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明日最具爆发力六大黑马

证券之星 2020-10-29 13:07:21
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恒顺醋业(600305):改革途中 静待花开

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦 日期:2020-10-29

事件: 公司发布2020 年三季报,20Q1-Q3 实现营收14.46 亿元 (+7.98%),归母净利2.31 亿元(-8.85%),扣非净利2.06 亿元(+10.87%)。20Q3 实现营收4.93 亿元 (+9.14%),归母净利0.81 亿元(-25.34%)投资要点

料酒维持高增,经销商招募提速。20Q1-Q3 实现营收14.46 亿元(+7.98%),其中20Q3 实现营收4.93 亿元 (+9.14%)。1)分产品看,Q3 醋类产品营收3.1 亿元,同比+8%,保持稳健增长;料酒强势扩张,20Q3 实现营收0.95 亿元,同比+28%。2)分渠道看,线上/线下分别实现收入0.3/4.4 亿元,同比增长29/9%,分销/直销分别实现收入4.2/0.55亿元,同比增长10/11%。3)分地区看,华东/华南/华中/西部/华北Q3分别实现营收2.42/0.80/0.81/0.41/0.28 亿元,同比+12/17/6/1/10%。20Q1-3公司经销商净增加16/24/35 家,其中Q3 华东/华南/华中/西部/华北分别增加2/12/4/14/3 家,经销商开拓加速,华南、西部等地力度明显加大。

人事更替将加速营销改革,静待花开。20Q1-Q3 毛利率41.15%(-3.20pct),其中20Q3 毛利率41.78%(-2.93pct),预计与会计政策调整,要求将原本计入销售费用的运输费(19 年运输费用率为4.5%)纳入营业成本,则加回计算后公司依靠产品升级+提价滞后释放红利,使得毛利率实质提升2pct;因7.14 日才重新委任李总(现任总经理,曾任公司研究所副所长、生产部副经理)为公司营销总监,部分营销活动节奏有所调整,Q3销售费用率(加回运输费用后)基本同比持平。整体来看,公司营销改革决心已现,招商力度加强、经销商激励加大,预计中期将加大渠道投入,支撑长期增长。20Q3 人工成本及折旧摊销减少,管理/研发费用率分别同比增加0.94/0.82pct,预计主要是SAP 系统导入,咨询投入等,公司借力提高经营效率,未来有望释放更多潜能。19Q3 处置中山西路资产带来资产处置收益0.42 亿元,非经常项目基数较高,导致Q3 归母净利同比下降25.34%至0.81 亿元,Q3 扣非净利0.73 亿元(+9.82%)。

改善循序渐进,改革激发活力。公司改革动力充足,多措并举激发活力,1)产品:做深醋业、做高酒业、做宽酱业;2)营销:新营销总上任,力求理顺营销体系管理,提高营销效率。公司将现有36 个片区重新整合划分成八大战区,强化市场统筹意识,战区间展开pk,多劳多得,强化激励。样板城市由19 年的3 个增加到8 个,强化营销拉动;实施智慧零售改革,整合电商、博物馆、恒顺商场等渠道资源。3)管理:

公司将不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化,全力推进整合清理或退出非核心主业。

盈利预测与投资评级:预计20-22 年公司净利增速+5/23/20%,对应EPS分别为0.34/0.41/0.5 元,PE 为64/52/43X,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

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