12月21日研报线索:
五粮液(000858):来年稳中求进,加推团购,发力高端
华创证券12月21日对五粮液给出以下预测:
2020-2022年EPS预测5.20/6.41/7.72
对应PE分别为53X、43X、36X
逻辑一:全年规划顺利达成,营销改革持续推进。
今年五粮液在严防疫情的前提下仍然保持良好生产经营节奏,集团2020年1-11月收入达1103亿元,同比增长13.5%,集团全年收入有望突破1200亿元,我们预计股份公司全年收入双位数以上增长目标亦将顺利达成。各战略落实顺利,产能方面,8万吨陶坛陈酿酒库正式竣工投产,品牌矩阵方面,经典五粮液上市补齐2000+价格带产品,系列酒推出尖庄、五粮醇和特曲新品的同时,清退12个品牌577款产品,渠道建设方面,数字化营销深入落地,对市场终端的掌控度大幅提升,同时团购快速推进,走进大型企业超千家,促进渠道配额优化,进而推动批价提升。
逻辑二:来年传统渠道不增量,加推团购,发力高端。
2021年将是渠道利润夯实年,也是全面布局高端的新开始,将推动品牌价值全面提升。一方面,公司明年销量规划上,定调传统渠道计划不增量,将配额向优势区域聚焦,实现传统渠道投放的进一步优化,同时重点开发团购渠道,团购体系在今年搭建基础上,完善营销宣传落地、渠道协同和考核制度,加大团购推进,全面巩固普五价格上行的基础,另一方面,发力高端产品,完善经典五粮液产品线,成立经典五粮液营销专项工作组,构建营销服务体系,聚焦资源打造经典五粮液高端战略单品,拉升五粮液产品结构及品牌势能。我们认为,公司2020年精细化营销全面落地,克服疫情影响,实现普五价格及经销商利润全面理顺,2021年在夯实渠道利润基础上,工作重点将围绕推动高端战略产品发力,进一步提升五粮液品牌价值,将五粮液带上更高发展阶段。
逻辑三:定调稳中求进,结构提升及计划外贡献,叠加销量贡献,我们判断双位数增长应有保障。
公司未在本次大会上提及来年具体目标,仅定调稳中求进,2021年继续保持行业平均水平的发展速度,公司考虑外部环境仍具有一定不确定性,且考虑改革进入新阶段,兼顾长短期发展目标,当前未给出明确指引应可理解。增长路径上,我们判断通过经典五粮液等高端产品放量贡献,以及计划外和团购部分价格上调,可同时保障渠道利润和吨价提升(我们按经典五粮液1499元出厂价,销量1000吨测算,吨价贡献约3%;计划外和团购部分按7000吨销量,价格上调至959元测算,吨价贡献约3%,仅按此粗略测算,两者合计贡献已达高个位数),叠加销量增长,收入双位数增长应有保障,同时考虑高端产品的盈利拉动,利润率水平有望继续提升。