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磷酸铁锂电池装车火爆 五股迎来掘金良机

来源:证券之星综合 2020-11-23 11:26:40
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天赐材料:双轮驱动,电解液龙头再启航

天赐材料 002709

研究机构:东吴证券 分析师:曾朵红,阮巧燕 撰写日期:2020-11-23

立足电解液 15年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启, 龙头再启航! 公司 日化材料起步,深耕电解液多年, 纵向延伸产业链,横向电池业务协同,逐 渐辐射锂电行业闭环。 电解液价格 18年起跌到底部, 公司在此期间,拓展 海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂,进一步强化自身优势, 一体化布局+下游客户放量, 20年电解液份额提升至 30%, 毛利触底反弹, 重回 30%+。 电解液绑定海外大客户逐步放量,基本面支撑六氟涨价新周期, 公司业绩新动能不断, 主业全面开花。 选矿及电池运营业务减值损失计提 基本完毕,正极业务开始扭亏,日化业务表现亮眼,公司轻装上阵,电解液 龙头再启航! 技术为本,客户绑定及一体化布局优势兑现, 行业上行周期获取阿尔法。

行业底部过程中,公司重视研发, 增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差 异化壁垒, 增强自身竞争力,成长为国内电解液龙头,市占率一路上升至 30%+; 我们认为公司阿尔法来自于: 1) 公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂 /五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局, 独掌液态六氟技术,成本 较行业平均降低 10-15%, 添加剂、溶剂产能投产, 自供比例进一步提高, 将显著增厚利润; 2)公司绑定下游优质客户, 为 CATL 主供应商,占比超过 50%, 20年起海外动力将开始放量, 进入 LG、松下供应链,并与海外特斯拉 签订长期合同, 我们预计 2020年公司出货近 7万吨,同比+45%,其中海外 出货量有望达到 1万吨, 同比翻番以上, 21年受益于 LG 及特斯拉放量, 我 们预计出货超 11万吨,同比+60%,市占率进一步提升。

基本面支撑六氟涨价周期, 供需结构改善再为公司赋能。 9月起六氟供给紧 张,目前较底部已上涨 30%+,摸高至 10万元/吨,我们预计 11月-12月中 旬下游需求旺季将延续,六氟短期供给紧张局面可持续至年底,预计年内 六氟价格涨至 11万,长期来看 21年为国内电动车销量大年,对应全球六 氟磷酸锂 5.6万吨,而 21年全球有效供给为 5.8万吨,供需格局扭转确 立, 2年维度看六氟供需紧平衡,整体供应偏紧+季节性失衡,预计价格 12- 15万元/吨。六氟价格 10万元/吨对应公司电解液单吨净利 0.7万元/吨, 12万元/吨对应单吨净利超 0.9万元/吨,弹性大。公司目前六氟产能 1.2万吨,并计划新增 6万吨液态六氟产能,六氟自供比例提高将进一步强化 公司成本优势, 21年电解液实现量价齐升。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司为全球电解液龙头,行业地位稳固,且 稳定绑定国内主流电池企业,海外客户即将放量,海外市占率提升,将充分 受益全球电动车化趋势,市占率有望进一步提升, 21年六氟紧供给格局不 变,公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司 20-22年归母净利润 7/12.06/15.08亿,同比增长 4193%/72%/25%,对应 PE 为 58x/34x/27x。考 虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予 21年 50倍 PE,对应目 标价 110.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期, 六氟涨价不及预期

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