上海家化:业绩超预期 佰草集扭亏为盈
4月22日中信证券对上海家化给出以下预测:
公司2022-23 年营业收入预测至94.1 亿/106.3 亿元,2021-23 年归属净利润预测为5.3 亿/7.9 亿/9.6 亿元,对应2021-23 年EPS 预测分别为0.78/1.16/1.41元,2022 年47x PE。
逻辑一:核心经营指标全面超预期。
2021 年Q1 公司分别实现营业收入/归属净利润21.1亿/1.7 亿元,同比增长27%(对比2019Q1 增长12%)/42%,主要由于线下渠道及护肤品业务的全面恢复性增长。2021Q1 扣非归属净利润1.99 亿元,同比+53%。2021Q1 公司实现经营性现金流量净额4.96 亿元,同比+46%,主要得益于营运资本的有效管控。报告期内,存货金额同比下降8%,存货周转天数同比下降28 天,主要因社会库存于电商渠道得到有效消化;应收账款周转天数下降11 天,主要因电商、百货、特渠应收账款下降。
逻辑二:品牌梳理取得阶段性成效。
分品牌收入表现:佰草集同比增长接近100%,并于期内实现扭亏为盈,主要因产品线精简后营运效率大幅改善;点萃同比+100%;玉泽同比-16%,主要受去年同期高基数影响;高夫同比+80%,主要受益于明确品牌定位后对现有渠道的有效整合;美加净同比持平;双妹同比+120%;六神同比+10%;家安同比+40%;启初同比+60%;汤美星同比高个位数增长。分渠道:总体线下渠道因去年的低基数因素同比+28%,其中商超母婴渠道同比+15%,百货渠道+170%,CS 渠道同比+90%。国内电商渠道同比录得高个位数增长,特渠同比约+20%。
逻辑三:“简化”+“聚焦”助力盈利能力持续改善。
2021Q1,公司综合毛利率同比+3.44pcts 至64.8%,主要因:1)各个品牌期内聚焦头部SKU 提高内部运营效率。2)高毛利品牌增速较快带来的品类结构优化。3)六神相较于去年同期提价提前。销售费用率/管理费用率同比+3.41/-0.28pcts 至43.37%/11.39%,主要因:1)公司于去年年初将部分管理费用重分类至销售费用。2)六神提价提前导致经销商促销费用增加。3)新增股权激励摊销费用。剔除上述原因的影响,销售费用率/同比-0.8pcts,得益于管理层自20 年下半年开始严控销售费用,提升投放效率。