智飞生物首次覆盖报告：代理+自研双轮驱动，打开长期成长空间

智飞生物首次覆盖报告：代理+自研双轮驱动，打开长期成长空间

3月17日万联证券给出以下预测:

2020-2022年净利润分别为34.26、45.79、57.70亿元

给出2020-2022年PE 为76、57、45倍

逻辑一： 代理业务稳步推进，重磅产品放量显著 公司代理产品的营收占比自 2017 年开始逐年提升，从 20.41%上升至 86.79%。其中重磅产品四价/九价 HPV 疫苗在国内获批上市后便迅速放 量，2019 年批签发量分别达到 722 万支、507 万支。2020 年 12 月 22 日公司与默沙东续签了五种疫苗产品的合作代理协议并上调了HPV疫苗 和五价轮状病毒疫苗的基础采购额。两种产品在国内市场均具有较强的 需求潜力和增长潜力，且与同类产品相比优势较为明显。代理业务的稳 步推进将持续提高公司的营收能力，增厚公司业绩。

逻辑二：自研产品持续发力，即将迎来收获期 公司自研类产品主要布局在细菌类多联多价苗、病毒类疫苗以及结核防 治类三大板块。其中母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已处于生产 申报阶段，15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞) 均处于 III 期临床阶段，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于 II 期临床 阶段。公司自研产品优势明显，且部分产品可弥补国内市场空白，上市 后有望提升公司长期成长空间并成为公司业绩增长强有力的支撑点。