医药行业2020年半年度策略报告：疫情防控常态化与补短板并行 长期创新高景气不改
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然/谭竞杰/谢欣洳 日期：2020-07-02
2020 年上半年，受新冠疫情影响，医药行业领跑全市场，截至6 月21 日，申万医药生物指数自年初起累计上涨35.33%，在全部申万一级行业中排名第一，跑赢沪深300 指数35.28 个百分点。医药板块目前处于估值与基金持仓双高位，估值方面，医药生物板块整体市盈率(历史 TTM_整体法)为50X，已创2016年以来的新高，板块内部估值分化明显，基金持仓方面，2020Q1 基金医药股持仓比例14.46%，创近五年以来新高。
短期来看，新冠疫情全球拐点尚未到来，疫情防控常态化为大概率事件，医药凭借刚需属性，仍具备明显行业比较优势；中期来看，国家及地方发布多个规划文件开启医疗卫生领域补短板，国内即将进入新一轮医疗设备采购周期，相关医疗设备企业有望持续受益，此外，国企改革三年行动相关政策即将落地，考虑疫情下国企营收下滑、地方政府隐性债务化解压力上升等实际情况，国企改革存提速预期，相关医药企业有望提升营运效率，改善盈利能力，迎来新一轮发展机遇；长期来看，创新成驱动产业发展的核心动力，在政策+资本支持下，国内企业创新转型加速，创新持续高景气，长期看好创新产业链。
基于“短期看疫情，中期看政策，长期看创新”逻辑，我们推荐关注传统主业恢复增长、疫情常态化下存旺盛需求的IVD、ICL 板块，受益于医疗卫生补短板的医疗设备相关标的，存国改预期标的，政策+资本推动下持续高景气的创新产业链等。
医药行业增速降幅收窄，上市公司业绩分化明显受新冠疫情影响，我国医药制造业2020 年1-5 月营业收入同比下滑3.80%，利润总额同比下滑0.50%，营收及利润总额下滑幅度分别较1-4月收窄1.8 个百分点、6.9 个百分点，同期制药业营业收入、利润总额分别下滑7.5%、16.6%，医药制造业表现明显好于制造业整体。受到抗疫相关物资出口需求旺盛拉动，2020 年1-5 月我国医药制造业出口交货值同比大幅增长22.50%。
目前已有21 家医药上市公司发布了2020 年半年度业绩预告，预告净利润实现增长的公司有13 家，其中10 家公司的净利润增速中位数超过50%，其余8 家净利润均出现大幅下滑，其中4 家预告亏损，上市公司业绩呈现明显的两级分化态势。
医药板块领涨全市场，估值与基金持仓均处高位
截止到6 月21 日，申万医药生物指数年初至今累计上涨35.33%，在全部申万一级行业中排名第一，领跑全市场。所有二级行业指数均实现不同程度上涨，其中医疗器械、生物制品、医疗服务子行业表现亮眼，分别上涨72.50%、54.96%、30.33%。
医药生物板块整体市盈率(历史 TTM_整体法)为50X，已创2016 年以来新高，板块内部估值分化明显，医疗服务板块估值明显高于其他子板块，为114X，其后是医疗器械和生物制品板块，分别为72X 和65X，医药商业板块估值仍然相对较低，仅为22X。
基金持仓方面，2020 年一季度基金医药股持仓比例14.46%左右，创近五年以来新高，基金配置比例较2019Q4 大幅上升3.55 个百分点。
短期看疫情，中期看政策，长期看创新
短期来看，全球疫情拐点尚未到来，国内进入常态化防控阶段，海外疫情持续蔓延，医药刚需属性明显，疫情环境下比较优势持续，个人防护、核酸检测、治疗药品等疫情相关需求持续，建议关注IVD 及ICL 板块；中期来看，首先，疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，医疗资源仍有较大缺口，疫情后周期公共卫生补短板已开启，国家及地方层面针对检测能力提升、ICU 床位建设、医院建设等均出台各类规划，国内即将进入新一轮医疗设备采购周期，医疗器械板块尤其医疗设备相关企业有望持续受益；其次，第三次全国药品集采、国家层面高值耗材带量采购试点、新一轮医保目录谈判、首批注射剂一致性评价获批及注射剂集采等政策大概率下半年先后落地，政策整体推进速度未受到明显影响，建议关注产品竞争格局良好、存国产替代预期、市场份额有望提升相关个股；第三，结合国企改革三年行动相关政策落地时间及疫情下国企营收下滑、地方政府隐性债务化解压力上升等实际情况，国企改革存提速预期，相关医药企业有望提升营运效率，改善盈利能力，迎来新一轮发展机遇。
长期来看，创新成驱动产业发展的核心动力，国内政策持续加码创新，科创板、新三板精选层推出进一步拓宽创新企业融资渠道，在政策+资本支持下，国内企业创新转型加速，创新持续高景气，长期看好创新产业链。
重点推荐标的
我们推荐关注传统主业恢复增长、疫情常态化下存旺盛需求的IVD、ICL板块相关标的，如凯普生物(300639)、金域医学(603882)等，受益于医疗卫生补短板的医疗设备相关标的迈瑞医疗(300760)、海尔生物(688139)、澳柯玛(600336)、万东医疗(600055)等，存国改预期标的华北制药(600812)、卫光生物(002880)、浙江震元(000705)等，政策+资本推动下持续高景气的创新产业链相关标的，如恒瑞医药(600276)、海普瑞(002399)、昭衍新药(603127)、凯莱英(002821)、信立泰(002294)等。
风险提示：
政策超预期风险；医保支付压力增大，控费政策推出速度及政策力度可能超预期；
市场估值风险；目前医药板块整体估值已创2016 年以来新高，短期板块高估值可能引发回调；
政策推进速度不及预期风险；疫情若长时间持续，注射剂一致性评价、新一轮医保目录谈判等政策推进速度可能不及预期；研发失败风险：医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险；生产事故等突发事件风险。
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