福耀玻璃(600660):常青树上再开花
12月15日东昊证券证券给出以下预测:
2020-2022年归属净利润分别为2525百万元3604百万元4601百万元
对应PE分别为37.56倍26.31倍20.61倍
逻辑一:历经30多年曲折发展,福耀深耕汽车玻璃, 成长为业内龙头企业。1)成本管控能力强,毛利率维持高位,业绩连 续增长。2)管理层稳定,股权集中度较高,长期发展优势明显。3)专注汽车玻璃,持续高研发投入,覆盖上游产业链,把控成本。4)产能 布局全球化,覆盖欧洲、美国,强化基地建设,更好服务整车厂。
逻辑二:汽车玻璃已经衍生 出隔热、隔音、可加热、调光(Low-E)、憎水、玻璃天线、氛围灯等 7 种功能,并可以配合 HUD 进行成像显示,其中又以氛围灯、玻璃天线、调光三者价值最高。其成本构成中,一级拆分以浮法为主要构成,二级 拆分基础材料占比最大,能源和人工制造费用次之,总体成本弹性较小。
逻辑三:1)行业规模:经测算,目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平,长期维度(5-10 年),高附加值功能集成+单车面积提升下,市场规模有望翻番突破两千亿。2)竞争格局:旭硝子、板硝子、 福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断,2019 年 CR5 接近 80%。 分地区来看(2019年),中国市场以福耀一家独大,市占率超过 60%;未来走势:旭硝子规模最大,行业暂时领先;福耀拥有高毛利率+ 高研发/资本投入+美国市场全面布局三大优势,未来增长机会较大。
逻辑四:行业端:1)HUD 前挡风+天幕玻璃渗透率提升,有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200 元。2) 国内车市回暖上行+疫情催化下,龙头企业业绩有望率先复苏。企业端: 3)福耀美国布局工厂产能释放,市占率有望提升。4)德国SAM铝饰 件业务整合完毕,依托欧洲市场,结合福耀自身先进管理机制,打开铝饰件全新成长空间。