中顺洁柔：提价释放前期囤浆利润弹性，小厂开工率降低看好集中度加速提升

中顺洁柔：提价释放前期囤浆利润弹性，小厂开工率降低看好集中度加速提升

3月1日长城证券给出以下预测:

2020-2022年净利润分别为9.05 12.53 14.67 亿元

给出2020-2022年PE 为34 25 21 倍

逻辑一：开启提价毛销差拉大，利润弹性开始显现。此次提价为公司在本轮纸浆上 行行情中首次提价，前期四大家友商也于节后对出厂价进行微调。公司原 材料库存管理能力业内领先，于 2019 年以来逐步积累低价纸浆库存，截 至 20Q3 纸浆库存已达 14 亿元，对应库存周期约 8-10 个月。预计 21 年全 年原材料成本都将维持此前低位水平，提价后公司毛销差进一步拉大，盈 利水平有望进一步上行。

逻辑二：浆价高位下小厂开工率降低，市场份额有望快速提升。根据卓创数据， 当前生活用纸原纸价格较底部已上涨 35%至 7350 元，草根调研了解到部 分小厂成品纸出厂价提价已达 30%。四大家资金优势下纸浆储备能力强， 对浆价上涨的抵御能力强于小厂。因此在浆价上行中，四大家的提价幅度 远低于小厂，价格竞争力增强。根据卓创资讯数据，本周生活用纸周度开 工负荷较上周下降 4.82pp，产量较上周减少 6.87%，30 家代表纸厂库存较 上周增长 10.5%。下游对高价纸接受度有限，成本压力不断抬升下，小厂 库存压力增大，出现减产、停机情况，四大家市场份额有望加速提升。

逻辑三:中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类 有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东 等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在 生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。 公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张 的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、 卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。