黑猫股份：业绩符合预期，提质增效与精细化工助力成长

财通证券对黑猫股份给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为-14.8%、28.5%、1.1%，对应2020-2022年PE为41.8/12.0/9.9倍。

逻辑一：炭黑Q4景气度高，业绩符合预期，预计Q1业绩继续环比改善。受益于轮胎需求旺盛及炭黑环保限产，炭黑价格和价差自6月触底后快速复苏，Q4景气度高。我们测算Q4炭黑价差(炭黑-1.5炭黑油，不含增值税)1746元/吨，相比Q3增长717元/吨。按照公司单季度24万吨炭黑销量计算，净利润增厚约1.3亿元(25%所得税)。由于公司是国内最大的炭黑企业，与下游轮胎大客户签订长单较多，因此部分涨价未反映到业绩上。目前炭黑价差仍超过2200元/吨，我们判断公司Q1业绩将继续环比改善。

逻辑二：内部提质增效+股权激励，公司经营管理效率边际变化明显。2019年公司首次年度亏损后，通过开发非橡胶用炭黑、降低单耗和循环利用等途径提质增效。按照Q3、Q4经营情况估算，公司炭黑成本已位于行业内第一梯队。2020年9月10日，公司以2.50元/股向高管和核心技术人员授予1821万股限制性股票，2021/22/23年三期解除限售的业绩考核目标为净利润不低于2.12/2.89/4.33亿元，有助于激发公司积极性。公司经营管理效率边际变化明显。

逻辑三：布局精细化工，提供新盈利增长点。公司与安徽时联合作，出资参股乌海时联(间苯二酚)和山东时联(酚钠盐提粗酚、间甲酚)，解决了炭黑生产过程中产生的酚纳盐废水，同时扩展粗酚提纯和酚精制等业务，进一步向煤焦油下游产业链延伸。