证券之星宝丰能源：国产替代空间40%，周期底部叠加产能扩张_股票频道

在当前市场环境下，挖掘低位好股难度较大，证星研究院便尝试发掘周期股中的投资机会，凭借在周期股中靓丽的ROE数据选出了宝丰能源，今天便来梳理一下宝丰能源的相关逻辑，可能存在预期差的机会。

大逻辑：依托中国富煤优势，低成本煤制烯烃将国产替代石油制烯烃

公司第一大产品为聚烯烃，2019年营收占比47%，并将在未来几年持续扩充产能。

中国作为富煤，弱石油资源国家，拥抱煤化工是拥有时代背景的。期待实现以煤替代石油，为有效降低国内化工产品进口依赖、保障国家能源安全。

从国家战略角度看，近期一则新闻也能反映一二：

交通银行最近对宝丰能源的200亿授信，将有力保障新建项目顺利建设，助推宝丰能源的烯烃项目增长400%，将进一步实现产业链提档升级的重大跨越。此笔投资也意味着交通银行在服务实体经济、支持国家重大战略产业和行业龙头快速高质量发展方面又添有力一笔。

公司第二大产品为焦炭，2019年营收占比40%。今天便从其主营产品的角度来分析一下公司未来的盈利空间和发展。

首先来看下聚烯烃，作为周期行业当前：

公司煤制烯烃法对比主流石油制取法有35%的成本优势下游产品供需处于周期底部原料产品价格处于周期底部尚且存在40%的国产替代空间公司煤制烯烃35%的成本优势对中国有极大经济效益

1.制取工艺上三种烯烃制取工艺中，公司结合我国的“富煤，贫油，少气”的能源结构，是世界上最大的煤炭生产国，采取了“煤制烯烃”法，原料产品价格低廉，获得了极大的成本优势。

(CTO为煤制烯烃，MTO为甲醇制烯烃)

在原料外购的基础上，当下煤价位处于450-550元/吨区间，石脑油价处于4400-4600元/吨区间，两种烯烃制取方法中存在2000元/吨烯烃的成本差，煤制烯烃方法仅为石脑油裂的65%。基于公司自身拥有煤炭开采权的基础上，存在更大的成本优势。

核心竞争力：公司对产业上游布局节省约30%的成本

烯烃主要原料为煤，公司位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，区域内煤炭资源丰富。公司有两大烯烃制取基地，分别为宁夏与内蒙两大基地，宁夏基地宝丰能源较神华包头具有1500元左右的吨烯烃成本优势。内蒙基地由于煤矿深度较浅，开采成本更具优势，经初步测算，烯烃成本位于2858-3045元/吨之间，2016-2019年间基于外购的吨烯烃成本在3869/4253/4630/4376 元，充分体现了内蒙项目的低成本优势。在外购精煤价格逐年上涨的趋势下，凭借自供原料煤的优势，贡献了巨大利润。

且根据公司半年报披露，公司当前有四条产线处于建设当中，且在最近获得交通银行200亿元战略授信，保障公司在建项目的顺利建设，预计将在未来五年逐步投产，结合成本优势，将进一步打开市场。

且目前国内煤制烯烃项目的生产尚存在较强的不可复制性，行业已建成投产的相关项目，产能在60万吨/年及以上的，建设成本均超过100亿元，是资金与技术密集型行业，仍存在较高的行业壁垒。

烯烃价格与国际油价呈正相关

三种烯烃制取工工艺中，以石脑油为原料生产乙烯、丙烯，目前仍是是烯烃制取的主要路线，烯烃价格与国际油价呈正相关。油价越涨，采用“煤制烯烃”工艺，成本固定的的宝丰能源便会收获更为丰厚的利润。其成本在行业中具有压倒性的优势，在上半年极端负油价情况下，实现20多亿利润，在油价逐步企稳的情况下，公司未来收益可期。

烯烃产品主要为聚乙烯和聚丙烯，具体产品如水泥袋、小家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车和周转箱等，其供需主要受到宏观周期的影响。据广发证券研究，当下宏观周期中产能周期，库存周期均处于底部区域，后续公司将受益于周期反转扩大营收。

且我国目前烯烃的进口量常年居高不下，基于公司产品的成本优势，40%的国产替代空间，有望进一步打开市场，收益可期。

焦炭逻辑：

主要有两点：

19年节省2/3自产煤成本，约贡献一半利润

焦炭的原料也是煤，基于公司对产业链上游的延伸，焦炭主产地宁夏基地，公司近两年焦炭用煤自给率接近六成，2016年自制精煤可节约1/3的成本，伴随着外购精煤价格的持续走高，2019年自制精煤可节约将近2/3的成本，贡献了约一半利润。

基于供给侧改革的结构优化，盈利稳定

2014年，我国提出焦炭供给侧改革产生行业壁垒，小型焦炉淘汰标准逐年提高，落后产能逐年退出导致行业盈利水平维持高位，由此利好相关焦炭企业。

机构估计2025年190亿利润，对应今年约40亿利润和36%的年化增长

据开源证券：当前根据公司年报披露，2019年自产煤510万吨，伴随宁夏与内蒙基地建设中的四条产线陆续投产，2025年有望自产煤2900万吨，毛估估2020年将带来190亿的利润。

关键假设前提：

风险提示：产品价格和原油价格呈正相关，可能会因为疫情反复之类的原因伴随着国际原油价格波动有一定的风险，然后就是公司在建产能的实际落地。