电力设备行业点评：施耐德发布2020年半年报 中国区二季度增长强劲
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀/王霖 日期：2020-07-30
事项：
施耐德电气于7月29日发布2020年半年报，公司实现营收116亿欧元，同比下滑10%，实现净利润10亿欧元，同比下滑26%；其中能效管理业务实现营收88亿元，同比下滑11%，工业自动化业务实现营收28亿欧元，同比下滑9%。
二季度能效管理业务中国区实现强劲反弹，营收实现高个位数增长。
平安观点:
受益于数据中心领域需求的持续增长，二季度中国区能效管理业务强劲反弹：
2Q20 施耐德中国区能效管理业务实现高个位数增长，主要受益于数据中心领域配电产品需求的良好增长。此外，随着建筑工地的全面复工，在二季度末住宅和公共建筑领域的需求已经开始恢复。根据我们此前了解到的信息，6 月份施耐德中国区框架断路器的单月订单同比和环比均有大幅增长，由于框架断路器均为按单生产，可以排除提价导致经销商备货带来的干扰，反映出包括数据中心在内的项目型市场的高景气度。
公司预计下半年在基建和建筑市场需求上升的驱动下，中国区业务将保持增长：
从下游需求分布来看，公司营收主要来自楼宇(包括住宅和商业建筑)、数据中心、基础设施和工业，来自四大终端市场的营收占比分别为35%/15%/20%/30%。
公司对中国区下半年展望乐观，认为将延续二季度开始的增长势头，主要驱动力包括数据中心领域的良好需求，以及基础设施和建筑市场需求的上升。从公司一线销售和经销商反馈的情况来看，目前低压电器行业景气度较高，我们预计公司今年中/低压配电业务在国内有望实现两位数增长。
我们认为在基建项目落地和地产竣工推动下，下半年低压电器行业景气度将进一步上升：上半年5G 基站、数据中心和新能源等领域的需求驱动了低压电器中高端市场的景气度上升，地产市场由于一季度疫情的影响，地产竣工带来的需求增长节奏有所延后，但是业内公司普遍反馈来自建筑市场的订单从5 月份开始已经在环比不断上升。如我们在4 月份的行业点评中所展望的，政府对新基建领域投资的加码，将带来基础设施和公共建筑类项目量的增长，考虑到项目落地周期，预计对低压电器行业需求的推动将从下半年开始显现。此外，我们测算今年地产竣工对低压电器的需求量约为80-90 亿元，从目前地产领域的订单增长趋势来看，需求有望在下半年加速释放。在下游主要终端市场需求不断上升的背景下，我们预计下半年行业景气度将会进一步上升。
投资建议：我们预计下半年在地产市场需求释放和新基建项目落地带来的需求增长推动下，低压电器行业景气度有望进一步上升。1)重点推荐良信电器：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，20 年地产加速竣工和5G 大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利，有望进一步增加公司的业绩弹性；2)推荐正泰电器：公司直销业务快速发展，产品定位不断上移，目前处于估值低位，有望受益于下半年行业的高景气度；3)建议关注泰永长征：公司双电源产品已经应用在轨交和数据中心等多个项目中，产品具备较强技术优势，有望受益于新基建项目的加速建设。4)建议关注众业达：公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。
风险提示：1)若经济大幅下行，将影响低压电器整体市场规模的增长；2)若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平；3)若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争。
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