海尔智家：净利率大幅改善，Q4单季度业绩超预期

海尔智家：净利率大幅改善，Q4单季度业绩超预期

安信证券对海尔智家给出以下预测：

预计公司2021-2023年净利润增速分别为42.7%、20.8%、17.5%，预计公司2021~23年EPS分别为1.40/1.70/1.99元。

逻辑一：海尔智家公布2020年年报。公司2020年实现收入2097.3亿元，YoY+4.5%；净利润113.2亿元，YoY-8.2%。折算2020Q4单季度实现收入553.1亿元，YoY+9.5%(剔除卡奥斯影响后的备考口径YoY+20%)；净利润33.0亿元，YoY+169.0%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.366元(含税)，分红占当期业绩38.3%，按最新收盘价计算股息率1.2%。2020Q4海尔国内外收入快速增长，盈利能力持续改善，拉动公司Q4业绩超预期。

逻辑二：2020Q4海尔国内收入稳定增长，盈利能力显著改善：2020年海尔中国智慧家电分部收入规模达989亿元，YoY+7%。我们测算，2020Q4单季度海尔国内家电业务对外收入YoY+12%，其中，冰箱(YoY+7%)、洗衣机(YoY+4%)、水家电(YoY+11%)三大业务稳定增长，空调(YoY+33%)、厨电(YoY+72%)业务快速增长。海尔套系化拉动前期薄弱品类快速增长，三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销量YoY+41%；其中高端智慧成套销量YoY+63%。国内业务盈利能力持续提升，Q4单季度国内家电业务经营利润率达8%，环比Q3提升3pct，同比19Q4提升8pct，渠道改革持续拉动公司国内经营效率提升。

逻辑三：2020Q4海尔海外收入快速增长，盈利能力如期改善：2020年海尔海外收入1006.2亿元，YoY+8%，其中2020H2 YoY+16%。我们测算，2020Q4单季度海尔海外收入YoY+17%。海尔在海外市场的表现优于行业，份额持续提升，2020年美国家电行业规模YoY+5%(欧睿)，海尔在美国收入YoY+10%；2020年欧洲大家电市场规模YoY+4%，海尔在欧洲收入YoY+9%。海尔在海外其他地区收入也实现了正增长(YoY+5%)。2020H2海尔在海外市场加速增长，美国、欧洲收入分别同比增长13%、23%。利润端，海尔海外业务利润率持续改善，我们测算Q4海尔海外业务经营利润率环比Q3提升2pct，同比19Q4提升2pct。

逻辑四：高端品牌卡萨帝继续保持高速增长：根据公告，2020年卡萨帝净收入达到87亿元，YoY+17%。2020Q4卡萨帝收入YoY+35%。2020Q1线下渠道受疫情影响较大，卡萨帝销售多数在线下门店展开，我们预计2021Q1卡萨帝受益于低基数将保持快速增长。长期来看，卡萨帝经过长期培育已经成为中国高端家电市场的领军品牌。随着三翼鸟001号店不断扩张，卡萨帝成套销售有望拉动海尔国内各项业务的快速增长。卡萨帝较强的盈利能力也将持续改善海尔的利润结构。

逻辑五：降费提效显成果，公司财务表现大幅改善：2020Q4公司单季度销售费用率同比-2.9pct，毛利率-销售费用率同比+4.3pct，管理费用率同比-1.0pct。Q4毛利率-销售、管理、研发、财务费用率同比+5.3pct，环比+2.3pct。Q4公司经营活动净现金流119亿元YoY+80%，公司Q4应收票据及应收账款同比+51亿元，应付票据及应付账款同比+45亿元，公司对上游的议价能力加强，对渠道的支持力度有所提升。