12月24日研报线索:
中国太保(601601):公司深度报告:开门红预期高增驱动估值修复,高分红锦上添花
长城证券12月24日对中国太保给出以下预测:
2020-2022年EPS 为 2.47/3.19/4.27 元
对应 P/EV 分别为 0.76/0.67/0.59 倍
逻辑1:转型2.0深入推进,积极布局开门红有望实现业绩高增
2018年以来,寿险业内外部环境发生深刻变化,太保寿险全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆。公司长期保障型产品增速快于长期储蓄型产品增速。2015年以后受益于个险渠道、期限结构以及产品结构的不断改善,公司客户经营和保单维护保持优良水平。2020H1,中国太保存量保单充足度达到63.60%,成为存量保单充足度最高的上市险企。保险生态圈建设稳步推进,“1243”战略将助力太保在“大健康”领域和“养老社区2.0”飞速发展。今年太保寿险一改去年淡化开门红策略,提前布局开门红,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加2020Q1低基数,迎来边际反转,我们预计太保寿险有望实现NBV中高速增长,领先上市险企。
逻辑2:EV增长稳健+ROEV保持高位,彰显经营稳健性
中国太保自2011年以来,EV一直增长稳健,至2019年末,EV是上市初期的9.9倍,复合增长率高达21.1%。2020H1以来,太保寿险EV依旧增长稳健,同比增长13.9%,预计回报行业领先。通过拆解EV,发现EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达9.26%;太保内含价值营运利润一直保持稳健增长,在上市险企中处于领先位置,但相较低于平安和国寿。数据显示,其在2011-2019年CAGR达到19.1%。太保在统计年间的ROEV在17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值19.86%),仅次于中国平安和中国太平,根据其价值增值策略,我们预计其内含价值营运利润和ROEV将持续保持高位。
逻辑3:产险业务结构持续改善,非车加快新型业务布局
太保车险坚持品质管控,强化费用管理,持续实现承保盈利。2020H1车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,同时持续挤压赔付水分,COR97.8%,同比下降 0.6pct,车险承保盈利能力提升。车险综合费改使 险企车险保费收入将面临压力,同时使得行业内部车险经营分化,龙头企 业规模效应发挥优势,太保积极行动,有望实现保费和利润集中度的进一 步提升。
公司积极服务国家战略,拓展非车发展空间,推动增长动能转换,近年来 积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域,2020H1 非车业务占总保 费比重 37.45%,同比提升 5.04pct,产险结构持续优化;农险方面加快与 安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。截至 2020H1 实现农险保费收入 57.21 亿元,相比于 2019H1 的 37.96 亿元,同 比增长 50.7%,市场份额持续提升,未来发展可期。
逻辑 4:投资资产配置合理,稳健性优于同业
中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局, 已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产 配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势,权益类投资比重低于 同业,另类投资占比增长迅速。从投资收益率来看,中国太保净投资收益 率围绕 5%上下浮动,即使在 2017 年上半年权益市场震动情况下,中国太 保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。截至 2020Q3,公 司总/净投资收益率分别为 5.5%和 4.6%,分别较同期上升 0.4pct 和下降 0.2pct,表现优于同业。