中公教育:短期业绩有所波动 长期优势稳固
5月11日中信证券对中公教育给出以下预测:
下调公司2021-22 年EPS 预测至0.46/0.59 元(原预测为0.53/0.66元),新增2023 年EPS 预测0.72 元,结合公司历史估值中枢(2019 年至今Forward PE 中枢约为60 倍),并参考K12 教培龙头好未来估值(2022 年PE约56 倍),给予公司2022 年53 倍PE,对应目标价31 元。
逻辑一:公务员序列收入同比提升显著,疫情促进在线业务迅猛发展。
公司2020年公务员序列实现收入62.90亿元,YoY+50.79%,带动公司招录板块回暖;而事业单位和教师序列,由于在阶段性被动缩招,分别同比下滑9.12%/7.15%至12.74/17.94亿元。在疫情的促进下,公司积极推动OMO布局,在线业务收入同比提升180.56%至29.05亿元。
逻辑二:合同负债大幅提升,网点逆势扩张。
2020年公司培训人次同比增长36.72%至449.4万人;合同负债同比大幅提升92.58%至49亿元,预计随着各序列招录有序展开,合同负债将陆续确认成收入,为全年业绩稳健增长奠定基石。公司加速渠道下沉与扩张,截至2020年底,全国直营分支机构数量同比提升51.18%至1669个,合计净增565个网点。
逻辑三:预计全年招录维持高景气,职业教育培训需求强劲。
在“稳就业”的大背景下,我们认为招录板块扩招趋势较为明确,公务员、事业单位教师等职位吸引力进一步加强,职业教育培训需求强劲。公司作为公职培训龙头,在渠道和产品的优势下,未来有望在规模效应下继续享成本优势,不断释放利润空间,市占率和利润率均得以提升。