验式消费。同时，公司制造话题、传达关护女性心理的价值观，激发用户共鸣、提高品牌忠诚度。

盈利预测及估值

公司深耕个护行业多年，川渝地区稳步拓展，产品持续优化，渠道布局多元化促品牌走向全国。我们预计公司2021-2023 年收入分别实现16.04 /20.45/ 25.68亿元，同增28.28% /27.44%/25.59%；归母净利润2.46/ 3.27/ 4.26 亿元，同增34.58%/33.11%/30.41%；当前市值对应PE 为40.42X/ 30.37X/ 23.29X，首次覆盖予以买入评级。

风险提示

渠道开拓不及预期，原材料成本提升，市场竞争加剧

洋河股份(002304)公司信息更新报告：股权激励方案解锁目标积极 覆盖范围广泛

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-07-18

公司改革持续推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级公司公布股权激励草案，本持股计划购买回购股份的价格为103.73 元/股，覆盖总人数包括董事长在内核心骨干不超过5,100 人，锁定期为24 个月，公司业绩考核要求如下：2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%。因解锁目标超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为81.2(+2.6)亿元、104.1(+4.2)亿元、122.9(+6.4)亿元，EPS 分别为5.39(+0.18)元、6.91(+0.41)元、8.15(+0.42)元，同比分别增长8.5%、28.2%、18.1%，当前股价对应PE 分别为38.3、29.9、25.3 倍，随着新品升级成功及渠道利益理顺，公司经营状态趋势向好，维持“增持”评级。

解锁目标积极，略超市场预期

公司年报披露2021 年收入规划目标较2020 年增长10%以上，根据本次股权激励计划，2011、2022 两年考核期内，要求每年收入增速不低于15%，略超市场预期，同时考虑到结构升级趋势，在完成股权激励考核目标下，业绩复合增速超此前预期幅度会更高。

股权激励覆盖范围广，为公司改革发展激发内生动力持股计划复盖不超过5100 人，占洋河全部员工比例接近30%，可以绑定绝大部分中坚力量。从激励力度看，持股计划人均市值40 万元，考虑不同级别会有阶梯差，核心员工激励力度将更高。覆盖范围广，激励力度合理，为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。

改革效果逐渐显现，经营趋势向好

公司相继推出升级版M6+、水晶M3，新品动销顺畅，价格坚挺，产品升级效果明显，主导产品完成变革。2019 年以来公司进行渠道调整转型，市场库存明显下降，产品价格大幅提升，渠道信心恢复，改革渐入佳境，预计Q2 公司将有进一步良好表现。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司新品进展不及预期等。

卫士通(002268)：Q2持续高增长 需重视报表端的显著边际变化

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/王紫敬 日期：2021-07-18

事件：公司发布半年度业绩预告，公司预计上半年收入增速为95%，归母净利润为-0.35 亿到-0.45 亿元，相比去年同期减少亏损66%-74%。

Q2 单季度收入和利润持续高增，新签合同为后续增长提供助力。根据公司披露的业绩预告，可以算出H1 收入为8.44 亿元，归母净利润取业绩预告的中值为-0.40 亿元，可以推算出Q2 单季度收入约为5.61 亿元，增速为50%；归母净利润为0.36 亿元，增速为1100%。H1 业绩高增主要原因包括：公司紧跟网络安全行业发展趋势，聚焦安全芯片、商用密码、安全服务三大关键业务，其中：1)安全SE 广泛布局；2)电子政务、新基建等方向商密专项快速推进；3)信创业务拓展积极有力；4)网信行业取得重大突破；产品结构进一步优化，综合毛利率明显提升，新签合同、销售收入及回款等指标均大幅上升。根据公司2021 年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22 亿元，相比2019 年同期增长66.40%，也从另一个角度验证了公司订单和经营情况强劲，为全年的高增长奠定了一定的基础。

股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。2020 年12 月，公司公告股票激励计划暨首期实施方案：拟以定向发行的方式，以11.42 元/股的价格向高管、核心技术人员和骨干员工合计335 人授予838 万股股票。结合近期公司治理结构方面的变化，需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案(2020—2022 年)》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10 年期(分5 批次)股权激励，基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。

政策推动行业景气度提升，公司有望率先收益。2021 年7 月12 日工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)(征求意见稿)》，提出到2023 年，网络安全技术创新能力明显提高，产业基础能力和综合实力持续增强，网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%，并要求电信等重点行业网安占IT 信息化开支比例10%，重点行业领域安全应用全面提速。同时，2021 年等保2.0 新的测评标准由此前的加分法变为扣分法，标准进一步趋严。此外，《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》同时进一步加强国内公司数据安全审查力度和海外上市申报细则。公司密码领域的龙头企业，目前重点聚焦安全芯片、商用密码、安全服务三大关键业务，在本次行业景气度提升和重点聚焦数据安全的背景下，公司有望充分受益。

盈利预测与投资评级：基于行业高景气度，我们维持公司2021-2023 年EPS 分别为0.26、0.36、0.47 元，PE 分别为98、72、55 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等

万润股份(002643)：股票激励激发员工活力 促进公司稳增长

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-07-18

事件：2021 年7 月15 日晚，公司发布《2021 年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予621 名激励对象限制性股票2165 万股，授予价格9.78 元/股。

投资要点

完善激励机制，促进公司持续增长：根据激励计划文件，本次激励对象621 人，包括公司部分董事、公司高级管理人员、总经理助理、中层管理人员、核心科技与业务人员、科技与业务骨干，约占员工总人数的17%。拟授予限制性股票数量2165 万股，授予价格9.78 元/股。限制性股票的有效期包括授予登记完成后的24 个月限售期和36 个月解除限售期。业绩考核年度为2022 年-2024 年，对应解除限售比例分别为33%、33%、34%。考核指标包括：以2020 年为基数的营收复合增长率、扣非后ROE(加权)和经济增加值改善值△EVA。其中2022-2024 年对应考核营收复合增速分别不低于10%、11%、12%，扣非后ROE(加权)分别不低于10.2%、10.5%、10.8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，2022-2024 年经济增加值改善值△EVA＞0。考虑公司2018年-2020 年营收增速分别为7.1%、9.1%、1.7%，2020 年扣非后ROE(加权)为9.8%，而本次考核目标中营收是复合增速，净资产收益率是递增，考核指标实际是不低的。本次股票激励计划将进一步提高员工的积极性、创造性，实现员工与公司共同发展，促进公司持续增长。

三大业务板块齐发展，沸石、显示材料等多点发力：2021 年7 月1 日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准，将带来新增沸石材料需求。公司作为沸石材料生产龙头，目前具备沸石分子筛产能5850 吨/年，计划再新增7000 吨满足市场需求(其中4000吨车用)。在显示材料板块，公司积极推进OLED 材料扩能。同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.57 亿元、8.14 亿元和9.48 亿元，EPS 分别为0.72 元、0.90 元和1.04元，当前股价对应PE 分别为24X、20X 和17X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，在沸石、显示材料等领域具有领先优势，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新项目投产进度及盈利不及预期、原料及产品价格波动。

中公教育(002607)：省考提前叠加成本上升放大利润率波动 下半年有望回归正常水平

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/周良玖/吴劲草 日期：2021-07-18

投资要点

事件：公司公告，预计2021H1 实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5,000 万至15,000 万元，2020 年同期亏损为23,302.66 万元，公司预计2021H1 主营业务收入较上年同期预计增长70%以上。

投入加大，叠加省考超预期提前影响，放大2021H1 利润率周期波动。

公司根据年度经营目标，不断加大研发、教学、市场以及 OMO 平台投入，积极开拓市场，不断提高市场占有率。2020 年直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+ 28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%，2021Q1 公司研发费用率明显提升，我们预计趋势或在2021Q2 延续。公司披露2021H1 比去年同期增加超500 所分校，相比2020 年年底增加超200 个。

收入方面，上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月，也导致客单价有所下降，上半年收入情况不及年初预期。正常情况下，受考试周期影响，公司上半年的利润率一般低于全年平均，此前2019H1 净利率为13.55%，2020H1 受疫情影响出现亏损，在今年特殊经营环境及扩张节奏下，公司净利率波动进一步放大，但我们认为仍处合理水平。

看好需求恢复，疫情导致的负面影响有望在2021H2 逐渐出清，行业竞争格局趋于稳定。疫情对于招录政策、节奏都形成了影响，但我们预计随着国内疫情得到有效控制，后续各项招录均有望回归正常，我们维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力，展望下半年，将逐渐步入新的公务员招录周期，同时看好考研、学历提升培训及技能培训等新增长点。经过2020H2 及2021H1 的激烈竞争，行业重新洗牌，供给扩张趋缓，竞争格局也逐渐有利于公司盈利能力的修复。

维持“买入”评级。考虑到上半年考试政策变化及成本端增长对利润率的影响，我们谨慎考虑将2021-2023 年的EPS 从0.52/0.67/0.83 元略下调至0.46/0.58/0.68 元，当前市值对应2021-2023 年PE 为33/26/22 倍。

公司预计下半年网点扩张及师资增长将更加稳健，且OMO 和设备投入收窄，我们预计下半年公司利润率将修复至正常水平，坚定看好赛道红利及公司竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。

立昂微(605358)：半导体硅片领先者 积极布局下游器件

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-07-18

半导体行业上行周期引领业绩增长：业绩预告 2021 年上半年归母净利润 2.03 亿元~2.15 亿元，同比增长 166%~182%。由于近期晶圆缺货，公司硅片业务占比进一步提高。同时，功率器件产品处于供不应求状态。砷化镓芯片逐步进入市场，5G 等应用领域支撑销量迅速增长，前景可期。

半导体硅片国产化率低，国产替代空间大：硅片的加工是芯片生产的第一环节，大尺寸是未来半导体硅片的发展趋势，12 英寸硅片将成为行业主流，国产替代势在必行。下游晶圆产能向中国大陆转移的趋势明显，产能扩张将带动国内半导体硅片行业发展。需求侧中国半导体硅片市场规模稳定增长。供给侧中国半导体硅片产能扩充速度高于全球，8 寸、12 寸正在加速布局。

半导体硅片、分立器件全产业链布局，打造核心竞争力：子公司浙江金瑞泓大尺寸半导体硅片生产工艺研发的位于我国前列。相对竞争对手，公司硅片产业布局更为充分。公司通过 IPO 和定增扩大硅片产能，为未来业绩增长打下坚实基础。全球半导体功率器件市场规模保持稳定增长，中国市场增速高于全球，已成为全球最大的功率半导体器件消费国。肖特基二极管芯片为半导体功率器件主要产品，MOSFET 芯片和肖特基二极管成品规模稳步扩张。

投资建议：我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 23.73 亿元、31.09 亿元、43.52 亿元，归母净利润分别为 4.81 亿元、6.07 亿元、8.11亿元，给予 2022 年 PE 100x 估值，目标价 155 元，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：(1)下游需求衰减风险；(2)市场竞争风险；(3)原材料价格上涨风险；(4)产能投放不达预期风险

华天科技(002185)：封测领军企业 业绩高增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：许亮/唐泓翼 日期：2021-07-18

预告21H1 归母净利润同比增长113.50%~135.98%公司预告21H1 归母净利润区间5.70 亿元~6.30 亿元，同比增长约113.50%~135.98%。 预告21Q2 归母净利润区间2.88 亿元~3.48 亿元，同比增长约41.03%~70.39%，环比增长约2.23%~23.52%。受集成电路国产化、5G 建设加速、消费电子及汽车电子需求增长，集成电路需求旺盛，公司订单饱满，业务规模持续扩大。

芯片供不应求，封测景气度较高，公司各厂区订单饱满测算21Q2 公司营收环比增长15%~20%，毛利率区间为26%~28%，同比增长0~2pct，环比增长1~3pct，净利率区间14%~16%，同比增长2~5pct，环比基本持平，由于21Q1 政府补助影响，预计21Q2 扣非净利率环比提升1~3pct。半导体景气度较高，封测行业产能紧缺，公司各厂区产能利用率保持较好，且各项费用率呈现下降趋势，带动公司盈利能力提升。

非公开发行股票获证监会受理，南京一期产能稳步爬升6 月23 日，公司公告非公开发行股票申请获得证监会受理，拟募集51亿元用于扩大产能，主要用于多芯片封装项目、华天西安高密度系统级封测、华天昆山TSV 及FC 封测项目及华天南京存储及射频类封测项目，其中各募集资金投向略有微调。

各项目建设期预计3 年，达产后将形成年产18 亿只MCM(MCP)产品、15 亿只SiP 产品、33.60 万片晶圆级封装测试产品、4.8 亿只FC 系列产品、13 亿只BGA、LGA 系列产品的产能。各项目达产后预计可带动营收增量约29.36 亿元，约占2020 年营收的35%，预计带动税后利润增量约2.94 亿元，约占2020 年净利润的36%。

受益半导体国产替代加速，给予 “买入”评级公司是国内前三封测企业，盈利能力领跑行业，预计公司 21/22/23 年净利润分别为12.16/15.64/18.62 亿元，对应PE 分别为32/25/21 倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游客户需求不及预期；新厂区导致折旧增加。

恒顺醋业(600305)跟踪报告：改革持续推进 期待积极变化

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-07-18

事件：公司持续推进改革，近期我们跟踪行业及渠道，对行业和公司动态进行更新。

投资要点：

H1 改革持续推进中，渠道、营销均有边际改善。根据跟踪，公司上半年深化改革持续推进，销售、渠道端，经销商数量如期增长，市场化人才引进、薪酬改革顺利推进，餐饮占比提升较快；产品端，不断推出新品，如5 种口味油醋汁，推动品牌年轻化；治理上，公司下属子公司恒顺商场收购恒润，整合营销资源，减少关联交易。整体看，Q2 月度环比呈加速态势，改革成效逐步体现，渠道库存目前处正常偏高水平，我们预计步入下半年，整体需求环境改善，销售及库存均将进一步向好。成本端，上半年原料成本上行，其中公司提前锁定主要原料价格，同时通过产品结构提升对冲成本上行。

公司处于深化改革期，期待积极变化。21 年公司目标收入/扣非净利分别为22.8 亿/3.2 亿,实现双13%增长，整体目标积极。新董事长上任以来，公司改革稳步推进，20 年成立战区，提升薪酬激励，21 年继续深化改革，圆满完成董事会换届，公司治理进一步提升，同时公司回购股票拟用于股权激励，机制改善有望更进一步。未来公司将继续推进，1)营销变革：包括薪酬提升、加大费用投入等；2)产品梳理：加大香陈白米果的全醋品类布局，提升产品结构，精简SKU，资源投放聚焦等；3)区域拓展：精耕华东成熟区域，华中、华南等地区进一步完善渠道，提升渗透率；4)产能建设：推进醋、料酒、酱油、川调等各约10 万吨产能项目，公司预计在21-22 年逐步落地。期待公司在深化改革下，增长驶入快车道，站上发展新阶段。

盈利预测与投资评级：成本承压不改利润，资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革，维持“买入”评级。我们给予21-23 年 EPS 预测为0.36/042/0.50 元，当前股价对应PE 分别为49/42/35 倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。

云天化(600096)动态跟踪报告：原料及产业链优势显著 磷化工龙头向高附加值下游延伸扩展成长空间

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-07-18

海外二铵需求提升，化肥供给偏紧价格上行。受高温干旱气候以及疫情影响，国际粮食价格持续走高。2021 年5 月，全球粮食价格指数升至10 年以来的最高水平，多国开始限制粮食出口。受此影响，世界多国开始重视粮食安全，伴随农业种植面积增加，磷酸二铵等磷肥相关产品销量上升，社会库存快速消耗，包括印度、巴基斯坦、孟加拉在内的海外多国对化肥的进口需求显著提高。然而全球磷铵新增产能有限，化肥供给陷入紧张。同时，由于磷酸二铵产量变动未能匹配显著增长的出口需求量，产品价格被进一步推高，为公司这样的磷肥龙头的利润增长创造有利条件。

国内磷矿石供给偏紧，公司资源优势行业领先。全球磷矿石资源虽然整体较为充足但分布极不均衡。受环保政策影响以及出于资源开采长期性的原因，国内磷矿石供给收缩明显，2020 年产量仅8893 万吨，较2016 年历史高点下降38.4%。

公司目前拥有1450 万吨/年磷矿石原矿生产能力，为我国最大的磷矿采选企业之一。在当前磷矿供应偏紧，价格不断上行的情形下，公司充足的磷矿资源将为现有业务的发展提供支撑，为新业务的探索提供保障。

布局多种高附加值新产品，激发传统磷化工新可能。依靠公司现有资源和技术开发经验，除磷铵、尿素等传统化肥产品以外，公司自身或通过参股公司还布局有聚甲醛、精细磷化工和氟化工产品。目前公司食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等产品已经投放市场，另有电子级磷酸、六氟磷酸锂锂等产品生产线处于建设阶段中。

云南当地政策持续推动锂电产业链发展，公司身为上游原料龙头有望获益。2021年2 月云南省人民政府发布“十四五规划”，明确表明要“加快推动以先进锂离子电池为核心的锂全产业链发展”。磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等一众锂电相关材料都含有磷元素，需要充足的磷源原材料来进行生产。公司作为云南境内乃至全国范围内最大的磷矿选材企业之一，将显著受益于云南境内锂电产业链的扩张。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为27.8/29.2/30.6 亿元，折算EPS 分别为1.51/1.59/1.66 元/股。公司作为国内磷化工行业龙头，立足于自有的强大的磷化工产业链，进一步向高附加值产品进行延伸，我们持续看好公司主业及新业务的后续成长，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，环保生产风险

洋河股份(002304)：股权激励落地 驱动转型升级

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：何长天 日期：2021-07-18

事件：公司发布《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划(草案)》，拟推出第一期核心骨干持股计划，持股规模不超过9,661,310 股，约占公告日公司股本总额的0.64%，筹集资金总额上限10.02 亿元，回购价格为103.73 元/股。

投资要点

股权激励释放活力，业绩考核驱动转型。作为公司上市以来首次推行的股权激励措施，本次持股计划持股规模不超过公告日公司股本总额的0.64%，筹集资金总额上限10.02 亿元，主要面向公司管理层及核心骨干展开，有助于加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，进一步释放公司内在发展活力。此外，本次持股计划设定业绩考核目标，要求公司2021、2022 年营业收入同比增长均超过15%，否则收回全部股票权益。

这无疑将驱动公司继续实行战略转型，坚定高质量发展路线，在“二次创业”的路上行稳致远。

M6+全国化进展顺利，M3 水晶版升级符合预期。得益于在600 元价格带强大的竞争力与对渠道库存的优秀管控，2021 年上半年M6+收入维持高速增长，省外市场继续扩大，全国化路线进展顺利。M3 水晶版导入市场目前市场表现符合预期。根据调研情况，其渠道利润扩充已较为充分，下半年经销商打款意愿将进一步增强，我们预计销售收入有望在下半年迎来较快增长。

天之蓝换包在即，产品换代有序推进。作为曾经助推公司实现快速发展的产品系列，预计天之蓝将于年内完成换包升级，海之蓝等产品的换代也将在之后有序推进，我们预计海天系列有望于今年实现收入正增长。

盈利预测与投资评级：股权激励措施的推出将极大程度上激发公司核心骨干斗志，释放公司内在活力，我们上调此前盈利预测。我们预计2021-2023 年公司实现收入从234/268/308 亿调整至243/286/338 亿(同比+15%/+18%/+18% )； 实现归母净利润从83.5/96.3/113.1 亿调整至86.3/107.8/133.4 亿(同比+15%/+25%/+24%)；当前股价对应21/22/23 年PE 为36/29/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：M6+、M3 水晶版推进不及预期，渠道调整不及预期。