伯特利(603596)：大力发展电控产品 攻克底盘“卡脖子”
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：岳清慧 日期：2021-06-15
1、电控制动迅速发展，汽车底盘域国产化。电控产品主要包括电子驻车制动系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统(ESC)、线控制动系统(WCBS)以及电动尾门开闭系统(ELGS)以及基于前视摄像系统的ADAS。
1)EPB 作为发力产品，2020 年公司产品销售83.78 万套，公司针对新能源汽车开发双控EPB 等产品，具有较强的产品研发和反应能力，2020年公司新增EPB 项目43 项，未来有望维持较高增速，随着新能源汽车的快速发展，公司电控产品也将实现较高增速。
2)线控制动产品量产，有望解决底盘外资“卡脖子”。今年，线控产品预计将在3 个以上车型量产，随着产品的质量稳定性与新能在实际的消费者使用中得到印证，相信会有更多的车企选择与公司合作，打破外资在底盘上的接近垄断环境。我们相信线控制动产品会成为公司未来关键性产品，将成为公司从制动向整个底盘扩张的奠基石。
3)由下而上，由控制向决策，享受智能化机遇。公司把握ADAS 市场未来在国内的发展机会，自2019 年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS 技术，A 轮样机于2020 年8 月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022 年上半年量产。汽车智能化过程中，ADAS 产品的市场渗透率将会快速增长。
2、轻量化产品快速发展。全球汽车企业处于新旧动能转换，新能源汽车市场进入快速上升阶段，公司在轻量化制动零部件上的技术和产业布局，有助于公司在转向节、控制臂、副车架、卡钳、制动盘等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝。
3、公司处于业绩上升通道中，业绩回顾与展望。2020 年，公司全年实现营业收入30.42 亿，同比下滑3.63%；实现归母净利润4.61 亿，同比增长14.93%；其中2020Q4，实现归母净利润1.61 亿，有史以来单季度归母净利润最高。公司业绩具有一定季节性，每年四季度业绩最高。
2021Q1，公司营收7.86 亿元，同比增长32.42%；归母净利润1.28 亿元，同比增长22.44%。2020 年，公司在研项目数为177 项，涉及59 个新车型，新能源项目79 项，新能源车型41 个。新增开发项目149 项，涉及39 个新车型，新能源项目66 项，新能源车型36 个。
盈利预测：我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为5.86 亿元、7.35 亿元和8.9 亿元，对应PE 估值分别为25.1X、20X 和16.5X。
给予“买入”评级。
风险提示：国内汽车销量增长不及预期；公司线控制动产品发展不及预期；公司轻量化产品发展不及预期。
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