爱美客：一季度业绩略超预期，深度运营效果显现

爱美客：一季度业绩略超预期，深度运营效果显现

安信证券对爱美客给出以下预测：

预计公司2021-2023年净利润增速分别为48.79%、40.6%、33.6%，对应2021-2023年PE为192/137/102倍。

逻辑一： 新冠疫情影响消除，公司高增长真容显现。2021Q1，新冠对于医美消费的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现，为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导，公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强，公司持续推动深度运营带来的良好结果。展望全年来看：(1)熊猫针持续放量，有望带动利润率继续上行；(2)疫情后各条线产品全面修复，尤其是疫情下受交通限制明显受损的宝尼达有望获得显著增长；(3)根据公司招股说明书，童颜针自2020年已处于注册申报阶段，我们预计有望于2021年内取得产品注册证，再造新增长极。此外，目前市场针对童颜针有较多讨论，或并未认识到爱美客在童颜针产品上进行了较大创新，其聚左旋乳酸+交联玻尿酸的组合有望规避舒颜萃的缺点、同时溶剂的形式有望更易实现推广扩张。2020年，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长45.43%；拟每10股派发现金股利人民币2元(含税)。2021年1季度，公司实现营业收入1.84亿元，同比增长57.84%；归母净利润为-1.26亿元。

逻辑二：一季度公司费用率呈现优化态势，利润率有所提升。2021Q1，公司实现毛利率92.5%，同比提升2.7pct，主要受益于定价更高的熊猫针占比提升；净利率63.9%，同比提升10.6pct，主要原因为由于2020年同期收入基数较低，2021年Q1期间费用率整体有所降低，呈现出优化态势，其中：销售费用率10.7%，同比下降3.4pct；管理费用率(不包含研发费用)4.5%，同比下降5.5pct。此外，公司研发费用率9.0%，同比提升0.1pct，主要系公司研发投入大幅增加所致；财务费用率-4.6%，同比下降3.9pct，主要系募投账户结息产生大额利息收入所致。

逻辑三：持续深耕营销网络建设，覆盖终端数量持续增多。2020年，公司利用自有资金和募投项目资金，加强国内市场建设，扩充营销团队，持续拓展公司的营销网络。目前，公司拥有160名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区的大约5000家医美机构。疫情期间，公司通过医生教育平台“全轩学院”为医美行业医生提供线上网络技术培训。2020年，全轩学院提供课程超3,000课时，注册认证的合作医生累计超过 6,000 名。营销人员数量的增加有助于公司终端渗透率和单 家机构产出的提升，随着公司营销网络的进一步成熟，后续新产品将 得到更加有效率的推广，同时也有利于存量产品夯实客户群实现稳定增长。