蒙娜丽莎：工程、零售双轮驱动的瓷砖头部企业

蒙娜丽莎(002918)：工程、零售双轮驱动的瓷砖头部企业

12月24日中泰证券对蒙娜丽莎给出以下测评：

2020-2022 年归母净利率为29.1%、27.5%、26.1%

收盘价为31.66元

逻辑一：工程、零售双轮驱动的瓷砖头部企业

精装渠道崛起、瓷砖消费升級、环保监管趋严，龙头公司份额有望持续提升，2014年以来行业整体产量下降，进入存量竞争时代。生产难度更高的薄板、岩板成为行业趋势，并能够运用于公装及泛家居领域，为陶瓷企业带来新的增长空间，我们认为产品创新力、生产能力强的陶瓷企业有望受益；环保监管趋严，将加速行业落后产能出清，驱动行业集中度提升。

逻辑二：产能扩张+经销工程双轮驱动,业绩释放动力足

公司目前拥有佛山西樵、清远源潭、梧州藤县(在建,规划产能8822万方),20H1藤县4条产线投产,新增产能约2500万方/年,另有3条产线启动技改,预计到21年底公司产能可较19年翻番。渠道方面,公司工程和经销收入比例约4:6。经销渠道下沉战略有效落地,19年维持13%的稳健增长;工程端加码发力,19年同比增长28%。由于转产频率降低+运输加工服务,瓷砖B端毛利率高于C端。随着B端业务放量,规模效应或能显著提升公司盈利能力。

逻辑三：岩板跨界进入大家居领域,带来广阔增量空间

公司引领建陶薄型化,19年在国内首推岩板,高端产品助力公司价格体系逆势持稳。岩板的装饰性、稳定性、环保性和深加工属性使其可用于门板、橱柜面板等家具饰面、背景墙以及桌面台板,对玻璃、铝板,尤其是石材产生较强替代性,具备高附加值。岩板产线单平投资额高,且加工工艺升级+运输能力要求高+难成规模效应,中小型陶瓷企业转型难度大,公司作为领头企业可享有岩板市场先发优势。