但斌：凭啥A股10年不涨？果链龙头突遭“黑天鹅”

东方港湾董事长但斌近日在东方财富线上交流会中，分享了从估值角度如何看待A股、港股、美股市场。在此一些精彩的观点分享给大家。

美股指数为何不断新高，A股指数却10年不涨

但斌：美股主要的一些公司估值并不贵，几家主要的公司，除了亚马逊的估值稍微贵一点以外，其他的就30倍上下，而且他们做全世界人的生意。假如说30倍，加上它的增长，比分百分之二十三十的增长，它的估值并不贵几家主要的公司占纳斯达克差不多50%的权重，只要这几家公司不跌，或者跌了很快回来，它韧性就非常强。刚才开玩笑说A股市场2007年6000多点，现在才3000多点。其实原因和我们的发行体制有很大关系。过去是审批制，需求大于供给，很多股票应该值20倍、30倍，一下子给你干到100倍、200倍，它上市以后基本就是往下走。

股东减持不一定是公司有问题

但斌：减持本身是很正常的。在市场经济的调整下，减持不一定导致公司有问题。南非公司减持我们在互联网的龙头企业，三年减持跌了50%，这次为什么没跌了，还是估值问题。三年前它可能六七十的市盈率，到2021年或者2022年，可能它就20几倍了。这样的公司，它的估值还算便宜，所以估值是最重要的问题。

散户精准抄顶逃底

但斌：凡是公募基金秒光时刻，比如说一发几百亿、上千亿的时候，基本上都是一个顶点。一般碰到大赎回的时候，反而都是一个低点了。但是最近有一个变化，从公募基金的普遍情况来说，现在股民慢慢成熟了，包括基民也慢慢成熟了，并不会说因为最近的调整，对明星基金经理就不信任了，总体来说还是正的，还有更多人去加持，这个跟过去稍微有点不太一样了。像我们A股市场的老百姓特别喜欢板块轮动、风格切换、寻找下个热点在哪里，包括什么抱团取暖等等这些讨论。 最好不要从这些角度去思考，如果你从这些角度思考，你是很容易亏钱的。

投资应该是正和游戏

但斌：过去31年，我们中国老百姓形成的交易文化，非常难改变，很多人在思考什么割韭菜、报团。我不太认同这种观点，投资是个共赢事业。当一个公司从1亿到100亿利润时，所有人都是共赢的，国家、企业、员工、投资者。秉持一个长远的思考方式，比如说我们做一个模型或者分析，说这个公司在未来10年20年，它的利润能从一个亿到20亿、30亿、50亿甚至更高，所有人都是赢的。为什么每个国家都愿意大力发展资本市场，因为确确实实是让优质资源配置在好公司上更好，开赌场只有少数国家才允许的。投资还是要有一个积极的心态，很多人他好像是把资本上当成你死我活的游戏，不是的，它是一个非常正向的，对国家、对社会、对人类的发展都起了积极作用，包括那些有泡沫的公司。

能够改变世界的企业，回报相当惊人

但斌：当我们研究美国的龙头电动车企业的时候，它的股价还只有30美元。2014年我们去纽约调研这家公司，当时公司董秘也出来接待我们，他觉得很奇怪，怎么有中国人跑到我们这儿来调研。当时这家公司规模还不大，他约我们到加州去试驾，去看它的第一代工厂，后来《时间的玫瑰》再版的时候，在185页，我们也认为这家公司应该值600块钱，940亿美金。 和现在一样，这家公司总是爆出一些负面，很多人认为这家公司要破产，比如大摩的报告认为它只值10块钱，但现在它的市值在7000亿美金左右。 所以当新的商业模式出来以后，它如果真的是改变世界了，相应的回报确实是非常的惊人的。

投资像开飞机一样难

但斌：如果你投资不专业，最好还是买房子。因为投资是一件非常难的事情，你要是不专业，做板块轮动、风格切换很容易一个亿变成零头，你还不如不来。如果你得病了，不会给自己开刀。投资也是一样除非你自己愿意学习的非常专业，你再去自己做。但问题是咱们中国老百姓80%都是亏钱的，因为一会买一会卖，不太专业。所以我建议，要么专业要么交给专业的机构，这样才对得起你的财富。

模糊的正确和精准的错误

但斌：我在《时间的玫瑰》描述过，有人问巴菲特，你有没有一个相当于公式一样(的东西)，去判断企业高估和低估。芒格就开玩笑说，像功夫熊猫里这样的秘籍，我一定要等到夜深人静，万籁俱寂的时刻，偷偷拿出秘籍来看，功夫熊猫把秘籍一展开啥都没有，一张白纸。 巴菲特也说过，模糊的正确大于精确的错误。 很多公司的估值是一个系统性，整合的概念，很难具体去量化。 我在《时间的玫瑰》里也举过例子，我有朋友说他能精确算出某房地产公司的精确估值，当时我就说，你不用去算这个公司，你就算你家的房子，20年以后这个房子涨多少倍，它是静态的。 公司是动态的，它有很多的变化。 你怎么估？它变数是非常大的，你只能是一个模糊的正确，很难说有一个公式(可以算的清楚)。投资是非常难的一件事。

谈谈近日热点：

立讯精密突遭“黑天鹅”

4月23日，立讯子公司旗下全资子公司胜瑞电子(上海)发生火灾，可谓屋漏偏逢连夜雨。

其实任何企业在经营过程中都会遭遇各式各样的黑天鹅事件。正如当年三聚氰胺、塑化剂等事件，但这都并不影响相关公司的长期趋势。关键的就是要看企业应对此次事件的态度，能否借此危机改善管理水平以及商业模式的优化，以此完成企业的再造与升级，这些是一个价值投资者该注重的问题。

诚然此次事件对立讯或会造成一定影响，目前公司仅表态积极配合相关善后工作，具体影响有待确认。但借此事件重梳立讯的逻辑，我们发现立讯的逻辑并没有并破坏反而会愈加清晰。近几年以来，立讯一直在做深度垂直整合精密制造平台的事情，立讯远超同行的代工能力和以及同心拓展能力是摆在这的。如果公司能够借此危机完成管理层面整合的优化，对于长期发展也是有益的。

毕竟行情总是在绝望中诞生，耐得住寂寞，才能守得住繁华吧。