恒立液压：业绩高增符合预期 挖机及非挖泵阀业务接力持续成长

恒立液压：业绩高增符合预期 挖机及非挖泵阀业务接力持续成长

长江证券对恒立液压给出以下预测:

预计公司21-22 年归母净利润分别为33.36、39.01 亿元

对应EPS 分别为2.56、2.99 元/股

当前股价对应PE 分别为32、27X

全年高增主要源于挖机高景气及液压泵阀快速放量，Q1 业绩高增符合预期。公司全年营收延续高增长趋势。分板块来看，全年挖机油缸销量70.61 万根(+46%)，以2020 年挖机销量32.76 万台测算，公司挖机油缸市占率约54%，全年实现营收31.27 亿元(+42.96%)；非标油缸板块，起重系列油缸由于核心客户大部分来自海外，海外市场需求下滑致收入下滑超50%，但公司积极开拓国内客户并着力优化产品结构，全年盾构机油缸(+4.73%)、海工海事油缸(+21.72%)以及新能源等在内的其他非标油缸(+235.62%)营收均实现增长。整体来看，非标油缸在全年销量增速下滑约25%的同时，实现营收13.70 亿元，同比略增1.25%，主要是通过高端产品的结构优化实现； 子公司液压科技实现营收28.12 亿元(+102.23%)，其中液压泵阀营收23.38 亿元(+85.22%)，主要源于挖机泵阀，尤其是中大挖泵阀的加速放量。Q1 在行业高景气的背景下，公司产销两旺，营收和利润均高速增长，业绩释放符合此前预期。

或源于产品降价及原材料影响，Q1 毛利率有所下降，Q2 有望逐步改善。公司全年毛利率提升约6.33pct 至44.10%，规模效应及产品结构优化是主因，液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率分别提升7.37、14.35、28.76pct 至46.80%、52.27%和45.69%。Q1 公司毛利率降至41.04%，或主要源于主机厂采购价格下降以及原材料涨价。公司此前备货较多，且泵阀业务通过规模效应、中大挖泵阀放量优化结构以及成本优化措施，毛利率仍有提升空间，Q2 毛利率有望逐步回升。