天赐材料(002709)：大幅扩张加深一体化布局 龙头地位稳固
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/滕飞 日期：2021-06-18
事件：公司21年6 月17 日公告年产30 万吨磷酸铁项目(一期)、15.2 万吨锂电新材料项目、6.2 万吨电解质基础材料项目。
年产30 万吨磷酸铁项目(一期)项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10 万吨磷酸铁，建设周期12 个月，合资公司持股65%；预计达产后实现年收入9.42 亿，净利1.24 亿。
15.2 万吨锂电新材料项目：拟投资10.49 亿元于安徽建设15 万吨液体六氟和2000 吨二氟磷酸锂，建设周期18 个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25 亿。
6.2 万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13 亿元于江西建设6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三(三甲基硅烷)磷酸酯，建设周期15 个月；预计达产后实现年收入24.33 亿，净利2.77 亿。
大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势公司现有六氟折固产能1.5 万吨，下半年定增的2 万吨即将投产，新规划15 万吨折固5 万吨，总产能达8.5 万吨，约对应68 万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8 万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10 亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16 万元/吨和6.93 万元/吨。LiFSI 作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI 产能2300 吨，定增的4000 吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺(HFSI)6 万吨，总规划约对应LiFSI 产能6.8万吨。新规划中忽略三(三甲基硅烷)磷酸酯计算，单万吨HFSI 投资额仅0.85 亿，效益测算对应HFSI 价格和成本仅为4.06 万元/吨和3.51 万元/吨。
考虑到当前六氟价格约30 万元/吨，LiFSI 价格约40 万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI 之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三(三甲基硅烷)磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。
磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23 年需求分别为34/57/81 万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3 万吨，技改有所提升，新规划一期10 万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50 亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94 万元/吨和0.80 万元/吨。
投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利分别为17.13/25.92/34.73 亿，EPS 为1.80/2.72/3.64 元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。
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