东南网架(002135)：钢结构工程龙头 EPC+BIPV引领新发展
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王涛/鲍荣富/武慧东 日期：2021-06-03
钢结构工程龙头或迎来转型快速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级公司在钢结构协会历年企业排名中多年排名前三，以擅长高难度钢结构工程享誉行业，当前主业包括钢结构分包/总承包/涤纶长丝。近年来公司把握装配式和EPC 的行业趋势，实现由单纯分包商向EPC 总包商的转变，不断斩获大型EPC 订单，2021年EPC 业务有望放量增长。21M4公告拟收购福斯特新能源51%股权，形成EPC+BIPV全产业链能力，后续成长性有望较好。公司拥有POY/FDY 等产能合计50 万吨，20年因行业景气度原因大幅亏损约1.5 亿元，我们预计21 年有望扭亏为盈。多重因素作用下，我们认为公司21 年有望迎来业绩快速增长，且22/23 年持续成长性有望较好，当前估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。
行业高景气叠加战略转型，工程业务有望迎来高增长期在政策端持续推动下，钢结构装配式与EPC 工程持续处于行业高景气阶段。公司钢结构结构体系与施工能力处于行业领先水平，11-20 年年产量均近50 万，20Q1 宣布新建20 万吨智能化生产线，预计投产后对传统钢结构业务规模扩张奠定较好基础。公司已在学校、医院等装配式钢结构公共建筑EPC 领域逐步形成差异化优势，19 年获得施工总包一级资质后，累计斩获多个10 亿元以上大型EPC 项目。19/20年公司新签合同84/112 亿元， 同比+51%/33%，远超19/20 年工程收入(57/67 亿元)，且20 年含中标未签约的新签EPC 订单63 亿元，占全部订单比重43%。我们认为充足订单有望带动工程业务收入高增长，且EPC 业务占比的提升有望提振公司工程业务毛利率，且改善费用端的规模效应。
拟通过自主投资及股权合作切入BIPV 市场，有望分享行业高速增长红利21M4 公司公告拟收购福斯特新能源51%股权，且21M3 公司自主投资成立碳中和科技子公司，布局BIPV 业务。我们认为在成本下降和商业模式改善推动下，十四五阶段国内工商业BIPV 新装机量年复合增速有望达到88%-125%，2025 年市场有望达千亿级。公司作为钢结构龙头，此前已有屋面电站建设经验，具备BIPV 环节较为重要的渠道、生产和资源整合能力。此次通过股权合作及自主设立子公司，有望形成投运一体的全产业链能力，且公司与森特股份均为行业内最早布局BIPV 业务的建筑公司，后续有望在BIPV 市场拓展中抢得先机。
看好转型带来的二次起飞机会，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计2021 年公司在化纤扭亏、工程放量带动下有望取得业绩高弹性，而后续EPC 和BIPV 转型有望持续贡献成长性。我们预计公司21-23 年归母净利润5.97/7.24/8.98 亿元，公司12 亿元定增预案已获证监会反馈，在不考虑定增股份情况下，预计21-23 年EPS0.58/0.70/0.87 元，21-23 年CAGR+49%，当前钢结构/化纤/BIPV 可比公司21 年Wind 一致预期PE15.8/10/44.5 倍，我们认为后续化纤对公司业绩影响或趋于减弱，认可给予公司21 年15 倍PE，对应目标价8.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：化纤业务盈利波动超预期；钢价上行对公司盈利影响超预期；EPC 业务回款不及预期；BIPV 业务推进不及预期，收购福斯特尚在谈判阶段，具有不确定性。
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