万华化学：国内MDI制造龙头

11月10日研报线索

万华化学

招商证券对万华化学归母净利润增长率给出以下预测：

2020-2022年归母净利增速分别为-6%、52%、26%，对应2022年15.6倍PE。

目标价105.8元-110.4元，现价为90.50(11月12价)距离现价有17%到22%的空间

万华化学为国内MDI制造龙头。10月中国制造业采购经理人指数(PMI)为53.6，较9月回升0.6个百分点，为2011年2月以来最高值，显示制造业景气状况改善明显。万华生产的MDI渗透于中国制造的各个角落。中国制造只要是扩张的势头，万华化学就能获得较好的收益。

逻辑一：行业技术壁垒高，MDI存在较强涨价预期

万华化学是国内极少数掌握MDI产品生产技术的化工企业。纯MDI从8月初的13590元/吨上涨至 11月10日的30250元/吨。并且十月开始，全球各大生产MDI厂商进入检修密集期，产量将进一步受影响。

逻辑二：价格周期波动不影响长期发展

国内行业龙头垄断地位，以及产品需求的持续增长，即使在价格的低谷时期，仍然具备较强份盈利能力。如整个2019年MDI都处于价格低位，但万华还是实现了超过百亿的净利润，同2018年差别不大。

逻辑三：从国内龙头向国际龙头转变

未来两年万华化学将在烟台和宁波分别制造投产50万吨和30万吨，未来五年将在福建制造投产40万吨。海外MDI巨头科思创、巴斯夫虽然也有扩产计划，但是时间未定。