轻工行业双周报：家居标的Q4业绩整体向好 继续推荐
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-02-01
家居：整体上我们看好家居板块在竣工修复及业绩低基数下弹性机会。目前家居一二线标的估值差异较大，二线优质资产有望迎来估值修复，但需精选基本面优质个股。近期部分家居标的公布业绩快报，业绩向好趋势明显，其中欧派家居Q4 归母净利润同比增长24.3%-64.1%，索菲亚Q4 归母净利润增长21.4%-51.5%，江山欧派Q4 归母净利润同比增长76.8%，均超预期，展现出龙头家居标的疫情后的快速修复能力，符合我们前期判断。我们更看好家居标的在21 年或有的优异表现。一方面，考虑到过去累积的竣工面积将逐步释放，2021 全年是竣工快速放量期，家居终端零售继续回暖，前期积累的订单将在今年兑现，业绩弹性较大。另一方面，疫情导致龙头公司市占率进一步提升，品牌、渠道、供应链管理能力进一步增强，长期优势更显著。定制家居方面，由于线下上门量尺及安装服务环节较重，疫情导致线下客流减少业绩承压。但从三季报看疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长，三季度部分企业业绩已率先恢复至正常水平，行业拐点明显，零售家居部分切入B 端市场也较快拥有业绩弹性。软体家居对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势。工程业务方面，去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求，市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局B 端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业beta 向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。推荐欧派家居(603833)、志邦家居(603801)、顾家家居(603816)、敏华控股(01999)、江山欧派(603208)。
造纸及个护：浆价自11 月起明显上行，涨幅近50%。目前针叶浆达到6480元/吨，阔叶浆达到5018 元/吨。短期文化纸厂吨盈利压力加大，因此在上周文化纸厂再发提价函，在一个季度内累积提价1000 元/吨，展现出文化纸厂对后市较强的信心。目前已临近春节假期，市场交投减少，提价落地情况较难观察，处于信息真空期，实际需求落地情况要以节后交投恢复后为准，判断短期以震荡为主。但从中长期看文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向好，大厂产业链议价力大幅增强，21 年盈利空间打开，周期性有望逐步减弱，中性盈利水平提升，推荐文化纸龙头太阳纸业(002078)。生活用纸行业持续扩容，大品牌集中度尚有提升空间，纸浆价格底部盘整，品牌企业盈利维持高位，洁柔凭借产品力和渠道力实现超越，线上持续高增长，成长性优越，持续推荐中顺洁柔(002511)。
包装：关注限塑令催生的绿色包装新机遇。以消费电子为代表的3C 包装和消费品包装(化妆品、烟酒包等)，受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强；“限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。
文娱方面，顺利开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。
企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业(齐心、晨光、得力)将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具(603899)。
重点推荐个股：本周重点推荐四条主线：1)家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居(603833)、志邦家居(603801)、顾家家居(603816)、敏华控股(01999)；2)周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业(002078)；3)必选消费品文具龙头晨光文具(603899)、中顺洁柔(002511)。
风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。
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