财务报表疑点重重，明月镜片IPO之旅恐生变数？

对于近视患者来说，眼镜已经是生活中密不可分的物件。

根据国家卫生健康委去年发布的《中国眼健康白皮书》显示，我国儿童青少年总体发生率为53.6%，大学生近视总体发生率超90%，近视人数使得眼镜市场十分庞大。

近日，眼镜镜片生产商明月镜片创业板顺利过会的消息，更是让人们聚焦到眼镜这个暴利行业上来。

该公司招股书显示，一副成镜的成本为60.33元/副，镜片仅6.77元/片，而明月镜片在电商平台上的挂牌价却在10倍以上。然而，毛利率在五成以上的明月镜片，2020年营收为5.4亿元，归母净利润仅有7000.49万元。

为何暴利之下还赚不到钱？这与行业内高企的营销支出密不可分。另外，作为家族性企业，明月镜片在管理上还透着诸多隐忧，应收账款坏账准备持续攀升，关联交易和“神秘对赌”频现。“带病上市”的明月镜片，能否如愿登上资本市场？

“暴利”行业 薄利公司

公开资料显示，明月镜片2002年成立于“中国眼镜之乡”江苏丹阳，是一家综合类眼镜镜片生产商。主要业务包括眼镜镜片、镜片原料(树脂原料)、成镜、镜架等眼视光产品的研发、设计、生产和销售。

2018年至2020年，明月镜片营收分别为5.09亿、5.53亿、5.40亿元。同期内，镜片收入占比均超过八成，这也意味着，卖镜片是公司主要收入来源。

而配过眼镜的朋友们都知道，市场上一套镜片(两片)的价格少则百元起步，多则千元以上。但明月镜片的招股书显示，单片成本还不到7块钱。

2020年，其每片镜片的成本为6.77元，每副眼镜的成本仅有60.33元。

也难怪业内对于眼镜行业有句流行口号，“20元的镜架，200元卖你是讲人情，300元卖给你是讲交情，400元卖给你是讲行情”。

在电商自营镜片产品毛利率上，毛利率更是高达九成以上，同期分别为94.54%、94.88%、91.7%。但公司在这块的占比非常低，报告期内的占比只有0.85%、3.77%和8.50%。不过即使是整体毛利率，近年来也都在50%以上。

(明月镜片营收数据，来自巨潮资讯网)

如此“暴利”下，2018年-2020年公司分别录得净利润284.66万元、6984.60万元、7000.49万元，净利率分别为6.45%、12.63%、12.96%。不过这也是行业普遍“病症”，已上市博士眼镜2019年的净利润率为9.5%。

重营销轻研发 提价失策

而高额的营销费用则是拖累净利润的主要原因。

2017年至2020年，明月镜片的销售费用分别为4928万元、7682万元、1.04亿元与1.13亿元，四年时间涨了近三倍。值得一提的是，2019年度公司的净利润仅为0.81亿元，一度低于销售支出。

从2017年开始，明月镜片聘请了陈道明作为代言人，并在先后在热门综艺上投放广告；公司还冠名、赞助了2018年-2021年的江苏卫视跨年演唱会。此外，2020年珠峰高程测量、2020年马里亚纳海沟“奋斗者”号载人潜水器下潜万米深海两次新闻事件中，所需的眼镜产品也均由明月镜片独家供应。

与此同时，在广告上豪掷重金的明月镜片，在研发上却显得非常“吝啬”。

2018年至2020年，公司研发费用分别为1535.41万元、1626.62万元和1762.43万元，占当期营业收入的比例分别为3.01%、2.94%、3.27%。这个数字不仅与业内龙头依视路(20亿元)天差地别，与另一光学镜片生产商视科新材的研发费用占比5.42%也有不小差距。

按照明月镜片的话来说，投广告是为了抢占市场，提升品牌形象为提价做准备。据艾瑞咨询《2020年中国眼镜镜片行业白皮书》显示，明月镜片虽然在国内眼镜镜片行业中处于龙头水平，但在国内的市场份额仅为6.6%；业内的一线品牌依视路与卡尔蔡司的市场份额则分别超过20%和15%。

但明月镜片提价的算盘显然落空了。2019年，明月镜片进行了一轮“大调价”，自有品牌价格平均增幅约为26%，但市场反馈不甚理想，虽然2019年全年营收依旧增长，镜片销量却断崖式下跌至3321万片，甚至低于2017年的3544万片。

业内人士分析，提价不及预期可能与其在研发力量上的薄弱有关，对消费者来说，没有足够的“卖点”支撑，很难接受更为高昂的价格。

“疑点重重”的家族企业

从股权架构上看，明月镜片是一家“家族企业”。招股书显示，控股股东明月实业直接持有公司73.45%的股份；实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华，前两者为兄弟关系，曾则是谢公晚妹妹的配偶，三者合计直接或间接控制83.93%的表决权。

家族企业的缺点自不明说，这家公司在经营上也有着诸多疑点。

首先就是频繁的关联交易。2017年-2019年关联交易金额分别为384.36万元、391.14万元、521.39万元。报告期内，与公司产生经常性关联交易的关联方有近30个，数量较多。

其中，公司向韩国KOC 及其关联方三井中国、丹阳 KOC 采购金额较大，主要采购内容为高折射率镜片树脂单体，毛利率显著高于其余折射率镜片。

业内人士分析称，这主要是由于明月镜片在研发上存在短板，目前无法自产折射率1.67及以上的树脂单体，因此需要向外采购。

而去化不力更让人怀疑明月镜片募资的合理性。

数据显示，2017-2019年末以及2020年6月末，公司应收账款账面余额分别为1.09亿元、1.18亿元、1.38亿元、1.56亿元，占流动资产比例分别为33.01%、32.92%、29.17%和36.95%，呈持续上升态势。

2017~2019年，明月镜片应收账款坏账准备分别计提658.04万元、1376.95万元、1723.62万元，坏账准备占应收账款余额的比重分别为6.06%、11.72%和12.53%。

此外，相同报告期内，明月镜片产能利用率分别为95.72%、99.43%和83.02%；存货周转率从2.69次/年下降至2.19次/年。

而去化明显不力、坏账率居高不下的明月镜片，却在招股书中称，本次拟拟募资6亿元，主要将用于高端树脂镜片扩产项目，不免让人疑窦丛生。

另外，“离奇”的员工增资也颇具争议性。公司在申报上市前曾经历多次员工增资，最初价格相当于不到4折，估值4个月激增140%。

2017年增资价格为3.38元/注册资本，到2019年新股东诺伟其向公司增资时，已达19.73元/注册资本，两年内公司估值从5亿元增加至12亿元，增幅达到140%。

而公司三次闯关创业板“着急上市”，业内人士分析称，或与一份对赌协议相关。

据悉，诺伟其增资的同时和明月光电签署了对赌协议，明月光电和实控人承诺下一轮融资的投前估值不低于18亿元，且不晚于2024年在国内上市。

此外，诺伟其于2019年4月11日出具《承诺函》，如果明月光电及谢公晚、谢公兴要求降低后续融资的估值时，诺伟其同意后续融资的投前估值不低于15亿元。

不过，根据最新招股书，2020年6月，诺伟其再次出具《承诺函》，取消了和明月镜片的对赌安排。关于为何突然放弃对赌协议，双方目前尚未作出正面回应。

明月镜片除了上述问题，在今年更是遭遇一家合作商的举报，称其欺骗客户重新签署合同，将销售返利改为咨询费。相关方面更是直言，明月镜片此举可能是为上市“做准备”。

在此前，监管层对于公司经营状况也发出“重磅”问询。关于公司招股书，深交所提出了39项问题，整整713页的回复意见；而在第二版回复意见中，仍有18项问题，回复意见长达444页。