半导体MCU出现缺货涨价潮 行业迎来国产化机遇（附股）

第4页:东软载波(300183)公司研究报告：载波通信龙头 潜力迸发

第1页:半导体MCU出现缺货涨价潮

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第5页:纳思达(002180)： 降本控费及精细化管理效果显著

东软载波(300183)公司研究报告：载波通信龙头 潜力迸发

集成电路成新增长极，产业链布局完整。东软载波目前已形成芯片设计、能源互联网、智能化应用三大布局，2019 年主要收入来源为电力线载波通信产品(69%)和集成电路(26%)。公司上游掌握芯片资源，2015 年收购上海海尔以来集成电路市场快速打开、营收复合增速高达70%；下游对接国网、电表龙头，通信领域之外，产品广泛应用在消费电子领域，顺利通过苹果HomeKit 产品认证，MCU 芯片获阿里云LINK 物联平台认证。

新基建、5G-AIoT 催生行业景气。载波通信领域，高速、双模通信发展趋势明确，公司国内首创HPLC 双模低速与HPLC 双模高速产品，先发优势突出，市场地位稳固，我们认为有望提升份额。能源互联网领域，公司聚焦智能用配电、布局全面，我们认为将受益智能电网投资加码、泛在电力物联网建设加速。集成电路领域，公司已构建全面满足物联网需求的芯片产品组合，MCU芯片持续更新迭代，并先发布局Wi-Fi 芯片、锂电池管理芯片，我们认为将受益于集成电路国产替代加速、物联网终端设备放量；公司积极拓展海外市场，打造了符合G3-PLC 标准、Wi-SUN 标准的产品线，海外业务亮眼，2015-2019 年营收复合增速高达147%。5G-AIoT 引领楼宇、家居智能化发展，公司拥有全套解决方案，我们认为未来将逐渐步入收获期。

经营高效、盈利稳健，研发加码新业务布局、成长可期。公司低压电力线载波通信产品毛利率稳定在58%左右，净利率及人均创利水平显著领先同业；存货及应收账款周转率较高，资产运营效率较强。2019 年，公司研发费用率进一步提升至19.22%，研发人员占比保持在67%以上，高于同行业可比公司，研发投入转化成果效率高，各业务板块研发储备满足前瞻需求。

盈利预测及投资建议。东软载波以集成电路芯片设计为基础，聚焦能源互联网、智能化，构建完整产业链。伴随电力物联网建设需求升级和通信技术向高速、双模迭代，市场份额有望快速提升。公司研发实力突出，盈利质量优秀。我们预测公司2020-2022 年度营业总收入为8.73 亿(+5.5%)、11.95亿(+36.8%)和15.58 亿(+30.4%)元，归母净利润为2.00 亿(+1.2%)、3.03 亿(+51.3%)和4.01 亿(+32.3%)元；参考可比公司估值，给予公司2020 年合理估值PE 区间55-70x，合理价值区间23.78-30.27 元，“优于大市”评级。

风险提示。载波通信行业竞争程度加剧；国网招标不及预期；智能化业务销售推广不及预期。