东方航空 2020年报点评:集团注资稳步推进,盈利恢复趋势明确
光大证券对东方航空给出以下预测:
预计公司2020-2022年净利润分别为-118亿、-18.9亿、23.6亿%,对应2020-2022年PE为-/-/22倍。
逻辑一:公司发布2020年报。公司2020年实现营业收入约586亿元,同比下降51.48%;归母净亏损118亿元,同比19年(盈利32.0亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间中位数偏上;扣非归母净亏损127亿元,同比19年(盈利25.7亿元)由盈转亏,位于业绩预亏区间中位数偏上。公司2020年度不分红派息。
逻辑二:海外航空需求持续处于低位,公司ASK大幅下降。公司2020年可用座公里(ASK)同比下降43.73%,较19年同期增速(10.38%)由正转负,其中国内客运需求恢复较好,20年国内航线ASK同比仅下降21.54%;海外客运需求疫情以来持续处于低位,20年地区、国际航线ASK分别同比下降85.93%、82.14%。公司综合客座率为70.54%,同比减少11.52pct。公司20年底共运营725架客机(不含公务机),相较19年底同比增加0.28%,低于上年同期增速(6.32%)。
逻辑三:客公里收益降幅有限,客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩,刚性需求下的整体票价水平下降幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.492元,仅同比下降5.75%,其中国内、地区、国际客公里收益分别变化-15.58%、+20.56%、+71.46%。综合量价影响,公司2020年实现客运收入491亿元,同比下降55.46%。
逻辑四:货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输需求,而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺,航空货运供需矛盾突出,20年公司货运吨公里收益同比上涨72.8%。公司20年实现货邮运输收入48.95亿元,同比上涨27.9%。
逻辑五:部分经营成本刚性,毛利率转负。由于经营业务大幅缩减,公司的变动成本下降明显,特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下,报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降59.52%、43.3%;但折旧及维修成本存在刚性,其中飞发及高周件折旧仅同比下降3.59%,而飞发修理成本同比增加2.1%。综合以上,公司20年主营成本同比下降33.95%,降幅低于收入降幅。受此影响,公司报告期内综合业务毛利率为-20.74%,同比由正转负。
逻辑六:公司将获集团注资,继续做强航空主业。2020年10月,东航集团引入战略投资者,总计获得注资310亿元。参考南航集团混改经验,东航集团有望将资金注入股份公司,在帮助东航股份降低资产负债率的同时,继续支持公司做强做优做大航空主业。2021年3月29日,公司股东大会审议通过非公开发行A股议案,东航集团将全额现金认购增发股份,融资规模不超过108.28亿元。