华铁应急(603300)：期权激励出炉 目标收入提速
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-06-04
事件：公司发布期权激励方案，拟授予激励对象的股票期权数量约4466 万份，占公告日总股本约4.95%。
点评：
目标收入提速：此次激励的业绩指标为： 21 年收入不低于21.35 亿元、21-22年累计不低于51.24 亿元、21-23 年累计不低于93.09 亿元、21-24 年累计不低于151.68 亿元；对应4 年收入复合增速约40%。相较而言，公司2018-2020年收入同比增速分别为28%、30%及32%，此次激励对未来4 年收入增速指引较以往年份有明显提速，表明管理层判断公司及行业将进入新的发展阶段。
溢价行权，近半员工参与：此次激励行权价为10.5 元，较现价溢价约20%，较前120 个交易日均价溢价约35%。股票期权摊销成本与授权日、授予日收盘价相关，若以今日收盘价为授权价格，则对应股票21 年-25 年累计股票期权摊销成本2448 万元；不过，授权日及授权价格尚未最终确定，最终期权摊销成本或有较大变动。此次激励首次授予涉及的激励对象共812 人(占2020 年期末员工总数的48%)，并预留20%份额作为后续人才引进激励之用。激励范围覆盖广，且溢价行权，体现管理层对于公司战略执行的信心。
既是机遇，又有挑战：设备经营租赁行业有显著的规模效应及先发优势；参考海外经验，龙头企业强者恒强，且在行业进入平台期后，盈利能力强且现金流良好。
我国设备经营租赁正处在快速发展期，龙头公司虽然能在单一品类占据较高份额，但在全口径工程设备领域份额仍低；并且，我们也观察到了设备经营租赁行业正从“湿租”向“干租”转变。行业正处跑马圈地阶段，市场份额及收入规模对于公司尤为重要。较高的目标收入对公司经营提出挑战：设备经营租赁的收入规模与管理资产规模正相关，管理资产规模的快速扩张对公司在运营效率、渠道网点布局、维修维护团队及供应链、信息化体系建设均提出了更高的要求。
盈利预测、估值与评级：前期大股东全额认购定增(尚未完成)，持股比例将提高约7.5%；此次期权收入目标要求高，且行权价格高出现价20%，进一步表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道Beta，也看好华铁应急的战略执行力及运营效率，前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。维持2021 年-2023 年公司归母净利润预测4.67 亿元、6.49亿元、8.76 亿元。现价对应2021 年动态市盈率约为17x，维持“买入”评级。
风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。
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